期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí),以及我國期權(quán)市場的發(fā)展歷程

1、一、期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)期權(quán)（option）：是一種合約，它賦予持有人在某個(gè)給定日期或者該日期之前的任何時(shí)間，以固定 價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)既可以在交易所內(nèi)交易，也可以在場外市場交易期權(quán)分為認(rèn)購（看漲）和認(rèn)沽（看跌）。標(biāo)的資產(chǎn)：股票、政府債券、股票指數(shù)、商品期貨等。行權(quán)時(shí)限：美式（行權(quán)日前任何交易日皆可行權(quán)）、歐式（僅限行權(quán)日當(dāng)日）、百慕大（行權(quán)日前一段時(shí)間）到期日：標(biāo)的資產(chǎn)最后交易日。行權(quán)日：期權(quán)最后行權(quán)日?？礉q期看漲期權(quán)價(jià)格權(quán)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)看漲期權(quán)價(jià)格曲線格曲線期權(quán)內(nèi)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值在價(jià)值期權(quán)時(shí)期權(quán)時(shí)間價(jià)值間價(jià)值平價(jià)期權(quán)平價(jià)期權(quán)(at the money)虛值期權(quán)虛

2、值期權(quán)(out of the money)實(shí)值期權(quán)實(shí)值期權(quán)(in the money)期權(quán)的價(jià)格構(gòu)成：期權(quán)的價(jià)格構(gòu)成：期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格= =內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值+ +時(shí)間時(shí)間價(jià)值價(jià)值期權(quán)定價(jià)方法概述期權(quán)定價(jià)方法概述歐式期權(quán)：Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型美式期權(quán)：常用的數(shù)值方法有二叉樹方法、蒙特卡洛方法、切片法、線性互補(bǔ)法、懲罰方法、算子分裂法、有限體積九點(diǎn)格式法等。期權(quán)定價(jià)模型具體算法非常復(fù)雜，國內(nèi)外目前已有較多研究。期權(quán)應(yīng)用期權(quán)應(yīng)用套期保值：套期保值：相對(duì)運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值，期權(quán)套期保值具有獨(dú)特的優(yōu)勢。只需一次性支付權(quán)利金，無追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，且能夠獲取價(jià)格朝有利方向變動(dòng)

3、時(shí)的利潤。例：一大豆種植企業(yè)在本年1月份，考慮對(duì)9月份即將上市的大豆進(jìn)行套期保值，預(yù)計(jì)產(chǎn)量為10000噸。目前期貨市場上9月大豆期貨價(jià)格為3000元/噸，保證金率10%，9月份大豆看漲期權(quán)、看跌期權(quán)價(jià)格均為100元/張，行權(quán)比例1:1。期貨和期權(quán)套保策略：期貨套保：期貨套保： 首期：賣空1000手（1手為10噸，手為最小交易單位）大豆9月期貨，需保證金300萬，此外為應(yīng)付期貨價(jià)格波動(dòng)，賬戶需保有一定量的富余資金。若期貨價(jià)格大幅上漲，需追加的保證金量驚人（如漲到4000元/噸，需追加1000萬）。 到期：無論市場價(jià)格如何變動(dòng)，均以市價(jià)在現(xiàn)貨市場賣出收獲的大豆，并在期貨市場上買回1000手大豆9月

4、期貨合約，將空頭平倉?，F(xiàn)貨、期貨兩個(gè)市場的盈虧將相抵消，大豆銷售收入鎖定在3000萬元. 缺點(diǎn)：（1）無法獲取因大豆價(jià)格上漲帶來的收益；（2）對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的需求較大，特別是期貨價(jià)格大幅上漲時(shí)。期權(quán)套保期權(quán)套保： 首期：買入1000手9月份大豆看跌期權(quán)，花費(fèi)100萬元。 到期：在現(xiàn)貨市場以市價(jià)賣出收獲的大豆。若價(jià)格3000元/噸，現(xiàn)貨市場將取得更多的收益。2900萬元 P3000元/噸 評(píng)價(jià)：（1）套保全程僅需現(xiàn)金100萬元，可看做是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的成本。（2）當(dāng)大豆價(jià)格3100元/噸時(shí)將享受價(jià)格上漲帶來的收益。w=股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，可將給經(jīng)營者獎(jiǎng)勵(lì)股票改為股票期

5、權(quán)，行權(quán)價(jià)格要高于當(dāng)前市場價(jià)格。只有當(dāng)公司效益變好，從而股票價(jià)格上升超過行權(quán)價(jià)格時(shí)期權(quán)才有價(jià)值。這樣實(shí)現(xiàn)股東利益與經(jīng)營者利益的統(tǒng)一，更能激勵(lì)經(jīng)營者們精誠團(tuán)結(jié)，為實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化而努力奮斗。二、期權(quán)在我國的實(shí)踐（一）場外期權(quán)（一）場外期權(quán)2011年推出銀行間市場人民幣兌外匯期權(quán)（歐式）。2015年1月黃金實(shí)物期權(quán)獲中國人民銀行批復(fù)上線，標(biāo)志著中國黃金現(xiàn)貨市場將形成完整的產(chǎn)品體系，產(chǎn)品包括黃金現(xiàn)貨、即期、延期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)。2015年1月9日證監(jiān)會(huì)發(fā)布股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法第七條規(guī)定：證券公司可以從事股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)，期貨公司可以從事股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、與股票期權(quán)備兌開倉

6、及行權(quán)相關(guān)的證券現(xiàn)貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。二、期權(quán)在我國的實(shí)踐（二）場內(nèi)期權(quán)（二）場內(nèi)期權(quán)上證50ETF2015/2/92017/3/31 豆粕期權(quán)2017/4/19 白糖期權(quán)于上海證券交易所上市，國內(nèi)首只場內(nèi)期權(quán)品種。不僅宣告了中國期權(quán)時(shí)代的到來，也意味著我國擁有全套主流金融衍生品。國內(nèi)首只商品期貨期權(quán)，大連商品交易所上市。鄭州商品交易所上市交易。例：豆粕期權(quán)例：豆粕期權(quán)（一）保時(shí)捷逼空血案（一）保時(shí)捷逼空血案保時(shí)捷和大眾汽車均為德國著名汽車生產(chǎn)商。保時(shí)捷自2005年開始便覬覦規(guī)模龐大遠(yuǎn)勝自己的大眾集團(tuán)的控制權(quán)，那時(shí)的大眾的收入差不多是保時(shí)捷的30倍，他們當(dāng)時(shí)買入了大眾汽車19%的股份。2008年保時(shí)捷

7、進(jìn)行了激進(jìn)的杠桿收購安排，大規(guī)模舉債獲取數(shù)十億歐元的現(xiàn)金，一方面提出收購下德國薩克森州政府持有的股份，另一方面則趁著市場關(guān)注和評(píng)估公開交易的時(shí)候，秘密地收集大眾股票的期權(quán)，意圖盡可能壓低收購的成本。2008年6月底，隨著保時(shí)捷與大眾達(dá)成協(xié)議，直接購買大眾約5%的股份，保時(shí)捷宣布其持有的股票和期權(quán)使其控制了大眾51%的股份，從而完成了對(duì)大眾汽車控股權(quán)的并購，7月收購獲得了監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。三、期權(quán)應(yīng)用經(jīng)典案例三、期權(quán)應(yīng)用經(jīng)典案例這時(shí)貪婪的對(duì)沖基金嗅到了金錢的味道。市場預(yù)期保時(shí)捷在獲得控制權(quán)之后會(huì)停止在二級(jí)市場上購買股票的行為，而此前保時(shí)捷的購買，已經(jīng)推高了大眾的股價(jià)，使其高于合理水平，估值倍數(shù)也高

8、于同業(yè)，對(duì)沖基金開始押注做空大眾。進(jìn)入2008年10月，全球資本市場卷入金融海嘯，大眾的股價(jià)卻在同期自200歐元一線上竄到接近400歐元。做空者在各種場合重復(fù)著對(duì)大眾基本面的看空宣傳，以及對(duì)異常股價(jià)的批判，市場先生的瘋狂之下，他們的好日子似乎馬上就要到來了，終于，在10月下旬，大眾股價(jià)自400歐元一線暴跌至210歐元。對(duì)沖基金很快加大了對(duì)大眾的做空力度，通過直接融券賣空和衍生品，賣空倉位相當(dāng)于大眾總股本的12.9%。當(dāng)時(shí)很多人沒有想到，為什么大眾在一片質(zhì)疑和做空之下，股價(jià)會(huì)保持堅(jiān)挺呢?原因在10月26日收盤之后揭曉，保時(shí)捷突然宣布，持有大眾43%的股份和相當(dāng)于31%股權(quán)的期權(quán)，也就是說，保時(shí)捷

9、對(duì)大眾股權(quán)的控制，從6月底的50%多一點(diǎn)上升到了74.2%，股價(jià)一度堅(jiān)挺的原因就是保時(shí)捷的秘密增持。賣空大眾的對(duì)沖基金立刻慌了，考慮到下薩克森州政府持有20%的大眾股票，市面上流通的大眾股票只有總股本的5.8%，賣空倉位卻高達(dá)12.9%，這就意味著賣空者將無法買入股票來平倉，空頭在交割日會(huì)自動(dòng)爆倉，所有人都在10月27日開盤時(shí)搶購大眾的股票，完全不顧自己賣空的成本價(jià)，股價(jià)在當(dāng)天收盤時(shí)，已經(jīng)從上一個(gè)交易日的210歐元上升到了519歐元，10月28日又在盤中創(chuàng)下1005歐元的高價(jià)，大眾汽車的總市值在那一刻高達(dá)3000億歐元，超越?？松?美孚成為世界第一。當(dāng)天的德國DAX指數(shù)因?yàn)榇蟊娬加?7%的權(quán)重，也被推漲了10%以上，甚至還帶動(dòng)了美國標(biāo)普指數(shù)反彈超過10%。10月29日，保時(shí)捷宣布將結(jié)算5%的大眾股票期權(quán)，以免市場價(jià)格過度扭曲，股票價(jià)格也應(yīng)聲回落到600歐元以下，給大眾汽車的周K線圖上留下了一根巨大的上影線，也宣告了這場史詩般經(jīng)典的逼空大戰(zhàn)全面勝利，僅僅這一結(jié)算動(dòng)作就能為保時(shí)捷帶來約30億歐元的現(xiàn)金，事后有人估計(jì)對(duì)沖基金在遭遇空頭軋平時(shí)損失超過200億美元，大眾汽車逼空事件無愧于金融史上最經(jīng)典的逼空案例。本案中，保時(shí)捷獲勝的關(guān)鍵一招便是提前在秘密地收集大眾股票的期權(quán)，直接在市場上購買股票勢必會(huì)大幅抬高股價(jià)。此外，增持股票期權(quán)與增持股票法律要求