第7章證券投資管理

1、2022-3-171n證券投資，海浪上行使的方舟。證券投資，海浪上行使的方舟。如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，尋找安全的港灣？如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，尋找安全的港灣？如何駕御風(fēng)險(xiǎn)，到達(dá)財(cái)富的彼岸？如何駕御風(fēng)險(xiǎn)，到達(dá)財(cái)富的彼岸？第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述證證券券投投資資管管理理第三節(jié)第三節(jié) 股票投資股票投資 第二節(jié)第二節(jié) 債券投資債券投資 第四節(jié)第四節(jié) 證券投資組合證券投資組合第七章 證券投資管理2022-3-172引言案例：引言案例：股神巴菲特股神巴菲特 如果你在如果你在19561956年將年將1 1萬(wàn)美元交給沃倫萬(wàn)美元交給沃倫巴菲特用于投資，巴菲特用于投資，那么你今天就會(huì)擁有那么你今天就會(huì)擁有2.72.7億

2、美元。沃倫億美元。沃倫巴菲特是一名極具傳巴菲特是一名極具傳奇色彩的股市投資奇才，從十一歲那年，他把父親給他買糖奇色彩的股市投資奇才，從十一歲那年，他把父親給他買糖果的錢投進(jìn)了股票市場(chǎng)，六十多年來(lái)他干的相當(dāng)不錯(cuò)?，F(xiàn)在果的錢投進(jìn)了股票市場(chǎng)，六十多年來(lái)他干的相當(dāng)不錯(cuò)?，F(xiàn)在他已擁有他已擁有440440多億美金的資產(chǎn)，創(chuàng)造了從多億美金的資產(chǎn)，創(chuàng)造了從100100美元起家到獲利美元起家到獲利數(shù)百億美元的投資神話。巴菲特不同于其他商人，他是一個(gè)數(shù)百億美元的投資神話。巴菲特不同于其他商人，他是一個(gè)純粹的投資者，僅僅從事股票和企業(yè)投資，成為純粹的投資者，僅僅從事股票和企業(yè)投資，成為2121世紀(jì)世界世紀(jì)世界第二富

3、豪第二富豪，因此它擁有了一個(gè)響當(dāng)當(dāng)?shù)木b號(hào)，因此它擁有了一個(gè)響當(dāng)當(dāng)?shù)木b號(hào)“股神股神”。2022-3-173 對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，花錢似乎比掙錢更具難度。對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，花錢似乎比掙錢更具難度。19861986年年財(cái)富財(cái)富發(fā)表了巴菲特的發(fā)表了巴菲特的你應(yīng)該把所有財(cái)富都留給孩子你應(yīng)該把所有財(cái)富都留給孩子嗎？嗎？的文章，文章深入思考了財(cái)富創(chuàng)造與社會(huì)改良等一系的文章，文章深入思考了財(cái)富創(chuàng)造與社會(huì)改良等一系列問(wèn)題。這篇文章也極大地震撼了當(dāng)時(shí)年僅列問(wèn)題。這篇文章也極大地震撼了當(dāng)時(shí)年僅3030歲的商界奇才歲的商界奇才比爾比爾蓋茨，他說(shuō)，蓋茨，他說(shuō)，“我開(kāi)始意識(shí)到，把所有東西都抓在手我開(kāi)始意識(shí)到，把所有東西都抓在手

4、中也許是個(gè)錯(cuò)誤。中也許是個(gè)錯(cuò)誤?！?2006 2006年年6 6月月2626日，日，7676歲的巴菲特將總額歲的巴菲特將總額370370億美元的財(cái)億美元的財(cái)富捐贈(zèng)給一家以改善全球健康和教育狀況為宗旨的人類改良富捐贈(zèng)給一家以改善全球健康和教育狀況為宗旨的人類改良組織組織比爾與梅琳達(dá)比爾與梅琳達(dá)蓋茨基金會(huì)，一個(gè)全球最大的慈善蓋茨基金會(huì)，一個(gè)全球最大的慈善組織，這一慈善組織正是比爾組織，這一慈善組織正是比爾蓋茨和他的夫人攜手創(chuàng)辦的。蓋茨和他的夫人攜手創(chuàng)辦的。引言案例：引言案例：股神巴菲特股神巴菲特2022-3-174第一節(jié) 證券投資概述一、基本概念一、基本概念u證券是指票面載有一定證券是指票面載有一

5、定金額金額，代表財(cái)產(chǎn)，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)所有權(quán)或或債權(quán)債權(quán)，可以可以有償轉(zhuǎn)讓有償轉(zhuǎn)讓的憑證。的憑證。u金融市場(chǎng)上的證券很多，其中可供企業(yè)投資的證券主要金融市場(chǎng)上的證券很多，其中可供企業(yè)投資的證券主要有有國(guó)債、短期籌資券、可轉(zhuǎn)讓存單、企業(yè)股票與債券、投國(guó)債、短期籌資券、可轉(zhuǎn)讓存單、企業(yè)股票與債券、投資基金以及期權(quán)、期貨等衍生證券資基金以及期權(quán)、期貨等衍生證券等。等。一定要嚴(yán)格區(qū)分證一定要嚴(yán)格區(qū)分證券的籌資和投資券的籌資和投資二、企業(yè)進(jìn)行證券投資的二、企業(yè)進(jìn)行證券投資的動(dòng)機(jī)動(dòng)機(jī)（一）作為現(xiàn)金的替代品（一）作為現(xiàn)金的替代品 （二）獲得投資收益（二）獲得投資收益（三）參與管理和控制（三）參與管理和控制 （

6、四）分散風(fēng)險(xiǎn)（四）分散風(fēng)險(xiǎn)證券投資的動(dòng)機(jī)與考慮因素三、投資證券需考慮的主要三、投資證券需考慮的主要因素因素證券的安全性、可轉(zhuǎn)讓性、期限性、收益性證券的安全性、可轉(zhuǎn)讓性、期限性、收益性 2022-3-176四、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）證券投資的風(fēng)險(xiǎn)（一）證券投資的風(fēng)險(xiǎn) （1）違約違約風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法按期還本付息無(wú)法按期還本付息 （2）流動(dòng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法短期內(nèi)出售無(wú)法短期內(nèi)出售 （3）破產(chǎn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法收回應(yīng)有的權(quán)益無(wú)法收回應(yīng)有的權(quán)益 （4）利率利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)利率變動(dòng)而蒙受損失利率變動(dòng)而蒙受損失 （5）購(gòu)買力購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹導(dǎo)致的購(gòu)買力下降通貨膨脹導(dǎo)致的購(gòu)買力下降 （6）再投資再投資風(fēng)險(xiǎn)

7、風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法找到好的再投資機(jī)會(huì)無(wú)法找到好的再投資機(jī)會(huì)2022-3-177（二）證券投資的收益：包括投資的利息收益和投資（二）證券投資的收益：包括投資的利息收益和投資的資本利得收益。的資本利得收益。u主要包括持有期收益率和到期收益率。主要包括持有期收益率和到期收益率。u投資收益率計(jì)算公式投資收益率計(jì)算公式（短期）：短期）：證券持有天數(shù)天證券投資成本資本利得收益利息收益短期證券投資收益率360證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益2022-3-178【例例】某人于某人于20042004年年6 6月月1 1日以日以102102元的價(jià)格購(gòu)買一面值元的價(jià)格購(gòu)買一面值為為100100元，票面利率為元，票面利率為8.56%,8.

8、56%,每年每年1212月月1 1日支付一次利息日支付一次利息的的19991999年發(fā)行的年發(fā)行的5 5年期國(guó)債，并持有到年期國(guó)債，并持有到20042004年年1212月月1 1日到日到期，則：期，則：到期收益率到期收益率= =（8.56+100-1028.56+100-102）2/102=12.86%2/102=12.86%例題短期證券到期收益短期證券到期收益率計(jì)算較簡(jiǎn)單，不率計(jì)算較簡(jiǎn)單，不用考慮貨幣時(shí)間價(jià)用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值值2022-3-179（一）債券及債券投資的含義（一）債券及債券投資的含義u發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付

9、一定比例的付一定比例的利息利息，并在到期時(shí)，并在到期時(shí)償還本金償還本金的一種的一種有價(jià)證有價(jià)證券券。u投資者將資金投資于債券以獲利的投資者將資金投資于債券以獲利的間接投資間接投資行為。行為。一、債券及債券投資概述一、債券及債券投資概述第二節(jié) 債券投資債券投資債券投資債券債券2022-3-1710與債券相與債券相關(guān)的概念關(guān)的概念u 債券債券面值面值u債券票面?zhèn)泵胬世蕌債券債券期限期限u債券的債券的到期日到期日與債券相關(guān)的概念企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的：合理利用暫時(shí)目的：合理利用暫時(shí)閑置的閑置的資金資金；長(zhǎng)期債券投資的目的：獲長(zhǎng)期債券投資的目的：獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的得長(zhǎng)期穩(wěn)

10、定的收益收益。2022-3-1711（二）債券的類型（二）債券的類型 分類標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)類類 型型分類標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)類類 型型發(fā)行主體發(fā)行主體政府債券政府債券金融債券金融債券公司債券公司債券期限長(zhǎng)短期限長(zhǎng)短短期債券短期債券中期債券中期債券長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券利率是否固定利率是否固定固定利率債券固定利率債券浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券是否記名是否記名記名債券記名債券無(wú)記名債券無(wú)記名債券是否上市流通是否上市流通上市債券上市債券非上市債券非上市債券已發(fā)行時(shí)間已發(fā)行時(shí)間新上市債券新上市債券已流通在外債券已流通在外債券債券的類型2022-3-1712二、 債券的價(jià)值（一）基本模型（一）基本模型（1 1）分期付息到期

11、還本分期付息到期還本債券價(jià)值的計(jì)算模型債券價(jià)值的計(jì)算模型對(duì)債券進(jìn)行評(píng)對(duì)債券進(jìn)行評(píng)價(jià)，作為投資價(jià)，作為投資決策的依據(jù)決策的依據(jù)12121111/nnnIIIMVKKKKIP AKnM P FKnVIMK（） （）（） （）（， ， ）（， ， ）式中：債券價(jià)值； 每年的利息；到期的本金；市場(chǎng)利率或最低報(bào)酬率；債券價(jià)值債券價(jià)值= =每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)+ +到期本金復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)到期本金復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)2022-3-1713【例例】甲種債券面值甲種債券面值20002000元，票面利率為元，票面利率為8%8%，每年付息，每年付息，到期還本，期限為到期還本，期限為5 5年，某企業(yè)擬購(gòu)買這

12、種債券，當(dāng)前的市年，某企業(yè)擬購(gòu)買這種債券，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為場(chǎng)利率為10%10%，債券目前的市價(jià)是，債券目前的市價(jià)是18001800元，企業(yè)是否可以元，企業(yè)是否可以購(gòu)買該債券？購(gòu)買該債券？例題V V=2000=20008%8%（P/AP/A，10%10%，5 5）+2000+2000 （P/FP/F，10%10%，5 5） =160 =1603.791+20003.791+20000.6210.621 =606.56+1242 =606.56+1242 =1848.56 =1848.56（元）元）由于債券的價(jià)值大于市由于債券的價(jià)值大于市價(jià)，如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，價(jià)，如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，購(gòu)買此債券是合算

13、的購(gòu)買此債券是合算的解析解析2022-3-1714（二）（二）一次還本付息一次還本付息債券價(jià)值的計(jì)算模型債券價(jià)值的計(jì)算模型u我國(guó)很多債券屬于一次還本付息的債券我國(guó)很多債券屬于一次還本付息的債券u其計(jì)算其計(jì)算公式公式如下：如下： 債券價(jià)值債券價(jià)值= =債券本利和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)債券本利和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)債券估價(jià)的模型),/()()1 (nKFPniMMKniMMVn2022-3-1715【例例】甲種債券面值甲種債券面值20002000元，票面利率為元，票面利率為8%8%，到期一次，到期一次還本付息，期限為還本付息，期限為5 5年，某企業(yè)擬購(gòu)買這種債券，當(dāng)前的市年，某企業(yè)擬購(gòu)買這種債券，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為場(chǎng)

14、利率為10%10%，債券目前的市價(jià)是，債券目前的市價(jià)是18001800元，企業(yè)是否可以元，企業(yè)是否可以購(gòu)買該債券？購(gòu)買該債券？例題V V= =（2000+20002000+20008%8%5 5）（）（P/FP/F，10%10%，5 5） =2800 =28000.6210.621 =1738.8 =1738.8（元）元）由于債券的價(jià)值小于由于債券的價(jià)值小于市價(jià)，購(gòu)買此債券不市價(jià)，購(gòu)買此債券不合算，不應(yīng)購(gòu)買。合算，不應(yīng)購(gòu)買。解析解析2022-3-1716（三）（三）零票面利率零票面利率債券價(jià)值的計(jì)算模型（復(fù)利）債券價(jià)值的計(jì)算模型（復(fù)利）u有些債券以有些債券以折現(xiàn)折現(xiàn)方式發(fā)行，沒(méi)有票面利率，到期

15、按面值方式發(fā)行，沒(méi)有票面利率，到期按面值償還。償還。u這些債券的這些債券的估價(jià)模型估價(jià)模型為：為： 債券價(jià)值債券價(jià)值= =債券面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)債券面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)債券估價(jià)的模型),/()1(nKFPMKMVn2022-3-1717價(jià)格收益率曲線 在債券的票面利率、到期期限和票面價(jià)值票面利率、到期期限和票面價(jià)值一定的情況下，決定債券價(jià)值（價(jià)格）的惟一因素就是折現(xiàn)率或債券必要收益率。 注：利率為注：利率為8%、期限為、期限為20年年(假設(shè)每假設(shè)每半年付息一半年付息一次次) 、必要收益、必要收益率分別為率分別為2%至至16%時(shí)的時(shí)的債券價(jià)格債券價(jià)格收益率曲線收益率曲線2022-3-1718三、債券投

16、資的收益評(píng)價(jià)niMtitIV)1(1)1(nt（一）（一）到期到期收益率的含義收益率的含義債券到期收益率是投資者債券到期收益率是投資者持有債券一直到債券到期持有債券一直到債券到期時(shí)的時(shí)的收益率。又稱債券內(nèi)含收益率。收益率。又稱債券內(nèi)含收益率。這個(gè)收益率是按這個(gè)收益率是按復(fù)利復(fù)利計(jì)算的收益率，是指?jìng)F(xiàn)金流入計(jì)算的收益率，是指?jìng)F(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。也可以用同樣的公式計(jì)算也可以用同樣的公式計(jì)算持有期收益率持有期收益率，區(qū)別在于現(xiàn)，區(qū)別在于現(xiàn)金流入的不同。金流入的不同。主要指長(zhǎng)期債券，主要指長(zhǎng)期債券，考慮貨幣時(shí)間價(jià)值考慮貨幣時(shí)間價(jià)值2

17、022-3-1719計(jì)算收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程：計(jì)算收益率的方法是求解含有貼現(xiàn)率的方程：V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n)V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n)（二）到期收益率的計(jì)算V = M( 1+ i n ) V = M( 1+ i n ) ( P/ F, i, n)( P/ F, i, n)現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出= =現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入每年付息，到期一次還本債券：每年付息，到期一次還本債券：價(jià)格價(jià)格= =每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)+ +面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)到期一次還本付息債券

18、：到期一次還本付息債券：2022-3-1720例題【例例】某公司某公司20012001年年2 2月月1 1日用平價(jià)購(gòu)買一張面額為日用平價(jià)購(gòu)買一張面額為10001000元的債券，票面利率元的債券，票面利率8%8%，每年，每年2 2月月1 1日計(jì)算并支付一次利息，日計(jì)算并支付一次利息，并與并與5 5年后的年后的1 1月月3131日到期，請(qǐng)計(jì)算到期收益率。日到期，請(qǐng)計(jì)算到期收益率。解析解析債券債券到期收益率到期收益率計(jì)算為計(jì)算為：1000=10001000=10008%8%（P/AP/A，i i，5 5）+1000+1000（P/FP/F，i i，5 5）解該方程用解該方程用“逐步測(cè)試法逐步測(cè)試法”

19、，用，用i=8%i=8%試算：試算： 80 80（P/AP/A，8%8%，5)+10005)+1000（P/FP/F，8%8%，5 5）=1000.44(=1000.44(元）元） 可見(jiàn)，平價(jià)發(fā)行每年付息一次的債券，到期收益率等于票面利率?？梢?jiàn)，平價(jià)發(fā)行每年付息一次的債券，到期收益率等于票面利率。2022-3-1721例題解析解析如果債券的價(jià)格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，如果債券的價(jià)格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價(jià)是買價(jià)是11051105元，則：元，則：1105=10001105=10008%8%（P/AP/A，i i，5 5）+1000+1000（P/FP/F，i i，5 5）

20、根據(jù)前面的計(jì)算結(jié)果，可判斷根據(jù)前面的計(jì)算結(jié)果，可判斷收益率收益率低于低于8%8%，降低貼現(xiàn)率進(jìn)一，降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步試算，用步試算，用i=6%i=6%試算：試算： 80 80（P/AP/A，6%6%，5)+10005)+1000（P/FP/F，6%6%，5 5） =1083.96( =1083.96(元）元）2022-3-1722例題解析解析由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于11051105，還應(yīng)進(jìn)一步，還應(yīng)進(jìn)一步降低貼現(xiàn)率降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步試算，進(jìn)一步試算，用用i=4%i=4%試算：試算： 80 80（P/AP/A，4%4%，5)+10005)+1000（P/FP/F，4%4%，5 5） =1

21、178.16( =1178.16(元）元）1178.16 1083.966%4%1105R用內(nèi)插法計(jì)算近似值：用內(nèi)插法計(jì)算近似值： R=5.55% R=5.55%2022-3-1723例題【例例】某公司某公司20012001年年2 2月月1 1日用平價(jià)購(gòu)買一張面額為日用平價(jià)購(gòu)買一張面額為10001000元的元的債券，票面利率債券，票面利率8%8%，按單利計(jì)算，按單利計(jì)算，5 5年后的年后的1 1月月3131日到期，一日到期，一次還本付息。請(qǐng)計(jì)算到期收益率。次還本付息。請(qǐng)計(jì)算到期收益率。1000=10001000=1000（1+51+58%8%）（P/FP/F，ii，5 5） （P/FP/F，i

22、 i，5 5）=1000/1400=0.714=1000/1400=0.714 查復(fù)利現(xiàn)值表，查復(fù)利現(xiàn)值表，5 5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于年期的現(xiàn)值系數(shù)等于0.7140.714時(shí)，時(shí)，i=7%i=7%。到期收益率是指導(dǎo)選購(gòu)債券到期收益率是指導(dǎo)選購(gòu)債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：u本金安全性高本金安全性高u收入穩(wěn)定性強(qiáng)收入穩(wěn)定性強(qiáng)u市場(chǎng)流動(dòng)性好市場(chǎng)流動(dòng)性好缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：u購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較大購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較大u沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)2022-3-1725第三節(jié) 股票投資 一、一、 股票投資的目的和特性股票

23、投資的目的和特性n股票是股份公司發(fā)給股東的股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證所有權(quán)憑證，是股東借，是股東借以取得股利的有價(jià)證券。以取得股利的有價(jià)證券。n股票投資的目的是股票投資的目的是獲利獲利或或控股控股。股票投資的特征包括：股票投資的特征包括：權(quán)益性投資權(quán)益性投資/風(fēng)險(xiǎn)較大風(fēng)險(xiǎn)較大/收益不穩(wěn)定收益不穩(wěn)定/價(jià)價(jià)格的起伏較大等。格的起伏較大等。2022-3-1726三、股票價(jià)值的評(píng)估1 1、 基本概念：基本概念：股票的價(jià)值：未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。（包括股利和出售股票的價(jià)值：未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。（包括股利和出售時(shí)的價(jià)格收入）時(shí)的價(jià)格收入）股票的價(jià)格：在市場(chǎng)上出售的價(jià)格股票的價(jià)格：在市場(chǎng)上出售的價(jià)格股

24、利：股息和紅利的總稱股利：股息和紅利的總稱一般用一般用V表示股票價(jià)值表示股票價(jià)值一般用一般用P表示普通股市價(jià)表示普通股市價(jià)一般用一般用D表示表示12121(1k)(1k)(1k)(1k)nntttDDDVD1(1k)tttDV2022-3-1727股票價(jià)值評(píng)估模型2 2、短期持有股票、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型、短期持有股票、未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型),/(),/()1 ()1 (11nKFPVnKAPDKVKDVntnnnntttV股票的內(nèi)在價(jià)值；股票的內(nèi)在價(jià)值； Vn未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；K投資人要求的資金收益率；投資人要求的資金收益率；D預(yù)期股利；預(yù)期股利

25、；Dt第第t期的預(yù)期股利；期的預(yù)期股利；n預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。2022-3-17283 3、長(zhǎng)期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型；在每、長(zhǎng)期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型；在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長(zhǎng)的情況下的估價(jià)年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長(zhǎng)的情況下的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為：模型可簡(jiǎn)化為：KDV 股票價(jià)值的評(píng)估模型根據(jù)永續(xù)年金現(xiàn)值根據(jù)永續(xù)年金現(xiàn)值的公式可以推導(dǎo)出的公式可以推導(dǎo)出來(lái)來(lái)主要適用于評(píng)價(jià)優(yōu)先股的價(jià)值，即優(yōu)先股價(jià)值是優(yōu)主要適用于評(píng)價(jià)優(yōu)先股的價(jià)值，即優(yōu)先股價(jià)值是優(yōu)先股未來(lái)股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值先股未來(lái)股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值2022-3

26、-17294. 4. 長(zhǎng)期持有股票，股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型：長(zhǎng)期持有股票，股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型：10)1 ()1 (tttKgDV股票價(jià)值評(píng)估模型gKDgKgDV10)1 ( 假設(shè)條件假設(shè)條件 ：（：（1）股利支付是永久性的，即）股利支付是永久性的，即t； （2）股利增長(zhǎng)率為一常數(shù)）股利增長(zhǎng)率為一常數(shù)(g)，即，即g t=g； （3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即 k g。 D0是指是指t=0期的股利期的股利 每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大；每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票價(jià)值越大；每股股票的必要收益率越

27、小，股票價(jià)值越大； 每股股票的股利增長(zhǎng)率越大，股票價(jià)值越大。每股股票的股利增長(zhǎng)率越大，股票價(jià)值越大。2022-3-1730【例例】某企業(yè)持有東方公司的股票，它的投資最低報(bào)酬率某企業(yè)持有東方公司的股票，它的投資最低報(bào)酬率為為15%15%。預(yù)計(jì)東方公司未來(lái)。預(yù)計(jì)東方公司未來(lái)3 3年股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率年股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為為20%20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%12%。東方公。東方公司最近支付的股利是司最近支付的股利是2 2元。東方公司股票的價(jià)值是多少？元。東方公司股票的價(jià)值是多少？年份年份股利（元）股利（元）現(xiàn)值系數(shù)（現(xiàn)值系數(shù)（15%15%）現(xiàn)值

28、（元）現(xiàn)值（元）1 12 2* *1.2=2.41.2=2.40.8700.8702.0882.0882 22.42.4* *1.2=2.881.2=2.880.7560.7562.1772.1773 32.882.88* *1.2=3.4561.2=3.4560.6580.6582.2742.274合計(jì)合計(jì)6.5396.539例題第一步：計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值：第一步：計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值：2022-3-1731第二步：計(jì)算第第二步：計(jì)算第3年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值：年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值：例題V V3 3=D=D3 3（1+g1+g）/ /（K-gK-g） =D =D4 4/ /（

29、K-gK-g） =3.456 =3.4561.12/1.12/（15%-12%15%-12%） =129.02 =129.02（元）元）其現(xiàn)值為：其現(xiàn)值為： 129.02 129.02（P/FP/F，15%15%，3 3） =129.02=129.020.658=84.900.658=84.90（元）元）第三步：股票目第三步：股票目前的內(nèi)在價(jià)值：前的內(nèi)在價(jià)值：V=6.539+84.90 V=6.539+84.90 =91.439=91.439（元）元） 2022-3-1732四、市盈率分析（一）用市盈率估計(jì)股價(jià)高低（一）用市盈率估計(jì)股價(jià)高低u市盈率是市盈率是股票市價(jià)和每股盈利股票市價(jià)和每股盈利

30、之比，以股價(jià)是每股盈利之比，以股價(jià)是每股盈利的的倍數(shù)倍數(shù)表示。表示。u市盈率可以粗略反映股價(jià)的市盈率可以粗略反映股價(jià)的高低高低，表明投資人愿意用盈，表明投資人愿意用盈利的利的多少倍多少倍的貨幣來(lái)購(gòu)買這種股票。的貨幣來(lái)購(gòu)買這種股票。因?yàn)椋菏杏室驗(yàn)椋菏杏? =股票市價(jià)每股盈利股票市價(jià)每股盈利所以：股票價(jià)格所以：股票價(jià)格= =該股票市盈率該股票每股盈利該股票市盈率該股票每股盈利 股票價(jià)值股票價(jià)值= =行業(yè)平均市盈率該股票每股盈利行業(yè)平均市盈率該股票每股盈利2022-3-1733n市盈率比較高，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)充滿信任，愿市盈率比較高，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)充滿信任，愿意為每意為每1 1元盈

31、利多付買價(jià)。元盈利多付買價(jià)。n市盈率比較低，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)缺乏信心，不市盈率比較低，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)缺乏信心，不愿意為每愿意為每1 1元盈利多付買價(jià)。元盈利多付買價(jià)。n平均的市盈率在平均的市盈率在10101111之間，市盈率在之間，市盈率在5 52020之間是比較之間是比較正常的。正常的。（二） 用市盈率估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn)正常范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)比較小正常范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)比較小這種股票的風(fēng)險(xiǎn)較大這種股票的風(fēng)險(xiǎn)較大【例例】南海公司的股票每股盈利是南海公司的股票每股盈利是2 2元，市盈率是元，市盈率是1212，行業(yè)類似股票，行業(yè)類似股票的平均市盈率是的平均市盈率是1515，則：，則：股票價(jià)值股票價(jià)值=

32、2=215=30(15=30(元元) ) 股票價(jià)格股票價(jià)格=2=212=24(12=24(元元) )2022-3-1734 在股市剛奔上在股市剛奔上40004000點(diǎn)的時(shí)候，關(guān)于股票市場(chǎng)泡沫問(wèn)題就點(diǎn)的時(shí)候，關(guān)于股票市場(chǎng)泡沫問(wèn)題就被廣泛地討論，而泡沫問(wèn)題與利息相關(guān)度非常高。所謂資產(chǎn)有被廣泛地討論，而泡沫問(wèn)題與利息相關(guān)度非常高。所謂資產(chǎn)有“泡沫泡沫”，通常說(shuō)的是對(duì)資產(chǎn)的估值超過(guò)了其合理估值。那么，通常說(shuō)的是對(duì)資產(chǎn)的估值超過(guò)了其合理估值。那么，什么是對(duì)資產(chǎn)的合理估值呢？什么是對(duì)資產(chǎn)的合理估值呢？ 比如一頭奶牛，每年都給主人帶來(lái)比如一頭奶牛，每年都給主人帶來(lái)200200元凈利，不計(jì)牛肉元凈利，不計(jì)牛肉

33、殘值，該牛價(jià)值幾何？假設(shè)該牛能持續(xù)殘值，該牛價(jià)值幾何？假設(shè)該牛能持續(xù)1010年給主人帶來(lái)每年年給主人帶來(lái)每年200200元凈利，則它總共能帶來(lái)元凈利，則它總共能帶來(lái)20002000元的凈利（不計(jì)其中的利元的凈利（不計(jì)其中的利息收入）。這是不是說(shuō)對(duì)該牛的合理估值應(yīng)該就是息收入）。這是不是說(shuō)對(duì)該牛的合理估值應(yīng)該就是20002000元呢？元呢？案例案例 ：股市泡沫與市盈率：股市泡沫與市盈率2022-3-1735 當(dāng)然不是。道理很簡(jiǎn)單：如果該牛產(chǎn)奶周期無(wú)限長(zhǎng)，那么當(dāng)然不是。道理很簡(jiǎn)單：如果該牛產(chǎn)奶周期無(wú)限長(zhǎng)，那么它將帶來(lái)的凈利之總和就無(wú)限大，難道對(duì)它的合理估值也要它將帶來(lái)的凈利之總和就無(wú)限大，難道對(duì)它

34、的合理估值也要無(wú)限大嗎？無(wú)限大嗎？耕地很像那個(gè)產(chǎn)奶周期無(wú)限長(zhǎng)的奶牛，它似耕地很像那個(gè)產(chǎn)奶周期無(wú)限長(zhǎng)的奶牛，它似乎永遠(yuǎn)都能帶來(lái)財(cái)富，但是沒(méi)有人認(rèn)為耕地的合理估值是無(wú)乎永遠(yuǎn)都能帶來(lái)財(cái)富，但是沒(méi)有人認(rèn)為耕地的合理估值是無(wú)限大。限大。 所謂所謂“十鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手十鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手”。當(dāng)下的錢總是比未來(lái)。當(dāng)下的錢總是比未來(lái)的錢值錢。未來(lái)的錢，即使風(fēng)險(xiǎn)為零，若想提前兌現(xiàn)它（即的錢值錢。未來(lái)的錢，即使風(fēng)險(xiǎn)為零，若想提前兌現(xiàn)它（即所謂所謂“貼現(xiàn)貼現(xiàn)”），都應(yīng)該有一個(gè)適當(dāng)?shù)恼劭?。），都?yīng)該有一個(gè)適當(dāng)?shù)恼劭邸?“ “利率利率”就是用來(lái)描述這個(gè)折扣率的。比如，在年利率就是用來(lái)描述這個(gè)折扣率的。比如，在年利

35、率5%5%，且通貨膨脹率為零的情況下，明年的，且通貨膨脹率為零的情況下，明年的105105元等于當(dāng)下的元等于當(dāng)下的100100元。元。案例案例 ：股市泡沫與市盈率：股市泡沫與市盈率2022-3-1736 錢本身不會(huì)自動(dòng)生錢。從根本上，利息是源自企業(yè)的經(jīng)營(yíng)錢本身不會(huì)自動(dòng)生錢。從根本上，利息是源自企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在資金供應(yīng)比較充分的時(shí)候，企業(yè)對(duì)資金需求不旺盛活動(dòng)。在資金供應(yīng)比較充分的時(shí)候，企業(yè)對(duì)資金需求不旺盛的情況下，利息就會(huì)低一些；反之，利息就會(huì)高一些。但是的情況下，利息就會(huì)低一些；反之，利息就會(huì)高一些。但是高和低都是有限度的。太低了，沒(méi)人愿意存款，銀行沒(méi)錢往高和低都是有限度的。太低了，沒(méi)人愿意

36、存款，銀行沒(méi)錢往外借貸；太高了影響企業(yè)盈利能力，企業(yè)不會(huì)去借貸。剔除外借貸；太高了影響企業(yè)盈利能力，企業(yè)不會(huì)去借貸。剔除通貨膨脹因素，通貨膨脹因素，5%5%上下的利息水平比較常見(jiàn)。上下的利息水平比較常見(jiàn)。 回到奶牛的例子上，我們發(fā)現(xiàn)，假設(shè)該奶牛產(chǎn)奶期無(wú)限長(zhǎng)，回到奶牛的例子上，我們發(fā)現(xiàn)，假設(shè)該奶牛產(chǎn)奶期無(wú)限長(zhǎng)，在在5%5%的利率水平下，僅從帶來(lái)利潤(rùn)的角度而言，那頭奶牛的的利率水平下，僅從帶來(lái)利潤(rùn)的角度而言，那頭奶牛的效果等同于效果等同于40004000元的現(xiàn)金。這個(gè)元的現(xiàn)金。這個(gè)40004000元是通過(guò)元是通過(guò)200200元（年凈元（年凈利）除以利）除以5%5%（年利率）而得到的。（年利率）而得

37、到的。案例案例 ：股市泡沫與市盈率：股市泡沫與市盈率2022-3-1737 在理想狀態(tài)下，對(duì)資產(chǎn)的合理估值就是穩(wěn)定的年利除以通在理想狀態(tài)下，對(duì)資產(chǎn)的合理估值就是穩(wěn)定的年利除以通行利率。這也就是人們常說(shuō)的，市盈率是利息的倒數(shù)。行利率。這也就是人們常說(shuō)的，市盈率是利息的倒數(shù)。 所謂所謂“市盈率市盈率”、P PE E值（值（PricePriceEarningEarning）就是股票）就是股票的市價(jià)與每股年盈利之比。這是衡量一只股票是否值得投資的市價(jià)與每股年盈利之比。這是衡量一只股票是否值得投資最直觀的指標(biāo)之一。最直觀的指標(biāo)之一。 通常人們認(rèn)為通常人們認(rèn)為2020倍的市盈率是比較合適的，這主要是基倍的

38、市盈率是比較合適的，這主要是基于于5%5%的年利率比較常見(jiàn)。企業(yè)以接近的年利率比較常見(jiàn)。企業(yè)以接近2020倍的市盈率發(fā)行股票，倍的市盈率發(fā)行股票，大致就相當(dāng)于以大致就相當(dāng)于以5%5%的利率借貸。這也大致上是剔除通貨膨脹的利率借貸。這也大致上是剔除通貨膨脹因素之后，企業(yè)能從其他渠道融資的成本。因素之后，企業(yè)能從其他渠道融資的成本。 案例案例 ：股市泡沫與市盈率：股市泡沫與市盈率五、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)u優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：較高的投資收益率較高的投資收益率降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)u缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：求償權(quán)居后求償權(quán)居后價(jià)格不穩(wěn)定價(jià)格不穩(wěn)定股利收入不穩(wěn)定股利收入不穩(wěn)定202

39、2-3-1739q投資組合是指由投資組合是指由一種以上一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的一般泛指證券的投資組合投資組合。q單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)，而投資組合仍然具有單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)，而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，需，需要確定投資組合的要確定投資組合的收益收益和投資組合的和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并在此基，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。第四節(jié) 證券投資組合一、概述一、概述計(jì)算投資組合收益率計(jì)算投資組合收益率計(jì)算投資組合風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算投資組合風(fēng)險(xiǎn)比較與權(quán)衡比較與權(quán)衡2022-3-1740n投資組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平投資組合的收

40、益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：均數(shù)。用公式表示如下：niiiRW1望投資收益率該項(xiàng)證券的期組合中的比重某證券在投資投資組合收益率1、投資組合的收益率【例例】某企業(yè)擬分別投資于某企業(yè)擬分別投資于A A資產(chǎn)和資產(chǎn)和B B資產(chǎn)，其中，投資于資產(chǎn)，其中，投資于A A資產(chǎn)資產(chǎn)的期望收益率為的期望收益率為 8% 8%，計(jì)劃投資額為，計(jì)劃投資額為500500萬(wàn)元；投資于萬(wàn)元；投資于B B資產(chǎn)的期資產(chǎn)的期望收益率為望收益率為 12 12，計(jì)劃投資額為，計(jì)劃投資額為 500 500萬(wàn)元。求該投資組合的期望萬(wàn)元。求該投資組合的期望收益率。（收益率。（10%10%）2022-3-1

41、741指那些對(duì)所有的企業(yè)都產(chǎn)生影響的因素引起的指那些對(duì)所有的企業(yè)都產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如：戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利風(fēng)險(xiǎn)，如：戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率。率。指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，不指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，不涉及所有投資對(duì)象，可通過(guò)多角化投資分散，涉及所有投資對(duì)象，可通過(guò)多角化投資分散，如：罷工、新產(chǎn)品的研發(fā)失敗，訴訟失敗。如：罷工、新產(chǎn)品的研發(fā)失敗，訴訟失敗。可以通過(guò)多樣化可以通過(guò)多樣化投資來(lái)分散投資來(lái)分散。2、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)：回顧2022-3-1742n假設(shè)假設(shè)A A和和B B構(gòu)成一證券組合，每種股票在證券組合中各構(gòu)成一證券組合，每種股票在證券

42、組合中各占占50%50%，他們的報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)情況如下：，他們的報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)情況如下：投資組合的風(fēng)險(xiǎn)年度年度A A股票股票K KA A (%) (%)B B股票股票K KB B (%) (%)ABAB的組合的組合K KP P (%) (%)2002200220032003200420042005200520062006平均數(shù)平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差4040101035355 51515151522.622.6101040405 535351515151522.622.61515151515151515151515150.000.00完全負(fù)相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)完全負(fù)相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)2022-3-1743

43、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)完全正相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)完全正相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)年度年度A A股票股票K KA A (%) (%)B B股票股票K KB B (%) (%)ABAB的組合的組合K KP P (%) (%)2002200220032003200420042005200520062006平均數(shù)平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差4040101035355 51515151522.622.64040101035355 51515151522.622.64040101035355 51515151522.622.6對(duì)絕大多數(shù)兩種股票而言，對(duì)絕大多數(shù)兩種股票而言，r r將位于將位于+0.5-+0.7+0.5-+0.7之間。

44、之間。根據(jù)這一規(guī)律，當(dāng)某個(gè)證券投資組合中的股票種類足夠根據(jù)這一規(guī)律，當(dāng)某個(gè)證券投資組合中的股票種類足夠多時(shí)，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。多時(shí)，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。2022-3-1744投資組合的風(fēng)險(xiǎn)u當(dāng)單項(xiàng)證券期望報(bào)酬率之間完全當(dāng)單項(xiàng)證券期望報(bào)酬率之間完全負(fù)相關(guān)負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可時(shí)，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨近于使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨近于零零； u當(dāng)單項(xiàng)證券期望報(bào)酬率之間完全當(dāng)單項(xiàng)證券期望報(bào)酬率之間完全正相關(guān)正相關(guān)時(shí)，其組合不時(shí)，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；u當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)零相關(guān)時(shí)，其組合產(chǎn)生的時(shí)，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)

45、比負(fù)相關(guān)時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小小，比正相關(guān)時(shí)，比正相關(guān)時(shí)大大；無(wú)論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都無(wú)論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低不低于于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高不高于于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。2022-3-17450%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%012345678910152025投資組合樣本數(shù)投資組合方差總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)u公司特有風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資組合得到公司特有風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資組合得到分散分散u當(dāng)投資者投資于

46、足夠多的證券時(shí)，可當(dāng)投資者投資于足夠多的證券時(shí)，可以消除幾乎所有的可分散風(fēng)險(xiǎn)以消除幾乎所有的可分散風(fēng)險(xiǎn)2022-3-1746u股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，他對(duì)所有股票股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，他對(duì)所有股票都有影響，都有影響，不能通過(guò)不能通過(guò)證券組合而消除證券組合而消除u一般用一般用 系數(shù)系數(shù)計(jì)量計(jì)量不可分散（非系統(tǒng)）風(fēng)險(xiǎn)不可分散（非系統(tǒng)）風(fēng)險(xiǎn)的程度的程度u 用來(lái)反映用來(lái)反映個(gè)別個(gè)別證券（投資組合）報(bào)酬率的變動(dòng)對(duì)于證券（投資組合）報(bào)酬率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合報(bào)酬率變動(dòng)的敏感性報(bào)酬率變動(dòng)的敏感性二、系數(shù)及資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）（一）系數(shù)及其含義系數(shù)及其含義 2022-3-1747

47、通常通常 系數(shù)不需投資者自己計(jì)算，而是由有關(guān)證券公司提供系數(shù)不需投資者自己計(jì)算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的上市公司的 系數(shù)，以供投資者參考和使用。系數(shù)，以供投資者參考和使用。u如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn) mm定義為定義為1 1；某種證券的；某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義風(fēng)險(xiǎn)定義 ii，則：，則：u ii= 1= 1，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持一致保持一致；u ii1 1，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；u ii1 1，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。系數(shù)的確定市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)組合

48、的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率某種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率某種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2022-3-1748n組合的組合的 系數(shù)是組合中各證券系數(shù)是組合中各證券 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：公式表示如下：nnniiiWWWWW3322111證券組合系數(shù)的確定【例例】某公司目前持有由某公司目前持有由A A、B B、CC三種股票構(gòu)成的證券組合，每三種股票構(gòu)成的證券組合，每種股票的種股票的 系數(shù)分別為系數(shù)分別為0.60.6，1.01.0和和1.81.8。假定三種股票在證券組合。假定三種股票在證券組合中的比重分別為中的比重分別為2525，4040和和3535，據(jù)此計(jì)算的證券組合的，據(jù)此計(jì)算的證券組合的 系系

49、數(shù)為？數(shù)為？2022-3-1749證券組合系數(shù)的確定【例例】如果該公司為降低風(fēng)險(xiǎn)，售出部分如果該公司為降低風(fēng)險(xiǎn)，售出部分CC股票，買進(jìn)部分股票，買進(jìn)部分A A股票，股票，使使A A、B B、CC三種股票在證券組合中所占的比重變?yōu)槿N股票在證券組合中所占的比重變?yōu)?5%45%、40%40%和和15%15%，其他條件不變。則該公司新證券組合的，其他條件不變。則該公司新證券組合的 系數(shù)為？系數(shù)為？=0.6=0.645%+ 1.045%+ 1.040%+1.840%+1.815%=0.9115%=0.91=0.6=0.625%+ 1.025%+ 1.040%+1.840%+1.835%=1.1835%

50、=1.18上例答案上例答案2022-3-1750（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型1 1、假設(shè)：財(cái)務(wù)管理中為揭示、假設(shè)：財(cái)務(wù)管理中為揭示單項(xiàng)資產(chǎn)必要收益率單項(xiàng)資產(chǎn)必要收益率與與預(yù)期所承擔(dān)的預(yù)期所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系而構(gòu)建的一個(gè)數(shù)學(xué)模之間關(guān)系而構(gòu)建的一個(gè)數(shù)學(xué)模型。型。 2 2、該模式說(shuō)明某種證券、該模式說(shuō)明某種證券( (或組合或組合) )的期望收益率等于的期望收益率等于無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（指不可分散風(fēng)險(xiǎn)（指不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。溢價(jià)）。2022-3-1751資本資產(chǎn)定價(jià)模型式中：式中：E(RE(Rii) )是第是第i i種資產(chǎn)或第種資產(chǎn)或第ii種投資

51、組合的必要收益率；種投資組合的必要收益率；R Rf f是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率( (通常以國(guó)庫(kù)券的收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益通常以國(guó)庫(kù)券的收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率率) )； i i是第是第i i種資產(chǎn)或第種資產(chǎn)或第i i種投資組合的種投資組合的 系數(shù)；系數(shù)；R Rmm是市場(chǎng)組合的平均收益率。是市場(chǎng)組合的平均收益率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本表達(dá)式：資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本表達(dá)式：E E（R Rii）=R=RF F+ii（R Rmm-R-RF F）2022-3-1752【例例】某股票為固定成長(zhǎng)股，其成長(zhǎng)率為某股票為固定成長(zhǎng)股，其成長(zhǎng)率為3%3%，預(yù)期一年后的股利為，預(yù)期一年后的股利為4 4元，元，假定目前

52、國(guó)庫(kù)券收益率為假定目前國(guó)庫(kù)券收益率為13%13%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要收益率為，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要收益率為18%18%，而該，而該股票的股票的 系數(shù)為系數(shù)為1.21.2，那么該股票的內(nèi)在價(jià)值為多少元？，那么該股票的內(nèi)在價(jià)值為多少元？資本資產(chǎn)定價(jià)模型該股票的必要收益率為：該股票的必要收益率為：13%13%1.21.2（18%18%13%13%）1919該股票的內(nèi)在價(jià)值該股票的內(nèi)在價(jià)值4/4/（19%19%3%3%）2525（元）（元）2022-3-1753【例例】甲股票的甲股票的 系數(shù)為系數(shù)為0.50.5，乙股票的，乙股票的 系數(shù)為系數(shù)為1.01.0，丙股票的，丙股票的 系數(shù)為系數(shù)為1.51.5，丁股

53、票的，丁股票的 系數(shù)為系數(shù)為2.02.0，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為7 7，假定同期市場(chǎng)上所有股，假定同期市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為票的平均收益率為1212。要求：計(jì)算上述四種股票的必要收益率。要求：計(jì)算上述四種股票的必要收益率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型根據(jù)題意計(jì)算結(jié)果如下：根據(jù)題意計(jì)算結(jié)果如下： 甲股票的必要收益率甲股票的必要收益率E E（R R1 1）=7%+0.5=7%+0.5（12%-7%12%-7%）=9.5%=9.5% 乙股票的必要收益率乙股票的必要收益率E E（R R2 2）=7%+1.0=7%+1.0（12%-7%12%-7%）=12=12 丙股票的必要收益率丙股票的必要收益率E E

54、（R R3 3）=7%+1.5=7%+1.5（12%-7%12%-7%）=14.5%=14.5% 丁股票的必要收益率丁股票的必要收益率E E（R R4 4）=7%+2.0=7%+2.0（12%-7%12%-7%）=17%=17%2022-3-1754系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的SMLSML圖形圖形說(shuō)明：說(shuō)明： 證券市場(chǎng)線表明單個(gè)證券的預(yù)期收益與其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，因此，在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線證券市場(chǎng)線。 根據(jù)投資組合理論，任一證券對(duì)市場(chǎng)組合的貢獻(xiàn)與該證券的預(yù)期收益率有關(guān)；對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響與該證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差有關(guān)，但通常不用協(xié)方差表示風(fēng)險(xiǎn)，而是采用相對(duì)協(xié)

55、方差概念，即系數(shù)。 證券市場(chǎng)線的斜率不是系數(shù)，而是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即 fmrr 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的SML證券市場(chǎng)線2022-3-1755【例例】續(xù)前例續(xù)前例，當(dāng)前股票的市場(chǎng)收益率為當(dāng)前股票的市場(chǎng)收益率為1212，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為7 7。則該公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算如下：則該公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算如下：資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率R RR R=1.18=1.18（12%-7%12%-7%）=5.9%=5.9%證券組合要求的必要收益率：證券組合要求的必要收益率：E E（R Rii）=R=RF F+ii（R Rmm-R-RF F） =7%+1.18 =7%+1.18（12%-7%12%-7%）=12.9%