融資融券交易策略-叢立峰

1、融資融券交易策略融資融券交易策略華泰證券長春自由大路營業(yè)部融資融券套利策略指導(dǎo)群：206020308q 趨勢交易策略趨勢交易策略q 日內(nèi)交易策略日內(nèi)交易策略q 對沖交易策略對沖交易策略q 套利交易策略套利交易策略q 其他交易策略其他交易策略原理：對未來數(shù)個(gè)交易日看漲(跌)，則融資買入(融券賣出)標(biāo)的股票，數(shù)個(gè)交易日行情結(jié)束后“賣券還款”(“買券還券”)。ETFETF趨勢交易原理與操作：與股票的趨勢交易策略類似趨勢交易原理與操作：與股票的趨勢交易策略類似2 2ETFETFETFETF趨勢交趨勢交易原理與操作：與股票的趨勢交易策略類似。易原理與操作：與股票的趨勢交易策略類似。(1)(1)、融資做多

2、交易、融資做多交易( (正向杠桿交易正向杠桿交易) (2) (2)、融券做空交易、融券做空交易( (反向杠桿交易反向杠桿交易) ) 需要指出的是，趨勢交易策略可以用主觀判斷的方式進(jìn)行投資，但也可應(yīng)用一套完整的科學(xué)的交易方法，這包括擇時(shí)模型判斷進(jìn)場時(shí)點(diǎn)、科，擇頭寸跟隨策略判斷離場時(shí)點(diǎn)： 利用擇時(shí)模型判斷進(jìn)場的買賣時(shí)點(diǎn)。判斷買(賣)點(diǎn)后積極做多(空)該股票；由于趨勢交易是通過市場的波動(dòng)賺錢，而市場波動(dòng)常常是雙向的，因此在波動(dòng)之下模型對趨勢的判斷有可能發(fā)生錯(cuò)誤從而導(dǎo)致虧損，所以需要有一套頭寸跟隨策略來判斷何時(shí)止盈、止損。 在建立了擇時(shí)模型、頭寸跟隨策略后，需要用大量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)在建了擇時(shí)型寸跟策略，

3、需要用史進(jìn)行回測驗(yàn)證，以確定模型的有效性及參數(shù)的穩(wěn)定性。在收益率穩(wěn)定、最大回撤較小、信息比較高的情況下，可以通過融資買入或者融券賣出的手段放大交易杠桿，博取更高額的收益?？炊嗟娜諆?nèi)交易策略看多的日內(nèi)交易策略第一種情況：第一種情況： 第二步：第二步：T T日投資者持有股票日投資者持有股票A A第二種情況：第二種情況：T T日投資者滿倉、不持有日投資者滿倉、不持有股票股票A A第三種情況：第三種情況：T T日投資者空倉日投資者空倉看空的日內(nèi)交易策略看空的日內(nèi)交易策略“融券賣出融券賣出”+“”+“買買券還券券還券”= ”= 看空的看空的T+0T+0操作原理與前述股票的T+0T+0策略類似。但具體步驟

4、上有所不同，具體有：(1)(1)、看多的日內(nèi)交易策略滬市ETF：買入ETF后，當(dāng)日可通過“融券賣出”、“直接還券”實(shí)現(xiàn)T+0。 華夏上證50ETF 華安上證180ETF 滬深300ETF 華泰柏瑞上證紅利ETF 交銀上證180治理ETF深市ETF：買入ETF后，當(dāng)日可通過“融券賣出”鎖定損益，但T+1日才能通過“直接還券”歸還融券負(fù)債。 易方達(dá)深100ETF 華夏中小板ETF 南方深成ETF(2)(2)、看空的日內(nèi)交易策略無論是對于滬市ETF還是深市ETF，“融券賣出”ETF后，均可于當(dāng)日通過“買券還券”實(shí)現(xiàn)T+0。 股票的配對交易一般指的是尋找同一行業(yè)中股價(jià)具備均衡關(guān)系的兩家股票的配對交易一

5、般指的是尋找同一行業(yè)中股價(jià)具備均衡關(guān)系的兩家上市公司，做空相對強(qiáng)勢的股票，同時(shí)做多相對弱勢的股票，以期兩股價(jià)上市公司，做空相對強(qiáng)勢的股票，同時(shí)做多相對弱勢的股票，以期兩股價(jià)重返均衡值時(shí)，平倉賺取兩只股票價(jià)差變動(dòng)的收益。配對交易由于時(shí)做多重返均衡值時(shí)，平倉賺取兩只股票價(jià)差變動(dòng)的收益。配對交易由于時(shí)做多和做空同行業(yè)的股票，對沖大部分市場風(fēng)險(xiǎn)，因而是一種市場中的多空組和做空同行業(yè)的股票，對沖大部分市場風(fēng)險(xiǎn)，因而是一種市場中的多空組合策略，和大盤走勢的相關(guān)度較低。在整個(gè)市場無明顯趨勢性會時(shí)，可以合策略，和大盤走勢的相關(guān)度較低。在整個(gè)市場無明顯趨勢性會時(shí)，可以通過配對交易避免股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，獲取通過

6、配對交易避免股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，獲取AlphaAlpha絕對收益。絕對收益。 配對交易策略一般應(yīng)用協(xié)整理論或主成分理論進(jìn)行交易。配對交易策略一般應(yīng)用協(xié)整理論或主成分理論進(jìn)行交易。 以下僅以浦發(fā)銀行與興業(yè)銀行價(jià)差圖為例說明投資配置大致原理與思以下僅以浦發(fā)銀行與興業(yè)銀行價(jià)差圖為例說明投資配置大致原理與思想，而實(shí)際上確定買賣時(shí)點(diǎn)還是應(yīng)該按照如下協(xié)整法（或主成分法）等嚴(yán)想，而實(shí)際上確定買賣時(shí)點(diǎn)還是應(yīng)該按照如下協(xié)整法（或主成分法）等嚴(yán)密的科學(xué)理論方法。密的科學(xué)理論方法。 ETF的配對交易策略指的是應(yīng)用協(xié)整理論、主成分理論等，從市場上找出與該ETF歷史價(jià)格走勢相近的股票或其它ETF品種進(jìn)行配對，當(dāng)配對證券

7、的價(jià)格差偏離歷史均值時(shí)，則做空相對強(qiáng)勢的標(biāo)的，同時(shí)做多相對弱勢的標(biāo)的。等待它們回歸到長期均衡關(guān)系，平倉賺取兩個(gè)標(biāo)的證券價(jià)格差收斂的報(bào)酬。 具體操作與前述股票的配對策略類似：以自有資金普通買入配對組合中相對弱勢的標(biāo)的，同時(shí)以此標(biāo)的沖抵保證金“融券賣出”相對強(qiáng)勢的另一標(biāo)的。 多因子交易策略主要指在全市場或某一行業(yè)內(nèi)通過估值、盈利、財(cái)務(wù)質(zhì)量等基本面因素構(gòu)建投資組合，普通買入價(jià)值被低估的一只股票或組合同時(shí)“融券賣出”不被看好的一只股票或組合。當(dāng)市場整體上漲時(shí)，理論上而言一般價(jià)值被低估的股票漲幅較大，而當(dāng)市場下跌時(shí)，一般不被看好的股票跌幅較大。只要投資者對于股票相對強(qiáng)弱走勢判斷正確，則即可從中賺取兩個(gè)組

8、合不同的上漲或下跌幅度差帶來的盈利。例：例：20082008年年1010月月6 6日，中國平安與中日，中國平安與中國人壽的收盤價(jià)分別為國人壽的收盤價(jià)分別為32.2532.25元與元與22.4622.46元，兩只股票價(jià)差為元，兩只股票價(jià)差為9 .799 .79元元投資者通過基本面分析判斷中國平投資者通過基本面分析判斷中國平安股價(jià)相對于中國人壽低估，因此安股價(jià)相對于中國人壽低估，因此買入中國平安同時(shí)買入中國平安同時(shí)“融券賣出融券賣出”中中國人壽。國人壽。20102010年年1111月月3030日，中國平日，中國平安與中國人壽的收盤價(jià)分別為安與中國人壽的收盤價(jià)分別為56.1456.14與與21.89

9、21.89，兩只股票價(jià)差為，兩只股票價(jià)差為34.2534.25元，元，放大了放大了24.4624.46元。若兩只股票配置比元。若兩只股票配置比例為例為1:11:1，則，則1111月月3030日價(jià)差擴(kuò)大值日價(jià)差擴(kuò)大值24 24 4646元即為每股中國平安與每股元即為每股中國平安與每股24.4624.46中國人壽持倉投資的利潤。中國人壽持倉投資的利潤。利用ETF及其子指數(shù)的ETF 可以構(gòu)建獲取行業(yè)超額收益的套利組合ETF，以上證180ETF為例，如果看多上證180指數(shù)的某個(gè)子行業(yè)，則可以用普通買入該子行業(yè)指數(shù)對應(yīng)的ETF，同時(shí)“融券賣出”上證180ETF，從而獲取這個(gè)子行業(yè)的超額收益。例：假如在2

10、011年7月28日判斷未來金融行業(yè)相對大盤整體而言將有超額收益，而當(dāng)時(shí)上證180180ETFETF與上證180180金融ETFETF的價(jià)格比例為1:4.8167，則在當(dāng)天以收盤價(jià)買入1000萬份的上證180金融ETF，同時(shí)“ 融券賣出” 4816.7 萬份的上證180ETF 到2011年9月14日上證180ETF。下跌7.56%，而同期上證180金融ETF下跌1.94%，超額收益率為5.62%，如果剔除同期融券利息1.21%，則實(shí)際獲取的絕0.580.58對收益率約為4.41%。 如果單靠普通賬戶而沒有融資融券工具的話那么當(dāng)ETF溢價(jià)時(shí)可以買入一籃子成份股，然后申購成為ETF，再在二級市場賣出

11、，賺取溢價(jià)收益；當(dāng)ETF折價(jià)時(shí)，買入ETF，贖回成一籃子股票，然后在二級市場賣出，賺取折價(jià)收益。然而，這一套利過程仍屬于延時(shí)套利，即整套操作過程需要一定的時(shí)間，或許在此時(shí)間里這一折價(jià)或溢價(jià)已經(jīng)喪失。 有了融資融券工具，則當(dāng)ETF溢價(jià)時(shí)，可以買入一籃子成份股，同時(shí)“融券賣出”ETF，則已經(jīng)瞬時(shí)鎖定了套利收益，后續(xù)步驟可以隨時(shí)完成。隨后，將成份股申購為ETF“直接還券”；相類似的，當(dāng)ETF折價(jià)時(shí)，可以買入ETF，同時(shí)“融券賣出”一籃子成份股，則已經(jīng)瞬時(shí)鎖定了套利收益，后續(xù)步驟可以隨時(shí)完成。隨后，贖回ETF得到一籃子股票“直接還券”。但是這樣的話由于涉及大量成份股的融券，實(shí)際操作時(shí)需要較為先進(jìn)的交易

12、系統(tǒng)支持。 當(dāng)股指期貨相對于滬深300指數(shù)溢價(jià)時(shí)普通買入某只ETF或幾只ETF的組合，并以此充抵保證金再“融資買入”該ETF或組合放大交易杠桿，同時(shí)股指期貨賬戶中開倉做空。待無溢價(jià)或出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，信用賬戶“賣券還款”且股指期貨空頭平倉，最終實(shí)現(xiàn)股指期貨的期現(xiàn)正向套利；當(dāng)股指期貨相對于滬深300指數(shù)折價(jià)時(shí)，“融券賣出”某只ETF或幾只ETF的組合，同時(shí)股指期貨賬戶中開倉做多。待無折價(jià)或出現(xiàn)溢價(jià)時(shí)，信用賬戶“買券還券”且股指期貨多頭平倉，最終實(shí)現(xiàn)股指期貨的期現(xiàn)反向套利。 目前封閉式基金折價(jià)相對較大，可以借助融資融券交易實(shí)施套利活動(dòng)：選取折價(jià)封閉式基金構(gòu)建一基金組合，計(jì)算出其相對于某指數(shù)的Beta值，

13、選取某些可融券標(biāo)的證券構(gòu)建一股票組合，使得該股票組合相對于同一個(gè)指數(shù)的Beta值與基金組合相對于該指數(shù)的Beta值相等。隨后，買入所構(gòu)造的封閉式基金組合，同時(shí)“融券賣出”所構(gòu)造的股票組合。持有封閉式基金組合至到期日或封轉(zhuǎn)開時(shí)刻，此時(shí)贖回或賣出封閉式基金組合，同時(shí)“買券還券”償還融券負(fù)債。 注意：此操作只能選擇距離到期日在6 6個(gè)月內(nèi)的封閉式基來運(yùn)作，這主要是由于融券最長期限半年的限制，另外若距離到期日較遠(yuǎn)，則封閉式基金的折價(jià)率還有擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，且時(shí)間過長同時(shí)也會造成封閉式基金組合與股票組合相對于某標(biāo)的指數(shù)Beta值遠(yuǎn)離的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能使得投資者在此過長的持倉期間內(nèi)造成過大的賬面損失甚至被強(qiáng)行平倉

14、。 當(dāng)可轉(zhuǎn)債T日出現(xiàn)較大幅度折價(jià)時(shí)客戶可以在T日買入可轉(zhuǎn)債同時(shí)“融券賣出”可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的標(biāo)的股票，T+1日將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，T+2日股票到帳后“直接還券”，獲取一定比例的無風(fēng)險(xiǎn)收益。 例如，2012年1月16日工商銀行收盤價(jià)4.31元，相應(yīng)可轉(zhuǎn)債收盤價(jià)107.89元，可轉(zhuǎn)債的最新轉(zhuǎn)換價(jià)格為3.97元。若可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值(股票價(jià)格轉(zhuǎn)換比例)大于可轉(zhuǎn)債價(jià)格時(shí)，則投資者可在1月16日(T日)以市場價(jià)格買入N張工商銀行可轉(zhuǎn)債，同時(shí)“融券賣出”轉(zhuǎn)換比例N股工商銀行股票，即1003.97N=25.19N股；在1月17日(T+1日)將N張可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成工行股票；1月18日(T+2日)股票到賬后“直接還券”。在忽略交易傭金與融券費(fèi)率的前提下，可獲得一定比例的無風(fēng)險(xiǎn)收益。以上舉例由于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值為4.311003.97=108.56107.89，因此忽略成本前提下存在套利空間，可執(zhí)行上述策略獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益。證券投資基金管理暫行辦法規(guī)定，基金管理必須以現(xiàn)金形式分配至少90%的基金凈收益，且每年至少分配一