金融衍生工具

1、 第一節(jié)第一節(jié) 金融衍生工具概述金融衍生工具概述 第二節(jié)第二節(jié) 四種基本金融衍生工具四種基本金融衍生工具 第三節(jié)第三節(jié) 其他衍生工具其他衍生工具一、金融衍生工具的含義和特點(diǎn)一、金融衍生工具的含義和特點(diǎn) 金融衍生工具是給予交易對手的一方在未來的某個時金融衍生工具是給予交易對手的一方在未來的某個時點(diǎn)，對某種基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的合約點(diǎn)，對某種基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有一定債權(quán)和相應(yīng)義務(wù)的合約. .對金融衍生工具含義的理解包含三點(diǎn)：對金融衍生工具含義的理解包含三點(diǎn)： 1.它是從基礎(chǔ)金融工具派生出來的它是從基礎(chǔ)金融工具派生出來的 2.它是對未來的交易它是對未來的交易 3.它具有杠桿效應(yīng)它具有杠桿效應(yīng)金融衍

2、生工具的特點(diǎn)金融衍生工具的特點(diǎn) 構(gòu)造具有復(fù)雜性構(gòu)造具有復(fù)雜性交易成本低交易成本低設(shè)計(jì)具有靈活性設(shè)計(jì)具有靈活性具有虛擬性具有虛擬性二、金融衍生工具的種類二、金融衍生工具的種類按交易方法分類按交易方法分類按基礎(chǔ)工具種類按基礎(chǔ)工具種類的不同分類的不同分類按金融衍生工具按金融衍生工具交易性質(zhì)的不同分類交易性質(zhì)的不同分類三、金融衍生工具的功能三、金融衍生工具的功能轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能定價功能定價功能轉(zhuǎn)化功能轉(zhuǎn)化功能提高資產(chǎn)管理質(zhì)量功能提高資產(chǎn)管理質(zhì)量功能盈利功能盈利功能一、遠(yuǎn)期合約一、遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約的概念遠(yuǎn)期合約的概念遠(yuǎn)期合約的定義遠(yuǎn)期合約的定義 遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來遠(yuǎn)期合約是指交易雙方

3、約定在未來的某一確定時間，按照事先商定的價格，以的某一確定時間，按照事先商定的價格，以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的物某種標(biāo)的物的合約。其中，買入標(biāo)的物的一方稱為買方的合約。其中，買入標(biāo)的物的一方稱為買方（或多頭），賣出標(biāo)的物的一方為賣方（或（或多頭），賣出標(biāo)的物的一方為賣方（或空頭）?？疹^）。遠(yuǎn)期合約的損益分析遠(yuǎn)期合約的損益分析（1 1）一單位標(biāo)的物遠(yuǎn)期合約多頭的損益為：）一單位標(biāo)的物遠(yuǎn)期合約多頭的損益為： T T（2 2）一單位標(biāo)的物遠(yuǎn)期合約空頭的損益為：）一單位標(biāo)的物遠(yuǎn)期合約空頭的損益為： T T0 00KTSK00TS遠(yuǎn)期交易的種類遠(yuǎn)期交易的種類遠(yuǎn)期利

4、率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(Forward Rate Agreement)(Forward Rate Agreement)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方( (客戶與銀行或兩個銀行客戶與銀行或兩個銀行同業(yè)之間同業(yè)之間) )簽訂的一種簽訂的一種遠(yuǎn)期貸款合約遠(yuǎn)期貸款合約，即約定從將，即約定從將來某一日期開始，以約定的利率水平，由一方（買來某一日期開始，以約定的利率水平，由一方（買方）向另一方（賣方）借入一筆數(shù)額、期限、幣種方）向另一方（賣方）借入一筆數(shù)額、期限、幣種確定的確定的名義本金名

5、義本金。并約定在結(jié)算日根據(jù)約定利率與。并約定在結(jié)算日根據(jù)約定利率與當(dāng)日的參考利率之間的差額及名義本金額，由一方當(dāng)日的參考利率之間的差額及名義本金額，由一方支付給另一方支付支付給另一方支付結(jié)算金。結(jié)算金?！?.038.038.098.09”為報價方報出的為報價方報出的FRAFRA買賣價：前買賣價：前者是報價銀行的買價，若與詢價方成交，則意味者是報價銀行的買價，若與詢價方成交，則意味著報價銀行著報價銀行( (買方買方) )在結(jié)算日支付在結(jié)算日支付8.038.03利率給詢利率給詢價方價方( (賣方賣方) )，并從詢價方處收取參照利率。后者，并從詢價方處收取參照利率。后者是報價銀行的賣價，若與詢價方成

6、交，則意味著是報價銀行的賣價，若與詢價方成交，則意味著報價銀行報價銀行( (賣方賣方) )在結(jié)算日從詢價方在結(jié)算日從詢價方( (買方買方) )處收取處收取8.098.09利率，并支付參照利率給詢價方。利率，并支付參照利率給詢價方。美元FRAFRA3 36 68.08%8.08%8.14%8.14%2 28 88.16%8.16%8.22%8.22%6 69 98.03%8.03%8.09%8.09%6 612128.17%8.17%8.23%8.23%表表1報價第三行報價第三行“69、8.038.09”的市場術(shù)語作如下的市場術(shù)語作如下解釋：解釋：“69”(6個月對個月對9個月，個月，英語稱為英

7、語稱為six against nine)是表是表示期限，即從交易日示期限，即從交易日(7月月13日日)起起6個月末個月末(即次年即次年1月月13日日)為起為起息日，而交易日后的息日，而交易日后的9個月末為個月末為到期日，協(xié)議利率的期限為到期日，協(xié)議利率的期限為3個個月期。月期。例題例題 20062006年年4 4月月1010日，某財務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測從日，某財務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測從20062006年年6 6月月1616日到日到9 9月月1515日的日的3 3個個月（月（9292天）的遠(yuǎn)期資金需求，他認(rèn)為，利率可能上升，因此，他想對沖利率天）的遠(yuǎn)期資金需求，他認(rèn)為，利率可能上升，因此，他想對沖利率上升的風(fēng)

8、險，便于上升的風(fēng)險，便于4 4月月1010日從中國銀行買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。日從中國銀行買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。條件：條件： 合約金額：合約金額：100100萬元萬元 交易日：交易日：20062006年年4 4月月1010日日 結(jié)算日：結(jié)算日：20062006年年6 6月月1616日日 到期日：到期日：20062006年年9 9月月1515日日 合約年利率：合約年利率：6.75% 6.75% 年基準(zhǔn)：年基準(zhǔn)：360360天天遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易流程遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易流程2 2天天合同期合同期利息起算日利息起算日市場利率確定日市場利率確定日FRA的利息計(jì)算 首先，計(jì)算首先，計(jì)算FRAFRA協(xié)議期限內(nèi)利息差協(xié)

9、議期限內(nèi)利息差A(yù) A。該利息差就是根據(jù)當(dāng)。該利息差就是根據(jù)當(dāng)天參照利率天參照利率( (通常是在結(jié)算日前兩個營業(yè)日使用通常是在結(jié)算日前兩個營業(yè)日使用LIBORLIBOR來決來決定結(jié)算日的參照利率定結(jié)算日的參照利率) )與協(xié)議利率結(jié)算利息差，其計(jì)算方與協(xié)議利率結(jié)算利息差，其計(jì)算方法與貨幣市場計(jì)算利息的慣例相同：法與貨幣市場計(jì)算利息的慣例相同： 本金額本金額X X利率差利率差X X期限期限( (年年) ) 其次，要注意的是，按慣例，其次，要注意的是，按慣例，F(xiàn)RAFRA差額的支付是在協(xié)議期差額的支付是在協(xié)議期限的期初限的期初( (即利息結(jié)算日即利息結(jié)算日) )，而不是協(xié)議利率到期日的最后，而不是協(xié)議

10、利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差額要按參照利率一日，因此利息起算日所交付的差額要按參照利率貼現(xiàn)貼現(xiàn)方方式計(jì)算。式計(jì)算。 最后，計(jì)算的最后，計(jì)算的A A有正有負(fù)，當(dāng)有正有負(fù)，當(dāng)A A0 0時，由時，由FRAFRA的賣方將利息的賣方將利息差貼現(xiàn)值付給差貼現(xiàn)值付給FRAFRA的買方；當(dāng)?shù)馁I方；當(dāng)A A0 0時，則由時，則由FRAFRA的買方將利的買方將利息差貼現(xiàn)值付給息差貼現(xiàn)值付給FRAFRA的賣方。的賣方。結(jié)算金的計(jì)算結(jié)算金的計(jì)算BDrBDMrrrcr1結(jié)算金 其中是其中是rr參考利率，參考利率，rc是約定利率，是約定利率，M是協(xié)議的名義本金額，是協(xié)議的名義本金額，D是合同是合同期限

11、的天數(shù)，期限的天數(shù)，B是計(jì)算利息時轉(zhuǎn)換的天數(shù)（如美元是計(jì)算利息時轉(zhuǎn)換的天數(shù)（如美元1年按年按360天，英鎊天，英鎊按按365天計(jì)算）。天計(jì)算）。 例題例題 20062006年年4 4月月1010日，某財務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測從日，某財務(wù)公司經(jīng)理預(yù)測從20062006年年6 6月月1616日到日到9 9月月1515日日的的3 3個月（個月（9292天）的遠(yuǎn)期資金需求，他認(rèn)為，利率可能上升，因此，他天）的遠(yuǎn)期資金需求，他認(rèn)為，利率可能上升，因此，他想對沖利率上升的風(fēng)險，便于想對沖利率上升的風(fēng)險，便于4 4月月1010日從中國銀行買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。日從中國銀行買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議。條件：條件： 合約金額：合約金

12、額：1000000010000000元元 交易日：交易日：20062006年年4 4月月1010日日 結(jié)算日：結(jié)算日：20062006年年6 6月月1616日日 到期日：到期日：20062006年年9 9月月1515日日 合約年利率：合約年利率：6.75% 6.75% 年基準(zhǔn)：年基準(zhǔn)：360360天天 如果在結(jié)算日如果在結(jié)算日6 6月月1414日的日的3 3個月全國個月全國銀行業(yè)銀行業(yè)同業(yè)拆借利率同業(yè)拆借利率 (LIBOR)(LIBOR)（參考（參考利率）為利率）為7.25%7.25%，高于合約利率，則按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議銀行須補(bǔ)償公司，高于合約利率，則按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議銀行須補(bǔ)償公司一定量的現(xiàn)金，

13、運(yùn)用上面的公式計(jì)算支付金額一定量的現(xiàn)金，運(yùn)用上面的公式計(jì)算支付金額 34.1254536092%25. 713609210000000%75. 6%25. 7）（結(jié)算金遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 在簽訂合約的時刻，所選擇的交割價格應(yīng)該使遠(yuǎn)期合約的價在簽訂合約的時刻，所選擇的交割價格應(yīng)該使遠(yuǎn)期合約的價值對雙方都為零。值對雙方都為零。我們把使遠(yuǎn)期合約價值為我們把使遠(yuǎn)期合約價值為0 0的交割價格成為遠(yuǎn)期價格，因此在的交割價格成為遠(yuǎn)期價格，因此在簽訂合約時，交割價格與遠(yuǎn)期價格是相同的。簽訂合約時，交割價格與遠(yuǎn)期價格是相同的。如果把當(dāng)前利率稱為即期利率，則當(dāng)前時刻的未來一定期限的如果把當(dāng)前利率稱為即期利率，則當(dāng)前

14、時刻的未來一定期限的利率就稱為遠(yuǎn)期利率。利率就稱為遠(yuǎn)期利率。 計(jì)算原理：無套利均衡計(jì)算原理：無套利均衡例題：假設(shè)三個月期的即期年利率為例題：假設(shè)三個月期的即期年利率為5.25%5.25%，1212個月期的個月期的即期年利率為即期年利率為5.75%5.75%，問三個月后執(zhí)行的，問三個月后執(zhí)行的9 9個月期的遠(yuǎn)期利個月期的遠(yuǎn)期利率（率（3x123x12）是多少？）是多少？ 遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)簽約靈活，盡量滿足雙方的需求，因此具有簽約靈活，盡量滿足雙方的需求，因此具有較大的靈活性較大的靈活性缺點(diǎn)缺點(diǎn)市場效率低下市場效率低下流動性較差流動性較差違約風(fēng)險較高違約風(fēng)險較高（一）期貨合

15、約的概念（一）期貨合約的概念 1. 1.期貨交易的由來及定義期貨交易的由來及定義期貨合約是指買賣雙方簽訂的一份合法的有約束力的購銷期貨合約是指買賣雙方簽訂的一份合法的有約束力的購銷合約，它規(guī)定以事先約定好的價格在未來特定的時間內(nèi)交合約，它規(guī)定以事先約定好的價格在未來特定的時間內(nèi)交割一定數(shù)量的標(biāo)的物并支付貨款。割一定數(shù)量的標(biāo)的物并支付貨款。 期貨交易最早源于農(nóng)產(chǎn)品買賣，是遠(yuǎn)期合約的發(fā)展和延伸期貨交易最早源于農(nóng)產(chǎn)品買賣，是遠(yuǎn)期合約的發(fā)展和延伸19751975年年1010月，芝加哥期貨交易所首創(chuàng)了月，芝加哥期貨交易所首創(chuàng)了利率期貨利率期貨合約交易。合約交易。2.2.期貨交易的基本特征期貨交易的基本特

16、征 期貨合約本質(zhì)上是一種在規(guī)范的交易所進(jìn)行交易的標(biāo)期貨合約本質(zhì)上是一種在規(guī)范的交易所進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。 （1 1）期貨交易具有專門的交易場所（）期貨交易具有專門的交易場所（CME, CBOT,LIFFECME, CBOT,LIFFE） （2 2）期貨市場的交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約）期貨市場的交易對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約 （3 3）期貨交易是一種不以實(shí)物商品的交割為目的的交易）期貨交易是一種不以實(shí)物商品的交割為目的的交易 （4 4）期貨交易具有杠桿效應(yīng)）期貨交易具有杠桿效應(yīng) 3.3.期貨交易的種類期貨交易的種類 期貨的品種一般可以分為兩大類：商品期貨和金融期貨。期貨的品

17、種一般可以分為兩大類：商品期貨和金融期貨。（1 1）商品期貨）商品期貨 目前世界上的商品期貨品種非常多，但大體上可分為目前世界上的商品期貨品種非常多，但大體上可分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、黃金期貨和金屬與能源期貨三個層次。農(nóng)產(chǎn)品期貨、黃金期貨和金屬與能源期貨三個層次。 （2 2）金融期貨）金融期貨 根據(jù)標(biāo)的物性質(zhì)不同，金融期貨也可分為三大類：外根據(jù)標(biāo)的物性質(zhì)不同，金融期貨也可分為三大類：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。 與商品期貨不同，大部分金融期貨一般以現(xiàn)金結(jié)算，與商品期貨不同，大部分金融期貨一般以現(xiàn)金結(jié)算，而不進(jìn)行實(shí)物交割而不進(jìn)行實(shí)物交割4.4.期貨合約的結(jié)算機(jī)制期貨

18、合約的結(jié)算機(jī)制（1 1）期貨結(jié)算中心）期貨結(jié)算中心 每個期貨交易所都有一家配合的結(jié)算中心對交易雙方進(jìn)行結(jié)算。每個期貨交易所都有一家配合的結(jié)算中心對交易雙方進(jìn)行結(jié)算。 （2 2）保證金制度）保證金制度 正式從事交易之前，交易者必須在經(jīng)紀(jì)商賬戶中存入一筆資金，這正式從事交易之前，交易者必須在經(jīng)紀(jì)商賬戶中存入一筆資金，這筆資金相當(dāng)于履約的擔(dān)保存款，用來確保交易者履行合約，因此稱為保證筆資金相當(dāng)于履約的擔(dān)保存款，用來確保交易者履行合約，因此稱為保證金。保證金總共有三種類型：初始保證金、維持保證金和變動保證金。金。保證金總共有三種類型：初始保證金、維持保證金和變動保證金。（3 3）逐日結(jié)算制度）逐日結(jié)算

19、制度 逐日結(jié)算制度是指交易所每天都對交易者的賬戶進(jìn)行盈虧結(jié)算并采逐日結(jié)算制度是指交易所每天都對交易者的賬戶進(jìn)行盈虧結(jié)算并采取措施維持交易者的保證金在一定水平的制度。取措施維持交易者的保證金在一定水平的制度。某投資人持有某投資人持有兩個兩個1212月月到期的黃金期貨多頭。到期的黃金期貨多頭。合約規(guī)模是合約規(guī)模是100100盎司。盎司。期貨價格為期貨價格為US$400US$400初始保證金初始保證金：US$2,000/contract (US$4,000 in US$2,000/contract (US$4,000 in total)total)，總金額的總金額的5 5% %。維持保證金維持保證金

20、：US$1,500/contract (US$3,000 in US$1,500/contract (US$3,000 in total)total)，初始保證金的初始保證金的7575% %。如果賬戶所有人在下一交易日開市之前沒有將如果賬戶所有人在下一交易日開市之前沒有將保證金補(bǔ)足，按照規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對保證金補(bǔ)足，按照規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對該帳戶所有人的持倉實(shí)施部分或全部強(qiáng)制平倉，該帳戶所有人的持倉實(shí)施部分或全部強(qiáng)制平倉，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。（4 4）期貨交易的結(jié)束方式）期貨交易的結(jié)束方式 期貨合約可以通過三種方式來結(jié)束頭寸：交割、期貨合約

21、可以通過三種方式來結(jié)束頭寸：交割、平倉和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。平倉和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。一個相反的交易以結(jié)清合約一個相反的交易以結(jié)清合約。大部分期貨以平倉結(jié)清大部分期貨以平倉結(jié)清交割由賣方選擇：如果合約在最后交易日沒有平倉，交割由賣方選擇：如果合約在最后交易日沒有平倉，則只能交割。所謂交割即是標(biāo)的實(shí)物與現(xiàn)金的交易。則只能交割。所謂交割即是標(biāo)的實(shí)物與現(xiàn)金的交易。通常交割時間由賣方選擇，如交割違約則損失交割保通常交割時間由賣方選擇，如交割違約則損失交割保證金。證金。 現(xiàn)金交割：現(xiàn)金交割：無交割期貨無交割期貨 ( (如，紙黃金、股指期貨等如，紙黃金、股指期貨等) ) ，往往適用于金融期貨。往往適用于金融期貨。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)

22、是指持有同一交割月份合約的多期轉(zhuǎn)現(xiàn)是指持有同一交割月份合約的多空雙方之間達(dá)成現(xiàn)貨買賣協(xié)議后，變期貨部位空雙方之間達(dá)成現(xiàn)貨買賣協(xié)議后，變期貨部位為現(xiàn)貨部位的交易。為現(xiàn)貨部位的交易。 大連商品交易所 (Dalian Commodity Exchange)鄭州商品交易所 (Zhengzhou Commodity Exchange)上海期貨交易所 (Shanghai Futures Exchange)中國金融期貨交易所 (China Financial Futures Exchange)菜籽油、小麥、棉花、白砂糖、PTA（精對苯二甲酸）、綠豆、早秈稻（二）期貨合約的交易策略（二）期貨合約的交易策略 1

23、. 1.套期保值策略套期保值策略 套期保值是指在現(xiàn)貨市場某一筆交易的基礎(chǔ)上，套期保值是指在現(xiàn)貨市場某一筆交易的基礎(chǔ)上，在期貨市場上做一筆資產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)、期限相同但方向在期貨市場上做一筆資產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)、期限相同但方向相反的交易，以期保值。相反的交易，以期保值。期貨合約的交易策略期貨合約的交易策略套期保值原理套期保值原理同一品種的商品，其期貨價格與現(xiàn)貨價格同一品種的商品，其期貨價格與現(xiàn)貨價格受到相同因素的影響和制約，雖然波動幅受到相同因素的影響和制約，雖然波動幅度會有所不同，但價格的變動趨勢和方向度會有所不同，但價格的變動趨勢和方向有一致性。有一致性。隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價格和隨著期貨合約到

24、期日的臨近，期貨價格和現(xiàn)貨價格逐漸聚合?，F(xiàn)貨價格逐漸聚合。20042004年年2 2月，國內(nèi)豆粕價格受禽流感蔓延的沖擊下跌到月，國內(nèi)豆粕價格受禽流感蔓延的沖擊下跌到27602760元元/ /噸附近。某噸附近。某一飼料廠在一飼料廠在4 4月份需要使用豆粕月份需要使用豆粕10001000噸，由于當(dāng)時的豆粕價格相對于進(jìn)口大噸，由于當(dāng)時的豆粕價格相對于進(jìn)口大豆加工來說，明顯偏低，飼料廠擔(dān)心后期隨著禽流感的好轉(zhuǎn)，豆粕價格將豆加工來說，明顯偏低，飼料廠擔(dān)心后期隨著禽流感的好轉(zhuǎn)，豆粕價格將出現(xiàn)回升，從而導(dǎo)致其生產(chǎn)成本增加。出現(xiàn)回升，從而導(dǎo)致其生產(chǎn)成本增加。為了鎖定其后期的豆粕采購成本為了鎖定其后期的豆粕采購

25、成本，飼料廠決定買入大連豆粕飼料廠決定買入大連豆粕04050405合約進(jìn)行套期保值。合約進(jìn)行套期保值。2 2月月1111日，飼料廠以日，飼料廠以27202720元元/ /噸價格買入噸價格買入100100手豆粕手豆粕04050405合約（合約（1 1手手=10=10噸）。噸）。到了到了4 4月份，豆粕價格正如飼料企業(yè)所預(yù)料的那樣出現(xiàn)了上漲，價格上漲到月份，豆粕價格正如飼料企業(yè)所預(yù)料的那樣出現(xiàn)了上漲，價格上漲到35203520元元/ /噸，而此時噸，而此時04050405豆粕合約價格也上漲到了豆粕合約價格也上漲到了35503550元元/ /噸。噸。4 4月月5 5日，該日，該飼料廠以飼料廠以352

26、03520元元/ /噸價格在現(xiàn)貨市場買進(jìn)噸價格在現(xiàn)貨市場買進(jìn)10001000噸豆粕，同時在期貨市場以噸豆粕，同時在期貨市場以35703570元元/ /噸賣出豆粕噸賣出豆粕04050405合約平倉。合約平倉。現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場2 2月月1111日日豆粕銷售價格豆粕銷售價格27602760元元/ /噸噸買入買入100100手手04050405豆粕合約豆粕合約價格為價格為27202720元元/ /噸噸4 4月月5 5日日買入買入10001000噸豆粕噸豆粕賣出賣出100100手手04050405豆粕合約豆粕合約價格為價格為35203520元元/ /噸噸價格為價格為35703570元元/

27、 /噸噸盈虧變化情況盈虧變化情況（2760-35202760-3520）X1000=-76X1000=-76萬元萬元（3570-27203570-2720）X1000=85X1000=85萬元萬元 （二）期貨合約的交易策略二）期貨合約的交易策略 2. 2.套利策略套利策略 所謂套利策略是指同時買進(jìn)和賣出兩張不同類型的期貨所謂套利策略是指同時買進(jìn)和賣出兩張不同類型的期貨合約，以期從中賺取變動價差的交易。合約，以期從中賺取變動價差的交易。 跨期套利跨期套利跨市套利跨市套利跨品種套利跨品種套利1.股票指數(shù)期貨的概念和特點(diǎn)股票指數(shù)期貨的概念和特點(diǎn)股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，是以股票市場的指數(shù)股票指數(shù)期

28、貨，簡稱股指期貨，是以股票市場的指數(shù)為標(biāo)的物的期貨。為標(biāo)的物的期貨。特點(diǎn)：現(xiàn)金結(jié)算，不進(jìn)行實(shí)物交割。特點(diǎn)：現(xiàn)金結(jié)算，不進(jìn)行實(shí)物交割。2.2.股指期貨的主要內(nèi)容股指期貨的主要內(nèi)容 股指期貨合約都以股指的點(diǎn)數(shù)報價，合約的價格是由這股指期貨合約都以股指的點(diǎn)數(shù)報價，合約的價格是由這個點(diǎn)數(shù)與某一個固定的金額相乘而得。個點(diǎn)數(shù)與某一個固定的金額相乘而得。 3.3.股指期貨的交易策略股指期貨的交易策略 可以用可以用股指期貨對股票股指期貨對股票進(jìn)行套期保值：進(jìn)行套期保值： （1 1）已持有股票價格下跌；）已持有股票價格下跌； （2 2）大量現(xiàn)貨股票上市引起的股價下跌；）大量現(xiàn)貨股票上市引起的股價下跌； （3 3

29、）擬購股票價格上漲。）擬購股票價格上漲。 空頭套期保值空頭套期保值當(dāng)投資者持有股票現(xiàn)貨時，若股票價格下跌，當(dāng)投資者持有股票現(xiàn)貨時，若股票價格下跌，其持有的股票現(xiàn)貨價值將隨之減少。因此，投其持有的股票現(xiàn)貨價值將隨之減少。因此，投資者可用股指期貨對其進(jìn)行套期保值，資者可用股指期貨對其進(jìn)行套期保值，即在買即在買進(jìn)股票現(xiàn)貨的同時，賣出一定數(shù)量的某種股指進(jìn)股票現(xiàn)貨的同時，賣出一定數(shù)量的某種股指期貨合約。期貨合約。這樣，若股票價格下跌，投資者持這樣，若股票價格下跌，投資者持有股票現(xiàn)貨的損失將被期貨頭寸的盈利所抵消。有股票現(xiàn)貨的損失將被期貨頭寸的盈利所抵消。多頭套期保值多頭套期保值多頭套期保值又稱為買入套期

30、保值，與空頭套多頭套期保值又稱為買入套期保值，與空頭套期保值相反，多頭套期保值是為了防范股市價期保值相反，多頭套期保值是為了防范股市價格上漲而給投資者帶來的風(fēng)險和損失。格上漲而給投資者帶來的風(fēng)險和損失。例：例：國內(nèi)某證券投資基金，在國內(nèi)某證券投資基金，在0606年年6 6月月2 2日時，其股票組合收益達(dá)到了日時，其股票組合收益達(dá)到了40%40%，總市，總市值為值為5 5億元。該基金預(yù)期銀行可能加息和一些大盤股相繼要上市，股票可能出億元。該基金預(yù)期銀行可能加息和一些大盤股相繼要上市，股票可能出現(xiàn)短期深幅下調(diào)，但對后市還是看好。決定用滬深現(xiàn)短期深幅下調(diào)，但對后市還是看好。決定用滬深300300指數(shù)

31、期貨進(jìn)行保值。指數(shù)期貨進(jìn)行保值。 假設(shè)其股票組合與滬深假設(shè)其股票組合與滬深300300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為為0.90.9。6 6月月2 2日的滬深日的滬深300300指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為14001400點(diǎn)，假設(shè)點(diǎn)，假設(shè)9 9月到期的期貨合約為月到期的期貨合約為14201420點(diǎn)。則該基金的點(diǎn)。則該基金的套期保值數(shù)量為：套期保值數(shù)量為：【5 5億億/ /（1420 1420 300300）】 0.9=10560.9=1056手。手。 0606年年6 6月月2222日，股票市場企穩(wěn)，滬深日，股票市場企穩(wěn)，滬深300300指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為13301330， 9 9月到期

32、月到期的期貨合約為的期貨合約為13491349點(diǎn)。該基金認(rèn)為后市繼續(xù)看漲，決定繼續(xù)持有股票。具體點(diǎn)。該基金認(rèn)為后市繼續(xù)看漲，決定繼續(xù)持有股票。具體操作見下表：操作見下表：日期日期現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場2006-6-2股票市值為股票市值為5億元，億元，滬深滬深300現(xiàn)指為現(xiàn)指為1400點(diǎn)點(diǎn)以以1420點(diǎn)賣出開倉點(diǎn)賣出開倉1056手手9月到期的月到期的滬深滬深300指數(shù)期貨，合約總值為指數(shù)期貨，合約總值為 1056 1420 300=4.5億元億元2006-6-22滬深滬深300現(xiàn)指跌至現(xiàn)指跌至1330點(diǎn)，點(diǎn)，該基金持有的股票價值減少、該基金持有的股票價值減少、5億億 4.5%=2250

33、萬萬(4.5%=0.9*70/1400) 以以1349點(diǎn)買入平倉點(diǎn)買入平倉1056手手9月到期的月到期的滬深滬深300指數(shù)期貨，合約價值為：指數(shù)期貨，合約價值為： 1056 1349 300=4.275億元億元損益損益價值損失價值損失2250萬元萬元盈利盈利2250萬元萬元狀態(tài)狀態(tài)繼續(xù)持有繼續(xù)持有5億股票億股票沒有持倉沒有持倉三、期權(quán)合約三、期權(quán)合約(Options)(Options)（一）（一）期權(quán)的基本概念期權(quán)的基本概念期權(quán)又稱選擇權(quán)，實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的有償使用，是指當(dāng)期期權(quán)又稱選擇權(quán)，實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的有償使用，是指當(dāng)期權(quán)購買者付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費(fèi)后，賦予購買者在規(guī)權(quán)購買者付給期權(quán)

34、出售者一定的期權(quán)費(fèi)后，賦予購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（又稱協(xié)議價格、執(zhí)行價格或敲定期限內(nèi)按雙方約定的價格（又稱協(xié)議價格、執(zhí)行價格或敲定價格）購買或出售一定數(shù)量某種標(biāo)的物的權(quán)利的合約。定價格）購買或出售一定數(shù)量某種標(biāo)的物的權(quán)利的合約。期權(quán)合約的產(chǎn)生期權(quán)合約的產(chǎn)生 19731973年芝加哥期權(quán)交易所（年芝加哥期權(quán)交易所（CBOECBOE）推出股票看漲期權(quán)。）推出股票看漲期權(quán)。買方買方(taker)(taker)指購買期權(quán)的一方，或說購買權(quán)利的一方指購買期權(quán)的一方，或說購買權(quán)利的一方賣方，或沽家賣方，或沽家(grantor)(grantor)指出售權(quán)利的一方指出售權(quán)利的一方權(quán)利金權(quán)利金(pr

35、emium)(premium)指買家向沽家支付的購買權(quán)利的費(fèi)用，也稱保險費(fèi)。指買家向沽家支付的購買權(quán)利的費(fèi)用，也稱保險費(fèi)。執(zhí)行價格，或敲定價格執(zhí)行價格，或敲定價格(strike price)(strike price)指買家與賣家商定的遠(yuǎn)期商品交易的價格，也稱基本價或合同價。指買家與賣家商定的遠(yuǎn)期商品交易的價格，也稱基本價或合同價。 通知日通知日(declaration date)(declaration date)指期權(quán)買家要求履行商品合同的交貨或提運(yùn)時，必須在預(yù)先確定的交貨指期權(quán)買家要求履行商品合同的交貨或提運(yùn)時，必須在預(yù)先確定的交貨日或提運(yùn)日前的某一天通知賣家。日或提運(yùn)日前的某一天通知賣

36、家。 到期日，又稱履行日到期日，又稱履行日(prompt date)(prompt date)指預(yù)先確定的交貨日或提運(yùn)日，這一天一個已預(yù)先聲明的期權(quán)合約必須指預(yù)先確定的交貨日或提運(yùn)日，這一天一個已預(yù)先聲明的期權(quán)合約必須履行，它是期權(quán)合同有效期的終點(diǎn)。履行，它是期權(quán)合同有效期的終點(diǎn)。 （二）期權(quán)的基本特點(diǎn)（二）期權(quán)的基本特點(diǎn)交易的對象不是任何商品或期貨合約，而是一種買賣交易的對象不是任何商品或期貨合約，而是一種買賣某種商品或期貨合約的權(quán)利，并且這種權(quán)利具有很強(qiáng)某種商品或期貨合約的權(quán)利，并且這種權(quán)利具有很強(qiáng)的時間限制。的時間限制。雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的雙方的風(fēng)險與收益

37、是不對稱的雙方的風(fēng)險與收益是不對稱的買方必須事先支付一筆期權(quán)費(fèi)作為擁有這種權(quán)利的代買方必須事先支付一筆期權(quán)費(fèi)作為擁有這種權(quán)利的代價；而出售方必須交納保證金。價；而出售方必須交納保證金。期權(quán)價格即為期權(quán)費(fèi)。期權(quán)價格即為期權(quán)費(fèi)。（三）期權(quán)的種類（三）期權(quán)的種類1. 1. 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)或買入期權(quán)看漲期權(quán)或買入期權(quán)( (Call OptionCall Option) )指賦予期權(quán)合約的購買者在預(yù)先規(guī)定的時間以約定的價格指賦予期權(quán)合約的購買者在預(yù)先規(guī)定的時間以約定的價格從從期權(quán)出售者手中期權(quán)出售者手中買入買入一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利的一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利的合約

38、。合約?？吹跈?quán)或賣出期權(quán)看跌期權(quán)或賣出期權(quán)( (Put OptionPut Option) )指賦予期權(quán)合約的購買者在預(yù)先規(guī)定的時間以約定的價格指賦予期權(quán)合約的購買者在預(yù)先規(guī)定的時間以約定的價格向期權(quán)出售者向期權(quán)出售者賣出賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利的合約。一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利的合約。2. 2. 歐式期權(quán)和美式期權(quán)歐式期權(quán)和美式期權(quán)歐式期權(quán)歐式期權(quán) (European option)(European option)期權(quán)持有人僅期權(quán)持有人僅在期權(quán)到期日在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)才有權(quán)行使其交易權(quán)利。利。美式期權(quán)美式期權(quán) (American option)(American o

39、ption)期權(quán)持有人在期權(quán)交易期限內(nèi)（期權(quán)持有人在期權(quán)交易期限內(nèi)（到期前）任何一到期前）任何一個時點(diǎn)上個時點(diǎn)上都有權(quán)行使其交易權(quán)利。都有權(quán)行使其交易權(quán)利。期權(quán)的基本部位期權(quán)的基本部位 (Option Positions)(Option Positions)看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭 ( (Long call)Long call)看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭 ( (Long put)Long put)看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭 ( (Short call)Short call)看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭 ( (Short put)Short put)看跌期權(quán)舉例看跌期權(quán)舉例 標(biāo)的物是銅期貨，標(biāo)的物是銅期

40、貨，l l月月1 1日，銅期貨的期權(quán)執(zhí)行價格為日，銅期貨的期權(quán)執(zhí)行價格為1750 1750 美元噸，美元噸，A A買入這個權(quán)利，付出買入這個權(quán)利，付出5 5美元；美元；B B賣出這個權(quán)利，收入賣出這個權(quán)利，收入5 5美元。美元。2 2月月1 1日，銅日，銅價跌至價跌至1 6951 695美元噸，看跌期權(quán)的價格漲至美元噸，看跌期權(quán)的價格漲至5555美元。此時，美元。此時，A A可采取兩可采取兩個策略：個策略： 行使權(quán)利一：行使權(quán)利一：A A可以按可以按16951695美元噸的中價從市場上買入銅，而以美元噸的中價從市場上買入銅，而以1 7501 750美元噸的價格賣給美元噸的價格賣給B B，B B

41、必須接受，必須接受，A A從中獲利從中獲利5050美元（美元（17501750一一16951695一一5 5），），B B損失損失5050美元。美元。 售出權(quán)利：售出權(quán)利：A A可以可以5555美元的價格售出看跌期權(quán)。美元的價格售出看跌期權(quán)。A A獲利獲利5050美元（美元（5555一一5 5。 如果銅期貨價格上漲，如果銅期貨價格上漲，A A就會放棄這個權(quán)利而損失就會放棄這個權(quán)利而損失5 5美元，美元，B B則凈得則凈得5 5美元。美元。 看漲期權(quán)舉例看漲期權(quán)舉例 1 1月月1 1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價格為日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價格為18501850美元美元/ /噸。噸。

42、A A買入這個買入這個權(quán)利，付出權(quán)利，付出5 5美元；美元；B B賣出這個權(quán)利，收入賣出這個權(quán)利，收入5 5美元。美元。2 2月月1 1日，銅期貨價上漲日，銅期貨價上漲至至19051905美元美元/ /噸，看漲期權(quán)的價格漲至噸，看漲期權(quán)的價格漲至5555美元。美元。A A可采取兩個策略：可采取兩個策略： 行使權(quán)利：行使權(quán)利：A A有權(quán)按有權(quán)按18501850美元美元/ /噸的價格從噸的價格從B B手中買入銅期貨；手中買入銅期貨；B B在在A A提出這提出這個行使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便個行使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便B B手中沒有銅，也只能以手中沒有銅，也只能以19051905美

43、元美元 / /噸的市價在期貨市場上買入而以噸的市價在期貨市場上買入而以18501850美元美元/ /噸的執(zhí)行價賣給噸的執(zhí)行價賣給A A，而，而A A可以可以19051905美元美元/ /噸的市價在期貨市場上拋出，獲利噸的市價在期貨市場上拋出，獲利5050美元。美元。B B則損失則損失5050美元。美元。 售出權(quán)利：售出權(quán)利：A A可以可以5555美元的價格售出看漲期權(quán)，美元的價格售出看漲期權(quán)，A A獲利獲利5050美元（美元（55-555-5）。）。 如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格18501850美元美元/ /噸，噸，A A就會放棄這個就會放棄這個

44、權(quán)利，只損失權(quán)利，只損失5 5美元權(quán)利金，美元權(quán)利金，B B則凈賺則凈賺5 5美元。美元。 期權(quán)交易損益圖期權(quán)交易損益圖多頭看漲期權(quán)和空頭看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)和空頭看漲期權(quán)K KS S0 0-C-CK+CK+CK KS S0 0C CK+CK+C多頭看跌期權(quán)和空頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)和空頭看跌期權(quán)K KS S0 0-P-PK-PK-PK KS S0 0P PK-PK-P買股票買股票+ +買入（賣出）看跌期權(quán)買入（賣出）看跌期權(quán)買股票買股票+ +買入（賣出）看漲期權(quán)買入（賣出）看漲期權(quán)賣股票賣股票+ +買入（賣出）看跌期權(quán)買入（賣出）看跌期權(quán)賣股票賣股票+ +買入（賣出）看漲期權(quán)買入（賣出）看漲

45、期權(quán)不同類型期權(quán)的組合交易策略不同類型期權(quán)的組合交易策略股票與期權(quán)的組合交易股票與期權(quán)的組合交易K KS S0 0K+PK+PK KS S0 0-P-PK-PK-P-P-P不同類型期權(quán)的組合交易策略不同類型期權(quán)的組合交易策略股票與期權(quán)的組合交易股票與期權(quán)的組合交易K KS S0 0K-P/2K-P/2K KS S0 0P PK-PK-PP PK-PK-P不同類型期權(quán)的組合交易策略不同類型期權(quán)的組合交易策略股票與期權(quán)的組合交易股票與期權(quán)的組合交易K KS S0 0K+P/2K+P/2K KS S0 0-P-PK+PK+P-P-PK+PK+P不同類型期權(quán)的組合交易策略不同類型期權(quán)的組合交易策略股票

46、與期權(quán)的組合交易股票與期權(quán)的組合交易K KS S0 0K-PK-PK KS S0 0P PK+PK+PP P不同類型期權(quán)的組合交易策略不同類型期權(quán)的組合交易策略股票與期權(quán)的組合交易股票與期權(quán)的組合交易K KS S0 0K-PK-PK KS S0 0-P-PK-PK-P-P-P不同類型期權(quán)的組合交易策略不同類型期權(quán)的組合交易策略股票與期權(quán)的組合交易股票與期權(quán)的組合交易K KS S0 0K+PK+PK KS S0 0P PK-PK-PP P賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)不同類型期權(quán)的組合交易策略不同類型期權(quán)的組合交易策略股票與期權(quán)的組合交易股票與期權(quán)的組合交易K KS S0 0K-PK-PK KS S0

47、 0-P-PK+PK+P-P-P買入看跌期權(quán)不同類型期權(quán)的組合交易策略不同類型期權(quán)的組合交易策略股票與期權(quán)的組合交易股票與期權(quán)的組合交易K KS S0 0K+PK+PK KS S0 0P PK+PK+PP PK+P/2K+P/2買股票買股票+ +買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)= =買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)買股票買股票+ +賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)= =賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)賣股票賣股票+ +賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)= =賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)賣股票賣股票+ +買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)= =買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)K KS S0 0K KS S0 0-C-CK-CK-CK+CK+C買入看漲期權(quán)買入

48、看漲期權(quán)+ +賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)+ +買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)+ +買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)+ +賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)假設(shè)你相信IBM股票價格會比現(xiàn)在的水平有所上升，現(xiàn)在的價格假設(shè)為100美元。然而，你知道你的分析可能是不正確的，也許該股票價格會下跌。假設(shè)6月期的執(zhí)行價格為100美元的看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為10美元，半年的利率為3%，你有一筆10000美元的資金，考慮下面三個投資策略（假設(shè)在這6個月中該股票不支付紅利）：2022-3-20北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院651. 1. 認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證概念概念認(rèn)股權(quán)證是一種允許其

49、持有人在指定的期限內(nèi)購買或出售相關(guān)資產(chǎn)（認(rèn)股權(quán)證是一種允許其持有人在指定的期限內(nèi)購買或出售相關(guān)資產(chǎn)（如股票）的一種權(quán)利，包括公司認(rèn)股權(quán)證和備兌認(rèn)股權(quán)證。如股票）的一種權(quán)利，包括公司認(rèn)股權(quán)證和備兌認(rèn)股權(quán)證。公司認(rèn)股權(quán)證由公司發(fā)行，是一種允許其持有人在指定的期限內(nèi)以確公司認(rèn)股權(quán)證由公司發(fā)行，是一種允許其持有人在指定的期限內(nèi)以確定的價格直接向發(fā)行公司購買或出售股票的權(quán)利。定的價格直接向發(fā)行公司購買或出售股票的權(quán)利。備兌認(rèn)股權(quán)證類似于公司認(rèn)股權(quán)證，一般由上市公司以外的第三者發(fā)備兌認(rèn)股權(quán)證類似于公司認(rèn)股權(quán)證，一般由上市公司以外的第三者發(fā)行。行。2022-3-20北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院66認(rèn)購權(quán)證與股票看漲

50、期權(quán)認(rèn)購權(quán)證與股票看漲期權(quán)聯(lián)系聯(lián)系兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄權(quán)利權(quán)利兩者都是可轉(zhuǎn)讓的兩者都是可轉(zhuǎn)讓的在有限風(fēng)險條件下享受無限收益的好處在有限風(fēng)險條件下享受無限收益的好處杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)區(qū)別區(qū)別公司認(rèn)購權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的，相當(dāng)于公司認(rèn)購權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的，相當(dāng)于增發(fā)新股；而期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣者開出的。增發(fā)新股；而期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣者開出的。認(rèn)購權(quán)證特別是公司認(rèn)股權(quán)證通常是由發(fā)行公司為改善其債務(wù)認(rèn)購權(quán)證特別是公司認(rèn)股權(quán)證通常是由發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，購買者

51、無額外的費(fèi)用；而期權(quán)則需購買工具的條件而發(fā)行的，購買者無額外的費(fèi)用；而期權(quán)則需購買才可獲得才可獲得有的認(rèn)購權(quán)證是無期的，而期權(quán)都是有期限的有的認(rèn)購權(quán)證是無期的，而期權(quán)都是有期限的2022-3-20北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院672 2、可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券的定義可轉(zhuǎn)換債券的定義可轉(zhuǎn)換公司債券，簡稱可轉(zhuǎn)債，是一種附有股票期權(quán)的公可轉(zhuǎn)換公司債券，簡稱可轉(zhuǎn)債，是一種附有股票期權(quán)的公司債券，它賦予債券持有人可以在規(guī)定的時間內(nèi)（轉(zhuǎn)換期司債券，它賦予債券持有人可以在規(guī)定的時間內(nèi)（轉(zhuǎn)換期）按照規(guī)定的價格（轉(zhuǎn)換價格）將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的）按照規(guī)定的價格（轉(zhuǎn)換價格）將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的權(quán)利，并且在轉(zhuǎn)股前

52、一直享有債券持有人的權(quán)益。權(quán)利，并且在轉(zhuǎn)股前一直享有債券持有人的權(quán)益。債券中經(jīng)常會包含一種或數(shù)種內(nèi)嵌期權(quán)債券中經(jīng)常會包含一種或數(shù)種內(nèi)嵌期權(quán) (Embedded (Embedded Options)Options)，當(dāng)債券中包含的期權(quán)和債券無法分割時，當(dāng)債券中包含的期權(quán)和債券無法分割時，稱為稱為“內(nèi)嵌期權(quán)內(nèi)嵌期權(quán)”?？赊D(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券：內(nèi)嵌轉(zhuǎn)換權(quán)（債券持有人持有公司股：內(nèi)嵌轉(zhuǎn)換權(quán)（債券持有人持有公司股票的看漲期權(quán)。）票的看漲期權(quán)。）可贖回債券可贖回債券：內(nèi)嵌贖回權(quán)（債券發(fā)行公司持有以公：內(nèi)嵌贖回權(quán)（債券發(fā)行公司持有以公司債券為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)。）司債券為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)。）可回售債券可回售

53、債券：內(nèi)嵌回售權(quán)（債券持有人持有以公司：內(nèi)嵌回售權(quán)（債券持有人持有以公司債券為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)。）債券為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)。）四、互換合約四、互換合約互換合約的產(chǎn)生與發(fā)展互換合約的產(chǎn)生與發(fā)展互換交易起源于互換交易起源于2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代發(fā)展起來的平行貸款年代發(fā)展起來的平行貸款和背對背式貸款和背對背式貸款互換產(chǎn)生的條件互換產(chǎn)生的條件交易雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債交易雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有所均有所需求需求雙方在這兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在雙方在這兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢比較優(yōu)勢不同國家的兩家不同國家的兩家母公司在各自國母公司在各自國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹趦?nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公本國境內(nèi)的子公

54、司提供金額相等司提供金額相等的本幣貸款，在的本幣貸款，在指定到期日各自指定到期日各自歸還所借貨幣。歸還所借貨幣。 不同國家的交易者提供期限相等、價不同國家的交易者提供期限相等、價格相等的，以放貸者所在國貨幣計(jì)價格相等的，以放貸者所在國貨幣計(jì)價的貸款，到期償還所借貸的同種貨幣，的貸款，到期償還所借貸的同種貨幣，以避免匯率變動造成的虧損。以避免匯率變動造成的虧損?；Q交易的功能互換交易的功能降低融資成本降低融資成本規(guī)避利率風(fēng)險規(guī)避利率風(fēng)險規(guī)避匯率風(fēng)險規(guī)避匯率風(fēng)險進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理互換合約的種類互換合約的種類利率互換利率互換貨幣互換貨幣互換A、B兩公司都兩公司都想借入期限為想借入期限為

55、5年的年的1000萬美元。萬美元。A想按浮動利率想按浮動利率借款，借款，B想按固想按固定利率借款定利率借款借款成本借款成本LIBOR-0.2%借款成本借款成本7.9%3.3.場外期權(quán)舉例：場外期權(quán)舉例：19971997年初美國通用汽車公司董事會給予其總裁一份年初美國通用汽車公司董事會給予其總裁一份5 5年內(nèi)按年內(nèi)按現(xiàn)價購買現(xiàn)價購買100100萬股公司普通股的期權(quán)。這意味著，總裁如果萬股公司普通股的期權(quán)。這意味著，總裁如果把公司經(jīng)營得好，股票市值每上升把公司經(jīng)營得好，股票市值每上升1 1美元，總裁就可獲利百美元，總裁就可獲利百萬美元。萬美元。一家投資銀行欲以每股一家投資銀行欲以每股3 3美元發(fā)行

56、美元發(fā)行10001000萬股某公司的新股。萬股某公司的新股。由于擔(dān)心新股的發(fā)行不順利，為使股票有吸引力，該投資銀由于擔(dān)心新股的發(fā)行不順利，為使股票有吸引力，該投資銀行采用了期權(quán)策略，即每購行采用了期權(quán)策略，即每購100100股新股，出售（送）給購買股新股，出售（送）給購買者一份賣權(quán)，使其在未來者一份賣權(quán)，使其在未來1 1年內(nèi)有權(quán)按每股年內(nèi)有權(quán)按每股2 2美元的價格賣掉美元的價格賣掉100100股股票。這樣，購買者的損失就限制在每股股股票。這樣，購買者的損失就限制在每股1 1美元以內(nèi)；美元以內(nèi)；而一旦股價上漲，他們的獲益潛力都很大。而一旦股價上漲，他們的獲益潛力都很大。n貨幣互換是指交易雙方簽訂

57、的一種合約，彼此同意在合貨幣互換是指交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的時間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流以不約規(guī)定的時間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流以不同貨幣計(jì)算和支付。同貨幣計(jì)算和支付。n本金的初期互換本金的初期互換n利息的互換利息的互換n到期日本金的再次互換到期日本金的再次互換A公司需要公司需要1億美元億美元的瑞士法郎、的瑞士法郎、B公公司需要司需要1億美元。億美元。假設(shè)市場的即期匯假設(shè)市場的即期匯率為率為$1=SF2，即，即A需要需要2億瑞士法郎億瑞士法郎。借款成本借款成本4%凈收益凈收益1%借款成本借款成本12%凈收益凈收益1%通過中介的貨幣互換通過中介的貨幣互換借款成

58、本借款成本4.3%凈收益凈收益0.7%借款成本借款成本12.2%凈收益凈收益0.8%凈收益凈收益0.5%內(nèi)涵內(nèi)涵 資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但其資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可預(yù)測未來現(xiàn)金流可預(yù)測的資產(chǎn)的資產(chǎn)集合、建庫，以資產(chǎn)庫內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生之現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，集合、建庫，以資產(chǎn)庫內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生之現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過通過風(fēng)險隔離、信用增級風(fēng)險隔離、信用增級和和資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組等技術(shù)處理，在資本市等技術(shù)處理，在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)融資過程。場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)融資過程。 由于由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的多樣性，基礎(chǔ)資產(chǎn)的多樣性，該證券涵蓋的種類非常廣，包括該證券涵蓋的種類非常廣，包括

59、商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款證券、資產(chǎn)支持證券、商業(yè)租賃合約證商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款證券、資產(chǎn)支持證券、商業(yè)租賃合約證券、住房抵押貸款證券以及其他券、住房抵押貸款證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流任何具有可回收現(xiàn)金流的金的金融工具融工具。最近幾年以來，又出現(xiàn)了一些新的很受歡迎的融資最近幾年以來，又出現(xiàn)了一些新的很受歡迎的融資證券品種，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身是結(jié)構(gòu)化融資證券以及多種公司證券品種，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身是結(jié)構(gòu)化融資證券以及多種公司債券。債券。 資產(chǎn)現(xiàn)金流的可預(yù)測性資產(chǎn)現(xiàn)金流的可預(yù)測性是資產(chǎn)證券化的前提和基礎(chǔ)，是證券定價、評是資產(chǎn)證券化的前提和基礎(chǔ)，是證券定價、評級的基礎(chǔ)，證券設(shè)計(jì)過程中需要對現(xiàn)金流進(jìn)行級的基礎(chǔ)，證

60、券設(shè)計(jì)過程中需要對現(xiàn)金流進(jìn)行重組和分配。重組和分配。風(fēng)險隔離風(fēng)險隔離破產(chǎn)隔離（證券的收益與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)破產(chǎn)隔離（證券的收益與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險隔離，通過設(shè)立特殊目的載體（險隔離，通過設(shè)立特殊目的載體（spvspv）實(shí)現(xiàn)）實(shí)現(xiàn)）真實(shí)出售（債權(quán)和所有權(quán)完全轉(zhuǎn)移給該證券的真實(shí)出售（債權(quán)和所有權(quán)完全轉(zhuǎn)移給該證券的投資者）投資者）有限追索有限追索以建立的資產(chǎn)庫為標(biāo)準(zhǔn)，追索范圍僅限于資產(chǎn)以建立的資產(chǎn)庫為標(biāo)準(zhǔn)，追索范圍僅限于資產(chǎn)和相應(yīng)的信用增級。和相應(yīng)的信用增級。信用增級信用增級為增加信用評級而采取的技術(shù)手段，從而增加為增加信用評級而采取的技術(shù)手段，從而增加證券的可銷售型。證券的可銷售型。外部信用增