第13章匯率制度選擇

1、1授課教師：梁莉授課教師：梁莉商學院商學院2第第1313章匯率章匯率制度選擇制度選擇Alternative Exchange Rate Regimes3教學要點教學要點v比較固定匯率制度和浮動匯率制度的利弊比較固定匯率制度和浮動匯率制度的利弊v熟悉固定匯率與浮動匯率之間的居中安排熟悉固定匯率與浮動匯率之間的居中安排v熟悉熟悉“最適貨幣區(qū)最適貨幣區(qū)”理論與實踐理論與實踐v了解歐洲貨幣一體化、美元化、匯率目標了解歐洲貨幣一體化、美元化、匯率目標區(qū)區(qū)4主要內(nèi)容主要內(nèi)容v13.1 固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率v13.2 最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐v13.3 美元化道路美元化道

2、路v13.4 匯率目標區(qū)方案匯率目標區(qū)方案513.1 13.1 固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率v13.1.1 固定匯率制的利弊分析固定匯率制的利弊分析v固定匯率的優(yōu)點固定匯率的優(yōu)點v（1）消除匯率風險，有利于國際貿(mào)易和國際投資）消除匯率風險，有利于國際貿(mào)易和國際投資v（2）為匯率預測提供）為匯率預測提供“名義錨名義錨”，外匯投機帶有，外匯投機帶有穩(wěn)定性特征穩(wěn)定性特征v（3）作為外部約束，可防止不當競爭對世界經(jīng)濟）作為外部約束，可防止不當競爭對世界經(jīng)濟的危害的危害v（4）有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹，使貨幣政策擺脫）有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹，使貨幣政策擺脫政治壓力政治壓力613.1 13.1 固定

3、匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率v13.1.1 固定匯率制的利弊分析固定匯率制的利弊分析v固定匯率的缺點固定匯率的缺點v（1）匯率變動更加難以預測）匯率變動更加難以預測v（2）貨幣政策喪失獨立性，可能損害國）貨幣政策喪失獨立性，可能損害國家金融安全家金融安全v（3）容易輸入國外通貨膨脹，出現(xiàn)內(nèi)外）容易輸入國外通貨膨脹，出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突均衡沖突713.1 13.1 固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率v13.1.2 浮動匯率制的利弊分析浮動匯率制的利弊分析v浮動匯率的優(yōu)點浮動匯率的優(yōu)點v（1）匯率自發(fā)性地持續(xù)微調(diào)，反映國際交往）匯率自發(fā)性地持續(xù)微調(diào)，反映國際交往真實情況真實情況v（2）外部均衡可

4、自動實現(xiàn)，不引起國內(nèi)經(jīng)濟）外部均衡可自動實現(xiàn)，不引起國內(nèi)經(jīng)濟波動波動v（3）阻止通貨膨脹跨國傳播，保持本國貨幣）阻止通貨膨脹跨國傳播，保持本國貨幣政策自主性政策自主性v（4）自動調(diào)節(jié)短期資金移動，防范投機沖擊）自動調(diào)節(jié)短期資金移動，防范投機沖擊813.1 13.1 固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率v13.1.2 浮動匯率制的利弊分析浮動匯率制的利弊分析v浮動匯率的缺點浮動匯率的缺點v（1）增大不確定性和外匯風險危害）增大不確定性和外匯風險危害v（2）外匯市場動蕩，引致資金頻繁移動）外匯市場動蕩，引致資金頻繁移動和投機，造成匯率更大波動和投機，造成匯率更大波動v（3）容易濫用匯率政策，引起宏

5、觀經(jīng)濟）容易濫用匯率政策，引起宏觀經(jīng)濟政策沖突政策沖突9固定匯率制度和浮動匯率制度利固定匯率制度和浮動匯率制度利弊比較弊比較固定匯率制固定匯率制浮動匯率制浮動匯率制優(yōu)優(yōu)點點1.消除匯率風險，有利于國際貿(mào)消除匯率風險，有利于國際貿(mào)易和國際投資易和國際投資2.為匯率預測提供為匯率預測提供“名義錨名義錨”，外匯投機帶有穩(wěn)定性特征外匯投機帶有穩(wěn)定性特征3.作為外部約束，可防止不當競作為外部約束，可防止不當競爭對世界經(jīng)濟的危害爭對世界經(jīng)濟的危害4.有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹，使有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹，使貨幣政策擺脫政治壓力貨幣政策擺脫政治壓力1. 匯率自發(fā)性地持續(xù)微調(diào)，反映匯率自發(fā)性地持續(xù)微調(diào)，反映國際交往

6、真實情況國際交往真實情況2.外部均衡可自動實現(xiàn)，不引起外部均衡可自動實現(xiàn)，不引起國內(nèi)經(jīng)濟波動國內(nèi)經(jīng)濟波動3.阻止通貨膨脹跨國傳播，保持阻止通貨膨脹跨國傳播，保持本國貨幣政策自主性本國貨幣政策自主性4.自動調(diào)節(jié)短期資金移動，防范自動調(diào)節(jié)短期資金移動，防范投機沖擊投機沖擊缺缺點點1.匯率變動更加難以預測匯率變動更加難以預測2.貨幣政策喪失獨立性，可能損貨幣政策喪失獨立性，可能損害國家金融安全害國家金融安全3.容易輸入國外通貨膨脹，出現(xiàn)容易輸入國外通貨膨脹，出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突內(nèi)外均衡沖突1.增大不確定性和外匯風險危害增大不確定性和外匯風險危害2. 外匯市場動蕩，引致資金頻繁外匯市場動蕩，引致資金頻繁移

7、動和投機，造成匯率更大波動移動和投機，造成匯率更大波動3.容易濫用匯率政策，引起宏觀容易濫用匯率政策，引起宏觀經(jīng)濟政策沖突經(jīng)濟政策沖突1013.1 13.1 固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率v13.1.3 居中安排的匯率制度居中安排的匯率制度v（1）管理浮動）管理浮動v保持正常匯率變動的同時消除過度波動性保持正常匯率變動的同時消除過度波動性v匯率由市場決定，但借助政府入市干預使匯率由市場決定，但借助政府入市干預使匯率調(diào)整變得平滑匯率調(diào)整變得平滑v關鍵在于什么是關鍵在于什么是“過度波動過度波動”？v也稱也稱dirty floating1113.1 13.1 固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯

8、率v13.1.3 居中安排的匯居中安排的匯率制度率制度v（2）爬行釘?。┡佬嗅斪R率持續(xù)小幅調(diào)整，匯率持續(xù)小幅調(diào)整，調(diào)整時間和幅度由官調(diào)整時間和幅度由官方規(guī)定方規(guī)定央行有義務入市干預央行有義務入市干預July 1999尼加拉瓜的爬行釘住匯率尼加拉瓜的爬行釘住匯率(1998-1999)Cor/$1213.1 13.1 固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率v13.1.3 居中安排的匯居中安排的匯率制度率制度v（3）釘住平行幅度）釘住平行幅度匯率可圍繞中心平價更匯率可圍繞中心平價更大幅度的波動大幅度的波動組合匯率安排：爬行幅組合匯率安排：爬行幅度匯率制度匯率制爬行幅度匯率制爬行幅度匯率制1313.1

9、 13.1 固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率v13.1.3 居中安排的匯率制度居中安排的匯率制度v（4）貨幣委員會）貨幣委員會v以獨立的貨幣機構取代中央銀行，根據(jù)持以獨立的貨幣機構取代中央銀行，根據(jù)持有的外匯儲備決定本國貨幣發(fā)行數(shù)量有的外匯儲備決定本國貨幣發(fā)行數(shù)量v徹底放棄自主的貨幣政策徹底放棄自主的貨幣政策v比如香港的美元聯(lián)系匯率制度比如香港的美元聯(lián)系匯率制度1413.1 13.1 固定匯率和浮動匯率固定匯率和浮動匯率獨立浮動獨立浮動(18.7%)無單獨法定貨幣無單獨法定貨幣(21.9%)管理浮動管理浮動(27.3%)爬行釘住爬行釘住(3.2%)釘住幅度釘住幅度(3.2%)傳統(tǒng)釘住匯率制

10、傳統(tǒng)釘住匯率制(21.9%)貨幣委員會貨幣委員會(3.7%)Source: IMF staff reports; Recent Economic Developments; and International Financial Statistics. o13.1.4 各國貨幣當局的現(xiàn)實選擇各國貨幣當局的現(xiàn)實選擇1513.2 13.2 最適貨幣區(qū)的理論和實踐最適貨幣區(qū)的理論和實踐v13.2.1 蒙代爾的蒙代爾的“最適貨幣區(qū)最適貨幣區(qū)”理論理論v蒙代爾蒙代爾1961年撰文討論這個問題年撰文討論這個問題v主張用生產(chǎn)要素的高度流動性作為確定最適主張用生產(chǎn)要素的高度流動性作為確定最適貨幣區(qū)域的標準貨幣

11、區(qū)域的標準v此后，麥金農(nóng)、肯南、英格拉姆等學者討論此后，麥金農(nóng)、肯南、英格拉姆等學者討論了這一問題，提出了經(jīng)濟開放性、低程度產(chǎn)了這一問題，提出了經(jīng)濟開放性、低程度產(chǎn)品多樣性、國際金融一體化程度、政策一體品多樣性、國際金融一體化程度、政策一體化程度、通貨膨脹相似性等研究方法化程度、通貨膨脹相似性等研究方法1613.2 13.2 最適貨幣區(qū)的理論和實踐最適貨幣區(qū)的理論和實踐v13.2.1 蒙代爾的蒙代爾的“最適貨幣區(qū)最適貨幣區(qū)”理論理論v舉例說明舉例說明v假設有假設有A和和B兩個國家，分別生產(chǎn)汽車和玩兩個國家，分別生產(chǎn)汽車和玩具具v當當A國居民的消費偏好從汽車轉(zhuǎn)向玩具時，國居民的消費偏好從汽車轉(zhuǎn)向

12、玩具時，該國會出現(xiàn)貿(mào)易逆差，同時國內(nèi)會出現(xiàn)勞動該國會出現(xiàn)貿(mào)易逆差，同時國內(nèi)會出現(xiàn)勞動力和資本的供給過剩；而力和資本的供給過剩；而B國會相應地出現(xiàn)國會相應地出現(xiàn)貿(mào)易收支順差和勞動力與資本的過度需求貿(mào)易收支順差和勞動力與資本的過度需求1713.2 13.2 最適貨幣區(qū)的理論和實踐最適貨幣區(qū)的理論和實踐v13.2.1 蒙代爾的蒙代爾的“最適貨幣區(qū)最適貨幣區(qū)”理論理論v舉例說明舉例說明v如果勞動力和資本等生產(chǎn)要素不能在國家如果勞動力和資本等生產(chǎn)要素不能在國家之間無成本地流動，之間無成本地流動，A國貨幣就將相對于國貨幣就將相對于B國貨幣貶值，通過相對價格調(diào)整來消除兩國貨幣貶值，通過相對價格調(diào)整來消除兩國

13、貿(mào)易收支的不平衡國貿(mào)易收支的不平衡v對于要素流動性低的國家來說，如果不希對于要素流動性低的國家來說，如果不希望改變各自國內(nèi)價格水平，則比較適合實望改變各自國內(nèi)價格水平，則比較適合實行浮動匯率制度，通過匯率調(diào)整來改變相行浮動匯率制度，通過匯率調(diào)整來改變相對價格對價格1813.2 13.2 最適貨幣區(qū)的理論和實踐最適貨幣區(qū)的理論和實踐v13.2.1 蒙代爾的蒙代爾的“最適貨幣區(qū)最適貨幣區(qū)”理論理論v舉例說明舉例說明v如果生產(chǎn)要素可以從如果生產(chǎn)要素可以從A國自由廉價地轉(zhuǎn)移到國自由廉價地轉(zhuǎn)移到B國，就可以緩解國，就可以緩解A國失業(yè)和國失業(yè)和B國通貨膨脹國通貨膨脹的壓力，通過各自價格水平的調(diào)整恢復兩的壓

14、力，通過各自價格水平的調(diào)整恢復兩國的內(nèi)外均衡國的內(nèi)外均衡v生產(chǎn)要素高度流動的國家之間適合實行固生產(chǎn)要素高度流動的國家之間適合實行固定匯率制度，甚至可以考慮實現(xiàn)單一貨幣定匯率制度，甚至可以考慮實現(xiàn)單一貨幣1913.2 13.2 最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐v13.2.2 歐洲貨幣同盟：從夢想到現(xiàn)實歐洲貨幣同盟：從夢想到現(xiàn)實v（1）歐洲經(jīng)濟共同體的貨幣一體化理想）歐洲經(jīng)濟共同體的貨幣一體化理想v（2）魏爾納計劃）魏爾納計劃聯(lián)合浮動匯率機制聯(lián)合浮動匯率機制歐洲貨幣合作基金歐洲貨幣合作基金中心匯率中心匯率歐共體上限歐共體上限歐共體下限歐共體下限IMF上限上限IMF上限上限+2.25%2

15、.25%+1.125%1.125%2013.2 13.2 最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐v13.2.2 歐洲貨幣同盟：從夢想到現(xiàn)實歐洲貨幣同盟：從夢想到現(xiàn)實v（3）歐洲貨幣體系）歐洲貨幣體系v歐洲貨幣單位歐洲貨幣單位ECUv“超蛇形聯(lián)合浮動超蛇形聯(lián)合浮動”匯率機制匯率機制v歐洲貨幣基金歐洲貨幣基金2113.2 13.2 最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐v13.2.2 歐洲貨幣同盟：從夢想到現(xiàn)實歐洲貨幣同盟：從夢想到現(xiàn)實v（4）德洛爾計劃）德洛爾計劃建立貨幣同盟的前提條件建立貨幣同盟的前提條件v貨幣的完全自由兌換貨幣的完全自由兌換v資本的完全自由流動資本的完全自由流動v

16、完全的固定匯率平價完全的固定匯率平價加入歐洲貨幣聯(lián)盟的加入歐洲貨幣聯(lián)盟的馬約馬約通貨膨脹率不超過前三強平均水平的通貨膨脹率不超過前三強平均水平的1.5個百分點個百分點當年財政赤字不超過當年財政赤字不超過GDP的的3%，累計公債不超過，累計公債不超過GDP的的60%政府長期債券利率不超過三個最低國家平均水平的政府長期債券利率不超過三個最低國家平均水平的2個百分點個百分點加入前兩年匯率穩(wěn)定，中心匯率不得重組加入前兩年匯率穩(wěn)定，中心匯率不得重組2213.2 13.2 最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐v13.2.2 歐洲貨幣同盟：從夢想到現(xiàn)實歐洲貨幣同盟：從夢想到現(xiàn)實v（5）歐元啟動）歐元

17、啟動v1999.1.1取代取代ECU，作為儲備、投資、計價，作為儲備、投資、計價和結(jié)算貨幣投入使用和結(jié)算貨幣投入使用v2002.1.1歐元紙幣和硬幣正式進入流通歐元紙幣和硬幣正式進入流通v2002.7.1成員國貨幣退出歷史舞臺，歐元成成員國貨幣退出歷史舞臺，歐元成為歐元區(qū)市場流通中惟一法定貨幣為歐元區(qū)市場流通中惟一法定貨幣2313.2 13.2 最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐最優(yōu)貨幣區(qū)的理論和實踐v13.2.3 歐元啟動為世界帶來了什么歐元啟動為世界帶來了什么v（1）挑戰(zhàn)美元在國際經(jīng)濟和金融領域的主）挑戰(zhàn)美元在國際經(jīng)濟和金融領域的主導地位導地位v（2）改變國際金融組織中的力量對比，對）改變國際金融組織

18、中的力量對比，對未來國際金融體系改革有直接影響未來國際金融體系改革有直接影響v（3）對傳統(tǒng)的國家主權提出挑戰(zhàn)）對傳統(tǒng)的國家主權提出挑戰(zhàn)v（4）對地區(qū)乃至世界經(jīng)濟的長期發(fā)展具有）對地區(qū)乃至世界經(jīng)濟的長期發(fā)展具有深遠影響深遠影響2413.3 13.3 美元化道路美元化道路v放棄本幣發(fā)行權，直接使用其他貨幣執(zhí)行價放棄本幣發(fā)行權，直接使用其他貨幣執(zhí)行價值尺度、交易媒介、價值貯藏職能值尺度、交易媒介、價值貯藏職能v并不局限于美元一種貨幣并不局限于美元一種貨幣v貨幣當局不僅放棄了貨幣政策獨立性，同時貨幣當局不僅放棄了貨幣政策獨立性，同時不再為國內(nèi)金融機構開立存款準備金賬戶并不再為國內(nèi)金融機構開立存款準備金

19、賬戶并承擔最后救助責任承擔最后救助責任v巨額貨幣發(fā)行收益轉(zhuǎn)讓給其發(fā)行主體，同時巨額貨幣發(fā)行收益轉(zhuǎn)讓給其發(fā)行主體，同時自然輸入發(fā)行國的經(jīng)濟狀況和貨幣政策自然輸入發(fā)行國的經(jīng)濟狀況和貨幣政策2513.4 13.4 匯率目標區(qū)方案匯率目標區(qū)方案v13.4.1 匯率目標區(qū)的含義匯率目標區(qū)的含義v指將匯率波動限制在中心匯率附近一定區(qū)域指將匯率波動限制在中心匯率附近一定區(qū)域內(nèi)的匯率制度內(nèi)的匯率制度v與釘住匯率的區(qū)別是，目標區(qū)可隨時調(diào)整，與釘住匯率的區(qū)別是，目標區(qū)可隨時調(diào)整，而且貨幣當局對目標區(qū)并不嚴格承諾而且貨幣當局對目標區(qū)并不嚴格承諾v硬目標區(qū)，指匯率變動幅度小、調(diào)整少，目硬目標區(qū)，指匯率變動幅度小、調(diào)整

20、少，目標區(qū)對外公開，政府維護責任大標區(qū)對外公開，政府維護責任大v軟目標區(qū)，指匯率變動幅度較大、經(jīng)常調(diào)整，軟目標區(qū)，指匯率變動幅度較大、經(jīng)常調(diào)整，目標區(qū)嚴格保密，政府維護責任小目標區(qū)嚴格保密，政府維護責任小2613.4 13.4 匯率目標區(qū)方案匯率目標區(qū)方案v13.4.2 匯率在目標區(qū)內(nèi)的表現(xiàn)匯率在目標區(qū)內(nèi)的表現(xiàn)v圖示圖示v如果匯率幅度規(guī)定得很窄，則匯率目標區(qū)更如果匯率幅度規(guī)定得很窄，則匯率目標區(qū)更接近于固定匯率安排；如果匯率幅度很寬，接近于固定匯率安排；如果匯率幅度很寬，則目標區(qū)方案更接近于浮動匯率安排則目標區(qū)方案更接近于浮動匯率安排27匯率目標區(qū)匯率目標區(qū)匯率匯率允許匯率波動范圍允許匯率波動

21、范圍目標區(qū)下限目標區(qū)下限目標區(qū)上限目標區(qū)上限2813.4 13.4 匯率目標區(qū)方案匯率目標區(qū)方案v13.4.2 匯率在目標區(qū)內(nèi)的表現(xiàn)匯率在目標區(qū)內(nèi)的表現(xiàn)v假定匯率水平和國內(nèi)貨幣供給增長率之間假定匯率水平和國內(nèi)貨幣供給增長率之間存在線性關系，得到圖中虛線存在線性關系，得到圖中虛線ABvAB向右上方傾斜，本國貨幣擴張會引起本向右上方傾斜，本國貨幣擴張會引起本幣貶值，匯率上升幣貶值，匯率上升v實際情況是，匯率不大可能沿圖中虛線變實際情況是，匯率不大可能沿圖中虛線變動動v當匯率接近目標區(qū)波幅界限時，投機商就當匯率接近目標區(qū)波幅界限時，投機商就會預見中央銀行可能采取干預措施，于是會預見中央銀行可能采取干預措施，于是調(diào)整自己對該國貨幣的需求調(diào)整自己對該國貨幣的需求29S S型均衡匯率曲線型均衡匯率曲線匯率匯率ACDB貨幣增長率貨幣增長率目標區(qū)上限目標區(qū)上限目