期貨立法須解決四大難題

1、期貨立法須解決四大難題?期貨法?立法時(shí)，須著重研究調(diào)整范圍、監(jiān)管尺度、結(jié)算形式、交易所體制這幾大問(wèn)題。?證券法?全面修訂進(jìn)入尾聲，而與其同被列入全國(guó)人大常委會(huì)2021年立法工作方案的?期貨法?出臺(tái)尚待時(shí)日。期貨立法工作亦應(yīng)加速推進(jìn)。關(guān)于期貨立法，其實(shí)早在七屆人大就先于?證券法?等同位法率先納入立法規(guī)劃，時(shí)隔20余年，?證券法?、?證券投資基金法?、?商業(yè)銀行法?、?信托法?等早已落地，有的甚至已經(jīng)歷屢次修改，而期貨立法由于某些原因一拖再拖，致使期貨市場(chǎng)開(kāi)展囿于法律層級(jí)而面臨諸多挑戰(zhàn)，將來(lái)期貨業(yè)創(chuàng)新開(kāi)展亟須更高位階的?期貨法?予以保駕護(hù)航。期貨市場(chǎng)應(yīng)通過(guò)期貨立法實(shí)現(xiàn)量的遞增向質(zhì)的提升轉(zhuǎn)變，從而更

2、好效勞于資本市場(chǎng)改革和經(jīng)濟(jì)社會(huì)開(kāi)展。在此愿景下，?期貨法?立法工作亦應(yīng)緊扣適用性、前瞻性原那么，條款設(shè)計(jì)當(dāng)打破創(chuàng)新，在現(xiàn)實(shí)性和超前性方面尋求平衡。而在這一過(guò)程中，關(guān)于?期貨法?立法的如下假設(shè)干問(wèn)題應(yīng)當(dāng)引起重視。場(chǎng)外衍生品交易是否納入調(diào)整范圍研究?期貨法?的調(diào)整對(duì)象問(wèn)題，就是在標(biāo)準(zhǔn)了商品期貨、金融期貨、期權(quán)交易的根底上，研究是否將場(chǎng)外衍生品交易納入調(diào)整范圍的問(wèn)題。美國(guó)早期以列舉方式對(duì)調(diào)整范圍進(jìn)展標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)反復(fù)修訂不斷擴(kuò)大調(diào)整范圍。目前，?2000年商品期貨交易現(xiàn)代法?調(diào)整對(duì)象不僅包括期貨交易、期權(quán)交易，還涉及遠(yuǎn)期交割商品或金融工具的交易，而?多德弗蘭克法案?將場(chǎng)外衍生品也納入監(jiān)管范圍，規(guī)定大多數(shù)

3、場(chǎng)外衍生品必須在交易所內(nèi)通過(guò)第三方結(jié)算進(jìn)展交易。新加坡?證券期貨法?將期貨合約廣義化，涵蓋狹義的期貨合約交易、期貨期權(quán)交易以及新加坡金融管理局規(guī)定的其他合約。經(jīng)歷說(shuō)明，期貨立法應(yīng)當(dāng)定位成一部廣義法而非狹義法，應(yīng)考慮將場(chǎng)外衍生品納入法律調(diào)整范圍。目前，?期貨交易管理?xiàng)l例?對(duì)期貨交易的界定，僅包括場(chǎng)內(nèi)交易標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易活動(dòng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易活動(dòng)那么不屬于期貨交易范疇，未納入調(diào)整對(duì)象范圍。而在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)改革的深化，越來(lái)越多的市場(chǎng)主體將參與衍生品交易，使得一方面場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外各類衍生品大量涌現(xiàn)，另一方面場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外衍生品界限逐漸模糊，場(chǎng)外產(chǎn)品場(chǎng)內(nèi)化成為一種趨勢(shì)。?期貨法?假設(shè)仍然將范

4、圍限于期貨、期權(quán)兩種合約，其適用性、有效性、權(quán)威性必然大打折扣。同時(shí)，在場(chǎng)外產(chǎn)品場(chǎng)內(nèi)化趨勢(shì)之下，場(chǎng)外產(chǎn)品紛繁復(fù)雜，將所有衍生品納入進(jìn)來(lái)并厘清所有產(chǎn)品名目既不現(xiàn)實(shí)也無(wú)必要。借鑒美國(guó)?2000年商品期貨交易現(xiàn)代法?，我國(guó)正在討論的?期貨法?也可以進(jìn)展類似界定，使得具有期貨交易行為和交易方式的金融產(chǎn)品納入調(diào)整范圍，不僅包括商品期貨、金融期貨、期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時(shí)還包括其他一些符合條件的場(chǎng)外相關(guān)衍生品，從而實(shí)現(xiàn)以場(chǎng)內(nèi)為主、兼顧場(chǎng)外，致力于形成一部期貨及相關(guān)衍生品法。定位于一部廣義法、期貨及相關(guān)衍生品法，?期貨法?不僅可以通過(guò)調(diào)節(jié)和理順場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外衍生品關(guān)系，有利于構(gòu)建和完善多層次的衍生品市場(chǎng)體系，

5、另一方面有利于發(fā)揮前瞻性、先導(dǎo)性作用，為衍生品創(chuàng)新和期貨市場(chǎng)開(kāi)展預(yù)留空間、提供契機(jī)。讓監(jiān)管既不“過(guò)度也不“缺失研究期貨市場(chǎng)監(jiān)管的目的在于保護(hù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性、高效性、流動(dòng)性，為市場(chǎng)管理創(chuàng)造一個(gè)有法可依、有規(guī)可守、有章可循的有利環(huán)境。中國(guó)期貨市場(chǎng)開(kāi)展的歷史經(jīng)歷充分證明，建立集中統(tǒng)一監(jiān)管體制的必要性。建立政府集中統(tǒng)一監(jiān)管也成為金融危機(jī)以后的國(guó)際開(kāi)展趨勢(shì)。期貨市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持集中統(tǒng)一監(jiān)管與行業(yè)自律監(jiān)管相結(jié)合的期貨監(jiān)管體制。期貨市場(chǎng)活動(dòng)中交易、結(jié)算、交割等業(yè)務(wù)都有極強(qiáng)的特殊性和專業(yè)性，期貨交易糾紛多、風(fēng)險(xiǎn)大，處理起來(lái)相對(duì)復(fù)雜，因此不能僅依賴法律手段和行政手段解決期貨業(yè)內(nèi)的所有問(wèn)題，必須在依法治市的前提下，通過(guò)

6、行業(yè)自律的形式解決期貨業(yè)的特殊問(wèn)題。期貨市場(chǎng)在集中統(tǒng)一監(jiān)視管理的前提下應(yīng)繼續(xù)將期貨業(yè)協(xié)會(huì)與期貨交易所作為自律主體實(shí)行自律性管理，充分發(fā)揮自律監(jiān)管職能，從而確立集中統(tǒng)一監(jiān)管與行業(yè)自律監(jiān)管相結(jié)合的期貨監(jiān)管體制。同時(shí)，立足監(jiān)管有效性，?期貨法?應(yīng)強(qiáng)調(diào)期貨市場(chǎng)功能監(jiān)管。金融危機(jī)以后，在追求監(jiān)管的有效性上強(qiáng)調(diào)功能監(jiān)管得到廣泛認(rèn)同。目前隨著金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的多元化，我國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)有一定開(kāi)展，假設(shè)照舊強(qiáng)調(diào)針對(duì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管形式，容易在一定程度上造成了監(jiān)管重疊和監(jiān)管真空。相較于機(jī)構(gòu)監(jiān)管，功能監(jiān)管形式可以確保金融市場(chǎng)有統(tǒng)一的運(yùn)行規(guī)那么和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有利于促進(jìn)包括期貨市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)上的公平競(jìng)爭(zhēng)，也更能在有效地解決有關(guān)

7、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管權(quán)責(zé)歸屬問(wèn)題之上激發(fā)期貨市場(chǎng)衍生品創(chuàng)新。?期貨法?是一部監(jiān)管的法律，應(yīng)當(dāng)明確功能監(jiān)管較機(jī)構(gòu)監(jiān)管所表達(dá)出的專業(yè)性、針對(duì)性、超前性和預(yù)見(jiàn)性等特征，強(qiáng)調(diào)期貨市場(chǎng)功能監(jiān)管，使得立法在保證順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律及風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，有利于監(jiān)管效率的發(fā)揮，讓監(jiān)管“合規(guī)，既不“過(guò)度也不“缺失。走向統(tǒng)一結(jié)算是大勢(shì)所趨研究統(tǒng)一結(jié)算問(wèn)題，源于世界結(jié)算業(yè)開(kāi)展趨勢(shì)。金融危機(jī)以后，統(tǒng)一結(jié)算成為世界結(jié)算業(yè)的開(kāi)展趨勢(shì)。期貨結(jié)算業(yè)走向統(tǒng)一結(jié)算是大勢(shì)所趨。我國(guó)期貨市場(chǎng)多年來(lái)實(shí)行各自為政的交易所所內(nèi)結(jié)算形式，這種分散結(jié)算形式增加了結(jié)算本錢，降低了結(jié)算效率，不利于期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制，成為制約中國(guó)期貨市場(chǎng)開(kāi)展和對(duì)外開(kāi)放的“瓶頸之

8、一。作為中國(guó)對(duì)外推廣的特色經(jīng)歷，期貨保證金監(jiān)控中心現(xiàn)更名為中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心具備向獨(dú)立的統(tǒng)一結(jié)算公司轉(zhuǎn)變的優(yōu)勢(shì)和根底。盡管目前中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心尚未擁有結(jié)算功能，但在期貨市場(chǎng)集中統(tǒng)一監(jiān)管條件下，憑借其優(yōu)勢(shì)和根底完全有才能升格為獨(dú)立的統(tǒng)一結(jié)算公司，為期貨交易所統(tǒng)一提供交易結(jié)算效勞。 一方面，作為由上海期貨交易所、中國(guó)金融期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所4家期貨交易所分別出資建立的中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心，是非營(yíng)利性公司制法人，作為期貨市場(chǎng)的第三方參與人，具備了向外部統(tǒng)一結(jié)算公司轉(zhuǎn)變的條件。另一方面，作為保證金封閉運(yùn)行的執(zhí)行者，中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心如今可為投資者提供結(jié)算單、追加保證金通知

9、等效勞，擁有各交易所客戶的資金往來(lái)信息，在期貨保證金的收取和監(jiān)控上具有各交易所結(jié)算部門不可比擬的優(yōu)勢(shì)，中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心有著逐步開(kāi)展結(jié)算業(yè)務(wù)的根底。假設(shè)中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心能扮演統(tǒng)一結(jié)算的角色，將具有很大優(yōu)勢(shì)。一方面，可以大大進(jìn)步效率。實(shí)行統(tǒng)一結(jié)算后，4家交易所的交易品種全由一個(gè)機(jī)構(gòu)結(jié)算，其結(jié)算效率明顯得到進(jìn)步。另一方面，有利于降低市場(chǎng)運(yùn)行本錢。實(shí)行統(tǒng)一結(jié)算后，所有結(jié)算業(yè)務(wù)集于一個(gè)機(jī)構(gòu)，期貨公司只須向監(jiān)控中心繳納交易手續(xù)費(fèi)即可，降低了公司運(yùn)營(yíng)本錢。當(dāng)然，作為期貨交易所盈利的一部分，期貨公司交易資金的轉(zhuǎn)移意味著交易所收入大幅減少，但在目前體制下，交易所和監(jiān)控中心都是證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管的對(duì)象，兩者之

10、間利益矛盾在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一安排下尋求打破是完全具備條件的。此外，借助監(jiān)控中心平臺(tái)推行統(tǒng)一結(jié)算還能有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這同其作為結(jié)算端口角色分不開(kāi)，很大程度上降低了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，有力地加強(qiáng)了整個(gè)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。隨著我國(guó)衍生品市場(chǎng)開(kāi)展的不斷深化，場(chǎng)外衍生品層出不窮，這些具有期貨交易行為和交易方式特征的衍生品本身具有的風(fēng)險(xiǎn)必須得到有效控制。中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)控中心作為統(tǒng)一結(jié)算機(jī)構(gòu)，不僅可以給交易所交易品種提供結(jié)算效勞，也可以為場(chǎng)外市場(chǎng)衍生品交易提供結(jié)算效勞。交易場(chǎng)所體制問(wèn)題要厘清期貨交易所是期貨市場(chǎng)的組織者，在期貨市場(chǎng)居于核心地位。研究交易所體制問(wèn)題，直接關(guān)系到期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與期貨交易所自律監(jiān)管職責(zé)之間的權(quán)限劃分。從全球來(lái)看，交易所組織形式呈現(xiàn)由會(huì)員制向公司化改制的趨勢(shì)。2000年以后，交易所公司化浪潮進(jìn)入頂峰，公司制已經(jīng)成為全球交易所的根本組織形式，公司化已經(jīng)成為交易所組織形式改革的開(kāi)展趨勢(shì)。目前，我國(guó)現(xiàn)有期貨交易所除中金所為公司制外，其余3家均是會(huì)員制交易所，然而無(wú)論是公司制還是會(huì)員制交易所都是由證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所進(jìn)展集中統(tǒng)一監(jiān)視管理，政府干預(yù)色彩較濃，與國(guó)際通行的會(huì)員制和公司制交易所存在不少差異。但是，假設(shè)如今順應(yīng)國(guó)際趨勢(shì)完成期貨交易所由會(huì)員制向公司制的轉(zhuǎn)變，顯然條件也不成熟。筆者認(rèn)為，我國(guó)將來(lái)期貨交易所既可以