森馬服飾財(cái)務(wù)分析

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上浙江森馬服飾股份有限公司（股票代碼：）財(cái)務(wù)分析報(bào)告 目錄一、公司概況1.1基本情況浙江森馬服飾股份有限公司（公司簡(jiǎn)稱：森馬服飾，股票代碼為）是以虛擬經(jīng)營(yíng)為特色，以系列成人休閑服飾和兒童服飾為主導(dǎo)產(chǎn)品的品牌服飾企業(yè)，公司旗下?lián)碛小吧R”和“巴拉巴拉”兩大服飾品牌，于2011年3月11日在深圳中小板上市。企業(yè)主要產(chǎn)品：森馬休閑服飾和巴拉巴拉兒童服飾?！吧R”品牌創(chuàng)立于1996年，是中國(guó)休閑服飾行業(yè)的領(lǐng)先品牌；“巴拉巴拉”品牌創(chuàng)立于2002年，是中國(guó)兒童服飾行業(yè)的領(lǐng)軍品牌。1.2品牌簡(jiǎn)介森馬，國(guó)內(nèi)休閑服行業(yè)迅速崛起的領(lǐng)軍品牌。森馬集團(tuán)有限公司以“創(chuàng)大眾服飾名牌”為發(fā)展宗旨，

2、休閑裝和童裝品牌連鎖網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)二十九個(gè)省、市、自治區(qū)、直轄市。集團(tuán)公司現(xiàn)有休閑裝 “森馬”及童裝“巴拉巴拉”等兩個(gè)知名服裝品牌。（1）森馬的品牌定位森馬是以中國(guó)二、三線城市為主力市場(chǎng)的全國(guó)休閑服飾領(lǐng)先品牌，其核心消費(fèi)群體為16-25 歲的年輕人群。森馬目前已經(jīng)覆蓋全國(guó)各大省市及二三線城市,伴隨著中國(guó)的城市化進(jìn)程，森馬品牌的門(mén)店將繼續(xù)深入新興城市進(jìn)行拓展覆蓋。目前森馬擁有“活力”和“時(shí)尚”兩條產(chǎn)品線，其產(chǎn)品的定位如下：“活力”產(chǎn)品線針對(duì)于1622歲的學(xué)生群體，適合在校園生活、集體活動(dòng)、同學(xué)聚會(huì)、郊游等場(chǎng)景穿著，產(chǎn)品具有顏色豐富多彩，款式簡(jiǎn)潔明快，款式間的混搭性較強(qiáng)的特點(diǎn)?！皶r(shí)尚”產(chǎn)品線針對(duì)于1

3、825歲都市化生活的職業(yè)人群，將穿著場(chǎng)合定位在逛街、購(gòu)物、約會(huì)、派對(duì)等休閑場(chǎng)景，服裝款式變化多，顏色緊跟流行趨勢(shì)，更注重通過(guò)服裝表達(dá)個(gè)人態(tài)度，強(qiáng)調(diào)視覺(jué)沖擊力。（2）巴拉巴拉的品牌定位巴拉巴拉是森馬集團(tuán)2002年在香港創(chuàng)建的童裝品牌，以童裝休閑為切入點(diǎn)，以“高起點(diǎn)，高檔次，低價(jià)位”為經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，以“務(wù)實(shí)，開(kāi)拓，創(chuàng)新”為經(jīng)營(yíng)理念，以“休閑，時(shí)尚，運(yùn)動(dòng)，健康”的都市化風(fēng)格，獲得了市場(chǎng)和消費(fèi)者的高度認(rèn)可。巴拉巴拉產(chǎn)品全面覆蓋0-16歲兒童的服裝、童鞋、配飾品類。巴拉巴拉注重消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)，一站式的零售空間提供多樣的專業(yè)時(shí)尚產(chǎn)品，持續(xù)創(chuàng)造選擇豐富、物超所值的消費(fèi)價(jià)值。1.3主營(yíng)業(yè)務(wù)森馬服飾的產(chǎn)品主要分

4、為兩大板塊：休閑服飾和童裝服飾，休閑服飾主打“森馬品牌”，童裝服飾主打“巴拉巴拉”品牌。在2016年，森馬集團(tuán)基于兩個(gè)品牌的規(guī)模化優(yōu)勢(shì)和平臺(tái)獲取流量的成本化優(yōu)勢(shì)，發(fā)展線上業(yè)務(wù)，電商全年零售額超過(guò)32億，實(shí)現(xiàn)80%以上增長(zhǎng)。2014-2016年度森馬服飾業(yè)務(wù)分行業(yè)比例產(chǎn)品分類年份主營(yíng)收入（萬(wàn)元）收入比例主營(yíng)成本（萬(wàn)元）成本比例毛利率休閑服飾201460.18%63.25%32.80%201557.18%59.03%35.64%201652.51%55.54%34.80%201438.87%35.26%42.01%兒童服飾201541.81%39.51%41.09%201646.88%43.45%

5、42.87%201476820.94%77691.49%-1.13%其它業(yè)務(wù)201595421.00%85921.46%9.96%201665150.61%66191.00%-1.60%從近三年各產(chǎn)品的收入成本比例變化趨勢(shì)來(lái)看，休閑服飾業(yè)務(wù)的比重在逐步下降，而童裝業(yè)務(wù)的比重在逐步上升，兩者比例接近對(duì)半，而其它業(yè)務(wù)占比基本可以忽略，可以看出森馬近年將市場(chǎng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了童裝市場(chǎng)。從毛利率來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率水平保持在基本穩(wěn)定，特別是童裝毛利率有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。另一方面，從門(mén)店數(shù)量上來(lái)看，2014年和2015年森馬的門(mén)店數(shù)分別是3542和3477家，減少了65家，但巴拉巴拉的門(mén)店數(shù)卻從3540家增加到了

6、3864家，由此看出森馬服飾將的業(yè)務(wù)在童裝方向上有擴(kuò)張的趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)多年的快速發(fā)展，森馬品牌已位居本土休閑裝品牌龍頭地位，巴拉巴拉品牌占據(jù)童裝市場(chǎng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，連續(xù)多年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一。隨著消費(fèi)市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大以及資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，森馬品牌和巴拉巴拉品牌在現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，將迎來(lái)進(jìn)一步的發(fā)展機(jī)遇。隨著生育高峰、二胎政策的全面開(kāi)放以及居民整體可支配收入的增長(zhǎng)，對(duì)童裝的消費(fèi)意愿逐步上升。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2012-2015童裝產(chǎn)業(yè)報(bào)告，童裝產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值年增長(zhǎng)率達(dá)25%至30%；預(yù)計(jì)今年我國(guó)嬰幼兒服飾棉品和日用品的市場(chǎng)容量將達(dá)到2279.8億元，2017年童裝行業(yè)規(guī)模將突破3000億元。且隨著行業(yè)集中度進(jìn)

7、一步提升，中小企業(yè)逐步淘汰，資源向龍頭企業(yè)聚攏，核心競(jìng)爭(zhēng)力提升，巴拉巴拉作為童裝第一大品牌，有很強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Γ勺鳛楣镜陌l(fā)展重點(diǎn)。1.4股本結(jié)構(gòu)2016年公司前十大股東持股情況排名股東名稱方向持股數(shù)量（股）占股本比例（）1邱光和-464,400,000 17.232邱堅(jiān)強(qiáng)-360,042,552 13.363森馬集團(tuán)有限公司-336,000,000 12.474周平凡-304,000,000 11.285邱艷芳-304,000,000 11.286戴智約-247,957,448 9.207鄭秋蘭-120,000,000 4.458邱光平-63,558,600 2.369全國(guó)社?；鹚囊话私M合

8、新進(jìn)19,882,885 0.7410中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅-個(gè)人分紅-005L-FH002深新進(jìn)17,532,707 0.65合計(jì)-2,237,374,192 83.02從2016年年報(bào)來(lái)看，森馬服飾的前十大股東中有七個(gè)是個(gè)人，個(gè)人股東在2016年度內(nèi)沒(méi)有增減股變化情況。第九、十大股東是于2016年新進(jìn)股份，且全國(guó)社?；鹚囊话私M合在2017年又增持股，說(shuō)明集團(tuán)內(nèi)部股本結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，股東突然撤資的可能性較小。從高管持股變動(dòng)情況來(lái)看，2015年度年報(bào)中披露的14位高管中有6位高管持股，在2016年度這6位高管持股數(shù)量保持不變，且有4位高管新增持股。二、行業(yè)分析根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，

9、森馬服飾所在一級(jí)行業(yè)為紡織服裝，二級(jí)行業(yè)為服裝家紡，三級(jí)行業(yè)為休閑服飾，子行業(yè)中共有八家公司，它們分別是比音勒芬、美盛文化、優(yōu)依購(gòu)、太平鳥(niǎo)、搜于特、美邦服飾、跨境通和森馬服飾。本文中將按照此行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行行業(yè)分析以及后續(xù)財(cái)務(wù)指標(biāo)的行業(yè)內(nèi)比較。伴隨經(jīng)濟(jì)增速回落，自2012 年以來(lái)我國(guó)紡織服裝行業(yè)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，主要有以下幾點(diǎn)原因：一是棉價(jià)下行周期，紡企承壓；二是人力成本不斷攀升，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移；三是申商沖擊線下零售，企業(yè)對(duì)零售業(yè)態(tài)思考不足；四是消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，消費(fèi)者較為青睞國(guó)際品牌。2016年行業(yè)外部因素有望改善，棉價(jià)和國(guó)際原油持續(xù)低位，有助于企業(yè)成本維持穩(wěn)定；人民幣貶值預(yù)期將使

10、出口型企業(yè)受益，行業(yè)龍頭布局海外產(chǎn)能使行業(yè)從低成本優(yōu)勢(shì)升級(jí)至產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。此外，行業(yè)“十三五”規(guī)劃將鼓勵(lì)智能制造與產(chǎn)業(yè)纖維使用量繼續(xù)增長(zhǎng)，細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)改善。目前行業(yè)發(fā)展有以下兩個(gè)大趨勢(shì)：（1） 提升供應(yīng)鏈管控能力，專注產(chǎn)業(yè)資源整合行業(yè)調(diào)整的過(guò)程中，少量的龍頭公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，加強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)力，提升了市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度的提高不可避免地成為未來(lái)紡織服裝行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。在供給側(cè)改革為主導(dǎo)的新常態(tài)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，因服裝供應(yīng)鏈本身的封閉性和分散性，提升供應(yīng)鏈管理效率十分重要。供應(yīng)鏈管理發(fā)展的目的是降低成本、增加效益，其核心問(wèn)題是解決信息流和物流問(wèn)題，針對(duì)“二流”問(wèn)題，改革發(fā)展有兩條路徑。一方

11、面，供應(yīng)鏈發(fā)展呈現(xiàn)柔性化趨勢(shì)，需要企業(yè)以需求為導(dǎo)向，弱化預(yù)測(cè)，強(qiáng)調(diào)適應(yīng)性及快速反應(yīng)能力。在過(guò)去，在預(yù)測(cè)下游需求豬刀的鏈?zhǔn)焦?yīng)鏈結(jié)構(gòu)中，信息的不準(zhǔn)確性會(huì)沿著供應(yīng)鏈向上不斷放大，使供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)各經(jīng)營(yíng)主體經(jīng)常面臨庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}和斷貨風(fēng)險(xiǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，信息的傳遞速度加快，消費(fèi)者需求的多樣化和易變性使得下游需求難以預(yù)測(cè)，弱化主動(dòng)預(yù)測(cè)，提高適應(yīng)性或快速反應(yīng)成為供應(yīng)鏈管理的核心，管理亦在此基礎(chǔ)上出現(xiàn)了柔性化趨勢(shì)。另一方面，供應(yīng)鏈外包服務(wù)出現(xiàn)專業(yè)化需求。長(zhǎng)期以來(lái)，由于消費(fèi)者對(duì)服裝的差異化要求和較低的準(zhǔn)入門(mén)檻，我國(guó)紡織服裝中下游企業(yè)數(shù)量眾多，市場(chǎng)極為分散，大多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小。中小服裝企業(yè)受限于成本、庫(kù)存、資金、渠

12、道等方面瓶頸，催生供應(yīng)鏈外包需求。（2） 母嬰市場(chǎng)景氣，催生行業(yè)龍頭隨著二孩政策的全面開(kāi)放和消費(fèi)升級(jí)，母嬰市場(chǎng)的容量將達(dá)到3755億元。據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，中國(guó)城鎮(zhèn)家庭的嬰幼兒年平均消費(fèi)金額從2007年的4260元增長(zhǎng)至2012年的8702元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。城鎮(zhèn)居民的嬰幼兒消費(fèi)在2013年至2016年間仍將保持快速增長(zhǎng)，并將與2016年達(dá)到14034元，預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率會(huì)維持在12.7%。在此過(guò)程中，立質(zhì)品質(zhì)品牌的企業(yè)在行業(yè)集中度提升過(guò)程中將率先受益。三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析3.1資產(chǎn)負(fù)債表；2014-2016年度森馬服飾資產(chǎn)情況201620152014資本結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)

13、：貨幣資金24.4125.4440.47應(yīng)收賬款19.4415.3110.77預(yù)付款項(xiàng)1.421.061.12其他應(yīng)收款0.960.500.98存貨22.0315.9610.34一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)0.070.060.03其他流動(dòng)資產(chǎn)21.4223.6412.99流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)89.7681.9676.70非流動(dòng)資產(chǎn)： 可供出售金融資產(chǎn)3.902.320.27 持有至到期投資0.590.57 長(zhǎng)期股權(quán)投資0.120.80 投資性房地產(chǎn)12.108.926.49 固定資產(chǎn)11.8614.3515.05 在建工程1.880.080.16無(wú)形資產(chǎn)4.681.961.52 商譽(yù)0.370.370.37

14、 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用0.610.550.50 遞延所得稅資產(chǎn)3.032.662.04 其他非流動(dòng)資產(chǎn)0.582.000.63 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)39.7234.5827.03資產(chǎn)合計(jì)129.48116.55103.73在2015年度，森馬的貨幣資金從40.47億元降至25.44億元，同比下降17.78%，公司用此貨幣資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品、增加對(duì)外投資，因此這部分資金轉(zhuǎn)移到了其他流動(dòng)資產(chǎn)賬上。其余資產(chǎn)變動(dòng)幅度很小。但在2016年公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的調(diào)整。存貨同比增長(zhǎng)38.06%，主要系發(fā)展多品牌戰(zhàn)略及銷(xiāo)售增長(zhǎng)備貨所致。新建在建工程1.8億，較期初增長(zhǎng)2224.36%，主要系新建浙江嘉興物流倉(cāng)儲(chǔ)基地、杭州

15、電商物流項(xiàng)目所導(dǎo)致，這與2016年度森馬電商板塊的大力拓展有關(guān)，這部分的投資也取得了較好的效果。與這一戰(zhàn)略有關(guān)的相關(guān)變化還有固定資產(chǎn)的減少和悟性資產(chǎn)的增加，森馬將出租商鋪轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)，并購(gòu)置土地所有權(quán)，為電商板塊儲(chǔ)備。2014-2016年度森馬服飾負(fù)債與所有者權(quán)益情況201620152014負(fù)債和所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債：短期借款0.30 應(yīng)付票據(jù)3.10 3.99 3.00 應(yīng)付帳款12.16 8.26 8.18 預(yù)收款項(xiàng)0.84 0.75 0.36 應(yīng)付職工薪酬1.34 1.04 0.90 應(yīng)交稅費(fèi)3.81 2.62 2.44 應(yīng)付股利0.02 其他應(yīng)付款1.19 0.98 0.88 一

16、年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0.23 0.34 其他流動(dòng)負(fù)債0.08 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)23.07 17.98 15.75 非流動(dòng)負(fù)債：預(yù)計(jì)負(fù)債5.64 4.79 2.32 遞延所得稅負(fù)債0.29 0.38 0.31 遞延收益遞延所得稅負(fù)債0.26 0.27 0.28 其他非流動(dòng)負(fù)債0.23 0.52 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)6.42 5.96 2.92 負(fù)債合計(jì)29.49 23.94 18.67 所有者權(quán)益(或股東權(quán)益)：實(shí)收資本(或股本)26.94 26.95 6.70 資本公積金25.44 25.56 44.66 減：庫(kù)存股0.46 0.86 其它綜合收益0.01 0.25 0.00 盈余公積金8.85 7.4

17、0 6.18 未分配利潤(rùn)39.16 33.07 27.49 歸母所有者權(quán)益合計(jì)99.93 92.35 85.03 少數(shù)股東權(quán)益0.06 0.25 0.03 所有者權(quán)益合計(jì)99.99 92.60 85.06 負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì)129.48 116.55 103.73 比較流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系，能夠發(fā)現(xiàn)顯著的問(wèn)題。休閑服飾行業(yè)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)與負(fù)債的比例在2.5左右。但森馬服飾的流動(dòng)資產(chǎn)89.76億已遠(yuǎn)遠(yuǎn)多余流動(dòng)負(fù)債23.07億，比值為3.89。從償債能力的角度來(lái)看，其具有很好的償債能力，但為什么會(huì)有這么多的貨幣資金是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。經(jīng)過(guò)查閱資料發(fā)現(xiàn)，森馬在上市IPO時(shí)融得了

18、大量資金。在這一過(guò)程中，我們可以通過(guò)對(duì)比森馬服飾與美邦服飾進(jìn)行探究。發(fā)行數(shù)量（萬(wàn)股）發(fā)行價(jià)格（元股）募集金額（萬(wàn)元）發(fā)行比例市盈率上市時(shí)間深成指數(shù)美邦700019.7610%22.7420087817森馬700067.0010%44.97201112848美邦服飾提前三年上市融資，但美邦融資后，并沒(méi)有進(jìn)行戰(zhàn)略擴(kuò)張。雖然隨后幾年其與森馬的絕大差距稍微拉大了一些，但相對(duì)差距卻是在縮小的，而且并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的戰(zhàn)略拉開(kāi)，導(dǎo)致后來(lái)被森馬反超。融來(lái)的錢(qián)也只是將資金余額從2007年的2.4億元，上升到每年的十余億元，投資性房地產(chǎn)從2600萬(wàn)上升到2013年1.29億元。但森馬雖然在IPO過(guò)程中比較成功，但融來(lái)

19、的錢(qián)也大部分爬在吃利息，增加了金融性資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)，降低了資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用，這個(gè)特點(diǎn)也將從下一部分利潤(rùn)表中體現(xiàn)出來(lái)。3.2利潤(rùn)表2014-2016年度森馬服飾利潤(rùn)表單位：億元，CNY201620152014營(yíng)業(yè)收入106.6794.5481.47營(yíng)業(yè)成本88.8777.2367.33銷(xiāo)售費(fèi)用14.5511.209.19管理費(fèi)用5.523.873.12財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.73-1.47-1.36資產(chǎn)減值損失2.904.053.65投資凈收益0.870.640.60營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18.6617.9614.74營(yíng)業(yè)外收入0.220.250.39營(yíng)業(yè)外支出0.130.120.09利潤(rùn)總額18.7618.0

20、915.03所得稅4.734.664.15凈利潤(rùn)14.0213.4310.88近三年來(lái)，森馬服飾的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)步的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為11.07%、16.05%、12.83%，雖然在2016年度有所下滑，但是考慮到2016年度洪水對(duì)消費(fèi)品行業(yè)的沖擊導(dǎo)致紡織服裝行業(yè)整體不景氣，營(yíng)收表現(xiàn)實(shí)屬不易。從盈利結(jié)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，森馬超過(guò)90%的凈利潤(rùn)來(lái)自營(yíng)業(yè)收入，是一家穩(wěn)扎穩(wěn)打的服裝公司。報(bào)表中最顯眼的部分為負(fù)值的財(cái)務(wù)費(fèi)用，這與我們所普遍認(rèn)知并不相符。在分析了資產(chǎn)負(fù)債表后，我們可以發(fā)現(xiàn)公司的產(chǎn)權(quán)比率很小，所有者權(quán)益占比水平在同行業(yè)中偏高。這一部分資金的來(lái)源是森馬成功的IPO

21、融資，它所融得的資金不僅可以用來(lái)償付利息，還可以購(gòu)置資產(chǎn)去的收益，使財(cái)務(wù)費(fèi)用最終為負(fù)值。3.3現(xiàn)金流量表2014-2016年度森馬服飾現(xiàn)金流量表單位：億元，CNY201620152014經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金123.74 108.15 93.74 收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金2.33 3.02 2.98 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)126.07 111.17 96.72 購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金87.77 78.45 67.09 支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金7.82 6.43 5.48 支付的各項(xiàng)稅費(fèi)11.01 10.63 9.86 支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金10

22、.89 6.95 6.68 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)117.49 102.46 89.10 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~8.57 8.72 7.62 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：收回投資收到的現(xiàn)金77.25 23.36 21.01 取得投資收益收到的現(xiàn)金0.01 0.01 0.01 處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額0.01 0.01 0.02 收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金0.01 投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)77.28 23.37 21.03 購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金4.92 5.09 1.04 投資支付的現(xiàn)金75.73 38.85 31.30 投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)80.

23、65 43.95 32.34 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.38 -20.57 -11.32 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：吸收投資收到的現(xiàn)金0.05 1.15 0.04 其中：子公司吸收少數(shù)股東投資收到的現(xiàn)金0.05 0.29 0.04 取得借款收到的現(xiàn)金0.30 收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金0.02 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)0.35 1.15 0.05 分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金6.70 6.70 6.70 支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金0.04 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)6.75 6.70 6.70 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-6.40 -5.55 -6.65 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-1.20

24、 -17.41 -10.35 期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額21.46 38.87 49.21 期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額20.26 21.46 38.87 盡管從利潤(rùn)表來(lái)看，森馬近三年的凈利潤(rùn)在持續(xù)增加，但是其現(xiàn)金流狀況并不樂(lè)觀。從長(zhǎng)期來(lái)看，凈利潤(rùn)應(yīng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)，但是近三年來(lái)，森馬的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流只有凈利潤(rùn)的60%左右。這其實(shí)是服裝行業(yè)的一個(gè)特征，也是近些年很多服裝企業(yè)IPO被否的原因。宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑時(shí)，服裝行業(yè)出現(xiàn)庫(kù)存危機(jī)，導(dǎo)致現(xiàn)金流量吃緊。另一方面，投資和籌資的現(xiàn)金流量為負(fù)值，這也折射出了利潤(rùn)表中利息費(fèi)用為負(fù)的背后原因。森馬在IPO融通了大量資金后并沒(méi)有找到很好的投資用途，現(xiàn)金

25、用來(lái)償還負(fù)債和利息，沒(méi)有找到很好的投資機(jī)會(huì)。雖然在短期內(nèi)可能企業(yè)仍能運(yùn)作，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這樣的資金運(yùn)作模式必然不能持久，公司需要找到好的投資機(jī)會(huì)，提升回報(bào)率。四、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析4.1償債能力分析（1）短期償債能力分析浙江森馬服飾股份有限公司2014-2016年短期償債指標(biāo)表短期償債能力指標(biāo)2014/12/312015/12/312016/12/31行業(yè)平均流動(dòng)比率4.874.563.892.70速動(dòng)比率4.213.672.941.86現(xiàn)金比率2.571.411.06從圖表中可以看出，森馬服飾的每年同期的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率都呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，可以認(rèn)為公司的短期償債能力下降。但根據(jù)經(jīng)驗(yàn)值，流動(dòng)

26、利率一般在2左右，而速動(dòng)比率一般在1左右，而森馬服飾的指標(biāo)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常范圍，可認(rèn)為公司有大量的閑置資產(chǎn)和滯留現(xiàn)金，所以公司應(yīng)該加速處理閑置資產(chǎn)。2016年度，公司流動(dòng)比率下降了14.64%，速動(dòng)比率下降了20.02%，現(xiàn)金比率下降了25.12%，與前一年度相比降幅增大，說(shuō)明公司也注意到了這一問(wèn)題，正在加速調(diào)整中，下降的趨勢(shì)對(duì)公司發(fā)展來(lái)說(shuō)是好的現(xiàn)象。為細(xì)化研究指標(biāo)的季度變化趨勢(shì)，選取了3年內(nèi)4個(gè)季度的數(shù)據(jù)，作出折線圖。從年內(nèi)變化情況來(lái)看，每年的第一季度指標(biāo)水平最高，到第三季度和第四季度可能出現(xiàn)低估。這一現(xiàn)象可能與服裝行業(yè)的特殊性質(zhì)有關(guān)，夏裝和冬裝的價(jià)格水平相差較大，因此導(dǎo)致了不同季度的差異。

27、總的來(lái)說(shuō)，森馬服飾的短期償債能力很強(qiáng)，閑置資產(chǎn)和滯留現(xiàn)金較多，目前公司已經(jīng)注意到了這一問(wèn)題，正在調(diào)整階段。（2）長(zhǎng)期償債能力分析浙江森馬服飾股份有限公司2014-2016年長(zhǎng)期償債指標(biāo)表長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)2014/12/312015/12/312016/12/31行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率（）18.0020.5422.7832.12產(chǎn)權(quán)比率（）0.220.260.290.41基于前文對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的分析，由于森馬服飾在IPO時(shí)融通了大量資金，因此企業(yè)能夠維持很好的償債能力，從行業(yè)對(duì)比中我們也可得出此結(jié)論。由于利息費(fèi)用為負(fù)，利息保障倍數(shù)視可視為0，企業(yè)的償債壓力很小。4.2營(yíng)運(yùn)能力分析浙江森馬服飾股份有限公司

28、2014-2016年?duì)I運(yùn)指標(biāo)表營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)2014/12/312015/12/212016/12/31行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率（次）5.334.483.462.81應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）9.637.256.1410.26流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.111.191.241.25固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）5.046.438.146.42總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.810.860.871.06流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別反映了相應(yīng)資產(chǎn)在當(dāng)期內(nèi)創(chuàng)造的收入，從森馬服飾近三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正在穩(wěn)步上升中。特別是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，2015年同比增長(zhǎng)27.58，2016年同比增長(zhǎng)了26.59%，連續(xù)兩年高速

29、增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的利用率在提升。對(duì)應(yīng)之前的流動(dòng)比率分析，企業(yè)在認(rèn)識(shí)到固定資產(chǎn)閑置的問(wèn)題后，調(diào)整了資本管理結(jié)構(gòu)，起到了很好的效果。但森馬服飾的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在行業(yè)對(duì)比中存在劣勢(shì)，總資產(chǎn)創(chuàng)造的收入低于平均水平。但另一方面，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻持續(xù)下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)會(huì)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收占款占用資金數(shù)量過(guò)多，影響企業(yè)資金利用率，增加了資金成本。存貨周轉(zhuǎn)率下降意味著產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力下降，需要通過(guò)商業(yè)信用的方式促進(jìn)銷(xiāo)售。從行業(yè)整體情況來(lái)看，森馬服飾的存貨周轉(zhuǎn)率仍高于行業(yè)平均值，據(jù)了解服裝行業(yè)2016年度仍未從低迷狀態(tài)中復(fù)蘇，行業(yè)整體存貨滯留。森馬的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，且與行業(yè)平均值相差逐步加大，

30、這與公司在2016年推行 “期貨改現(xiàn)貨”訂貨模式有關(guān)，期貨訂單占比降低、部分收入確認(rèn)延時(shí)，但有利于企業(yè)的業(yè)績(jī)提升。據(jù)悉，2017年公司將尋求通過(guò)商業(yè)銀行向客戶貸款，進(jìn)一步縮減應(yīng)收賬款規(guī)模。4.3盈利能力分析浙江森馬服飾股份有限公司2014-2016年盈利指標(biāo)表盈利能力指標(biāo)2014/12/312015/12/212016/12/31行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率（）13.1715.2114.8412.07總資產(chǎn)報(bào)酬率（）13.5715.0514.618.05銷(xiāo)售凈利率（）13.3514.2013.158.01銷(xiāo)售毛利率（）36.0637.6638.3641.30從森馬服飾凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)在2

31、015年度內(nèi)增幅均達(dá)到了10%以上，有顯著的提升，但在2016年度內(nèi)有小幅下降。從ROA和ROE的關(guān)系來(lái)看，2014年ROA略小于ROE，說(shuō)明當(dāng)年內(nèi)企業(yè)內(nèi)存在著負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，在之后兩年，企業(yè)ROE均超過(guò)了ROA，且差距有拉大的趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部可能進(jìn)行了資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)給股東帶來(lái)更大收益。但與行業(yè)進(jìn)行對(duì)比后我們可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)平均ROE是12.07%，但ROA僅為8.05%。森馬服飾盡管兩個(gè)指標(biāo)都達(dá)到了14%以上，但兩者差距很小，說(shuō)明企業(yè)還可以進(jìn)一步利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)一步調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造更大的價(jià)值。森馬服飾的毛利率和凈利率水平基本保持穩(wěn)定，毛利率水平在30%40%之間，凈

32、利率水平在13%14%，三年內(nèi)略有波動(dòng)，大體變化趨勢(shì)與股東回報(bào)率保持一致。森馬服飾在2016年度的銷(xiāo)售毛利率為38.36%，低于行業(yè)平均值41.30%，但銷(xiāo)售凈利率13.15%高于行業(yè)平均8.01%。由于森馬品牌主攻大眾休閑，巴拉巴拉定位中檔，單件產(chǎn)品利潤(rùn)較低，規(guī)模優(yōu)勢(shì)較為明顯，從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度也反映了森馬銷(xiāo)售從量的銷(xiāo)售策略。4.4成長(zhǎng)能力分析（1）同比增長(zhǎng)率成長(zhǎng)能力指標(biāo)（同比增長(zhǎng)率）發(fā)展能力指標(biāo)同比增長(zhǎng)率2014/12/312015/12/212016/12/31營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（）16.054.4812.83固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率（）-12.99-4.68-17.32經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（）-4

33、5.2814.38-1.64從同比增長(zhǎng)率的指標(biāo)來(lái)看，2015年是森馬服飾加速發(fā)展的一年，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率高達(dá)37.14%，2016年度增長(zhǎng)率雖然有所下降，但增長(zhǎng)趨勢(shì)仍保持在穩(wěn)定水平。同時(shí)本年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由負(fù)扭轉(zhuǎn)為正。固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率連續(xù)三年為負(fù)，從表象上來(lái)看，企業(yè)運(yùn)用固定資產(chǎn)的規(guī)模在縮小，但結(jié)合前文的償債能力分析，企業(yè)存在閑置資產(chǎn)，因此縮小固定資產(chǎn)規(guī)?？梢蕴嵘髽I(yè)的整理運(yùn)營(yíng)效率。在2016年度，發(fā)展指標(biāo)總體有所下降，這與森馬服飾經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整有關(guān)。（2）相對(duì)年初增長(zhǎng)率成長(zhǎng)能力指標(biāo)（相對(duì)年初增長(zhǎng)率）發(fā)展能力指標(biāo)相對(duì)年初增長(zhǎng)率2014/12/312015/12/212016/12/31

34、歸屬母公司的股東權(quán)益增長(zhǎng)率（）5.238.628.20每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（）5.23-72.978.15森馬服飾的歸母公司股東權(quán)益率連續(xù)三年保持穩(wěn)定較高的增長(zhǎng)率，反映了企業(yè)資本積累能力正在穩(wěn)步提升中，有較好的發(fā)展?jié)摿?。每股凈資產(chǎn)在2015年度下跌，這是由于公司在2015年8月向全體股東以資本公積轉(zhuǎn)增股本每10股轉(zhuǎn)贈(zèng)10股，于9月25日派發(fā)完畢，攤低了每股凈資產(chǎn)。4.5市場(chǎng)表現(xiàn)分析（1）股利發(fā)放率森馬服飾自2011年上市以來(lái)，已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅6次，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn).59萬(wàn)元，累計(jì)現(xiàn)金分紅.78萬(wàn)元，分紅率達(dá)到62.61%。以下為森馬每年的現(xiàn)金分紅情況：森馬服飾上市以來(lái)現(xiàn)金股利發(fā)放情況報(bào)告期凈利潤(rùn)（萬(wàn)元

35、）現(xiàn)金分紅總額（萬(wàn)元）股利支付率每股股利（元）2016-12-3172.06%0.372015-12-316736450.18%0.252014-12-316700061.58%1.002013-12-31901826700074.29%1.002012-12-31760806700088.06%1.002011-12-316700054.76%1.00在20112014年期間，公司采用穩(wěn)定股利額政策，每股股利維持在1元，向市場(chǎng)傳遞了穩(wěn)定的信息，吸引投資者。在2015年度，公司向全體股東以資本公積轉(zhuǎn)增股本每10股轉(zhuǎn)贈(zèng)10股，并以每股5.92元的價(jià)格進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)總數(shù)為1454.04萬(wàn)股。當(dāng)

36、年股利支付率低于往年，留存收益用于在2016年的改革繼續(xù)推行多元化品牌戰(zhàn)略、推進(jìn)供應(yīng)鏈管理改革，股利支付率在2016年又上升到了72.06%。森馬服飾是一家注重股東分紅的公司。（2）市盈率和市凈率2014-2015年度森馬服飾市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)201420152016EPS（攤薄）1.630.500.53市盈率21.8126.7418.18行業(yè)平均市盈率28.6248.9239.73每股凈資產(chǎn)13.573.703.87市凈率2.623.612.77行業(yè)平均市凈率2.854.783.60森馬服飾的市盈率和市銷(xiāo)率近三年中先上后下降，2015年達(dá)到最高峰，根據(jù)2015年的大盤(pán)情況來(lái)看，市價(jià)被高估是普遍情況

37、，因此比較2014年和2016年的情況。2016年的行業(yè)平均市盈率和行業(yè)平均市凈率均大于2014年，但森馬服飾2016年的指標(biāo)卻小于2014年，說(shuō)明森馬服飾的市價(jià)被低估了。為分析森馬服飾市價(jià)的最新情況，選取了最新行業(yè)數(shù)據(jù)，如下圖所示： 圖中顯示的是行業(yè)整體的最新市盈率和市凈率情況，由于美邦服飾的市盈率出現(xiàn)了異常高的情況，故在市盈率比較中將其數(shù)據(jù)剔除。紅線代表行業(yè)最高值，藍(lán)線代表行業(yè)平均值。森馬服飾的市盈率和市銷(xiāo)率情況在行業(yè)內(nèi)排名最后，遠(yuǎn)低于平均值，說(shuō)明其目前的股價(jià)被低估。五、財(cái)務(wù)綜合分析杜邦分析法：杜邦分析是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行的綜合分析，它通過(guò)幾種主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，直觀、明了地反映了出

38、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。 本文中選取了2015年（左）和2016年（右）的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。（1）從杜邦系統(tǒng)圖可以看出，股東權(quán)益報(bào)酬率是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、最有代表性的財(cái)務(wù)比率，它是杜邦系統(tǒng)的核心。股東權(quán)益報(bào)酬率反映了股東投入資金的盈利能力，反映了企業(yè)籌資、投資和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等各方面經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。股東權(quán)益報(bào)酬率取決于企業(yè)資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)。資產(chǎn)凈利率主要反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率，權(quán)益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿情況。 從2015年到2016年，森馬服飾的凈資產(chǎn)收益率略有下降，權(quán)益乘數(shù)在上升，下降主要體現(xiàn)在銷(xiāo)售凈利率上。（2）資產(chǎn)凈利率是反映企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要比率，它揭示了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率。企業(yè)的銷(xiāo)售收入、成本費(fèi)用、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以及資金占用量等各種因素都能直接影響到資產(chǎn)凈利率的高低。資產(chǎn)凈利率是銷(xiāo)售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，因此可以從企業(yè)的銷(xiāo)售活動(dòng)與資產(chǎn)管理兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析。  從2015年到2016年，森馬服飾的銷(xiāo)售凈利率略有下降，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了4.47%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了12.88%，說(shuō)明盡管銷(xiāo)售規(guī)模在增大，但是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度卻跟不上。（3）從企業(yè)