高級財務(wù)管理第三版(張先治)答案-完整版

1、附錄 1章后習(xí)題基本訓(xùn)練參考答案與提示第 1 章基本訓(xùn)練? 知識題 閱讀理解1 1簡答題1）什么是財務(wù)？什么是財務(wù)學(xué)？答：關(guān)于財務(wù)的定義有許多，基本共識是財務(wù)是關(guān)于資本的科學(xué)，財務(wù)與資本運作及管理密不可分，財務(wù)是研究個人、經(jīng)濟(jì)實體和其他組織資本的科學(xué)。如果將財務(wù)定義為關(guān)于經(jīng)濟(jì)實體、 個人和其他組織進(jìn)行資金或資本運籌的科學(xué)。 財務(wù)學(xué)就是在探索資本運籌規(guī)律、 追求資本運籌效率、 總結(jié)資本運籌觀念的過程中產(chǎn)生和發(fā)展起來的一門科學(xué)?；蛘哒f財務(wù)學(xué)是研究資本運籌規(guī)律與效率的一門科學(xué)。2）財務(wù)學(xué)由哪兩大分支構(gòu)成？它們之間是什么關(guān)系？答：財務(wù)學(xué)是由財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)和財務(wù)管理學(xué)兩大分支構(gòu)成。其中，財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)主要借助經(jīng)

2、濟(jì)學(xué)的基本原理和分析方法， 研究資本籌措和投放及其配置效率的計量問題。 財務(wù)管理學(xué)涉及到財務(wù)學(xué)中的政策和控制問題，包括財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理的實際應(yīng)用。財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)與財務(wù)管理學(xué)的關(guān)系可從以下三方面進(jìn)行界定：第一，從經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)關(guān)系看二者的關(guān)系。第二，從二者在財務(wù)學(xué)中的地位看二者的關(guān)系。第三，從財務(wù)學(xué)科發(fā)展看二者的關(guān)系。3）所有者財務(wù)、經(jīng)營者財務(wù)與財務(wù)經(jīng)理財務(wù)的主要內(nèi)容各是什么？答：所有者為了實現(xiàn)自己的資本增值目標(biāo)，減少經(jīng)營者偏離自己目標(biāo)導(dǎo)致的代理風(fēng)險，需要對公司的資金籌集、 資金投向、 收益分配政策等行為實施管理。 這就是所有者財務(wù)的主要內(nèi)容。所有者財務(wù)的另一項重要內(nèi)容是對經(jīng)營者制定的公司政策和重

3、大決策的執(zhí)行過程實施監(jiān)督和調(diào)控，對經(jīng)營者的業(yè)績進(jìn)行評估，并且確定向投資者支付的報酬。經(jīng)營者財務(wù)的主要內(nèi)容包括： 制訂具體財務(wù)戰(zhàn)略； 審批預(yù)算方案； 對預(yù)算的實施進(jìn)行合理的組織和有效的控制；出任或解聘財務(wù)經(jīng)理等。財務(wù)經(jīng)理財務(wù)的主要內(nèi)容包括：處理與銀行的關(guān)系，現(xiàn)金管理，籌資管理，信用管理，利潤分配的實施，進(jìn)行財務(wù)預(yù)測、財務(wù)計劃和財務(wù)分析工作等。4）資本保值與資本保全之間是什么關(guān)系？答：資本保值與資本保全是緊密聯(lián)系但又有所區(qū)別的。資本保值是以資本保全理論為依據(jù)的，資本保全是資本保值的基礎(chǔ)，沒有資本保全，就談不上資本保值。但是， 資本保全并不是資本保值的全部內(nèi)涵。資本保值應(yīng)在資本保全的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考

4、慮貨幣或資本的時間價值（而會計上的資本保全概念并沒考慮貨幣的時間價值），即在資本保全的基礎(chǔ)上，再考慮期初資本的機(jī)會成本或時間價值。因為從資本保值產(chǎn)生的基礎(chǔ)看, 它主要產(chǎn)生于財產(chǎn)所有權(quán)與法人財產(chǎn)權(quán)的分離，因此 , 資本保值的目的除了資本保全目的外, 還有保證所有者投入資本獲得正常收益, 促進(jìn)資本增值, 評價經(jīng)營者業(yè)績等目的。而這后幾種目的, 靠資本保全觀是無法實現(xiàn)的。5）高級財務(wù)管理的職能有哪些？答：財務(wù)管理的職能主要有：財務(wù)計劃職能、 財務(wù)組織與指揮職能、財務(wù)協(xié)調(diào)與控制職能以及財務(wù)分析與評價職能。高級財務(wù)管理的職能應(yīng)在財務(wù)管理一般職能的基礎(chǔ)上，結(jié)合高級財務(wù)管理主體特征和目1標(biāo)要求而形成具體職能

5、，包括：第一，公司治理與財務(wù)治理。第二，財務(wù)戰(zhàn)略與計劃管理。第三，財務(wù)協(xié)調(diào)與控制。第四，財務(wù)評價與激勵。1 2思考題1）運用財務(wù)學(xué)基本原理說明高級財務(wù)管理的定位?；卮疬@個問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）高級財務(wù)管理主體。高級財務(wù)管理要對財務(wù)管理學(xué)中最核心的理財主體，即公司理財中高級管理者的理財理念、理財理論和理財方法進(jìn)行研究。（ 2）高級財務(wù)管理的目標(biāo)。高級財務(wù)管理目標(biāo)從總體目標(biāo)上必須服從于財務(wù)管理的一般目標(biāo)。然而， 由于財務(wù)管理主體的不同，以及財務(wù)管理目標(biāo)層次性的客觀存在，高級財務(wù)管理具體目標(biāo)有其特殊性。（ 3）高級財務(wù)管理的職能。高級財務(wù)管理不僅具有財務(wù)管理的一般職能，即財務(wù)計劃職能、 財

6、務(wù)組織與指揮職能、財務(wù)協(xié)調(diào)與控制職能以及財務(wù)分析與評價職能。而且還具有與其主體特征和目標(biāo)要求相適應(yīng)的具體職能，即公司治理與財務(wù)治理，財務(wù)戰(zhàn)略計劃管理，財務(wù)協(xié)調(diào)與控制，財務(wù)評價與激勵。2）高級財務(wù)管理的目標(biāo)是什么？它具有哪些特殊性？回答這個問題可以按以下思路進(jìn)行：高級財務(wù)管理目標(biāo)從總體目標(biāo)上必須服從于財務(wù)管理的一般目標(biāo)， 即將經(jīng)濟(jì)效益作為核心目標(biāo)，利潤作為直接目標(biāo)，資本增值作為根本目標(biāo)。然而，由于財務(wù)管理主體的不同，以及財務(wù)管理目標(biāo)層次性的客觀存在，高級財務(wù)管理具體目標(biāo)有其特殊性。第一，高級財務(wù)管理目標(biāo)與財務(wù)管理根本目標(biāo)或所有者目標(biāo)的高度一致性第二，高級財務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)社會責(zé)任目標(biāo)的協(xié)調(diào)性。第

7、三，高級財務(wù)管理目標(biāo)對其他財務(wù)管理主體目標(biāo)的統(tǒng)馭性。3）試述高級財務(wù)管理的體系與內(nèi)容?；卮疬@個問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）基于價值的管理。（ 2）資本經(jīng)營。在基于價值的管理中，圍繞資本及其增值進(jìn)行的資本運作或營運，就是資本經(jīng)營。資本經(jīng)營是基于價值管理的核心與關(guān)鍵。（ 3）公司治理與財務(wù)治理。（ 4）管理控制高級財務(wù)管理者為了實現(xiàn)公司目標(biāo)和財務(wù)目標(biāo)，必須進(jìn)行管理控制?；趦r值的管理控制是公司管理控制的關(guān)鍵。4）試述高級財務(wù)管理的特點。回答這個問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）從主體來看，高級財務(wù)管理要對財務(wù)管理學(xué)中最核心的理財主體，即公司理財中高級管理者的理財理念、理財理論和理財方法進(jìn)行研究。

8、（ 2）從目標(biāo)來看，高級財務(wù)管理目標(biāo)從總體目標(biāo)上必須服從于財務(wù)管理的一般目標(biāo)，然而， 由于財務(wù)管理主體的不同，以及財務(wù)管理目標(biāo)層次性的客觀存在，高級財務(wù)管理具體目標(biāo)有其特殊性。（ 3）從職能來看，高級財務(wù)管理不僅具有財務(wù)管理的一般職能，而且還具有與其主體特征和目標(biāo)要求相適應(yīng)的具體職能。（ 4）從內(nèi)容來看，高級財務(wù)管理包括基于價值的管理、資本經(jīng)營、公司治理與財務(wù)治理和管理控制等方面。 知識應(yīng)用21 1單項選擇題1） A2） C3）B4）C5） B6） B7） A8） B9） D10） D1 2多項選擇題1） ABCE2） ABD3） ADE4）DE5）BCD6） ABE7） ABCE8） ABC

9、D9） ABD10）ABCDE1 3判斷題1）錯誤。財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)是財務(wù)學(xué)的基礎(chǔ)部分，也是財務(wù)學(xué)進(jìn)展中的理論支撐部分。2）正確。3）錯誤。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是現(xiàn)代公司制度的重要特征。4）錯誤。企業(yè)目標(biāo)應(yīng)與資本所有者目標(biāo)相一致。5）錯誤。研究財務(wù)資本保全、保值及增值比研究實物資本更有意義。6）錯誤。資本增值的關(guān)鍵特別在于經(jīng)濟(jì)利潤。7）正確。8）錯誤。公司期末資本小于期初資本×（1+ 正常利潤率），并未實現(xiàn)資本增值。9）錯誤。會計利潤僅能說明經(jīng)濟(jì)效益的有無，不能說明經(jīng)濟(jì)效益的高低。10）錯誤。財務(wù)管理的根本目標(biāo)是資本增值。? 技能題1 1 計算題20×5 年息前稅后利潤=凈利潤 +

10、利息×（ 1所得稅稅率）=60.9+6.4 ×（ 1 30%）=65.38（萬元）20×5 年經(jīng)濟(jì)利潤 =65.38 （ 200+29+51）× 10%=37.38 （萬元）第 2 章基本訓(xùn)練? 知識題 閱讀理解2 1簡答題1）什么是股東價值？股東價值與企業(yè)價值是的關(guān)系？答：股東價值是指股東在其投資入股企業(yè)所擁有的價值，是股東對企業(yè)未來收益的所有權(quán)。股東價值與企業(yè)價值是緊密相關(guān)的。股東價值是企業(yè)價值的重要組成部分。如果將企業(yè)價值看成是企業(yè)全部資產(chǎn)的價值， 那么，股東價值就是指企業(yè)凈資產(chǎn)價值。 從會計等式看， 由于“資產(chǎn)= 負(fù)債 +凈資產(chǎn)”，因此，企業(yè)價值

11、是由股東價值和債權(quán)人價值組成的，即股東價值是企業(yè)價值與債權(quán)人價值之間的差額。由于企業(yè)的所有者是股東，企業(yè)是股東的企業(yè)，因此有人將企業(yè)價值與股東價值劃等號，認(rèn)為企業(yè)價值最大化目標(biāo)與股東價值最大化目標(biāo)是相同的。如果企業(yè)沒有債權(quán)人，企業(yè)價值與股東價值是相同的；如果把企業(yè)理解為股東的企業(yè)，企業(yè)價值理解為股東在企業(yè)中擁有的價值，那么企業(yè)價值與股東價值是相同的。然而，企業(yè)通常不可能沒有債權(quán)人，企業(yè)股東不是企業(yè)唯一的利益相關(guān)者，因此，企業(yè)價值與股東價值往往是不同的，有時是不一致的，甚至是矛盾的。2）試述整合績效管理的內(nèi)涵。答：整合績效管理（IPM ）是一個有效的戰(zhàn)略執(zhí)行方法。它是由一系列相關(guān)的管理過程組成的

12、、保證一個企業(yè)的目標(biāo)及戰(zhàn)略得以實現(xiàn)的一個衡量和信息框架。 IPM 給出了一個整合方法的思想，將戰(zhàn)略實施過程與各種價值管理的工具有效地整合在一起，從而創(chuàng)建了一個有機(jī)結(jié)合的管理控制系統(tǒng)，用來支持和推動公司“對于價值的追求”。其最主要的關(guān)注點在于實現(xiàn)與戰(zhàn)略相一致的股東價值，是把組織的戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的重要管理手段。3）簡述財務(wù)契約的概念及種類。3答：在財務(wù)治理中，各種索取權(quán)人之間的基本關(guān)系、利益沖突、治理機(jī)制是由財務(wù)契約確定的。 財務(wù)契約理論構(gòu)成了公司治理，尤其是財務(wù)治理的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)和機(jī)制基礎(chǔ)。這些契約通常包括與股權(quán)投資人簽訂的股權(quán)契約、 與債權(quán)投資人簽訂的信貸契約、 與管理者簽訂的報酬契約等。4）

13、試述資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營的關(guān)系。答：資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營是既相互聯(lián)系又有所區(qū)別的。 資產(chǎn)經(jīng)營與商品經(jīng)營也是既相互聯(lián)系， 又相互區(qū)別的。資本經(jīng)營包含資產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營和產(chǎn)品經(jīng)營；資本經(jīng)營是對資產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)步，資產(chǎn)經(jīng)營是對商品經(jīng)營的進(jìn)步，而商品經(jīng)營是對產(chǎn)品經(jīng)營的進(jìn)步。5）簡要分析管理控制程序的五個主要步驟。答：管理控制從程序看主要有五個步驟： 戰(zhàn)略目標(biāo)分解、 控制標(biāo)準(zhǔn)制定、 管理控制報告、經(jīng)營業(yè)績評價、管理者報酬。在基于價值的管理控制過程中，它們都有著新的內(nèi)涵。2 2思考題1）如何理解基于價值的管理首先是一種管理理念？回答這個問題可以按以下思路進(jìn)行：基于價值的管理特點， 是將公司估價的基本理念

14、與技術(shù)全方位地應(yīng)用于公司的管理過程中， 通過各個環(huán)節(jié)、各個方面的努力， 保證企業(yè)價值最大化目標(biāo)的順利實現(xiàn)，進(jìn)而確保股東財富的不斷增加。其實施情況以及實施效果在很大程度上取決于管理層對價值管理的認(rèn)識和態(tài)度。VBM 使公司管理決策的核心與股東的利益協(xié)調(diào)一致，它將組織內(nèi)每個人的行動與價值創(chuàng)造和股東目標(biāo)保持一致，這樣，公司的管理活動自然而然地創(chuàng)造了股東價值。2）管理控制報告為什么要以資本經(jīng)營結(jié)果為基礎(chǔ)？回答這個問題可以按以下思路進(jìn)行：在 VBM 中，資本經(jīng)營是管理控制的核心內(nèi)容和主要對象。管理控制只有抓住資本經(jīng)營這一企業(yè)經(jīng)營的核心， 才能保證企業(yè)目標(biāo)的實現(xiàn)； 資本經(jīng)營也只有通過有效地進(jìn)行管理控制，才能

15、實現(xiàn)資本的增值。企業(yè)的經(jīng)營決策應(yīng)從資本經(jīng)營決策、資產(chǎn)經(jīng)營決策、 商品經(jīng)營決策、 生產(chǎn)經(jīng)營決策四個層次進(jìn)行， 并相應(yīng)形成四種經(jīng)營責(zé)任中心。每一責(zé)任中心圍繞自身的核心責(zé)任目標(biāo)及其分解建立相應(yīng)的報告系統(tǒng)。因此，管理控制報告體系的建立可以此理論依據(jù)，形成資本經(jīng)營報告、資產(chǎn)經(jīng)營報告、商品經(jīng)營報告和生產(chǎn)經(jīng)營報告四大報告系統(tǒng)。3）如何建立與公司治理相融合的財務(wù)控制制度？回答這個問題可以按以下思路進(jìn)行：公司的各種索取權(quán)人之間就公司事務(wù)簽訂的財務(wù)契約是公司治理的理論基礎(chǔ)；而外部索取權(quán)人對公司實施的財務(wù)控制是實現(xiàn)公司治理目標(biāo)的主要手段。公司治理層次上的財務(wù)控制，主要是股東和債權(quán)人對整個公司實施的財務(wù)控制。股東對公

16、司的控制比較全面， 有完善的控制機(jī)構(gòu)和控制程序。 首先形成一個包括股東會、 董事會、監(jiān)事會與高層管理者的公司治理結(jié)構(gòu)， 然后使用財務(wù)契約在各個機(jī)構(gòu)之間合理地配置財務(wù)控制權(quán)。相反，債權(quán)人對公司的控制以監(jiān)督為主，以懲戒為輔。4）分析基于價值的公司治理與管理控制之間的關(guān)系。回答這個問題可以按以下思路進(jìn)行：公司治理與管理控制的區(qū)別和聯(lián)系。第一，從理論基礎(chǔ)分析；第二，從目標(biāo)分析；第三，從客體分析；第四，從地位職能分析。公司治理與管理控制的互動作用。 第一，有效的管理控制離不開科學(xué)合理的公司治理結(jié)構(gòu)；第二，公司治理結(jié)構(gòu)的完善也要依賴管理控制的運作。公司治理與管理控制在企業(yè)管理中的內(nèi)在關(guān)系。第一，管理者權(quán)利

17、責(zé)任界定上的內(nèi)在4關(guān)系；第二，公司戰(zhàn)略管理方面的內(nèi)在關(guān)系。 知識應(yīng)用2 1單項選擇題1）C2）C 3）B4） B5） C 6）B7） D8）C9）A10） D2 2多項選擇題1）BC2） ABC3） ABD4） ABCD5）ABCDE6）ABCDE 7） ABE8） ACD9）ABCD 10） ABCD2 3判斷題1）正確。2）正確。3）正確。4）正確。5）錯誤。資產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)的基本特點是把資產(chǎn)作為企業(yè)資源投入，并圍繞資產(chǎn)的配置、重組、使用等進(jìn)行管理。6）正確。7）正確。8）錯誤。價值實現(xiàn)是指通過與股東和外部投資者進(jìn)行有效溝通，提高價值創(chuàng)造與股票價格之間的相關(guān)性，以期實現(xiàn)市場價值的最大化。9）

18、正確。10）錯誤。管理控制從控制職能角度看，是指由確定標(biāo)準(zhǔn)、評價業(yè)績、糾正偏差構(gòu)成的管理控制系統(tǒng)。這種管理控制的特點是以定量為主的控制。第 3 章基本訓(xùn)練?知識題 閱讀理解3 1簡答題1）簡述賬面資本增值額的影響因素。答：（ 1）投入資本的變動。（2）企業(yè)當(dāng)期凈利潤。（3）企業(yè)利潤分配時間。（4）物價水平變動。2）股東總收益率的內(nèi)涵及作用是什么？答：股東總收益包括股東持有公司股票所獲得的兩個方面的收益，它們是： 第一，特定估價時間內(nèi)的股票價格增長的百分比；第二，特定估價時間內(nèi)所獲得的股利，然后表達(dá)成股利率的形式（即股利占股票價格的百分比）。TSR 通常是大多數(shù)公司采納VBM 的第一步。 之所以

19、說它是第一步，是因為公司的財務(wù)目標(biāo)通?？梢酝ㄟ^ TSR 指標(biāo)表達(dá)出來。 TSR 衡量的收益不是從公司內(nèi)部的角度，而是站在股東的角度，也就是衡量持有公司股票能獲得多少收益。3）簡析以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估方式。答：以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價值評估的基本思路是“現(xiàn)值”規(guī)律，任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法具體又分為兩種：僅對公司股東資本價值進(jìn)行估價；對公司全部資本價值進(jìn)行估價。如果將企業(yè)未來現(xiàn)金流量定義為企業(yè)所有者的現(xiàn)金流量，則現(xiàn)金流量的現(xiàn)值實際上反映的是企業(yè)股東價值。將企業(yè)股東價值加上企業(yè)債務(wù)價值，可得到企業(yè)價值。如果將企業(yè)未來現(xiàn)金流量定義為企業(yè)所有資本提供者（包括

20、所有者和債權(quán)者）的現(xiàn)金流量，則現(xiàn)金流量現(xiàn)值反映的是企業(yè)價值。為了全面說明股東價值來源或創(chuàng)造，通常是在評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)上，減去債務(wù)價值，5得到股東價值。4）價格比的形式有哪幾種？如何選擇價格比？答：最常用的價格比有三種，即市盈率或價格與收益比、市場價格與賬面價值比和價格與銷售額比。對于同一評估對象，選擇不同的價格比所評估的結(jié)果可能是不同的。選擇何種價格比要與被評估企業(yè)的基本信息聯(lián)系起來。這些基本信息主要指與股票價格相關(guān)的信息，特別是構(gòu)成相關(guān)價格比基數(shù)的信息，如收益信息、賬面價值信息、銷售額信息等。選擇時，第一要考慮相關(guān)性程度，通常應(yīng)選擇與股票價格相關(guān)程度最強(qiáng)的價格比。第二要考慮相關(guān)價格比基數(shù)信

21、息的可靠性。5）簡析 EV+ 與經(jīng)濟(jì)利潤的區(qū)別。答：（ 1）EV+ 只關(guān)注未來。 EV+ 以分析師們做出的利潤預(yù)測和現(xiàn)金流量預(yù)測為基礎(chǔ)。因為預(yù)期的利潤和現(xiàn)金流量是股價的主要決定因素和DCF 股票估價模型中最重要的變量。 （ 2）EV+ 采用日益被廣泛接受的企業(yè)價值（EV ）為資本費用的基礎(chǔ)。EV 是負(fù)債和所有者權(quán)益資本的市場價值。因此，它代表了投資者眼中的公司價值。在計算EV+ 時采用 EV ，使得 EV+技術(shù)能夠計算出在真實企業(yè)價值基礎(chǔ)上的報酬。其他的經(jīng)濟(jì)利潤計量尺度以資產(chǎn)負(fù)債表上的歷史價值作為資本成本的計算基礎(chǔ)。而資產(chǎn)負(fù)債表上的歷史價值信息都不總是與投資者決策相關(guān)的， 或者反映不出企業(yè)的真

22、實價值。EV+ 實現(xiàn)了計量指標(biāo)與投資者眼中的價值在實質(zhì)上的和內(nèi)在的方面相互對應(yīng)。3 2思考題1）試分析企業(yè)的價值創(chuàng)造的具體表現(xiàn)形式?；卮疬@個問題可以按以下思路進(jìn)行：創(chuàng)造價值是現(xiàn)代企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵，是企業(yè)追求的最終目標(biāo)。企業(yè)要實現(xiàn)價值創(chuàng)造，首先應(yīng)明確價值創(chuàng)造的表現(xiàn)與計量。 企業(yè)的價值創(chuàng)造通常主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價值增加、 資本增值，股票價格上漲、股利增加，現(xiàn)金凈流量增加等方面。（ 1）價值創(chuàng)造與資本增值。企業(yè)價值創(chuàng)造主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價值增加和資本增值方面，關(guān)鍵在于資本增值。 （ 2）價值創(chuàng)造與股票價格及股利。由價值創(chuàng)造的內(nèi)涵可以得知，股東持股所獲得的收益有兩個方面，一是特定股價時間內(nèi)的股票價格增長，

23、二是特定股價時間內(nèi)所獲得的股利。因此，為了使股東價值最大化，企業(yè)必須努力保持每股股票價格與每股股利持續(xù)增長。（ 3）價值創(chuàng)造與現(xiàn)金流量。在任何時點，公司的價值是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。價值創(chuàng)造能力和產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量的收益能力之間存在著必然聯(lián)系。期望創(chuàng)造最大的股東價值的公司必須致力于實現(xiàn)未來現(xiàn)金流量的最大化。2）試評價分別用三種資本價值觀計算的資本增值指標(biāo)各自的優(yōu)缺點?；卮疬@個問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）按資本票面價值計算的資本增值指標(biāo)，雖然在一定程度上可說明企業(yè)股本和實收資本的變動情況，但無法滿足對企業(yè)經(jīng)營績效評價的基本要求。（ 2）按資本賬面價值計算的資本增值指標(biāo)在評價企業(yè)績效方面的優(yōu)點如

24、下。第一，突出了企業(yè)收益或凈利潤在企業(yè)績效評價中的核心地位。第二， 賬面資本增值指標(biāo)計算比較客觀。缺點包括，第一，資本賬面價值可能嚴(yán)重背離資本市場價值，第二，過分依賴企業(yè)凈利潤。（ 3）按資本市場價值計算的資本增值指標(biāo)在企業(yè)績效評價中的優(yōu)點主要有，第一，有利于從企業(yè)外部客觀反映企業(yè)市場價值。第二，可揭示企業(yè)發(fā)展?jié)摿εc發(fā)展前景。第三， 可綜合反映各因素變動對企業(yè)資本價值影響。缺點包括，第一，受許多企業(yè)不可控因素影響。第二，受股票價格瞬舜息萬變的波動性的影響。另外，對非股份制企業(yè)預(yù)測的準(zhǔn)確性值得懷疑。3）以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的價值評估特點是什么？回答這個問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）經(jīng)濟(jì)利潤的計算公

25、式。（2）以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的評估方法優(yōu)于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法之處6在于，經(jīng)濟(jì)利潤可以了解公司在單一時期內(nèi)所創(chuàng)造的價值。經(jīng)濟(jì)利潤等于投資資本回報率與資本成本之差乘以投資資本，因此經(jīng)濟(jì)利潤將價值驅(qū)動因素、投資資本回報率和增長率轉(zhuǎn)化為一個數(shù)字。（ 3）計算經(jīng)濟(jì)利潤的另一途徑是用息前稅后利潤減去資本費用，這里的資本費用是指全部資本成本，不僅僅是債務(wù)利息。經(jīng)濟(jì)利潤的方法說明公司價值是投資資本和預(yù)計經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值之和，它與現(xiàn)金流量法的區(qū)別就是折現(xiàn)的是預(yù)計的經(jīng)濟(jì)利潤而不是現(xiàn)金流量。4）試述價值評估的非DCF 計量方法及其應(yīng)用。回答這個問題可以按以下思路進(jìn)行：（ 1）以價格比為基礎(chǔ)的價值評估。 最常用的價格比有三個

26、， 即市盈率或價格與收益比、市場價格與賬面價值比和價格與銷售額比。 選擇何種價格比要與被評估企業(yè)的基本信息聯(lián)系起來。 第一要考慮相關(guān)性程度，通常應(yīng)選擇與股票價格相關(guān)程度最強(qiáng)的價格比；第二要考慮相關(guān)價格比基數(shù)信息的可靠性。（ 2） EV 是以市場價值為基礎(chǔ)的指標(biāo)，所以它直接用來進(jìn)行公司間比較。（ 3） EV+ 技術(shù)能夠計算出以DCF 為基礎(chǔ)的、公司的目標(biāo)價值，并使之與TSR的預(yù)期值協(xié)調(diào)一致。因此，EV+ 技術(shù)使得投資者能夠根據(jù)不同的投資項目可能創(chuàng)造的TSR值大小進(jìn)行項目比選。 （ 4）EBITDA ，運用該指標(biāo)，不但增加了公司之間的可比性，而且與其他以會計為基礎(chǔ)的指標(biāo)相比，該指標(biāo)與現(xiàn)金流量間有更

27、緊密的聯(lián)系。知識應(yīng)用3 1單項選擇題1）B2）C3） A4）D5）D6） B7）C8）C3 2多項選擇題1） ABCDE2）ABCDE3）ABD4） ACD5） ABCD6） BDE7） BDE8） ABCD9） BDE10）BD3 3判斷題1）正確。2）正確。3）正確。4）錯誤。經(jīng)營總收益率是一種內(nèi)部業(yè)績計量指標(biāo)，它既與TSR 保持一致，又能被運用于公司內(nèi)部業(yè)績計時。5）錯誤。以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的評估方法優(yōu)于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法之處在于，經(jīng)濟(jì)利潤可以了解公司在單一連續(xù)時期內(nèi)所創(chuàng)造的價值。6）錯誤。如果兩個企業(yè)未來各年的凈現(xiàn)金流量總額相同，用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估這兩個企業(yè)的價值一定相同。7）正確。8）錯

28、誤。企業(yè)價值包括經(jīng)營價值、非經(jīng)營價值之和。9）錯誤。要運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估企業(yè)價值，一種方法可用企業(yè)現(xiàn)金凈流量的信息直接折現(xiàn)評估企業(yè)價值， 也可以用企業(yè)所有者現(xiàn)金流量信息折現(xiàn)評估股東價值， 然后加上債務(wù)價值。10）錯誤。不一定。因為有企業(yè)凈現(xiàn)金流量的資料，可評估企業(yè)價值，然后減去債務(wù)價值也可評估出股東價值。? 技能題答： 1）預(yù)測有明確預(yù)測期各年經(jīng)濟(jì)利潤見下表。預(yù)測期各年經(jīng)濟(jì)利潤表單位：萬元項目20×1 年20×2年20×3 年20×4 年20×5年凈利潤6 9458 9348 5619 46210 469利息支出1 7551 8801 88

29、92 0122 1237息前稅后利潤8 70010 81410 45011 47412 592投入資本70 78689 54295 193104 090113 839資本費用7 0798 9549 51910 40911 384經(jīng)濟(jì)利潤1 6211 8609311 0651 2082）評估企業(yè)價值和股東價值見下表。年 份企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤折現(xiàn)系數(shù)（ 10%）企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值20×11 6210.9091 473.4920×21 8600.8261 536.3620×39310.751699.1820×41 0650.683727.4020×51 20

30、80.621750.1720×61 2440.565702.86明確預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值5 889.46明確預(yù)測期后經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值18 2860.56510 331.59投入資本105 843.57企業(yè)經(jīng)營價值122 064.62非經(jīng)營投資價值6 549.14企業(yè)價值128 613.76減：債務(wù)價值38 546.11股東價值90 067.65第 4 章基本訓(xùn)練? 知識題 閱讀理解4.1簡答題1）什么是財務(wù)治理？財務(wù)治理和公司治理的聯(lián)系和區(qū)別是什么？答：財務(wù)治理是以財務(wù)關(guān)系為邏輯線索， 通過財權(quán)的合理配置， 形成有效的財務(wù)激勵和約束機(jī)制，協(xié)調(diào)股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之間的財務(wù)沖突和矛盾，建立合

31、理的利益制衡機(jī)制，提高治理效率的一系列財務(wù)制度安排。公司治理與財務(wù)治理的聯(lián)系主要有：兩權(quán)分離是二者產(chǎn)生的共同原因。 沒有財產(chǎn)終極所有權(quán)與法人財產(chǎn)所有權(quán)的分離、 法人所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，就不會產(chǎn)生代理問題，也就不會產(chǎn)生公司治理與財務(wù)治理問題。財務(wù)治理是公司治理的核心。 財務(wù)治理作為公司治理的一個重要組成部分， 其目的就是解決利益相關(guān)者之間的利益沖突， 而且，公司治理其他方面的治理效果最終要通過財務(wù)利益體現(xiàn)出來。因此，財務(wù)治理是公司治理的核心。 公司治理是財務(wù)治理的基礎(chǔ)，財務(wù)治理是公司治理的發(fā)展和深化。財務(wù)治理作為一種控制的制度安排體系，在很多方面要根據(jù)公司治理的規(guī)則和程序來制定自己的制度安排體

32、系，要根據(jù)公司治理的目標(biāo)來確定財務(wù)治理的目標(biāo)，要根據(jù)公司治理的權(quán)責(zé)劃分來決定權(quán)責(zé)。公司治理與財務(wù)治理的區(qū)別主要有：治理的重點不同。公司治理是以產(chǎn)權(quán)為核心和紐帶的，治理的重點在于產(chǎn)權(quán)配置；而財務(wù)治理是以企業(yè)財權(quán)為核心和紐帶的，治理重點自然是財權(quán)配置問題，即股東、 經(jīng)營者和8債權(quán)人之間的財務(wù)分配問題和由此產(chǎn)生的融資問題。運行方式不同。公司治理的運行方式主要是通過確定董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理的人選，規(guī)定各自的權(quán)責(zé)， 形成制衡關(guān)系； 財務(wù)治理的運行方式主要是通過財權(quán)在各利益相關(guān)者之間的合理配置，形成財務(wù)活動管理權(quán)限上的責(zé)權(quán)關(guān)系。激勵的側(cè)重點不同。 公司治理的激勵形式主要側(cè)重對經(jīng)營管理者的職位提升， 預(yù)期收

33、入增加，薪酬或期權(quán)、期股的確定， 以及非薪酬方面的獎勵； 而財務(wù)治理側(cè)重用貨幣形式實行的薪酬、期權(quán)或期股的激勵。約束的側(cè)重點不同。公司治理的約束制度偏重行政、人事、經(jīng)濟(jì)和法律等方面；財務(wù)治理的約束制度側(cè)重于以財務(wù)方法和手段來進(jìn)行約束。2）財務(wù)治理的主體、客體、目標(biāo)是什么？答：財務(wù)治理主體由股東、經(jīng)營者和債權(quán)人構(gòu)成。財務(wù)治理的客體是協(xié)調(diào)財務(wù)治理主體為了追求自身利益最大化而產(chǎn)生的財務(wù)沖突，即在企業(yè)委托代理關(guān)系中更好地處理各財務(wù)主體所表現(xiàn)出的利益矛盾。財務(wù)治理的目標(biāo)是協(xié)調(diào)財務(wù)主體之間的財務(wù)沖突和矛盾，合理分配剩余索取權(quán)和控制權(quán)，提高財務(wù)治理效率，促使利益相關(guān)者利益最大化，為順利實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)提供基礎(chǔ)。

34、3）股權(quán)結(jié)構(gòu)治理包括哪幾個方面？答：從財務(wù)治理角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)治理主要是指兩方面內(nèi)容：股權(quán)分布狀況的治理與股權(quán)屬性的治理。股權(quán)分布狀況的治理包括股權(quán)集中度、第一大股東以及經(jīng)營者持股比例三個方面的治理。股權(quán)屬性的治理包括國有股的治理、法人股的治理和流通股股東的治理。4）我國股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題有哪些？答：我國企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，主要有以下幾個方面：股權(quán)集中度過大。國有股比重大。管理層持股比例低。5）債務(wù)融資有哪兩方面的治理效應(yīng)？答：債務(wù)融資具有約束作用和激勵作用。債務(wù)的約束作用主要表現(xiàn)在兩方面：一是債務(wù)要求定期支付一定的現(xiàn)金流，從而減少了公司經(jīng)營著可以隨意支配的現(xiàn)金流，在一定程度上阻止了經(jīng)營者的

35、在職消費和過度投資行為；二是債務(wù)的破產(chǎn)威脅給經(jīng)營者帶來了壓力，在公司經(jīng)營不善時， 債權(quán)人可以強(qiáng)制公司破產(chǎn)。因此，債務(wù)作為一種擔(dān)保機(jī)制，可以促使經(jīng)營者作出更好的投資決策，緩和經(jīng)營者和股東之間的利益沖突。債務(wù)的激勵作用表現(xiàn)在，債務(wù)放大了經(jīng)營者的持股比例，對經(jīng)營著具有激勵作用。6）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理包括哪幾個方面？答：債權(quán)融資內(nèi)部不同的結(jié)構(gòu)安排也會產(chǎn)生不同的治理效應(yīng)。債權(quán)結(jié)構(gòu)的治理主要包括：限制性條款、債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)和債權(quán)工具形式。4.2思考題1）分析財務(wù)治理與財務(wù)管理之間的關(guān)系?；卮疬@個問題可以按以下思路進(jìn)行：第一，掌握財務(wù)治理與財務(wù)管理的區(qū)別。財務(wù)治理與財務(wù)管理的區(qū)別主要體現(xiàn)在對象的差異性。 財務(wù)管理

36、從財務(wù)的經(jīng)濟(jì)屬性出發(fā)，重點從數(shù)量和技術(shù)層面研究企業(yè)資金運動，如何通過技術(shù)手段和有效的組織實施，確保企業(yè)資金的有序、持續(xù)、快速的流動和周轉(zhuǎn)，屬于價值管理范疇。 而財務(wù)治理則從財務(wù)的社會屬性出發(fā)，研究如何通過財權(quán)的合理配置，形成一9套聯(lián)合各利益相關(guān)者的制度安排體系，以維護(hù)利益相關(guān)者的利益，屬于采取財權(quán)管理范疇。從企業(yè)財富創(chuàng)造性來看， 財務(wù)管理是解決怎樣產(chǎn)出較大的財富問題，財務(wù)治理是確保這種財富創(chuàng)造是合乎各方對利益的要求的一種制度安排。第二，掌握財務(wù)治理與財務(wù)管理的聯(lián)系。財務(wù)治理與財務(wù)管理的聯(lián)系主要表現(xiàn)在：體系的統(tǒng)一性。 財務(wù)治理和財務(wù)管理同屬財務(wù)范疇，共同構(gòu)成了完整的財務(wù)體系，二者共同作用于企業(yè)這

37、一主體， 統(tǒng)一協(xié)調(diào)， 各司其職，缺一不可，共同保證了企業(yè)財務(wù)的有效和規(guī)范運作。作用的互補(bǔ)性。 財務(wù)治理側(cè)重于公司宏觀支配與協(xié)調(diào)，而財務(wù)管理側(cè)重于微觀經(jīng)營層面的操作與控制。 財務(wù)治理規(guī)定了整個企業(yè)財務(wù)運作的基本網(wǎng)絡(luò)框架，財務(wù)管理則是在這個既定的框架下駕馭企業(yè)奔向財務(wù)目標(biāo)。目標(biāo)的一致性。 但從終極目標(biāo)來看， 財務(wù)治理和財務(wù)管理均是為了實現(xiàn)財富的有效創(chuàng)造，只是各自扮演不同層次的角色而已。財務(wù)治理模式主要考查的是構(gòu)成財務(wù)利益主體之間的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，以及采取什么手段實現(xiàn)相互間的制衡，它是企業(yè)財富創(chuàng)造的基礎(chǔ)和保障；財務(wù)管理則是在既定的治理模式下，財務(wù)管理者為實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)而采取的行動，這是財富創(chuàng)造的源泉和

38、動力。2）如何理解股權(quán)集中度的治理作用？回答這個問題可以按以下思路進(jìn)行：第一，理解股權(quán)集中度的含義和分類。股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)，也是衡量公司股權(quán)分布狀況的主要指標(biāo)。股權(quán)結(jié)構(gòu)分為集中型、 分散型和中間型三種類型。集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司大部分股權(quán)集中掌握在極少數(shù)股東手中， 并存在強(qiáng)力控制能力的控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)；分散性股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股東十分分散， 各個股東對公司影響力有限，并不存在控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)；中間型股權(quán)結(jié)構(gòu)則介于兩者之間，是一種較為均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一般存在幾個相對控股股東。第二，掌握不同股權(quán)集中度產(chǎn)生的不同的治理效應(yīng)。股權(quán)過于集中時

39、， 大股東和小股東之間的代理成本較高， 前者容易侵犯后者利益；股權(quán)過于分散時， 公司股東與經(jīng)營者之間代理成本較高，后者容易形成“內(nèi)部人控制”而侵害前者利益。因此，股權(quán)集中度不同，兩類代理成本也各不相同，此消彼長形成均衡狀態(tài)，最終會帶來不同的治理效應(yīng)。具體而言，集中型股權(quán)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)勢在于權(quán)責(zé)對應(yīng)性強(qiáng)、決議事效率高， 劣勢在于股東內(nèi)部沒有形成很好的制衡機(jī)制， 大股東容易侵害小股東利益，即大股東與中小股東之間代理成本高；分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)治理優(yōu)勢在于集體決策優(yōu)點的發(fā)揮使公司決策更為科學(xué)合理，并加強(qiáng)了對大股東的制衡作用，劣勢在于股東之間利益難于協(xié)調(diào)，“搭便車”現(xiàn)象嚴(yán)重，容易形成“內(nèi)部人控制”。理論上，寡頭

40、競爭式股權(quán)結(jié)構(gòu)（中間型股權(quán)結(jié)構(gòu)）一般被認(rèn)為是較為理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其主要特點是： 有幾個相對控股的股東存在，相對控股股東之間存在合作競爭關(guān)系，股權(quán)集中度介于集中型與分散型之間。寡頭競爭式股權(quán)結(jié)構(gòu)治理優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三點：第一，在董事會中少數(shù)大股東間的競爭容易形成股東間的相互制約，并從自身利益角度出發(fā)從競爭性制約而走向競爭性合作； 第二，由合作型競爭而產(chǎn)生的對經(jīng)營者強(qiáng)有力的監(jiān)督，有利于減少代理成本， 使得對經(jīng)營者的監(jiān)督效應(yīng)提高，從而校正經(jīng)營者不良行為；第三，由于合作型競爭，使得少數(shù)大股東在行使重點事項決策權(quán)時會采用合理的決策機(jī)制、謹(jǐn)慎決策， 從而降低決策失敗的幾率。3）為什么說國有股的減持有助于優(yōu)化

41、股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的股權(quán)治理效率？回答這個問題可以按以下思路進(jìn)行：第一，掌握國有股比重過大的危害。國有股比重過大的股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司造成了非常不良的治理效應(yīng)， 國有股權(quán)的有效持有主體嚴(yán)重缺位， 致使國有產(chǎn)權(quán)主體虛置， 這種制度的缺陷是很容易衍生經(jīng)營者道德風(fēng)險，產(chǎn)生內(nèi)部人控制。第二，掌握國有股減持的意義。我國上市公司國有股比重過高、股權(quán)過度集中由此形成的一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不僅與現(xiàn)代股份公司產(chǎn)權(quán)主體多元化的基本原則相背離，而且也10使產(chǎn)權(quán)多元化的股權(quán)制衡機(jī)制和完善的資本市場體系難以形成。國有股減持是打破國有股東、社會法人股東和流通股股東的對比關(guān)系以優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的核心和突破口。 因此，降低

42、國有股比重，引入其他股權(quán)制衡，有利于提高上市公司的股權(quán)治理效率。4）簡述機(jī)構(gòu)投資者在財務(wù)治理中的意義?；卮疬@個問題可以按以下思路進(jìn)行：機(jī)構(gòu)投資者一般是指集中一定社會資本進(jìn)行專業(yè)投資的法人機(jī)構(gòu)，主要包括證券投資基金、證券公司、 保險公司等。 西方發(fā)達(dá)國家公司治理實踐中越來越顯示出機(jī)構(gòu)投資者的重要性。國外的經(jīng)驗表明，機(jī)構(gòu)投資者能夠借助投票機(jī)制參與甚至主導(dǎo)公司的決策，以保證其利益不受侵害。一方面，機(jī)構(gòu)投資者比中小股東更有能力、更有動力關(guān)注所投資公司的治理結(jié)構(gòu)等問題，對大股東操縱行為可以起到一定的威懾和約束作用。另一方面， 機(jī)構(gòu)投資者一般具有一定投資理念，重視對所投資公司經(jīng)營管理和公司治理的積極參與，

43、 其規(guī)模優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢減少了參與上市公司財務(wù)治理的成本，有較強(qiáng)的能力對大股東進(jìn)行有效制衡。5）負(fù)債融資的約束效應(yīng)和激勵效應(yīng)分別體現(xiàn)在哪些方面？回答這個問題可以按以下思路進(jìn)行：第一，掌握債務(wù)融資的約束效應(yīng)。在一套有效的債務(wù)約束機(jī)制下，債務(wù)具有積極的治理效應(yīng)，其對經(jīng)營者的約束功能表現(xiàn)在硬預(yù)算約束、擔(dān)保機(jī)制、信號機(jī)制等方面。首先， 債務(wù)是一種硬預(yù)算約束，當(dāng)企業(yè)沒有償債能力時，由于破產(chǎn)機(jī)制的作用，債權(quán)人擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)，債務(wù)能更好地約束經(jīng)營者。債務(wù)對經(jīng)營者的約束功能主要表現(xiàn)在到期債務(wù)的清償對經(jīng)營者支出自由現(xiàn)金流量具有硬約束。企業(yè)通過負(fù)債方式取得的現(xiàn)金是需要償還的，企業(yè)經(jīng)營者必須在債務(wù)到期時

44、，以一定的現(xiàn)金償還債務(wù)本息，否則將面臨訴訟與破產(chǎn)。其次， 負(fù)債作為一種擔(dān)保機(jī)制，可以促使經(jīng)營者努力工作，并作出更好的投資決策。如果公司沒有負(fù)債，就不會有破產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)營者所受約束減少，因而提高績效的積極性降低，其結(jié)果是市場對公司的評價降低，公司的融資成本提高。最后，債務(wù)作為一種向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的信號機(jī)制，有助于外部投資者對企業(yè)未來經(jīng)營狀況做出正確的判斷，從而做出正確的投資決策。投資者將高杠桿比率作為公司高質(zhì)量的信號，作為信息傳遞機(jī)制。第二，掌握債務(wù)融資的激勵效應(yīng)。經(jīng)營者擁有公司股權(quán)或股票期權(quán)是激勵經(jīng)營者的重要方法。 債權(quán)對經(jīng)營者的持股比例有放大作用，因而相應(yīng)增加了股權(quán)對經(jīng)營者的激勵效應(yīng)。如

45、果企業(yè)的融資總額不變而企業(yè)的資產(chǎn)收益大于債務(wù)利息率，則隨著債務(wù)融資量的增加，經(jīng)營者的持股份額所占比例增大，其股權(quán)收益也趨增加。如果公司能夠獲得足夠多的債務(wù)融資，以支持公司運作或項目開發(fā)經(jīng)營，經(jīng)營者則可以直接減少其他股東的股權(quán)投資金額，或者以舉債融資回購股份的方式減少其他股東的股權(quán)投資份額，則債務(wù)比例的增加與其他股東所持份額減少的雙重作用可以較大地增加經(jīng)營者的股東權(quán)益。由此可見， 隨著公司負(fù)債水平的提高，經(jīng)營者擁有的股權(quán)比例相應(yīng)增加，其剩余索取權(quán)的比例將提高，經(jīng)營者偷懶、從事在職消費和過度投資的可能性則降低，因而有助于降低股權(quán)資本的代理成本。 知識應(yīng)用4.1單項選擇題1）B2）C3）D4）A5）

46、B6）B7）B8）B9）A10）A4.2多項選擇題1）ABC2）AB3）AB4）ABC5）ABC116） CD7） ABCD8）ABCD9 ） ABC10）ABCD4.3判斷題1）錯誤。股權(quán)過于集中時，大股東和小股東之間的代理成本較高，前者容易侵犯后者利益。2）正確。3）正確。4）錯誤。國有股既是幫助之手，也是攫取之手。5）錯誤。股權(quán)分置改革的實質(zhì)是非流通股股東最初讓步或者犧牲直至與流通股股東利益趨同，有效緩減利益矛盾。6）正確。7）正確。8）正確。9）正確。10）錯誤。從治理角度來看，長期債權(quán)更有利于優(yōu)化財務(wù)治理結(jié)構(gòu)，提高財務(wù)治理效率。第 5 章基本訓(xùn)練? 知識題 閱讀理解5.1簡答題1）什

47、么是公司戰(zhàn)略？什么是財務(wù)戰(zhàn)略？兩者之間有何聯(lián)系與區(qū)別？答：公司戰(zhàn)略是指一個公司為謀求競爭優(yōu)勢并實現(xiàn)股東價值最大化目標(biāo)所確立的資源配置與未來發(fā)展必須遵循的總體思路、基本方向與運行軌跡。財務(wù)戰(zhàn)略是為實現(xiàn)公司目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)，提高財務(wù)活動效率，控制財務(wù)風(fēng)險， 在分析企業(yè)外部和內(nèi)部環(huán)境因素對財務(wù)活動影響的基礎(chǔ)上，對企業(yè)發(fā)展具有全局性、長期性和根本性影響的財務(wù)活動進(jìn)行規(guī)劃和控制的過程。財務(wù)戰(zhàn)略屬于公司戰(zhàn)略體系的一個分支，屬于職能戰(zhàn)略， 區(qū)分公司和戰(zhàn)略經(jīng)營單位兩個層級， 公司總體戰(zhàn)略包含之，經(jīng)營戰(zhàn)略亦有之。因此，財務(wù)戰(zhàn)略既是公司總體戰(zhàn)略的重要組成部分， 也是公司經(jīng)營戰(zhàn)略具體層次的延伸。公司整體戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略

48、之間存在一種辨證的關(guān)系， 即一方面公司整體戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對財務(wù)戰(zhàn)略有指導(dǎo)作用；另一方面， 財務(wù)戰(zhàn)略又具有相對獨立性，對公司整體戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略起著支持作用。2）財務(wù)戰(zhàn)略管理過程包含哪些階段？答：財務(wù)戰(zhàn)略管理過程一般也分為財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃、財務(wù)戰(zhàn)略執(zhí)行、 財務(wù)戰(zhàn)略控制和財務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整四個階段。財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃實際上就是財務(wù)戰(zhàn)略方案設(shè)計，是財務(wù)戰(zhàn)略管理的起點。財務(wù)戰(zhàn)略的實施不僅需要與之相配套的實施體系和實施措施，而且需要分階段、分步驟地實施戰(zhàn)略。財務(wù)戰(zhàn)略在實施的過程中會出現(xiàn)各種偏差，因此需要對戰(zhàn)略實施的整個過程進(jìn)行跟蹤分12析，是財務(wù)戰(zhàn)略控制。財務(wù)戰(zhàn)略在實施過程中如果出現(xiàn)實際結(jié)果與預(yù)定目標(biāo)有明顯差距時，則

49、需要對財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行必要的修正與調(diào)整。3）財務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)是什么？答：財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是公司戰(zhàn)略目標(biāo)中的核心目標(biāo)。財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的根本是通過資本的配置與使用為企業(yè)創(chuàng)造價值并實現(xiàn)價值。作為財務(wù)戰(zhàn)略的兩個方面，價值創(chuàng)造過程通常是企業(yè)內(nèi)部管理的范疇，價值實現(xiàn)過程則是通過對外溝通來完成的。當(dāng)公司內(nèi)在的真實經(jīng)濟(jì)價值與外在的市場價值有落差，市價被高估時，對內(nèi)要進(jìn)行價值重建，以確保公司價值創(chuàng)造能力的提升；市價被低估時，對外要與股東和投資者做有效的價值溝通，以避免由于欠缺資訊的透明度及資訊的不對稱造成預(yù)期落差，導(dǎo)致投資價值減損，阻礙價值實現(xiàn)的最終目標(biāo)。這里所說的“價值重建”，是指基于企業(yè)價值創(chuàng)造目標(biāo)對影響價值創(chuàng)造的業(yè)務(wù)

50、進(jìn)行重新組建，以提升企價值創(chuàng)造能力。進(jìn)行價值重建的方式有多種，如企業(yè)重組、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)重組等都會影響企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，因此都屬于價值重建。4）財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容包含哪些方面？答：財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容主要涉及：（ 1）融資戰(zhàn)略，即反映公司資金籌集的戰(zhàn)略，主要解決長期內(nèi)與公司戰(zhàn)略有關(guān)的籌集資金的目標(biāo)、原則、方向、規(guī)模、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等重大問題。（ 2）投資戰(zhàn)略，即反映公司資金投放的戰(zhàn)略，主要解決長期內(nèi)與公司戰(zhàn)略有關(guān)的公司資金投放的目標(biāo)、原則、方向、規(guī)模、方式和時機(jī)等重大問題。（ 3）分配戰(zhàn)略，即反映公司利潤分配的戰(zhàn)略，主要解決長期內(nèi)與公司戰(zhàn)略有關(guān)的公司收益特別是股利的分配與發(fā)放等重大問題。5）財務(wù)戰(zhàn)略分為哪幾種類型？各種類型的財務(wù)戰(zhàn)略分別具有哪些優(yōu)缺點？答：從資金籌措與使用特征的角度， 可以將財務(wù)戰(zhàn)略劃分為快速擴(kuò)張型、 穩(wěn)健發(fā)展型和防御收縮型三種類型?？焖贁U(kuò)張型財務(wù)戰(zhàn)略的特點是公司對外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，現(xiàn)金流出量不斷增多，資產(chǎn)報酬率下降， 債務(wù)負(fù)擔(dān)增加。 它的優(yōu)點是通過新的產(chǎn)品或市場發(fā)展空間， 可能會給公司未來帶來新的利潤增長點和現(xiàn)金凈流量； 它的缺點是一旦投資失誤， 公司財務(wù)狀況可能惡化， 甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略的特點是充分利用現(xiàn)有資源，對外集中競爭優(yōu)勢，兼有戰(zhàn)略防御和戰(zhàn)略進(jìn)攻的雙重特點，通常是一種過