基金理財贖回潮未來如何演繹

1、近期公募基金和銀行理財均出現(xiàn)了贖回潮問題，一方面存續(xù)規(guī)模收縮，另一方面發(fā)行遇冷，尤其是固收+產(chǎn)品變化更為明顯，引發(fā)“股債雙殺”的現(xiàn)象。這背后主要是銀行理財和基金產(chǎn)品凈值回撤，引發(fā)客戶贖回，同時行為的“順周期性”放大波動，俄烏沖突和美聯(lián)儲加息加劇避險情緒。我們認為，短期內(nèi)贖回潮的演變可能主要取決于權(quán)益市場走勢以及政策面能否迎來利多以緩解市場恐慌情緒；但在已經(jīng)經(jīng)歷了一輪調(diào)整后，后期的負面影響將會大大減弱。 基金和理財遭遇贖回潮，造成“股債雙殺”2022 年以來，公募基金面臨較大的贖回壓力，在低迷的市場情緒影響下，新產(chǎn)品發(fā)行也表現(xiàn)不佳。2021 年，公募基金發(fā)展迎來爆發(fā)期，全年份額增加約 5 萬億份

2、，增幅達 27%；但進入 2022 年，公募基金高速發(fā)展的勢頭并未得到延續(xù)，截至 3 月 12 日，今年公募基金新發(fā)數(shù)量僅 179 只，而去年單月平均新發(fā)行數(shù)量就達到 163 只，下滑明顯；公募基金新發(fā)行份額僅 1482 億份，較去年一季度下滑 86%，甚至遠遠低于去年單月平均新發(fā)行份額 2464 億份。固收+基金規(guī)模發(fā)展速度近乎停滯，截至 2022 年 3 月 12 日，其規(guī)模較去年年底僅增長 2%，而 21 年固收+基金規(guī)模季度復合增長率高達 12%。圖 1：公募基金新發(fā)行份額（億份）圖 2：公募基金總份額及數(shù)量（萬億份，只）股票型混合型債券型基金份額（萬億份）基金數(shù)量（只，右軸）6,00

3、05,0004,0003,0002,0001,0002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03023.0021.0019.0017.0015.0010,0008,0006,0004,0002,0000注：截至 2022-3-12注：截至 2022-3-12圖 3：固收+基金規(guī)模（億份）偏債混合基金靈活配置基金一級債基二級債基混合FOF基金3500030000250002000015000100005000020202021Q12

4、021Q22021Q32021Q4 2022.3.12銀行理財產(chǎn)品也面臨類似的困境，甚至情況更為嚴峻，無論是存續(xù)數(shù)量還是新發(fā)數(shù)量，均較去年四季度有所下滑，贖回壓力較大。從銀行理財產(chǎn)品存續(xù)情況來看，去年全年無論是存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量還是存續(xù)規(guī)模，均維持穩(wěn)步上行的態(tài)勢，而進入 2022 年，截至 2 月底，存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量相較 2021 年底下滑 1400 只，規(guī)模增長速度也大幅放緩；就銀行理財產(chǎn)品新發(fā)情況來看，2 月新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量僅 1918 只，遠低于去年每月平均新發(fā)數(shù)量 2882 只，2 月新發(fā)產(chǎn)品募集規(guī)模僅 2979 億，遠低于去年平均每月募集規(guī)模 4584 億。就固收+產(chǎn)品來看，2022 年 1 月新

5、發(fā)產(chǎn)品數(shù)量較去年 12 月有所下滑，存續(xù)數(shù)量增幅大幅放緩，顯示到期壓力有所增大。圖 4：銀行理財產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量及規(guī)模（萬億元，萬只）圖 5：銀行理財產(chǎn)品新發(fā)數(shù)量及規(guī)模（億元，只）最新存續(xù)規(guī)模(萬億元)產(chǎn)品數(shù)量（萬只，右軸）25201510504.03.02.01.00.070006000500040003000200010000初始募集規(guī)模(億元)產(chǎn)品數(shù)量（只，右軸）3500300025002000150010005002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-

6、012022-020資料來源：普益標準，資料來源：普益標準，圖 6：固收+產(chǎn)品新發(fā)和存續(xù)數(shù)量（只）固收+產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量新發(fā)數(shù)量（右軸）2500020000150001000050000180016001400120010008006004002000資料來源：普益標準，公募基金和銀行理財新發(fā)產(chǎn)品遇冷，贖回壓力增大，所配置的資產(chǎn)存在較大的拋售壓力，是引發(fā)“股債雙殺”現(xiàn)象的主要原因。廣義基金（非法人產(chǎn)品）是債市重要的投資力量之一，中債托管量占比基本在 20%左右，廣義基金發(fā)展受挫，發(fā)行新產(chǎn)品遇冷，則意味著注入市場的增量資金大大減少，而客戶贖回量大增，其拋售壓力也會導致存量資金脫離債市，2022 年以

7、來，廣義基金債券托管量增量相比去年年底有所下滑，2 月其增量轉(zhuǎn)為負值，也從數(shù)據(jù)上驗證了這一點。廣義基金贖回導致債市收益率有所上行，對債市形成一定程度上的利空影響。對于股市而言，贖回潮下，流動性較好、前期累計收益較高的賽道品種會遭到優(yōu)先拋售，賽道股的不佳表現(xiàn)使得市場信心下滑，帶動股市進一步下探，一度造成恐慌性殺跌。由此形成之前一段時間內(nèi)“股債雙殺”的現(xiàn)象。圖 7：債券市場托管量（億元）圖 8：贖回潮引發(fā)“股債雙殺”100806040200非法人產(chǎn)品（萬億元）其他（萬億元）中債10年國債到期收益率（%）上證指數(shù)（右軸）2.862.842.822.802.782.762.742.722.70 355

8、03500345034003350330032503200 贖回潮背后的原因2022 年以來，股票市場表現(xiàn)不佳，拖累銀行理財和基金產(chǎn)品凈值，大量銀行理財產(chǎn)品和公募基金收益率轉(zhuǎn)為負值，引發(fā)客戶贖回，拖累債券市場。2022 年以來，截至 3 月 11 日，上證指數(shù)、滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌 9%、13%、12%和20%，尤其是進入 3 月份以來，出現(xiàn)連續(xù)多日大幅恐慌性殺跌的情況，導致眾多固收+理財產(chǎn)品和基金出現(xiàn)了凈值的大幅回撤。根據(jù)WIND 數(shù)據(jù)，2022 年以來，已經(jīng)有超過 3800只銀行理財產(chǎn)品錄得負收益，產(chǎn)品累計凈值在 1 以下的銀行理財產(chǎn)品達到近 1500

9、只；4525只固收+基金中（包括偏債混合、靈活配置、一級債基與二級債基，混合 FOF 近期未披露未能統(tǒng)計），單位凈值跌破 1 的達到 827 只，占比超過 18%，今年以來，僅有 181 只固收+基金取得正收益，占比僅為 4%。銀行凈值化轉(zhuǎn)型以來，剛兌產(chǎn)品不再，客戶對于凈值未能達到業(yè)績基準的情況短期尚可接受，但若是跌破凈值，則會打破很多客戶的心理防線，引發(fā)贖回行為。圖 9：2022 年各大股指均表現(xiàn)不佳圖 10：2022 年固收+基金在不同收益率下的分布數(shù)量（只）490044003900340029002400上證指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500 75007000650060005500120

10、010008006004002000今年以來收益率（%）2022-1-42022-2-42022-3-4，（數(shù)據(jù)截至 2022 年 3 月 11 日），（數(shù)據(jù)截至 2022 年 3 月 11 日）圖 11：銀行理財產(chǎn)品在不同收益率（%）下的分布數(shù)量1600014000120001000080006000400020000<-5-5-4-4-3-3-2-2-1-1-00-11-22-33-44-5>5今年以來收益率（%）Wind，（數(shù)據(jù)截至 2022 年3 月 11 日）小幅反彈時客戶贖回銀行理財和基金客戶習慣于“追漲殺跌”，申贖行為的“順周期性”往往會放大市場波動，再度引發(fā)凈值調(diào)整

11、，繼而再度激起贖回壓力，形成惡性循環(huán)。投資者由于金融知識的相對有限和出于追漲殺跌的心理本能，對于市場的短期波動忍受度較差，當權(quán)益市場出現(xiàn)大幅調(diào)整時，即便是以固收類資產(chǎn)為底倉的固收+產(chǎn)品凈值也會迎來較大幅度的波動，出于損失厭惡的心理，投資者此時往往不會立刻贖回，一旦發(fā)生短暫反彈，投資者心理錨點就會變成凈值階段性的最低點，隨即大量贖回理財和基金。當理財和基金拋售壓力較大時，又會引發(fā)市場繼續(xù)調(diào)整，繼而進一步影響凈值，繼續(xù)引發(fā)贖回壓力，形成惡性循環(huán)?；鹄碡攦糁祷爻穲D 12：贖回引發(fā)的惡性循環(huán)示意圖拋售壓力加大市場大幅調(diào)整資料來源：俄烏沖突加劇市場避險情緒，疊加美聯(lián)儲加息即將落地，部分資金可能傾向于贖

12、回理財和基金產(chǎn)品，買入黃金等避險產(chǎn)品或外流至海外。俄烏沖突正式爆發(fā)之前，市場雖有所預期，但主流觀點仍是戰(zhàn)略威懾，爆發(fā)實質(zhì)性戰(zhàn)爭大幅超出市場預期，俄羅斯是全球最重要的原油和天然氣出口國之一，沖突爆發(fā)引發(fā)大宗商品暴漲，疊加美聯(lián)儲加息的靴子即將落地，市場避險情緒濃厚，部分資金可能傾向于贖回理財和基金產(chǎn)品，買入黃金來規(guī)避可能產(chǎn)生的后續(xù)風險，或者外流至海外，賺取更高收益。圖 13：黃金與原油價格變化倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司）WTI原油（美元/桶，右軸）2,1002,0502,0001,9501,9001,8501,8001,7501,700 130120110100908070605040 未來發(fā)展趨勢

13、及對股債的影響要判斷未來贖回潮的發(fā)展趨勢，很難從市場中得到直接的贖回數(shù)據(jù)，我們可以從理財和基金的到期情況推算其潛在的贖回壓力，銀行理財?shù)狡趬毫性?3-4 月，長期維持在正常水平。 按收益類型劃分，銀行理財產(chǎn)品目前以非保本型為主，非保本型理財產(chǎn)品 3-4月到期數(shù)量最多，分別為 2562、2354 只，之后到期數(shù)量有所降低。按基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，債券型理財產(chǎn)品集中在 3-6 月到期。銀行理財短期內(nèi)到期壓力較大，長期來看，到期壓力保持在正常水平。圖 14：銀行產(chǎn)品到期數(shù)量月度分布（按收益類型劃分，只）圖 15：銀行產(chǎn)品到期數(shù)量月度分布（按資產(chǎn)配置劃分，只）保本固定型保本浮動型非保本型3,0002,50

14、02,0001,5001,00050005,0004,0003,0002,0001,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-120股票債券利率票據(jù)信貸資產(chǎn) 匯率商品其他從定開基金下一開放日潛在最大贖回份額來看，固收+基金的到期壓力主要分布在 4月，而中長期純債基金和短債基金主要到期壓力集中在 4-6 月。我們從 提取了所有公布了下一開放日的固收+基金、中長期純債基金和短債基金，并對其下一開放日潛在最大贖回份額的分布進行了統(tǒng)計。從結(jié)果來看，固收+基金贖回壓力主要集中在

15、 4 月份，4月潛在最大贖回份額為 253 億份；中長期純債基金和短債基金贖回壓力主要集中在 4-6 月份，分別為 3376、2729、3389 億份，之后均大幅回落。圖 16：定開型固收+基金下一開放日潛在最大贖回份額（億份）圖 17：定開型中長期純債和短債基金下一開放日潛在最大贖回份額（億份30025020015010050040003500300025002000150010005000除了到期壓力以外，短期內(nèi)市場的避險情緒依然難以得到改善。目前對于美聯(lián)儲加息的預期基本較為一致，后續(xù)加息落地對于市場的利空影響預計有限，但是俄烏沖突發(fā)展仍存不確定性，海外針對中概股的監(jiān)管收緊也在打擊市場情緒

16、，都將對權(quán)益類資產(chǎn)估值帶來負面影響。疊加地產(chǎn)債違約風險上升等因素，部分理財產(chǎn)品，尤其是“固收+”，凈值可能繼續(xù)下降，機構(gòu)和個人投資者會傾向于暫時贖回進行階段性避險。但隨著不確定性消除、市場情緒修復，居民與企業(yè)的資產(chǎn)配置需求必然還將驅(qū)動廣義基金規(guī)模重回上升通道。短期內(nèi)贖回潮的演變可能與權(quán)益市場走勢繼續(xù)互相影響，同時權(quán)益市場走勢還需觀察海外風險釋放、國內(nèi)穩(wěn)增長政策發(fā)力和投資者負面情緒的修復情況。俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，期間數(shù)次談判均未能取得建設(shè)性成果，引發(fā)全球權(quán)益市場負向共振，后續(xù)走勢如何尚待觀察，沖突是加劇還是緩解存在較大不確定性，大宗商品價格的波動可能仍將持續(xù)；同時美國 SEC 對中概股制裁的靴子正

17、式落地，后續(xù)可能還會有更多中國公司被列入“預摘牌清單”，引發(fā)中概股進一步震蕩。2 月信貸數(shù)據(jù)不及預期，為完成 GDP 全年增長 5.5%的目標，穩(wěn)增長政策可能會持續(xù)發(fā)力，效果仍待觀察。A 股投資者負面情緒集中釋放，贖回潮的演變和 A 股后續(xù)走勢互相影響的階段在短期內(nèi)可能仍將持續(xù)。對債市而言，贖回潮可能繼續(xù)形成擾動，但經(jīng)歷了一輪調(diào)整后，預計后期的負面影響將會邊際減弱，2 月金融數(shù)據(jù)公布后債市情緒有所緩和，但最終還需進一步觀察股市能否企穩(wěn)并結(jié)束贖回潮、固收+贖回造成的拖累能否減弱以及貨幣寬松政策的落實力度。理財和基金，尤其是“固收+”產(chǎn)品的贖回從而導致廣義基金配置資產(chǎn)的拋壓加大，可能對債券市場收益

18、率造成一定的上行壓力，尤其是流動性較好的品種，這一點從此前 5 年期國債收益率的大幅調(diào)整中便可以看出。短期內(nèi)贖回潮的演變可能主要取決于權(quán)益市場走勢以及政策面能否迎來利多以緩解市場恐慌情緒。但另一方面，在經(jīng)歷了一輪調(diào)整后，后續(xù)的影響將會邊際減弱，難以像此前一樣引發(fā)債券市場較大的波動，考慮到 2 月金融數(shù)據(jù)提升了市場的“寬貨幣”預期，贖回問題可能不再是市場的主線邏輯，債市情緒有所緩和，但最終還需進一步觀察股市能否企穩(wěn)并結(jié)束贖回潮、“固收+”贖回造成的拖累能否減弱以及貨幣寬松政策的落實力度。 國內(nèi)宏觀：金融數(shù)據(jù)不及預期總量數(shù)據(jù)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，按美元計價，1-2 月我國進出口總值 9734.5

19、億美元，同比增長 15.9%。其中，出口 5447 億美元，同比增長 16.3%， 一致預期增 15.5%，前值增 20.9%；進口 4287.5 億美元，同比增長 15.5%，一致預期增 14.7%，前值增 19.5%；貿(mào)易順差 1159.6 億美元，同比增長 19.5%，前值 944.63 億美元。進出口數(shù)據(jù)顯示，出口方面，16%的出口增速并不低，RCEP 對于出口的利好已經(jīng)初步顯現(xiàn)。進口方面，增速略高于預期，主要進口增量多來源于 RCEP 成員國，大宗商品進口價格高位仍是進口金額的主要貢獻力量。2022 年開年出口延續(xù)良好勢頭，外需體現(xiàn)出一定韌性，同時 RCEP 對于進出口的貿(mào)易創(chuàng)造效應

20、均有所凸顯。對于債市而言，其對于出口維持超預期表現(xiàn)的直接反應相對鈍化，或許只有當未來出口實際增速表現(xiàn)弱于預期時對債市的影響才會有所體現(xiàn)。2 月通脹數(shù)據(jù)公布，2 月 CPI 同比上漲 0.9%，與前月持平，環(huán)比上漲 0.6%，持續(xù)上漲。同比看，食品項 CPI 同比下跌 3.9%，繼續(xù)下跌，影響 CPI 同比下降約 0.76 個百分點；非食品 CPI 同比上漲 2.1%，由跌轉(zhuǎn)漲；核心 CPI 同比上漲 1.1%，漲幅回落。環(huán)比看，食品項 CPI 環(huán)比上漲 1.4%，漲幅與前月持平，影響 CPI 環(huán)比上漲約 0.26 個百分點；非食品分項價格環(huán)比上漲 0.4%，漲幅有所擴大，影響 CPI 環(huán)比上漲

21、約 0.34 個百分點。2 月 PPI同比上漲 8.8%，漲幅回落，環(huán)比上漲 0.5%，止跌轉(zhuǎn)漲。通脹數(shù)據(jù)顯示，2 月份是春節(jié)月份，期間多數(shù)商品和服務價格季節(jié)性上漲，但相比于往年春節(jié)月份，除能源價格大幅上漲的影響外，食品項和服務項 CPI 環(huán)比增速均弱于往年，核心 CPI 同比增速小幅下滑；PPI 方面，海外能源價格上漲和國內(nèi)保供穩(wěn)價政策下，工業(yè)品價格有所分化，PPI 環(huán)比有所上漲，但同比增速回落趨勢不變。2 月 CPI 同比漲幅與上月持平，PPI 同比漲幅較上月有所回落，PPI-CPI 剪刀差延續(xù)收窄。2 月份以來通脹表現(xiàn)受到了海外地緣政治的影響，當前階段主要通過能源價格形成傳導，往后看新一

22、輪豬周期啟動風險疊加油價高位運行的風險，通脹中樞可能需要上修，但基數(shù)效應下，預計通脹趨勢CPI 同比震蕩回升、PPI 同比下滑還將持續(xù)，通脹剪刀差仍將延續(xù)收窄趨勢。2022 年 3 月 11 日，央行發(fā)布 2022 年 2 月金融數(shù)據(jù)，中國 2022 年 2 月新增人民幣貸款 1.23 萬億元，同比少增 1258 億元；社會融資規(guī)模增量 1.19 萬億元，比上年同期少 5315 億元；2 月 M2 同比 9.2%，前值 9.8%，M1 貨幣供應同比 4.7%，前值-1.9%，M0貨幣供應同比 5.8%，前值 18.5%。住戶部門短貸減少 2911 億元，同比多減 220 億元，中長貸減少 45

23、9 億元，同比多減 4572 億元；企業(yè)部門短貸增長 4111 億元，同比多增 1614億元，中長貸增 5052 億元，同比少增 5948 億元。企業(yè)票據(jù)融資增加 3052 億元，同比多增 4907 億元。金融數(shù)據(jù)顯示，2 月份信貸總量不及預期，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)較弱，1 月天量信貸后，2 月份信貸投放節(jié)奏放緩，部分銀行 2 月份新增信貸投放不理想，銀行“票據(jù)沖量”行為再現(xiàn)。地方債發(fā)行節(jié)奏前置，支撐了社融的增長，信托貸款和委托貸款融資邊際好轉(zhuǎn)，反映出今年年初監(jiān)管相對寬松。M0 同比增速較 1 月明顯下滑主要源于春節(jié)取現(xiàn)因素；M1 同比增速回升明顯，一方面反映企業(yè)對于未來經(jīng)營的預期開始改善，另一方面也與房

24、地產(chǎn)貸款放款加快有關(guān)；M2 增速雖然較 1 月下滑，但依然高于去年年末水平，主要是春節(jié)時點的影響。2月的金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出總量和結(jié)構(gòu)“雙弱”的局面，反映出穩(wěn)增長的政策部署雖然已經(jīng)展開，但“寬信用”兌現(xiàn)的節(jié)奏依然較緩，后續(xù)還需要貨幣政策的進一步配合。高頻數(shù)據(jù)房地產(chǎn)市場方面，截至 3 月 11 日，30 大中城市商品房成交面積累計同比降低 31.95%，其中一線城市累計同比下降 27.39%，二線城市累計同比下降 23.90%，三線城市累計同比下降 48.23%。上周整體成交面積較前一周下降 24.69%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為-15.45%、-32.84%、-16.12%。重點城市方面，北京、

25、上海、深圳商品房成交面積累計同比漲跌幅分別為-26.12%、-3.36%、-41.32%，周環(huán)比漲跌幅分別為 7.04%、-5.37%、-0.76%。3 月 5 日，國務院總理李克強作政府工作報告，其中，關(guān)于房地產(chǎn)部分提出：繼續(xù)保障好群眾住房需求。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。航運指數(shù)方面，截至 3 月 11 日，BDI 指數(shù)上漲 26.54%，收 2718 點。CDFI 指數(shù)上漲 18.06%。BDI 指數(shù)

26、漲幅較大，達去年 12 月 14 日以來最高，創(chuàng)下三個月新高，受助于各類船型運費全線上漲，主要原因可能在于去年第四季度沒有釋放的市場需求被延后至今年的第一季度。圖 18：房地產(chǎn)成交量同比增速圖 19：住宅價格環(huán)比增速30大中城市商品房日均成交面積 萬平方米同比增長（右軸） %70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):環(huán)比 %70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):當月同比 % 同比上漲城市數(shù)-同比下跌城市數(shù)（右） 個 7040015806030050106040200540301002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-

27、042021-072021-102022-01200201002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-020-100-50圖 20：主要航運指數(shù)圖 21：CCBFI 同比與出口同比6000500040003000200010002020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/

28、030CCBFI:綜合指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI) CCFI:綜合指數(shù)(右) 400030002000100006050403020100-10-20-30CCBFI:綜合指數(shù):同比 %出口金額:當月同比（右） %2001501005002020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03-50圖 22：PMI圖 23：發(fā)電量及同比增速PMI:生產(chǎn)%PMI:新訂單% PMI:新出口訂單%PMI:產(chǎn)成品庫存% 605550454035302019-062019-082019-1

29、02019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02258,0007,0006,0005,0004,0003,000產(chǎn)量:發(fā)電量:當月值億千瓦時產(chǎn)量:發(fā)電量:當月同比（右） %20151050-52017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01-10通貨膨脹：豬肉價格下跌、雞蛋價格上漲，工業(yè)品價格大體上行

30、截至 3 月 11 日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 28 種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價較前周環(huán)比下降 0.87%。從主要農(nóng)產(chǎn)品來看，生意社公布的外三元豬肉價格為 12.18 元/千克，較上周下降 2.33%；雞蛋價格為 8.94 元/千克，較上周上升 10.23%。本周雞蛋價格上漲，目前雞蛋市場需求恢復，因飼料價格上漲，從成本端對雞蛋價格形成支撐；考慮到在產(chǎn)蛋雞存欄量較低以及面臨清明節(jié)、五一節(jié)等需求支撐，預計雞蛋現(xiàn)貨價格將呈現(xiàn)逐步上漲態(tài)勢，漲幅大小取決于需求恢復程度。截至 3 月 11 日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周上漲 1.79%。能源價格方面，WTI 原油期貨價報收 109.33 美元/桶，較前周下降 5.49%

31、。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Myspic 綜合鋼價指數(shù)為185.21，較前周下降 0.03%。經(jīng)銷商螺紋鋼價格為 4872.22 元/噸，較前周上漲 0.32%，上游澳洲鐵礦石價格為 1016.44 元/噸，較前周上漲 2.17%。建材價格方面，水泥價格為546.67 元/噸，與前周持平。本周鐵礦價格上漲，供給方面，上周海外發(fā)運量環(huán)比增長，庫存處于高位水平，短期內(nèi)鐵礦供應維持偏強運行；需求方面，旺季行情持續(xù)，鋼廠開工情況開始回升，鋼廠采購操作增加。整體來看，鐵礦基本面對鐵礦價格有所支撐。而宏觀1551451351251151052,2001,7001,200700請務必閱讀正文之后的免責條款部分2021

32、/03/11期貨收盤價(連續(xù)):CBOT大豆 美分/蒲式耳期貨收盤價(連續(xù)):COMEX黃金 美元/盎司期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油(右) 美元/桶2021/04/112021/05/112021/06/112021/07/112021/08/112021/09/112021/10/112021/11/112021/12/112022/01/112022/02/111701207020-30-802022/03/1160504030201002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/1

33、12021/122022/012022/021614121086420-2-42022/03120100806040200圖 27：大宗商品價格2020-01-112020-02-112020-03-112020-04-112020-05-112020-06-112020-07-112020-08-112020-09-11圖 28：CRB 指數(shù)同比領(lǐng)先 PPI 同比2020-10-112020-11-112020-12-112021-01-112021-02-112021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-0

34、9-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-11112022-03-112021/03/11圖 24：三大高頻物價指數(shù)2021/04/112021/05/11農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)2021/06/112021/07/11圖 26：豬肉價格2021/08/112021/09/112021/10/112021/11/11平均價:活豬元/公斤2021/12/112022/01/112022/02/112022/03/11圖 25：商務部農(nóng)產(chǎn)品價格151050-5-10平均價:仔豬元/公斤202

35、0-03-112020-05-112020-07-112020-09-11蛋類:周環(huán)比%禽類:周環(huán)比%蔬菜類:周環(huán)比（右） %2020-11-112021-01-112021-03-112021-05-11平均價:豬肉元/公斤2021-07-112021-09-112021-11-112022-01-11151050-5-10-152022-03-11債市聚焦系列2022.03.14層面上，政府對礦價上漲依然比較重視，在最終結(jié)果還未落地前，降價風險依然存在，預計鐵礦價格短期內(nèi)偏強震蕩運行。CRB現(xiàn)貨指數(shù):同比 %PPI:同比(右) % 重大事件回顧3 月 7 日，國家發(fā)改委表示，今年 5.5%

36、左右的經(jīng)濟增長目標，需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)，中國宏觀政策有空間、有手段，能夠在確保實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標的同時，有效避免投資效益下降、產(chǎn)能過剩和資產(chǎn)泡沫等負面效應。完全有條件、有能力、有信心繼續(xù)保持物價平穩(wěn)運行，可以實現(xiàn) 3%左右的 CPI 年度預期目標。另外，俄烏沖突升級對中國能源供應影響可控。（資料來源：國家發(fā)改委）3 月 8 日，央行今年依法向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過 1 萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。央行表示，結(jié)存利潤主要來自過去幾年的外匯儲備經(jīng)營收益，不會增加稅收或經(jīng)濟主體負擔，也不是財政赤字。依法向中央財政上繳結(jié)存利潤不會造成財政向央行

37、透支。結(jié)存利潤按月均衡上繳，央行資產(chǎn)負債表規(guī)模保持穩(wěn)定，體現(xiàn)了貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動，共同發(fā)力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。（資料來源：中國人民銀行）3 月 9 日，全國政協(xié)經(jīng)濟委員會主任尚福林表示，穩(wěn)增長關(guān)鍵要穩(wěn)預期。當前我國經(jīng)濟長期向好基本面并沒有變，支撐經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展有利因素和條件仍然不少，依然處于發(fā)展重要戰(zhàn)略機遇期，留有足夠的政策空間和充足的政策工具儲備。（資料來源：證券時報網(wǎng)）3 月 10 日，國有四大行集體公告稱，今年前 2 月經(jīng)營穩(wěn)中有進，實現(xiàn)良好開局。其中，工商銀行表示 1-2 月存貸款等業(yè)務增長優(yōu)于同期；建設(shè)銀行稱，圍繞普惠金融、綠色發(fā)展、科創(chuàng)和高端制造業(yè)等重點領(lǐng)域加大金融服務力

38、度；農(nóng)業(yè)銀行稱持續(xù)強化鄉(xiāng)村振興和實體經(jīng)濟金融服務，主體業(yè)務增長好于同期。（資料來源：財聯(lián)社）3 月 11 日，十三屆全國人大五次會議閉幕，會議表決批準政府工作報告，批準 2022年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃，批準 2022 年中央預算。在會后的記者會上，國務院領(lǐng)導人表示，對于中國 GDP 增 5.5%的目標，看似速度放緩，實際上分量更重。實現(xiàn) 5.5%左右增長是在高水平上的穩(wěn)，實質(zhì)上就是進，是不容易的，必須有相應的宏觀政策支撐。這次實施的大規(guī)模減稅降費是退稅和減稅并舉，規(guī)模 2.5 萬億元。今年財政貨幣政策要圍繞實現(xiàn)就業(yè)目標來展開，今年需要就業(yè)的城鎮(zhèn)新增勞動力達到約 1600 萬人，高校畢業(yè)生 1

39、076萬，還有近 3 億農(nóng)民工要有打工的機會。（資料來源：中國政府網(wǎng)） 國際宏觀：美國 2 月 CPI 同比上漲 7.90%美國方面：3 月 9 日，美國公布 3 月 4 日當周 EIA 商業(yè)原油增量今值為-186.3 萬桶，前值為-259.7萬桶。（數(shù)據(jù)來源： EIA 美國能源信息署）3 月 10 日，美國公布 3 月 4 日當周 EIA 成品汽油庫存，今值為 1906.2 萬桶，前值為1771.4 萬桶；俄克拉何馬庫欣原油庫存量今值為 2222.1 萬桶，前值為 2280.6 萬桶；DOE汽油庫存量今值為24460.6 萬桶，前值為24601.1 萬桶；2 月CPI 同比7.90%，前值7

40、.50%，環(huán)比 0.80%，前值 0.60%；2 月核心 CPI 同比 6.40%，前值 6.00%，環(huán)比 0.50%，前值 0.60%； 3 月 5 日當周初次申請失業(yè)金人數(shù)，今值為 22.7 萬人，前值為 21.6 萬人。（數(shù)據(jù)來源：EIA 美國能源信息署，美國勞工部）歐洲方面：3 月 8 日，歐盟公布第四季度歐元區(qū) GDP 終值環(huán)比 0.3%，預期 0.3%，前值 2.3%；第四季度歐元區(qū)實際 GDP 終值同比 4.60%，預期 4.60%，前值 4.00%。（數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局）3 月 10 日，歐洲央行公布利率決議，歐洲央行維持三大利率不變，宣布將加速結(jié)束資 產(chǎn)購買計劃，4 月-6

41、 月凈購買額分別為 400 億歐元、300 億歐元和 200 億歐元，最終可能 在三季度結(jié)束資產(chǎn)購買。歐洲央行行長拉加德承認，俄烏沖突及歐盟對俄制裁措施已對歐元區(qū)經(jīng)濟造成沖擊，將今年歐元區(qū)經(jīng)濟增長預期從 4.2%下調(diào)至 3.7%，同時通脹預期從 3.2%大幅上調(diào)至 5.1%。但歐洲央行稱在今年三季度前仍然不會考慮加息，歐元區(qū)經(jīng)濟今年仍 然能夠保持復蘇活力。（資料來源：歐洲中央銀行）日本方面：3 月 9 日，日本公布第四季度 GDP 同比 0.4%，前值 1.2%。（數(shù)據(jù)來源：日本內(nèi)閣府） 流動性監(jiān)測：銀質(zhì)押和 SHIBOR 利率全面上行公開市場操作：流動性凈回籠 3300 億元上周（3 月 7

42、 日-3 月 11 日）有 500 億元逆回購投放，3800 億元逆回購到期，凈回籠3300 億元。本周（3 月 14 日-3 月 18 日）有 1500 億元逆回購資金自然到期。表 1：上周公開市場操作情況（億元）2022-3-72022-3-82022-3-92022-3-102022-3-11投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠7 天逆回購100-3000100-500100-100100-100100-10014 天逆回購28 天逆回購6 個月 MLF1 年期 MLF1 年期 TMLF降準國庫現(xiàn)金定存投放總計500到期總計-3800凈投放-3300，貨幣市場：銀質(zhì)押和 SHIBOR

43、 利率全面上行。DR001 加權(quán)平均利率為 2.03%，較上周變動 14.18bps；DR007 加權(quán)平均利率為 2.10%，較上周變動 6.84bps；DR014 加權(quán)平均利率為 2.09%，較上周變動 12.05bps；DR021 加權(quán)平均利率為 2.14%，較上周變動 9.33bps；DR1M 加權(quán)平均利率為 2.29%，較上周變動 4.91bps。截至 3 月 11 日，SHIBOR方面，隔夜、7 天、1 個月、3 個月對比上周分別變動 14.9bps、5.4bps、0bps、0bps 至 2.05%、2.10%、2.30%、2.36%。圖 29：銀行間回購加權(quán)利率圖 30：銀行間回購

44、加權(quán)利率周變動4.03.53.02.52.01.51.00.52021/042021/052021/062021/072021/082021/090.0DR001DR007DR014 DR021DR1M2.402.202.001.801.60利率變動（右，bps）2022/03/112022/03/04151050DR001 DR007 DR014 DR021DR1M2021/102021/112021/122022/012022/02 國際金融市場：美股全線下跌，歐股全線上漲美國市場：美股全線下跌3 月 7 日-3 月 11 日：美股全線下跌，道指跌 1.99%，標普 500 指數(shù)跌 2.8

45、8%，納指跌 3.53%。周一，近日俄烏局勢升級，市場對未來經(jīng)濟和企業(yè)盈利的預期轉(zhuǎn)弱，美股全線下跌，道指跌 2.37%，標普 500 指數(shù)跌 2.95%，納指跌 3.62%。周二，美國 1 月貿(mào)易帳逆差擴大至 897 億美元，再創(chuàng)紀錄高位，美股全線下跌，道指跌 0.56%，標普 500 指數(shù)跌 0.72%，納指跌 0.28%。周三，標普稱，美國經(jīng)濟前景保持穩(wěn)定，預計今年和 2023 年經(jīng)濟將溫和增長，美股全線上漲，道指漲 2%，標普 500 指數(shù)漲 2.57%，納指漲 3.59%。周四，美國 2 月 CPI 同比上漲 7.9%創(chuàng) 40 年來最大漲幅，美股全線下跌，道指跌 0.34%，標普 50

46、0 指數(shù)跌 0.43%，納指跌 0.95%。周五，俄烏緊張局勢繼續(xù)打壓市場情緒，美股全線下跌，道指跌 0.69%，標普 500 指數(shù)跌 1.3%，納指跌 2.18%。圖 31：標普 500 和標普 500 波動率(VIX)圖 32：美國國債收益率標準普爾500指數(shù)VIX（右）% 1M% 1Y% 10Y（右）5,0004,5004,0003,5003,0002021/092021/102,500401.40351.20301.00250.80200.60150.40100.202022/0250.002.52.01.51.00.52022/020.02021/112021/122022/0120

47、21/092021/102021/112021/122022/01歐洲市場：歐股全線上漲3 月 7 日-3 月 11 日：歐股全線上漲，德國 DAX 指數(shù)漲 4.07%，法國 CAC40 指數(shù)漲3.28%，英國富時 100 指數(shù)漲 2.41%。周一，國際貨幣基金組織（IMF）在一份聲明中警告，俄烏沖突正在推動世界能源和糧食價格上漲，沖突和相關(guān)制裁將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重影響，歐股全線下跌，德國 DAX指數(shù)跌 1.98%，法國 CAC40 指數(shù)跌 1.31%，英國富時 100 指數(shù)跌 0.4%。周二，英國央行進入貨幣政策新時代，首次允許 280 億英鎊（370 億美元）的國債流出資產(chǎn)負債表，歐股漲跌

48、不一，德國 DAX 指數(shù)跌 0.02%，法國 CAC40 指數(shù)跌 0.32%，英國富時 100 指數(shù)漲 0.07%。周三，法國財長勒梅爾表示，必須避免出現(xiàn)像上世紀 70 年代那樣的滯脹沖擊，必須協(xié)調(diào)歐盟對能源價格飆升的反應，歐股全線上漲，德國 DAX 指數(shù)漲 7.92%，法國 CAC40 指數(shù)漲 7.13%，英國富時 100 指數(shù)漲 3.25%。周四，歐央行加速退出超常規(guī)刺激措施，歐股全線下跌，德國 DAX 指數(shù)跌 2.93%，法國 CAC40 指數(shù)跌 2.83%，英國富時100 指數(shù)跌 1.27%。周五，歐洲央行管委 Kazimir 表示，通脹長期高于目標的風險更高，歐洲央行不會馬上加息，還

49、有時間，將采取一切必要措施確保經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定，歐股全線上漲，德國 DAX 指數(shù)漲 1.38%，法國 CAC40 指數(shù)漲 0.85%，英國富時 100 指數(shù)漲 0.72%。圖 33：歐洲交易所指數(shù)圖 34：歐元區(qū)公債收益率（）歐洲證券交易所150歐洲證券交易所100(右)% 1Y% 10Y(右)3,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0001,4001,3501,3001,2501,2001,1502021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/021,100-0.50-0.55-0.60-0.65-0.70-0.75-0.80-0.852021/072021/072021/082021/092021/092021/102021/112021/112021/122022/012022/012022/022022/03-0.900.400.300.200.100.00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50-0.60 債市數(shù)據(jù)盤點：利率債收益率大體下行一級市場：本周計劃發(fā)行 4 只利率債上周（3 月 7 日-3 月 11 日）一級市場共發(fā)行 24 只利率債。本周（3 月 14 日-3 月 18日）計劃