貨幣政策目標(biāo)之間統(tǒng)一性和矛盾性

1、貨幣政策目標(biāo)之間的統(tǒng)一性和矛盾性10金融2班 張力群貨幣政策目標(biāo)體系n制定貨幣政策，首先必須明確貨幣政策的方向和所要到達(dá)的目的，即所實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。貨幣政策目標(biāo)是有最終目標(biāo)、中介目標(biāo)和操作目標(biāo)三個(gè)層次有機(jī)組成的目標(biāo)體系。n為及時(shí)準(zhǔn)確的監(jiān)測(cè)和控制的中介指標(biāo)和操作指標(biāo)，將貨幣政策工具的操作與貨幣政策的最終目標(biāo)聯(lián)系起來(lái)最終目標(biāo)最終目標(biāo)：是央行通過(guò)貨幣政策在一段較長(zhǎng)的時(shí)期所要達(dá)到的目標(biāo)。是央行通過(guò)貨幣政策在一段較長(zhǎng)的時(shí)期所要達(dá)到的目標(biāo)。操作目標(biāo)操作目標(biāo)：接近貨幣政策工具的金融變量，直接受工具影響，對(duì)工具接近貨幣政策工具的金融變量，直接受工具影響，對(duì)工具的變動(dòng)較為靈敏。的變動(dòng)較為靈敏。中介目標(biāo)中介目標(biāo)：介于

2、最終目標(biāo)與操作目標(biāo)之間，是為實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)而設(shè)置介于最終目標(biāo)與操作目標(biāo)之間，是為實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)而設(shè)置的可供觀測(cè)和調(diào)整的指標(biāo)。的可供觀測(cè)和調(diào)整的指標(biāo)。 政政 公開市場(chǎng)操作公開市場(chǎng)操作 操操 準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金 中中 貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量 最最 幣值穩(wěn)定幣值穩(wěn)定策策 再貼現(xiàn)率再貼現(xiàn)率 作作 基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣 介介 長(zhǎng)期利率和匯率長(zhǎng)期利率和匯率 終終 充分就業(yè)充分就業(yè)工工 法定準(zhǔn)備率法定準(zhǔn)備率 目目 貨幣市場(chǎng)利率貨幣市場(chǎng)利率 目目 銀行信貸規(guī)模銀行信貸規(guī)模 目目 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具具 標(biāo)標(biāo) 標(biāo)標(biāo) 標(biāo)標(biāo) 國(guó)際收支國(guó)際收支 平衡平衡 貨幣政策操作目標(biāo)n準(zhǔn)備金n基礎(chǔ)貨幣n短期貨幣市場(chǎng)利率n其他目標(biāo)操作目標(biāo)的條件n選

3、擇操作目標(biāo)要符合三個(gè)條件：操作目標(biāo)和中介目標(biāo)的相關(guān)性要強(qiáng)，中央銀行能運(yùn)用貨幣政策工具對(duì)其進(jìn)行控制，而且控制性要強(qiáng)于中介目標(biāo)。 操作目標(biāo)的作用n 一方面，由于中央銀行有時(shí)不能通過(guò)政策工具直接影響中間目標(biāo)，為了及時(shí)掌握政策工具對(duì)調(diào)節(jié)中間目標(biāo)的效果，有必要在政策工具和中間目標(biāo)之間設(shè)置一些中間變量，通過(guò)這些中間變量來(lái)判斷中介目標(biāo)的未來(lái)變化；另一方面，由于貨幣政策最終目標(biāo)不僅受貨幣政策措施的影響，同時(shí)還會(huì)受到一些非貨幣政策措施（如財(cái)政政策等）的影響，為了將這些影響與貨幣政策的影響區(qū)分開來(lái)，需要在政策工具與中介目標(biāo)之間設(shè)置一些能夠及時(shí)、準(zhǔn)確反映貨幣政策操作力度和方向的中間變量。 貨幣政策中介目標(biāo)n貨幣供給

4、量n利率n貨幣供給量和利率能否同時(shí)作為一個(gè)國(guó)家貨幣政策的中介目標(biāo)目標(biāo)選擇論n 單目標(biāo)論認(rèn)為，由于貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾性，貨幣政策只能以單一目標(biāo)為己任。在選擇何種目標(biāo)為貨幣政策的唯一目標(biāo)時(shí)，又存在兩種相對(duì)的觀點(diǎn)。n 雙目標(biāo)論認(rèn)為，貨幣政策的最終目標(biāo)不應(yīng)該是單一的，而應(yīng)該兼顧物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)目標(biāo)。n 多目標(biāo)論認(rèn)為，貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的主要經(jīng)濟(jì)手段之一，對(duì)各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)都有十分重要的影響，不能只以其中一個(gè)或兩個(gè)目標(biāo)作為中央銀行貨幣政策的目標(biāo)，應(yīng)在總體上兼顧各個(gè)目標(biāo)，在不同的時(shí)期以不同的目標(biāo)作為相對(duì)重點(diǎn)。貨幣政策目標(biāo)的選擇n單目標(biāo)論單目標(biāo)論：因目標(biāo)之間的矛盾性，只能選擇因目標(biāo)之間的

5、矛盾性，只能選擇單一目標(biāo)單一目標(biāo)n 雙目標(biāo)論雙目標(biāo)論：應(yīng)同時(shí)兼顧穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩大應(yīng)同時(shí)兼顧穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩大目標(biāo)目標(biāo)n 多目標(biāo)論多目標(biāo)論：各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)都重要，應(yīng)根據(jù)需各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)都重要，應(yīng)根據(jù)需要進(jìn)行調(diào)整要進(jìn)行調(diào)整n 我國(guó)央行的貨幣政策目標(biāo)選擇我國(guó)央行的貨幣政策目標(biāo)選擇n 1986：發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣、提高經(jīng)濟(jì)效益發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣、提高經(jīng)濟(jì)效益n 1995：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇n 我國(guó)目前暫不適宜采用通貨膨脹作為貨幣政策的中介目標(biāo)。因?yàn)橐酝涀鳛橹薪槟繕?biāo)的前提是中央銀行具有高度的獨(dú)立性，且只有

6、保持物價(jià)穩(wěn)定這一單一目標(biāo)。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期這一條件也是不充分的，并且通貨膨脹目標(biāo)制是一種承諾制，對(duì)央行貨幣政策的透明度有很高的要求，我國(guó)目前還不具備實(shí)行通脹目標(biāo)制的制度環(huán)境。n 我國(guó)當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)是以廣義貨幣M2作為直接中介目標(biāo)，以利率作為輔助，并適當(dāng)監(jiān)控信貸總量，形成一個(gè)復(fù)合中介目標(biāo)體系。待利率市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)后，再過(guò)渡到以利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。我國(guó)當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量或利率作為中介目標(biāo)的障礙n1.我國(guó)當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的障礙n2.我國(guó)當(dāng)前以利率作為中介目標(biāo)的障礙國(guó)家貨幣政策中介目標(biāo)的選擇可測(cè)性，即中央銀行不僅能及時(shí)準(zhǔn)確地獲取有關(guān)中介目標(biāo)的資料，而且中介目標(biāo)定義的內(nèi)涵與

7、外延較為明確、穩(wěn)定，中央銀行能夠據(jù)此作出分析，社會(huì)其他人員也能據(jù)此做出判斷、預(yù)測(cè)可控性，就是中央銀行通過(guò)操作貨幣政策工具，能夠準(zhǔn)確控制中介目標(biāo)參數(shù)的變動(dòng)情況相關(guān)性，是指所選指標(biāo)與貨幣政策最終目標(biāo)有極為密切的關(guān)系，控制該指標(biāo)就能基本實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)貨幣政策的最終目標(biāo)n幣值穩(wěn)定n經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)n充分就業(yè)n國(guó)際收支平衡貨幣政策四個(gè)最終目標(biāo)要同時(shí)實(shí)現(xiàn)是非常困難的 它們之間既有一致性又有矛盾性n 物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)之間的矛盾：通貨膨脹率與失業(yè)率存在此消彼長(zhǎng)關(guān)系：菲利普斯曲線因此，要維持實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)目標(biāo)，就要犧牲一定的物價(jià)穩(wěn)定；而要維持物價(jià)穩(wěn)定，又必須以提高若干程度的失業(yè)率為代價(jià)。n 物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾：

8、兩者根本上是統(tǒng)一的，但如果促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策不正確，比如以通貨膨脹政策刺激經(jīng)濟(jì)，暫時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但最終會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到嚴(yán)重影響。n 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡之間的矛盾：如果經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，就業(yè)增加，收入水平提高，加快進(jìn)口貿(mào)易增長(zhǎng)，導(dǎo)致國(guó)際收支狀況惡化，而要消除逆差必須壓縮國(guó)內(nèi)需求，而緊縮貨幣政策又同時(shí)會(huì)引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢乃至衰退。n 物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡之間的矛盾：為了平抑國(guó)內(nèi)物價(jià)，增加國(guó)內(nèi)供給，就必須增加進(jìn)口，減少出口，導(dǎo)致國(guó)際收支逆差。n n 穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，只有物價(jià)穩(wěn)定，才能保持經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)。因?yàn)樯a(chǎn)的發(fā)展，使社會(huì)商品總量增加。由于生產(chǎn)率是隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展而不斷提高的，貨

9、幣工資和實(shí)際工資也是隨生產(chǎn)率而增加，只要物價(jià)穩(wěn)定，總供給和總需求便會(huì)相適應(yīng)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，并維持其長(zhǎng)期增長(zhǎng)的勢(shì)頭。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，輕微的物價(jià)上漲能刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在輕微的通貨膨脹之中，投資活躍，就業(yè)增加從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能使物價(jià)穩(wěn)定。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要取決于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和新的生產(chǎn)要素的投入，而在勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的情況下，一方面是產(chǎn)出的增加，另一方面則是單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低。因此，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，價(jià)格可能趨于下降或穩(wěn)定。所以，穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)并不矛盾。n 現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史證明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是伴隨著物價(jià)的上漲。其原因也就是上面分析物價(jià)與充分就業(yè)關(guān)系所說(shuō)

10、明的道理。西方國(guó)家，凡是經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)時(shí)期，物價(jià)水平都呈上升趨勢(shì)。尤其是第二次世界大戰(zhàn)以后，各個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，物價(jià)水平均呈上漲趨勢(shì)。穩(wěn)定物價(jià)與國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定的關(guān)系n 在當(dāng)前各國(guó)生產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)與國(guó)際聯(lián)系愈來(lái)愈緊密的情況下，一國(guó)的物價(jià)、外匯收支都要受到其他國(guó)家物價(jià)變動(dòng)的影響。如一國(guó)的經(jīng)濟(jì)和物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，而其他國(guó)家出現(xiàn)了通貨膨脹，則會(huì)使本國(guó)的物價(jià)水平相對(duì)地低于其他國(guó)家的物價(jià)水平，從而使得本國(guó)的出口商品價(jià)格相對(duì)地低于其他國(guó)家的商品價(jià)格，這樣必然使得本國(guó)的出口增加，而進(jìn)口減少，增加本國(guó)貿(mào)易順差，從而造成國(guó)際收支失衡。同時(shí)順差增大，國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加，又會(huì)增加本國(guó)貨幣投放，結(jié)果影響本國(guó)的物價(jià)穩(wěn)定。n

11、 國(guó)際收支平衡有利于金融的穩(wěn)定，國(guó)際收支平衡，如貿(mào)易赤字和資本大量外流，將導(dǎo)致貨幣危機(jī)；金融的穩(wěn)定也有利于國(guó)際收支的平衡，金融動(dòng)蕩將加劇資本外流，加劇國(guó)際收支失衡。n 利率作為中介目標(biāo)的前提是利率市場(chǎng)化。當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化還未完成，表現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)上是利率已經(jīng)具備市場(chǎng)化的基礎(chǔ)，且作為金融市場(chǎng)主體組成部分的銀行存貸款利率仍然有中央銀行以行政方式確定。n 利率作為中介目標(biāo)的前提條件是要有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。目前我國(guó)的金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致利率在貨幣政策傳導(dǎo)中效力不大。首先我國(guó)貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，機(jī)制不完善，貨幣市場(chǎng)比較落后，規(guī)模明顯太小，尤其是國(guó)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理，中長(zhǎng)期國(guó)債比例偏高，短期國(guó)債市場(chǎng)小，使得公開

12、市場(chǎng)操作缺乏足夠的“彈藥”。另外，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)近年來(lái)雖然發(fā)展迅猛，但是市場(chǎng)發(fā)展還不規(guī)范，出現(xiàn)“虛假貿(mào)易背景”、“票據(jù)業(yè)務(wù)空轉(zhuǎn)”等問(wèn)題，票據(jù)市場(chǎng)存在一定的泡沫，票據(jù)市場(chǎng)的混亂不僅加大了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，也使得利率在票據(jù)市場(chǎng)上的傳導(dǎo)失真。其次，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善。貨幣供應(yīng)量要成為貨幣政策中介目標(biāo)的條件n央行能夠有效控制基礎(chǔ)貨幣n貨幣乘數(shù)n貨幣流通速度穩(wěn)定或呈現(xiàn)一定的規(guī)律性n 1）一般性貨幣政策工具：1、再貼現(xiàn)率（商業(yè)銀行操縱），2、存款準(zhǔn)備金率（自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制），3、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)（中央銀行操作）；（2）選擇性貨幣政策工具：1、消費(fèi)者信用控制，2、證券市場(chǎng)信用控制，3、優(yōu)惠利率，4、預(yù)繳進(jìn)口保證金；

13、（3）直接信用控制：1、利率最高限，2、信用配額，3、流動(dòng)比率，4、直接干預(yù)（4）間接信用指導(dǎo)：1、窗口指導(dǎo)，2、道義勸告。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡n 在正常情況下，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，國(guó)民收入的增加以及支付能力的增強(qiáng)，通常會(huì)增加對(duì)進(jìn)口商品以及一部分本來(lái)用于出口的商品的需求，此時(shí)，如果出口貿(mào)易不能隨進(jìn)口貿(mào)易的增加而增加，就會(huì)使貿(mào)易收支情況惡化，發(fā)生大量的貿(mào)易逆差。盡管有時(shí)由于經(jīng)濟(jì)繁榮而吸收若干外國(guó)資本，這種外資的注入可以在一定程度上彌補(bǔ)貿(mào)易逆差造成的國(guó)際收支失衡，但并不一定就能確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡共存。充分就業(yè)與平衡國(guó)際收支n 就業(yè)的增加必然引起貨幣工資的增加，而有支付能力需求的擴(kuò)大，必然

14、要求增加國(guó)內(nèi)商品可供量。此時(shí)若貨幣工具的增加，與產(chǎn)出的增加保持同步，便不會(huì)影響國(guó)際收支；若兩者在動(dòng)態(tài)上不一致，便需要增加進(jìn)口商品以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)不足，在進(jìn)口大于出口的情況下，會(huì)使國(guó)際收支出現(xiàn)逆差。充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)n 通常經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，但在某些情況下，兩者也會(huì)出現(xiàn)不一致。以內(nèi)涵型擴(kuò)大再生產(chǎn)所實(shí)現(xiàn)的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不能實(shí)現(xiàn)高就業(yè)；再如，片面強(qiáng)調(diào)高就業(yè)，硬性分配勞動(dòng)力到企業(yè)單位就業(yè)，會(huì)出現(xiàn)效益下降，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢。n 由于貨幣政策諸多目標(biāo)之間是有矛盾的，所以對(duì)于一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，不可能在同時(shí)期同時(shí)達(dá)到上述四個(gè)目標(biāo)。一般說(shuō)來(lái)，不同的國(guó)家選擇貨幣政策目標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)是不同的，比如德國(guó)和澳

15、大利亞等的貨幣當(dāng)局一直認(rèn)為貨幣政策的目標(biāo)只有一個(gè)，這就是穩(wěn)定貨幣。同時(shí)還應(yīng)當(dāng)看到，同一國(guó)家在不同時(shí)期追求的貨幣政策目標(biāo)也是不一樣的，比如美國(guó)在30年代大危機(jī)之后，貨幣政策的目標(biāo)確定為充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)樵谶@一時(shí)期，美國(guó)國(guó)內(nèi)普遍存在著有效需求不足的問(wèn)題，而到了70年代以后，美國(guó)的貨幣政策更多地關(guān)注通貨膨脹問(wèn)題，其道理是，這一時(shí)期需求過(guò)旺，貨幣量過(guò)多，所以須通過(guò)各方面的措施達(dá)到貨幣穩(wěn)定的目標(biāo)。穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)n 失業(yè)率和物價(jià)上漲率之間，可能有以下幾種選擇：一是失業(yè)率較高的物價(jià)穩(wěn)定；二是通貨膨脹率較高的充分就業(yè)；三是在物價(jià)上漲率和失業(yè)率的兩極之間進(jìn)行組合，即所謂的相機(jī)抉擇。作為中央銀行的貨幣政策目標(biāo)，既不應(yīng)選擇失業(yè)率較高的物價(jià)穩(wěn)定，也不應(yīng)選擇通貨膨脹率較高的充分就業(yè)，而只能在物價(jià)上漲率與失業(yè)率之間相機(jī)抉擇，根據(jù)具體的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件，進(jìn)行正確的組合。貨幣政策目標(biāo)的統(tǒng)一性n 1、充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：通常為正相關(guān)關(guān)系充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：通常為正相關(guān)關(guān)系n 2、穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)：通常為負(fù)相關(guān)關(guān)系、穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)：通常為負(fù)相關(guān)關(guān)系n 3、穩(wěn)定幣值與國(guó)際收支平衡：、穩(wěn)定幣值與國(guó)際收支平衡：n （1）國(guó)際收支逆差與通脹并存時(shí)，穩(wěn)定物價(jià)與平衡國(guó)際收支不矛盾。）國(guó)際收支逆差與通