衍生品及市值管理

1、衍生品與市值管理探討衍生品與市值管理探討肖海波肖海波20142014年年1212月月目目 錄錄一、衍生品市場(chǎng)發(fā)展概述二、衍生品與市值管理結(jié)合點(diǎn)一、衍生品市場(chǎng)概述一、衍生品市場(chǎng)概述1.1 1.1 衍生品基本概念衍生品基本概念 衍生產(chǎn)品是一種金融工具，一般表現(xiàn)為兩個(gè)主體之間的一個(gè)協(xié)議，其價(jià)格由其他基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格決定。并且有相應(yīng)的現(xiàn)貨資產(chǎn)作為標(biāo)的物，成交時(shí)不需立即交割，而可在未來(lái)時(shí)交割。典型的衍生品包括期貨、期權(quán)、掉期和互換等 期貨：期貨：由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 期權(quán)：期權(quán)：期權(quán)又稱為選擇權(quán)，指在未來(lái)一定時(shí)期可以買賣的權(quán)利。具體買

2、方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來(lái)某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利。 掉期：掉期：掉期是指在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)即期外匯的同時(shí)又賣出同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，或者賣出即期外匯的同時(shí)又買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯。 互換：互換：互換兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按照共同商定的條件，在約定的某一時(shí)間內(nèi)，交換一定現(xiàn)金流的金融交易。1.1.1 1.1.1 期貨基本情況概述（一）期貨基本情況概述（一）期貨交易的主要特點(diǎn)股票交易的主要特點(diǎn)1、交易集中化1、交易集中化2、T+02、T+13、雙向交易和對(duì)沖機(jī)制3、單向交

3、易4、標(biāo)準(zhǔn)化合約5、保證金交易 1 1、利用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)非常便利、利用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)非常便利 2 2、期貨交易的收益結(jié)構(gòu)圖（假定成交價(jià)為、期貨交易的收益結(jié)構(gòu)圖（假定成交價(jià)為1010，期貨保證金，期貨保證金50%50%）1.1.1 1.1.1 期貨基本情況概述（二）期貨基本情況概述（二） 3 3、期貨收益率結(jié)構(gòu)圖、期貨收益率結(jié)構(gòu)圖 4 4、期貨基本功能、期貨基本功能1.1.2 1.1.2 期權(quán)基本損益結(jié)構(gòu)圖期權(quán)基本損益結(jié)構(gòu)圖 買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)損益平衡點(diǎn)損益平衡點(diǎn)標(biāo)的物價(jià)格標(biāo)的物價(jià)格收益收益損失損失到期時(shí)期權(quán)損益到期時(shí)期權(quán)損益權(quán)利金權(quán)利金履約價(jià)格履約價(jià)格 賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)損益平衡點(diǎn)損

4、益平衡點(diǎn)標(biāo)的物價(jià)格標(biāo)的物價(jià)格收益收益損失損失到期時(shí)期權(quán)損益到期時(shí)期權(quán)損益履約價(jià)格履約價(jià)格權(quán)利金權(quán)利金 買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)損益平衡點(diǎn)損益平衡點(diǎn)標(biāo)的物價(jià)格標(biāo)的物價(jià)格收益收益損失損失到期時(shí)期權(quán)損益到期時(shí)期權(quán)損益權(quán)利金權(quán)利金履約價(jià)格履約價(jià)格 賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)損益平衡點(diǎn)損益平衡點(diǎn)標(biāo)的物價(jià)格標(biāo)的物價(jià)格收益收益損失損失到期時(shí)期權(quán)損益到期時(shí)期權(quán)損益權(quán)利金權(quán)利金履約價(jià)格履約價(jià)格1.1.3 1.1.3 期權(quán)的基本功能期權(quán)的基本功能1.2 1.2 國(guó)際衍生品市場(chǎng)發(fā)展概述國(guó)際衍生品市場(chǎng)發(fā)展概述 1865年，芝加哥期貨交易所（CBOT）采取保證金制度，推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，標(biāo)志著真正意義上的交易所交易衍生品市場(chǎng)

5、的誕生。 1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所(CME)國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部(IMM)首次推出了包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國(guó)法郎、日元和瑞士法郎等在內(nèi)的外匯期貨合約，標(biāo)志著金融衍生品的誕生。 1973年世界上第一個(gè)期權(quán)交易所芝加哥交易所（CBOE）成立，標(biāo)志期權(quán)交易開(kāi)始進(jìn)入統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)化的全面發(fā)展的階段。 1973年以后，國(guó)際衍生品市場(chǎng)步入了快速發(fā)展階段，利率期貨、股指期貨、股指期權(quán)、股票期權(quán)等衍生品快速發(fā)展，交易量異常迅猛。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)對(duì)全球84家衍生品交易所的最新統(tǒng)計(jì)，2013年，全球衍生品市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)期貨及期權(quán)合約交易量達(dá)216.4億手。其中，個(gè)股、股指衍生品交易量占比合計(jì)達(dá)54.

6、4%，占據(jù)衍生品市場(chǎng)的“半壁江山”。 1.3 1.3 國(guó)際衍生品市場(chǎng)發(fā)展的幾條經(jīng)驗(yàn)國(guó)際衍生品市場(chǎng)發(fā)展的幾條經(jīng)驗(yàn) 1 1、94%94%的世界的世界500500強(qiáng)企業(yè)使用衍生工具強(qiáng)企業(yè)使用衍生工具 2009年3月至4月，國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)(ISDA) 對(duì)全球500強(qiáng)企業(yè)（美國(guó)財(cái)富雜志評(píng)出）使用衍生品管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的情況進(jìn)行了調(diào)查，根據(jù)調(diào)查，500強(qiáng)企業(yè)中94的企業(yè)使用了衍生工具管理或規(guī)避所面對(duì)的商業(yè)和金融風(fēng)險(xiǎn)。 2 2、當(dāng)時(shí)沒(méi)參加期權(quán)交易的企業(yè)和機(jī)構(gòu)，大多都消失了、當(dāng)時(shí)沒(méi)參加期權(quán)交易的企業(yè)和機(jī)構(gòu)，大多都消失了 美國(guó)期權(quán)教育界三大巨頭之一、期權(quán)界的傳奇人物、全球公認(rèn)的波動(dòng)率交易和期權(quán)定價(jià)首屈一指的專

7、家謝爾登鈉坦恩伯格表示：從美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期權(quán)市場(chǎng)建立初期，很多企業(yè)和機(jī)構(gòu)沒(méi)有參與期權(quán)市場(chǎng)的交易，而現(xiàn)在這些企業(yè)基本上都不存在了。 1.4 1.4 國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展歷程國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展歷程 1990年，中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)開(kāi)業(yè)，標(biāo)志著我國(guó)正式引入期貨交易機(jī)制。 19901993，發(fā)展迅速，但市場(chǎng)發(fā)展混亂，出現(xiàn)了許多風(fēng)險(xiǎn)事件。 19931998，清理整頓、規(guī)范期貨行業(yè)。逐步完善法規(guī)，交易所撤并為3個(gè)。 19982007，規(guī)范發(fā)展，新產(chǎn)品逐漸推出。 20072010 ，期貨交易管理?xiàng)l例等一系列規(guī)章制度頒布，為期貨行業(yè)快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。此后，品種數(shù)量迅速增加，交易量迅速放大，

8、某些產(chǎn)品取得定價(jià)權(quán)。 2010年以后，金融衍生品創(chuàng)新步伐不斷加快。2010年，第一個(gè)金融期貨品種，滬深300股指期貨推出，結(jié)束了A股單邊市場(chǎng)的歷史；2012年，第一個(gè)利率期貨品種，國(guó)債期貨推出。2013年，開(kāi)展股指期權(quán)、商品期權(quán)、個(gè)股期權(quán)和ETF期權(quán)仿真交易測(cè)試，為2014年前后，推出場(chǎng)內(nèi)期權(quán)做鋪墊。 截止2013年，我國(guó)期貨品種增加至40個(gè)，品種已經(jīng)從單一品種發(fā)展到產(chǎn)業(yè)鏈上下游。2013，累計(jì)實(shí)現(xiàn)成交量20.6億手，成交額267.5萬(wàn)億。大商所、上期所、鄭商所、中金所在全球場(chǎng)內(nèi)衍生品交易所中分別排在第11、第12、第13、第19名。 國(guó)內(nèi)主要期貨品種編號(hào)期貨類型交易所品種編號(hào)期貨類型交易所品

9、種1金融期貨中期所滬深300股指期貨(IF)22商品期貨大商所膠合板（BB)2國(guó)債期貨(TF)23纖維板(FB)3商品期貨鄭商所棉花(CF)24聚乙烯（L)4玻璃(FG)25聚氯乙烯(V)5粳稻（JR)26聚丙烯（PP)6晚稻（LR)27焦炭(J)7甲醇（MA)28中期所焦煤(JM)8菜油（OI)29鐵礦石（I)9油菜籽（RS)30銅（CU)10油菜粕(RM)31鋁(AL)11普麥期貨（PM)32鋅（ZN)12白糖(SR)33鉛（PB)13PTA（TA)34黃金(AU)14動(dòng)力煤（TC)35白銀(AG)15鐵合金（SM)36螺紋鋼(RB)16大商所玉米（C)37線材（WR)17大豆（A)38熱

10、軋卷板(HC)18豆粕(M)39燃料油（FU)19豆油(Y)40石油瀝青（BU)20棕櫚油(P)41天然橡膠（RU)21雞蛋(JD)1.5 1.5 國(guó)內(nèi)上市的期貨品種一覽表國(guó)內(nèi)上市的期貨品種一覽表1.6 1.6 我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展總結(jié)我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展總結(jié) 1、衍生品市場(chǎng)發(fā)展成績(jī)明顯 我國(guó)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)自2007年期貨交易管理?xiàng)l例頒布實(shí)施以來(lái)取得一定成績(jī)，大宗商品期貨在國(guó)際市場(chǎng)的影響力越來(lái)越大，部分品種已取得國(guó)際定價(jià)權(quán)。商品期貨為我國(guó)實(shí)體企業(yè)規(guī)避產(chǎn)成品及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具；滬深3000股指期貨結(jié)束了A股單邊做多的歷史了，為A股市場(chǎng)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了新的對(duì)沖工具。 2、金融衍

11、生品創(chuàng)新不足 與歐美、韓國(guó)、香港等成熟的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新嚴(yán)重不足。A股市場(chǎng)至今難靈活地實(shí)現(xiàn)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，從而使得長(zhǎng)期資本難以介入A股市場(chǎng)。 3、場(chǎng)外衍生品發(fā)展處于起步階段 我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)目前其仍處于發(fā)展初期，在產(chǎn)品品種、流動(dòng)性、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)性建設(shè)等方面均存在很多不足。與國(guó)外場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)相比，我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)非常落后。二、衍生品與市值管理二、衍生品與市值管理2.1 2.1 國(guó)內(nèi)市值管理的幾種模式國(guó)內(nèi)市值管理的幾種模式市值管理市值管理私募機(jī)構(gòu)：聯(lián)合坐莊私募機(jī)構(gòu)：聯(lián)合坐莊券商：盤活存量券商：盤活存量管理咨詢：產(chǎn)業(yè)整合管理咨詢：產(chǎn)業(yè)整合財(cái)經(jīng)公關(guān)：價(jià)值營(yíng)銷財(cái)經(jīng)公關(guān)：價(jià)值營(yíng)

12、銷大宗交易商：拉升股價(jià)大宗交易商：拉升股價(jià)天聞：系統(tǒng)視角天聞：系統(tǒng)視角2.2 2.2 市值管理的核心理念市值管理的核心理念 市值管理的核心理念：為股東創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值及實(shí)現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價(jià)值的動(dòng)態(tài)市值管理的核心理念：為股東創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值及實(shí)現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價(jià)值的動(dòng)態(tài)均衡均衡 市值管理的主要目的應(yīng)是鼓勵(lì)上市公司通過(guò)制定正確發(fā)展戰(zhàn)略、完善公司治理、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理、培育核心競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)實(shí)在在地、可持續(xù)地創(chuàng)造公司價(jià)值，以及通過(guò)再融資、分拆分立、股權(quán)激勵(lì)、股份回購(gòu)、大股東減持增持等資本運(yùn)作工具，實(shí)現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價(jià)值的動(dòng)態(tài)均衡。其根本宗旨是實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期發(fā)展，為股東創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值。 摘自莊心一11月19日在鳳凰財(cái)經(jīng)論壇

13、上的講話 2.3 2.3 衍生品與市值管理新進(jìn)展衍生品與市值管理新進(jìn)展 行業(yè)內(nèi)部積極開(kāi)展衍生品與市值管理相關(guān)性研究行業(yè)內(nèi)部積極開(kāi)展衍生品與市值管理相關(guān)性研究 2011年，英大期貨副總裁藍(lán)天祥博士在市值的博弈第四部分：市值管理探索篇中對(duì)股指期貨、套期保值與價(jià)值經(jīng)營(yíng)最大化進(jìn)行了初步探索。 2011年，金鵬期貨喻猛國(guó)對(duì)市值管理與股指期貨進(jìn)行了初步探索。 2013年，中國(guó)國(guó)際期貨研究院院長(zhǎng)王紅英在第五屆中國(guó)（北京）期貨暨衍生品市場(chǎng)論壇中對(duì)衍生品與市值管理進(jìn)行了初步闡述。 2014年，中期協(xié)、湖北證監(jiān)局、湖北上市公司協(xié)會(huì)舉辦了“上市公司運(yùn)用股指期權(quán)進(jìn)行市值管理研修班”，多家上市公司的高管、董秘、證代總計(jì)

14、400多人參加。 4 41 12 23 3個(gè)股期權(quán)與市值管理股指期權(quán)與市值管理2.4 2.4 衍生品與市值管理衍生品與市值管理商品期貨/期權(quán)與市值管理股指期貨與市值管理2.4.1 2.4.1 商品期貨商品期貨/ /期權(quán)與市值管理期權(quán)與市值管理 目前，國(guó)內(nèi)正在開(kāi)展仿真交易的商品期權(quán)主要有：大商所的豆粕期權(quán)、鄭商所的白糖期權(quán)、上期所的銅期權(quán)和黃金期權(quán)，商品期權(quán)的推出將有利于相關(guān)上市公司通過(guò)期權(quán)進(jìn)行原材料及產(chǎn)成品的套期保值，規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，提升上市公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。案例：案例： 規(guī)范操作成功改善經(jīng)營(yíng)管理：規(guī)范操作成功改善經(jīng)營(yíng)管理： 中糧屯河參與

15、白糖期貨套期保值，總額度12億人民幣。 江西銅業(yè)參與LME銅期貨的套期保值。 違規(guī)操作導(dǎo)致巨額虧損違規(guī)操作導(dǎo)致巨額虧損： 株冶事件：透支進(jìn)行套保 中儲(chǔ)棉事件：投機(jī)交易，虧損16億人民幣 中航油事件：開(kāi)展期權(quán)投機(jī)交易，虧損5.5億美元 滬深300股指期貨自2010年4月16日上市以來(lái)，經(jīng)過(guò)四年多的平穩(wěn)運(yùn)行，在保本型投資組合基金、a套利基金、對(duì)沖基金等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中的應(yīng)用已非常廣泛。據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，滬深300股指期貨50%為機(jī)構(gòu)投資者。股指期貨的廣泛應(yīng)用，有利于優(yōu)化股票投資基金資產(chǎn)配置，改善投資者結(jié)構(gòu)。實(shí)證研究表明，滬深300股指期貨推出，長(zhǎng)期來(lái)看降低了長(zhǎng)期來(lái)看降低了A A股上證指數(shù)的波動(dòng)（滬

16、深股上證指數(shù)的波動(dòng)（滬深300300股指期貨的推出對(duì)股指期貨的推出對(duì)A A股上證指數(shù)股上證指數(shù)波動(dòng)性的影響探討）。波動(dòng)性的影響探討）。 相關(guān)法規(guī)：相關(guān)法規(guī)： 2010年4月21日，證監(jiān)會(huì)頒布證券投資基金參與股指期貨交易指引 2011年1月25日，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布證券投資基金股指期貨投資會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)細(xì)則（試行） 案例：案例： 嘉實(shí)滬深300指數(shù)、華夏滬深300等 2.4.2 2.4.2 股指期貨與市值管理股指期貨與市值管理2.4.3 2.4.3 股指（股指（ETF)ETF)期權(quán)與市值管理探索期權(quán)與市值管理探索 2014年12月5日，證監(jiān)會(huì)就股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參

17、與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，意味著50ETF期權(quán)，180ETF期權(quán)推出迫在眉睫。ETF期權(quán)的推出，將增強(qiáng)ETF的流動(dòng)性，提升相關(guān)權(quán)重股的流動(dòng)性溢價(jià)，加速大中市值股票估值修復(fù)過(guò)程。 股指期權(quán)與市值管理探索股指期權(quán)與市值管理探索： 1、與股指期貨一道，作為資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，有利于改善A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)； 2、股指期權(quán)的推出，將更有利于吸引長(zhǎng)期資金（包括境外資金通過(guò)滬港通通道進(jìn)入滬市）進(jìn)入A股市場(chǎng)； 2.4.4 2.4.4 個(gè)股期權(quán)與市值管理探索個(gè)股期權(quán)與市值管理探索 個(gè)股期權(quán)推出，能夠活躍個(gè)股標(biāo)的的成交，提高個(gè)股的流動(dòng)性。個(gè)股期權(quán)將為投資者提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和更多的風(fēng)險(xiǎn)管理

18、策略及手段。投資者可以在持有現(xiàn)貨股票的同時(shí)，通過(guò)購(gòu)買看跌期權(quán)管理股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，將有利于吸引長(zhǎng)期資金進(jìn)入市場(chǎng)。 個(gè)股期權(quán)與市值管理探索：個(gè)股期權(quán)與市值管理探索： 1、個(gè)股期權(quán)的推出，將有利于證券型保本基金的快速發(fā)展，投資組合保險(xiǎn)策略的應(yīng)用將更為靈活。 2、個(gè)股期權(quán)的推出，將有利于上市公司股東通過(guò)個(gè)股期權(quán)對(duì)沖股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 3、個(gè)股期權(quán)的推出，將進(jìn)一步優(yōu)化上市公司股東結(jié)構(gòu)。 個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)商品期貨商品期貨/ /期權(quán)期權(quán)股指期貨股指期貨市值市值管理管理股指期權(quán)股指期權(quán)-規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)- - 改善經(jīng)營(yíng)管理改善經(jīng)營(yíng)管理-有利于股東規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)有利于股東規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)- - 改善投資者結(jié)構(gòu)改善投資者結(jié)構(gòu)- - 優(yōu)化投資者機(jī)構(gòu)優(yōu)化投資者機(jī)構(gòu)- -