跨國公司的融資結構研究----以沃爾沃公司為例金融學專業(yè)

1、目 錄摘 要4Abstract5引言61 文獻綜述61.1 國外文獻綜述62.2 國內文獻綜述72 跨國公司的融資現狀72.1 跨國公司72.2 跨國公司的融資現狀83 中西方融資結構比較103.1 中方融資結構103.2 西方融資結構123.3 雙方融資結構對比134 沃爾沃公司融資結構和問題134.1 沃爾沃公司融資結構134.2 問題145 沃爾沃公司融資結構問題對策165.1 總結西方融資結構中可取的經驗165.2 合理優(yōu)化融資結構17結論19參考文獻20摘 要公司融資作為跨國公司金融研究領域的一項重要內容，研究的對象是公司如何籌集發(fā)展資金，以及籌資的方式、渠道等。融資順序指的是公司對

2、不同渠道融資來源的選擇偏好與選擇順序。融資順序對公司資本結構有決定性影響，進而對公司市場價值產生影響。本文針對跨國公司融資結構展開的理論研究，并獲得了許多研究成果?？疾煳鞣絿业墓救谫Y結構，將其同國內企業(yè)融資結構進行對比，有助于改善沃爾沃公司融資結構，促進沃爾沃公司融資走向更科學化。關鍵詞：跨國公司；融資結構； 沃爾沃公司AbstractAs an important part of the financial research field of transnational corporations, corporate financing is concerned with how to

3、raise funds for development and ways and channels to raise funds. The order of financing refers to the selection preference and selection sequence of the company's financing sources in different channels. The order of financing has a decisive influence on the capital structure of the company, an

4、d then has an impact on the value of the company's market. In this paper, the theoretical research on the financing structure of MNCs has been studied and many research results have been obtained. Comparing the corporate financing structure of western countries with the financing structure of do

5、mestic enterprises, it helps to improve the financing structure of Volvo and promote the more scientific financing of Volvo.Key words: Multinational corporations; financing structure; Volvo跨國公司的融資結構研究以沃爾沃公司為例引言隨著全球化潮流水漲船高，我國經濟在快速發(fā)展的同時與西方經濟模式、企業(yè)模式也存在著效仿、改良與比較。中小型企業(yè)儼然已經成為了我國國民經濟的中流砥柱，有著舉足輕重的促進作用。但大多中小

6、型企業(yè)的結構組成并不是非常成熟。反觀西方經濟模式不僅相比我國起步更早而且發(fā)展的也更快。本文將通過文獻法和分析法對中小型企業(yè)分別是如何融資、如何調整融資結構、又是如何合理的分配融資，比較這兩者的異同，結合實際環(huán)境，學習改良我國跨國公司不成熟之處,促進跨國公司的快速健康發(fā)展，完善融資結構，增強企業(yè)資金靈活度，更有助于完善機制和增強企業(yè)競爭力，是不可或缺的發(fā)展必經之路。1 文獻綜述1.1 國外文獻綜述對于跨國公司的融資結構的研究，并沒有沒有系統性的研究和理論，而是眾多紛紜。目前國外的學術界對于跨國公司的融資結構的研究基本上分為兩個主流觀點。一方持有觀點為跨國公司有得天獨厚的優(yōu)勢，可以利用其多國經營的

7、優(yōu)勢進行融資，以此達到減少風險和實現公司價值最大化的目標，因此，跨國公司應當采取較高的財務杠桿。Mansi，R（2002）認為跨國公司的多元化經營可以是公司擁有多元化現金流，繼而降低跨國公司的融資成本。Hughes也在文獻中提出跨國公司從不完全相關的市場上能獲得大量不完全相關的現金流，而這些不完全相關現金流則可以讓跨國公司的收益波動性降低。Shapiro立足Hughes的觀點補充，他認為這些不完全相關的多元化現金流不僅降低跨國公司的外匯風險，還能降低發(fā)生失誤的可能性，進而使融資成本降低。而另一方則認為跨國公司面臨著復雜的國際經營環(huán)境，因此應當采取較低的財務杠桿。Madura(1992)提出，通

8、常在浮動匯率制度下，跨國公司面臨著較高的匯率風險，因此跨國公司現金流相較于純粹的國內公司面臨著較大的波動風險。同時，國際政治環(huán)境的不穩(wěn)定性也影響著跨國公司的破產成本和財務危機。Burgman(1996）也提出跨國公司在進行融資結構的優(yōu)化選擇時，應該更多的考慮國內公司無需考慮的因素，諸如復雜的政治環(huán)境、更高的代理成本和破產成本等。與此同時，Armstrong,R(1998)認為跨國公司的債權人來自世界各地，不同的債權人接受的不對稱的信息，他們對于公司的經營目標各不相同，這在無形之中增加了跨國企業(yè)的管理成本。2.2 國內文獻綜述關于跨國公司的融資結構研究的相關文獻中，國內的文獻資料也從不同方面予以

9、討論。丁鑫（2008）比較了西方國家的跨國企業(yè)和我國跨國公司的融資現狀，文章分析顯示，美國的跨國企業(yè)的內部融資的比例約為60%，相反地，中國的跨國企業(yè)內部融資率則不到30%。文章還指出，內源性融通資金你的匱乏不利于降低公司的資本成本和經營風險。郝蕾（2015）在比較了跨國公司境內外融資方式后，綜合當前國內跨國企業(yè)的內源融資情況并指出跨國公司在進行資金融通時，應按照融資優(yōu)序理論，優(yōu)先考慮內源性的融資，其次是負債融資，最后才考慮股權融資。潘菁和蔡麗娟（2012）在比較了融資優(yōu)序理論和融資權衡理論后認為，跨國公司應當重視融資帶來的杠桿效應，在合理權衡收益和風險的基礎上適當提高債務在融資結構中的比重，

10、以此實現哦國內公司價值的提高和投資者信心的增強?？鐕镜奶厥庑詫ζ淙谫Y結構的研究結論也存在著很大差異，很多學者從不同叫都的除了不同的觀點，有的觀點甚至大相徑庭。故國內外對于公司融資結構的優(yōu)化理論中并沒有得出一致的的結論，而是呈現出各執(zhí)一詞的局面。2 跨國公司的融資現狀2.1 跨國公司跨國公司起源于英國，完善于美國，相較于中國的跨國公司而言，稀飯過的跨國公司則發(fā)展更成熟，其融資的形式也更加多樣化。資本主義國家的大壟斷企業(yè)通過對外直接投資，在國外設立子公司和分支機構，從事世界規(guī)模的生產、銷售和金融等各種經營活動，以獲取高額壟斷利潤的一種國際性壟斷組織。在西方眾多的著述中，跨國公司又稱為多國公司、

11、環(huán)球公司、國際公司、宇宙公司等。1974年8月，聯合國秘書處經濟社會理事會通過決議，統一使用跨國公司這一名稱，并規(guī)定凡是在兩個或兩個以上的國家控制有工廠、礦山、銷售機構和其他資產的企業(yè)，統稱為跨國公司。跨國公司的生產和經營活動具有全球性，即從公司的總體利益出發(fā)，全面地安排各子公司和各分支機構的生產、銷售、資金調撥和研究發(fā)展項目，把再生產活動的各個環(huán)節(jié)在很大程度上分布于世界各地，在國際金融市場和所在國籌措資金，利用當地資源和勞動力進行生產，直接在當地市場銷售產品或轉銷其他國家和地區(qū)；其活動范圍從國際流通領域到國際生產領域，并涉及整個再生產過程，從而體現了壟斷資本向更高程度的國際化發(fā)展。跨國公司以

12、總公司所在國為基地，在國外設立的子公司和分支機構，有的是由總公司獨資經營的分公司，有的是與其他壟斷組織共同投資的子公司，有的是與所在國的私人或政府合營的子公司，子公司在經營管理上直接受總公司的支配。同時，跨國公司還扮演者是資本國際化載體的角色，它的產生和發(fā)展是資本國際化的重要標志，是資本主義國家的壟斷資本在現代條件下進行對外擴張的重要工具。19世紀末20世紀初，在一些主要的資本主義國家，出現了早期的跨國公司；在兩次世界大戰(zhàn)之間，跨國公司的數量、規(guī)模和國外投資分布地區(qū)都有所發(fā)展，但基本上是以局部地區(qū)為重點，其經濟實力和業(yè)務經營的多樣化遠未達到現代跨國公司的程度。第二次世界大戰(zhàn)以后，隨著產業(yè)資本的

13、大規(guī)模國際化，跨國公司作為產業(yè)資本國際化的主要工具，無論是在數量、規(guī)模上，還是在經濟實力和業(yè)務經營范圍上，都獲得了空前迅速的發(fā)展，并且對資本主義世界經濟的發(fā)展產生了巨大的影響。這種影響主要表現在：一方面，由于它直接對外投資，從而既對本國的資本積累規(guī)模的擴大、國際收支狀況的改善，也對他國新興工業(yè)企業(yè)的建立、科學技術和企業(yè)管理水平的提高、就業(yè)領域的擴大起到了一定的推動作用；另一方面，從跨國公司作為資本國際化的載體和對外擴張的工具來看，它既牽制了本國經濟的發(fā)展，也給他國的經濟造成一些不良的后果，并且加劇了各國經濟發(fā)展的不平衡性以及壟斷資本之間的競爭，由此可見，跨國公司的在世界經濟中有著廣泛而深刻的影

14、響力。2.2 跨國公司的融資現狀隨著人們對跨國國內公司的深入了解，我國的跨國公司已經進入了一個新的快速增長期，但同時存在國內資金短缺、外匯資金嚴重不足的問題，切實可行的辦法是進行國際融資。而跨國公司得天獨厚的優(yōu)勢為其在國際市場的融資行為提供了良好的平臺。國際融資十分復雜且有非城墻的管制性，同時國際融資的風險也很大，這也增加了公司的融資成本。融資成本的高低會直接影響跨國公司的經營成本，從而影響公司的競爭力。而融資結構（財務結構）的合理與否還將直接影響到跨國公司的后續(xù)融資能力，甚至給公司的生存帶來危險。 由于跨國公司的觸覺可遍及全球，較之于純國內公司，其融資優(yōu)勢也自然較大。首先，跨國公司在不同的國

15、家或地區(qū)進行投資，這種多元化經營通?？山档惋L險，因此 母公司的股東往往愿意接受較低的股權收益率。而跨國公司股權資本的成本也因而可以比同 等規(guī)模的純國內公司低。其次，跨國公司更易進入日趨成熟的國際資本市場，充分利用歐洲債券、外國債券、歐洲票據、歐洲商業(yè)票據和歐洲貨幣辛迪加貸款等市場，在全球范圍內籌措資金。在美國、日本、英國等國設有子公司的跨國公司，還可以利用東道國國內規(guī)模巨大的金融市場。 第三， 跨國公司利用東道國的金融市場時，當地子公司借助母公司的國際聲譽和雄厚的經濟實力，在當地金融市場常常可以獲得很高的信譽等級，從而能以優(yōu)惠的利率取得貸款或發(fā)行債券。第四、從事國際貿易的跨國公司可以充分利用目

16、前已高度發(fā)達且結構完善的國際貿易融 資方式。最后，跨國公司還可以通過內部調撥或內部交易把資金從一個子公司轉移到另一個子公 司或公司總部，這使得跨國公司更易于利用不同金融市場的利率差異，獲得成本較低的資金。即使東道國政府采取外匯管制政策或設置其它的限制資金自由移動的障礙，大多數跨國公司仍能發(fā)現全部或部分地繞過這些障礙的途徑。由此看來，跨國公司可從全球范圍內權衡各類可利用的資金來源，從中選擇最佳的資金組合，以達成公司總體融資成本最低化、避免或降低各種風險、建立最佳的財務結構等三大融資戰(zhàn)略目標。盡管“完全市場”和“有效市場”的理論已不斷成熟，國際資本市場也正在逐步向一體化方向邁進，但實際上，當今的國

17、際資本市場還仍然達不到“完全市場”的標準。各國政府各種各樣的行政干預以及某些社會、經濟、技術等方面因素的影響，使得國際資本市場仍可細分為眾多的差異化市場。不同來源的資金，其成本不僅因風險不同而各異，而且，某些來源的資本可以得到政府補貼，而籌自另外來源的卻要繳納稅收，納稅時，采用不同的融資方式或策略，所承擔的稅負也往往不同。以上所述都為跨國公司實現總體融資成本最低化的戰(zhàn)略目標提供了良好的機會。 而網絡和全球范圍內資金調度能跨國公司所具有的信息力使之能 較好地把握住這些機會。一般說來，跨國公司為實現總體融資成本最低化這一戰(zhàn)略目標，主要采用三種策略： 1、減少納稅；2、利用補貼貸款；3、爭取當地信貸

18、配額。各國的稅制、稅率有很大差別，即使在一國之內，不同的納稅對象所承受的稅負也各不相同，因此，跨國公司可以通過選擇適當的融資方式、 融資地點和融資貨幣以減少納稅負擔。例如：跨國公司子公司支付債務的利息，一般說來，不論是支付給母公司還是其它金融機構，都可享受稅收抵免，但股息由于是從稅后利潤中支付，所以股息發(fā)放便不能抵免稅負。因此母公司若以債務融資而非股本注入的形式向其國外子公司提供所需資金，就可能使公司的總體稅負得到某種程度的減少?？鐕緦θ谫Y貨幣還應做慎重選擇。國際費雪效應理論 克魯格曼，國際經濟學理論與政策 認為：兩種貨幣利息率的任何 差別都將為同期匯率的變動所完全抵消。因此，從理論上講，

19、無論選擇哪一種貨幣進行融資，都不會影響融資的稅前成本。但事實上，由于國際資本市場并非完全有效運行，國際費雪效應甚難實現?？鐕菊蔀槲覈鴦?chuàng)新的主力軍日前跨國公司完成了我國70%的發(fā)明專利和90%以上的新產品開發(fā)不少跨國公司已經從旱期的加工、貿易等領域向基礎設施、高新技術等領域拓展日前跨國公司在不少地方已形成產業(yè)群，是產業(yè)鏈中的重要組成部分和專業(yè)化協作的基礎成為企業(yè)配套的供應商馬逸斐.我國上市公司融資方式研究J.財會研究，2012.。很多跨國公司向“專、能、特、新”方向發(fā)展是創(chuàng)新不可忽視的力量隨著我國經濟的發(fā)展相信跨國公司在引領社會創(chuàng)新方而發(fā)揮越來越人的作用?？鐕镜陌l(fā)展有助于促進了我國對外

20、開放的擴大外向型經濟的發(fā)展，是改革以來我國經濟迅速發(fā)展的重要因素而我國發(fā)展外向型經濟，最直接的體現是大量中小型外商投資企業(yè)的建立與發(fā)展到1997年底，在我國登記注冊的外商投資企業(yè)數為235681戶已經開業(yè)的有14. 5萬戶從業(yè)人員達到1750萬人利用外資不僅彌補了國內建設資金的不足，促進了經濟增長，引進了技術、設備與管理經驗，培養(yǎng)了人才，形成了開放型的經濟體系，而且也促進了經濟體制改革的深入和思想觀念的更新。3 中西方融資結構比較3.1 中方融資結構3.1.1 總結主要融資模式 資金是企業(yè)生存和發(fā)展的血液，融資則是企業(yè)為生存和發(fā)展開辟的一條道路。在中國，跨國公司的融資來源要包括兩條渠道，一是外

21、源融資，二是內源融資。我國國有企業(yè)融資渠道單一，經過長期積累，使得跨國公司產生了負債率過高的問題，過高的負債率使國企而臨巨人的還款付息壓力，并使企業(yè)財務存在巨大的風險，這種狀況好為國企改革設置了巨人障礙為突破這種困境，國家設立了股票市場并努力推動其發(fā)展，許多國企通過改制力爭實現上市。中方跨國公司開展融資通常選擇以下方式:留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行企業(yè)債券以及銀行貸款等。就融資結構而言，上市公司的長期資金來源要包利潤留存、長期負債和股權融資楊鳳娟.企業(yè)融資結構的國際比較及借鑒J.南大學學報，2013.。利潤留存屬于內部融資，而長期負債和股權融資則性屬于外部融資。日前國內上市公司總體上看，內部

22、融資占企業(yè)融資比例偏低，而外部融資占融資比重偏高。而其中占融資比例最高的是股權融資。與發(fā)達國家慣常的融資順序不同，中方跨國公司的融資結構卻是另一種情形:我國的上市公司具有強烈的外源融資偏好外源融資在企業(yè)融資結構中所占的比重高達80%以上，內源融資的比重不到20%，而那些未分配利潤小于0的上市公司幾乎是完全依靠外源融資在外源融資中，有50%是來自于股權融資，而且這一比例還將隨著我國股票市場的發(fā)展而繼續(xù)上升，因為我國企業(yè)普遍熱衷于發(fā)行股票與上市，已上市的公司更是無分利用一切可以配股和增發(fā)新股的機會進行股權融資，而對債券融資反應冷淡可見，我國企業(yè)的融資順序是:首選股權融資，而后債權融資，最后才是內源

23、融資，與優(yōu)序融資理論完全是背道而馳。3.1.2 主要融資結構的優(yōu)缺點我國資本市場發(fā)展滯后而且層次單一，主板市場已經通過發(fā)審會等待上市的企業(yè)不斷增加，使跨國公司直接融資安排更加困難山于我國創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，缺乏完備法律保護體系和政策扶持體系，影響創(chuàng)業(yè)投資的退出，跨國公司也難以通過股權融資；在現行金融體系中，多數金融機構有一定規(guī)模，主要而向人型企業(yè)，以跨國公司為主要服務對象的中小金融機構發(fā)展滯后，服務范圍、服務品種難以滿足跨國公司的需要;我國雖然設立了科技型跨國公司技術創(chuàng)新基金和跨國公司國際市場開拓基金，但由于數量少、服務范圍有限，仍無法滿足跨國公司發(fā)展的需要黃錦亮.上市公司融資結構的國際比較J

24、.經濟與管理，2010.。3.1.3 我國融資結構的經濟背景1997年亞洲金融風暴以來，我國政府和社會各界對金融風險防范問題高度重視，同時也將跨國公司的發(fā)展問題也提到了一個戰(zhàn)略高度。針對當前我國跨國公司融資中存在的困難和問題，國務院有關部門和地方政府相繼出臺了一系列旨在促進和扶持跨國公司融資的政策措施。3.2 西方融資結構3.2.1 融資結構的現狀西方企業(yè)的融資資金要來自于企業(yè)內部積累，這部分資金占企業(yè)全部融資比例超過SO%。這種.融資結構同西方的.融資優(yōu)序理論相符合。西方企業(yè)融資順序通常存在一定的共性，即首先動用企業(yè)內部留存收益，其次再向外部通過負債籌資，再次發(fā)行公司股票。就融資成本而言，這

25、種融資結構具有合理性，理由在于，運用企業(yè)留存收益無需要支付利息等融資成本，也不需同投資者訂立融資協議，同樣會受資本市場變動的影響，負債籌資產生的成本在于企業(yè)內部籌資和發(fā)行企業(yè)股票兩者之間，而股票.融資成本最高。從西方企業(yè)融資結構當中可以觀察到我國跨國公司融資結構存在的不足，我國中小存在股權融資的顯著偏好。3.2.2 西方結構優(yōu)缺點論述西方的企業(yè)的優(yōu)點就是留存利益，換句話說就是內源融資大于外源融資，不管在比例還是順序都是占優(yōu)勢的。缺點在于資金的使用率過高。3.2.3 西方融資結構的經濟背景美、英、日、德企業(yè)都具有明顯的內源性融資的特征，在其融資結構中，除日本在1970 -1974年內源融資的比重

26、達到50%外，其余國家都超過了50%，其中美國自有資本的比重在1985 -1989年達到了85.4%:在外部融資中，借款融資的比重要高于證券市場融資，日、德兩國，特別是日本公司的銀行借款占整個公司外源融資的比例遠遠高于美、英兩國，相比而言，美、英兩國通過證券市場的直接融資在公司外源融資中所占比重較由此可見，西方跨國公司家企業(yè)的融資結構與優(yōu)序融資理論所建立的優(yōu)序融資模式基本上是一致的雖然美、英、日、德四國在融資結構上有一定差異，但在本質上并沒有什么區(qū)別，都以內源融資為首要，債務融資次之，股權融資的比重最小。3.3 雙方融資結構對比3.3.1分析雙方融資結構的異同處企業(yè)在制定融資計劃時通常要重點考

27、慮到融資成本問題。無論是債務.融資還是股權融資，均要發(fā)生一定的融資成本，債務融資成本要是利息支出，股權.融資成本要是股息支出和發(fā)行股票產生的費用鄭長德，陳旭，陳蘭.中國上市公司融資偏好研究J.西南民族學院學報，2012.。在西方成熟的金融市場企業(yè)進行債務融資的方式要有銀行貸款及發(fā)行公司債券等，這兩種債務融資產生的利息支出均可在稅前予以扣除，所以，具有節(jié)稅效應，股權.融資產生的股息通常要在公司所得稅稅后進行派發(fā)，同時，還要扣除個人所得稅，因此，這種融資方式存在雙重納稅問題。與股權融資相比，發(fā)行公司債券的程序更簡單，門檻也更低，發(fā)行費用也更少。因此，就融資成本而言，債務融資明顯優(yōu)于股權融資，所以，

28、債務融資也成為西方企業(yè)優(yōu)先考慮的一種外部融資方式。中方企業(yè)融資偏好與西方國家的企業(yè)有所不同，原因是我國上市公司的贏利水平普遍較低，因此股息率也不高，而且，上市公司常常采取不分配紅利、或低比例分配股息、或以股票配送方式分配股利來壓低股息支出，造成在融資成本方而，股權融資反而低于債務融資。而且，債務融資必須在債務到期時進行還本付息，若企業(yè)無法在規(guī)定期限內履行還本付息的義務，將會使企業(yè)信譽受損，甚至可能導致企業(yè)破產。因此，國內上市公司通常將股權融資列為外部融資的首選方式。4 沃爾沃公司融資結構和問題4.1 沃爾沃公司融資結構沃爾沃公司對選擇何種融資方式同公司所在的市場環(huán)境存在緊密聯系。由于國內上市公

29、司自我積累偏低，盈利能力不高，導致內源性融資比例偏低。西方國家的債券市場獲得了快速發(fā)展，企業(yè)債券發(fā)行量已經遠超股票發(fā)行量，債券融資也成為了西方企業(yè)的一種融資方式。而國內的債券市場則發(fā)展遲緩，國內公司發(fā)行債券受到了來自政府的諸多限制，使企業(yè)難以人規(guī)模開展債券融資活動陳穩(wěn)進.中外企業(yè)融資結構的比較分析與啟示J.南開經濟研究，2012.。而國內的股票市場則發(fā)展迅速，客觀上對股權融資的需求產生了強人的刺激作用。上述市場環(huán)境狀況決定了沃爾沃公司選擇對融資渠道的偏好。融資成本應該說是沃爾沃公司制定融資策咯首先要考慮的一個因素債務融資和股權融資各有相應的成本，但其成本主要都為利息或股息支出、籌資費用及納不兌

30、等。在當下的資本市場上，股權融資成本卻低于債務融資成本由于當下上市公司普遍盈利不高，其股利支付水平較低，在2000年以前，不分配現金股利的公司達到了半數以上，直到2000年底中國證監(jiān)會在再融資政策中明確要求上市公司在中請配股或增發(fā)時必須滿足，近三年現金分紅的條件，分配現金股利的公司才有所增加，但與西方發(fā)達國家相比，其股息成本仍然很低而債務的還本付息則是不能打折扣的，相對于股息來說是硬約束，如果公司不能在規(guī)定的期限內還本付息，不僅信譽受損，甚至還有破產的危險因此，當下上市公司理所當然的選擇了成本相對較低的股權融資。沃爾沃公司的融資結構是沃爾沃公司各利益關系人相互博弈的結果，沃爾沃公司股東、債權人

31、與經理層三方之間的博弈，最終決定了沃爾沃公司的融資結構。沃爾沃公司制度相當成熟，沃爾沃公司有著非常完善的公司治理結構，股東和債權人可以通過股價和債券利率實現對經理人的約束，保證對自己資產的控制權一般來說，債券資本的擴大會削弱股東對沃爾沃公司的控制權，而加強經理人的控制權按照控制權與剩余索取權的對稱配置原則，經理人會增大剩余索取權，因而經理人更傾向于債券融資；但同時債券融資的增加又會給沃爾沃公司帶來破產的風險，而沃爾沃公司破產則意味著經理人將失去所有任職的好處，這是其破產成本。但在當下，股票市場存在不流通的國有股、國有法人股往往處于一股獨大的壟斷地位，且往往存在代理人缺位現象據統計。4.2 問題

32、股權融資成本較低，上市沃爾沃公司治理結構不健全和內部積累不足，債券市場發(fā)展遲緩，這些特點決定了當下上市公司的股權融資偏好是合乎理性的。而股權.融資比例過高造成的后果也是明顯的，股權.融資過度必然帶來股權稀釋，而在經營指標沒有獲得顯著增長的狀況下，每股收益也必然下跌，此外，股權融資的非償還性，以及在當下所體現的低成本性，客觀上減弱了資本市場對沃爾沃公司經營者的督促作用，導致資金使用效率不高。因此，應通過改革沃爾沃公司.融資環(huán)境及沃爾沃公司內部經營環(huán)境，引起沃爾沃公司改善融資結構，提高資金使用效率。風險管理水平相對滯后?？蛻麸L險、法律風險、國家風險、市場風險和內部操作風險仍然是融資業(yè)務必須面對的主

33、要風險,然而目前一些銀行由于網絡資源共享欠缺,缺乏統一協調管理,使得不同的分支行之間、不同的部門之間業(yè)務相對獨立運行,無法達到相互制約的目的,更無法達到風險專業(yè)控制。思維定式限制模式創(chuàng)新突破。目前在我國多幵展的各類結構性貿易融資操作模式,基本只是復制了國外的基本模式,很少有自己的創(chuàng)新。而國外己經形成了較完善的體系,如美洲銀行的最佳定價,融資渠道咨詢;貸款處理服務及外匯融資;協助企業(yè)進入政府出口促進項目,資本市場及其他融資來源。融資參與方主要還是銀行和企業(yè)間的單一關系。在我國由于長期的銀行傳統業(yè)務約束,單一的參與模式一直延續(xù),但是結構性貿易融資不僅是銀行和進出口貿易企業(yè)之間的金融行為,而且在融資

34、的過程中商業(yè)保險的介入、政府政策的扶持都是必不可少的。通過多方參與以及第三方監(jiān)控,可以有效的降低結構性貿易融資存在的高風險因素,同時加強融資業(yè)務的抗風性能力。我們可以看到在國外銀行操作的結構性貿易融資業(yè)務中,大量存在著保險、擔保以及第三方機構的協助,這在有效分攤風險的同時,也加強了資金整體運作的實力,通過長期合作成為一種長期固定的融資策略,成為一個具有競爭力的操作運作集團,擴大了貿易融資業(yè)務。顯然國內銀行在這方面缺乏一種合作機制,沒有長效的健全的網絡集約化管理也使得結構性貿易融資缺乏有效的競爭力。精英人才仍然欠缺。各類業(yè)務關鍵的是人才,而結構性貿易融資在我國尚屬新興業(yè)務,相關人才欠缺,使得業(yè)務

35、質量和創(chuàng)新方面發(fā)展緩慢。企業(yè)要引進高水平高素質的人才,尤其是精通金融、貿易、英語和法律的綜合性人才,并且強化風險意識,不斷提高貿易融資管理人員識偽、防偽能力,努力防范和化解貿易融資風險,開發(fā)出適合廣大客戶需要的創(chuàng)新型融資產品。法律法規(guī)急需完善。就金融行業(yè)而言,法律法規(guī)的完善是金融安全的保障,目前國內對于結構性貿易融資業(yè)務所涉及到的金融票據、貨權、貨物、抵押擔保及信托等等行為操作均沒有明確的法律界定和權責區(qū)分,直接影響到結構性貿易融資業(yè)務在國內的正常開展。5 沃爾沃公司融資結構問題對策5.1 總結西方融資結構中可取的經驗5.1.1 將西方有效經驗與當下現狀雜糅綜合西方國家都有專門面向沃爾沃公司融

36、資的民間或政府機構，為沃爾沃公司融資開辟了一條較穩(wěn)定的渠道。當下也應建立一個全面的沃爾沃公司融資網絡，解決沃爾沃公司融資難題。設立專門的沃爾沃公司銀行。雖然當下已建立起初具規(guī)模的民生銀行及城市商業(yè)銀行、農村信用社為沃爾沃公司服務，但尚未形成全面的服務網絡。因此我們應加快地方銀行、城市商業(yè)銀行的組建和發(fā)展步伐田銀華，詹建偉.公司融資結構與治理結構的國際比較研究J.湘潭大學社會科學學報，2010.。條件成熟時，還可以組建地方性的沃爾沃公司發(fā)展政策性銀行，對沃爾沃公司進行政策性扶持。盡享銀行業(yè)務拓展。沃爾沃公司金融服務需求是全方位、多層次的。銀行要實施金融創(chuàng)新，拓展融資渠道，從服務品種上為沃爾沃公司

37、融資提供服務保證。選擇資信良好、產供銷狀況穩(wěn)定的沃爾沃公司，簽發(fā)、使用商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票等融資工具，辦理貼現、轉貼現和再貼現業(yè)務，支持沃爾沃公司擴大票據融資?？梢詫π庞玫燃壐撸攧招б婧?，產品市場前景好，資產負債結構合理的沃爾沃公司開展綜合授信業(yè)務?？梢酝ㄟ^推行客戶經理制代沃爾沃公司理財?？梢岳勉y行信息優(yōu)勢、網絡優(yōu)勢和便利條件，為沃爾沃公司提供各種信息咨詢服務。5.1.2 規(guī)避西方中小型融資結構中的前車之鑒政府財政支持。 當下應逐步增加對沃爾沃公司特別是高科技產業(yè)扶持資金的投入。國家財政和各級地方財政，每年應當新增高科技產業(yè)發(fā)展專項撥款，實行部分撥款，部分低息有償使用，專項用于重大高

38、新技術成果商品孵化期和產業(yè)化啟動的投入，如高技術沃爾沃公司前期投資不足時的墊付金和必要的周轉金(但都需償還)。提供與高風險投資相配合的低息長期優(yōu)惠貸款，部分可用于風險損失補貼、貸款貼息和獎勵。大力發(fā)展沃爾沃公司的直接融資。可以適當放寬股票發(fā)行條件，調整上市交易規(guī)則和相關措施，使部分有發(fā)展?jié)摿Φ奈譅栁止咎貏e是高科技沃爾沃公司能上市。在條件成熟時，允許符合條件的各類所有制沃爾沃公司特別是高新技術沃爾沃公司有選擇地到上海、深圳證券市場上市融資王雅楠.我國上市公司融資結構現狀與分析J.經濟管理者.2011.。對于當下一些優(yōu)秀高新技術沃爾沃公司而言，一方面應扶持其到香港二板市場上融資，這對于沃爾沃公司

39、規(guī)范化、現代化、國際化有著積極而深遠的影響。另一方面，借鑒國外一些地方的成功做法，在適當的時候，設立內地的二板市場，為具有風險高、規(guī)模小、知名度低、建立時間短等特點的沃爾沃公司提供一個上市門檻相對較低的直接融資機會。另外，還可以考慮建立一些地方性的沃爾沃公司產權交易市場或地方性證券市場，為沃爾沃公司直接融資和股票(產權)交易提供場所。5.2 合理優(yōu)化融資結構5.2.1 結構性融資的優(yōu)點1、 結構性貿易融資模式可以及時提供客戶需求的信息傳導，滿足客戶需求的資金流及物流管理。2、 2結構性貿易融資的技術含量在于：一方面,結構性貿易融資針對貨物流進行現金管理,將企業(yè)的現金變?yōu)樯①Y產;另一方面,企業(yè)

40、可以以未來的現金流向銀行進行抵押融資。將不同時點發(fā)生的貨物流、貿易流和現金流整合在一起。也就是可以使借款人達到降低融資成本和規(guī)避風險的目標。3、 得益于自償性特點,大宗商品貿易本身就具有抵押的價值性,因而從根本上滿足了融資的要求;另外相對國內來說,大宗商品結構性貿易融資屬于一個比較新型的貿易融資模式,它的引進如同強心劑一樣將會激發(fā)國內銀行發(fā)展緩慢,遇到瓶頸的陳舊的傳統貿易融資模式,開創(chuàng)全新金融產品,打開新金融的大門,加快我國的商業(yè)銀行與國際經濟金融貿易體系的接軌。4、 結構性貿易融資突破了銀行傳統的授信理念,為從事大宗商品生產貿易的企業(yè)幵辟了新的融資方式。在商業(yè)銀行傳統信貸中,商業(yè)銀行關注的是

41、企業(yè)的資產規(guī)模(特別是固定資產)、擔保方、可抵質押物,財務報表中的利潤額以及行業(yè)排名等。而在結構貿易融資的模式中,商業(yè)銀行更加關注貿易背景是否真實,業(yè)務發(fā)展是否穩(wěn)定、對于銀行來說,能否有效控制資金流或物流,甚至經營者本身的品質能力也會納入參考范疇。這是由主體準入的授信理念轉變?yōu)閷Y金流、物流的控制從而把握主體的一種風險控制理念。5、 結構性貿易融資盤活了存貨,減少企業(yè)資金占用率,讓貨生錢,錢生貨,從而有效提高企業(yè)資金的使用率,改善資金流動性。6、 在結構性貿易融資業(yè)務操作中,銀行一般都需要控制貨權,或者約定與融資相關的款項收付均應通過指定銀行賬戶間進行,并只有在銀行收到還款后才釋放相應貨物的貨權,從而有效地控制了借款人的資金和信用風險,確保融資業(yè)務的健康發(fā)展。7、 結構性貿易融資是“自償性”融資,第一還款來源是貿易活動產生的未來現金流。其放款銀行根據企業(yè)真實貿易背景和上下游客戶資信實力,以單筆或額度授信方式,提供銀行短期融資和封閉貸款,以企業(yè)銷售收入或貿易所產生的確定的未來現金流作為直接還款來源的融資業(yè)務,使得授信額度和融資期限以及銷售收入產