《山證分析師觀點(diǎn)》word版

1、.【山證分析師觀點(diǎn)】【山證分析師觀點(diǎn)】 2020年03月08日【山證分析師觀點(diǎn)】xmlnamespace prefix ="o" ns ="urn:schemas-microsoft-com:office:office" /> 華僑城A年報(bào)點(diǎn)評(píng)-靚麗年報(bào)主要來源于房地產(chǎn)利潤(rùn) l 各項(xiàng)業(yè)務(wù)都有所增長(zhǎng)，房地產(chǎn)收入同比增長(zhǎng)116%是收入增長(zhǎng)的主要源泉。2020年年報(bào)資料顯示，公司房地產(chǎn)收入占收入比重為41%，同比增長(zhǎng)116.31%；旅游綜合收入占收入比重為56%，同比增長(zhǎng)32.65%；紙包裝收入占公司收入比重為4%，同比增長(zhǎng)25.38%。非常明顯，房地產(chǎn)

2、收入大增是公司全年?duì)I業(yè)收入比去年同期增長(zhǎng)58%的主要源泉。 l 公司盈利才能大幅進(jìn)步：2020年公司凈資產(chǎn)收益率攤薄到達(dá)23%，創(chuàng)歷史新高，同比2020年增長(zhǎng)了6.72個(gè)百分點(diǎn)；2020年公司銷售毛利率到達(dá)51.08%，同比2020年增長(zhǎng)了4.99個(gè)百分點(diǎn)；2020年公司銷售期間費(fèi)用率到達(dá)13%，同比2020年下降了2.75個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用同比下降了1.15個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用同比下降了1.87個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比微升了0.27個(gè)百分點(diǎn)；毛利率的提升和期間費(fèi)用率的下降導(dǎo)致公司銷售凈利率到達(dá)19.22%，同比增長(zhǎng)2.21個(gè)百分點(diǎn)。 l 公司有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但根本可以匹配。年報(bào)資料顯示，2

3、020年公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)69.69%，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)了6.93個(gè)百分點(diǎn)。2020年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~負(fù)債為-0.16，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~帶息債務(wù)為-0.28，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~流動(dòng)負(fù)債為-0.27，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~凈債務(wù)為-0.4，公司的高財(cái)務(wù)杠桿使得公司在加息周期背景和房地產(chǎn)調(diào)控背景下有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是公司的流動(dòng)比率高達(dá)1.45，息稅折舊攤銷前利潤(rùn)負(fù)債為0.18，公司的貨幣資金為54億，短期借款為44億，另外，公司的主題公園能產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，暫時(shí)看，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能得到控制。 l 公司的主要利潤(rùn)來源為房地產(chǎn)。從年報(bào)資料來看，公司2020年實(shí)現(xiàn)歸屬

4、于母公司凈利潤(rùn)為30.39億，其中投資凈收益為3.89億。華僑城房地產(chǎn)100%2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為17.16億，占到公司凈利潤(rùn)之比高達(dá)56%，每股收益高達(dá)0.55元，投資凈收益中，招商房地產(chǎn)50%實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為6.56億，給公司奉獻(xiàn)投資凈收益高達(dá)3.28億，奉獻(xiàn)每股收益為0.11元，華僑城房地產(chǎn)和招商房地產(chǎn)奉獻(xiàn)每股收益高達(dá)0.66元，從公司年報(bào)資料來看，北京華僑城奉獻(xiàn)每股收益為0.088元，東部華僑城奉獻(xiàn)每股收益為0.18元，合計(jì)為0.26元。 l 參股的主題公園錦繡中華、深圳世界之窗和長(zhǎng)沙世界之窗2020年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為5726.66萬元，奉獻(xiàn)每股收益為0.018元。母公司2020年年報(bào)資料

5、顯示，營(yíng)業(yè)總收入為3.32億，同比去年增長(zhǎng)4.23%，營(yíng)業(yè)總本錢卻高達(dá)5.37億，同比去年增長(zhǎng)58.25%；總本錢中，營(yíng)業(yè)本錢比去年同期下降5.99%，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)72%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)264%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)56%，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總本錢為71%。綜合分析，我們認(rèn)為2020年公司主要利潤(rùn)來源于房地產(chǎn)，大概房地產(chǎn)每股收益占比能到達(dá)88%左右，旅游綜合業(yè)務(wù)能占到每股收益到達(dá)10%左右。 l 房地產(chǎn)由“旅游+地產(chǎn)正往“旅游+商業(yè)轉(zhuǎn)型。公司年報(bào)資料公告，2020年，公司將集中優(yōu)勢(shì)資源，全力抓好上海蘇河灣、歡樂海岸、武漢華僑城、云南華僑城、天津華僑城等重點(diǎn)工程。作為華僑城首個(gè)試水主題商

6、業(yè)地產(chǎn)工程，華僑城深圳歡樂海岸工程方案2020年7月試業(yè)，“歡樂海岸的建立包括兩個(gè)重要部分：一是方案在城市中心建立的面積達(dá)685萬平方米的自然生態(tài)濕地僑城濕地；二是方案建成總面積約為30萬平方米的大型商業(yè)廣場(chǎng)，該廣場(chǎng)將使深圳灣成為深圳市的新商圈。該工程建成后將與周邊的華僑城主題公園、濱海長(zhǎng)廊和紅樹林保護(hù)區(qū)一起，形成一個(gè)城市生態(tài)旅游區(qū)域和商業(yè)集群。除歡樂海岸以外，上海蘇河灣工程也是華僑城擴(kuò)展商業(yè)形式的一個(gè)新嘗試。蘇河灣工程除45%住宅外，有30%商業(yè)，將來公司要把蘇河灣打造成上海都市娛樂的新地標(biāo)，把文化商業(yè)娛樂結(jié)合在一起。內(nèi)涵部分里面有很多和商業(yè)形式一致的地方。要按照打造上海城市地標(biāo)的要求，高質(zhì)

7、量、高效率推進(jìn)規(guī)劃設(shè)計(jì)和工程建立，部分產(chǎn)品2020年年內(nèi)進(jìn)入市場(chǎng)。云南華僑城2020年將全面加快建立進(jìn)度，2020年要完成溫泉水公園、濕地公園及生態(tài)餐廳、體育公園主體工程，生態(tài)花谷、濱水酒店及會(huì)議中心要實(shí)現(xiàn)開工建立，配套地產(chǎn)工程要實(shí)現(xiàn)銷售。天津華僑城2020年要抓緊推進(jìn)規(guī)劃建立，實(shí)現(xiàn)冬季狂歡節(jié)工程試運(yùn)營(yíng)，娛樂島室內(nèi)外水公園工程主體開工，同時(shí)抓好酒店和家庭娛樂中心工程規(guī)劃設(shè)計(jì)，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)開工，力爭(zhēng)2020年配套地產(chǎn)工程實(shí)現(xiàn)銷售。武漢華僑城2020年要重點(diǎn)推進(jìn)歡樂谷、瑪雅水公園、商業(yè)及配套地產(chǎn)工程的規(guī)劃建立，要提早著手做好品牌推廣、演藝作品制作等運(yùn)營(yíng)籌備工作，為2021年實(shí)現(xiàn)全面開業(yè)奠定堅(jiān)實(shí)根底，武

8、漢華僑城歡樂谷主題公園爭(zhēng)取2021年“五一建成開業(yè)。西安華僑城要實(shí)現(xiàn)當(dāng)年拿地，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售的目的。天津華僑城2020年7月獲取旅游工程綜合用地,力爭(zhēng)2020年配套地產(chǎn)工程實(shí)現(xiàn)銷售。公司的兒童職業(yè)體驗(yàn)館方案2020年底在深圳歡樂海岸與成都華僑城建成開放。 l 公司的房地產(chǎn)2020年將可能繼續(xù)2020年程度。公司年報(bào)資料顯示，截止2020年末，公司旅游綜合業(yè)務(wù)配套地產(chǎn)儲(chǔ)藏面積662.80萬平方米，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)儲(chǔ)藏面積233.76萬平方米。2020年度，公司旅游綜合業(yè)務(wù)配套地產(chǎn)與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方案開工面積為143萬平方米，方案可售面積為151萬平方米，按5000元/平方米計(jì)算，可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入也高達(dá)75億，

9、和2020年的70億程度根本相當(dāng)。 l 公司的旅游業(yè)2020年將有可能收入保持一定增長(zhǎng)，和2020年根本持平。 l 盈利預(yù)測(cè)和估值分析：公司2020年實(shí)行10送5轉(zhuǎn)3派0.6的分紅政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)2020年P(guān)E我們給予估值程度為14倍，2020年公司房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)假設(shè)與2020年持平并有所增長(zhǎng)前提下，房地產(chǎn)合理價(jià)值應(yīng)為13元左右，旅游業(yè)給予2020年P(guān)E為40倍，2020年旅游業(yè)合理市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為5元左右，我們認(rèn)為公司目前合理價(jià)值應(yīng)為18元左右，公司目前股價(jià)為14元左右。雖然公司房地產(chǎn)為主要利潤(rùn)來源，而房地產(chǎn)目前受到調(diào)控，但公司獨(dú)特的“旅游+地產(chǎn)形式加上正往“旅游+商業(yè)轉(zhuǎn)型，公司將來成長(zhǎng)性比較明

10、顯，公司目前估值又偏低，我們看好公司的將來開展，給予公司“買入評(píng)級(jí)。旅游行業(yè)研究員-加麗果 長(zhǎng)航油運(yùn)6000872020年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但仍糾結(jié)于低盈利程度邊緣 l 2020年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)108.50%。2020年年報(bào)顯示，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.93億元，同比增長(zhǎng)27.83%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)本錢38.13億元，同比增長(zhǎng)11.19%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)883.46萬元，同比增長(zhǎng)108.50%，當(dāng)年每股收益0.005元，同比增長(zhǎng)111.54%。2020年公司利潤(rùn)分配預(yù)案為：擬以xmlnamespace prefix ="st1" ns ="urn:schemas-mic

11、rosoft-com:office:smarttags" />2020年12月31日的股本總額16.11億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元含稅，每10股送0.9股；公司資本公積金轉(zhuǎn)增部預(yù)案：擬以2020年12月31日的股本總額16.11億股為基數(shù)，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增7.1股。 l 2020年低基數(shù)是2020年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的重要支撐，目前的盈利程度與危機(jī)前相比尚存很大差距。在運(yùn)量回暖和運(yùn)價(jià)上漲的影響下，2020年公司的貨量實(shí)現(xiàn)4995萬噸，同比增長(zhǎng)19.21%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.0055元，與2020年相比實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，但是上述增長(zhǎng)脫離不了2020年業(yè)績(jī)低基數(shù)

12、的干系；從公司的盈利才能上看，公司目前的盈利程度與危機(jī)前相比，尚存很大差距，統(tǒng)計(jì)顯示，2020年公司營(yíng)業(yè)毛利率為11.19%，2020年?duì)I業(yè)毛利率為8.55%，而危機(jī)之前的2020年公司營(yíng)業(yè)毛利率卻高達(dá)22.85%，由此可見，2020年公司業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)難以掩蓋油運(yùn)子行業(yè)由于運(yùn)力過剩而導(dǎo)致的較低的盈利才能的為難。 l 運(yùn)力大幅增長(zhǎng)，在油品運(yùn)輸市場(chǎng)并不景氣的時(shí)段，本錢費(fèi)用和折舊本錢大幅上升的問題凸顯。從2020年開場(chǎng)公司已經(jīng)處于運(yùn)力大幅增長(zhǎng)階段，統(tǒng)計(jì)顯示2020年公司運(yùn)力增長(zhǎng)80%左右，2020年運(yùn)力增長(zhǎng)44%，根據(jù)將來兩年的運(yùn)力交付方案，截止2020年12月31日底，公司尚有18 艘各類船舶含

13、長(zhǎng)期期租在建或方案開工，其中包括10艘VLCC、2 艘MR和6艘其他船舶，其中，2020年有12艘船舶將要交付含光船租購(gòu)的一艘VLCC，新增運(yùn)力200萬載重噸，剩余船舶將在2021年交付，粗略統(tǒng)計(jì)2020年運(yùn)力增速到達(dá)50%左右。正是近幾年公司的運(yùn)力交付方案，導(dǎo)致公司在建工程和固定資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，資本開支和財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，統(tǒng)計(jì)顯示2020年公司在建工程33.32億元，同比增長(zhǎng)20.81%，公司固定資產(chǎn)94.14億元，同比增長(zhǎng)32.18%，2020年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2.875億元，同比增長(zhǎng)238.13%，占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的6.70%，較2020年上升了4.17個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，2020年公司

14、折舊本錢也出現(xiàn)了高達(dá)2.24億元的大幅增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊本錢的大幅增長(zhǎng)無疑給尚未完全復(fù)蘇的油運(yùn)子行業(yè)中的船東開展帶來宏大壓力。 l 燃油價(jià)格的大幅上漲使航運(yùn)企業(yè)面臨著較大的本錢壓力。中東和北非形勢(shì)動(dòng)亂推高了世界油品價(jià)格，截止目前為止，英國(guó)布倫特原油價(jià)格已經(jīng)到達(dá)114美元/桶，較2020年低增長(zhǎng)了12.87%，船舶燃料油價(jià)格隨之增加，燃油料180價(jià)格已經(jīng)到達(dá)632.87美元/噸的程度，較年初增長(zhǎng)16%。因?yàn)槿加捅惧X在航運(yùn)本錢中占到30-40%的程度，為此，燃油價(jià)格的大幅增長(zhǎng)給航運(yùn)企業(yè)的本錢運(yùn)營(yíng)帶來很大壓力。但是值得關(guān)注的是油價(jià)的上漲預(yù)期短期內(nèi)會(huì)刺激部分油運(yùn)需求，刺激運(yùn)價(jià)止跌企穩(wěn)并小幅上揚(yáng)。 l

15、 油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩壓力是油運(yùn)子行業(yè)盈利改善的重要障礙，在大環(huán)境下，公司業(yè)績(jī)難以走出獨(dú)立行情。根據(jù)測(cè)算2020年油輪子行業(yè)運(yùn)力有望到達(dá)485.11百萬噸,增長(zhǎng)7.2%。而對(duì)于油品運(yùn)輸需求，在世界經(jīng)濟(jì)增速回落的環(huán)境下，2020年的世界油品運(yùn)輸需求有望由2020年的4.1%的增速下降到2.5%。運(yùn)力過剩壓力的存在將使油運(yùn)船東盈利改善面臨宏大挑戰(zhàn)，作為以油運(yùn)為主業(yè)的長(zhǎng)航油運(yùn)的業(yè)績(jī)難以走出獨(dú)立行情。 l 投資建議。根據(jù)公司2020-2021年運(yùn)力交付方案和油運(yùn)市場(chǎng)開展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2020年公司每股收益0.09元，2021年到達(dá)0.18元，對(duì)于當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為68倍和34倍，與同行業(yè)相比估值較高；此外考

16、慮2020年油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩壓力仍然較大，公司開展空間仍然面臨宏大挑戰(zhàn)，給予公司“中性評(píng)級(jí)。 l 公司股價(jià)催化劑。大股東在承諾期限內(nèi)繼續(xù)增持二級(jí)市場(chǎng)上的公司股票；公司非公開增發(fā)方案的施行。交通運(yùn)輸行業(yè)研究員：孟玲茹 寶鈦股份600456:業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過，下游需求長(zhǎng)期向好 l 公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.64億元，同比增長(zhǎng)10.7%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)346萬元，同比下降79%；每股收益0.008元，同比下降80%。公司盈利大幅下降的主因是財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用同比增加，且參股公司寶鈦美特法力諾焊管出現(xiàn)虧損。2020年公司實(shí)現(xiàn)鈦產(chǎn)品銷售量16827噸，其中鈦材11477噸。 l 公司方案202

17、0年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，本錢費(fèi)用方案29億元。到2021年，形成4萬噸鑄錠消費(fèi)才能、3萬噸鈦及鈦合金加工材及一定量的鋯、鎳、鋼等金屬產(chǎn)品消費(fèi)才能，鋯、鈦產(chǎn)品銷售收入到達(dá)60億元，國(guó)際市場(chǎng)占有率由如今的10%提升至20%，躋身世界鈦加工業(yè)前三強(qiáng)。 l 行業(yè)需求長(zhǎng)期看好。公司鈦材產(chǎn)品主要分為民用鈦材、軍用鈦材和供給國(guó)際市場(chǎng)的航空鈦材三類。2020年國(guó)外航空市場(chǎng)需求尚未完全恢復(fù)，高端鈦材銷售低于預(yù)期；民營(yíng)鈦材市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格低位彷徨，導(dǎo)致公司鈦產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率維持在底部。2020年，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望繼續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)，但不確定因素仍然較多，鈦行業(yè)供大于求、產(chǎn)能過剩、競(jìng)爭(zhēng)劇烈的狀況還將持續(xù)，仍處于景氣

18、周期低谷，將影響公司的盈利才能。 l 伴隨著國(guó)家航天大飛機(jī)工程的推進(jìn)及大機(jī)型走俏，核電中長(zhǎng)期規(guī)劃的出臺(tái)、中國(guó)新一輪武器裝備的晉級(jí)，國(guó)際航空業(yè)回暖及鈦價(jià)上升，我國(guó)鈦行業(yè)將迎來構(gòu)造性開展機(jī)遇，將來中國(guó)鈦需求將以不低于20%的速度增長(zhǎng)。公司將來鈦材需求增長(zhǎng)將主要依靠于軍工和大飛機(jī)制造工程，我國(guó)首架國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919將在2021年實(shí)現(xiàn)首飛，2016年交付使用。2021年之后我國(guó)大飛機(jī)工程進(jìn)入消費(fèi)階段，對(duì)鈦材的需求將會(huì)逐步增加，公司將是大飛機(jī)工程受益最大的鈦材消費(fèi)企業(yè)。 l 公司產(chǎn)能擴(kuò)張有序進(jìn)展。公司收購(gòu)華神鈦業(yè)并投資擴(kuò)建6000噸海綿鈦消費(fèi)線，有望實(shí)現(xiàn)海綿鈦?zhàn)越o自足；熔鑄產(chǎn)能到達(dá)17000噸。在鈦材消

19、費(fèi)才能方面，2020年公司募集資金工程陸續(xù)投產(chǎn)后，鈦材產(chǎn)能將到達(dá)16000噸：形成板材6000噸以上、管材3000噸左右、鈦帶5000噸、鍛件4000噸、棒絲材1200噸的消費(fèi)才能，公司的產(chǎn)品構(gòu)造將進(jìn)一步優(yōu)化。 l 鈦帶和大鍛機(jī)工程是將來最重要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。鈦帶、大型整體鍛件、精鑄件、絲材產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)具有廣闊的前景。5000噸鈦帶消費(fèi)線工程預(yù)計(jì)2020年上半年建成投產(chǎn)，鈦帶是消費(fèi)鈦焊管的必備材料，將主要供給合資公司的焊接板。萬噸自由鍛壓機(jī)工程預(yù)計(jì)2020年8月份投產(chǎn)，將新增3000噸鍛件產(chǎn)能，主要用來消費(fèi)鍛棒，做戰(zhàn)斗機(jī)的輪轂，有效解決公司在大型鍛件、寬厚板方面的消費(fèi)才能。大鍛機(jī)工程大型整體鍛件

20、是航空工業(yè)制造先進(jìn)飛機(jī)的重要材料，將來直徑大于300mm棒材和超大尺寸的厚板板坯的市場(chǎng)需求將會(huì)持續(xù)增加。 l 投資評(píng)級(jí)為增持。預(yù)計(jì)10-11年每股收益分別為0.18元、0.76元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為153倍和37倍。2020年，隨著公司募投工程逐步投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)外航空市場(chǎng)復(fù)蘇，軍工鈦材需求有一定程度的進(jìn)步，公司將迎來新的增長(zhǎng)階段，給予公司增持的投資評(píng)級(jí)。有色行業(yè)研究員：熊曉云 華聞傳媒年報(bào)點(diǎn)評(píng)業(yè)績(jī)高于預(yù)期，后續(xù)開展看股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況 l 報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.78億元，同比增長(zhǎng)37.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.32億元，同比增長(zhǎng)41.21%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.1705元，高于我們此前的預(yù)期。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.2元。 l 傳媒業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)是主營(yíng)收入大幅進(jìn)步的關(guān)鍵。公司報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)34.78億元，同比增長(zhǎng)近四成。其中占收入五成以上是信息傳播效勞業(yè)營(yíng)業(yè)收入近19億元，同比增長(zhǎng)21%。公司旗下的幾家傳媒子公司在報(bào)告期內(nèi)獨(dú)家承擔(dān)?證券時(shí)報(bào)?、?華商報(bào)?、?新文化報(bào)?、?華商晨報(bào)?