人大財務管理學第六版課件第7章 投資決策原理

1、目目 錄錄長期投資概述長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標的比較投資決策指標的比較第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述一、企業(yè)投資的意義一、企業(yè)投資的意義 企業(yè)投資是指公司對現(xiàn)在所持有資金的一種運企業(yè)投資是指公司對現(xiàn)在所持有資金的一種運用，如投入經(jīng)營資產(chǎn)或購買金融資產(chǎn)，或者是取得用，如投入經(jīng)營資產(chǎn)或購買金融資產(chǎn)，或者是取得這些資產(chǎn)的權利，其目的是在未來一定時期內獲得這些資產(chǎn)的權利，其目的是在未來一定時期內獲得與風險成比例的收益。與風險成比例的收益。意義：意義：（1 1）是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提）是

2、實現(xiàn)財務管理目標的基本前提（2 2）是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段）是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段（3 3）是降低風險的重要方法）是降低風險的重要方法二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類w直接投資與間接投資直接投資與間接投資 直接投資：對內直接投資和對外直接投資直接投資：對內直接投資和對外直接投資 間接投資：證券投資間接投資：證券投資w長期投資與短期投資長期投資與短期投資 長期投資：固定資產(chǎn)投資、對外直接投資和長期長期投資：固定資產(chǎn)投資、對外直接投資和長期證證 券投資券投資 短期投資：短期證券投資短期投資：短期證券投資w對內投資與對外投資對內投資與對外投資 對內投資：固定資產(chǎn)投資對內投資：固定資產(chǎn)投資 對外投資：

3、對外直接投資和證券投資對外投資：對外直接投資和證券投資第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述【例【例多選題】下列屬于對外投資的有（）。多選題】下列屬于對外投資的有（）。A.A.應收賬款投資應收賬款投資 B. B.興建子公司興建子公司C.C.固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資 D. D.購買股票購買股票 E. E.購買債券購買債券【答案】【答案】BDEBDE【解析】對外投資包括興建子公司、分公司或購買股【解析】對外投資包括興建子公司、分公司或購買股票進行權益性投資和購買其他企業(yè)的債券等債權性投票進行權益性投資和購買其他企業(yè)的債券等債權性投資，所以選項資，所以選項BDEBDE正確。選項正確。選項ACAC屬于

4、對內投資。屬于對內投資?！纠堪奄Y金投放于證券等金融資產(chǎn)，以獲取投資收【例】把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以獲取投資收益和資本利息的投資為（）。益和資本利息的投資為（）。A A直接投資直接投資 B.B.間接投資間接投資C C對外投資對外投資D D對內投資對內投資【答案】【答案】BDBD【解析】【解析】間接投資是把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，間接投資是把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以獲取投資收益和資本利息的投資。直接投資是把資以獲取投資收益和資本利息的投資。直接投資是把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營（或服務）中，以獲取收益的投資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營（或服務）中，以獲取收益的投資。三、企業(yè)投資管理的原則三、企業(yè)投資管理

5、的原則（1 1）進行市場調研，捕捉良機）進行市場調研，捕捉良機（2 2）認真進行可行性分析）認真進行可行性分析（3 3）及時籌足資金，保證資金供應）及時籌足資金，保證資金供應（4 4）認真控制企業(yè)投資風險）認真控制企業(yè)投資風險第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述投資項目的提出投資項目的提出投資項目的評價投資項目的評價投資項目的決策投資項目的決策為投資方案籌集資金為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟的實施項目按照擬定的投資方案有計劃分步驟的實施項目實施過程中的控制與監(jiān)督實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的后續(xù)分析總結經(jīng)驗總結經(jīng)驗第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述四

6、、企業(yè)投資過程分析四、企業(yè)投資過程分析目目 錄錄長期投資概述長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標的比較投資決策指標的比較n現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n是指投資項目在其計算期內因資本循環(huán)而可能或是指投資項目在其計算期內因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的通稱。應該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的通稱。第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析N= m + n（見圖）項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)時間。q完整的項目計算期包括建設期(m)和生產(chǎn)經(jīng)營期(n)

7、q建設起點、投產(chǎn)日、終結點0 1 2 m 1 2 3 n 建設期m年經(jīng)營期n年凈現(xiàn)金流量：又稱現(xiàn)金凈流量是在項目計算期內由每凈現(xiàn)金流量：又稱現(xiàn)金凈流量是在項目計算期內由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指序列指標。 特征：無論是在經(jīng)營期內還是在建設期內都存在凈現(xiàn)無論是在經(jīng)營期內還是在建設期內都存在凈現(xiàn) 金流量金流量；建設期的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零建設期的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零, ,在在經(jīng)經(jīng) 營期內的凈現(xiàn)金流量多為正值。營期內的凈現(xiàn)金流量多為正值。理論計算公式：凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量 第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析

8、投資現(xiàn)金流量的分析一、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因一、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因v（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素間價值因素 會計利潤的計算并不考慮資金收付的時間，它是會計利潤的計算并不考慮資金收付的時間，它是以以權責發(fā)生制權責發(fā)生制為基礎的。為基礎的。 利潤與現(xiàn)金流量的具體差異表現(xiàn)利潤與現(xiàn)金流量的具體差異表現(xiàn) ： 一個關于車位的例子一個關于車位的例子購買車位，購買車位，5050年使用權，一次付款年使用權，一次付款9000090000元。另每元。另每年交管理費年交管理費600600元，年底支付。元，年底支付。租車位，每年租金租車位

9、，每年租金36003600元，每年年底支付。元，每年年底支付。假定假定5050年中預計無風險收益率為年利率年中預計無風險收益率為年利率3%3%。問題：購買車位，還是租車位？問題：購買車位，還是租車位？第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析車位案例的決策車位案例的決策購買車位現(xiàn)金流量總額：購買車位現(xiàn)金流量總額： 90000+60050=120000元購買車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：購買車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值： 90000+60025.73=105438 元租車位現(xiàn)金流量總額：租車位現(xiàn)金流量總額： 360050=180000元租車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：租車位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值： 360025.73=926

10、28元第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析v（二）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀（二）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況實際情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析二、投資現(xiàn)金流量的構成二、投資現(xiàn)金流量的構成一）按現(xiàn)金流動的方向一）按現(xiàn)金流動的方向一般投資項目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流出量的內容（1）建設投資（2）墊支流動資金（3）付現(xiàn)成本：在經(jīng)營期內滿足正常經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。（4）各項稅款（1）營業(yè)收入（2）回收固定資產(chǎn)余值（3）回收流動資金

11、（4）其他現(xiàn)金流入量2.現(xiàn)金流入量的內容例：現(xiàn)金流出是指由投資項目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支例：現(xiàn)金流出是指由投資項目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額，包括（）。出的增加額，包括（）。 A. A.建設投資建設投資 B. B.付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 C. C.年折舊費年折舊費 D. D.所得稅所得稅 答案：答案：ABDABD二、投資現(xiàn)金流量的構成二、投資現(xiàn)金流量的構成二）按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間二）按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間v（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 往往反映為投資現(xiàn)金流量的支出往往反映為投資現(xiàn)金流量的支出 1.1.投資前費用投資前費用 2. 2.設備購置費用設備購置費用 3. 3.設備安裝費用設備安裝費用 4

12、. 4.建筑工程費建筑工程費 5. 5.不可預見費不可預見費 6 6. .原有固定資產(chǎn)變價收入原有固定資產(chǎn)變價收入 7 7. .營運資金的墊資營運資金的墊資第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析T折折余余價價值值）值值（設設備備變變現(xiàn)現(xiàn)價價值值舊舊項項目目設設備備變變現(xiàn)現(xiàn)價價業(yè)業(yè)注注冊冊費費等等）購購買買款款、無無形形資資產(chǎn)產(chǎn)、企企新新項項目目資資金金（包包括括設設備備投投資資資資金金例：若新設備,需要支付12萬元新設備款。 舊設備更新,原價20萬元，5年折舊，已用2年?，F(xiàn)出售，評估價10萬元（或者14萬元）; v( (二二) )營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流

13、量(NCF)(NCF) 每年營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅每年營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 凈利折舊凈利折舊 = =營業(yè)收入（營業(yè)收入（1 1稅率）付現(xiàn)成本稅率）付現(xiàn)成本（1 1稅率）稅率） 折舊折舊 稅率稅率 付現(xiàn)成本是指不包括折舊付現(xiàn)成本是指不包括折舊 的成本，即營業(yè)的成本，即營業(yè)成本減去折舊。成本減去折舊。第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析（三）終結現(xiàn)金流量項目結束：（1）墊支流動資金收回（）（2）殘值回收（）T折折余余價價值值）值值（實實際際殘殘值值賬賬面面殘殘值值回回收收額額實實際際殘殘第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析【例題【例題單項選擇題】下列關于投資項目營業(yè)現(xiàn)金單項選擇題】下列關于投

14、資項目營業(yè)現(xiàn)金流量預計的各種作法中，不正確的是流量預計的各種作法中，不正確的是( )( )。 A A營業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后凈利加上折舊營業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后凈利加上折舊 B B營業(yè)現(xiàn)金流量等于營業(yè)收入減去付現(xiàn)成本再減去營業(yè)現(xiàn)金流量等于營業(yè)收入減去付現(xiàn)成本再減去所得稅所得稅 C C營業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后收入減去稅后付現(xiàn)成本再營業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后收入減去稅后付現(xiàn)成本再加上折舊引起的稅負減少額加上折舊引起的稅負減少額 D D營業(yè)現(xiàn)金流量等于營業(yè)收入減去營業(yè)成本再減去營業(yè)現(xiàn)金流量等于營業(yè)收入減去營業(yè)成本再減去所得稅所得稅【答案】【答案】D D【解析】營業(yè)成本是個總成本的概念，既包括付【解析】營業(yè)成本是個總成

15、本的概念，既包括付現(xiàn)成本，也包括折舊，而財務管理中現(xiàn)金流量的確現(xiàn)成本，也包括折舊，而財務管理中現(xiàn)金流量的確定是以收付實現(xiàn)制為基礎的，不應該減去非付現(xiàn)成定是以收付實現(xiàn)制為基礎的，不應該減去非付現(xiàn)成本，所以本，所以D D不對。不對。三、現(xiàn)金流量的計算三、現(xiàn)金流量的計算1.1.初始現(xiàn)金流量的預測初始現(xiàn)金流量的預測 （1 1）逐項測試法）逐項測試法 對構成投資額基本內容的各個項目先逐項測算對構成投資額基本內容的各個項目先逐項測算其數(shù)額，然后進行匯總來預測投資額的一種方法。其數(shù)額，然后進行匯總來預測投資額的一種方法。 第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析（2）單位生產(chǎn)能力估算法 是根據(jù)同類項目的單位生產(chǎn)能力投資額

16、和擬建項目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。 擬建項目投資額擬建項目投資額= =同類項目單位生產(chǎn)能力同類項目單位生產(chǎn)能力 投資額擬建項目生產(chǎn)能力調整系數(shù)投資額擬建項目生產(chǎn)能力調整系數(shù)第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析（3 3）裝置能力指數(shù)法）裝置能力指數(shù)法 是根據(jù)有關項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預是根據(jù)有關項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預測項目投資額的一種方法。測項目投資額的一種方法。第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析2211tXYYX式中式中:Y2擬建項目投資額；擬建項目投資額；Y1類似項目投資額；類似項目投資額；X2擬建項目裝置能力；擬建項目裝置能力；X1

17、類似項目裝置能力；類似項目裝置能力；t裝置能力指數(shù)；裝置能力指數(shù)；新老項目之間的調整系數(shù)。新老項目之間的調整系數(shù)。例：某項目設計生產(chǎn)能力為年產(chǎn)例：某項目設計生產(chǎn)能力為年產(chǎn)A A產(chǎn)品產(chǎn)品5050萬噸，根萬噸，根據(jù)統(tǒng)計資料，生產(chǎn)規(guī)模為據(jù)統(tǒng)計資料，生產(chǎn)規(guī)模為3030萬噸同類產(chǎn)品企業(yè)的投資萬噸同類產(chǎn)品企業(yè)的投資總額為總額為22002200萬元，物價上漲指數(shù)為萬元，物價上漲指數(shù)為1.121.12。試分別用單。試分別用單位生產(chǎn)能力估算法和生產(chǎn)規(guī)模指數(shù)法位生產(chǎn)能力估算法和生產(chǎn)規(guī)模指數(shù)法( (規(guī)模指數(shù)為規(guī)模指數(shù)為0.6)0.6)估算該項目的投資額。估算該項目的投資額。 解：解：5050(2200(220030

18、) 30) 1.12=501.12=5073.3373.331.121.124106.484106.48（萬元）（萬元） 22002200(50(5030) 0.6 30) 0.6 1.121.12 220022001.361.361.12=3351.041.12=3351.04（萬元）（萬元） 2.2.全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算 （1 1）投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量）投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 （2 2 ）投資項目的現(xiàn)金流量）投資項目的現(xiàn)金流量第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析【例題】某企業(yè)計劃投資購買一臺設備，設備價值【例題】某企業(yè)計劃投資購買一臺設備，設備價值3535萬元，使用壽命為萬元，使用

19、壽命為5 5年，直線法計提折舊，期末無年，直線法計提折舊，期末無殘值，使用該設備每年給企業(yè)帶來銷售收入殘值，使用該設備每年給企業(yè)帶來銷售收入3838萬元，萬元，付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本1515萬元，若企業(yè)適用的所得稅稅率為萬元，若企業(yè)適用的所得稅稅率為30%30%，計算該項目的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。計算該項目的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。解：年折舊解：年折舊35/535/57 7（萬元）（萬元） 稅前利潤銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤銷售收入付現(xiàn)成本折舊383815157 71616（萬元）（萬元）所得稅所得稅161630%30%4.84.8（萬元）（萬元）現(xiàn)金凈流量銷售收入付現(xiàn)成本所得稅現(xiàn)金凈流量銷售收入付現(xiàn)成本所得稅

20、 38 3815154.84.818.218.2（萬元）（萬元）或：現(xiàn)金凈流量折舊稅后利潤或：現(xiàn)金凈流量折舊稅后利潤7 7（16164.84.8）18.218.2（萬元）（萬元）【例題】甲公司購買一臺新設備用于生產(chǎn)新產(chǎn)品【例題】甲公司購買一臺新設備用于生產(chǎn)新產(chǎn)品A A，設備價值為設備價值為4545萬元，使用壽命為萬元，使用壽命為5 5年，期滿無殘值，直年，期滿無殘值，直線法計提折舊。用該設備預計每年能為公司帶來銷售線法計提折舊。用該設備預計每年能為公司帶來銷售收入收入3838萬元，付現(xiàn)成本萬元，付現(xiàn)成本1919萬元。最后一年全部收回第萬元。最后一年全部收回第一年墊付的流動資金一年墊付的流動資金

21、8 8萬元。假設甲公司適用企業(yè)所得萬元。假設甲公司適用企業(yè)所得稅稅率為稅稅率為40%40%，則該公司最后一年因使用該設備產(chǎn)生的，則該公司最后一年因使用該設備產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)金流量。解：年折舊解：年折舊45/545/59 9（萬元（萬元) )最后一年的所得稅（最后一年的所得稅（383819199 9）40%40%4 4（萬（萬元）元）最后一年的凈現(xiàn)金流量最后一年的凈現(xiàn)金流量383819194 48 82323（萬（萬元）元）【例題】星海公司打算購買一臺設備以擴充生產(chǎn)能力【例題】星海公司打算購買一臺設備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投入?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方

22、案需投入100000100000元購置設備，設備使用壽命元購置設備，設備使用壽命5 5年，采用直線法計提折舊年，采用直線法計提折舊，5 5年后設備無殘值。年后設備無殘值。5 5年中每年營業(yè)收入為年中每年營業(yè)收入為6000060000元，元，付現(xiàn)成本為付現(xiàn)成本為2000020000元。乙方案需投入元。乙方案需投入120000120000元購置設備元購置設備，墊支，墊支3000030000元營運資金，設備使用壽命為元營運資金，設備使用壽命為5 5年，采用直年，采用直線法計提折舊，線法計提折舊，5 5年后凈殘值年后凈殘值2000020000元。元。5 5年中每年營業(yè)年中每年營業(yè)收入收入8000080

23、000元，第一年付現(xiàn)成本為元，第一年付現(xiàn)成本為3000030000元，往后每年增元，往后每年增加修理費和維護費加修理費和維護費40004000元。假設所得稅率為元。假設所得稅率為4040。試計。試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。算兩個方案的現(xiàn)金流量。（1 1）計算兩個方案的初始現(xiàn)金流量：）計算兩個方案的初始現(xiàn)金流量：甲方案初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資甲方案初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資100000100000（元（元）乙方案初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資營運資金墊乙方案初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資營運資金墊支支1200001200003000030000150000150000（元）（元）（2 2）計算兩個方案各年的營業(yè)

24、現(xiàn)金流量）計算兩個方案各年的營業(yè)現(xiàn)金流量 甲方案每年折舊額甲方案每年折舊額 （元）（元） 乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額 = = （元）（元）20000510000020000520000120000 （2 2）計算兩個方案各年的營業(yè)現(xiàn)金流量）計算兩個方案各年的營業(yè)現(xiàn)金流量 甲方案每年營業(yè)現(xiàn)金流量甲方案每年營業(yè)現(xiàn)金流量 6000060000（1 14040）2000020000（1 14040）20000200004040 3200032000（元）（元） 乙方案第一年營業(yè)現(xiàn)金流量乙方案第一年營業(yè)現(xiàn)金流量 8000080000（1 14040）3000030000（1 14040）20000

25、200004040 3800038000（元）（元） 乙方案第二年營業(yè)現(xiàn)金流量乙方案第二年營業(yè)現(xiàn)金流量 8000080000（1 14040）3400034000（1 14040）20000200004040 3560035600（元）（元） 乙方案第三年營業(yè)現(xiàn)金流量乙方案第三年營業(yè)現(xiàn)金流量 8000080000（1 14040）3800038000（1 14040）20000200004040 3320033200（元）（元）乙方案第四年營業(yè)現(xiàn)金流量乙方案第四年營業(yè)現(xiàn)金流量 8000080000（1 14040）4200042000（1 14040）+20000+20000404030800

26、30800（元）（元）乙方案第五年營業(yè)現(xiàn)金流量乙方案第五年營業(yè)現(xiàn)金流量 8000080000（1 14040）4600046000（1 14040）200002000040402840028400（元）（元）（3 3）計算兩個方案的終結現(xiàn)金流量：）計算兩個方案的終結現(xiàn)金流量：甲方案終結現(xiàn)金流量甲方案終結現(xiàn)金流量0 0（元）（元）乙方案終結現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)凈殘值營運資金收乙方案終結現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)凈殘值營運資金收回回200002000030000300005000050000（元）（元）投資項目現(xiàn)金流量表投資項目現(xiàn)金流量表t012345甲方案固定資產(chǎn)投資-100000營業(yè)現(xiàn)金流量32000320

27、00320003200032000現(xiàn)金流量合計-1000003200032000320003200032000投資項目現(xiàn)金流量表投資項目現(xiàn)金流量表t012345乙方案固定資產(chǎn)投資-120000營運資金-30000營業(yè)現(xiàn)金流量3800035600332003080028400固定資產(chǎn)殘值20000營運資金回收30000現(xiàn)金流量合計-1500003800035600332003080078400目目 錄錄長期投資概述長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標的比較投資決策指標的比較投資評價指標靜態(tài)投資指標動態(tài)投資

28、指標2.靜態(tài)投資回收期1.平均報酬率3.凈現(xiàn)值4.獲利指數(shù)5.內部報酬率(貼現(xiàn))(非貼現(xiàn))第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、凈現(xiàn)值一、凈現(xiàn)值（NPV)NPV)-決策規(guī)則：（只有一個備選方案，NPV0，方案可行；否則，方案不可行。互斥方案選擇，NPV正值中最大的。） CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn 122111111012n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn 122111111第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法【例例】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如

29、下：某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF0NCF0為為-100-100萬元，萬元，NCF1NCF19 9為為1919萬元，萬元，NCF10NCF10為為2929萬元；假定該項目的基準折現(xiàn)率為萬元；假定該項目的基準折現(xiàn)率為10%10%。NPV=19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）-100 20.60（萬元）第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法評價：評價：優(yōu)點：優(yōu)點：綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內的全部凈現(xiàn)金流量和投資風險。的全部凈現(xiàn)金流量和投資風險。缺點：缺點：無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實無法從動態(tài)的角度直接反

30、映投資項目的實際收益率水平；與靜態(tài)投資回收期指標相比，計算際收益率水平；與靜態(tài)投資回收期指標相比，計算過程比較繁瑣。過程比較繁瑣。第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法二、內含報酬率（二、內含報酬率（IRRIRR） 內含報酬率反映了投資項目的真實報酬。內含報酬率反映了投資項目的真實報酬。- -計算方法：計算方法：- -決策規(guī)則決策規(guī)則單個方案：單個方案：互斥方案：互斥方案：IRRIRR超過基準收益率最多的超過基準收益率最多的 01011112211 CIRRkNCFCIRRNCFIRRNCFIRRNCFntttnnIRR資本成本或必要報酬率資本成本或必要報酬率第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量

31、方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法計算過程：計算過程：1.1.如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等第一步第一步: : 計算年金現(xiàn)值系數(shù)計算年金現(xiàn)值系數(shù)第二步第二步: : 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內，找出查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內，找出年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。第三步：采用插值法計算出投資方案的內部報酬率第三步：采用插值法計算出投資方案的內部報酬率NCF每年相等的初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù) 01211012PVIFAPVIFAPVIFAPVIFAiiii【例例】某投資項目在建設起點一次性投資某投資項目在建設起點一次性投資25458025

32、4580元，當年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量元，當年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量5000050000元，運營期為元，運營期為1515年。求內含報酬率。年。求內含報酬率。50000(/,15)2545800IRR=18%PA IRR 查查表表，得得 第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法例：某投資項目原始投資額為500500萬元, ,預計投產(chǎn)后各年現(xiàn)金流量為8080萬元, ,項目投產(chǎn)后預計可使用1010年。則內部收益率計算如下: : (1) 計算年金現(xiàn)值系數(shù):25. 68050010, IRRPVIFA (2) 反查n=10期的年金現(xiàn)值系數(shù)表,找到與6.25相鄰的兩個現(xiàn)值

33、系數(shù)為: PVIFArm,10=6.41766, rm=9% PVIFArm+1,10=6.14457, rm+1=10%61. 9%)9%10(14457. 641766. 625. 641766. 6%9 IRR(3) 插值法計算IRR:012345-1000032003200320032003200甲方案甲方案012345-12000-30003800356033203080 2840+2000+3000乙方案乙方案第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析例：甲方案例：甲方案 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=100000/32000=3.125=100000/32000=3.125

34、查表，查表，n n為為5 5年年18%-19%18%-19%年金現(xiàn)值系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)與3.1253.125相鄰相鄰近，用插值法計算如下：近，用插值法計算如下：%03.18%)18%19(*058. 3127. 3125. 3127. 3%18125. 3127. 3058. 3127. 3%18%18%1900ii012111012PVIFAPVIFAPVIFAPVIFAiiiiiii第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法2.2.如果每年的如果每年的NCFNCF不等不等第一步，先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算第一步，先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算NPVNPV；第二步，找到第二步

35、，找到一個一個i i1, 1,使使NPVNPV1 100，一個，一個i i2 2，使使NPVNPV1 100。則則01211012NPVNPVNPVNPViiii第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析例：乙方案：例：乙方案： 測試測試10%10%，NPV= NPV=38000NPV= NPV=38000* * PVIFA PVIFA10%,1 + 10%,1 + 3560035600* *PVIFAPVIFA10%,2 +10%,2 +3320033200* *PVIFAPVIFA10%,3 10%,3 + +3080030800* *PVIFAPVIFA10%,4+10%,4+7

36、840078400* *PVIFAPVIFA10%,510%,5-150000 =8610-150000 =8610（元）元） （元）（元） 測試測試11%11%， NPV=38000 NPV=38000* * PVIFA PVIFA11%,1 + 11%,1 + 3560035600* *PVIFAPVIFA11%,2 11%,2 + +3320033200* *PVIFAPVIFA11%,3+11%,3+3080030800* *PVIFAPVIFA11%,4+11%,4+7840078400* *PVIFAPVIFA11%,511%,5-150000=4210 -150000=4210

37、（元）（元） 測試測試12%12%，NPV=38000NPV=38000* * PVIFA PVIFA12%,1 + 12%,1 + 3560035600* *PVIFAPVIFA12%,2 12%,2 + +3320033200* *PVIFAPVIFA12%,3+12%,3+3080030800* *PVIFAPVIFA12%,4+12%,4+7840078400* *PVIFAPVIFA1212%,5%,5-150000=-20 -150000=-20 （元）（元）用插值法計算用插值法計算%995.11%)11%12(*42304210%1104210204210%11%11%12010

38、ii01211012NPVNPVNPVNPViiii【例題【例題判斷題】利用內含報酬率法評價投資項目時判斷題】利用內含報酬率法評價投資項目時，計算出的內含報酬率是方案本身的投資報酬率，計算出的內含報酬率是方案本身的投資報酬率，因此不需要再估計投資項目的資本成本或最低報酬因此不需要再估計投資項目的資本成本或最低報酬率。（率。（ ）【答案】【答案】【解析】如果是讓計算內含報酬率，則不需用估計【解析】如果是讓計算內含報酬率，則不需用估計項目的資本成本或最低報酬率，但評價一個項目是項目的資本成本或最低報酬率，但評價一個項目是否可行，需要一個對比標準，這樣就需要估計資本否可行，需要一個對比標準，這樣就需

39、要估計資本成本或最低報酬率。成本或最低報酬率。評價：評價：優(yōu)點：優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平；不受基準收益率高低的影響，比較客觀。收益水平；不受基準收益率高低的影響，比較客觀。缺點：缺點：計算過程復雜，尤其當經(jīng)營期大量追加投資計算過程復雜，尤其當經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導致多個內部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏時，又有可能導致多個內部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。低，缺乏實際意義。第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法三、獲利指數(shù)（三、獲利指數(shù)（PIPI）投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之投資項目未來報酬的總

40、現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比比- -決策規(guī)則決策規(guī)則單個方案單個方案互斥方案互斥方案 獲利指數(shù)超過獲利指數(shù)超過1 1最多最多 CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/11112211 1PI第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法評價：評價：優(yōu)點：優(yōu)點：可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關系，計算過程比較簡單。與凈產(chǎn)出之間的關系，計算過程比較簡單。缺點：缺點：與凈現(xiàn)值指標相似，無法直接反映投資項目與凈現(xiàn)值指標相似，無法直接反映投資項目的實際收益率；互斥方案中，忽略項目投資規(guī)模的差的實際收益率；互斥方案中，忽略項目投資

41、規(guī)模的差異，易得出錯誤的答案。異，易得出錯誤的答案。第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法甲0 01 12 23 34 45 5NCFNCFt t-50000-5000017020170201702017020170201702017020170201702017020綜合例題：乙0 01 12 23 34 45 5NCFNCFt t-75000-7500020500205002080020800208002080020800208004400044000假設資本成本率為10%，試用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內含報酬率判斷甲、乙兩方案是否可行。 方案乙的凈現(xiàn)值大于甲方案，項目更好。方案乙的凈現(xiàn)

42、值大于甲方案，項目更好。9.114519 50000170205%,10PVIFANPV甲甲1.017981 7500044000 )2080020500(5%,101%,103%,10PVIFPVIFPVIFANPV乙乙現(xiàn)值指數(shù)24.2080020500(5%,101%,103%,10 PVIFPVIFPVIFAPI乙乙案案。但但是是，甲甲方方案案優(yōu)優(yōu)于于乙乙方方所所以以兩兩方方案案都都可可行行，結結論論：乙乙甲甲1 PIPI29.150000791.31702050000170205%,10 PVIFAPI甲甲內含報酬率甲方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，因此可直接

43、求年金現(xiàn)值系數(shù)：反查年金現(xiàn)值系數(shù)表，用內插值法求出 IRR甲=20.88%05000017020 10%,5PVIFANPV93821702050000.PVIFA10%,5 乙方案用內插值法求出當NPV=O時的折現(xiàn)率:841071.NPV 1418942.NPV %.%)%(%IRR9995178410714189484107181718 %i181 %i172 IRRi 0 乙乙NPV).(.).(%IRR84107141894841070181718 目目 錄錄長期投資概述長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

44、投資決策指標的比較投資決策指標的比較第四節(jié)第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、投資回收期一、投資回收期(PP)(PP) 投資回收期代表收回投資所需的年限?；厥赵蕉?，投資回收期代表收回投資所需的年限。回收越短，投入資金回收速度快，投資風險小。方案越有利。方案越有利。 + + 建設期 =N C F原原 始始 投投 資資 額額投投 資資 回回 收收 期期每每 年年每年的每年的NCFNCF相等情況相等情況 一、一、投資回收期（投資回收期（PPPP） PP=累計現(xiàn)金流出現(xiàn)正值的年份-1+上一年的累計現(xiàn)金流的絕對值/出現(xiàn)正值年份的現(xiàn)金流ttiiiNCFNCFItPP1101 如果每年凈現(xiàn)金流量

45、如果每年凈現(xiàn)金流量NCFNCF不相等，那么計算回收不相等，那么計算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額確定。期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額確定。第四節(jié)第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法【例例】天天公司欲進行一項投資，初始投資額天天公司欲進行一項投資，初始投資額10 00010 000元，項目為期元，項目為期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關資料如下，年，每年凈現(xiàn)金流量有關資料如下，計算投資回收期。計算投資回收期。年份每年凈現(xiàn)金流量 年末尚未回收的投資額13000700023000400033000100043000053000-投資回收期投資回收期=3+1000/3000=3.33(年年

46、)第四節(jié)第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法例：例：項目012345A現(xiàn)金流量-1000050005000500050005000B現(xiàn)金流量-1000040006000600060006000兩方案回收期相同，但方案兩方案回收期相同，但方案B明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于方案A。第四節(jié)第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法評價：評價：優(yōu)點優(yōu)點： （1 1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；）能夠直觀地反映原始投資的返本期限； （2 2）便于理解，計算比較簡單；）便于理解，計算比較簡單； （3 3）可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。）可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點：缺點：

47、（1 1）沒有考慮資金時間價值；）沒有考慮資金時間價值； （2 2）沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。）沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。第四節(jié)第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法n二、平均報酬率（ARR）-投資收益率w使用方法： ARR越高，項目經(jīng)濟效益越好。 當ARR期望報酬率，方案可行，反之，放棄。%100投投資資總總額額年年均均現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量投投資資報報酬酬率率 ARR第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法優(yōu)點：1、簡單明了，易于掌握。2、能夠說明各投資方案的收益水平。缺點：1、沒有考慮貨幣時間價值因素。2、計算口徑上可比基礎較差。3、無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。【例題【例題

48、多項選擇題】如果其他因素不變，一旦折現(xiàn)多項選擇題】如果其他因素不變，一旦折現(xiàn)率提高，則下列指標中其數(shù)值將會變小的是率提高，則下列指標中其數(shù)值將會變小的是( )( )。A A靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期 B B凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值C C內部收益率內部收益率 D D現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)【答案】【答案】BDBD【解析】靜態(tài)投資回收期不考慮時間價值，其指標【解析】靜態(tài)投資回收期不考慮時間價值，其指標大小也不受折現(xiàn)率高低的影響；內部收益率指標是大小也不受折現(xiàn)率高低的影響；內部收益率指標是方案本身的報酬率，其指標大小也不受折現(xiàn)率高低方案本身的報酬率，其指標大小也不受折現(xiàn)率高低的影響。的影響。第四節(jié)第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流

49、量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法例：企業(yè)擬進行一項投資，有甲、乙兩個投資方案例：企業(yè)擬進行一項投資，有甲、乙兩個投資方案，設備的使用期均為，設備的使用期均為3 3年，資金成本率為年，資金成本率為10%10%，投資，投資額和年現(xiàn)金凈流量如下表：額和年現(xiàn)金凈流量如下表： 甲方案甲方案 乙方案乙方案 復利現(xiàn)值系數(shù)復利現(xiàn)值系數(shù) 原始投資額原始投資額 8 000 6 000 8 000 6 000 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 第一年第一年 2 500 1800 0.909 2 500 1800 0.909 第二年第二年 3 500 2800 0.826 3 500 2800 0.826 第三年第三年 4 000 44

50、00 0.751 4 000 4400 0.751求：求： (1)(1)甲、乙方案的凈現(xiàn)值。甲、乙方案的凈現(xiàn)值。(2)(2)甲、乙方案的現(xiàn)值指數(shù)。甲、乙方案的現(xiàn)值指數(shù)。(3)(3)甲、乙方案的投資回收期。甲、乙方案的投資回收期。(4)(4)關于乙方案的內含報酬率，下列表述正確關于乙方案的內含報酬率，下列表述正確的為（）。的為（）。A A等于等于1010 B B大于大于1010 C C小于小于1010 D D為為0 0 (1) (1)甲方案凈現(xiàn)值甲方案凈現(xiàn)值 =2 500 =2 500PVIF10%,1PVIF10%,13 3 500500PVIF10%,2PVIF10%,24 0004 000

51、PVIF10%,3 PVIF10%,3 80008000167.5167.5（萬元）（萬元） 乙方案凈現(xiàn)值乙方案凈現(xiàn)值1 8001 800PVIF10%,1PVIF10%,12 2 800800PVIF10%,2PVIF10%,24 4004 400PVIF10%,3PVIF10%,3600060001253.41253.4（萬元）（萬元） （2 2）甲方案的現(xiàn)值指數(shù)（）甲方案的現(xiàn)值指數(shù)（25002500PV10%,1PV10%,13 3 500500PV10%,2PV10%,24 0004 000PV10%,3PV10%,3）/8 000/8 0001.021.02 乙方案的現(xiàn)值指數(shù)（乙方案

52、的現(xiàn)值指數(shù)（1 8001 800PV10%,1PV10%,12 2 800800PV10%,2PV10%,24 4004 400PV10%,3PV10%,3）/6 000/6 0001.211.21（3 3）甲方案的投資回收期）甲方案的投資回收期=3-1+2000/4000=2.5=3-1+2000/4000=2.5（年）年） 乙方案的投資回收期乙方案的投資回收期=3-1+1400/4400=2.32=3-1+1400/4400=2.32（年）（年）【例題】【例題】A A公司打算購買一臺設備以擴充生產(chǎn)能力。公司打算購買一臺設備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投入現(xiàn)有甲、乙兩

53、個方案可供選擇。甲方案需投入3000030000元購置設備，設備使用壽命元購置設備，設備使用壽命5 5年，采用直線法計提折年，采用直線法計提折舊，舊，5 5年后設備無殘值。年后設備無殘值。5 5年中每年營業(yè)收入為年中每年營業(yè)收入為1500015000元，付現(xiàn)成本為元，付現(xiàn)成本為50005000元。乙方案需投入元。乙方案需投入3600036000元購置元購置設備，墊支設備，墊支30003000元營運資金，設備使用壽命為元營運資金，設備使用壽命為5 5年，年，采用直線法計提折舊，采用直線法計提折舊，5 5年后凈殘值年后凈殘值60006000元。元。5 5年中每年中每年營業(yè)收入年營業(yè)收入170001

54、7000元，第一年付現(xiàn)成本為元，第一年付現(xiàn)成本為60006000元，往元，往后隨著設備陳舊，逐年增加修理費后隨著設備陳舊，逐年增加修理費300300元。假設所得元。假設所得稅率為稅率為4040。試計算：。試計算：(1)(1)甲、乙方案現(xiàn)金凈流量。甲、乙方案現(xiàn)金凈流量。(2) (2) 甲、乙方案的凈現(xiàn)值。甲、乙方案的凈現(xiàn)值。(3)(3)甲、乙方案的內含報酬率。甲、乙方案的內含報酬率。(4)(4)甲、乙方案的現(xiàn)值指數(shù)。甲、乙方案的現(xiàn)值指數(shù)。 （5 5）甲、乙方案的投資回收期。）甲、乙方案的投資回收期。目目 錄錄長期投資概述長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量

55、方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標的比較投資決策指標的比較當投資決策指標單獨評價項目的結果存在沖突的時候，究竟應該選擇以什么指標為標準評價項目的好壞？ 第五節(jié) 投資決策指標的比較第五節(jié)第五節(jié) 投資決策指標的比較投資決策指標的比較一一、凈現(xiàn)值和內含報酬率的比較、凈現(xiàn)值和內含報酬率的比較 在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內含報酬率這兩種在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內含報酬率這兩種方法得出的結論是相同額。但兩種情況例外：方法得出的結論是相同額。但兩種情況例外： 1. 1.互斥項目互斥項目 當互斥項目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資當互斥項目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資規(guī)模時，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內含報酬率決策規(guī)則。規(guī)模時，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內含報酬率決策規(guī)則。 現(xiàn)金流量發(fā)生時間不同時，凈現(xiàn)值法總是正確的，現(xiàn)金流量發(fā)生時間不同時，凈現(xiàn)值法總是正確的，而內含報酬率卻會導致錯誤決策。而內含報酬率卻會導致錯誤決策。指標指標 年度年度 D項目項目 E項目項目初始投資初始投資 0 0 110000 110000 10000 10000營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 1 1 50000 50000 5050 5050 2 2 50000 50000