第十章企業(yè)收益分配管理

1、第一節(jié)第一節(jié) 利潤的分配利潤的分配第二節(jié)第二節(jié) 股利政策與企業(yè)價值股利政策與企業(yè)價值第三節(jié)第三節(jié) 股利政策選擇股利政策選擇第四節(jié)第四節(jié) 股票股利、股票分割與股票回購股票股利、股票分割與股票回購 一、關(guān)于利潤的幾個概念一、關(guān)于利潤的幾個概念1 1、利潤、利潤 利潤是企業(yè)在利潤是企業(yè)在定會計期間的經(jīng)營成果，利潤包定會計期間的經(jīng)營成果，利潤包括收入減去費用后的凈額、直接計入當(dāng)期利潤的括收入減去費用后的凈額、直接計入當(dāng)期利潤的利得和損失等。利得和損失等。2 2、利潤總額及構(gòu)成、利潤總額及構(gòu)成 總利潤：是指企業(yè)在一定時期內(nèi)所獲得的利潤總總利潤：是指企業(yè)在一定時期內(nèi)所獲得的利潤總數(shù)。數(shù)。總利潤總利潤= =

2、銷售利潤銷售利潤+ +投資凈收益投資凈收益+ +營業(yè)外收支凈額營業(yè)外收支凈額銷售利潤：是指企業(yè)從事經(jīng)營業(yè)務(wù)活動取得的經(jīng)銷售利潤：是指企業(yè)從事經(jīng)營業(yè)務(wù)活動取得的經(jīng)營成果，包括主營業(yè)務(wù)利潤和其它業(yè)務(wù)利潤。營成果，包括主營業(yè)務(wù)利潤和其它業(yè)務(wù)利潤。銷售利潤銷售利潤= =營業(yè)收入營業(yè)收入- -營業(yè)成本營業(yè)成本- -營業(yè)費用營業(yè)費用. .投資凈收益；是指企業(yè)對外投資收益扣除投資損投資凈收益；是指企業(yè)對外投資收益扣除投資損失后的數(shù)額。失后的數(shù)額。營業(yè)外收支：是指與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無直接聯(lián)系的營業(yè)外收支：是指與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無直接聯(lián)系的收入和支出。收入和支出。3 3、毛利潤、毛利潤毛利是主營業(yè)務(wù)收入只減主營業(yè)務(wù)成本

3、。反映了毛利是主營業(yè)務(wù)收入只減主營業(yè)務(wù)成本。反映了產(chǎn)品售價和產(chǎn)品成本之間的差距產(chǎn)品售價和產(chǎn)品成本之間的差距. .反映的是企業(yè)反映的是企業(yè)生產(chǎn)效率的高低，是企業(yè)利潤的源泉。生產(chǎn)效率的高低，是企業(yè)利潤的源泉。4 4、息稅前利潤、息稅前利潤 是企業(yè)指支付利息和所得稅之前的利潤是企業(yè)指支付利息和所得稅之前的利潤 . .由于由于不受企業(yè)獎金結(jié)構(gòu)和稅率的影響不受企業(yè)獎金結(jié)構(gòu)和稅率的影響, ,能很好的反映能很好的反映企業(yè)的經(jīng)營管理水平企業(yè)的經(jīng)營管理水平. .二、利潤分配的基本原則二、利潤分配的基本原則1 1、依法分配原則、依法分配原則 首先應(yīng)依照所得稅稅法的規(guī)定繳納企業(yè)所得稅，以保證國家首先應(yīng)依照所得稅稅法

4、的規(guī)定繳納企業(yè)所得稅，以保證國家的利益，其次是依照法律及各行業(yè)財務(wù)制度的規(guī)定，按順序、的利益，其次是依照法律及各行業(yè)財務(wù)制度的規(guī)定，按順序、項目和比例依法進行稅后利潤的分配，以維護相關(guān)者的利益。項目和比例依法進行稅后利潤的分配，以維護相關(guān)者的利益。2 2、資本保全原則、資本保全原則 企業(yè)不能因向投資者分配利潤而減少企業(yè)的資本總額，應(yīng)確企業(yè)不能因向投資者分配利潤而減少企業(yè)的資本總額，應(yīng)確保資本的完整性，維護投資者的權(quán)益。保資本的完整性，維護投資者的權(quán)益。3 3、兼顧各方面利益原則、兼顧各方面利益原則 在進行利潤分配時必須堅持全局觀念，兼顧各方的經(jīng)濟利益。在進行利潤分配時必須堅持全局觀念，兼顧各方

5、的經(jīng)濟利益。除依法納稅以外，還應(yīng)維護投資者、經(jīng)營者和企業(yè)職工的利益。除依法納稅以外，還應(yīng)維護投資者、經(jīng)營者和企業(yè)職工的利益。4 4、分配和積累并重的原則、分配和積累并重的原則 企業(yè)進行利潤分配應(yīng)正確處理長遠利益企業(yè)進行利潤分配應(yīng)正確處理長遠利益和短期利益的辯證關(guān)系，堅持分配和積累和短期利益的辯證關(guān)系，堅持分配和積累并重。并重。5 5、投資與收益對等原則、投資與收益對等原則 企業(yè)在向投資者分配利潤時必須做到誰企業(yè)在向投資者分配利潤時必須做到誰投資誰受益，受益大小和投資比例相適應(yīng)。投資誰受益，受益大小和投資比例相適應(yīng)。三、利潤分配的內(nèi)容及順序三、利潤分配的內(nèi)容及順序根據(jù)我國根據(jù)我國公司法公司法的規(guī)

6、定，企業(yè)繳納所得稅后的利潤，除國的規(guī)定，企業(yè)繳納所得稅后的利潤，除國家另有規(guī)定的以外，應(yīng)按下列程序進行分配：家另有規(guī)定的以外，應(yīng)按下列程序進行分配：1 1虧損及其彌補虧損及其彌補 按我國有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，企業(yè)年度虧損，可以先由下一年按我國有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，企業(yè)年度虧損，可以先由下一年度繳納所得稅前的利潤彌補，下一年度所得稅前的利潤尚不足度繳納所得稅前的利潤彌補，下一年度所得稅前的利潤尚不足以彌補的，可以由以后年度所得稅前的利潤繼續(xù)彌補，但連續(xù)以彌補的，可以由以后年度所得稅前的利潤繼續(xù)彌補，但連續(xù)彌補的期限不得超過彌補的期限不得超過5 5年。從第年。從第6 6年開始必須用稅后利潤彌補。年開始必須用稅

7、后利潤彌補。2 2 提取法定盈余公積金提取法定盈余公積金法定盈余公積金法定盈余公積金既是保全企業(yè)資本，也是企業(yè)為了擴大再生產(chǎn)既是保全企業(yè)資本，也是企業(yè)為了擴大再生產(chǎn)而在企業(yè)內(nèi)部積累資金的需要。按照企業(yè)稅后利潤而在企業(yè)內(nèi)部積累資金的需要。按照企業(yè)稅后利潤1010的比例的比例計提。當(dāng)企業(yè)的盈余公積金達到注冊資本的計提。當(dāng)企業(yè)的盈余公積金達到注冊資本的5050時不再提取。時不再提取。3 3法定公益金法定公益金 公益金是在凈利潤中計提的用于購建職工集體福利設(shè)施的公益金是在凈利潤中計提的用于購建職工集體福利設(shè)施的資金。我國資金。我國公司法公司法規(guī)定法定公益金的計提比例為凈利潤的規(guī)定法定公益金的計提比例為

8、凈利潤的5 5一一1010 4 4 支付優(yōu)先股股利支付優(yōu)先股股利5 5提取任意公積金提取任意公積金 任意公積金的提取與否及提取比例由股東會根據(jù)公司發(fā)展任意公積金的提取與否及提取比例由股東會根據(jù)公司發(fā)展的需要和盈余情況決定，法律不作強制規(guī)定。的需要和盈余情況決定，法律不作強制規(guī)定。 可用于彌補虧可用于彌補虧損、擴大生產(chǎn)經(jīng)營、轉(zhuǎn)增資本或派送新股等損、擴大生產(chǎn)經(jīng)營、轉(zhuǎn)增資本或派送新股等 。5 5支付普通股股利支付普通股股利（向投資者分配利潤）向投資者分配利潤） 向投資者分配利潤是利潤分配的主要環(huán)節(jié)。以各投資者的投向投資者分配利潤是利潤分配的主要環(huán)節(jié)。以各投資者的投資數(shù)額為依據(jù)，嚴(yán)格按照同股同權(quán)、同股

9、同利的原則進行。股資數(shù)額為依據(jù)，嚴(yán)格按照同股同權(quán)、同股同利的原則進行。股份有限公司如果當(dāng)年無利潤，則原則上不得支付股利，即無利份有限公司如果當(dāng)年無利潤，則原則上不得支付股利，即無利不分。不分。6 6未分配利潤未分配利潤 企業(yè)的利潤進行了上述順序的分配后，如果仍有剩余，可以企業(yè)的利潤進行了上述順序的分配后，如果仍有剩余，可以以未分配利潤的形式保留在企業(yè)，與以后年度的利潤一起分配。以未分配利潤的形式保留在企業(yè)，與以后年度的利潤一起分配。第一節(jié)第一節(jié) 利潤的分配利潤的分配第二節(jié)第二節(jié) 股利政策與企業(yè)價值股利政策與企業(yè)價值 一、股利與股利政策一、股利與股利政策 二、股利政策理論二、股利政策理論第三節(jié)第

10、三節(jié) 股利政策選擇股利政策選擇 一、利潤分配的影響因素一、利潤分配的影響因素 二、股利政策的類型二、股利政策的類型 三、股利支付三、股利支付第四節(jié)第四節(jié) 股票股利、股票分割、股票回購股票股利、股票分割、股票回購一、股利與股利政策一、股利與股利政策（一）股利（一）股利股利：是股息和紅利的簡稱，是股分公司從其稅后利潤中分配股利：是股息和紅利的簡稱，是股分公司從其稅后利潤中分配給股東作為投資的一種報酬。給股東作為投資的一種報酬。股息：公司根據(jù)公司盈利情況，按股東持有的股份數(shù)額支付給股息：公司根據(jù)公司盈利情況，按股東持有的股份數(shù)額支付給股東的投資報酬。如支付給優(yōu)先股股利。股東的投資報酬。如支付給優(yōu)先股

11、股利。紅利：是股份公司在分配給股東股息后，經(jīng)股東大會批準(zhǔn)，再紅利：是股份公司在分配給股東股息后，經(jīng)股東大會批準(zhǔn)，再分配給股東的超過股息部分的利潤。分配給股東的超過股息部分的利潤。（二）股利政策（二）股利政策股利政策：指公司稅后凈利潤在向股東支付股利與公股利政策：指公司稅后凈利潤在向股東支付股利與公司內(nèi)部留存收益的分配選擇。即企業(yè)是否發(fā)放股利，司內(nèi)部留存收益的分配選擇。即企業(yè)是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利，以及如何發(fā)放等內(nèi)容的決策。發(fā)放多少股利，以及如何發(fā)放等內(nèi)容的決策。其內(nèi)容包括：其內(nèi)容包括：1. 1.是否發(fā)放股利是否發(fā)放股利 2 .2 .發(fā)放多少股利發(fā)放多少股利3 .3 .何時發(fā)放股利何時發(fā)放股

12、利 4 .4 .股利支付方式股利支付方式5 .5 .股利發(fā)放程序股利發(fā)放程序第一節(jié)第一節(jié) 利潤的分配利潤的分配第二節(jié)第二節(jié) 股利政策與企業(yè)價值股利政策與企業(yè)價值 一、股利與股利政策一、股利與股利政策 二、股利政策理論二、股利政策理論第三節(jié)第三節(jié) 股利政策選擇股利政策選擇 一、利潤分配的影響因素一、利潤分配的影響因素 二、股利政策的類型二、股利政策的類型 三、股利支付三、股利支付第四節(jié)第四節(jié) 股票股利、股票分割、股票回購股票股利、股票分割、股票回購（一）股利政策理論概述（一）股利政策理論概述1. 1.股利理論主要研究的問題：股利理論主要研究的問題：股利的支付是否影響企業(yè)價值？股利的支付是否影響企

13、業(yè)價值？如果股利政策確實具有影響力，那么是什么因素決定了最佳如果股利政策確實具有影響力，那么是什么因素決定了最佳的股利支付水平，從而使公司價值最大化且資本成本最??？的股利支付水平，從而使公司價值最大化且資本成本最??？股利的支付若影響企業(yè)價值的話，使企業(yè)價值最大化的股利股利的支付若影響企業(yè)價值的話，使企業(yè)價值最大化的股利支付率是多少？支付率是多少？2. 2.股利政策理論主要包括：股利政策理論主要包括：股利無關(guān)論股利無關(guān)論股利相關(guān)論股利相關(guān)論（一）股利無關(guān)論（一）股利無關(guān)論 由美國財務(wù)學(xué)專家米勒由美國財務(wù)學(xué)專家米勒(Miller)(Miller)和莫迪格萊尼和莫迪格萊尼(Modigliani) (

14、Modigliani) 首先首先提出的也被稱為提出的也被稱為MMMM理論理論MMMM理論的基本假定是完全市場理論包括四個方面：理論的基本假定是完全市場理論包括四個方面：（1 1）資本市場具有強式效率性。）資本市場具有強式效率性。 (2)(2)沒有籌資費用沒有籌資費用( (包括股票發(fā)行和交易費用包括股票發(fā)行和交易費用) )。 (3)(3)不存在個人和公司所得稅。不存在個人和公司所得稅。 (4)(4)公司的投資決策與股利決策是彼此獨立的。公司的投資決策與股利決策是彼此獨立的。結(jié)論：結(jié)論：1. 1.股票價格和公司的價值與股利政策是無關(guān)的。股票價格和公司的價值與股利政策是無關(guān)的。例例: :某公司全部的

15、資產(chǎn)均由股東權(quán)益形成某公司全部的資產(chǎn)均由股東權(quán)益形成, ,發(fā)行在處的普通股為發(fā)行在處的普通股為3030萬股萬股,2001,2001年底公司總價值年底公司總價值600600萬元萬元. .公司的經(jīng)營期限還有公司的經(jīng)營期限還有2 2年年,2 ,2年后將清算關(guān)閉年后將清算關(guān)閉. .公司的投資報酬率為公司的投資報酬率為20%,20%,各項財務(wù)資料如表各項財務(wù)資料如表: :20022002年底年底, ,公司計劃投資公司計劃投資9090萬元萬元, ,該項投資該項投資20032003年當(dāng)年可以收回年當(dāng)年可以收回全部投資并產(chǎn)生全部投資并產(chǎn)生20%20%的投資回報的投資回報. .企業(yè)選擇了兩種方案企業(yè)選擇了兩種方

16、案: :20012001年底年底20022002年底年底20032003年底年底總資產(chǎn)總資產(chǎn)600600普通股普通股(30(30萬股萬股) )600600稅后凈利潤稅后凈利潤120120120120方案方案1: 1:全部資金從全部資金從20022002年的稅后利潤中提取年的稅后利潤中提取, ,公司股東將只得公司股東將只得到到3030萬元的現(xiàn)金股利萬元的現(xiàn)金股利. .方案方案2: 2:從從20022002年的稅后利潤中提取年的稅后利潤中提取4545萬元的資金萬元的資金, ,余下的余下的4545萬萬元靠發(fā)行新股籌集元靠發(fā)行新股籌集, ,公司股東將得到公司股東將得到7575萬元的現(xiàn)金股利萬元的現(xiàn)金股

17、利. .方案方案1 1方案方案2 2內(nèi)部現(xiàn)金總額內(nèi)部現(xiàn)金總額12012012012020022002年現(xiàn)金股利年現(xiàn)金股利30307575用于再投資的資金用于再投資的資金9090454520032003年投資總額年投資總額90909090外部籌措金額外部籌措金額0 04545方案一方案一方案二方案二總量總量每股股利每股股利總量總量每股股利每股股利2002年現(xiàn)金股利年現(xiàn)金股利301752.5初始投資初始投資老股東老股東600600新股東新股東0452002年留存收益年留存收益90452003年稅后利潤年稅后利潤1381382003年全部可分配現(xiàn)金年全部可分配現(xiàn)金828828減減:分配給新股東的現(xiàn)金

18、分配給新股東的現(xiàn)金()初始投資初始投資0-45稅后利潤稅后利潤0-52003年底老股東可得現(xiàn)金總額年底老股東可得現(xiàn)金總額82827.577425.8方案一中方案一中20002000年的股票價格年的股票價格P=1P=1 (1+0.2 (1+0.2)-1)-1+27.6 +27.6 (1+0.2(1+0.2)-2=)-2=2020元元方案二中方案二中20002000年的股票價格年的股票價格P=2.5P=2.5 (1+0.2 (1+0.2)-1)-1+25.8 +25.8 (1+0.2(1+0.2)-2=)-2=2020元元由上可看到由上可看到, ,公司股票價格與公司利潤分配無關(guān)公司股票價格與公司利

19、潤分配無關(guān). .原因原因:對于股東而言對于股東而言, ,方案一的投資者雖然沒有獲得股利方案一的投資者雖然沒有獲得股利, ,但股利但股利用于投資后可以獲得股票價值的增值用于投資后可以獲得股票價值的增值. .方案二的投資者方案二的投資者, ,雖然新雖然新股票分去一部分價值增值股票分去一部分價值增值, ,但獲得了部分股利但獲得了部分股利, ,二者恰好相等二者恰好相等 對于企業(yè)而言對于企業(yè)而言, ,當(dāng)企業(yè)支付現(xiàn)金股利時當(dāng)企業(yè)支付現(xiàn)金股利時, ,貨只公是從一種形式貨只公是從一種形式轉(zhuǎn)化為另一種形式轉(zhuǎn)化為另一種形式. .（二）股利相關(guān)理論（二）股利相關(guān)理論1.“1.“一鳥在手一鳥在手”理論理論 股東的投資

20、報酬中，股利和資本利得的風(fēng)險等級是不同的。股東的投資報酬中，股利和資本利得的風(fēng)險等級是不同的。通常是，前者高后者低，使得人們在投資報酬形式的選擇上通常是，前者高后者低，使得人們在投資報酬形式的選擇上偏好前者。并使得他們愿意以更低的必要報酬率來對公司的未偏好前者。并使得他們愿意以更低的必要報酬率來對公司的未來收益加以折現(xiàn)，從而使公司的價值得到提高。相反，不發(fā)放來收益加以折現(xiàn)，從而使公司的價值得到提高。相反，不發(fā)放現(xiàn)金股利或降低股利支付，而多留存收益進行再投資，從而獲現(xiàn)金股利或降低股利支付，而多留存收益進行再投資，從而獲得資本利得，但是卻會增大投資者的不確定性。得資本利得，但是卻會增大投資者的不確

21、定性。 因此該理論認為：為了使資本成本最低，企業(yè)價值最大，因此該理論認為：為了使資本成本最低，企業(yè)價值最大，應(yīng)該維持高的股利支付政策。應(yīng)該維持高的股利支付政策。2 2、稅差異理論、稅差異理論 在許多國家的稅法中，長期資本利得所得稅稅率要低于在許多國家的稅法中，長期資本利得所得稅稅率要低于普通所得稅稅率。因為股利稅率比資本利得的稅率高、普通所得稅稅率。因為股利稅率比資本利得的稅率高、投資者自然喜歡公司少支付股利而將較多的收益作為再投資者自然喜歡公司少支付股利而將較多的收益作為再投資，以提高股票價格，把股利轉(zhuǎn)化為資本利得。投資，以提高股票價格，把股利轉(zhuǎn)化為資本利得。 即使資本利得與股利收入的稅率相

22、同，對股東來說，即使資本利得與股利收入的稅率相同，對股東來說，資本利得也有推遲納稅的效果。同時，為了獲得較高的資本利得也有推遲納稅的效果。同時，為了獲得較高的預(yù)期資本利得，投資者將愿意接受較低的股票必要報酬預(yù)期資本利得，投資者將愿意接受較低的股票必要報酬率。率。 根據(jù)這種理論，股利決策與企業(yè)價值也是相關(guān)的，而根據(jù)這種理論，股利決策與企業(yè)價值也是相關(guān)的，而只有采取低股利和推遲股利支付的政策，才可能使公司只有采取低股利和推遲股利支付的政策，才可能使公司的價值達到最大。的價值達到最大。3 3、信號傳遞理論、信號傳遞理論 信號傳遞理論認為，股利政策與股票價格是相關(guān)的。股票信號傳遞理論認為，股利政策與股

23、票價格是相關(guān)的。股票的市價是由企業(yè)的經(jīng)營狀況和贏利能力確定的，雖然企業(yè)的財?shù)氖袃r是由企業(yè)的經(jīng)營狀況和贏利能力確定的，雖然企業(yè)的財務(wù)報表可以反映其贏利情況，但報表受人為因素的影響較大，務(wù)報表可以反映其贏利情況，但報表受人為因素的影響較大，容易形成粉飾以至假象。因此從長遠的觀點看，能增強和提高容易形成粉飾以至假象。因此從長遠的觀點看，能增強和提高投資者對企業(yè)的信心的則是企業(yè)實際發(fā)放的股利，企業(yè)的股利投資者對企業(yè)的信心的則是企業(yè)實際發(fā)放的股利，企業(yè)的股利是以贏利為基礎(chǔ)的，是實際贏利的最終體現(xiàn)。公司通過高派現(xiàn)是以贏利為基礎(chǔ)的，是實際贏利的最終體現(xiàn)。公司通過高派現(xiàn)向市場傳遞較好前景的消息，該公司的股票價

24、格就會上漲。向市場傳遞較好前景的消息，該公司的股票價格就會上漲。第一節(jié)第一節(jié) 利潤的分配利潤的分配第二節(jié)第二節(jié) 股利政策與企業(yè)價值股利政策與企業(yè)價值 一、股利與股利政策一、股利與股利政策 二、股利政策理論二、股利政策理論第三節(jié)第三節(jié) 股利政策選擇股利政策選擇 一、利潤分配的影響因素一、利潤分配的影響因素 二、股利政策的類型二、股利政策的類型 三、股利支付三、股利支付第四節(jié)第四節(jié) 股票股利、股票分割、股票回購股票股利、股票分割、股票回購一、影響股利政策的因素一、影響股利政策的因素( (一一) )法律因素法律因素1 1資本保全資本保全 資本保全的規(guī)定要求企業(yè)不能用實收資本資本保全的規(guī)定要求企業(yè)不能

25、用實收資本( (或股本或股本) )進行利潤進行利潤分配，如果由于利潤分配導(dǎo)致企業(yè)資本減少，應(yīng)立即停止分配。分配，如果由于利潤分配導(dǎo)致企業(yè)資本減少，應(yīng)立即停止分配。2 2資本積累資本積累 資本積累要求企業(yè)在分配利潤時，必須按一定的比例和基數(shù)資本積累要求企業(yè)在分配利潤時，必須按一定的比例和基數(shù)提取各種公積金。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)年度虧損時，一般不得分配利潤提取各種公積金。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)年度虧損時，一般不得分配利潤. .3 3償債能力償債能力 對股份公司而言，當(dāng)其支付現(xiàn)金股利后會影響公司償還債務(wù)對股份公司而言，當(dāng)其支付現(xiàn)金股利后會影響公司償還債務(wù)和正常經(jīng)營時，公司發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)額就要受到限制。和正常經(jīng)營時，公司

26、發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)額就要受到限制。 ( (二二) )公司因素公司因素1 1資產(chǎn)的流動性資產(chǎn)的流動性 過多地支付現(xiàn)金紅利，會減少企業(yè)現(xiàn)金持有量，使資產(chǎn)的流過多地支付現(xiàn)金紅利，會減少企業(yè)現(xiàn)金持有量，使資產(chǎn)的流動性降低。動性降低。2 2未來的投資機會未來的投資機會 當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來有較好的投資機會，且預(yù)期投資收益率大于當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來有較好的投資機會，且預(yù)期投資收益率大于投資者期望收益率時，企業(yè)經(jīng)營者會首先考慮將實現(xiàn)的收益用投資者期望收益率時，企業(yè)經(jīng)營者會首先考慮將實現(xiàn)的收益用于再投資，減少用于分配的利潤。于再投資，減少用于分配的利潤。3 3籌資能力籌資能力 如果一個企業(yè)籌資能力強，能夠及時地從資金市場籌

27、措到所如果一個企業(yè)籌資能力強，能夠及時地從資金市場籌措到所需的資金，則有可能采取較為寬松的利潤分配政策。需的資金，則有可能采取較為寬松的利潤分配政策。 4 4盈余的穩(wěn)定性盈余的穩(wěn)定性 盈余相對穩(wěn)定的企業(yè)對未來取得盈余的可能性預(yù)期良好，盈余相對穩(wěn)定的企業(yè)對未來取得盈余的可能性預(yù)期良好，因此有可能比盈余不穩(wěn)定的企業(yè)支付更高的股利；因此有可能比盈余不穩(wěn)定的企業(yè)支付更高的股利；5 5資金成本資金成本 將稅后凈利潤用于再投資，有利于降低籌資的外在成本，將稅后凈利潤用于再投資，有利于降低籌資的外在成本，包括再籌資費用和資本的實際支出成本。因此，很多企業(yè)在包括再籌資費用和資本的實際支出成本。因此，很多企業(yè)在

28、考慮投資分紅時，首先將企業(yè)的凈利潤作為籌資的第一選擇考慮投資分紅時，首先將企業(yè)的凈利潤作為籌資的第一選擇渠道，特別是在負債資金較多、資金結(jié)構(gòu)欠佳時渠道，特別是在負債資金較多、資金結(jié)構(gòu)欠佳時。 ( (三三) )股東因素股東因素 1 1控制權(quán)控制權(quán) 公司的股利支付率高，必然導(dǎo)致保留盈余減少，公司的股利支付率高，必然導(dǎo)致保留盈余減少，這又意味著將這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股會稀釋公來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股會稀釋公司的控制權(quán)。司的控制權(quán)。2 2穩(wěn)定收入穩(wěn)定收入 有一些股東依賴企業(yè)發(fā)放股利以維持生計，如有一些股東依賴企業(yè)發(fā)放股利以維持生計，如一些退休者，他一些退休者，他們往往

29、要求公司支付穩(wěn)定的股利，反對公司留存?zhèn)兺蠊局Ц斗€(wěn)定的股利，反對公司留存較多的利潤。較多的利潤。3 3避稅避稅 股利收入的所得稅一般高于交易的資本利得稅，如股利收入的所得稅一般高于交易的資本利得稅，如我國目前對企業(yè)分配的股利向個人投資者征收我國目前對企業(yè)分配的股利向個人投資者征收2020的的所得稅，但對股票交易的資本利得暫不征稅所得稅，但對股票交易的資本利得暫不征稅, ,因此多留因此多留少派可增加股東資本利得。少派可增加股東資本利得。4 4規(guī)避風(fēng)險規(guī)避風(fēng)險 在某些股東看來，通過增加留存收益引起股價上漲在某些股東看來，通過增加留存收益引起股價上漲而獲得的資本利得是有風(fēng)險的，而目前所得股利是

30、確而獲得的資本利得是有風(fēng)險的，而目前所得股利是確定的，即便是現(xiàn)在較少的股利，也強于未來較多但是定的，即便是現(xiàn)在較少的股利，也強于未來較多但是存在較大風(fēng)險的資本利得，因此他們往往要求較多地存在較大風(fēng)險的資本利得，因此他們往往要求較多地支付股利。支付股利。 ( (四四) )其他因素其他因素 1 1、債務(wù)合同、債務(wù)合同 企業(yè)的債務(wù)合同，特別是長期債務(wù)合同，往往有限制企業(yè)現(xiàn)企業(yè)的債務(wù)合同，特別是長期債務(wù)合同，往往有限制企業(yè)現(xiàn)金支付程度的條款，以保護債權(quán)人的利益。金支付程度的條款，以保護債權(quán)人的利益。2 2通貨膨脹通貨膨脹 在通貨膨脹條件下，企業(yè)資產(chǎn)的購買力水平下降，固定資產(chǎn)在通貨膨脹條件下，企業(yè)資產(chǎn)的

31、購買力水平下降，固定資產(chǎn)重置資金來源不足，此時企業(yè)往往不得不考慮留用一定的利潤，重置資金來源不足，此時企業(yè)往往不得不考慮留用一定的利潤，以便彌補由于貨幣購買力水平下降而造成的固定資產(chǎn)重置資金以便彌補由于貨幣購買力水平下降而造成的固定資產(chǎn)重置資金缺口。缺口。 第一節(jié)第一節(jié) 利潤的分配利潤的分配第二節(jié)第二節(jié) 股利政策與企業(yè)價值股利政策與企業(yè)價值 一、股利與股利政策一、股利與股利政策 二、股利政策理論二、股利政策理論第三節(jié)第三節(jié) 股利政策選擇股利政策選擇 一、利潤分配的影響因素一、利潤分配的影響因素 二、股利政策的類型二、股利政策的類型 三、股利支付三、股利支付第四節(jié)第四節(jié) 股票股利、股票分割、股票

32、回購股票股利、股票分割、股票回購 股利政策是關(guān)于股份公司是否發(fā)放股利、發(fā)放股利政策是關(guān)于股份公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時發(fā)放股利以及以何種形式發(fā)放股多少股利、何時發(fā)放股利以及以何種形式發(fā)放股利等方面的方針和策略。利等方面的方針和策略。 股利政策的核心問題是確定分配與留利的比股利政策的核心問題是確定分配與留利的比例，即股利支付比率問題。例，即股利支付比率問題。 1 1、剩余股利政策、剩余股利政策 剩余股利政策，就是在企業(yè)確定的最佳資金剩余股利政策，就是在企業(yè)確定的最佳資金結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需求，然結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需求，然后若有剩余才用于分配股利。如果沒有

33、剩余，則后若有剩余才用于分配股利。如果沒有剩余，則不分配股利。不分配股利。步驟；步驟； 1 1根據(jù)選定的最佳投資方案，確定投根據(jù)選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數(shù)額。資所需的資金數(shù)額。 2 2按照企業(yè)的最佳資金結(jié)構(gòu)，確定投按照企業(yè)的最佳資金結(jié)構(gòu)，確定投資需要增加的權(quán)益資金的數(shù)額。資需要增加的權(quán)益資金的數(shù)額。 3 3最大限度地留用稅后凈利潤用于滿最大限度地留用稅后凈利潤用于滿足投資需要增加的權(quán)益資金的數(shù)額。足投資需要增加的權(quán)益資金的數(shù)額。 4 4若有剩余的稅后凈利潤，用于向股若有剩余的稅后凈利潤，用于向股東分配股利東分配股利。 例例 某企業(yè)某企業(yè)20052005年度的稅后凈利潤年度的稅后凈

34、利潤為為60006000萬元，目前的資金結(jié)構(gòu)為：萬元，目前的資金結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資金債務(wù)資金4040，權(quán)益資金，權(quán)益資金6060。該。該資金結(jié)構(gòu)也是其下一年度的最佳資資金結(jié)構(gòu)也是其下一年度的最佳資金結(jié)構(gòu)。如果金結(jié)構(gòu)。如果20062006年該企業(yè)有一個年該企業(yè)有一個很好的投資項目，需要投資很好的投資項目，需要投資52505250萬萬元，該企業(yè)采用剩余股利政策。則元，該企業(yè)采用剩余股利政策。則可向投資者分配的股利為多少？可向投資者分配的股利為多少？ 優(yōu)點是：充分利用留存收益，保持理想的資金優(yōu)點是：充分利用留存收益，保持理想的資金結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低，實現(xiàn)企業(yè)價值的結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低，實現(xiàn)企業(yè)

35、價值的長期最大化。長期最大化。缺點是：完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，將使股缺點是：完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，將使股利發(fā)放額每年隨盈利水平和投資機會的波動而利發(fā)放額每年隨盈利水平和投資機會的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。于公司樹立良好的形象。2 2、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策公司各年發(fā)放的現(xiàn)金股利保持穩(wěn)定或穩(wěn)定增長態(tài)勢公司各年發(fā)放的現(xiàn)金股利保持穩(wěn)定或穩(wěn)定增長態(tài)勢. .優(yōu)點：優(yōu)點：固定的股利有利于樹立企業(yè)的良好形象，穩(wěn)定公司固定的股利有利于樹立企業(yè)的良好形象，穩(wěn)定公司股票價格，從而增強投資者對公司

36、的信心；股票價格，從而增強投資者對公司的信心；還有利于投資者安排收入和支出，特別是那些對股利有較還有利于投資者安排收入和支出，特別是那些對股利有較強依賴性的股東更是如此。強依賴性的股東更是如此。缺點：缺點：公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風(fēng)險公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風(fēng)險與投資的收益不對稱；與投資的收益不對稱；由于公司盈利較低時仍要支付較高的股利，容易引起公司由于公司盈利較低時仍要支付較高的股利，容易引起公司資金短缺，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，甚至侵蝕公司留存收益和公資金短缺，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，甚至侵蝕公司留存收益和公司資本。司資本。3 3、固定股利支付率股利政策、固定股利支付率

37、股利政策 是一種變動的股利政策，企業(yè)每年都從凈利潤中按固定的是一種變動的股利政策，企業(yè)每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放股利。股利支付率發(fā)放股利。優(yōu)點優(yōu)點：能使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少能使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；盈少分、不盈不分的原則； 由于每年的股利隨著公司收益的變動而變動，保持股由于每年的股利隨著公司收益的變動而變動，保持股利與利潤間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)投資風(fēng)險與收益的對等。利與利潤間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)投資風(fēng)險與收益的對等。缺點：缺點：由于股利波動容易使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象，由于股利波動容易使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的

38、印象，公司財務(wù)壓力較大，不利于股票價格的穩(wěn)定與上漲；公司財務(wù)壓力較大，不利于股票價格的穩(wěn)定與上漲； 公司每年按固定比例從凈利潤中支付股利，缺乏財務(wù)彈性公司每年按固定比例從凈利潤中支付股利，缺乏財務(wù)彈性 4 4、正常股利加額外股利政策、正常股利加額外股利政策 企業(yè)先設(shè)定一個較低的經(jīng)常性股利額，企業(yè)每期都按此金企業(yè)先設(shè)定一個較低的經(jīng)常性股利額，企業(yè)每期都按此金額文付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額文付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。額外股利。優(yōu)點是優(yōu)點是：具有較大的靈活性，企業(yè)凈利潤很少或需要將相當(dāng)多：具有較大的靈活性，企業(yè)凈利潤很少或需要將相當(dāng)多的凈利

39、潤留有下來用于再投資時，可以只支付較低的正常股利；的凈利潤留有下來用于再投資時，可以只支付較低的正常股利；而公司一旦擁有充裕的現(xiàn)金，就可以向股東發(fā)放額外股利。而公司一旦擁有充裕的現(xiàn)金，就可以向股東發(fā)放額外股利。缺點是：缺點是：缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的變化而變化；如果公缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的變化而變化；如果公司較長時期一直發(fā)放額外股利，股東就會誤以為這是正常股利，司較長時期一直發(fā)放額外股利，股東就會誤以為這是正常股利，一旦取消，極易造成公司財務(wù)狀況逆轉(zhuǎn)的負面影響，引起股價一旦取消，極易造成公司財務(wù)狀況逆轉(zhuǎn)的負面影響，引起股價的下跌。的下跌。第一節(jié)第一節(jié) 利潤的分配利潤的分配第二節(jié)第二節(jié)

40、 股利政策與企業(yè)價值股利政策與企業(yè)價值 一、股利與股利政策一、股利與股利政策 二、股利政策理論二、股利政策理論第三節(jié)第三節(jié) 股利政策選擇股利政策選擇 一、利潤分配的影響因素一、利潤分配的影響因素 二、股利政策的類型二、股利政策的類型 三、股利支付三、股利支付第四節(jié)第四節(jié) 股票股利、股票分割、股票回購股票股利、股票分割、股票回購（一）（一） 股利支付的形式股利支付的形式1 1、現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利 現(xiàn)金股利是指企業(yè)以現(xiàn)金的形式向股東支現(xiàn)金股利是指企業(yè)以現(xiàn)金的形式向股東支付的勝利，是最常見的、也是最易被投資者接付的勝利，是最常見的、也是最易被投資者接受的股利支付方式。受的股利支付方式。2 2、股票股

41、利、股票股利 股票股利是指企業(yè)以股票的形式向股東支股票股利是指企業(yè)以股票的形式向股東支付的股利，即按股東持有股份的比例發(fā)放股票付的股利，即按股東持有股份的比例發(fā)放股票作為股利的一種形式。作為股利的一種形式。（二）股利支付的程序（二）股利支付的程序1 1股利宣告日股利宣告日 股利宣告日，即公司董事會舉行董事會會議，決定股利分股利宣告日，即公司董事會舉行董事會會議，決定股利分配的預(yù)分方案，交由股東大會討論通過后，由董事會將股利配的預(yù)分方案，交由股東大會討論通過后，由董事會將股利支付情況正式子以公告的日期。支付情況正式子以公告的日期。2 2股權(quán)登記日股權(quán)登記日 股權(quán)登記日，即有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資

42、格登記截止股權(quán)登記日，即有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。凡是在股權(quán)登記日這一天登記在公司股東名冊上的股日期。凡是在股權(quán)登記日這一天登記在公司股東名冊上的股東，才有資格領(lǐng)取本次股利。而在股權(quán)登記日之后，登記在東，才有資格領(lǐng)取本次股利。而在股權(quán)登記日之后，登記在冊的股東將得不到次此發(fā)放的股利冊的股東將得不到次此發(fā)放的股利. . 3 3除息日除息日 除息日，即指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分除息日，即指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期。在除息日前，股利權(quán)從屬于股票，持離的日期。在除息日前，股利權(quán)從屬于股票，持有股票者即享有領(lǐng)取股利的權(quán)利；從除息日開始，有股票者即享有領(lǐng)取股利的權(quán)利；從除息日開始

43、，股利權(quán)與股票相分離，新購人股票的投資者不能股利權(quán)與股票相分離，新購人股票的投資者不能分享股利?，F(xiàn)在的除息日是在股權(quán)登記日的次日分享股利?，F(xiàn)在的除息日是在股權(quán)登記日的次日( (工作日工作日) )。4 4股利發(fā)放日股利發(fā)放日 也叫股利支付日或付息日，即向股東實際發(fā)也叫股利支付日或付息日，即向股東實際發(fā)放股利的日期。放股利的日期。招商銀行股份有限公司招商銀行股份有限公司A A股股20062006年度利潤分配方案實施公告年度利潤分配方案實施公告 本次利潤分配采取派發(fā)本次利潤分配采取派發(fā)現(xiàn)金紅利現(xiàn)金紅利方式方式, ,扣稅前每股派發(fā)現(xiàn)扣稅前每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣金紅利人民幣0.1200.120元元, ,

44、扣稅后每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣扣稅后每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.1080.108元。元。 股權(quán)登記日股權(quán)登記日：20072007年年7 7月月3 3日日 除息日除息日：20072007年年7 7月月4 4日日 現(xiàn)金紅利發(fā)放日現(xiàn)金紅利發(fā)放日：20072007年年7 7月月1010日日 一、招商銀行股份有限公司一、招商銀行股份有限公司20062006年度利潤分配方案年度利潤分配方案, ,經(jīng)經(jīng)20072007年年6 6月月1515日召開的日召開的20062006年度股東大會審議通過。股東大會年度股東大會審議通過。股東大會決議公告刊登于決議公告刊登于20072007年年6 6月月1818日日的的中國證券報

45、中國證券報、上海證上海證券報券報、證券時報證券時報。 二、二、20062006年度利潤分配方案年度利潤分配方案 公司公司20062006年度經(jīng)審計的根據(jù)中國會計準(zhǔn)則編制的境內(nèi)財務(wù)年度經(jīng)審計的根據(jù)中國會計準(zhǔn)則編制的境內(nèi)財務(wù)報表的報表的稅后利潤為人民幣稅后利潤為人民幣71.0771.07億元，億元，經(jīng)審計的根據(jù)經(jīng)審計的根據(jù)國際財國際財務(wù)報告準(zhǔn)則務(wù)報告準(zhǔn)則編制的境外會計報表的稅后利潤為人民幣編制的境外會計報表的稅后利潤為人民幣67.9467.94億元。按照中國會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表的稅后利潤的億元。按照中國會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表的稅后利潤的10%10%提提取取法定盈余公積金，法定盈余公積金，計人民幣

46、計人民幣7.117.11億元；億元；提取一般準(zhǔn)備金提取一般準(zhǔn)備金3535億億元，當(dāng)年可供股東分配利潤為人民幣元，當(dāng)年可供股東分配利潤為人民幣34.8934.89億元；按照億元；按照國際國際財務(wù)報告準(zhǔn)則財務(wù)報告準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表當(dāng)年可供股東分配利潤為人民編制的財務(wù)報表當(dāng)年可供股東分配利潤為人民幣幣31.3831.38億元?？煞峙淅麧檾?shù)進行億元?？煞峙淅麧檾?shù)進行現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利分配。分配。 公司以公司以A A股和股和H H股總股本為基數(shù)，股總股本為基數(shù)，每10股現(xiàn)金分紅1.20元（含稅）含稅），以人民幣向，以人民幣向A A股股東支付，以港幣向股股東支付，以港幣向H H股股東支付。股股東支付。港幣實

47、際派發(fā)金額按照股東大會召開日前一周（包括股東大港幣實際派發(fā)金額按照股東大會召開日前一周（包括股東大會當(dāng)日）中國人民銀行公布的人民幣兌換港幣平均基準(zhǔn)匯率會當(dāng)日）中國人民銀行公布的人民幣兌換港幣平均基準(zhǔn)匯率計算。其余未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)下年。計算。其余未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)下年。 公司公司20062006年度利潤分配方案每股稅前派發(fā)紅利人民幣年度利潤分配方案每股稅前派發(fā)紅利人民幣0.1200.120元，社會公眾股中的個人股東和證券投資基金每股實元，社會公眾股中的個人股東和證券投資基金每股實際派發(fā)紅利人民幣際派發(fā)紅利人民幣0.1080.108元，扣稅人民幣元，扣稅人民幣0.0120.012元。有限售條元。有限售條

48、件的流通股股東和無限售條件的流通股中的其它機構(gòu)投資者件的流通股股東和無限售條件的流通股中的其它機構(gòu)投資者所得稅自行繳納所得稅自行繳納, ,實際發(fā)放現(xiàn)金紅利為人民幣實際發(fā)放現(xiàn)金紅利為人民幣0.1200.120元元/ /股。股。 三、股權(quán)登記日、除權(quán)除息日、紅利發(fā)放日三、股權(quán)登記日、除權(quán)除息日、紅利發(fā)放日 股權(quán)登記日：股權(quán)登記日：20072007年年7 7月月3 3日日 除息日：除息日：20072007年年7 7月月4 4日日 現(xiàn)金紅利發(fā)放日：現(xiàn)金紅利發(fā)放日：20072007年年7 7月月1010日日 四、分派對象四、分派對象 截止截止20072007年年7 7月月3 3日下午上海證券交易所收日下午上海證券交易所收市后市后, ,在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊的全體分公司登記在冊的全