百麗時(shí)尚招股書概覽時(shí)尚龍頭二次啟航

1、1公司概況公司概況中國最大的時(shí)尚鞋服集團(tuán)，深耕行中國最大的時(shí)尚鞋服集團(tuán)，深耕行業(yè)業(yè)41年年資料來源：公司招股書，中信證券研究部繪制公司發(fā)公司發(fā)展展歷程歷程及業(yè)及業(yè)務(wù)鏈條務(wù)鏈條按2020年零售額計(jì)，百麗時(shí)尚是中國規(guī)模最大的本土?xí)r尚鞋服集團(tuán)中國規(guī)模最大的本土?xí)r尚鞋服集團(tuán)，覆蓋女鞋、男鞋、童鞋以及服飾和配飾等品類。其中，公司以11.2%的的市占率位居中國時(shí)尚鞋履市場第一市占率位居中國時(shí)尚鞋履市場第一。公司1981年創(chuàng)立，深耕行業(yè)41年年，目前業(yè)務(wù)涵蓋商品企劃、設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、DTC零售及客戶運(yùn)營全價(jià)值鏈。業(yè)務(wù)涵蓋設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、零售、運(yùn)營等全價(jià)值鏈麗麗華華鞋鞋業(yè)業(yè)創(chuàng)創(chuàng)立立，早 期從事鞋類產(chǎn)品貿(mào) 易1

2、9811992開始鞋類產(chǎn)品訂制 和生產(chǎn)1998創(chuàng)立創(chuàng)立品牌品牌BELLE在 中國的業(yè)務(wù)創(chuàng)立了品STACCATO19992003開始設(shè)立自有設(shè)立自有零零售網(wǎng)售網(wǎng) 絡(luò)，絡(luò)，擴(kuò)展至中國的鞋 類零售業(yè)務(wù)，進(jìn)入了業(yè)務(wù)高速增長期22005百麗國百麗國際際在聯(lián)在聯(lián)交交所所 上市上市2013完成了妙麗、美麗寶和 森達(dá)業(yè)務(wù)的并購2014收購了73hours鞋履業(yè) 務(wù)控股股權(quán)2017取得在中國分銷 Champion服裝、配飾 及鞋履的權(quán)利19912007200820182019-2021創(chuàng)立了品牌 Teenmix在中國的 業(yè)務(wù)創(chuàng)立了品牌TATA開 始 與 Baroque Japan Limited建立戰(zhàn) 略合作伙

3、伴關(guān)係，邁 出了介入時(shí)尚女裝領(lǐng) 域的第一步百麗國百麗國際際完成完成私私有化有化， 并從聯(lián)交所退市，收 購了Initial服裝業(yè)務(wù)控 股股權(quán)完成了SKAP品牌的并 購3旗下運(yùn)營旗下運(yùn)營20個(gè)品牌，涵蓋大眾到高端個(gè)品牌，涵蓋大眾到高端資料來源：公司招股書，中信證券研究部繪制 注：鞋履品牌大眾/中端/中高端/高端價(jià)格帶分別為200400元/400800元/8001200元/1200元以上，服飾品牌大眾/中端/中高端/高端價(jià)格帶分別為150350元/350600元/6001000元/1000元以上公司旗下品牌矩陣公司旗下品牌矩陣公司合計(jì)運(yùn)營20個(gè)品牌，包含13個(gè)自有品牌以及7個(gè)合作品牌（包括代理及分銷

4、品牌），以鞋履品牌為主。各個(gè)品牌均由獨(dú)立團(tuán)隊(duì)運(yùn)營。品牌定位及風(fēng)格豐富，定位涵蓋大眾、中端、中高端及高端，風(fēng)格包括時(shí)尚、休閑、潮流、戶外、商務(wù)等。品類品類品品牌牌名稱名稱品品牌牌權(quán)權(quán)推出推出/納納入入體內(nèi)體內(nèi) 的的年年份份鞋鞋履履品牌品牌BELLE自有1992STACCATO自有1998Joy & Peace自有1999TEENMIX自有1999TATA自有2003BATA代理2004BASTO自有2007Clarks分銷2007CAT分銷2008Hush Puppies代理2008Millies自有2008SENDA自有200815mins自有2011SKAP自有201373hours

5、自有2018TOOMANYSHOES自有2018Champion代理2021服服裝裝品牌品牌CAT分銷2008MOUSSY代理2013SLY代理2013Initial自有2017Champion分銷20194資料來源：公司招股書，中信證券研究部繪制發(fā)發(fā)行行前前公公司司股股權(quán)權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)管理層持股管理層持股46%，高瓴持高瓴持股股44%，鼎暉持股鼎暉持股9%意礴科技有限公司（香港）天華有限公司（開曼群島）100%百利豐國際（香港）香港附屬公司100%誠領(lǐng)創(chuàng)投有限公司（英屬處女群島）中國附屬公司100%麗華鞋業(yè)（香港）Belle Footwear Limited(英屬處女群島)卓帆國際控股 有限公司

6、（開曼群島）60%中國附屬公司100%宜天網(wǎng)絡(luò)有限公司（香港）中國附屬公司100%100%100%中國附屬公司100%Rainbow Partner（英屬處女群島）100%高榜投資有限公司（英屬處女群島）100%成卓有限公司(香港)100%升月有限公司（英屬處女群島）100%萬機(jī)（香港）有限公司（香港）100%英屬處女群島 附屬公司100%香港附屬公司100%麗港（香港）有限 公司（香港）51%中國附屬公司100%巴羅克中國 有限公司49%中國附屬公司100%巴羅克中國服飾 有限公司（香港）中國附屬公司100%上海依迪索 時(shí)裝有限公司（中國）70%境外境內(nèi)因麗素時(shí)裝有限公司（香 港）70%46

7、.36%44.48%Muse Holdings9.16%智者創(chuàng)業(yè)Hillhouse HHBHSCBL管理層持股平臺(tái)100%100%Belle Brands（英屬處女群島）本公司（開曼群島）Belle Style（英屬處女群島）100%100%100%百麗國際（開曼群島）100%旺益有限公司(英屬處女群島)麗中鞋業(yè) 有限公司（香港）廣億國際投資 有限公司（香港）中國附屬公司100%100%100%100%100%100%100%誠駿集團(tuán)有限公司（英屬處女群島）100%中國附屬公司100%5資料來源：公司招股書，中信證券研究部管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，履歷亮眼管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，履歷亮眼姓名姓名年齡年齡職務(wù)

8、職務(wù)角角色及色及責(zé)責(zé)任任加加入日期入日期擔(dān)擔(dān)任高任高管管日期日期履履歷背景歷背景在鞋類業(yè)務(wù)管理方面擁有逾20年經(jīng)驗(yàn)。主要負(fù)責(zé)百麗國際集團(tuán)鞋類及服裝業(yè)務(wù)執(zhí)行董事負(fù)責(zé)公司的整體策略的經(jīng)營管理，且分別自2015年11月及2017年7月起出任百麗國際服裝業(yè)務(wù)總裁盛放49兼首席執(zhí)規(guī)劃及公司業(yè)務(wù)的管2005年2021年12月及鞋類業(yè)務(wù)總裁。盛先生于2011年5月獲委任為百麗國際的董事。彼亦自2013行官理年8 月起擔(dān)任巴羅克日本有限公司的非執(zhí)行董事，并自2019年6月起出任滔搏國際的非執(zhí)行董事。郭耀東43執(zhí)行董事 兼公司秘 書負(fù)責(zé)公司的財(cái)務(wù)管理、 公司融資活動(dòng)的規(guī)劃 及監(jiān)督，以及公司業(yè) 務(wù)的管理2020年

9、2022年1月在會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理及內(nèi)部控制方面擁有逾19年經(jīng)驗(yàn)。在加入公司之前，郭先生 曾擔(dān)任多個(gè)會(huì)計(jì)及財(cái)務(wù)相關(guān)高級(jí)職位，包括于2002年9月至2010年3月?lián)纹杖A 永道經(jīng)理。彼其后于2010年3月至2019年5月?lián)蜝aroque HK Limited的財(cái)務(wù)總 監(jiān)，于2015年2月至2019年5月?lián)伟土_克日本有限公司的首席財(cái)務(wù)官以及于 2019年3月至2020年10月?lián)蜹angs Department Stores Limited的首席財(cái)務(wù)官。董事長兼負(fù)責(zé)為公司的業(yè)務(wù)發(fā)在鞋業(yè)擁有逾30年經(jīng)驗(yàn)。彼于1991年加入百麗國際集團(tuán)，負(fù)責(zé)其重大戰(zhàn)略規(guī)劃盛百椒69非執(zhí)行董展提供建議并參與公1991年

10、2022年1月及管理鞋類業(yè)務(wù)零售。盛先生為百麗國際的董事兼首席執(zhí)行官。彼自2019年起事司的重大事項(xiàng)決策出任滔搏國際的董事長兼非執(zhí)行董事。在鞋類及運(yùn)動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)擁有逾27年經(jīng)驗(yàn)。自2006年6月起，于先生負(fù)責(zé)監(jiān)督百于武55非執(zhí)行董事負(fù)責(zé)參與公司的重大事項(xiàng)決策2005年2022年1月麗國際魯豫大區(qū)的業(yè)務(wù)，并于2015年獲委任為百麗國際體育事業(yè)部的總裁。于2015年7月，彼獲委任為百麗國際的董事。于先生自2018年9月起出任滔搏國際的董事兼首席執(zhí)行官。鞋業(yè)擁有逾20年經(jīng)驗(yàn)。彼于2001年3月加入百麗國際集團(tuán)，并負(fù)責(zé)有關(guān)百麗國胡兵53高級(jí)副總 裁負(fù)責(zé)公司鞋類業(yè)務(wù)若 干品牌的管理2001年2021年5月

11、際集團(tuán)旗下品牌的產(chǎn)品研發(fā)的事務(wù)。彼于2013年3月獲晉升為總經(jīng)理，于2015年7月進(jìn)一步晉升為副總裁，并于2021年5月獲進(jìn)一步晉升為高級(jí)副總裁。自2021年3月起，胡先生主要負(fù)責(zé)公司的鞋類業(yè)務(wù)若干品牌的管理。朱廣賢44副總裁負(fù)責(zé)公司服裝業(yè)務(wù)事 業(yè)部所有品牌的管理2018年2018年9月鞋履及服裝行業(yè)擁有近20年經(jīng)驗(yàn)。自2018年9月起，朱先生擔(dān)任百麗國際服裝 業(yè)務(wù)副總裁。在加入公司之前，朱先生曾于全球鞋履及服裝公司出任大中華區(qū) 高級(jí)職務(wù)，包括哥倫比亞（上海）貿(mào)易有限公司副總裁兼總經(jīng)理及耐克（中國） 體育用品有限公司品類總經(jīng)理。6行業(yè)全景行業(yè)全景71132 115411881216112711

12、92 121912431265128620230432534737020520721720623420625318725919728320320821221620001800160014001200100080060040020002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E時(shí)尚服裝時(shí)尚箱包時(shí)尚鞋履可可接受單接受單價(jià)價(jià)25-35元元茶茶飲飲的的消費(fèi)消費(fèi)者者占占比比提提升升人人均消費(fèi)均消費(fèi)15元以元以上上的的現(xiàn)現(xiàn)制制茶茶飲飲店店占占比比增增加加資料來源：弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自公司招股書；含預(yù)測），中信證券研究部資料來源：弗若斯特沙利

13、文（轉(zhuǎn)引自公司招股書；含預(yù)測），中信證券研究部中中國國時(shí)時(shí)尚尚潮潮流流市市場場及及分品分品類類規(guī)規(guī)模模（十十億億元）元）中中國國人人均均時(shí)時(shí)尚尚潮潮流流產(chǎn)產(chǎn)品年品年消消費(fèi)費(fèi)（美美元元）仍仍較較低低中中端端及及以以上上時(shí)時(shí)尚尚鞋鞋履履占比占比顯顯著著提升提升高高端端時(shí)時(shí)尚尚鞋鞋履履增增速速最最快，快，低低端端及及大大眾眾呈呈現(xiàn)現(xiàn)負(fù)負(fù)增長增長時(shí)尚鞋服：人均消費(fèi)提升空間大，高端化趨勢顯時(shí)尚鞋服：人均消費(fèi)提升空間大，高端化趨勢顯著著資料來源：弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自公司招股書；含預(yù)測），中信證券研究部15392016-2019 CAGR20%19%18%18%17%16%32%31%30%30%28%2

14、8%27%26%25%25%28%29%29%30%30%31%31%31%31%10%11%11%12%8%8%9%9%10%11%9%10%12%13%10%10%14%14%16%17%100%90%80%70%28%60%50%40%30%20%10%0%24%23%22%21%2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E低端大眾中端中高端高端1656355184663711967956095144599008007006005004003002001000中國英國美國資料來源：弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自公司招股書，含預(yù)測），

15、中信證券研究部韓國日本20202025E合計(jì)合計(jì)時(shí)尚鞋履時(shí)尚服裝時(shí)尚箱包2.9%0.1%2.4%7.9%157716291676157316731726177618251872-4.6%-2.7%2.3%4.9%11.0%-5.1%-0.3%2.1%7.7%-1.5%0.4%3.8%5.5%10.2%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-6.9%低端大眾中端中高端高端2016-20192016-20202020-2025E8百百麗時(shí)尚麗時(shí)尚在在中中國國時(shí)時(shí)尚尚潮潮流流本土本土企企業(yè)業(yè)、時(shí)時(shí)尚尚女女鞋鞋、時(shí)時(shí)尚尚男男鞋鞋公公司司中中均均位位列列第第一一（以以零零售售額額計(jì)計(jì)：

16、單單位位 十十億元）億元）線上線上&購物購物中中心心已已經(jīng)經(jīng)成成為為時(shí)時(shí)尚尚潮潮流流購購買買主主要要渠渠道道，占占比比迅迅速速提升提升時(shí)時(shí)尚尚潮潮流流產(chǎn)產(chǎn)品品中中來來自自線上線上和和購購物物中中心心的的零零售售額額增速增速快快速速增長增長百麗為國內(nèi)時(shí)尚鞋履行業(yè)絕對(duì)龍百麗為國內(nèi)時(shí)尚鞋履行業(yè)絕對(duì)龍頭頭資料來源：弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自公司招股書，含預(yù)測），中信證券研究部14%16%19%22%26%25%27%28%30%31%21%23%26%28%29%32%34%36%37%39%28%26%24%22%19%18%17%15%14%13%30%27%25%23%20%12%7%7%7

17、%6%6%6%18%6%17%6%15%5%13%5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E線上購物中心百貨商場街頭專賣店其他18.6%12.4%-5.1-6.2-0.7%17.2%8.6%-9.4%-3.5%7.4%9.9% -4.8%-8.1% -6.6%1.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%線上購物中心百貨商場資料來源：弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自公司招股書），中信證券研究部街頭專賣店其他2016-20192016-20202020-2025

18、E中國時(shí)尚潮流行業(yè)零零售額售額市市場份額場份額公司A543.4公司B42.62.7公司C271.7百百麗時(shí)尚麗時(shí)尚241.5公司D231.5中國時(shí)尚潮流行業(yè)本土企業(yè)零零售額售額市市場份額場份額百百麗時(shí)尚麗時(shí)尚241.5公司D231.5公司E16.11.0公司F100.6公司G9.60.6中國時(shí)尚女鞋行業(yè)零零售額售額市市場份額場份額百百麗時(shí)尚麗時(shí)尚16.111.9公司A6.54.8公司H4.43.2公司J4.33.1公司J3.82.8中國時(shí)尚男鞋行業(yè)零零售額售額市市場份額場份額百百麗時(shí)尚麗時(shí)尚4.89.4公司A3.87.5公司K3.56.8公司H2.95.7公司C2.24.3資料來源：弗若斯特沙

19、利文（轉(zhuǎn)引自公司招股書），中信證券研究部 注：公司A和C為全球奢侈品公司、公司B為快時(shí)尚公司，公司D-K為中國潮流時(shí)尚公司9財(cái)務(wù)概覽財(cái)務(wù)概覽10可可接受單接受單價(jià)價(jià)25-35元元茶茶飲飲的的消費(fèi)消費(fèi)者者占占比比提提升升人人均消費(fèi)均消費(fèi)15元以元以上上的的現(xiàn)現(xiàn)制制茶茶飲飲店店占占比比增增加加收收入入體體量量大大，疫疫情情下下逆勢逆勢增增長長（單單位位：億億元元）利利潤潤增增速速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高高于于收收入入（單（單位位：億億元元）毛毛利利率率基基本本穩(wěn)穩(wěn)定定，凈凈利潤利潤率率穩(wěn)穩(wěn)步步提提升升DTC模式導(dǎo)模式導(dǎo)致致銷銷售售費(fèi)費(fèi)用用率率較較高高，管管理理費(fèi)費(fèi)用用率率優(yōu)優(yōu)化化顯顯著著疫情下收入逆勢增長，效率提升

20、帶動(dòng)利潤加速上疫情下收入逆勢增長，效率提升帶動(dòng)利潤加速上行行資料來源：公司招股書，中信證券研究部 注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日2011592171768.1%11.0%0%2%4%6%8%10%12%050100150200250FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022營業(yè)收入YoY1820272350.4%0%10%20%30.4% 30%40%50%60%051015202530FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022歸母凈利潤YoY64.6%64.2%65.6%8.2%12.2%12.0%13.0%10%20%30%40%50%60%70

21、%65.3%1-3QFY2022毛利率凈利率40.7%10.7%10.7%10.1%15%12.7%25%20%40%35%30%45%40.4%10%5%0%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率38.9%38.8%資料來源：公司招股書，中信證券研究部 注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日0%FY20201-3QFY2021FY2021資料來源：公司招股書，中信證券研究部 注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日資料來源：公司招股書，中信證券研究部 注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日11可可接受單接受單價(jià)價(jià)25-35元元茶茶飲飲的的消費(fèi)消費(fèi)者者占占比比提提升升人人均

22、消費(fèi)均消費(fèi)15元以元以上上的的現(xiàn)現(xiàn)制制茶茶飲飲店店占占比比增增加加分分產(chǎn)品收產(chǎn)品收入入：鞋鞋類類占占比比達(dá)達(dá)87%，服服裝類裝類增增長長快快（單單位位：億億元元）分分產(chǎn)產(chǎn)品品毛毛利利率率：鞋鞋類類毛利毛利率率較較服服裝裝類類更更高高成成品采購品采購占占成成本本近近70%租金租金&員工員工&廣廣告告為為銷銷售售費(fèi)費(fèi)用用的的主主要要成成分分，占占比比超超70%核心產(chǎn)品鞋類毛利率高，產(chǎn)品既有自產(chǎn)也有外核心產(chǎn)品鞋類毛利率高，產(chǎn)品既有自產(chǎn)也有外協(xié)協(xié)資料來源：公司招股書，中信證券研究部 注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日資料來源：公司招股書，中信證券研究部 注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日資料來

23、源：公司招股書，中信證券研究部 注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日177139252030246%21%15317%0%5%10%10%15%20%25%200180160140120100806040200FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022鞋履服裝YoY-鞋YoY-服18866.1%65.1%64.8%66.1%59.4%60.8%60.8%62.2%58%60%62%64%66%68%56%FY20201-3QFY2021FY2021資料來源：公司招股書，中信證券研究部 注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日1-3QFY2022鞋履服裝70%66%70%68%23%19%

24、20%21%3%3%3%4%8%8%7%7%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022成品采購成本原材料成本直接人工成本其他生產(chǎn)成本38.6%36.1%36.7%33.5%31.3%27.4%27.4%27.3%8.6%10.7%10.6%12.4%7.0%9.3%8.4%9.2%5.2%5.9%6.0%5.1%4.6%5.3%3.5%6.3%4.7%5.4%5.9%7.6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022租賃

25、相關(guān)開支員工成本 線上平臺(tái)服務(wù)費(fèi) 折舊推廣及廣告費(fèi)物流服務(wù)費(fèi) 其他1271.4%85.8%82.7%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY2020FY20211-3QFY2022可可接受單接受單價(jià)價(jià)25-35元元茶茶飲飲的的消費(fèi)消費(fèi)者者占占比比提提升升人人均消費(fèi)均消費(fèi)15元以元以上上的的現(xiàn)現(xiàn)制制茶茶飲飲店店占占比比增增加加資資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)負(fù)債率率高高，主主要要以以應(yīng)應(yīng)付款付款為為主主，短短期期借借款款6.7億元億元，現(xiàn)現(xiàn)金金及及等等價(jià)價(jià)物物超超30億元億元（單單位位：億億元）元）DTC模式下模式下存存貨貨周周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)天天數(shù)數(shù)維維持持在在6個(gè)個(gè)月月左右左右現(xiàn)現(xiàn)金流表金流表

26、現(xiàn)現(xiàn)健健康康，凈凈現(xiàn)現(xiàn)比比均在均在1以以上上（單單位位：億億元元）高應(yīng)付款導(dǎo)致高負(fù)債率，存貨控制良好，現(xiàn)金流優(yōu)高應(yīng)付款導(dǎo)致高負(fù)債率，存貨控制良好，現(xiàn)金流優(yōu)異異資料來源：公司招股書，中信證券研究部 注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日資料來源：公司招股書，中信證券研究部資料來源：公司招股書，中信證券研究部注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日資料來源：公司招股書，中信證券研究部 注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日51.844.333.832.33.12.31.31.40.00.51.01.52.02.53.03.50.010.020.030.040.050.060.0FY20201-3QFY2021FY20211

27、-3QFY2022經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額/凈利潤195.7173.9188.1160165170175180185190195200FY2020FY20211-3QFY2022202621131000 100010006720500100015002000250030003500FY2020FY2021注：公司會(huì)計(jì)截止日為2月28日1-3QFY2022已抵押之定期存款貨幣資金短期借款313824.817.14.4213.817.17.142.369.845.90.080.070.060.050.040.030.020.010.0FY2020FY20211-3QFY20

28、22應(yīng)付賬款應(yīng)計(jì)費(fèi)用,其他應(yīng)付款及其他流動(dòng)負(fù)債 應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)13百百麗麗時(shí)時(shí)尚尚愿愿景景、使使命命與增與增長長計(jì)計(jì)劃劃數(shù)字化引領(lǐng)，打造高豐富品牌成長平數(shù)字化引領(lǐng)，打造高豐富品牌成長平臺(tái)臺(tái)資料來源：公司招股書，中信證券研究部繪制愿景愿景 及使及使 命命計(jì)劃計(jì)劃愿景愿景發(fā)發(fā)展戰(zhàn)展戰(zhàn)略略拓展品拓展品牌牌組合組合和產(chǎn)和產(chǎn)品品類品品類，發(fā)展發(fā)展高豐高豐富度的富度的品品牌成牌成長平長平臺(tái)臺(tái)拓展品拓展品牌牌組合。組合。通過收購、投資及代理的方式拓展覆蓋多個(gè)時(shí)尚 潮流板塊的品牌組合，強(qiáng)化差異化市場定位，提升現(xiàn)有品牌獨(dú)特 價(jià)值。拓展產(chǎn)拓展產(chǎn)品品品類。品類。拓展現(xiàn)有品牌的產(chǎn)品品類，尤其是潮流活力鞋 履、男鞋、童

29、鞋童裝、以及箱包及配飾。加速對(duì)自主生產(chǎn)能力投 資，增加新產(chǎn)品品類的店內(nèi)陳列面積，提高店效。延展產(chǎn)延展產(chǎn)品品價(jià)格價(jià)格帶帶。在不同價(jià)格帶拓展產(chǎn)品品類并提升滲透率，將 豐富高端鞋履板塊的品牌及所提供產(chǎn)品，同時(shí)增加品牌營銷的投 資，提升品牌地位。強(qiáng)化品強(qiáng)化品牌牌成長成長平臺(tái)平臺(tái)，致力，致力于于打造打造高豐高豐富度的富度的品品牌成牌成長平長平臺(tái)臺(tái)。拓展和拓展和升升級(jí)全級(jí)全渠道渠道網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)強(qiáng)化消化消費(fèi)者費(fèi)者互動(dòng)互動(dòng)。根據(jù)品牌不同定位及發(fā)展階 段，精準(zhǔn)匹配門店擴(kuò)展及渠道戰(zhàn)略。繼續(xù)執(zhí)行精準(zhǔn)營銷策略，進(jìn)一步提 高客戶運(yùn)營能力。持續(xù)提持續(xù)提升升行業(yè)行業(yè)領(lǐng)先領(lǐng)先的垂直的垂直一一體化體化的價(jià)的價(jià)值鏈，值鏈，以以

30、精益精益制造制造管理賦管理賦能能上游上游合合 作伙作伙伴。伴。提升數(shù)據(jù)分析能力，強(qiáng)化C2M業(yè)務(wù)模式探索。加強(qiáng)科加強(qiáng)科技技投入投入，推，推進(jìn)數(shù)智進(jìn)數(shù)智化化轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型。將多種技術(shù)系統(tǒng)應(yīng)用于業(yè)務(wù)運(yùn)營的不 同方面，繼續(xù)開發(fā)自動(dòng)化生產(chǎn)線流程及控制系統(tǒng)。大幅提升大數(shù)據(jù)能 力，并繼續(xù)開發(fā)自動(dòng)化生產(chǎn)線流程及控制系統(tǒng)。讓時(shí)尚與活力綻放生活之美。打造最富活力的品牌成長平臺(tái)，共創(chuàng)開放時(shí)尚生態(tài)圈。使命使命14經(jīng)營情況經(jīng)營情況15鞋鞋類類產(chǎn)產(chǎn)品品線線上上占占比比高高于服于服裝裝類類產(chǎn)品產(chǎn)品資料來源：公司招股書，中信證券研究部資料來源：公司招股書，中信證券研究部資料來源：公司招股書，中信證券研究部 注：根據(jù)公司招股書，公

31、司2020年線上零售額位列中國本土?xí)r尚鞋履公司第一名線線上上收收入入增增長長迅迅速速，線下線下業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)逐逐步步復(fù)蘇復(fù)蘇線線上上占占比比快快速速提提升升，公司公司是是中中國國線線上上時(shí)時(shí)尚尚鞋鞋履履銷售銷售本本土土公公司司第一第一線下收入為主，線上增長迅速，且占比快速提線下收入為主，線上增長迅速，且占比快速提升升資料來源：公司招股書，中信證券研究部16812112913133384745-23%8%42%20%-30%0%-10%-20%10%40%30%20%50%180160140120100806040200FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022線下線上YoY-線

32、下YoY-線上84%76%73%74%16%24%27%26%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022線下線上83%76%78%74%17%25%22%26%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022線下線上90%82%83%79%10%19%18%21%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022線下線上鞋履分渠道收入服裝分渠道收入

33、16176229246-141-1667497928809608006004002000-200-40012001000FY2019-133FY2020門門店總數(shù)店總數(shù)超超9000家家，鞋鞋類類為為主主但但近近年年呈呈現(xiàn)現(xiàn)凈凈關(guān)關(guān)店店，服服裝裝門門店店不不足足千千家家仍仍在在積積極極開開店店資料來源：公司招股書，中信證券研究部資料來源：公司招股書，中信證券研究部DTC模式為模式為主主，渠渠道道結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)不不斷斷優(yōu)優(yōu)化化公公司深耕司深耕華華南南及及華華東東地地區(qū)區(qū)（服（服裝裝/鞋履鞋履門門店店地地區(qū)區(qū)分分布）布）DTC模式驅(qū)動(dòng)，直營店超九千家，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)模式驅(qū)動(dòng)，直營店超九千家，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化化資料

34、來源：公司招股書，中信證券研究部整整FY20221.0 1-3QFY2022854804843-1766-1397-1119109341002294299153120001000080006000400020000-2000-4000新店開設(shè)關(guān)閉門店期末門店數(shù)678575597-1633-1256-95310185923085498193120001000080006000400020000-2000-4000新店開設(shè)關(guān)閉門店期末門店數(shù)新店開設(shè)關(guān)閉門店期末門店數(shù)公司線下直營店數(shù)量鞋類直營店數(shù)量服裝直營店數(shù)量1,4721,3361,410974834766631 8268818725914415

35、04349644222華南 華東 華北 西南 魯豫皖 華中華北西北中國香港及澳門 公司采用DTC零售模式，主要包括線下直營店及電商， 第三方第三方零售商及批發(fā)客戶占比低零售商及批發(fā)客戶占比低于于4%； 直營店店效提升顯著，平均單店銷售額每年增長中高個(gè)平均單店銷售額每年增長中高個(gè)位位數(shù)數(shù)（可記錄財(cái)報(bào)期內(nèi)）； 門店結(jié)構(gòu)積極調(diào)整，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展縮減百貨渠道（百貨百貨 渠道收渠道收入入由由FY2017的的70%+下下降至降至1-3QFY2022的的45% 以以下下）； 店鋪以單一品牌店為主（除部分奧萊店外），鞋履品牌鞋履品牌 門店面門店面積積在在30150平米，服裝品牌門店面積在平米，服裝品牌門店面積在

36、70180 平米。平米。17人人均消費(fèi)均消費(fèi)15元以元以上上的的現(xiàn)現(xiàn)制制茶茶飲飲店店占占比比增增加加資料來源：公司招股書，中信證券研究部資料來源：公司招股書，中信證券研究部訂訂、補(bǔ)補(bǔ)、迭迭三三步步貨貨品品模模式式商商品品管管理理數(shù)數(shù)字字化化訂訂單單執(zhí)執(zhí)行行、設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)及及制制造數(shù)造數(shù)字化字化季前訂單：新季商新季商品品僅僅預(yù)預(yù)訂訂約約40%的的訂訂單單，為后續(xù)產(chǎn)品 流出充足空間，在保障有足夠產(chǎn)品用于當(dāng)季銷售過程中 控制庫存風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)季補(bǔ)貨：根據(jù)線下門店及線上銷售數(shù)據(jù)作出實(shí)時(shí)反 饋，在旺季為百麗大約400個(gè)SKU中的熱門產(chǎn)品追加訂 單，下單后下單后最快最快15天送至門店天送至門店。旺季中，百麗產(chǎn)品銷售

37、 額中約有約有30%是是通過補(bǔ)庫存完成；通過補(bǔ)庫存完成；當(dāng)季迭代：根據(jù)消費(fèi)者反饋和最新的時(shí)尚觀察，創(chuàng)造新 的設(shè)計(jì)并于當(dāng)季發(fā)貨。設(shè)計(jì)可以基于現(xiàn)有設(shè)計(jì)調(diào)整亦或 是新的設(shè)計(jì)。從開始設(shè)計(jì)到產(chǎn)品送至門店，周期最短可周期最短可 達(dá)達(dá)25天天。旺季中，百麗產(chǎn)品總銷售額中約有約有30%來自當(dāng)來自當(dāng) 季的新設(shè)計(jì)。季的新設(shè)計(jì)。零零售售運(yùn)運(yùn)營營數(shù)數(shù)字字化化強(qiáng)大的全流程數(shù)字化體系是公司高強(qiáng)大的全流程數(shù)字化體系是公司高效效DTC的基的基礎(chǔ)礎(chǔ)采購系統(tǒng)：支持及部分自動(dòng)化銷售區(qū)域及其他渠道所有品牌 的下單程序。通過系通過系統(tǒng)，統(tǒng)，銷售區(qū)銷售區(qū)域域可在可在數(shù)數(shù)小時(shí)小時(shí)內(nèi)生內(nèi)生產(chǎn)并整合產(chǎn)并整合 數(shù)以千數(shù)以千計(jì)計(jì)的門的門店店層級(jí)層

38、級(jí)訂單訂單表表，而過去傳統(tǒng)程序需要花數(shù)周。 且系統(tǒng)減少依賴人為判斷，不易出現(xiàn)認(rèn)為錯(cuò)誤；商品分配系統(tǒng)：自動(dòng)整合產(chǎn)品訂單數(shù)據(jù)，包括款式、顏色、 規(guī)模和訂購數(shù)量，為門店自動(dòng)分配商品；庫存補(bǔ)充系統(tǒng)：在品牌和銷售區(qū)域建立了協(xié)作的庫存補(bǔ)充平 臺(tái)，幫助團(tuán)隊(duì)實(shí)時(shí)檢實(shí)時(shí)檢查店查店內(nèi)庫存內(nèi)庫存水水平，平，根根據(jù)需據(jù)需要發(fā)要發(fā)出補(bǔ)充訂出補(bǔ)充訂 單單。當(dāng)庫存低于預(yù)設(shè)水平，自動(dòng)發(fā)出補(bǔ)充警報(bào)，亦可根據(jù)歷 史銷售預(yù)測產(chǎn)品需求；調(diào)貨系統(tǒng)：根據(jù)庫銷比分析結(jié)合算法生產(chǎn)線下商品調(diào)配建 議，均衡不同均衡不同門門店庫店庫存水存水平平，避免某處庫存過剩而另一處庫 存缺乏，提高周轉(zhuǎn)效率。店內(nèi)商品管理：數(shù)字化工具幫助店員實(shí)時(shí)檢查實(shí)時(shí)檢查銷售

39、銷售及庫存數(shù)及庫存數(shù) 據(jù)據(jù)，幫助區(qū)域經(jīng)理比較相同SKU在不同門店之間的銷售表 現(xiàn)，將SKU重新分配給機(jī)會(huì)更好的門店；銷售目標(biāo)管理：自自動(dòng)動(dòng)為店為店員員分分配配每每日日銷銷售售目目標(biāo)標(biāo)，實(shí)時(shí)檢測目標(biāo)達(dá)成率，提升門店運(yùn)營效率；店員管理：門店經(jīng)理通過數(shù)字化工具安排并分安排并分配店配店員工作班員工作班 次并監(jiān)次并監(jiān)察察出勤率出勤率；門店業(yè)績管理：自動(dòng)自動(dòng)進(jìn)行進(jìn)行產(chǎn)品表產(chǎn)品表現(xiàn)現(xiàn)分析分析，生產(chǎn)生產(chǎn)每日每日、每周及、每周及 每月銷每月銷售售報(bào)告報(bào)告，門店經(jīng)理及人員可及時(shí)了解門店業(yè)績并調(diào)整 運(yùn)營策略；客戶反饋收集：通過數(shù)字化工具的產(chǎn)品反饋功能，店員可及時(shí)將消費(fèi)者建議轉(zhuǎn)達(dá)給品牌管理團(tuán)隊(duì)（包括創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)）；全渠道訂單執(zhí)行系統(tǒng)：通過中央訂單分配系統(tǒng)處理所有銷售 渠道的訂單，與物流服務(wù)供應(yīng)商麗迅旗下物流系統(tǒng)無縫連 接。可通通過麗迅過麗迅的的66個(gè)倉個(gè)倉庫庫或線或線下下門店門店為為消費(fèi)消費(fèi)者者生成生成最最佳交佳交 貨路貨路線進(jìn)線進(jìn)行行調(diào)貨調(diào)貨，滿滿足足20個(gè)品牌個(gè)品牌的的所有所有線線上和上和線線下訂下訂單單；商品企劃及設(shè)計(jì)數(shù)字化：通過CRM系統(tǒng)提供會(huì)員畫像信息， 結(jié)合專業(yè)的鞋類開發(fā)平臺(tái)（包含鞋楦、鞋款、材料、工藝及 品類的數(shù)據(jù)庫）快速開發(fā)設(shè)計(jì)；通過門店定制3D膠布掃描儀 收集消費(fèi)者腳尺寸數(shù)據(jù)；通過設(shè)計(jì)及可視化工具和3D打印技 術(shù)，快速搭建模型，縮