第4章 價值評估基礎

1、財務估價的基本方法是財務估價的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方法涉及三個基本的財務法涉及三個基本的財務觀念：時間價值、現(xiàn)金觀念：時間價值、現(xiàn)金流量和風險價值。流量和風險價值。nPF) i1 ( nnFiFP) i1 ( 1）（ni）（ 1ni-1）（ ni）（ 1ni-1）（ ni）（ 1結(jié)論：結(jié)論： （1）復利終值和復利現(xiàn)值互為逆運算；）復利終值和復利現(xiàn)值互為逆運算； （2）復利終值系數(shù)和復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。復利終值系數(shù)和復利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。mri 11mm報價利率有效年利率1-48%11i14）（）（mmr%84693. 14859. 1%8%94693. 15386

2、. 1i有效年利率：mnmrPF）（ 12930nntrtFePPeePiPF連續(xù)復利現(xiàn)值：）（）（連續(xù)復利終值：1110 1 2 n-2 n-1 n A A A A A 0(1)Ai1(1)Ai2(1)Ai2(1)nAi1(1)nAiAF圖圖4-2 普通年金終值計算示意圖普通年金終值計算示意圖iiAFnA11）（），（niAFAFA/），（niAPAPA/iiAPnA）（11償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等某筆債務或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準備金。額形成的存款準備金。也就是為使年金終值達

3、到既定金額，每年應支也就是為使年金終值達到既定金額，每年應支付的年金數(shù)額。付的年金數(shù)額。其計算，就是已知年金終值求年金的過程。其計算，就是已知年金終值求年金的過程。1)1 (1)1 (nniiFiiFA），記作：（通常稱為償債基金系數(shù)其中：niFAiin/1)1 (結(jié)論：結(jié)論： （1）償債基金和普通年金終值互為逆運算；）償債基金和普通年金終值互為逆運算； （2）償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。償債基金系數(shù)和普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。年投資（資本）回收是指為收回投資的金額或清償年投資（資本）回收是指為收回投資的金額或清償所欠債務，每年應收回的年金數(shù)額。所欠債務，每年應收回的年金數(shù)額。其計

4、算，就是已知年金現(xiàn)值求年金的過程。其計算，就是已知年金現(xiàn)值求年金的過程。nniiPiiPA)1 (1)1 (1），記作：（通常稱為投資回收系數(shù)其中：niPAiin/)1 (1結(jié)論：結(jié)論： （1）年資本回收額和普通年金現(xiàn)值互為逆運算；）年資本回收額和普通年金現(xiàn)值互為逆運算； （2）年資本回收系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。年資本回收系數(shù)和普通年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。圖圖4-4 預付年金的終值和現(xiàn)值預付年金的終值和現(xiàn)值 AF /A i n + 1A = A F /A i n + 11 F =(, ,)-(, ,)-）（，iniAFAiiiAFiiAiAiAAFiAiAiAiAFnnn 1)/()1

5、(1)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12312先付年金的終值是指把先付年金每個等額先付年金的終值是指把先付年金每個等額A都換算成都換算成第第n期期末的數(shù)值，再來求和。期期末的數(shù)值，再來求和。A/Ai n1AA/Ai n11P(P, ,- )+ (P, ,- )+先付年金的現(xiàn)值是指把先付年金每個等額先付年金的現(xiàn)值是指把先付年金每個等額A都換算成都換算成第第一期期初的數(shù)值（即第第第一期期初的數(shù)值（即第0期期末的數(shù)值），再來期期末的數(shù)值），再來求和。求和。）（，iniAPAiiiAPiiAiAiAiAPiAiAiAAPnnn 1)/()1 (1)1 ()1 (

6、)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (31)1(212 0 1 2 n0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A圖圖4-7 遞延年金示意圖遞延年金示意圖)/(niAFAF，），（，miFPniAPAP/)/(），（，nmiFPniAFAP/)/(/)/(），（，miAPnmiAPAP（1）P=20（P/A，10%，9）+1 =135.18（萬元）（萬元）（2）P=25（P/A，10%，13） （P/A,10%,3） =115.41（萬元）（萬元）iAPA N1KPKiii）（預期值均值標準差變化系數(shù) mjjjpArr1方案方案AB組合組合年度年度收益收益報酬率報酬率收

7、益收益報酬率報酬率收益收益報酬率報酬率2012040%-5-10%1515%202-5-10%2040%1515%20317.535%-2.5-5%1515%204-2.5-5%17.535%1515%2057.515%7.515%1515%平均數(shù)平均數(shù)7.515%7.515%1515%標準差標準差22.6%22.6%0A和和B完全負相關，即一個變量的增加值永遠等于另一個完全負相關，即一個變量的增加值永遠等于另一個變量的減少值，組合的風險被全部抵消。變量的減少值，組合的風險被全部抵消。方案方案AB組合組合年度年度收益收益報酬率報酬率收益收益報酬率報酬率收益收益報酬率報酬率2012040%204

8、0%4040%202-5- -10%- -5- -10%- -10- -10%20317.535%17.535%3535%204-2.5-5%-2.5-5%- -5- -5%2057.515%7.515%1515%平均數(shù)平均數(shù)7.515%7.515%1515%標準差標準差22.6%22.6%22.6%A和和B完全正相關，即一個變量的增加值永遠等于另一個完全正相關，即一個變量的增加值永遠等于另一個變量的增加值，組合的風險不減少也不擴大。變量的增加值，組合的風險不減少也不擴大。mjmkjkkjPAA1122221112111212A(1 A )2A (1 A )Corr(r,r ) 21121)(

9、)XX( )()XX(niiniiniiiyyyyr）相關系數(shù)（kjjkjkr222 . 00 . 15 . 05 . 02 . 012. 020. 05 . 05 . 0212. 00 . 15 . 05 . 0p12.65%可以看出：可以看出：只要兩種證只要兩種證券之間的相關系數(shù)小于券之間的相關系數(shù)小于1 1，證券組合報酬率的標準證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率差就小于各證券報酬率標準差的加權(quán)平均數(shù)。標準差的加權(quán)平均數(shù)。 組組合合對對A的的投資比例投資比例對對B的的投資比例投資比例組合的組合的期望收益率期望收益率組合的組合的標準差標準差11010.00%12.00%20.80.21

10、1.60%11.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.40%16.65%60118.00%20.00%無風險利率）（風險組合的期望報酬率總期望報酬率QQ-1風險組合的標準差總標準差QMJJM2MMJJM2MMJ1KKrrCOV），（niiinininininiiininininiiiiinnbXnYXXYXa12n1i211ii1ii121211112XXYXYXX）（）（年年 度度J股票收益率（股票收益率（Yi）市場收益率（市場收益率（Xi）11.81.52-0.513204-2- 2 554653年度年度J股票收益率股票收益率（Yi）市場收益率市場收益率（Xi）X2iXiYi11.81.52.252.72-0.511-0.5320004-2-2445541620653915合計合計11.37.532.2541.20.405 . 75 . 725.3262 .415 . 73 .1125.32a1.185 . 75 . 725.3263 .115 . 72 .416bniiniiniiir12121YYXX