管理經(jīng)濟(jì)學(xué) 第九章 投資決策

1、第9章 投資決策第1節(jié) 投資概念及投資決策過(guò)程第2節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值第3節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì)第4節(jié) 資金成本的估計(jì)第5節(jié) 投資方案的評(píng)價(jià)方法第6節(jié) 投資決策原理和方法的應(yīng)用1第一節(jié)第一節(jié) 投資概念及其決策過(guò)程投資概念及其決策過(guò)程一、什么是投資 企業(yè)的投資是指當(dāng)前的一種支出，這種支出能夠在以后較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)（通常指一年以上）給投資者帶來(lái)效益。 投資與經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的區(qū)別：雖然兩者都是支出，但經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的支出，只能在短期內(nèi)取得盈利，而且是一次性的。但投資帶來(lái)的效益往往可以延續(xù)幾年甚至幾十年。投資決策的兩個(gè)重要特點(diǎn)： 1）必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值 2）必須考慮風(fēng)險(xiǎn)二、投資決策過(guò)程 1）提出可供選擇的投資方案 2）

2、收集和估計(jì)有關(guān)的數(shù)據(jù) 3）對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，選擇最優(yōu)方案 4）對(duì)方案的實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)控 本章重點(diǎn)是探討第二、第三階段。第二節(jié)第二節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值 一、資金的時(shí)間價(jià)值 不同時(shí)間發(fā)生的等額資金在價(jià)值上的差別稱(chēng)為資金的時(shí)間價(jià)值。 可以從兩個(gè)方面理解： 1）從投資者的角度來(lái)看：資金的增值特性使資金具有時(shí)間價(jià)值。 2）從消費(fèi)者的角度來(lái)看：資金的時(shí)間價(jià)值體現(xiàn)為對(duì)放棄現(xiàn)期消費(fèi)的損失所應(yīng)做的必要補(bǔ)償。4現(xiàn)值的計(jì)算,1nnni nPVSSi現(xiàn)值系數(shù)5例9 1 李四在8年后能收到1 700元錢(qián)，假定資金市場(chǎng)上貼現(xiàn)率為8%，問(wèn)這筆錢(qián)的現(xiàn)值是多少? 解：已知Sn=1 700元，i=8%，n=8 代入

3、上式，得 即8年后的1 700元，相當(dāng)于現(xiàn)在的918.42元(現(xiàn)值)。 這個(gè)計(jì)算過(guò)程可見(jiàn)圖81。811918.42()(1 8%)1.851PV 700 700元6 0 1 2 3 4 5 6 7 8S8=1 700元元PV=918.42元元i=8%圖圖81年年 末末總現(xiàn)值的計(jì)算711ntttTPVRi例92 有人向大昌公司提供一個(gè)在今后5年內(nèi)，該公司每年能得到以下收益的機(jī)會(huì)（見(jiàn)表82）。8表91年 份現(xiàn)金流量（元）123454008005004003009 如果貼現(xiàn)率為9%，問(wèn)公司為了獲得這一機(jī)會(huì)，現(xiàn)在最多愿意支付多少? 解：這是一個(gè)不均勻的現(xiàn)金流系列，它的總現(xiàn)值就是該公司現(xiàn)在最多愿意付出的

4、價(jià)值，它等于每年現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。其計(jì)算過(guò)程見(jiàn)表83。10表92年份現(xiàn)金流量（元）（1）現(xiàn)值系數(shù)（9%，n）（2）現(xiàn)值（元）（3）=（1）（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00總現(xiàn)值=1 904.6011這一計(jì)算過(guò)程可見(jiàn)圖91。12圖圖91如果每年的現(xiàn)金流量相等，那么：,111nti ntTPVRRi總現(xiàn)值系數(shù)13例93 假如希望在3年內(nèi)，每年年末能從銀行取出1 000元，年利率為4%。問(wèn)：我現(xiàn)在存入的款額應(yīng)為多少? 解：從表84中可以查到，貼現(xiàn)率為4%，年數(shù)為3的總現(xiàn)值系數(shù)為

5、2.775，因此，這個(gè)年金系列的總現(xiàn)值應(yīng)為： TPV=1 0002.775=2 775（元） 即現(xiàn)在存入銀行2 775元，就可在以后3年中，每年從銀行取出1 000元。14第3節(jié)現(xiàn)金流量的估計(jì)15現(xiàn)金流量的構(gòu)成1. 凈現(xiàn)金投資量2. 凈現(xiàn)金效益量3. 方案的殘余價(jià)值16凈現(xiàn)金投資量 指因決策引起的投資費(fèi)用的增加量，包括：1. 設(shè)施和設(shè)備的購(gòu)買(mǎi)安裝費(fèi)用2. 利用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本3. 凈流動(dòng)資產(chǎn)的增量4. 扣除變賣(mài)舊設(shè)備的收入5. 稅金的影響17例94 假定新機(jī)器的買(mǎi)價(jià)為17 500元，運(yùn)費(fèi)為800元，安裝費(fèi)為1 700元。如采用新機(jī)器，估計(jì)需要追加流動(dòng)資金2 500元(包括庫(kù)存和應(yīng)收賬款的增加)

6、，操作人員的培訓(xùn)費(fèi)用為700元。假定根據(jù)稅法，培訓(xùn)費(fèi)用可按稅率減征企業(yè)所得稅(稅率為40%)。求凈現(xiàn)金投資量。18解：買(mǎi) 價(jià) 17 500 運(yùn) 費(fèi) 800 安裝費(fèi) 1 700 折舊的基數(shù) 20 000用于增加流動(dòng)資金的投資 2 500 培訓(xùn)費(fèi)用 700 減去：稅（40%） 280稅后培訓(xùn)費(fèi)用 （700-40%700） 420凈現(xiàn)金投資量 22 920（元）即新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為22 920元。19例95 如果上例中的新機(jī)器是用來(lái)更新舊機(jī)器，而把舊機(jī)器出售。舊機(jī)器的賬面價(jià)值為7 000元，但只能按5 000元價(jià)賣(mài)給舊設(shè)備商。假定根據(jù)稅法，企業(yè)因變賣(mài)設(shè)備引起虧損，可以減免虧損額30%的所得

7、稅。求凈現(xiàn)金投資量。20解：上例中的凈現(xiàn)金投資量 22 920 出售舊機(jī)器收入 5 000 變賣(mài)虧損使稅金減少 (7 000-5 000)30% 600 稅后變賣(mài)舊機(jī)器收入 5 600 凈現(xiàn)金投資量 17 320（元） 所以，在這種情況下，新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為17 320元。21凈現(xiàn)金效益量 指投資方案在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年以現(xiàn)金流量計(jì)算的效益量。 銷(xiāo)售收入 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的增 的增加量 加量（不含折舊）現(xiàn)金效益量的計(jì)算公式為22 凈現(xiàn)金效益量 =NCB=S-C S=C+D+P NCB=(C+D+P)-CNCB=P+D或 如果企業(yè)還要納所得稅，那么評(píng)價(jià)方案時(shí)所用的凈現(xiàn)金效益量應(yīng)當(dāng)是稅后效益量。即 N

8、CB=P+D=P(1-t)+D 或 NCB=(S-C-D)(1-t)+D23例96 某公司計(jì)劃購(gòu)置一臺(tái)新機(jī)器，用來(lái)替換舊機(jī)器。新機(jī)器買(mǎi)價(jià)13 000元，運(yùn)費(fèi)500元，安裝費(fèi)1 500元，經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計(jì)為3年，每年折舊費(fèi)=（13000+500+1 500）3=5 000元。舊機(jī)器賬面價(jià)值為6 000元，以后3年中，每年的折舊費(fèi)為2 000元。新機(jī)器替換舊機(jī)器后，預(yù)計(jì)第一、第二、第三年的銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（不包括折舊）會(huì)發(fā)生下列變化（見(jiàn)表85）。24表93第一年第二年第三年銷(xiāo)售收入的變動(dòng)（S）經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的變動(dòng)（C）+10 000 -5 000+7 000-4 000+4 000-3 000單位：元25

9、 求：新機(jī)器替換舊機(jī)器后，歷年的稅后凈現(xiàn)金效益量（假定稅率為50%）。 解：見(jiàn)表86。2627 可見(jiàn)，新機(jī)器替換舊機(jī)器的稅后凈現(xiàn)金效益量分別為第一年9 000元，第二年7 000元，第三年5 000元。28方案的殘余價(jià)值 指方案壽命結(jié)束之后，剩余資產(chǎn)的清算價(jià)值。29第4節(jié)資金成本的估計(jì)30債務(wù)成本的估計(jì) 稅后債務(wù)成本=利息率（1稅率）例96 假定企業(yè)發(fā)行債券100 000元，利率為12 %，該企業(yè)所得稅率為40 %，那么稅后債務(wù)成本應(yīng)為： 稅后債務(wù)成本=12 %（1-40 %）=7.2% 31權(quán)益資金成本的估計(jì)例97 假定某企業(yè)現(xiàn)在普通股的市場(chǎng)價(jià)格為每股20元，下一期的股利預(yù)期 為每股1.6元

10、，每年股利增長(zhǎng)率預(yù)期為6 %，那么，該普通股的資金成本 應(yīng)為: ke=1.620+6 % =14 % 3. 加權(quán)平均資金成本的計(jì)算ka= （每種資金來(lái)源在全部資金中所占比重每種來(lái)源資金的成本）在例96和例97中，假定該企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)40%，權(quán)益資本60%，那么，該企業(yè)的綜合資金成本ka為： ka =7%40% +14%60%=11.2% 33第5節(jié)投資方案的評(píng)價(jià)方法34返本期法 公式：返本期=凈現(xiàn)金投資量每年的凈現(xiàn)金效益量 決策規(guī)則：返本期標(biāo)準(zhǔn)返本期，方案不可接受例 98 假如某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為15 000元。第一年的凈現(xiàn)金效益為9 000元，第二年為7 000元，第三年為5

11、 000元。問(wèn)它的返本期是多少? 解：9 000+7 000=16 000（元），16 00015 000 所以不到兩年就可以收回全部投資。35 優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)便，但有嚴(yán)重 缺點(diǎn)：1. 不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。表9-62. 不考慮返本期完了之后的凈現(xiàn)金效益表97第一年第二年第三年方案方案15 000 5 00010 00010 000 5 00015 000第一年第二年第三年方案方案7 5007 5007 5007 500 07 50036凈現(xiàn)值法 公式：凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值凈現(xiàn)金投資量或 NPV= 決策規(guī)則： NPV 0，方案可接受 NPV 1 000，所以應(yīng)選方案 A。2. 凈現(xiàn)值

12、年金化法 （比較年金大?。?年金=總現(xiàn)值 /總現(xiàn)值系數(shù)（i，n） 方案 A：凈現(xiàn)值的年金= 1 000/1.736=576.0（元） 方案 B：凈現(xiàn)值的年金= 1 000/4.355=229.6（元） 由于576.0229.6，所以方案 A優(yōu)于方案B。 52圖9-653是否更新設(shè)備 例 913 假設(shè)新設(shè)備的買(mǎi)價(jià)為84 000元，運(yùn)費(fèi)為2 000元，安裝費(fèi)為5 000元，經(jīng)濟(jì)壽命為10年；10年后的殘值為1 500元，清理費(fèi)用為500元；使用時(shí)每年可比舊設(shè)備節(jié)約原料2 000元，人工2 500元，每年因質(zhì)優(yōu)價(jià)高可增加銷(xiāo)售收入3 500元。舊設(shè)備的賬面價(jià)值為32 000元，剩余壽命為4年，4年后殘

13、值與清理費(fèi)用相等；目前出售可得40 000元。使用新設(shè)備后6年每年的稅后凈現(xiàn)金效益量為18 000元。資金成本為10 %，所得稅率為 40 %。問(wèn)：是否應(yīng)該用這個(gè)新設(shè)備來(lái)替換舊設(shè)備? 解：假如用新設(shè)備更換舊設(shè)備： 凈現(xiàn)金投資量 =（84 000+2 000+5 000）-40 000=51 000（元）（舊設(shè)備的賬面價(jià)值32 000元是沉沒(méi)成本。） 前4年每年折舊的增加量=（84 000+2 000+5 000）-（1 500-500）/ 10-32 000/4=1 000（元） 前4年因設(shè)備更新引起的稅后凈現(xiàn)金效益量（NCB）為： NCB =（S -C-D）（1- t）+D =（3 500+

14、4 500-1 000）（1-0.4）+1 000 =5 200（元） 第10年末殘值的增加量=1 500-500=1 000（元）54表9-12 項(xiàng)目 0145910凈現(xiàn)金投資量稅后凈現(xiàn)金效益量殘值增加量-51 000+5 200+18 000+18 000 +1 00055年末 根據(jù)以上的現(xiàn)金流量，可計(jì)算因設(shè)備更新引起的凈現(xiàn)值如下: NPV = -51 000+5 200總現(xiàn)值系數(shù)（10 %，4）+18 000總現(xiàn)值系數(shù)（10 %，6）現(xiàn)值系數(shù)（10 %，4）+1 000現(xiàn)值系數(shù)（10 %，10）= -51 000+5 2003.170+18 000 4.3550.683+1 0000.3

15、86=19 410（元） 19 4100，所以更新的方案是可行的。 56企業(yè)兼并的動(dòng)機(jī)1. 用兼并方法擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，速度快、風(fēng)險(xiǎn)小、籌資方便2. 能改善企業(yè)組織結(jié)構(gòu)3. 減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)4. 改進(jìn)管理5. 生產(chǎn)要素可以互補(bǔ)和共享57怎樣確定企業(yè)兼并的價(jià)格 怎樣確定收購(gòu)方可以接受的最高價(jià)格 最高價(jià)格應(yīng)等于收購(gòu)方因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量的增加量的總現(xiàn)值。58例913 假定企業(yè)A打算收購(gòu)企業(yè)B，預(yù)期收購(gòu)后，企業(yè)A每年的現(xiàn)金流量將出現(xiàn)以下變化(見(jiàn)表913)。59表91360 假定收購(gòu)企業(yè)B既不增加，也不減少企業(yè)A原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)A的平均加權(quán)資金成本15%，在兼并后仍然適用。問(wèn)：企業(yè)A可以接受的最高價(jià)格

16、應(yīng)是多少? 解：確定企業(yè)A可以接受的最高價(jià)格就是計(jì)算這種收購(gòu)預(yù)期會(huì)給企業(yè)A增加多少價(jià)值。這個(gè)價(jià)值應(yīng)等于因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量增加量的總現(xiàn)值。具體計(jì)算如下：61 通過(guò)查表81和表84，可得： 總現(xiàn)值=1403.352+1503.3520.497+140 3.3520.247+803.3520.123+20 3.3520.061=469.28+249.89+115.91+ 32.98+4.09=872.15（萬(wàn)元） 所以，8 721 500元是企業(yè)A可以接受的最高收購(gòu)價(jià)格。5555510515201401501(1 15%)(1 15%)(1 15%)140180(1 15%)(1 15%)(1

17、 15%)1201(1 15%)(1 15%)(1 15%)ttiittiiti=1=1=1=1=1總現(xiàn)值 62 怎樣確定被收購(gòu)方可以接受的最低價(jià)格 最低價(jià)格應(yīng)等于被收購(gòu)方現(xiàn)在的價(jià)值，有兩種估計(jì)方法，一是假定它不被收購(gòu)，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，一是假定停業(yè)清算。63例914 依上例，假如被收購(gòu)企業(yè)B不被收購(gòu)，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，預(yù)期每年的稅后現(xiàn)金效益量如表815所示。64 通過(guò)查表81和表84可得： 總現(xiàn)值=53.352+33.3520.497+23.3520.247+13.352 0.123=16.76+5.00+1.66+0.41=23.83（萬(wàn)元） 即企業(yè)B如不被收購(gòu)，現(xiàn)在的價(jià)值為238 300元。 另一種方法是估計(jì)假定企業(yè)B停業(yè)進(jìn)行清算，變賣(mài)所有的資產(chǎn)可能得到的收