組合定量管理介紹

1、證券組合定量管理（QEPM）構(gòu)建與管理證券組合的積極策略 LUDWIG B.CHINCARINI DAEHWAN KIM匯報一 QEPM 1.基準(zhǔn)阿爾法2.CAPM阿爾法3.多因素阿爾法4.事前阿爾法與事后阿爾法5.定量投資組合經(jīng)理的目標(biāo)：高阿爾法值和高信息比率。QEPM的七條準(zhǔn)則1.市場大多數(shù)是有效的。2.純套利機(jī)會不存在。3.定量分析創(chuàng)造統(tǒng)計上的套利機(jī)會。4.定量分析以有效的方式結(jié)合所有可獲得的信息。5.定量模型應(yīng)該基于合理的經(jīng)濟(jì)理論。6.定量模型應(yīng)該反映持續(xù)和穩(wěn)定的模式。7.證券投資組合與基準(zhǔn)的偏差只有當(dāng)并不確定性足夠小時才是合理的。二 基本QEPM模型1.基本面因素模型（市盈率、市值）

2、2.經(jīng)濟(jì)因素模型（GDP、通貨膨脹）3.使用Z分值的股票篩選和排序 基本面因素模型和經(jīng)濟(jì)因素模型都是建立在以下以下原則基礎(chǔ)上的： 平均股票收益由因素溢價和風(fēng)險敞口的乘積決定?；綫EPM模型如何決定期望收益和風(fēng)險基本面因素模型基本面因素模型經(jīng)濟(jì)因素模型經(jīng)濟(jì)因素模型因素敞口（）直接被觀察到來自時間序列回歸因素溢價（f）來自截面回歸直接被觀察到期望收益因素敞口 X 風(fēng)險溢價因素敞口 X 風(fēng)險溢價風(fēng)險因素敞口 X 風(fēng)險溢價風(fēng)險+特定風(fēng)險因素敞口 X 風(fēng)險溢價風(fēng)險+特定風(fēng)險多因素模型的一般構(gòu)建步驟1、數(shù)據(jù)選擇2、因素敞口3、因素溢價4、期望收益5、風(fēng)險6、預(yù)測7、為股票分配權(quán)重因素模型等價定理如果預(yù)期

3、股票收益率是基本面因素敞口的線性函數(shù)，則基本面因素模型和經(jīng)濟(jì)因素模型是等價的。選擇正確的模型在不同的給定情境下，基本面因素模型和經(jīng)濟(jì)因素模型哪個更合適呢？1、經(jīng)濟(jì)理論的一致性2、結(jié)合不同類型因素的能力3、可操作性4、數(shù)據(jù)要求5、直覺吸引力選擇正確模型的準(zhǔn)則選擇正確模型的準(zhǔn)則準(zhǔn)則準(zhǔn)則基本面因素模型基本面因素模型經(jīng)濟(jì)因素模型經(jīng)濟(jì)因素模型理論基礎(chǔ)更好因素調(diào)和更好操作難易度更好數(shù)據(jù)要求更好直覺吸引力待定待定三 因素和因素的選擇1.基本面因素1.1.估值因素 P/E、D/Y、P/B、P/S、P/CF、PEG、PEGY1.2.清償能力因素 流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、營業(yè)現(xiàn)金流比率1.3.營運效率因素

4、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.4.營運盈利能力因素 毛利潤率、營業(yè)利潤率、凈利潤率、資產(chǎn)收益率、總資本收益率、 普通股收益率1.5.財務(wù)風(fēng)險因素 債務(wù)股本比率、總資產(chǎn)負(fù)債率、利息覆蓋率、現(xiàn)金流量覆蓋率1.6.流動性因素 換手率2.技術(shù)因素3.經(jīng)濟(jì)因素4.分析師因素因素選擇1.一元回歸檢驗2.多元回歸檢驗3.零投資組合檢驗4.減少因素數(shù)量的技術(shù) 因素之間基于橫截面數(shù)據(jù)的內(nèi)相關(guān)系數(shù)以及秩相關(guān)系數(shù)。四 股票篩選和分級1、序貫篩選法2、同步篩選法和加總Z分值。2.1、加總Z分值的方法2.1.1、等權(quán)加總Z分值法2.1.2、先驗加總Z分值法2.1.3、最優(yōu)加總Z分值法將加總Z分

5、值轉(zhuǎn)化為期望收益率1、通過z分值表征期望收益率 通過做一個實際的股票收益率對加總Z-分值的面板序列回歸， 可以得到股票預(yù)期收益率。2、預(yù)測經(jīng)驗法則 預(yù)測收益率=IC X 波動性 X 分值；3、Z分值模型和基本面因素模型的等價 如果因素溢價和因素敞口的標(biāo)準(zhǔn)差成反比，那么加總Z-分值模型與基本面因素模型得出的結(jié)果相同。五 基本面因素模型現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心思想：股票平均收益是對持有者所承擔(dān)的風(fēng)險的補(bǔ)償。股票平均收益=因素敞口 X 因素溢價；股票總風(fēng)險=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險；系統(tǒng)風(fēng)險=因素敞口2 X 因素風(fēng)險；15基本面因素模型的建立前期準(zhǔn)備工作1、對納入模型的因素進(jìn)行選擇；2、無風(fēng)險利率的處理；3

6、、定義投資范圍；4、確定數(shù)據(jù)選擇的時間間隔以及時間跨度。股票總收益模型建立的主要步驟（對于無參考基準(zhǔn)的經(jīng)理人而言）1、運用方程ri = i + i1f1 + + ikfk + i；對股票收益率進(jìn)行估計；2、搜集一定時期內(nèi)每個時間間隔的股票收益和因素敞口的數(shù)據(jù)；3、運用OLS、MAD或GLS等方法中的一種，通過股票平均收益對因素敞口進(jìn)行面板回歸，得出因素溢價估計量。4、將數(shù)據(jù)分為多個子數(shù)據(jù)集，然后再比較運用每一個數(shù)據(jù)集進(jìn)行回歸所得出的估計量，以檢測因子溢價估計的穩(wěn)健性。如果每一個數(shù)據(jù)集回歸所得出的估計量相近的話，則該估計是穩(wěn)健的。5、如果該估計不是穩(wěn)健的，則需要嘗試其他的估計方法。6、通過因素溢

7、價與包含因素敞口的向量的乘積來計算每只股票的平均收益率。7、將股票收益的總風(fēng)險分解為系統(tǒng)性風(fēng)險+非系統(tǒng)性風(fēng)險；8、計算投資范圍中各支股票收益之間的相關(guān)系數(shù)六 經(jīng)濟(jì)因素模型經(jīng)濟(jì)因素模型的建立前期準(zhǔn)備工作1、對納入模型的因素進(jìn)行選擇；2、無風(fēng)險利率的處理；3、定義投資范圍；4、確定數(shù)據(jù)選擇的時間間隔以及時間跨度。股票總收益模型建立的主要步驟（對于無參考基準(zhǔn)的經(jīng)理人而言）1、運用方程ri = i + i1f1 + + ikfk + i；對股票收益率進(jìn)行估計；2、搜集一定時間跨度、一定時間間隔的股票收益率和因素溢價的數(shù)據(jù)。經(jīng)濟(jì)/行為/市場因素的因素溢價可以很容易獲得。利用零投資組合方法，對基本面/技術(shù)

8、的因素溢價進(jìn)行計算。運用主成分分析法對統(tǒng)計因素溢價進(jìn)行計算；3、如果因素溢價數(shù)據(jù)足夠充分，可以通過股票收益率對因素溢價的時間序列回歸來估計因素敞口。4、如果沒有足夠的因素溢價數(shù)據(jù)來進(jìn)行時間序列回歸，則運用特征配對法來尋找相似的公司，用相似公司的數(shù)據(jù)作為目標(biāo)公司缺省數(shù)據(jù)的近似替代。因此需要搜集作為近似替代的股票收益和因素溢價數(shù)據(jù)，然后運用這些數(shù)據(jù)，使用時間序列回歸方法來獲得因素敞口的估計值。5、通過因素敞口與包含因素溢價的向量的乘積來計算每只股票的平均收益率。6、將股票收益的總風(fēng)險分解為系統(tǒng)性風(fēng)險+非系統(tǒng)性風(fēng)險；7、計算投資范圍中各支股票收益之間的相關(guān)系數(shù)七 因素溢價與因素敞口的預(yù)測基本面模型并

9、不需要預(yù)測因素敞口以及因素溢價即可得到股票期望收益率。當(dāng)我們運行經(jīng)濟(jì)因素模型時，預(yù)測就變成了一個必要的步驟。在經(jīng)濟(jì)模型中，解釋變量（因素溢價f)和被解釋變量(股票收益r)都只有在期末才知道，。因此在T期末，我們并沒有T+1期的因素溢價的值，也就不能預(yù)測T+1期的股票收益r。我們假設(shè)從第1期到第T期得到的估計值 在T+1期也同樣有效，從而避免了對因素敞口做出預(yù)測。因此在經(jīng)濟(jì)模型中，我們只需要預(yù)測一個變量的未來值，即經(jīng)濟(jì)因素模型中的因素溢價。外部預(yù)測法基于模型的預(yù)測計量經(jīng)濟(jì)學(xué)預(yù)測八 投資組合權(quán)重簡單的股票權(quán)重確定方法：等權(quán)、市值權(quán)重；復(fù)雜的股票權(quán)重確定方法：基于現(xiàn)代投資組合理論，該方法試圖通過投資

10、組合期望收益最大化以及組合總風(fēng)險最小化來確定各只股票在投資組合中的權(quán)重。投資組合不依照不依照某個基準(zhǔn)來進(jìn)行管理1、先驗法等比例加權(quán)、市值加權(quán)、市值平方根加權(quán)。這種方法方便快捷，但存在一個缺陷：既不能反映風(fēng)險也不能反映股票的期望收益。2、標(biāo)準(zhǔn)均值-方差最優(yōu)化（MVO）運用二次規(guī)劃求解來找到風(fēng)險最小或收益最大或IR最大化的投資組合，附加一些可能的約束條件如：不許賣空個股、個股權(quán)重上線、行業(yè)權(quán)重限制、交易量約束。這種方法的一個缺陷就是所選的投資組合中離群股票所占的比例會非常大，即方差低期望收益非常高的股票。另一個問題是，當(dāng)組合包含的個股非常多的時候，計算個股間的協(xié)方差矩陣計算量也會非常大。投資組合依照依照某個基準(zhǔn)來進(jìn)行管理大多數(shù)投資組合經(jīng)理對照某一基準(zhǔn)來管理組合。堅持緊跟基準(zhǔn)的經(jīng)理人被稱為指數(shù)型經(jīng)理人；而積極型經(jīng)理人意在構(gòu)造一個同基準(zhǔn)很類似但要比基準(zhǔn)表現(xiàn)優(yōu)異的投資組合。由于基準(zhǔn)也并不總是有效，所以這兩個目標(biāo)之間并不沖突。1、再論先驗法m=/zmax; 表示所能接受的個股最大偏離權(quán)重Wi=wi0+m*zi;2、分層法3、目標(biāo)因素敞口4、跟蹤誤差最小化（推薦）九 市場