第2章-國際投資理論

1、11第一節(jié)第一節(jié) 國際直接投資理論國際直接投資理論23一、一、4二、國際直接投資主流優(yōu)勢理論（微觀理論）二、國際直接投資主流優(yōu)勢理論（微觀理論）l 微觀理論是從微觀主體，即企業(yè)的視角來解釋和說明國際直接投資的發(fā)生機理，具體包括：1. 廠商壟斷優(yōu)勢理論2. 內(nèi)部化理論3. 產(chǎn)品生命周期理論4. 廠商增長理論5（一）廠商（一）廠商壟斷優(yōu)勢理論壟斷優(yōu)勢理論 理論來源：海默于1960年在其博士論文中首次提出的。 理論假設前提：市場不完全。產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場的不完全；由規(guī)模經(jīng)濟引起的市場不完全；由于政府的介入而產(chǎn)生某些市場障礙；由關稅引起的市場不完全。17 理論核心觀點： 在市場不完全的情況下，對外直接

2、投資是在廠商具有壟斷或寡占優(yōu)勢的條件下形成的。 這種壟斷或寡占優(yōu)勢被稱為“獨占性的生產(chǎn)要素”優(yōu)勢，或廠商特有優(yōu)勢。 這種廠商特有優(yōu)勢可以源于廠商的物質(zhì)資本，比如大規(guī)模的資本優(yōu)勢，但更主要的是源于廠商所掌握的先進技術、高效率管理知識等無形資產(chǎn)。8（二）內(nèi)部化理論（二）內(nèi)部化理論9理論的發(fā)展與運用理論的發(fā)展與運用-蒂斯的參考模型蒂斯的參考模型（1 1）水平內(nèi)部化）水平內(nèi)部化-技術復雜程度技術復雜程度l技術復雜程度低時，進行直接投資實現(xiàn)內(nèi)部化的總成本高于許技術復雜程度低時，進行直接投資實現(xiàn)內(nèi)部化的總成本高于許可證方式；隨著技術復雜程度的提高，由于非物化技術的難以可證方式；隨著技術復雜程度的提高，由于

3、非物化技術的難以轉讓性，許可證方式的成本的上升都要快于直接投資方式轉讓性，許可證方式的成本的上升都要快于直接投資方式。（2 2）垂直內(nèi)部化）垂直內(nèi)部化-前后關聯(lián)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性程度前后關聯(lián)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性程度l當上下游產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性達到一定的程度時，跨國公司通過當上下游產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性達到一定的程度時，跨國公司通過垂直兼并實現(xiàn)內(nèi)部化的管理成本要低于通過外部市場的交易成垂直兼并實現(xiàn)內(nèi)部化的管理成本要低于通過外部市場的交易成本。本。理論的貢獻理論的貢獻-解釋廠商在國內(nèi)和國外的擴張行為解釋廠商在國內(nèi)和國外的擴張行為1011（三）產(chǎn)品生命周期理論（三）產(chǎn)品生命周期理論 理論來源：1966年，美國哈佛

4、大學的弗農(nóng)教授在廠商壟斷優(yōu)勢理論的基礎上，結合產(chǎn)品生命周期研究而提出的的。 理論基礎：產(chǎn)品生命周期分析，即新產(chǎn)品從產(chǎn)生到退出市場經(jīng)歷四個階段，導入期、增長期、成熟期和衰退期。12圖圖2-1 產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期13 理論核心觀點： 國際直接投資的產(chǎn)生是產(chǎn)品生命周期四階段更迭的必然結果。 假設世界上存在三種類型的國家，第一類是新產(chǎn)品的創(chuàng)新國，通常指發(fā)達國家，如美國；第二類是較發(fā)達國家，如歐洲各國、日本等工業(yè)化國家；第三類是發(fā)展中國家。該理論認為新產(chǎn)品依次經(jīng)歷導入、增長、成熟和衰退四階段，其生產(chǎn)將依次在上述三類國家之間轉移。 因此，產(chǎn)品生命周期理論是一種動態(tài)理論。圖圖2-2 依據(jù)產(chǎn)品生命周期的

5、轉移依據(jù)產(chǎn)品生命周期的轉移1415（四）廠商增長理論（四）廠商增長理論 理論來源：彭羅斯發(fā)表于1956年的對外投資與廠商增長的論文。 理論假設前提：在所有權與經(jīng)營權相分離前提下，經(jīng)理控制的企業(yè)有追求企業(yè)規(guī)模增長最大化的內(nèi)在動因。 理論核心觀點：對外直接投資是廠商追求增長最大化的自然結果。增長最大化廠商的對外擴張一般要經(jīng)歷出口、許可生產(chǎn)、跨國企業(yè)三個階段。這既是廠商追求增長最大化的內(nèi)在要求，又是增長最大化廠商對外投資的戰(zhàn)略體現(xiàn)。 圖圖2-3 廠商股票現(xiàn)值與長期增長率相關圖廠商股票現(xiàn)值與長期增長率相關圖162圖圖2-4 增長和利潤最大化廠商的對外直接投資增長和利潤最大化廠商的對外直接投資1819三

6、、國際直接投資的宏觀理論三、國際直接投資的宏觀理論宏觀理論是從宏觀視角，即國別因素來解釋國際直接投資的發(fā)生機理。主要包括：1. 資本化率理論2. 比較優(yōu)勢理論20（一）資本化率理論（一）資本化率理論 理論來源：1970年美國芝加哥大學教授阿利伯在其對外直接投資理論一文中，提出了用不同國家的資本化率差異來解釋國際投資活動的理論，即資本化率理論 。 假定前提：國家差別國家差別2122（二）比較優(yōu)勢理論（二）比較優(yōu)勢理論 理論來源：日本一橋大學教授小島清在20世紀70年代中期根據(jù)國際貿(mào)易比較成本理論，以日本廠商對外直接投資情況為背景提出的。 理論基礎：采用正統(tǒng)國際貿(mào)易理論22模型，即兩個國家和兩種產(chǎn)

7、品進行分析。 主要特點：1）采用二個國家二種以上商品的分析模式；2）特別適合解釋新興工業(yè)化國家對發(fā)展中國家的直接投資。23 理論觀點： 對外直接投資應該從本國(投資國)已經(jīng)處于或趨于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)(又稱邊際產(chǎn)業(yè))依次進行。這些邊際產(chǎn)業(yè)是對方國家（東道國）具有比較優(yōu)勢或潛在比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。從邊際產(chǎn)業(yè)開始進行投資，可以使對方國家因為缺少資本、技術、經(jīng)營技能等而未能顯現(xiàn)或未能充分顯現(xiàn)出來的比較優(yōu)勢，顯現(xiàn)出來或增強起來，可以擴大兩國間的比較成本差距，實現(xiàn)數(shù)量更多、獲益更大的貿(mào)易。屬于貿(mào)易創(chuàng)造型投資，可以增進雙方國家的福利。 以壟斷優(yōu)勢原理為指導的美國型對外直接投資不符合邊際產(chǎn)業(yè)原理，是貿(mào)易替代型。24

8、三、國際直接投資的綜合理論三、國際直接投資的綜合理論綜合理論是致力于將微觀因素和宏觀因素綜合起來進行研究，以建立一種一般性的國際直接投資理論框架。 綜合理論中最具代表性的是英國經(jīng)濟學家鄧寧提出的的折衷理論。25（一）折衷理論（一）折衷理論 理論來源：鄧寧1977年的發(fā)表一篇題為貿(mào)易、經(jīng)濟活動的區(qū)位和跨國企業(yè)：一種折衷主義方法的探索的論文。 理論內(nèi)容：從產(chǎn)業(yè)組織理論和國際貿(mào)易理論各學說中選擇了被認為是最關鍵的三個解釋變量，即廠商特定資產(chǎn)所有權優(yōu)勢O，內(nèi)部化優(yōu)勢I，國家區(qū)位優(yōu)勢L，根據(jù)這三個變量之間的相互聯(lián)系性來說明對外直接投資及其他各種形式的國際經(jīng)濟活動。該理論認為，只有當O、I、L三個條件都滿

9、足的情況下，投資廠商才愿意進行對外直接投資。2627 理論應用：國際經(jīng)濟活動方式的選擇 理論的局限理論的局限1）忽視了三種因素的分立和矛盾關系對忽視了三種因素的分立和矛盾關系對直接投資的作用直接投資的作用2）側重于內(nèi)部化優(yōu)勢，只適合解釋大規(guī)側重于內(nèi)部化優(yōu)勢，只適合解釋大規(guī)?？鐕髽I(yè)?？鐕髽I(yè)281230四、新發(fā)展四、新發(fā)展（一）發(fā)展中國家適用理論（一）發(fā)展中國家適用理論1. 小規(guī)模技術理論2. 技術地方化理論3. 規(guī)模經(jīng)濟理論4. 市場控制理論5. 國家利益優(yōu)先理論31小規(guī)模技術理論小規(guī)模技術理論 理論來源：美國經(jīng)濟學家Louis T. Wells于1977年提出的（論文：發(fā)展中國家企業(yè)的國際

10、化）。 理論內(nèi)容：發(fā)展中國家跨國企業(yè)的比較競爭優(yōu)勢來自三個方面：擁有為小市場需要提供服務的小規(guī)模生產(chǎn)技術。 發(fā)展中國家在民族產(chǎn)品的海外生產(chǎn)上頗具優(yōu)勢。 低價產(chǎn)品營銷戰(zhàn)略。 32技術地方化理論技術地方化理論 理論來源：英國經(jīng)濟學家拉奧在對印度跨國公司的競爭優(yōu)勢和投資動機進行了深入研究后提出的。 理論內(nèi)容：發(fā)展中國家跨國企業(yè)同樣可以通過技術創(chuàng)新形成自己的“特有優(yōu)勢”，以下幾個條件起到積極作用：在發(fā)展中國家中，技術知識的當?shù)鼗窃诓煌诎l(fā)達國家的環(huán)境下進行的。發(fā)展中國家生產(chǎn)的產(chǎn)品適合于他們自身的經(jīng)濟和需求。 在產(chǎn)品特征上，發(fā)展中國家企業(yè)仍然能夠開發(fā)出與名牌產(chǎn)品不同的消費品，特別是國內(nèi)市場較大，消費者

11、的品位和購買能力有很大差別時，來自發(fā)展中國家的產(chǎn)品仍有一定的競爭能力。 規(guī)模經(jīng)濟理論規(guī)模經(jīng)濟理論市場控制理論市場控制理論國家利益優(yōu)先理論國家利益優(yōu)先理論3334（二）中小企業(yè)適用理論（二）中小企業(yè)適用理論 1. 防御型理論2. 依附理論3. 信息技術理論4. 國家支持理論第二節(jié)第二節(jié) 國際間接投資理論國際間接投資理論（國際證券投資理論）（國際證券投資理論）一、一、早期證券投資理論早期證券投資理論二、二、馬柯維茨的證券組合理論馬柯維茨的證券組合理論（一）（一）主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：1證券分析（單一證券的風險、收益及證券與證證券分析（單一證券的風險、收益及證券與證券之間的相關性）券之間的相關性）35

12、2證券組合分析證券組合分析證券組合的預期收益和風險主要取決于各種證券的相對證券組合的預期收益和風險主要取決于各種證券的相對比例，每種證券收益的方差以及證券與證券之間的相比例，每種證券收益的方差以及證券與證券之間的相關程度。在各種證券相關程度、收益及方差確定的條關程度。在各種證券相關程度、收益及方差確定的條件下，投資者可通過調(diào)整各種證券的購買比例來降低件下，投資者可通過調(diào)整各種證券的購買比例來降低風險。風險。3. 3. 證券組合選擇證券組合選擇36圖圖2-6 可行集與有效邊界可行集與有效邊界GFECBAE(r)rArB(rc)rE0縱軸縱軸-證券組合預證券組合預期收益期收益橫軸橫軸-證券組合標證

13、券組合標準差準差陰影陰影-可行集可行集FEAG-有效邊界有效邊界O（r)37(二二)投資組合投資組合：同時把資金投放于多個投資項目：同時把資金投放于多個投資項目 證券組合：當多個投資組合項目為有價證券證券組合：當多個投資組合項目為有價證券時的投資組合。時的投資組合。在由兩種資產(chǎn)組成的投資組合中：在由兩種資產(chǎn)組成的投資組合中： 組合的期望收益為各項投資期望收益的加權平均組合的期望收益為各項投資期望收益的加權平均值值 rP = PA rA + PB rB 組合的風險組合的風險 P (PA2 A2 +PB2B2 +2PA PB A,B A B1/2 A,B：A投資與投資與B投資的相關系數(shù)投資的相關系

14、數(shù)38圖圖2-7 無差異曲線無差異曲線39圖圖2-8 最優(yōu)證券組合最優(yōu)證券組合I3 I2I1E（r)0O(r)AO2OO1陰影陰影-可行集可行集O2OO1-有有效邊界效邊界I1、I2、I3-無無差異曲線差異曲線O點點-最優(yōu)證券最優(yōu)證券組合點組合點40三、三、資本資產(chǎn)定價理論資本資產(chǎn)定價理論 （威廉（威廉. .夏普，夏普，CAPMCAPM模型）模型）（一）（一）理論假設前提條件：理論假設前提條件：（二）（二）主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：1資本市場線資本市場線 （CMLCML）2證券市場線（證券市場線（SMLSML）41證券的風險由系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險組成：證券的風險由系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險組成： 系統(tǒng)風險

15、：系統(tǒng)風險：由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，不可分散。不可分散。 某種證券的風險收益率某種證券的風險收益率 （風險的大?。L險的大小）= 證券市場上所有證券平均風險收益率證券市場上所有證券平均風險收益率某證券的某證券的 1，該證券的風險大于整個市場風險，該證券的風險大于整個市場風險 1，該證券的風險小于整個市場風險，該證券的風險小于整個市場風險 1，該證券的風險等于整個市場風險，該證券的風險等于整個市場風險42證券組合的證券組合的 j = i=1 xi i xi : 股票所占比重股票所占比重非系統(tǒng)風險：非系統(tǒng)風險

16、： 某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。可通過多樣化投資而降低。的可能性?？赏ㄟ^多樣化投資而降低。43非系統(tǒng)風險：非系統(tǒng)風險： 某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性?？赡承┮蛩貙蝹€證券造成經(jīng)濟損失的可能性?？赏ㄟ^多樣化投資而降低。通過多樣化投資而降低。風險風險組合數(shù)組合數(shù)總總風風險險系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險44證券組合的風險收益證券組合的風險收益： 投資者因承擔了系統(tǒng)風險而要求的投資者因承擔了系統(tǒng)風險而要求的 超過資超過資金的時間價值的額外收益。金的時間價值的額外收益。Rp = p ( Rm - Rf ) Rp組合風險收益額組合風險收益額 Pp

17、 = ER Rf + Rp45例：公司持有例：公司持有A、B、C三種股票，其三種股票，其 系數(shù)分系數(shù)分別為別為2.0、1.0、0.5，它們在組合中的比重分別，它們在組合中的比重分別為：為：60%、30%、10%。股票的市場報酬率為。股票的市場報酬率為14%，無風險利率為，無風險利率為10%。求組合的風險報酬。求組合的風險報酬率。率。解：解： p =60%2.0+30%1.0+10%1.0+10%0.5=1.550.5=1.55 Rp=1.55=1.55(14%-10%)=6.2%(14%-10%)=6.2%若該公司要降低風險，改變組合為：若該公司要降低風險，改變組合為：10%10%、30%30

18、%、60%60%，則：，則： p=10%=10%2.0+302.0+301.0+60%1.0+60%0.5=0.80.5=0.8Rp=0.8=0.8(14%-10%)=3.2%(14%-10%)=3.2%46（三）資本資產(chǎn)計價模型三）資本資產(chǎn)計價模型（CAPM）：）： 反應風險和報酬的關系反應風險和報酬的關系組合的必要報酬率無風險報酬率風險報酬率組合的必要報酬率無風險報酬率風險報酬率Ri = Rf + i ( Rm - Rf )某公司股票的某公司股票的 系數(shù)為系數(shù)為2.0,無風險利率為無風險利率為6%，市場股票平均報酬率為市場股票平均報酬率為10%，則該公司股票的，則該公司股票的報酬率應該為：報酬率應該為：Ri =6%+2.0 (10%-6%)=14%當該股票價在當該股票價在14%或以上時，才會有投資。或以上時，才會有投資。47證券市場線證券市場線SML：