第五章項目建設(shè)投資管理

1、財務(wù)管理學(xué)財務(wù)管理學(xué)主講：王珍珍主講：王珍珍第五章第五章 項目建設(shè)投資管理項目建設(shè)投資管理 第一節(jié)第一節(jié) 項目建設(shè)投資概述項目建設(shè)投資概述第二節(jié)第二節(jié) 項目現(xiàn)金流量的預(yù)測項目現(xiàn)金流量的預(yù)測第三節(jié)第三節(jié) 項目可行性分析項目可行性分析第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策與風(fēng)險管理項目投資決策與風(fēng)險管理第一節(jié)第一節(jié) 項目建設(shè)投資概述項目建設(shè)投資概述一、項目建設(shè)投資的特點一、項目建設(shè)投資的特點項目建設(shè)投資項目建設(shè)投資一般是指對具有獨(dú)立設(shè)計并在竣工一般是指對具有獨(dú)立設(shè)計并在竣工后可以獨(dú)立發(fā)揮效益或生產(chǎn)出符合設(shè)計要求產(chǎn)品后可以獨(dú)立發(fā)揮效益或生產(chǎn)出符合設(shè)計要求產(chǎn)品的車間、生產(chǎn)線或獨(dú)立工程項目等的投資。的車間、生產(chǎn)線或

2、獨(dú)立工程項目等的投資。影響期間長影響期間長變現(xiàn)能力較差變現(xiàn)能力較差 資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離投資次數(shù)少、金額大投資次數(shù)少、金額大二、固定資產(chǎn)投資管理的程序二、固定資產(chǎn)投資管理的程序投資項目的提出投資項目的提出投資項目的評價投資項目的評價投資項目的決策投資項目的決策投資項目的執(zhí)行投資項目的執(zhí)行投資項目的再評價投資項目的再評價第二節(jié)第二節(jié) 項目現(xiàn)金流量的預(yù)測項目現(xiàn)金流量的預(yù)測一、現(xiàn)金流量及其分類一、現(xiàn)金流量及其分類（一）現(xiàn)金流量按流向分類（一）現(xiàn)金流量按流向分類現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量：指的是在實施方案的過程中所需投：指的是在實施方案

3、的過程中所需投入的資金入的資金建設(shè)投資建設(shè)投資：指在建設(shè)期按投資設(shè)計方案進(jìn)行的固定資：指在建設(shè)期按投資設(shè)計方案進(jìn)行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)等投資的總和產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)等投資的總和營運(yùn)資金營運(yùn)資金：指因項目投資引起的營運(yùn)資金的變化：指因項目投資引起的營運(yùn)資金的變化付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本：指在項目經(jīng)營期間需用現(xiàn)金支付的成本。：指在項目經(jīng)營期間需用現(xiàn)金支付的成本。付現(xiàn)成本等于生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用減去折舊費(fèi)用后的差額付現(xiàn)成本等于生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用減去折舊費(fèi)用后的差額所得稅所得稅：企業(yè)繳納的所得稅屬于現(xiàn)金流出的一部分：企業(yè)繳納的所得稅屬于現(xiàn)金流出的一部分現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量：指的是由于實施了該方案而增加的：指的是由

4、于實施了該方案而增加的現(xiàn)金現(xiàn)金營業(yè)現(xiàn)金收入營業(yè)現(xiàn)金收入：項目投產(chǎn)后，營業(yè)收入是現(xiàn)金流入量項目投產(chǎn)后，營業(yè)收入是現(xiàn)金流入量的主要內(nèi)容。本期因營業(yè)收入而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量不的主要內(nèi)容。本期因營業(yè)收入而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量不僅包括當(dāng)期現(xiàn)金收入，還包括收回前期的賒銷收入；僅包括當(dāng)期現(xiàn)金收入，還包括收回前期的賒銷收入；而當(dāng)期營業(yè)收入的賒銷部分會遞延到以后各期收回，而當(dāng)期營業(yè)收入的賒銷部分會遞延到以后各期收回，如出現(xiàn)這種情況，應(yīng)對營業(yè)收入進(jìn)行調(diào)整從而得出營如出現(xiàn)這種情況，應(yīng)對營業(yè)收入進(jìn)行調(diào)整從而得出營業(yè)現(xiàn)金收入業(yè)現(xiàn)金收入收回的固定資產(chǎn)余值收回的固定資產(chǎn)余值：指投資項目報廢或中途轉(zhuǎn)讓時，：指投資項目報廢或中途轉(zhuǎn)讓

5、時，固定資產(chǎn)報廢清理或轉(zhuǎn)讓的變價扣除清理費(fèi)用后的凈固定資產(chǎn)報廢清理或轉(zhuǎn)讓的變價扣除清理費(fèi)用后的凈額額收回的營運(yùn)資金收回的營運(yùn)資金：主要指投資項目終結(jié)時收回的原墊：主要指投資項目終結(jié)時收回的原墊付的營運(yùn)資金。付的營運(yùn)資金。凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量：是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流：是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的的序入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的的序列指標(biāo)列指標(biāo)（二）現(xiàn)金流量按期間分類（二）現(xiàn)金流量按期間分類1.1.投資凈現(xiàn)金流量（初始凈現(xiàn)金流量）投資凈現(xiàn)金流量（初始凈現(xiàn)金流量）是指與投資方案相關(guān)的并于投資開始時發(fā)生的現(xiàn)是指與投資方案相關(guān)的并于投資開始時發(fā)生

6、的現(xiàn)金流量。主要包括以下幾個內(nèi)容金流量。主要包括以下幾個內(nèi)容固定資產(chǎn)投資額固定資產(chǎn)投資額：包括固定資產(chǎn)的購建成本、安裝費(fèi)、：包括固定資產(chǎn)的購建成本、安裝費(fèi)、運(yùn)雜費(fèi)等現(xiàn)金流出運(yùn)雜費(fèi)等現(xiàn)金流出流動資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資：指由于項目投入生產(chǎn)而發(fā)生的購置原：指由于項目投入生產(chǎn)而發(fā)生的購置原材料、在產(chǎn)品等流動資產(chǎn)的現(xiàn)金流出材料、在產(chǎn)品等流動資產(chǎn)的現(xiàn)金流出所得稅的影響所得稅的影響投資凈現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)上的投資凈現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)上的資金兩部分。由于投資在流動資產(chǎn)上的資金一般在項資金兩部分。由于投資在流動資產(chǎn)上的資金一般在項目結(jié)束時全部收回，在會計上不涉及企業(yè)的損益，因目

7、結(jié)束時全部收回，在會計上不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。此不受所得稅的影響。如果企業(yè)以原有舊設(shè)備進(jìn)行投資，在計算投資現(xiàn)金流如果企業(yè)以原有舊設(shè)備進(jìn)行投資，在計算投資現(xiàn)金流量時，一般是以該設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量。量時，一般是以該設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量。此外，還必須注意企業(yè)由此而可能支付、減免的所得此外，還必須注意企業(yè)由此而可能支付、減免的所得稅。稅。舊設(shè)備投資凈現(xiàn)金流量舊設(shè)備投資凈現(xiàn)金流量= =投資在流動資產(chǎn)上的資金投資在流動資產(chǎn)上的資金+ +設(shè)備的變設(shè)備的變現(xiàn)價值現(xiàn)價值- -（設(shè)備的變現(xiàn)價值（設(shè)備的變現(xiàn)價值- -折余價值）稅率折余價值）稅率例：例：假設(shè)某企業(yè)要進(jìn)行固定資產(chǎn)

8、更新與否的決策，若更換假設(shè)某企業(yè)要進(jìn)行固定資產(chǎn)更新與否的決策，若更換舊設(shè)備，則可獲得舊設(shè)備的出售收入舊設(shè)備，則可獲得舊設(shè)備的出售收入8 8萬元，若此時舊設(shè)萬元，若此時舊設(shè)備的賬面凈值是備的賬面凈值是6 6萬元，則企業(yè)出售舊設(shè)備的凈所得為萬元，則企業(yè)出售舊設(shè)備的凈所得為2 2萬萬元，須為此支付所得稅元，須為此支付所得稅0.50.5萬元（假設(shè)所得稅率為萬元（假設(shè)所得稅率為25%25%）。）。因此，出售舊設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量是因此，出售舊設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量是8-0.5=7.58-0.5=7.5萬元。萬元。但是，若假設(shè)舊設(shè)備出售時的賬面凈值是但是，若假設(shè)舊設(shè)備出售時的賬面凈值是1010萬元，則企

9、業(yè)萬元，則企業(yè)會產(chǎn)生虧損會產(chǎn)生虧損2 2萬元。這萬元。這2 2萬元可以作為一項費(fèi)用支出在稅前萬元可以作為一項費(fèi)用支出在稅前利潤中扣除，因而會產(chǎn)生稅后抵免利潤中扣除，因而會產(chǎn)生稅后抵免0.50.5萬元。此時出售舊萬元。此時出售舊設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量是設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量是8+0.5=8.58+0.5=8.5萬元。萬元。2.2.營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量 是指投資項目完成投入生產(chǎn)后，在壽命期內(nèi)，從正常的生是指投資項目完成投入生產(chǎn)后，在壽命期內(nèi)，從正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動中取得的現(xiàn)金流量，一般以年作為單位進(jìn)行計產(chǎn)經(jīng)營活動中取得的現(xiàn)金流量，一般以年作為單位進(jìn)行計算。因這里從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，繳納所

10、得稅是企業(yè)算。因這里從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，繳納所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此損益指的是稅后凈損益。的一項現(xiàn)金流出，因此損益指的是稅后凈損益。 折舊作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當(dāng)折舊作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)成是中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)成是一項現(xiàn)金流入來看。一項現(xiàn)金流入來看。營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量= =稅后凈損益稅后凈損益+ +折舊折舊 = =稅前利潤（稅前利潤（1-1-稅率）稅率）+ +折舊折舊 = =（收入（收入- -總成本）（總成本）（1-1-稅率）稅率）+ +折舊折舊 = =

11、收入（收入（1-1-稅率）稅率）- -付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-1-稅率）稅率）+ +折舊稅率折舊稅率3. 3. 項目終止凈現(xiàn)金流量（項目終止凈現(xiàn)金流量（終結(jié)現(xiàn)金流量）終結(jié)現(xiàn)金流量）是指項目終結(jié)（報廢或轉(zhuǎn)讓）時發(fā)生的各種現(xiàn)金是指項目終結(jié)（報廢或轉(zhuǎn)讓）時發(fā)生的各種現(xiàn)金流量，主要包括兩個方面：流量，主要包括兩個方面：固定資產(chǎn)的殘值收入固定資產(chǎn)的殘值收入收回原投入的流動資金收回原投入的流動資金項目終止凈現(xiàn)金流量項目終止凈現(xiàn)金流量= =實際固定資產(chǎn)殘值收入實際固定資產(chǎn)殘值收入+ +原投入的流動原投入的流動資金（實際殘值收入資金（實際殘值收入- -預(yù)計殘值）預(yù)計殘值）稅率稅率二、現(xiàn)金流量的計算二、現(xiàn)金流量

12、的計算（一）營業(yè)收入的估算（一）營業(yè)收入的估算 項目投產(chǎn)后，營業(yè)收入是現(xiàn)金流入量的主要內(nèi)容項目投產(chǎn)后，營業(yè)收入是現(xiàn)金流入量的主要內(nèi)容。本期因。本期因營業(yè)收入而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量不僅包括當(dāng)期現(xiàn)金收入，還營業(yè)收入而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量不僅包括當(dāng)期現(xiàn)金收入，還包括收回前期的賒銷收入；而當(dāng)期營業(yè)收入的賒銷部分會包括收回前期的賒銷收入；而當(dāng)期營業(yè)收入的賒銷部分會遞延到以后各期收回，如出現(xiàn)這種情況，應(yīng)對營業(yè)收入進(jìn)遞延到以后各期收回，如出現(xiàn)這種情況，應(yīng)對營業(yè)收入進(jìn)行調(diào)整從而得出營業(yè)現(xiàn)金收入行調(diào)整從而得出營業(yè)現(xiàn)金收入 如某公司如某公司20072007年年初有應(yīng)收賬款年年初有應(yīng)收賬款5000050000元，元，200

13、82008年實現(xiàn)收年實現(xiàn)收入入800000800000元，根據(jù)以往經(jīng)驗，當(dāng)年收入中有元，根據(jù)以往經(jīng)驗，當(dāng)年收入中有80%80%在當(dāng)年收在當(dāng)年收到現(xiàn)金，而其余的到現(xiàn)金，而其余的20%20%在下年收到現(xiàn)金，則該公司在下年收到現(xiàn)金，則該公司20082008年年的營業(yè)收入（即經(jīng)營現(xiàn)金流入量）為的營業(yè)收入（即經(jīng)營現(xiàn)金流入量）為690000690000（80000080000080%+5000080%+50000）（二）固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值的估算（二）固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值的估算 固定資產(chǎn)投資是指固定資產(chǎn)上的原始投資額，表示由于固固定資產(chǎn)投資是指固定資產(chǎn)上的原始投資額，表示由于固定資產(chǎn)投資而產(chǎn)生

14、的現(xiàn)金流出；而固定資產(chǎn)原值則是固定定資產(chǎn)投資而產(chǎn)生的現(xiàn)金流出；而固定資產(chǎn)原值則是固定資產(chǎn)投資、相關(guān)稅費(fèi)及資本化利息之和，是計算固定資產(chǎn)資產(chǎn)投資、相關(guān)稅費(fèi)及資本化利息之和，是計算固定資產(chǎn)折舊的重要影響因素。折舊的重要影響因素。（三）經(jīng)營成本的估算（三）經(jīng)營成本的估算 經(jīng)營成本經(jīng)營成本是指經(jīng)營期內(nèi)所發(fā)生的、需要付出現(xiàn)金的成本和是指經(jīng)營期內(nèi)所發(fā)生的、需要付出現(xiàn)金的成本和費(fèi)用（即經(jīng)營現(xiàn)金流出）費(fèi)用（即經(jīng)營現(xiàn)金流出）經(jīng)營成本經(jīng)營成本=總成本總成本- -固定資產(chǎn)折舊固定資產(chǎn)折舊- -無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)和遞延無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)和遞延資產(chǎn)的攤銷額資產(chǎn)的攤銷額例例5-15-1：某企業(yè)年度擬投資某企業(yè)年度擬投資A A

15、項目，經(jīng)可行性分析，資料如下：項目，經(jīng)可行性分析，資料如下：（1 1）A A項目共需固定資產(chǎn)投資項目共需固定資產(chǎn)投資450000450000元，其中第一年年初和元，其中第一年年初和第二年年初分別投資第二年年初分別投資250000250000元和元和200000200000元，第二年年末全元，第二年年末全部竣工交付使用。部竣工交付使用。（2 2）A A項目投產(chǎn)時需墊支相應(yīng)流動資金項目投產(chǎn)時需墊支相應(yīng)流動資金320000320000元，用于購買元，用于購買材料、支付工資等。材料、支付工資等。（3 3）A A項目經(jīng)營期預(yù)計為五年，固定資產(chǎn)按直線法計提折舊。項目經(jīng)營期預(yù)計為五年，固定資產(chǎn)按直線法計提折

16、舊。A A項目正常終結(jié)處理時預(yù)計清理費(fèi)用為項目正常終結(jié)處理時預(yù)計清理費(fèi)用為30003000元，殘余價值元，殘余價值123000123000元。元。（4 4）根據(jù)市場預(yù)測，）根據(jù)市場預(yù)測，A A項目投產(chǎn)后第一年營業(yè)收入為項目投產(chǎn)后第一年營業(yè)收入為320000320000元，以后四年每年營業(yè)收入均為元，以后四年每年營業(yè)收入均為450000450000元。第一年的付現(xiàn)元。第一年的付現(xiàn)成本為成本為150000150000元，以后四年每年的付現(xiàn)成本均為元，以后四年每年的付現(xiàn)成本均為210000210000元。元。（5 5）假設(shè)該企業(yè)適用所得稅稅率為）假設(shè)該企業(yè)適用所得稅稅率為40%40%。試計算試計算A

17、 A項目預(yù)計五年的現(xiàn)金流量。項目預(yù)計五年的現(xiàn)金流量。 首先，計算首先，計算A A項目的每年折舊額項目的每年折舊額 其次，計算經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量其次，計算經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量計算表經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量計算表（元）年折舊額66000530001230000- 最后，在最后，在A A項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量計算出來后，便可通過項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量計算出來后，便可通過加進(jìn)建設(shè)期的投資現(xiàn)金流量和報廢時的終結(jié)現(xiàn)金流量，一加進(jìn)建設(shè)期的投資現(xiàn)金流量和報廢時的終結(jié)現(xiàn)金流量，一并計算該項目的全部現(xiàn)金流量。并計算該項目的全部現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量計算表現(xiàn)金流量計算表第三節(jié)第三節(jié) 項目可行性分析項目可行性分析一、項目可

18、行性分析的評價指標(biāo)及其類型一、項目可行性分析的評價指標(biāo)及其類型（一）按是否考慮資金時間價值因素（一）按是否考慮資金時間價值因素 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：是指在指標(biāo)計算過程中不考慮資金：是指在指標(biāo)計算過程中不考慮資金時間價值因素的指標(biāo)，一般用于眾多投資方案的初選時間價值因素的指標(biāo)，一般用于眾多投資方案的初選投資回收期投資回收期投資報酬率投資報酬率 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)：是指在指標(biāo)計算過程中充分考慮和利：是指在指標(biāo)計算過程中充分考慮和利用資金時間價值的指標(biāo)，一般用于對投資方案的最終選擇用資金時間價值的指標(biāo)，一般用于對投資方案的最終選擇凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值獲利指數(shù)獲利指數(shù)內(nèi)部報酬率

19、內(nèi)部報酬率（二）按指標(biāo)性質(zhì)不同可分為正指標(biāo)和反指標(biāo)（二）按指標(biāo)性質(zhì)不同可分為正指標(biāo)和反指標(biāo) 正指標(biāo)：正指標(biāo)：是指在一定范圍內(nèi)其數(shù)值越大越好的指標(biāo)是指在一定范圍內(nèi)其數(shù)值越大越好的指標(biāo)投資報酬率投資報酬率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值獲利指數(shù)獲利指數(shù)內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 反指標(biāo)：反指標(biāo)：是指在一定范圍內(nèi)其數(shù)值越小越好的指標(biāo)是指在一定范圍內(nèi)其數(shù)值越小越好的指標(biāo)投資回收期投資回收期二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）投資回收期（一）投資回收期 投資回收期投資回收期(Payback Period (Payback Period ，縮寫，縮寫PP)PP)：自投資方案實：自投資方案實施起，至收回初始投入資本所需

20、的時間，即能夠使與此方施起，至收回初始投入資本所需的時間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計現(xiàn)金流入量等于累計現(xiàn)金流出量的時間。案相關(guān)的累計現(xiàn)金流入量等于累計現(xiàn)金流出量的時間。 用公式表示則為：用公式表示則為： 式中，式中，A0A0為原始總投資為原始總投資 Ai Ai為第為第i i年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量 i i為年數(shù)為年數(shù)（二）投資報酬率（二）投資報酬率 投資報酬率投資報酬率(Average Rate of Return, (Average Rate of Return, 縮寫為縮寫為ARR)ARR)也叫也叫投資利潤率或平均投資利潤率，它表示年平均利潤占總投投資利潤率或平均投資利潤率，它表示年平

21、均利潤占總投資的百分率，即：資的百分率，即： ARR= ( ARR= ( 年平均利潤投資總額年平均利潤投資總額) ) 100%100% 投資報酬率法與回收期法相比，雖然考慮了回收期后的收投資報酬率法與回收期法相比，雖然考慮了回收期后的收益，但它仍然忽略了資金時間價值。益，但它仍然忽略了資金時間價值。例例5-25-2：有三個機(jī)會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：有三個機(jī)會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：1.1.計算投資回收期計算投資回收期2.2.計算投資報酬率計算投資報酬率%75. 82000041500150020002000)(%101000041000100010001000)(%5100002500500)(CARRBA

22、RRAARR三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(Net Present Value, (Net Present Value, 縮寫為縮寫為NPV)NPV)：在方案的整個：在方案的整個實施運(yùn)行過程中，未來現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值之和與原始投實施運(yùn)行過程中，未來現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值之和與原始投資之間的差額。即：資之間的差額。即： 式中：式中：n n表示項目的實施運(yùn)行時間（年份）表示項目的實施運(yùn)行時間（年份） NCFt NCFt表示在項目實施第表示在項目實施第t t年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量 i i是預(yù)定的貼現(xiàn)率是預(yù)定的貼現(xiàn)率 A0 A0為原始總投資為原始總投資

23、 t t表示年數(shù)表示年數(shù)(t=1,2, (t=1,2, ，n)n) 若凈現(xiàn)值大于或等于零，表明該項目的報酬率大于或等于若凈現(xiàn)值大于或等于零，表明該項目的報酬率大于或等于預(yù)定的投資報酬率，方案可?。环粗?，則方案不可取。在預(yù)定的投資報酬率，方案可??；反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則選凈現(xiàn)值大于零且金額最大的為最選擇互斥的決策中，則選凈現(xiàn)值大于零且金額最大的為最優(yōu)方案。優(yōu)方案。 同例同例5-25-2，假設(shè)貼現(xiàn)率，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%/i=10%/，則三個方案，則三個方案 凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值為：58.14722000065007000)(1095100003500)(452100005500)

24、(2%,102%,102%,104%,102%,10PVIFPVIFAPVIFACNPVPVIFABNPVPVIFAANPV（二）獲利指數(shù)（二）獲利指數(shù) 獲利指數(shù)獲利指數(shù)(Present Valve Index, (Present Valve Index, 縮寫為縮寫為PI)PI)也叫現(xiàn)值指也叫現(xiàn)值指數(shù)：在方案的整個實施運(yùn)行過程中，未來現(xiàn)金凈流入量的數(shù)：在方案的整個實施運(yùn)行過程中，未來現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值之和與原始投資之間的比值。即：現(xiàn)值之和與原始投資之間的比值。即： 式中：式中：NCFtNCFt表示在項目實施第表示在項目實施第t t年的凈現(xiàn)金流入量年的凈現(xiàn)金流入量 A0 A0、n n、t t和

25、和i i所代表的內(nèi)容與凈現(xiàn)值公式中的相同所代表的內(nèi)容與凈現(xiàn)值公式中的相同 在采納與否的決策中，若獲利指數(shù)大于或等于在采納與否的決策中，若獲利指數(shù)大于或等于1 1，表明該，表明該項目的報酬率大于或等于預(yù)定的投資報酬率，方案可?。豁椖康膱蟪曷蚀笥诨虻扔陬A(yù)定的投資報酬率，方案可取；反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則獲利指數(shù)反之，則方案不可取。在選擇互斥的決策中，則獲利指數(shù)大于大于1 1且金額最大的為最優(yōu)方案。且金額最大的為最優(yōu)方案。ntttAiNCFPI 同例同例5-25-2的資料，假定貼現(xiàn)率為的資料，假定貼現(xiàn)率為10%10%，則三個方案的獲利指，則三個方案的獲利指數(shù)如下：數(shù)如下：074.

26、12000065007000)(11. 1100003500)(955. 0100005500)(2%,102%,102%,104%,102%,10PVIFPVIFAPVIFACPIPVIFABPIPVIFAAPI（三）內(nèi)部報酬率（三）內(nèi)部報酬率 內(nèi)部報酬率內(nèi)部報酬率(Internal Rate of Return, (Internal Rate of Return, 縮寫為縮寫為IRR)IRR)反映反映的是方案本身實際達(dá)到的報酬率，它是在整個方案的實施的是方案本身實際達(dá)到的報酬率，它是在整個方案的實施運(yùn)行過程中，當(dāng)所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)運(yùn)行過程中，當(dāng)所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和

27、與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時，方案的報酬率，亦即能金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時，方案的報酬率，亦即能夠使得項目的凈現(xiàn)值為零時的報酬率。用公式表示則為滿夠使得項目的凈現(xiàn)值為零時的報酬率。用公式表示則為滿足方程：足方程：ntttAIRRNCF 內(nèi)部報酬率的計算，通常根據(jù)未來現(xiàn)金流量的情況，可以內(nèi)部報酬率的計算，通常根據(jù)未來現(xiàn)金流量的情況，可以采用以下兩種方法：采用以下兩種方法： 未來期內(nèi)各年營業(yè)現(xiàn)金流量相等未來期內(nèi)各年營業(yè)現(xiàn)金流量相等首先，按年金現(xiàn)值的計算公式計算年金現(xiàn)值系數(shù)；首先，按年金現(xiàn)值的計算公式計算年金現(xiàn)值系數(shù)；然后，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在即定的相同期數(shù)內(nèi)找出然后，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，

28、在即定的相同期數(shù)內(nèi)找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相鄰近的較大和較小的兩與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率；個貼現(xiàn)率；最后，采用插值法計算內(nèi)部報酬率。最后，采用插值法計算內(nèi)部報酬率。 未來期內(nèi)各年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等未來期內(nèi)各年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等首先，按估計的貼現(xiàn)率計算方案的凈現(xiàn)值；首先，按估計的貼現(xiàn)率計算方案的凈現(xiàn)值；然后，估計內(nèi)部報酬率的可能區(qū)間。然后，估計內(nèi)部報酬率的可能區(qū)間。最后，采用插值法計算內(nèi)部報酬率。最后，采用插值法計算內(nèi)部報酬率。 同例同例5-25-2資料，求取三個方案的內(nèi)部報酬率。資料，求取三個方案的內(nèi)部報酬率。 假定假定A A方案的貼現(xiàn)率為方案的貼現(xiàn)率為7%7

29、%，此時它的凈現(xiàn)值為，此時它的凈現(xiàn)值為 再假設(shè)貼現(xiàn)率為再假設(shè)貼現(xiàn)率為6%6%，此時，此時 以上說明以上說明A A方案的內(nèi)部報酬率大于方案的內(nèi)部報酬率大于6%6%，小于，小于7%7%。為了更精。為了更精確，可以插值法計算，則確，可以插值法計算，則00.56100005500)(2%,7PVIFAANPV50.81100005500)(2%,6PVIFAANPV%60.6)(50.8100.56%6%750.810%6)(AIRRAIRR第四節(jié)第四節(jié) 項目投資決策與風(fēng)險管理項目投資決策與風(fēng)險管理一、特殊情況下的項目投資決策一、特殊情況下的項目投資決策（一）互斥方案的決策（一）互斥方案的決策 在多個

30、互斥方案的比較中，當(dāng)原始投資與項目壽命周期相在多個互斥方案的比較中，當(dāng)原始投資與項目壽命周期相同時，一般可以利用投資回收期、投資報酬率、凈現(xiàn)值、同時，一般可以利用投資回收期、投資報酬率、凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率及獲利指數(shù)等方法做出正確的決策內(nèi)部報酬率及獲利指數(shù)等方法做出正確的決策 當(dāng)備選方案的投資總額或壽命期不相同時，可以采用差額當(dāng)備選方案的投資總額或壽命期不相同時，可以采用差額投資內(nèi)部報酬率法或年等額凈回收額法進(jìn)行決策，后一種投資內(nèi)部報酬率法或年等額凈回收額法進(jìn)行決策，后一種方法尤其適用于項目壽命期不同的多方案比較決策方法尤其適用于項目壽命期不同的多方案比較決策1.1.差額投資內(nèi)部報酬率法差額投資

31、內(nèi)部報酬率法 差額投資內(nèi)部報酬率法差額投資內(nèi)部報酬率法：在兩個原始投資額不同方案的差：在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量量凈現(xiàn)金流量NCFNCF的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)部報酬率的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)部報酬率( (即即IRR)IRR)，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)劣的方法。，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)劣的方法。 采用該方法時，當(dāng)差額內(nèi)部報酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)報采用該方法時，當(dāng)差額內(nèi)部報酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)報酬率或設(shè)定的貼現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，酬率或設(shè)定的貼現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，投資少方案為優(yōu)。投資少方案為優(yōu)。 IRRIRR的計算過程同的計算過程同IRRIRR一樣，只是所依據(jù)

32、的是一樣，只是所依據(jù)的是NCFNCF例例5-35-3：某企業(yè)現(xiàn)在又兩個互斥投資項目，方案：某企業(yè)現(xiàn)在又兩個互斥投資項目，方案A A和方案和方案B B?，F(xiàn)金凈流量如表所示。企業(yè)所要求的投?，F(xiàn)金凈流量如表所示。企業(yè)所要求的投資報酬為資報酬為10%10%，請問企業(yè)應(yīng)選擇哪個方案？，請問企業(yè)應(yīng)選擇哪個方案？增量投資凈現(xiàn)值為增量投資凈現(xiàn)值為NPVNPV（增）（增）=6000=60000.9091-0.9091-5000=454.65000=454.6元元IRR(IRR(增增)=20%)=20%2.2.年等額凈回收額法年等額凈回收額法 年等額凈回收額法年等額凈回收額法：根據(jù)所有投資方案的年等額凈回收額：根

33、據(jù)所有投資方案的年等額凈回收額的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方案。的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方案。 某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)回收系數(shù)( (即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)) )的乘積。的乘積。 若某方案凈現(xiàn)值為若某方案凈現(xiàn)值為NPVNPV，設(shè)定貼現(xiàn)率或基準(zhǔn)報酬率為，設(shè)定貼現(xiàn)率或基準(zhǔn)報酬率為i i，項，項目壽命期為目壽命期為n n，則年等額凈回收額可按下式計算：，則年等額凈回收額可按下式計算： 所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案的年金現(xiàn)值系數(shù)年，貼現(xiàn)率為：額：方案的年等額凈回收inPVIFAAPVIFANPVAnini,例例5-45-4：有兩個互斥投資方案：方案有兩個互斥投資方案：方案A A和方案和方案B B。相。相關(guān)數(shù)據(jù)如表所示，企業(yè)要求的最低報酬率為關(guān)數(shù)據(jù)如表所示，企業(yè)要求的最低報酬率為10%10%，要求利用年均凈回收額法作出決策。要求利用年均凈回收額法作出決策。（二）資本限量決策（二）資本限量