第四章 風險與收益理論

1、第四章 風險與收益理論第一節(jié)第一節(jié) 有效市場假設(shè)有效市場假設(shè)第二節(jié)第二節(jié) 資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論第三節(jié)第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型第四節(jié)第四節(jié) 套利定價理論套利定價理論第一節(jié)第一節(jié) 有效市場假設(shè)有效市場假設(shè)有效資本市場的描述：有效資本市場的描述：有效市場假說：有效市場假說：資產(chǎn)的現(xiàn)有市場價格能夠充分反映所有資產(chǎn)的現(xiàn)有市場價格能夠充分反映所有有關(guān)信息和可用信息的市場。有關(guān)信息和可用信息的市場。“有效市場假說有效市場假說”包含以下幾個要點包含以下幾個要點：第一，第一， 在市場上的每個人都是理性的經(jīng)濟人。在市場上的每個人都是理性的經(jīng)濟人。第二，第二， 股票的價格反映了這些理性人的供求的

2、平衡，想股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡，想買的人正好等于想賣的人。買的人正好等于想賣的人。第三，第三， 股票的價格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的股票的價格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息，即信息，即信息有效信息有效。有效資本市場理論對投資者和企業(yè)的啟示：由于信息在資本市場上迅速反應，因此取得已經(jīng)發(fā)布的由于信息在資本市場上迅速反應，因此取得已經(jīng)發(fā)布的信息對投資者而言不能得到好處。信息對投資者而言不能得到好處。當企業(yè)出售證券時，可以預期得到公允價值。在有效資當企業(yè)出售證券時，可以預期得到公允價值。在有效資本市場中，企業(yè)不能通過愚弄投資者獲得超額受益。本市場中，企業(yè)不能通過愚弄投資者獲

3、得超額受益。想通過公共信息來挑選股票是一種浪費時間的行為。你想通過公共信息來挑選股票是一種浪費時間的行為。你選購股票所獲得的公平收益是基于所選購股票的系統(tǒng)風險選購股票所獲得的公平收益是基于所選購股票的系統(tǒng)風險（貝塔風險）。（貝塔風險）。有效市場的類型：有效市場的類型：弱式有效弱式有效證券價格充分地反映了所有可得到的歷史價格和證券價格充分地反映了所有可得到的歷史價格和交易量的信息。交易量的信息。歷史價量信息最容易獲取，因此這是最低形式的歷史價量信息最容易獲取，因此這是最低形式的效率。效率。半強式有效半強式有效證券價格反映所有公開的可獲得的信息。包括公證券價格反映所有公開的可獲得的信息。包括公司公

4、布的財務報告、歷史價量信息，以及宏觀、行司公布的財務報告、歷史價量信息，以及宏觀、行業(yè)信息。業(yè)信息。強式有效強式有效證券價格充分地反映了所有信息：公開和內(nèi)幕信證券價格充分地反映了所有信息：公開和內(nèi)幕信息息弱式有效市場弱式有效市場定義：定義：證券價格充分地包含和反映了歷史價格的信息。證券價格充分地包含和反映了歷史價格的信息。由于歷史的價格、交易量信息是最容易獲取的信息，因由于歷史的價格、交易量信息是最容易獲取的信息，因此弱有效是最低形式的效率。此弱有效是最低形式的效率。通常，市場弱有效可以用下面的公式表示：通常，市場弱有效可以用下面的公式表示： Pt= Pt-1+ 期望收益期望收益+ 隨機誤差隨

5、機誤差(i)由于股票價格只反映新信息（新信息隨機產(chǎn)生，其價格由于股票價格只反映新信息（新信息隨機產(chǎn)生，其價格影響可能為正可能為負，期望值為零，且和過去的隨機成影響可能為正可能為負，期望值為零，且和過去的隨機成分不相關(guān)），股票價格服從隨機游走。分不相關(guān)），股票價格服從隨機游走。如果市場弱有效形式成立，如果市場弱有效形式成立，“技術(shù)分析技術(shù)分析”無效。無效。半強式有效市場半強式有效市場定義：定義：證券價格充分地反映了所有公開可用的信息。證券價格充分地反映了所有公開可用的信息。公開可公開可用用的信息包括：的信息包括： 歷史價格和交易量。歷史價格和交易量。 公司發(fā)布的重大事項報告。公司發(fā)布的重大事項報

6、告。 公司發(fā)布的定期報告：年報、中報、季報、月報等。公司發(fā)布的定期報告：年報、中報、季報、月報等。 證券分析師的盈利預測、分析報告、投資建議，報證券分析師的盈利預測、分析報告、投資建議，報紙等媒體上的信息，宏觀、行業(yè)信息，等等。紙等媒體上的信息，宏觀、行業(yè)信息，等等。強式市場有效強式市場有效定義：定義：證券價格充分地反映了所有的信息證券價格充分地反映了所有的信息公開的公開的和內(nèi)幕的信息。和內(nèi)幕的信息。強有效形式表明任何與股票相關(guān)的信息，即使僅僅一強有效形式表明任何與股票相關(guān)的信息，即使僅僅一個投資者知道，也已經(jīng)反映在股價上。個投資者知道，也已經(jīng)反映在股價上。一旦內(nèi)幕者企圖利用信息交易，市場將立

7、即確認。一旦內(nèi)幕者企圖利用信息交易，市場將立即確認。從另一角度看，也可以認為，根本就沒有任何秘密的從另一角度看，也可以認為，根本就沒有任何秘密的事情。事情。三個不同信息集的關(guān)系三個不同信息集的關(guān)系有效市場假設(shè)小結(jié)有效市場假設(shè)小結(jié)強有效形式囊括了強有效形式囊括了弱有效形式和半強弱有效形式和半強有效形式。有效形式。弱式有效市場價格充分反映歷史的價格信息技術(shù)分析和圖標專家失去作用次強式有效市場 價格充分地反映所有公開可用的信息大多數(shù)財務分析失去作用強式有效市場價格反映所有的可知信息沒有任何人能夠獲得超常收益來自不同資本市場的研究證據(jù)基本上來自不同資本市場的研究證據(jù)基本上支持了弱式有效和支持了弱式有效

8、和次強式有效假設(shè)，但沒有證據(jù)支持強式有效假設(shè)次強式有效假設(shè)，但沒有證據(jù)支持強式有效假設(shè)。這說明。這說明力圖使用公開可用信息獲得超過市場平均收益的投資者并力圖使用公開可用信息獲得超過市場平均收益的投資者并不能獲得任何的超常收益。不能獲得任何的超常收益。第二節(jié)第二節(jié) 資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論其在組合投資領(lǐng)域的創(chuàng)造性貢獻被譽為其在組合投資領(lǐng)域的創(chuàng)造性貢獻被譽為“華爾街的第一次革命華爾街的第一次革命”因在金融經(jīng)濟學方面做出了開創(chuàng)性工作，從而與威廉因在金融經(jīng)濟學方面做出了開創(chuàng)性工作，從而與威廉夏普和默夏普和默頓頓米勒同時榮獲米勒同時榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎。年諾貝爾經(jīng)濟學獎。馬柯維茨（馬柯維茨（Ma

9、rkowitz）19271927年出生于芝加哥年出生于芝加哥19471947、19501950、19521952年在芝加哥大學經(jīng)濟年在芝加哥大學經(jīng)濟系畢業(yè)獲得學士、碩士、博士學位系畢業(yè)獲得學士、碩士、博士學位19521952年發(fā)表的經(jīng)典之作年發(fā)表的經(jīng)典之作資產(chǎn)選擇：有資產(chǎn)選擇：有效的多樣化效的多樣化開創(chuàng)了現(xiàn)代有價證券投資開創(chuàng)了現(xiàn)代有價證券投資理論，并成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟學的基石理論，并成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟學的基石一、基本假設(shè)一、基本假設(shè)四個基本假定：四個基本假定：投資者事先知道投資收益率的概率分布。投資者事先知道投資收益率的概率分布。投資風險用投資收益率的方差或標準差表示。投資風險用投資收益率的方差或

10、標準差表示。影響投資決策的主要因素是期望收益率和風險兩項。影響投資決策的主要因素是期望收益率和風險兩項。投資者都遵守占優(yōu)原則：投資者都遵守占優(yōu)原則： 在同一風險水平下，選擇收益率較高的證券組合；在同一風險水平下，選擇收益率較高的證券組合； 在同一收益率水平下，選擇風險較低的證券。在同一收益率水平下，選擇風險較低的證券。二、資產(chǎn)組合的風險與收益二、資產(chǎn)組合的風險與收益（1）資產(chǎn)組合）資產(chǎn)組合 資產(chǎn)組合就是由幾種資產(chǎn)構(gòu)成的組合。投資者可資產(chǎn)組合就是由幾種資產(chǎn)構(gòu)成的組合。投資者可以按照各種比例將其財富分散投資于各種資產(chǎn)上，假以按照各種比例將其財富分散投資于各種資產(chǎn)上，假設(shè)投資者選擇投在設(shè)投資者選擇投

11、在n種資產(chǎn)上的比重分別為種資產(chǎn)上的比重分別為W1、W2、Wn，則有如下限制條件：，則有如下限制條件：niWtsWWWWiniin,2, 1,0.1121 （2）資產(chǎn)組合的收益）資產(chǎn)組合的收益資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的收益率取決于如下兩個因素：的收益率取決于如下兩個因素：各種資產(chǎn)的類別；各種資產(chǎn)的類別；各種資產(chǎn)的投資比例。各種資產(chǎn)的投資比例。證券組合的期望收益率記作證券組合的期望收益率記作E（Rp），即：），即：niiipREWRE1)()(（3）資產(chǎn)組合的風險）資產(chǎn)組合的風險根據(jù)假設(shè)根據(jù)假設(shè)2 2，利用資產(chǎn)收益率的方差（或標準差）衡量資產(chǎn)，利用資產(chǎn)收益率的方差（或標準差）衡量資產(chǎn)風險的指標，資產(chǎn)組合的

12、方差可以通過如下公式計算：風險的指標，資產(chǎn)組合的方差可以通過如下公式計算：nnjjijipWW111,2)()(,jjiijiRERRERE ninijjjijijiiniipWWW11,21222其中：其中：變形得：變形得：方差構(gòu)成要素：方差構(gòu)成要素：單個資產(chǎn)的方差單個資產(chǎn)的方差各資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)各資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)投資比重投資比重（4）標準的均值方差資產(chǎn)組合模型）標準的均值方差資產(chǎn)組合模型niWWtsREiniip,2,1,0,1.)(max102 niiipniWWRREts102,2,1,0,1)(.min根據(jù)上面資產(chǎn)的風險與收益定義，在假設(shè)（根據(jù)上面資產(chǎn)的風險與收益定義，在假設(shè)（4 4

13、）下，）下，均值方差資產(chǎn)組合模型具有如下兩種形式：均值方差資產(chǎn)組合模型具有如下兩種形式：其中：其中：0 0投資者所能接受的最大風險投資者所能接受的最大風險 以及以及其中：其中：R R0 0投資者所能接受的最小收益率投資者所能接受的最小收益率三、無差異曲線三、無差異曲線投資者類型：投資者類型：風險規(guī)避者風險規(guī)避者風險中立者風險中立者風險偏好型風險偏好型馬柯維茨型的投資者是風險規(guī)避型的馬柯維茨型的投資者是風險規(guī)避型的:E(R)無差異曲線向左上平無差異曲線向左上平移移期望效用增加期望效用增加向上傾斜的無差異曲向上傾斜的無差異曲線線風險規(guī)避型的風險規(guī)避型的投資者投資者四、資產(chǎn)組合的有效前沿四、資產(chǎn)組合

14、的有效前沿 由于資產(chǎn)不同比重由于資產(chǎn)不同比重Wi的選擇，理論上會出現(xiàn)無窮的的選擇，理論上會出現(xiàn)無窮的E（R）組合，這些組合如下圖陰影部分：組合，這些組合如下圖陰影部分：E(R)SBA21E(R1)E(R2)c資產(chǎn)組合的有效前沿資產(chǎn)組合的有效前沿五、投資者對資產(chǎn)組合的投資選擇五、投資者對資產(chǎn)組合的投資選擇（1）只有風險資產(chǎn)時的投資選擇）只有風險資產(chǎn)時的投資選擇E(R)B投資者投資者的無差異曲線的無差異曲線投資者投資者的最優(yōu)選的最優(yōu)選擇擇無差異曲線與有無差異曲線與有效前沿的切點效前沿的切點A A投資者投資者的無差異曲線的無差異曲線投資者投資者的最優(yōu)選的最優(yōu)選擇擇無差異曲線與有無差異曲線與有效前沿的

15、切點效前沿的切點B BA（2）資本市場線與投資選擇）資本市場線與投資選擇E(R)RfBAM引入無風險利率引入無風險利率無風險資產(chǎn)與風險無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合A A與與B B構(gòu)建構(gòu)建的不同組合的不同組合E與有效前言的切線與有效前言的切線R Rf fE E線是有效的線是有效的切點是市場組合切點是市場組合M M點點RfME又稱資本市場線CML資本市場線資本市場線CMLCMLpMfMfpRRERRE)()(E E（R Rp p）資產(chǎn)組合的期望收益）資產(chǎn)組合的期望收益E E（R RM M）市場資產(chǎn)組合的期望收益）市場資產(chǎn)組合的期望收益p p資產(chǎn)組合的標準差資產(chǎn)組合的標準差M M市場資產(chǎn)組合的標

16、準差市場資產(chǎn)組合的標準差E(R)MECRf不論投資者的風險偏好如何它們所能得到的風險與收益替代關(guān)不論投資者的風險偏好如何它們所能得到的風險與收益替代關(guān)系都是相同的，均等于資本市場線的斜率。系都是相同的，均等于資本市場線的斜率。MfMRRE)(CML的斜率：的斜率：（3）分離定理）分離定理 資本市場線中的市場資產(chǎn)組合資本市場線中的市場資產(chǎn)組合M是由市場中每一風險是由市場中每一風險資產(chǎn)的風險與收益關(guān)系及它們之間的相關(guān)關(guān)系決定的，資產(chǎn)的風險與收益關(guān)系及它們之間的相關(guān)關(guān)系決定的，與投資者個人的風險偏好和風險承受能力無關(guān)。與投資者個人的風險偏好和風險承受能力無關(guān)。投資者在資本市場上的投資行為可分兩步進行

17、：投資者在資本市場上的投資行為可分兩步進行： 根據(jù)風險資產(chǎn)的特定確定市場資產(chǎn)組合；根據(jù)風險資產(chǎn)的特定確定市場資產(chǎn)組合； 根據(jù)自身的風險承受能力調(diào)整資產(chǎn)組合中無風險資產(chǎn)根據(jù)自身的風險承受能力調(diào)整資產(chǎn)組合中無風險資產(chǎn)與市場組合的比例，使之適合自己的風險偏好與風險承與市場組合的比例，使之適合自己的風險偏好與風險承受能力的要求。受能力的要求。第三節(jié)第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)(CAPM)提出：提出： 基于馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論分別由夏普基于馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論分別由夏普19641964、林、林特勒特勒19651965和莫森和莫森19661966獨立提出。獨立提出。CAPMCA

18、PM要解決：要解決： 在資本市場中，單個資產(chǎn)的均衡價格是如何在收益在資本市場中，單個資產(chǎn)的均衡價格是如何在收益與風險的權(quán)衡中形成?；蛘哒f，在市場均衡狀態(tài)下，單與風險的權(quán)衡中形成?；蛘哒f，在市場均衡狀態(tài)下，單個資產(chǎn)的收益是如何依風險而確定的。個資產(chǎn)的收益是如何依風險而確定的。 威廉威廉夏普因為其在金融經(jīng)濟學方面的開創(chuàng)性貢獻夏普因為其在金融經(jīng)濟學方面的開創(chuàng)性貢獻與馬柯維茨，莫頓與馬柯維茨，莫頓. .米勒分享了米勒分享了19901990年諾貝爾經(jīng)濟學獎。年諾貝爾經(jīng)濟學獎。一、模型的基本假設(shè)一、模型的基本假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型的假定一共有如下十條：資本資產(chǎn)定價模型的假定一共有如下十條：馬柯維茨型投資者馬

19、柯維茨型投資者投資者僅依據(jù)投資收益率的均值和方差作投資決策。投資者僅依據(jù)投資收益率的均值和方差作投資決策。遵守占優(yōu)原則：遵守占優(yōu)原則： 在同一風險水平下，選擇收益率較高的資產(chǎn)組合；在同一風險水平下，選擇收益率較高的資產(chǎn)組合； 在同一收益率水平下，選擇風險較低的資產(chǎn)。在同一收益率水平下，選擇風險較低的資產(chǎn)。投資期限均相同投資期限均相同資產(chǎn)都是無限可分的，投資者可以以任意凈額投資于各種資產(chǎn)。資產(chǎn)都是無限可分的，投資者可以以任意凈額投資于各種資產(chǎn)。投資者可以按相同的無風險利率借入或貸出任意數(shù)量的無風險資產(chǎn)。投資者可以按相同的無風險利率借入或貸出任意數(shù)量的無風險資產(chǎn)。允許無限制地賣空。允許無限制地賣空

20、。無交易稅費。無交易稅費。沒有通貨膨脹和利率的變化。沒有通貨膨脹和利率的變化。投資者具有相同預期，對于各種資產(chǎn)的收益率、標準差、協(xié)方差等具有投資者具有相同預期，對于各種資產(chǎn)的收益率、標準差、協(xié)方差等具有相同的預期。相同的預期。單個投資者不能通過買賣行為影響資產(chǎn)價格，即市場是完全競爭的。單個投資者不能通過買賣行為影響資產(chǎn)價格，即市場是完全競爭的。二、模型的基本內(nèi)容二、模型的基本內(nèi)容（1）證券市場線）證券市場線 從風險與收益配比的角度出發(fā)，在考察某一證券風險程度時，我們從風險與收益配比的角度出發(fā)，在考察某一證券風險程度時，我們關(guān)注的是其與市場組合的協(xié)方差。關(guān)注的是其與市場組合的協(xié)方差。 證券證券i

21、 i與市場組合的協(xié)方差與市場組合的協(xié)方差iMiM等于證券等于證券i i與市場組合中每種證券協(xié)與市場組合中每種證券協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)：方差的加權(quán)平均數(shù)：njijjMiMX1 具有較大具有較大iMiM值的證券必須按比例提供較大的預期收益率以吸引投值的證券必須按比例提供較大的預期收益率以吸引投資者否則將這種證券從其投資組合中剔除就可以提高其投資組合的預期資者否則將這種證券從其投資組合中剔除就可以提高其投資組合的預期收益率從而導致市場失衡。收益率從而導致市場失衡。 基于此，達到均衡時有單個證券的與市場組合的協(xié)方差和其預期收基于此，達到均衡時有單個證券的與市場組合的協(xié)方差和其預期收益率之間的均衡關(guān)系益率

22、之間的均衡關(guān)系 ：iMMfMfiRRERRE2)()(證券市場線示意圖證券市場線示意圖:M2iME(RM) E(Ri)RfMiMMfMfiRRERRE2)()(2MiMifMifiRRERRE)()(CAPM模型：模型：E(RM) E(Ri)RfMi1對于證券組合對于證券組合PniiipX1fMPfiRRERRE)()(CAPMCAPM小結(jié)：小結(jié)：l CAPMCAPM所揭示的投資收益與風險的函數(shù)關(guān)系，是通過投資者所揭示的投資收益與風險的函數(shù)關(guān)系，是通過投資者持有證券數(shù)量的調(diào)整并引起證券價格的變化而達到的。持有證券數(shù)量的調(diào)整并引起證券價格的變化而達到的。l 根據(jù)每一證券的收益和風險特征，給定一個

23、證券組合，如根據(jù)每一證券的收益和風險特征，給定一個證券組合，如果投資者愿意持有的某一證券的數(shù)量不等于已有的數(shù)量，投果投資者愿意持有的某一證券的數(shù)量不等于已有的數(shù)量，投資者就會通過買進或賣出證券進行調(diào)整，并因此對這種證券資者就會通過買進或賣出證券進行調(diào)整，并因此對這種證券的價格產(chǎn)生上漲或下跌的壓力。的價格產(chǎn)生上漲或下跌的壓力。l 在得到一組新的價格后，投資者將重新估計對各種證券的在得到一組新的價格后，投資者將重新估計對各種證券的需求并進行調(diào)整，這一過程持續(xù)的結(jié)果，使證券市場達到均需求并進行調(diào)整，這一過程持續(xù)的結(jié)果，使證券市場達到均衡。衡。三、模型的實證經(jīng)驗三、模型的實證經(jīng)驗雖然雖然CAPMCAP

24、M表明了資產(chǎn)的期望收益為什么以及如何與其表明了資產(chǎn)的期望收益為什么以及如何與其系數(shù)系數(shù)相聯(lián)系，對于投資的目標來說十分有用。但是相聯(lián)系，對于投資的目標來說十分有用。但是CAPMCAPM是一個有待是一個有待實證檢驗的模型。實證檢驗的模型。目前關(guān)于目前關(guān)于CAPMCAPM模型的一些實證檢驗結(jié)果如下：模型的一些實證檢驗結(jié)果如下：系數(shù)和預期收益率之間是線性的，因而的模型的函數(shù)形系數(shù)和預期收益率之間是線性的，因而的模型的函數(shù)形式是基本正確的。式是基本正確的。系數(shù)較小的資產(chǎn)的收益率比系數(shù)較小的資產(chǎn)的收益率比CAPMCAPM預測的要高；預測的要高；系數(shù)較系數(shù)較大的資產(chǎn)的收益率比大的資產(chǎn)的收益率比CAPMCAP

25、M預測的要低。預測的要低。系數(shù)并非是市場定價的惟一決定因素。系數(shù)并非是市場定價的惟一決定因素。從長期來看，市場組合的收益率大于無風險利率。從長期來看，市場組合的收益率大于無風險利率。第四節(jié)第四節(jié) 套利定價理論套利定價理論APTAPT理論的提出：理論的提出：CAPMCAPM是建立在嚴格的假設(shè)前提條件基礎(chǔ)上的而這些條件在實是建立在嚴格的假設(shè)前提條件基礎(chǔ)上的而這些條件在實際應用中很難得到滿足。因此，不少學者提出了多種經(jīng)過改進際應用中很難得到滿足。因此，不少學者提出了多種經(jīng)過改進和發(fā)展的定價模型，套利定價理論就是其中最重要的一個。和發(fā)展的定價模型，套利定價理論就是其中最重要的一個。APTAPT要研究的

26、是：要研究的是：如果每個投資者對同種證券的收益具有相同的預期，各種證如果每個投資者對同種證券的收益具有相同的預期，各種證券的均衡價格是如何形成的。券的均衡價格是如何形成的。斯蒂芬斯蒂芬羅斯羅斯當今世界上最具影響力的金融學家之一，因當今世界上最具影響力的金融學家之一，因其創(chuàng)立了套利定價理論而舉世聞名。其創(chuàng)立了套利定價理論而舉世聞名。 19701970年獲哈佛大學經(jīng)濟學博士學位年獲哈佛大學經(jīng)濟學博士學位一、基本假設(shè)一、基本假設(shè)套利定價理論有以下幾個基本假設(shè)：套利定價理論有以下幾個基本假設(shè)：資本市場是完全競爭的、無摩擦的、以及無限可分的。資本市場是完全競爭的、無摩擦的、以及無限可分的。所有投資者對同

27、種資產(chǎn)的收益具有相同的預期。所有投資者對同種資產(chǎn)的收益具有相同的預期。在資本市場中，存在充分多的資產(chǎn)。在資本市場中，存在充分多的資產(chǎn)。資本市場中不存在任何無風險套利機會。資本市場中不存在任何無風險套利機會。投資者都相信證券投資者都相信證券i i的收益受的收益受k k個共同因素影響，如下：個共同因素影響，如下：inikiiiiFFFRER 2211)(R Ri i任意一種證券任意一種證券i i的收益的收益E E（R Ri i）證券）證券i i的預期收益，包含了到目前為止所有可知信息的預期收益，包含了到目前為止所有可知信息ikik證券證券i i相對于相對于k k因素的敏感度因素的敏感度i i誤差項，即非系統(tǒng)因素對證券收益的影響誤差項，即非系統(tǒng)因素對證券收益的影響F Fi i（i i1 1，2 2，n n）對所有資產(chǎn)都起作用的共同因素，也稱系統(tǒng)因素）對所有資產(chǎn)都起作用的共同因素，也稱系統(tǒng)因素二、套利行為與套利組合二、套利行為