我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展研究

1、https:/我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展研究我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展研究摘要：我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀呈現(xiàn)出投資者和基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化、盤活銀行信貸資產(chǎn)存量以支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、信息披露和信用評級等市場化約束機(jī)制逐漸形成的特點。文章指出了信貸資產(chǎn)證券化市場當(dāng)前所在發(fā)展階段、市場約束機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制和政策措施等方面存在的問題，并針對監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)兩個方面提出了解決問題的政策建議。關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化；信息披露；信用評級；市場化；金融創(chuàng)新一、 我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀我國信貸資產(chǎn)證券化從 2005 年開始經(jīng)歷 10 年的發(fā)展，截止 6 月末已發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 5 079 億，其中，從 2013

2、年國務(wù)院常務(wù)會議以來共發(fā)行 4 000多億。2015 年 6 月，國務(wù)院常務(wù)會議又進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)，并且提出 5 000 億的概念?，F(xiàn)階段資產(chǎn)證券化的動力來自于金融市場的流動性，來自于盤活存量，結(jié)構(gòu)調(diào)整的大的背景。1. 資產(chǎn)證券化投資者和基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化趨勢明顯。擴(kuò)大試點以來，信貸資產(chǎn)證券化投資者多元性日益提升，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。截止 2014 年 11 月末，信貸資產(chǎn)支持證券投資者共 281 家，其中，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)投資者 132 家，占47%，持有證券占比為 67.5%；證券公司、保險機(jī)構(gòu)、基金等非銀行機(jī)構(gòu)投資者共 149 家，占 53%，持有證券占比為 32.5%，較第一輪試點期

3、間上升 11.1個百分點，資產(chǎn)證券化促進(jìn)信用風(fēng)險分散轉(zhuǎn)移功能作用日益顯現(xiàn)。同時，發(fā)起機(jī)構(gòu)及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍也趨于多元，發(fā)起機(jī)構(gòu)涵蓋各類銀行及汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)從一般企業(yè)貸款擴(kuò)展到國際市場主流的個人住房抵押貸款、個人汽車貸款。2. 資產(chǎn)證券化盤活銀行信貸資產(chǎn)存量，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是符合在利率市場化背景下整個中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求，也是是商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的一個重要的方法和手段。首先，金融機(jī)構(gòu)通過證券化釋放信貸資源，降低資本消耗，有助于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，C 券化拓寬金融機(jī)構(gòu)融資渠道，降低融資成本。同時，證券化盤活商業(yè)銀行信貸資源存量，提高資金使用效率的

4、流動性，改善商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化增量信貸投向，更好地支持“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)及鐵路、船舶等重點行業(yè)的改革發(fā)展。3. 信息披露、信用評級等市場化約束機(jī)制逐漸形成。從試點情況看，市場運行總體穩(wěn)健，已發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品運營良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級檔證券收益高于一般水平，有的產(chǎn)品年化收益率達(dá) 22.9%。未到期產(chǎn)品運營正常，本息償付有序開展，一般企業(yè)貸款證券化入池資產(chǎn)保持零不良貸款率，而同期商業(yè)銀行不良貸款率則從 0.97%上升到 1.16%。資產(chǎn)管理能力強(qiáng)，投資管理能力強(qiáng)，貸款管理能力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)有積極性做資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行開展證券化業(yè)務(wù)促進(jìn)其信貸風(fēng)險管理體系的完善，如

5、通過中介機(jī)https:/構(gòu)的盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)并改進(jìn)合規(guī)管理和抵押品管理體系，通過持續(xù)信息披露進(jìn)一步規(guī)范貸后管理等。金融機(jī)構(gòu)在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過程中鍛煉了隊伍，培養(yǎng)了專業(yè)的技能并積累了實踐經(jīng)驗。二、 我國信貸資產(chǎn)證券化市場存在的問題1. 我國信貸資產(chǎn)證券化仍處于初級發(fā)展階段。經(jīng)過十年試點，我國信貸資產(chǎn)證券化市場仍處于發(fā)展初期。一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性差。證券化產(chǎn)品交易量較少，因為銀行間市場及交易所發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類和總量較小，且每一個分級證券都是作為單獨券種進(jìn)行流通，所以相對規(guī)模更小，導(dǎo)致交易量少。二是資產(chǎn)證券化集中于一般企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款。我國資產(chǎn)證券化 90%是一般企業(yè)優(yōu)質(zhì)貸款。相比之下

6、國外資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn) 80%、90%都不是一般企業(yè)貸款，都是消費、零售貸款，消費貸款。一般企業(yè)貸款證券化說明債券市場不夠發(fā)達(dá)，這也是證券化起步階段面臨的背景決定的。同時，3 年期及以下短期產(chǎn)品占比過高，不能較好滿足保險資金等長期限投資需求。三是資產(chǎn)證券收益率低，產(chǎn)品競爭力不如銀行理財產(chǎn)品。降息導(dǎo)致資產(chǎn)證券收益率下降，同時處于經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)支持證券的競爭力不足。四是信用違約歷史數(shù)據(jù)缺乏，影響證券化產(chǎn)品風(fēng)險識別的有效性。我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史尚短，試點中選擇質(zhì)量較好的資產(chǎn)開展證券化，信用違約數(shù)據(jù)較少，僅依靠信用評級較難充分地揭示證券化產(chǎn)品風(fēng)險，有待引入信用違約互換通過市場化交易揭示證券化

7、風(fēng)險。五是投資機(jī)構(gòu)類型單一。目前，主要的投資者還是銀行，銀行互相持有資產(chǎn)支持證券，缺乏多元投資者的參與。六是金融機(jī)構(gòu)的考核機(jī)制有待進(jìn)一步優(yōu)化。多數(shù)銀行證券化業(yè)務(wù)剛剛起步，對其分支機(jī)構(gòu)參與證券化的收益核算、業(yè)績考核等配套管理制度及激勵機(jī)制還不完善，導(dǎo)致分支機(jī)構(gòu)拿出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開展證券化的積極性不高。七是產(chǎn)品定價不準(zhǔn)確，隱性擔(dān)保嚴(yán)重，定價具有機(jī)構(gòu)特征。產(chǎn)品定價具有機(jī)構(gòu)化的特征，實際上的含義是說隱性的擔(dān)保比較厲害，就顯然不完全符合信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品未來發(fā)展的方向。2. 證券化市場約束機(jī)制仍需進(jìn)一步完善。我國資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展除了需要降低政策方面的限制，同時需要進(jìn)一步完善市場約束機(jī)制。一是信息披露不

8、充分。參與證券化主體信息披露不充分，容易產(chǎn)生信息不對稱與道德風(fēng)險問題。二是銀行和投資者存在委托代理問題。委托代理問題使銀行存在逆向選擇的機(jī)會，銀行有動機(jī)擴(kuò)大貸款風(fēng)險。三是信用評級體系和評級機(jī)構(gòu)能力有待加強(qiáng)。我國評級機(jī)構(gòu)發(fā)展時間短，大多依據(jù)國外數(shù)據(jù)基礎(chǔ)建立測算模型，將其用于國內(nèi)資產(chǎn)信用評級，存在標(biāo)準(zhǔn)不明確、評級方法測算標(biāo)準(zhǔn)不透明等問題，國外投資者認(rèn)可度較低。四是資產(chǎn)證券化受托人作用有待進(jìn)一步增強(qiáng)。受托人在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中應(yīng)發(fā)揮核心作用，但試點以來，由于擔(dān)任受托人的機(jī)構(gòu)局限于信托公司、機(jī)構(gòu)類型單一，以及發(fā)起銀行相對處于強(qiáng)勢地位等原因，信托公司的受托人職責(zé)未充分發(fā)揮，大多僅作為實現(xiàn)“真實出售、破產(chǎn)隔

9、離”的通道。3. 監(jiān)管部門有待進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化管理機(jī)制和政策措施。在現(xiàn)有市場格局和監(jiān)管體制分工下，仍需要加強(qiáng)分工協(xié)作和監(jiān)管協(xié)調(diào)，進(jìn)一步處理好市場https:/管理和機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門的關(guān)系，統(tǒng)一注冊登記，加強(qiáng)信息共享，為資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展創(chuàng)造條件。一是資產(chǎn)證券化相關(guān)配套政策制度有待完善。經(jīng)過多年試點經(jīng)驗，我國信貸資產(chǎn)證券化制度框架基本建立，但隨著市場發(fā)展及宏觀環(huán)境的變化，相關(guān)配套政策制度還需不斷完善。第一抵押權(quán)變更登記管理制度有待進(jìn)一步落實和完善。2005 年建設(shè)部印發(fā)建設(shè)部關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知明確個人住房抵押權(quán)變更登記可批量辦理，但地方房地產(chǎn)管理部

10、門內(nèi)部系統(tǒng)尚不完善等原因還無法落實，一般企業(yè)抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記尚無統(tǒng)一的管理規(guī)定。第二“兩個不低于”等監(jiān)管政策有待調(diào)整完善。根據(jù)金融機(jī)構(gòu)反映，以小微企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展證券化，能夠釋放更多信貸資源，增強(qiáng)支持小微企業(yè)發(fā)展的能力，但也可能因證券化“出表”而使其當(dāng)年小微企業(yè)貸款增量下降，達(dá)不到“兩個不低于”監(jiān)管要求，需要適時調(diào)整監(jiān)管目標(biāo)。第三相關(guān)部門對企業(yè)年金、社?；鸬韧顿Y信貸資產(chǎn)支持證券的相關(guān)政策進(jìn)一步明確。二是資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅費高。2006 年財政部和國稅總局發(fā)布關(guān)于稅收政策管理辦法，表示既要對證券收相應(yīng)所得稅，同時證券交易提供的服務(wù)機(jī)構(gòu)也要交稅，存在雙重征稅問題。三是政

11、策限制導(dǎo)致資產(chǎn)證券化動因不足。證券化沒有切合資產(chǎn)證券化商業(yè)價值，存在資本率的限制，信貸規(guī)模限制，還有平臺貸款之類的政策限制。另一方面存在資產(chǎn)限制，如有些銀行持有相當(dāng)一部分資產(chǎn)是外幣資產(chǎn)，但資產(chǎn)池里只能是人民幣不能是外幣，限制基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇等問題，最終導(dǎo)致資產(chǎn)證券化動因不足。3. 信貸資產(chǎn)證券化仍面臨挑戰(zhàn)。未來一段時期我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展仍將面臨兩方面的問題。一是推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化存在困難。首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)估值、估值模型建立需要專業(yè)的人才及衍生品定價技術(shù)。其次，在帳務(wù)處理方面，不良資產(chǎn)帳面值和證券的收入之間核銷會計上采取處理方式和稅收政策支持等問題還需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)。最后，不良貸款證券化貸款

12、服務(wù)機(jī)構(gòu)差異性顯著。需要一定的激勵機(jī)制解決多回收的部分獎勵分配和道德風(fēng)險控制等方面的問題。二是利率市場化傳導(dǎo)機(jī)制不完善制約信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化連接信貸市場和證券市場，貸款利率和證券市場利率對應(yīng)信貸市場與證券市場，我國雖已全面放開貸款利率管制，但利率傳導(dǎo)機(jī)制仍不完善，貸款利率與市場利率變化不同步，當(dāng)市場利率較高，投資者會因產(chǎn)品收益率較低而購買積極性。三、 我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的政策建議1. 針對監(jiān)管部門的政策建議。（1）加強(qiáng)監(jiān)管，明確監(jiān)管職責(zé)，防范風(fēng)險。建立有效的監(jiān)管機(jī)制。首先應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)，積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化發(fā)展。在現(xiàn)行的框架下人行和銀監(jiān)會各自有相應(yīng)的監(jiān)管流程和分

13、工，要明確部門間監(jiān)管的分工，通過金融監(jiān)管，協(xié)調(diào)布局聯(lián)席會議的安排加強(qiáng)合作，密切配合形成工作合力，促進(jìn)工作順利發(fā)展。從銀監(jiān)會來說要研究從資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)約束、內(nèi)控機(jī)制、信息披露等角度第一步完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律和監(jiān)管框架，在嚴(yán)守風(fēng)https:/險底線前提下促進(jìn)業(yè)務(wù)健康可持續(xù)發(fā)展。（2）通過信息披露強(qiáng)化市場機(jī)制的監(jiān)督管理。要 U 大信貸資產(chǎn)證券化的范圍，尤其將不良資產(chǎn)納入的話信息披露必須跟上腳步，信息透明是資產(chǎn)證券化的重特征和優(yōu)勢，可以保證投資者對證券市場的監(jiān)督權(quán)和知情權(quán)，事前要有規(guī)范透明的信息披露，使投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資和收益有合理的把握，合理進(jìn)行證券定價。事后對貸后管理及其相

14、配套的管理服務(wù)進(jìn)行信息披露，只要信息披露到位，投資者自擔(dān)風(fēng)險也就有了基礎(chǔ)，發(fā)起人才不需要有額外負(fù)擔(dān)，所以信息披露對市場各方面都有利，加強(qiáng)信息披露是非常重要的安排。完善資產(chǎn)證券化相關(guān)信息披露機(jī)制，提高對參與證券化主體和有關(guān)事項的信息披露要求，包括發(fā)起人、SPV 和受托機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù)，建立信息披露評價制度，使披露義務(wù)和責(zé)任落實可追究；提高信息披露頻率，由每年披露一次到每季度披露一次。（3）完善資產(chǎn)證券化法律法規(guī)建設(shè)。法律制度配套有待完善，剛才說到操作上，比如證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程的非常精細(xì)的東西，比如說債務(wù)和保障，關(guān)于一些抵押處理，在債券轉(zhuǎn)讓過程中是不是要處理和登記，這在法律上都沒有明確規(guī)定，也容

15、易引起糾紛，建議進(jìn)一步加強(qiáng)和完善法律配套工作。相關(guān)的法律法規(guī)方面的建立和完善，特別是資產(chǎn)證券化過程當(dāng)中的擔(dān)保權(quán)屬的變更登記制度，另外就是資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)出表問題，一直在確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)上還有待于財政部和人民銀行明顯。第二就是市場規(guī)模，提高整體的流動性，支持資產(chǎn)證券化在交易所上上市交易。（4）采取稅收優(yōu)惠的機(jī)制措施，盡快出臺有關(guān)公司貸款方面的操作細(xì)則。除了監(jiān)管部門、央行給予政策支持之外。國家從財政和稅收方面也需要政策支持，避免重復(fù)納稅問題。同時，有序推進(jìn)針對個人住房貸款證券化業(yè)務(wù)，希望下一步公司貸款細(xì)則出來以后，不良貸款做證券化以后，對商業(yè)銀行下一步的發(fā)展有更大的促進(jìn)作用。（5）進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點

16、的規(guī)模，豐富投資者結(jié)構(gòu)。支持信貸資產(chǎn)證券在交易所上市，能夠擴(kuò)大市場的流動性，不僅擴(kuò)大規(guī)模，也擴(kuò)大交易渠道，增加資產(chǎn)證券化參與主體數(shù)量，適當(dāng)擴(kuò)大證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，提供良好的政策環(huán)境。進(jìn)一步鼓勵保險公司、證券投資公司、社保基金、境外投資者等非銀行機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)證券，降低準(zhǔn)入門檻，豐富投資者結(jié)構(gòu)。擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，支持外幣資產(chǎn)證券化。國家現(xiàn)階段支持走出去，一帶一路等相關(guān)政策，把資產(chǎn)范圍擴(kuò)大以后跟現(xiàn)代的國家的新經(jīng)濟(jì)政策契合。（6）放松政策限制，資產(chǎn)證券化的推進(jìn)要與整個金融市場化同步。放松對開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)資本率、信貸規(guī)模和平臺貸款之類的政策限制，同時，降低資產(chǎn)幣種限制標(biāo)準(zhǔn)，放松外幣資產(chǎn)作

17、為基礎(chǔ)資產(chǎn)的限制，給予政策優(yōu)惠。使資產(chǎn)證券化要與金融市場化同步，包括利率市場化同步發(fā)展。（7）引入做市商制度，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性。引入做市商制度，出臺建立做市商制度的法律條款和行為規(guī)范。通過做市商制度，具有信譽(yù)的法人https:/充當(dāng)做市商以自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場提供即時性和流動性。2. 針對金融機(jī)構(gòu)的政策建議。（1）通過合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計規(guī)避道德風(fēng)險。產(chǎn)品設(shè)計中使銀行利益和資產(chǎn)證券化的收益保證關(guān)聯(lián)，每一級都有銀行繼續(xù)持有固定比例，不是僅僅持有落后級的部分。通過超額收益分成，讓現(xiàn)金流回收，超額回收可以讓發(fā)起行和資產(chǎn)管理者分享超額回收部分的利益。從法律、稅務(wù)、會計角度進(jìn)

18、行配合，既要保證資產(chǎn)出表又要充分調(diào)動管理人積極性，從而實現(xiàn)多方利益最大化。（2）制定專門的資產(chǎn)證券化的會計處理規(guī)則。2005 年財政部出臺資產(chǎn)證券化的試點的管理規(guī)定，隨后的準(zhǔn)則、資產(chǎn)終止確認(rèn)等準(zhǔn)則都發(fā)生了變化。目前缺乏相對系統(tǒng)、統(tǒng)一的針對資產(chǎn)證券化處理的會計規(guī)定，隨著我們對資產(chǎn)證券化需求越來越強(qiáng)烈，或者對這一塊業(yè)務(wù)的發(fā)展需要在會計處理上做一些規(guī)定。（3）推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化。目前資產(chǎn)質(zhì)量已成為制約商業(yè)銀行盈利能力或者發(fā)展的重要瓶頸，目前的不良資產(chǎn)的處置渠道無非是核銷和打包，打包目前來看還是比較低的，想以時間換空間更有有效的，或者說補(bǔ)充地來解決當(dāng)前商業(yè)銀行的資產(chǎn)的問題。加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率，積極培育和引入次級投資人。（4）加強(qiáng)信用評級體系建設(shè)，提升評級機(jī)構(gòu)專業(yè)水平。加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)信息披露內(nèi)容與責(zé)任的要求，規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu)，完善信用評級體系。增加信用評級機(jī)構(gòu)數(shù)量，提高信用評級機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平和服務(wù)質(zhì)量。（5）完善資產(chǎn)和負(fù)債的后續(xù)計量工作。目前金融機(jī)構(gòu)普遍的做法是不改變資產(chǎn)和負(fù)債的數(shù)據(jù)，或者這兩個數(shù)據(jù)相等的，后期計量逐額遞減，這種做法與現(xiàn)在的審計師的做法提出了不同的想法。如有回購條款，一種是資產(chǎn)按照最大訴求承擔(dān)風(fēng)險。第二種是按照有選擇的回購權(quán)利，按這兩個原則，按