第十二章企業(yè)價值評估

1、第十二章企業(yè)價值評估2第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估概述一、一、 企業(yè)價值評估的意義企業(yè)價值評估的意義1. 企業(yè)價值評估的目的和用途企業(yè)價值評估的目的和用途2. 公平市場價值公平市場價值3. 價值評估提供的信息價值評估提供的信息注意：公平市場價值不等于現(xiàn)時市場價值?，F(xiàn)時市注意：公平市場價值不等于現(xiàn)時市場價值?，F(xiàn)時市場價值指按照現(xiàn)行市場價格計量的資產(chǎn)價值，它可場價值指按照現(xiàn)行市場價格計量的資產(chǎn)價值，它可能是公平的，也可能是不公平的。能是公平的，也可能是不公平的。2第十二章企業(yè)價值評估是指在公共的交易中，是指在公共的交易中，熟悉情況的雙方自愿進(jìn)熟悉情況的雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償行

2、資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。它不等同于現(xiàn)的金額。它不等同于現(xiàn)時市場價值。時市場價值。二、二、 企業(yè)價值評估的對象企業(yè)價值評估的對象n企業(yè)價值評估的對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值。企企業(yè)價值評估的對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值是指企業(yè)作為一個整體的公平業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。市場價值。n實體價值和股權(quán)價值實體價值和股權(quán)價值n持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值n少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值nA企業(yè)準(zhǔn)備收購B企業(yè)，雙方經(jīng)過多次協(xié)商，最終形成的方案有以下幾種：n1.A企業(yè)以16億元價格買下B企業(yè)的全部股份，并同時承擔(dān)B企業(yè)原有的債務(wù)4億元

3、債務(wù)；n2.A企業(yè)以19億元的價格買下B企業(yè)的所有凈資產(chǎn)。n問：如果你作為A企業(yè)會選擇哪種方式，在第一種方式下B企業(yè)全部資產(chǎn)的價值為多少？5 1.實體價值與股權(quán)價值實體價值與股權(quán)價值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價企業(yè)實體價值值”。企業(yè)實體價值是股權(quán)價值與債務(wù)價值之和。企業(yè)實體價值是股權(quán)價值與債務(wù)價值之和。企業(yè)實體價值企業(yè)實體價值=股權(quán)價值股權(quán)價值+債務(wù)價值債務(wù)價值 2.持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值持續(xù)經(jīng)營價值是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量持續(xù)經(jīng)營價值是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；清算價值是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)的現(xiàn)值；清算價值是停止

4、經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。金流。 3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)是兩個不同的概念。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)是兩個不同的概念。5第十二章企業(yè)價值評估n少數(shù)股權(quán)價值少數(shù)股權(quán)價值：是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值n控股權(quán)價值控股權(quán)價值：是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。n控股權(quán)價值與少數(shù)股權(quán)價值之間的差額稱為控控股權(quán)溢價股權(quán)溢價，它是由轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價值。n控股權(quán)溢價控股權(quán)溢價=控股權(quán)價值控股權(quán)價值-少數(shù)股東價值少數(shù)股東價值7 1.實體價值與股權(quán)價值實體價值與股權(quán)價值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體

5、價值，稱為企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價企業(yè)實體價值值”。企業(yè)實體價值是股權(quán)價值與債務(wù)價值之和。企業(yè)實體價值是股權(quán)價值與債務(wù)價值之和。企業(yè)實體價值企業(yè)實體價值=股權(quán)價值股權(quán)價值+債務(wù)價值債務(wù)價值 2.持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值持續(xù)經(jīng)營價值是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量持續(xù)經(jīng)營價值是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；清算價值是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)的現(xiàn)值；清算價值是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。金流。 3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)是兩個不同的概念。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)是兩個不同的概念。7第十二章企業(yè)價值評估在進(jìn)行企業(yè)價值

6、評估時，首先要明確擬評估的對象是什么，搞清楚是企業(yè)實體價值還是股權(quán)價值，是續(xù)營價值還是清算價值，是少數(shù)股權(quán)價值還是控股權(quán)價值 案例：n甲公司準(zhǔn)備收購乙公司，經(jīng)過調(diào)查分析甲公司準(zhǔn)備收購乙公司，經(jīng)過調(diào)查分析，預(yù)估乙企業(yè)預(yù)計未來，預(yù)估乙企業(yè)預(yù)計未來5 5年的預(yù)期收益額年的預(yù)期收益額為為100100萬元、萬元、120120萬元、萬元、150150萬元、萬元、160 160 萬萬元、元、200200萬元，假定資本成本為萬元，假定資本成本為1010，試，試問甲企業(yè)應(yīng)該以多少錢收購乙企業(yè)才具問甲企業(yè)應(yīng)該以多少錢收購乙企業(yè)才具有經(jīng)濟(jì)可行性？有經(jīng)濟(jì)可行性？例：待估企業(yè)預(yù)計未來待估企業(yè)預(yù)計未來5 5年的預(yù)期收益額

7、為年的預(yù)期收益額為100100萬元萬元、120120萬元、萬元、150150萬元、萬元、160 160 萬元、萬元、200200萬元，假定本金萬元，假定本金化率為化率為1010，試用年金法估測待估企業(yè)整體價值。，試用年金法估測待估企業(yè)整體價值。P=1000.9091+1200.8264+1500.7513+1600.6830+2000.6209 (0.9091+0.8264 +0.7513+0.6830+0.6209)10%=(91+99+113+109+124)3.790810%=5363.790810%=1414(萬元萬元) 10第二節(jié)第二節(jié) 企業(yè)價值評估的模型企業(yè)價值評估的模型價值評估使

8、用的模型通常稱為定價模型，它的功能價值評估使用的模型通常稱為定價模型，它的功能是把預(yù)測數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為企業(yè)價值。是把預(yù)測數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為企業(yè)價值。一、一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 1. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則，也就是任何資產(chǎn)（包括企業(yè)或和時間價值原則，也就是任何資產(chǎn)（包括企業(yè)或股權(quán)）的價值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股權(quán)）的價值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。10第十二章企業(yè)價值評估n1tt)t資本成本(1t現(xiàn)金流量價值=+ttt112. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類現(xiàn)金流

9、量折現(xiàn)模型的種類（1）股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型11第十二章企業(yè)價值評估1tt)t股權(quán)資本成本(1t股利現(xiàn)金流量股權(quán)價值1tt)t股權(quán)資本成本(1t股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)價值=+ttt=+ttt12（3）實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型3.預(yù)計現(xiàn)金流量預(yù)計現(xiàn)金流量預(yù)計現(xiàn)金流量可以根據(jù)預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計預(yù)計現(xiàn)金流量可以根據(jù)預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計利潤表的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換得到。利潤表的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換得到。12第十二章企業(yè)價值評估債務(wù)價值實體價值股權(quán)價值1tt等風(fēng)險債務(wù)利率）（1t償還債務(wù)現(xiàn)金流量債務(wù)價值1tt加權(quán)平均資金成本）（1t實體現(xiàn)金流量企業(yè)實體價值=+=ttt

10、t=-134.企業(yè)價值的計算企業(yè)價值的計算（1）實體現(xiàn)金流量模型實體現(xiàn)金流量模型（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型5. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用（1）實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 永續(xù)增長模型永續(xù)增長模型 兩階段模型兩階段模型實體價值實體價值=預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期后續(xù)期價值的現(xiàn)值價值的現(xiàn)值13第十二章企業(yè)價值評估永續(xù)增長率加權(quán)平均資金成本下期實體現(xiàn)金流量實體價值=-=+例1：n假定假定ABC公司的加權(quán)平均資本成本是公司的加權(quán)平均資本成本是12%，假，假定企業(yè)未來能維持長期、可持續(xù)的成長，每年的定企業(yè)未來能維持長期、可持續(xù)的

11、成長，每年的增長速度為增長速度為5%，預(yù)計下年企業(yè)實體現(xiàn)金流量為，預(yù)計下年企業(yè)實體現(xiàn)金流量為10萬元，預(yù)估企業(yè)的實體價值為多少？萬元，預(yù)估企業(yè)的實體價值為多少？n實體價值實體價值=10（12%-5%）=142.857（萬元）（萬元）例2：n假定假定ABC公司的加權(quán)平均資本成本是公司的加權(quán)平均資本成本是12%，:預(yù)計企業(yè)未來實體現(xiàn)金流量的情況為：預(yù)計企業(yè)未來實體現(xiàn)金流量的情況為：2011年年3萬元，萬元，2012年年9.69萬元，萬元，2013年年17.64萬萬元，元，2014年年26.58萬元，萬元，2015年年32.17萬元，萬元，預(yù)計從預(yù)計從2015年起，企業(yè)未來維持持續(xù)增長，年起，企業(yè)未

12、來維持持續(xù)增長，增長率為增長率為5%，預(yù)估，預(yù)估ABC公司的實體價值為多公司的實體價值為多少？如果少？如果ABC公司的債務(wù)價值為公司的債務(wù)價值為96萬元，則萬元，則股權(quán)價值為多少？股權(quán)價值為多少？164.企業(yè)價值的計算企業(yè)價值的計算（1）實體現(xiàn)金流量模型實體現(xiàn)金流量模型（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型5. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用（1）實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 永續(xù)增長模型永續(xù)增長模型 兩階段模型兩階段模型實體價值實體價值=預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期后續(xù)期價值的現(xiàn)值價值的現(xiàn)值16第十二章企業(yè)價值評估永續(xù)增長率加權(quán)平均資金成

13、本下期實體現(xiàn)金流量實體價值=-=+例2：n假定假定ABC公司的加權(quán)平均資本成本是公司的加權(quán)平均資本成本是12%，:預(yù)計企業(yè)未來實體現(xiàn)金流量的情況為：預(yù)計企業(yè)未來實體現(xiàn)金流量的情況為：2011年年3萬元，萬元，2012年年9.69萬元，萬元，2013年年17.64萬萬元，元，2014年年26.58萬元，萬元，2015年年32.17萬元，萬元，預(yù)計從預(yù)計從2015年起，企業(yè)未來維持持續(xù)增長，年起，企業(yè)未來維持持續(xù)增長，增長率為增長率為5%，預(yù)估，預(yù)估ABC公司的實體價值為多公司的實體價值為多少？如果少？如果ABC公司的債務(wù)價值為公司的債務(wù)價值為96萬元，則萬元，則股權(quán)價值為多少？股權(quán)價值為多少？n

14、預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=3（P/F,12%,1）+9.69 （P/F,12%,2）+17.64 （P/F,12%,3）+26.58 （P/F,12%,4）+32.17 （P/F,12%,5）+33.78 （P/F,12%,6）=30.8929+9.690.797217.640.711826.580.635532.170.5674 33.78 0.5066=75.21n后續(xù)期現(xiàn)金流量終值=33.78（1+5%）/（12%-5%）=506.7n后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值= 506.70.5066=256.69n企業(yè)實體現(xiàn)金流量=預(yù)測期現(xiàn)金流量+后續(xù)期現(xiàn)金流量=75.21+256.69=331.9n股權(quán)價值=

15、實體價值-債務(wù)價值n =331.9-96=235.9例：待估企業(yè)預(yù)計未來例：待估企業(yè)預(yù)計未來5 5年的預(yù)期收益額為年的預(yù)期收益額為100100萬元、萬元、120120萬元、萬元、150150萬元、萬元、160 160 萬元、萬元、200200萬元，并根據(jù)企業(yè)的萬元，并根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，從第六年開始，實際情況推斷，從第六年開始， 企業(yè)的年預(yù)期收益額將企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在維持在200200萬元水平上，假定資本成本為萬元水平上，假定資本成本為1010， 試用分試用分段法估測待估企業(yè)的整體價值。段法估測待估企業(yè)的整體價值。（萬元）17786209. 020005366209. 0%10200)6209. 0 200683. 01607513. 01508264. 01209091. 0100()1 ()1 (1nniniirrRrRP例例題題P=資料承上例，假如評估人員根據(jù)企業(yè)的實際情況推資料承上例，假如評估人員根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷