可轉(zhuǎn)債汽車輕量化轉(zhuǎn)債大盤點(diǎn)

1、一、為什么汽車輕量化成為當(dāng)前大趨勢(shì)？節(jié)能減排是汽車輕量化的核心驅(qū)動(dòng)力。汽車的能耗大部分都與質(zhì)量有關(guān)，包括滾動(dòng)阻力、加速阻力和爬坡阻力等。對(duì)于燃油車，重量的減低意味著油耗的降低，一般來說，若汽車整車質(zhì)量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%，汽車整備質(zhì)量每減少 100kg，百公里油耗可降低 0.7；對(duì)于電動(dòng)車來說，其整車重量每降低 100 kg，總續(xù)航里程可增加 10km。而另一方面，從汽車的駕駛性能的角度來看，輕量化會(huì)帶來加速性能、制動(dòng)性能、轉(zhuǎn)向性能和爬坡性能的提升。圖 1：隨著整備質(zhì)量的下降、燃油車綜合油耗也下降圖 2：汽車整備質(zhì)量與其百公里電耗也成正比資料來源：基于某款車型綜合油耗敏感度

2、分析，資料來源：NE 時(shí)代，“里程焦慮”&“降本訴求”下，新能源汽車的輕量化普及更快。新能源汽車的車身重量與傳統(tǒng)燃油車差不多，但是由于其電池系統(tǒng)重量較重，其整車重量也明顯高于相似性能下的傳統(tǒng)燃油車，而對(duì)于新能源汽車來說，整車重量越重、百公里電耗越高，進(jìn)而在同等電池容量下汽車?yán)m(xù)航里程也越短。提升新能源汽車?yán)m(xù)航里程是行業(yè)面臨持續(xù)挑戰(zhàn)的難題，但在“里程焦慮”下，也要兼顧降本訴求才能激發(fā)需求，而在電池能量密度沒有突破性進(jìn)展的情況下，通過減輕車身重量可以顯著提升續(xù)航里程，或者在保持續(xù)航里程不變的情況下可以減少電池容量進(jìn)而降低生產(chǎn)成本，因此輕量化在新能源汽車上面也就顯得更加迫切。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，3

3、00km 續(xù)航級(jí)別的純電動(dòng)車平均整備質(zhì)量從 2017 年的 1561kg下降至 2021 上半年的 1044kg，400km 續(xù)航級(jí)別的純電動(dòng)車平均整備質(zhì)量從 2017 年的 1716kg 下降至 2021 上半年的 1518kg，同續(xù)航級(jí)別的純電動(dòng)車整備質(zhì)量不斷下降。圖 3：純電動(dòng)乘用車整備質(zhì)量持續(xù)下降（kg）圖 4：純電動(dòng)汽車成本構(gòu)成300km續(xù)航400km續(xù)航電池車身底盤內(nèi)飾汽車電子其他電控電機(jī)200018001600140012001000800600400200010-15批16-22批23-29批30-38批39-44批資料來源：工信部，資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，新能源汽車滲透加速

4、。一方面從環(huán)保的角度來看，國內(nèi)已經(jīng)制定并逐步推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)，歐美等國家也加大對(duì)新能源汽車的支持力度，傳統(tǒng)燃油車必然式微；另一方面，隨著動(dòng)力電池能量密度的提升、電池材料替換，純電動(dòng)車整車成本不斷下降，與燃油車相比的性價(jià)比進(jìn)一步提升，產(chǎn)銷量將進(jìn)一步增長(zhǎng)。20 年以來，國內(nèi)純電動(dòng)乘用車產(chǎn)量占全部乘用車占比快速上升，21 年 11 月這一數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到 15%。中汽協(xié)預(yù)測(cè)，2022 年中國汽車總銷量為 2750 萬輛，同比增長(zhǎng) 5.4%，其中，新能源汽車銷量為 500 萬輛，同比增長(zhǎng) 47%。圖 5：21 年以來國內(nèi)純電動(dòng)車產(chǎn)量滲透率快速提升（輛） 圖 6：歐洲十國新能源汽車銷量滲透率快速提升（輛）產(chǎn)

5、量:乘用車:國內(nèi)制造:純電動(dòng):當(dāng)月值占比（右軸）EVPHEV滲透率（右軸）400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-0318%16%14%12%10%8%6%4%2%0%250,000200,000150,000100,00050,00002021年1月2021年4月2021年7月2021年10月35%30%25%20%15%10%5%0% 資料來源：中汽協(xié)，資料來源：各國網(wǎng)站，說明：以上包括德國、法國、瑞典、挪威、意大利、西班牙、芬蘭

6、葡萄牙在新能源汽車加速滲透的背景下，輕量化進(jìn)程也將加快，根據(jù)我國汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0，到 2025 年，我國燃油車的輕量化水平要比 20 年提升 10%，新能源汽車的輕量化水平要比 20 年提升 15%。圖 7：我國汽車輕量化水平將快速提升資料來源：節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0，二、輕量化路徑材料為核心，鋁合金&高強(qiáng)鋼為主流從目前國際通行的研究方向來看，結(jié)構(gòu)輕量化、工藝輕量化、材料輕量化是汽車輕量化的三個(gè)主要技術(shù)方向。結(jié)構(gòu)輕量化指從設(shè)計(jì)角度優(yōu)化車身結(jié)構(gòu)，利用結(jié)構(gòu)解析和 CAD、CAE 等技術(shù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)的優(yōu)化設(shè)計(jì),以減少無用材料、減輕壁厚、減少零部件數(shù)

7、量等，具體方法包括尺寸優(yōu)化、形貌優(yōu)化、結(jié)構(gòu)拓?fù)鋬?yōu)化。材料輕量化指用高強(qiáng)度和輕質(zhì)材料替代傳統(tǒng)的低碳鋼，從源頭進(jìn)行減重。工藝輕量化指運(yùn)用先進(jìn)的制造工藝技術(shù)，如激光拼焊、輥壓成形、高強(qiáng)度鋼熱成形、內(nèi)高壓成形等，這一技術(shù)往往是在進(jìn)行結(jié)構(gòu)輕量化與材料輕量化之后對(duì)制造工藝的革新。其中材料輕量化是當(dāng)前實(shí)現(xiàn)輕量化最主要的研究與發(fā)展方向、為當(dāng)前輕量化的核心，結(jié)構(gòu)輕量化與工藝輕量化主要起輔助作用。輕量化工藝表 1：汽車輕量化路徑結(jié)構(gòu)輕量化拓?fù)鋬?yōu)化尺寸優(yōu)化形狀優(yōu)化形貌優(yōu)化（變速器）（鈑金件形貌優(yōu)化）材料輕量化高強(qiáng)度鋼鋁合金鎂合金碳纖維工程塑料（車身結(jié)構(gòu)件）（鋁制車身）（變速箱殼體）（各類汽車結(jié)構(gòu)件）（車身 B 柱）

8、（車身后側(cè)圍）（內(nèi)飾件）（車燈）（進(jìn)氣格柵）（內(nèi)飾件）工藝輕量化激光拼焊輥壓成型液壓成形熱成形資料來源：公開資料、；材料輕量化中應(yīng)用到的輕質(zhì)材料主要包括鋁合金、碳纖維、高強(qiáng)度鋼、鋁鎂材料、工程塑料五種材料。從減重效果來看，工程塑料>碳纖維>鎂鋁合金>鋁合金>高強(qiáng)度鋼，不過汽車輕量化的第一原則仍然是安全性，其次是成本，以上幾種材料中成本最高的為碳纖維、成本最低的為工程塑料。材料密度（g/cm3)合金價(jià)格（萬元/噸）減重比率優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)應(yīng)用高強(qiáng)度鋼7.851-1.5小于 10%制造技術(shù)成熟；成本低廉機(jī)械性能較弱；比強(qiáng)度低；輕量化效果有限車身結(jié)構(gòu)件，十字構(gòu)件、軌、防撞桿、加強(qiáng)結(jié)構(gòu)

9、件、底盤懸掛件、A/B 柱、保險(xiǎn)杠、座椅滑軌、側(cè)門防撞桿、前后保險(xiǎn)杠、前縱梁等鋁合金2.6-2.71.8-230%90%可回收；技術(shù)相對(duì)成熟；機(jī)械性能、物理性能良好難以成型，焊接難度比鋼大車身結(jié)構(gòu)件，轉(zhuǎn)向節(jié)、副車架、控制臂 制動(dòng)卡鉗、剎車盤、車輪、發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、缸蓋、進(jìn)氣歧管、活塞、連桿、底架、減震器支架以及空間框架等鎂合金1.792-2.535%-45%良好的鑄造性和加工性；100%可回收現(xiàn)有的制備技術(shù)導(dǎo)致產(chǎn)量低，加工成本高轉(zhuǎn)向盤、氣門室罩蓋、前端結(jié)構(gòu)件、儀 表盤橫梁、后座椅背骨架、前座椅骨架、轉(zhuǎn)向柱支架、輪轂、變速器殼體、發(fā)動(dòng)機(jī)支架、副儀表盤支架等碳纖維1.7820-3050%減重效果最好，

10、比強(qiáng)度高生產(chǎn)周期長(zhǎng)，成本高工藝難車身、車頂、座椅骨架、發(fā)動(dòng)機(jī)蓋罩、進(jìn)氣系統(tǒng)、前機(jī)蓋、活塞連桿、剎車片輪轂、傳動(dòng)軸、汽車底盤、保險(xiǎn)桿等塑料0.8-1.3-10%-20%成本低廉，成型工藝好強(qiáng)度低，不耐沖擊，應(yīng)用有限內(nèi)外飾件表 2：材料輕量化對(duì)比、，、資料來源：公開資料、；1） 鋁合金材料：鋁合金由于其較高的性價(jià)比、相對(duì)成熟的應(yīng)用技術(shù)、循環(huán)安全性等特性，在當(dāng)前各類輕質(zhì)材料中最為主流，在汽車中是應(yīng)用量?jī)H次于普通鋼材的材料，汽車工程學(xué)會(huì)預(yù)測(cè)未來的單車用鋁量將陸續(xù)達(dá)到 200kg 乃至 300kg 以上。2） 高強(qiáng)度鋼：按照國際鋼鐵協(xié)會(huì)的定義，將屈服強(qiáng)度在 210550MPa 范圍內(nèi)的鋼定義為高強(qiáng)度鋼（

11、HSS），屈服強(qiáng)度在 550MPa 以上的鋼定義為超高強(qiáng)度鋼（UHSS）。高強(qiáng)度鋼主要應(yīng)用于汽車白車身的結(jié)構(gòu)件、安全件，但是高強(qiáng)鋼仍然是對(duì)普通鋼材的替代、利好的主要是上游鋼材企業(yè)。3） 鎂合金：鎂的密度是鋁的 2/3，且鎂合金材料耐凹陷性、機(jī)械加工性、吸振性好，易于回收，其應(yīng)用在汽車各部件減重效果總降幅可達(dá) 35%-45%，作為輕量化材料更合適，但受限于加工成本及技術(shù)工藝、尚不具備量產(chǎn)條件，目前多應(yīng)用于個(gè)別車型的發(fā)動(dòng)機(jī)罩蓋、轉(zhuǎn)向盤、座椅支架、車內(nèi)門板和變速器外殼等方面。雖然未來隨著鎂合金工藝的成熟，用量會(huì)逐漸增加，但是根據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)、鎂合金的單車使用量短期內(nèi)仍然不會(huì)突破 50k

12、g。4） 碳纖維：碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料具備量輕、剛性大、易加工成型、抗沖擊能力強(qiáng)，不過目前成本是制約其發(fā)展的主要因素。當(dāng)前碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料的成本在 300 元/kg 以上，生產(chǎn)效率也比沖壓節(jié)拍低很多。而在實(shí)際應(yīng)用中，在百萬以下的量產(chǎn)車?yán)铮挥袑汃R i3 和寶馬 7 系使用超過 10 件以上的碳纖維，2019 年新一代寶馬i3 為了擴(kuò)大銷量，減低成本，也放棄碳纖維車身、改為全鋁車身。根據(jù)汽車工程學(xué)會(huì)的預(yù)測(cè)，到 2030 年碳纖維使用量占車重 5%，短期內(nèi)仍然不是汽車輕量化材料主流。2020 年2025 年2030 年車輛整備質(zhì)量較 2015 年減重 10%較 2015 年減重 20%較 2015

13、 年減重 35%高強(qiáng)度鋼強(qiáng)度600MPa 以上的AHSS 鋼應(yīng)用達(dá)到 50%第三代汽車鋼應(yīng)用比例達(dá)到白車身重量的 30%2000MPa 級(jí)別以上鋼材有一定比例的應(yīng)用鋁合金單車用鋁量達(dá)到 190kg單車用鋁量超過 250kg單車用鋁量超過 350kg鎂合金單車用鎂量達(dá)到 15kg單車使用鎂合金 25kg單車使用鎂合金 45kg碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料碳纖維有一定使用量，成本比 2015年降低 50%碳纖維使用量占車重 2%，成本比上階段降低 50%碳纖維使用量占車重 5%，成本比上階段降低 50%表 3：輕量化材料滲透目標(biāo)資料來源：節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2016 版、；三、鋁合金當(dāng)前輕量化發(fā)展的核

14、心在各類輕量化材料中，考慮到成本、減重性價(jià)比等綜合因素，鋁合金材料是當(dāng)前應(yīng)用最為廣泛、滲透最快的材料之一。3.1 生產(chǎn)工藝從生產(chǎn)工藝來看，目前汽車用鋁合金材料可以分為鑄造、變形兩大類，其中變形材又可以分為壓延、擠壓、鍛造三大類。1） 鑄造鑄造可分為重力鑄造和壓力鑄造，重力鑄造是指金屬液在地球重力作用下注入模具鑄型的工藝，也稱重力澆鑄；壓鑄是將熔化狀態(tài)金屬在模具（一般為鋼制模具）內(nèi)加壓冷卻成型的精密鑄造方法，適合鑄造結(jié)構(gòu)復(fù)雜、薄壁、精度要求較高、熔點(diǎn)比鋼低的金屬零件（鋁、鋅、銅等），壓力鑄造又分為高壓鑄造與低壓鑄造。與重力鑄造相比，壓鑄具有模具可以反復(fù)利用、連續(xù)生產(chǎn)、模具內(nèi)部尺寸精確、壓力可以保

15、證部件更好的應(yīng)力強(qiáng)度等優(yōu)點(diǎn)。鑄鋁合金因?yàn)檩^好的成型性用在發(fā)動(dòng)機(jī)零部件、殼體類零件、輪轂等等，此外由于其較好的散熱性能等，在燃油車的引擎、熱交換、轉(zhuǎn)向與剎車、傳動(dòng)等動(dòng)力系統(tǒng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)成熟的應(yīng)用，也因此鑄鋁合金在汽車中的使用占比當(dāng)前超過 70%。鑄造工藝壁厚熱處理鑄件強(qiáng)度氣孔率汽車典型應(yīng)用重力鑄造厚 2-34.5mm能高小大壁厚類部件，如轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂等底盤安全件壓力低壓壓鑄中 2mm能高小中等壁厚且性能要求較高的部件，如車輪等底盤安全件鑄造高壓壓鑄薄 0.50.7mm不能低高結(jié)構(gòu)復(fù)雜的殼體、缸體、缸蓋類薄壁部件高壓真空壓鑄薄 0.50.7mm能高小復(fù)雜薄壁類結(jié)構(gòu)件（車身結(jié)構(gòu)件）表 4：鑄造工藝產(chǎn)品

16、特性以及應(yīng)用資料來源：公開資料、；2） 變形鋁材變形鋁材可以分為軋制、擠壓、鍛造等工藝，因?yàn)檩^好的強(qiáng)度和抗沖擊性能多用在車身結(jié)構(gòu)上，不過由于成本較高在傳統(tǒng)車車身結(jié)構(gòu)中的使用并不多。根據(jù)李龍?jiān)阡X合金在新能源汽車工業(yè)的應(yīng)用現(xiàn)狀及展望中的介紹，目前各類鋁合金在汽車上使用比例大致為:鑄鋁 77%，軋制材 10%，擠壓材 10%，鍛造材 3%。由于目前汽車中鋁合金材料的應(yīng)用主要以發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤系統(tǒng)等為主，因此當(dāng)前汽車鋁合金零部件仍然以鑄鋁為主。新能源車的出現(xiàn)因?yàn)閷?duì)續(xù)航里程的要求，極大增加了軋制材、擠壓材的使用空間，比如電池殼、電池殼蓋板、四門兩蓋等領(lǐng)域開始大量使用鋁軋制材，而像防撞梁、懸掛件等部位鋁擠壓材

17、在新能源車中的滲透率也極大提升，預(yù)計(jì)未來鋁軋制材與擠壓型材的使用占比將有所提升。圖 8：鋁合金生產(chǎn)工藝及汽車應(yīng)用資料來源：鋁合金在新能源汽車工業(yè)的應(yīng)用現(xiàn)狀與展望，一體化壓鑄是汽車生產(chǎn)工藝的一次變革，顛覆傳統(tǒng)。傳統(tǒng)汽車車身制造流程采用鈑金沖壓+焊接工藝，而由于鋁合金表面高熔點(diǎn)氧化層影響焊接強(qiáng)度、韌性較低影響沖壓效果，采用沖壓焊接工藝模式加工鋁合金難度較大，導(dǎo)致全鋁車身普及受限。一方面，受制于壓鑄機(jī)規(guī)格，傳統(tǒng)壓鑄零部件尺寸通常在 600mm 以內(nèi)，過去十年間，壓鑄機(jī)最大規(guī)格在鎖模力 5000 噸以內(nèi)，主要用于生產(chǎn)商用車變速箱外殼和乘用車發(fā)動(dòng)機(jī)缸體；另一方面，受限于固有鈑金焊接車身的造車思維定式以及

18、現(xiàn)有壓鑄機(jī)規(guī)格限制，傳統(tǒng)車企并未提出直接采用鋁合金一體壓鑄方式生產(chǎn)車身，焊接車身仍是當(dāng)前主流造車模式。2019 年特斯拉提出“一體鑄造”技術(shù)，開啟壓鑄機(jī)規(guī)格大型化趨勢(shì)，從目前已經(jīng)批量生產(chǎn)的一體化壓鑄件來說，車身替換掉零部件的部分能減重 15%-20%。這些零部件的成本和原來的"沖壓+焊接"模式相比，也會(huì)有 20%-25%的節(jié)約。目前一體化壓鑄生產(chǎn)的汽車零部件主要為車身結(jié)構(gòu)件，未來可能會(huì)生產(chǎn)電池殼體、汽車白車身等其他零部件。不過由于壓鑄材料內(nèi)部氣孔的存在、在斷裂力學(xué)角度下仍有一定挑戰(zhàn)，同時(shí)一體化壓鑄的模具設(shè)計(jì)也較為復(fù)雜，需要的大噸位壓鑄設(shè)備也較為緊缺，目前除特斯拉之外，只有部

19、分造車新勢(shì)力跟進(jìn)，傳統(tǒng)主機(jī)廠還并未大范圍使用一體化壓鑄部件。未來隨著模具與技術(shù)的成熟，不排除一體化壓鑄在車身結(jié)構(gòu)件與車身覆蓋件上面對(duì)軋制板件與擠壓型材形成替代作用。圖 9：特斯拉下一代全壓鑄底盤結(jié)構(gòu)資料來源：特斯拉，3.2 鋁合金在汽車中的應(yīng)用鋁合金材料目前在汽車各個(gè)系統(tǒng)的零部件中都有應(yīng)用。在傳統(tǒng)燃油車中，一方面由于鋼材各類部件生產(chǎn)制造技術(shù)成熟，另一方面鋁合金存在成本、生產(chǎn)工藝等方面的限制，因此鋁合金材料的應(yīng)用范圍并不廣泛，由于簧下（底盤、懸架、發(fā)動(dòng)機(jī)、傳動(dòng)、車輪等）質(zhì)量減重性價(jià)比高于簧上質(zhì)量（車身等），同時(shí)考慮到鋁合金散熱等性能，傳統(tǒng)燃油車中鋁合金材料主要應(yīng)用在發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、車輪、傳動(dòng)系統(tǒng)，至

20、于車身與其他底盤系統(tǒng)的輕量化部件，在中高端的豪華車品牌中滲透率更高。根據(jù)汽車研究機(jī)構(gòu)Ducker frontier 發(fā)布的 2019 年歐洲乘用車用鋁量報(bào)告，2019 年歐洲乘用車單車用鋁量 179.2kg，其中發(fā)動(dòng)機(jī)、車輪、變速、底盤四大類用鋁量合計(jì) 118kg，占單車用鋁量超過 60%，可見傳統(tǒng)車中發(fā)動(dòng)機(jī)、車輪、變速、底盤等仍然是鋁合金輕量化材料應(yīng)用的重點(diǎn)部件。圖 10：燃油車單車用鋁量隨價(jià)格提升而提升（2018，kg）圖 11：國內(nèi)乘用車燃油車單車用鋁量結(jié)構(gòu)（2018）400.00350.00白車身2%0%車身結(jié)構(gòu)件7%熱交換8%發(fā)動(dòng)機(jī)25%傳動(dòng)系統(tǒng)19%底盤和懸架8%車輪27%4%防碰

21、撞系統(tǒng) 其他300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0005 510 1015 1520 2025 2530 3035 3540 4045 4550資料來源：國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)，資料來源：國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)，在新能源汽車中，里程焦慮與降本訴求驅(qū)動(dòng)下輕量化訴求更高、鋁合金用量更高，因此除了動(dòng)力電池系統(tǒng)、電驅(qū)系統(tǒng)以外，在底盤、車身系統(tǒng)中鋁合金材料的應(yīng)用也更加廣泛。根據(jù)汽車研究機(jī)構(gòu) Ducker frontier 發(fā)布的 2019 年歐洲乘用車用鋁量報(bào)告，2019 年歐洲純電動(dòng)車（BEV）的單車鋁用量超過 300kg，達(dá)到燃油車的將近 1 倍。混動(dòng)車（PHEV）由于雙動(dòng)力系統(tǒng)，

22、單車鋁用量比純電動(dòng)車更高。圖 12：不同車型的單車用鋁量（歐洲 2019 乘用車，kg） 圖 13：國內(nèi)乘用車純電動(dòng)汽車單車用鋁量結(jié)構(gòu)（2018）400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00防碰撞系統(tǒng)其他5%3%白車身6%車身結(jié)構(gòu)件8%熱交換9%傳動(dòng)系統(tǒng)8%底盤和懸架9%車輪&制動(dòng)19%電池系統(tǒng)33%0.00ICV總體BEVPHEV 資料來源：國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)，資料來源：國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)，高性價(jià)比驅(qū)動(dòng)底盤系統(tǒng)的零部件輕量化將會(huì)快速滲透。燃油車層面，由于近年來油耗標(biāo)準(zhǔn)要求不斷提升，在各方面技術(shù)都已經(jīng)成熟的背景下，輕量化是降低單位油耗的最佳手段之一

23、，而底盤減重的性價(jià)比遠(yuǎn)高于車身減重，因此未來燃油車的輕量化將主要在底盤系統(tǒng)滲透。對(duì)于新能源汽車來說也是如此，底盤系統(tǒng)以及電池系統(tǒng)的減重性價(jià)比也高于車身系統(tǒng)，而由于其里程焦慮輕量化訴求更為迫切，因此在新能源汽車發(fā)展初期、快速在底盤系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)輕量化，比如特斯拉在其 Model S 車型上應(yīng)用全鋁車身，但在 Model 3 車型上為了降成本使用了鋼鋁結(jié)合車身，而底盤系統(tǒng)仍然以鋁合金材料為主。長(zhǎng)期來看，一體化壓鑄等技術(shù)的成熟會(huì)帶動(dòng)車身也逐步實(shí)現(xiàn)鋁合金材料的應(yīng)用。當(dāng)前制約車身輕量化的主要因素在于成本，而一體化壓鑄可以通過減少車身連接部件減輕重量、降低成本，未來隨著一體化壓鑄在模具、精度等方面的成熟，車身結(jié)

24、構(gòu)件也將會(huì)部分實(shí)現(xiàn)鋁合金對(duì)鋼板的替代。車型 車身結(jié)構(gòu)零部件生產(chǎn)工藝國內(nèi)主要公司說明圖示表 5：鋁合金材料在汽車中的使用部件燃油 發(fā)動(dòng)機(jī)系 發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、汽車統(tǒng)缸蓋、油底殼等鑄造+機(jī)加工泉峰汽車、廣東鴻圖實(shí)現(xiàn)大范圍普及結(jié)構(gòu) 橫向支架、前后文燦股份、廣東鴻圖、 在燃油車中的滲透，件 保險(xiǎn)杠、A/B 柱車身車門防撞柱等前后門、前后地板、翼子板等覆蓋 頂蓋、前后蓋、件系統(tǒng)擠壓&沖壓擠壓&沖壓豪美新材、威唐工業(yè) 較低，僅在少部分豪。華車品牌上面使用華域汽車（賽科利）新能源汽車的滲透率較高。趨勢(shì)為一體化壓鑄。傳動(dòng) 變速箱殼體、離鑄造+機(jī)加工 泉峰汽車、旭升股份、 實(shí)現(xiàn)較大范圍普及系統(tǒng)合器殼體

25、等通用廣東鴻圖行駛 副車架、控制臂系統(tǒng)等鑄造+機(jī)加工底盤系統(tǒng)中鼎股份、伯特利、旭升股份、拓普集團(tuán)、華域汽車等。在燃油車中的滲透較低，僅在少部分豪（控制臂）（副車架）制動(dòng)制動(dòng)卡鉗等鑄造+機(jī)加工伯特利、亞太股份系統(tǒng)轉(zhuǎn)向伯特利、華域汽車、拓華車品牌上面使用新能源汽車的滲透率較高。（制動(dòng)卡鉗）系統(tǒng)電池系統(tǒng)新能轉(zhuǎn)向節(jié)等鑄造+機(jī)加工電池殼體擠壓&沖壓普集團(tuán)、貝斯特、嶸泰股份等威唐工業(yè)、祥鑫科技、泉峰汽車、旭升股份、豪美新材等（轉(zhuǎn)向節(jié)）（電池殼體）源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)逆變器殼體鑄造+機(jī)加工泉峰汽車、旭升股份電機(jī)殼體鑄造+機(jī)加工 泉峰汽車、旭升股份、廣東鴻圖新增市場(chǎng)（逆變器殼體）（電機(jī)殼體）資料來源：各公

26、司網(wǎng)站，3.3 汽車用鋁規(guī)模將快速增長(zhǎng)從單車用鋁量的角度來看，根據(jù)國際鋁協(xié)數(shù)據(jù)，2018 年我國乘用車燃油車單車用鋁量只有 118kg，純電動(dòng)車單車鋁用量只有 128kg，混合動(dòng)力車單車鋁用量只有 180kg，無論是哪種車型的單車鋁用量、都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐洲水平，未來還有較大的提升空間。而根據(jù)國際鋁協(xié)測(cè)算的數(shù)據(jù)，到 2025 年我國乘用燃油車乘用車單車鋁用量 180kg，純電動(dòng)乘用車單車鋁用量 220kg，混合動(dòng)力乘用車單車鋁用量 238kg，雖然仍遠(yuǎn)低于當(dāng)前歐洲乘用車的單車鋁用量，但仍實(shí)現(xiàn)了不小幅度的增長(zhǎng)。目前根據(jù)國內(nèi)新能源汽車的發(fā)展速度以及燃油車降本的需求，鋁合金的滲透率速度很可能會(huì)超過國際鋁協(xié)

27、的測(cè)算數(shù)據(jù)。圖 14：乘用車單車鋁用量（kg）圖 15：國內(nèi)乘用車單車鋁用量預(yù)測(cè)（kg）400.00350.00300.00250.00歐洲2019中國2018300250200Passenger_ICEPassenger_BEVPassenger_Hybrid乘用車平均200.00150150.00100.0050.00100500.00燃油車純電動(dòng)車混合動(dòng)力平均02019202020212022202320242025資料來源：Ducker frontier、國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)，資料來源：國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)，中汽協(xié)預(yù)測(cè)，2022 年中國汽車總銷量預(yù)計(jì)為 2750 萬輛，同比增長(zhǎng) 5.4%，其中，乘用車

28、銷量為 2300 萬輛，同比增長(zhǎng) 8%；商用車銷量為 450 萬輛，同比下降 6%；新能源汽車銷量為 500 萬輛，同比增長(zhǎng) 47%。據(jù)此測(cè)算，若 2022年國內(nèi)乘用車用鋁量為 160kg、則用鋁總量為 370 萬噸，對(duì)應(yīng)市值空間可以達(dá)到 1000 億；假設(shè)新能源汽車用鋁量單車用鋁量可以達(dá)到 250kg 左右、則新能源汽車用鋁總量為 125 萬噸左右，對(duì)應(yīng)市值空間超過 300 億，而隨著新能源汽車單車鋁用量的快速提升、市值空間也將快速提升。從零部件的角度來看，燃油車中發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、車輪、傳動(dòng)、熱交換等系統(tǒng)的鋁合金材料滲透率基本都已經(jīng)達(dá)到 80%以上，只有底盤系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件、車身覆蓋件等部件當(dāng)前

29、的鋁合金滲透率仍然較低，未來輕量化主要集中在底盤系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件、車身覆蓋件等。其中底盤系統(tǒng)單車鋁用量最多可以達(dá)到 60kg 左右，車身結(jié)構(gòu)件的單車鋁用量最多可以達(dá)到 100kg 以上，車身覆蓋件的單車鋁用量最多也可以達(dá)到 100kg 以上。新能源汽車中，電池系統(tǒng)、電機(jī)系統(tǒng)為新增市場(chǎng)、目前幾乎 100%都用鋁合金，電池&電機(jī)系統(tǒng)的單車鋁用量最多可以達(dá)到 100kg 左右，其余部件中與傳統(tǒng)車相類似的車輪、傳動(dòng)、熱交換等系統(tǒng)鋁合金零部件的滲透率已經(jīng)較高，而未來鋁合金零部件滲透率仍有提升空間的部件系統(tǒng)與燃油車相類似，在底盤和懸架、車身結(jié)構(gòu)件以及車身覆蓋件上面。而具體來看，零部件中的底盤系統(tǒng)將

30、率先實(shí)現(xiàn)更快輕量化，在未來 5 年隨著新能源汽車銷量的提升以及在傳統(tǒng)車中滲透率的提升有望保持復(fù)合 20%以上的增速，對(duì)應(yīng)國內(nèi)市場(chǎng)空間可以達(dá)到 400 億元以上；車身結(jié)構(gòu)件、車身覆蓋件的輕量化速度相對(duì)較慢，未來增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。電池&電機(jī)系統(tǒng)用鋁合金部件為純粹新增市場(chǎng)，其市場(chǎng)空間以及增速將與新能源汽車銷量增速同步，國內(nèi)市場(chǎng)空間或可達(dá)到 200 億元以上，考慮到當(dāng)前零部件企業(yè)的全球化供貨、全球市場(chǎng)空間更大。圖 16：國內(nèi)燃油車未來輕量化趨勢(shì)圖 17：國內(nèi)純電動(dòng)車中各系統(tǒng)鋁合金滲透率（2018 年）發(fā)動(dòng)機(jī)底盤和懸架傳動(dòng)系統(tǒng)熱交換車身結(jié)構(gòu)車身覆蓋件防碰撞管理系統(tǒng) 車輪200.00180.00160

31、.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%底盤和懸架車電傳&輪池動(dòng)系系制統(tǒng)統(tǒng)動(dòng)熱 車 車 防 其交 身 身 碰 他換 結(jié) 覆 撞構(gòu) 蓋 系件 件 統(tǒng) 資料來源：國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)，資料來源：國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)，3.4 鋁合金輕量化企業(yè)特征&現(xiàn)狀根據(jù) 3.1 所述，幾類工藝中由于鑄造包含熔煉金屬再重新澆鑄成型的工序，因此投資強(qiáng)度角度壓鑄>重力鑄造>鍛造>

32、;沖壓，因此在整車銷量下滑的影響下，產(chǎn)能利用率不足對(duì)鑄造類企業(yè)毛利率影響更大，因此在 2021 年缺芯的影響下、對(duì)零部件企業(yè)毛利率產(chǎn)生顯著沖擊；從技術(shù)難度來看，壓鑄>重力鑄造>鍛造>沖壓，因此壓鑄>沖壓毛利率。由于新能源汽車處于發(fā)展初期，新能源汽車零部件的毛利率顯著高于燃油車零部件。圖 18：典型輕量化企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)（2020 年）圖 19：不同工藝&客戶輕量化毛利率不同直接材料人工成本制造費(fèi)用其他旭升股份（鑄造+鍛造-新能車）旭升股份（鑄造+鍛造）威唐工業(yè)（沖壓件）泉峰汽車（鑄造-傳統(tǒng)車）嶸泰股份（鑄造）威唐工業(yè)（沖壓件-新能車一半）0.000.200.400

33、.600.801.001.20資料來源：公司公告，資料來源：wind，0%5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%說明：以上均選用企業(yè)的汽車零部件業(yè)務(wù)說明：以上均選用企業(yè)的汽車零部件業(yè)務(wù)毛利率此外由于原材料占成本較高，且下游（Tier1 與整車廠）較為強(qiáng)勢(shì)，原材料漲價(jià)往往較難完全傳導(dǎo)至下游，尤其是原材料快速上漲時(shí)傳導(dǎo)難度更大，因此 2021 年在鋁價(jià)大幅上漲的背景下，疊加缺芯影響，輕量化汽車零部件企業(yè)的毛利率普遍出現(xiàn)較大降幅。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著鋁價(jià)的企穩(wěn)與芯片短缺的緩解，輕量化企業(yè)盈利能力有望企穩(wěn)回升。圖 20：2021 年鋁價(jià)將近翻倍（元/噸）圖 21：2021 年旭升毛利率三四季度大

34、幅下滑期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):鋁單季度銷售毛利率 (%)30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002015-01-052017-01-052019-01-052021-01-0550.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0017/06 17/12 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 資料來源：公司公告，資料來源：國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)，如前文 3.3 所述，國內(nèi)汽車輕量化目前仍然處于快速成長(zhǎng)期，因此業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者除本就

35、從事鋁合金汽車零部件的企業(yè)外，從事其他業(yè)務(wù)的企業(yè)也快速拓展加入競(jìng)爭(zhēng)，如伯特利、貝斯特、威唐工業(yè)等，也有如豪美新材這樣的跨行業(yè)轉(zhuǎn)型參與者，新能源汽車銷售爆發(fā)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求給各個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者都帶來機(jī)會(huì)，因此當(dāng)前行業(yè)集中度較低、并沒有絕對(duì)的龍頭，收入超 50 億的上市公司只有個(gè)別，未來有望成長(zhǎng)出規(guī)模超百億的企業(yè)；同時(shí)隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，新能源汽車相關(guān)輕量化部件毛利率也會(huì)有所下滑。四、汽車輕量化轉(zhuǎn)債盤點(diǎn)目前存量轉(zhuǎn)債中，汽車輕量化相關(guān)的標(biāo)的共 9 只（包括待發(fā)行以及發(fā)行待上市品種，不包括已公告贖回的品種），其中升 21 已經(jīng)是第二次發(fā)行轉(zhuǎn)債進(jìn)行募資。升21轉(zhuǎn)債威唐轉(zhuǎn)債豪美轉(zhuǎn)債亞太轉(zhuǎn)債貝斯轉(zhuǎn)債泉峰轉(zhuǎn)債伯特轉(zhuǎn)債文

36、燦轉(zhuǎn)債圖 22：汽車輕量化存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的（截至 2022/4/6）80%70%60%50%40%30%20%10%0%100120140160180200220資料來源：wind，從以上轉(zhuǎn)債資金所投項(xiàng)目來看，以汽車鋁合金輕量化零部件產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張為主，其中也有部分公司的產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目為其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，當(dāng)前各個(gè)公司仍然在快速上馬投資汽車零量化零部件（尤其是鋁合金輕量化部件）產(chǎn)品項(xiàng)目，搶占市場(chǎng)份額，鋁合金汽車零部件的市場(chǎng)空間仍然處于快速擴(kuò)張中。入額資額項(xiàng)目投 轉(zhuǎn)債資金投募集資金用途發(fā)行規(guī)模發(fā)行時(shí)間簡(jiǎn)稱代碼表 6：輕量化轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目128023.SZ2017-12-0410.00年產(chǎn) 100萬套汽車制動(dòng)系

37、統(tǒng)電子控制模塊技術(shù)改造項(xiàng)目5.915.91年產(chǎn) 15 萬套新能源汽車輪轂電機(jī)驅(qū)動(dòng)底盤模塊技術(shù)改造項(xiàng)目9.80 4.09新能源汽車電機(jī)殼體、底盤及車身結(jié)構(gòu)件智能制造項(xiàng)目天津雄邦壓鑄有限公司精密加工智能制造項(xiàng)目6.111.925.071.71113537.SH 文燦轉(zhuǎn)債 2019-06-108.00大型精密模具設(shè)計(jì)與制造項(xiàng)目1.09 0.96文燦股份研發(fā)中心及信息化項(xiàng)目0.26 0.26年產(chǎn) 700 萬件新能源汽車功能部件及渦輪增壓器零部件建設(shè)項(xiàng)目6.00 5.30123075.SZ2020-11-026.00補(bǔ)充流動(dòng)資金0.70 0.70123088.SZ 威唐轉(zhuǎn)債 2020-12-153.01

38、大型精密沖壓模具智能生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目4.04 3.01墨西哥年產(chǎn) 400 萬件輕量化零部件建設(shè)項(xiàng)目注3.50 3.36年產(chǎn)5萬噸鑄鐵汽車配件及 1 萬噸鑄鋁汽車配件加工項(xiàng)目4.042.68113626.SH2021-06-299.02下一代線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS2.0）研發(fā)項(xiàng)目0.500.28補(bǔ)充流動(dòng)資金2.702.70113629.SH泉峰轉(zhuǎn)債2021-09-146.20高端汽車零部件智能制造項(xiàng)目（一期）10.496.20高性能鋁合金汽車零部件項(xiàng)目11.42 9.70113635.SH 升 21 轉(zhuǎn)債2021-12-1013.50汽車輕量化鋁型材精密加工項(xiàng)目4.053.80高端工業(yè)鋁型材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)

39、目高端節(jié)能系統(tǒng)門窗幕墻生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目2.742.202.742.20127053.SZ 豪美轉(zhuǎn)債 2022-01-248.24營銷運(yùn)營中心與信息化建設(shè)項(xiàng)目0.90 0.90補(bǔ)充流動(dòng)資金2.402.40年產(chǎn) 110 萬件新能源汽車鋁合金零部件項(xiàng)目3.80 3.80-6.51墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目2.712.71資料來源：公司公告，短期來看，一方面 21 年以來缺芯嚴(yán)重、目前仍未有顯著緩解，雖然車企芯片優(yōu)先給新能源汽車，但整體上仍然遏制乘用車整體的產(chǎn)銷量；另一方面 21 年以來動(dòng)力電池上游材料價(jià)格（鋰、鎳、鈷、銅等）持續(xù)上漲，對(duì)電池廠以及整車廠都形成不小的壓力。雙重影響之下，整車企

40、業(yè)的新能源汽車訂單周期被進(jìn)一步拉長(zhǎng)，部分整車企業(yè)已經(jīng)開始放緩接單速度甚至?xí)和＝訂?，另一部分迫于成本壓力車企開始漲價(jià)，汽車屬于可選消費(fèi)品、訂單周期的拉長(zhǎng)以及漲價(jià)疊加疫情影響難保不會(huì)對(duì)下游購車需求產(chǎn)生影響。而另一方面，對(duì)于零部件企業(yè)尤其是鋁合金鑄件企業(yè)來說，還要承受鋁價(jià)的上漲對(duì)利潤(rùn)的侵蝕，因此目前來看無論是成本端還是需求端，22 年對(duì)輕量化零部件企業(yè)都是艱難的 1 年。4.1 亞太股份：汽車電子有望快速放量亞太股份以汽車基礎(chǔ)制動(dòng)系統(tǒng)起家，主要產(chǎn)品為盤式制動(dòng)器與鼓式制動(dòng)器，目前公司盤式制動(dòng)器的市占率在 15-20%之間、國內(nèi)市占率第一，公司也生產(chǎn)鋁制卡鉗、但當(dāng)前占比較低。2010 年以后公司順應(yīng)汽車

41、智能化趨勢(shì)進(jìn)入汽車電子與智能駕駛領(lǐng)域，在汽車電子領(lǐng)域，是國內(nèi)最早研發(fā)并產(chǎn)業(yè)化ABS 的零部件廠商，EPB/ESC 產(chǎn)品于 2016 年開始量產(chǎn)，到目前已經(jīng)形成ABS/ESC/EABS/EPB/iBooster 等多個(gè)系列產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；在智能駕駛方面，公司是國內(nèi)第一家擁有ADAS 自主技術(shù)的企業(yè)，目前已經(jīng)拿到多個(gè)整車廠的定點(diǎn)項(xiàng)目；此外公司已經(jīng)具備了輪轂電機(jī)、逆變器調(diào)速模塊、中央控制器PCU、從單元到整套系統(tǒng)的綜合開發(fā)能力，成功研發(fā)多款驅(qū)動(dòng)、制動(dòng)集成化輪轂電機(jī)產(chǎn)品。公司當(dāng)前產(chǎn)品仍以基礎(chǔ)制動(dòng)盤剎為主。2021 年上半年，公司收入總共 17.39 億、同比上年增長(zhǎng) 45.82%，其中盤式制動(dòng)器 10

42、.97 億、占比 63.07%，鼓式制動(dòng)器 2.64 億、占比 15.15%，目前仍為公司的主要產(chǎn)品。此外上半年公司汽車電子產(chǎn)品收入 2.04 億、占比 11.75%，近年來公司汽車電子產(chǎn)品收入占比略有提升、但整體提升幅度較小，上量速度較慢。過去幾年收入&利潤(rùn)受行業(yè)影響波動(dòng)較大。2017 年國內(nèi)乘用車銷量增速進(jìn)一步放緩，之后進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代達(dá)到階段性高點(diǎn)之后開始出現(xiàn)下滑，公司收入也隨之在 2017 年的 40 億之后開始出現(xiàn)下滑、到 2020 年不足 30 億；而利潤(rùn)則在 12 萬噸鑄件項(xiàng)目的折舊拖累下，表現(xiàn)不佳，在 2019 年公司甚至出現(xiàn)虧損，ROE 也由前期 10%以上降低至個(gè)位數(shù)

43、。圖 23：亞太股份 17 年以后收入進(jìn)入波動(dòng)圖 24：亞太股份當(dāng)前利潤(rùn)仍元年低于前期高點(diǎn)45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00盤式制動(dòng)器鼓式制動(dòng)器汽車電子產(chǎn)品其他營收增速（右軸）2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H140%30%20%10%0%-10%-20%-30%2.001.501.000.500.00(0.50)(1.00)(1.50)歸母凈利潤(rùn)（億元）ROE（右軸）2013201520172 92021Q30114%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6% 資料來

44、源：wind，資料來源：wind，汽車電子產(chǎn)品有望放量。亞太股份在 EPB/ABS 等汽車電子產(chǎn)品中深耕數(shù)年，已經(jīng)形成多個(gè)產(chǎn)品的量產(chǎn)能力，20 年以前一方面由于國內(nèi)汽車電子仍處于起步階段、市場(chǎng)規(guī)模較?。涣硪环矫孳嚻髮?duì)博世大陸等外資產(chǎn)品有較高的偏好，公司產(chǎn)品也沒有隨之放量。2020 年以來一方面我國電動(dòng)車的滲透率快速提升、也帶動(dòng)汽車智能化的發(fā)展，進(jìn)一步帶動(dòng)汽車電子產(chǎn)品的需求，另一方面 21 年的缺芯潮也帶動(dòng)車企開始國產(chǎn)化替代進(jìn)程，為公司帶來切入主機(jī)廠供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)。2021 年下半年以來，公司與各個(gè)整車廠的合作步伐加快，預(yù)計(jì)將在 22/23 年開始貢獻(xiàn)明顯增量收入。汽車電子產(chǎn)品將成為公司未來的業(yè)績(jī)

45、主要增長(zhǎng)點(diǎn)。公告時(shí)間客戶名稱車型/項(xiàng)目產(chǎn)品供貨 生命定點(diǎn)金額說明時(shí)間 周期（億）2021/7/19長(zhǎng)安馬自達(dá)SUV前制動(dòng)器產(chǎn)品2023 60 個(gè)0.95首次供應(yīng)年月2021/8/27長(zhǎng)城汽車風(fēng)駿 5/7 及 P06ABS-新產(chǎn)品開發(fā)通知2021/8/30北汽制造廠勇士ESC 總成2021/9/6一汽解放電動(dòng)輕卡車型后 EPB 盤式制動(dòng)器總成2021/10/15東風(fēng)乘用車某新能源車型ESC、EPB 和后制動(dòng)卡鉗總成產(chǎn)品2021/12/14長(zhǎng)城汽車CHB025A 車型/EC01 車型EPB&ABS/EPB2021/12/17長(zhǎng)城汽車M6 車型ESC2021/12/27長(zhǎng)城汽車B07 車型前

46、制動(dòng)鉗總成產(chǎn)品表 7：亞太股份獲得多個(gè)車企的汽車電子產(chǎn)品供應(yīng)商資格2021/12/30國內(nèi)某大型汽車集團(tuán)ABS 控制模塊和 G傳感器產(chǎn)品2022/1/4零跑科技A11 項(xiàng)目EPB2022/1/17國內(nèi)某大型汽車集團(tuán)某 SUV 車型電子駐車執(zhí)行機(jī)構(gòu)總成產(chǎn)品2022/1/24國內(nèi)某自主品牌主機(jī)某新能源車型廠前盤式制動(dòng)器帶轉(zhuǎn)向節(jié)總成、后鼓式制動(dòng)器總成產(chǎn)品2022/2/7一汽奔騰新能源汽車項(xiàng)目前制動(dòng)器總成、后鼓式制動(dòng)器總成以及燃油車項(xiàng)目的電子駐車控制單元總成產(chǎn)品2022/2/7一汽股份紅旗新能源汽車項(xiàng)目后制動(dòng)鉗總成（帶 EPB）產(chǎn)品2022/2/7某國外客戶某 SUV 車型ABS 執(zhí)行器（含加速度傳感

47、器）資料來源：公司公告、；取得項(xiàng)目配套資格正股方面，根據(jù) Wind 一致預(yù)期，公司 2022/2023 年歸母凈利潤(rùn)分別為 1.22 億/1.99 億，按照當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 分別為 44.62X/27.36X，當(dāng)前 PE(TTM)為 66.4X，高于可比公司；轉(zhuǎn)債方面，本期轉(zhuǎn)債目前剩余期限 1.7 年，轉(zhuǎn)債價(jià)格/溢價(jià)率分別為 110.8/55.29%，有一定回售壓力，且公司短期業(yè)績(jī)較難釋放，可適當(dāng)做下修博弈。4.2 文燦股份：率先推進(jìn)一體化壓鑄的車身結(jié)構(gòu)件龍頭文燦股份自成立以來一直從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件及其他汽

48、車零部件，客戶覆蓋全球知名的 Tier1 及整車廠。目前公司本部在國內(nèi)有佛山（公司本部）、天津（天津雄邦）、南通（南通雄邦）三個(gè)生產(chǎn)基地，2020 年收購的法國百煉 10 個(gè)生產(chǎn)基地分布在墨西哥、中國（武漢、大連、無錫）、法國、匈牙利、塞爾維亞等國家。車身結(jié)構(gòu)件&新能車客戶占比快速提升。2021 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入 20.33 億，其中本部實(shí)現(xiàn) 8.67 億元，同比增長(zhǎng) 35%，開始邁入增長(zhǎng)，收購的百煉集團(tuán)經(jīng)營也逐步恢復(fù)正常。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，此前公司產(chǎn)品中發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)（17年占比 23%）、變速箱系統(tǒng)（17 年占比 33%）、底盤系統(tǒng)（17 年占比 14%）、制動(dòng)系統(tǒng)收入占比 70%

49、以上，近年來公司車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)、占比也快速提升，2021 年上半年車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品收入 2.42 億、占比 12.05%。從客戶結(jié)構(gòu)來看，目前公司客戶中整車廠占比已經(jīng)達(dá)到 40%以上，其中來自于新能源汽車客戶的收入在 2021 年上半年上升至 2.68 億、占比 13%。市場(chǎng)分布方面，收購百煉集團(tuán)以前公司 40%收入來自海外、過去幾年逐年下降，百煉集團(tuán)主要收入來自于海外市場(chǎng)，因此海外收入占比再次提升。圖 25：文燦股份本部收入開始快速增長(zhǎng)（億元）圖 26：文燦股份毛利率仍處于下行中30.0025.0020.0015.0010.005.000.00公司本部法國百煉本部收入增速（右軸）4

50、0%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%20172018201920202021H11.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00歸母凈利潤(rùn)（億元）ROE（右軸）毛利率（右軸）2015201620172018201920202021Q335%30%25%20%15%10%5%0% 資料來源：wind，資料來源：wind，盈利能力受原材料&產(chǎn)能利用率漲價(jià)影響較大。17-20 年，受國內(nèi)汽車銷量下滑的影響，公司收入規(guī)模在 15 億附近波動(dòng)。而利潤(rùn)層面由于行業(yè)景氣度下行導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不足（資產(chǎn)重、單位折舊上升）、毛利率下滑，導(dǎo)致利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。2020 年以來一方面汽車行業(yè)景氣度上行，另一方面汽車電動(dòng)化帶動(dòng)輕量化滲透加快，公司收入也再次進(jìn)入加速增長(zhǎng)，但 2020 年以來主要原材料鋁價(jià)不斷上行，同時(shí)公司主要客戶受缺芯影響銷量下滑，導(dǎo)致公司毛利率進(jìn)一步下滑，21 年前三季度僅有 18%。后續(xù)公司盈利的恢復(fù)一方面看原材料價(jià)格趨穩(wěn)，另一方面依賴產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（高