融資方式及法律風(fēng)險(xiǎn)防范

1、融資方式及法律風(fēng)險(xiǎn)防范融資方式及法律風(fēng)險(xiǎn)防范目 錄1 融資方式概述2股權(quán)投資概述3股權(quán)投資者概述4法律條款的設(shè)置案例討論：案例討論： XX房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“A公司”）在長沙市岳麓區(qū)含浦片區(qū)擬建設(shè)一個(gè)大型的商業(yè)綜合體，包括寫字樓、商場、住宅及其配套設(shè)施。A公司經(jīng)過調(diào)查后認(rèn)為，該片區(qū)內(nèi)的B地塊非常適合建設(shè)該項(xiàng)目。經(jīng)與岳麓區(qū)政府協(xié)商，雙方簽訂招商合作協(xié)議，約定由岳麓區(qū)政府協(xié)調(diào)長沙市國土資源局按照法定的程序和條件對B地塊進(jìn)行掛牌出讓，A公司設(shè)立C項(xiàng)目公司實(shí)施該項(xiàng)目，C項(xiàng)目公司注冊資本3500萬元。后，C項(xiàng)目公司成立，A公司以貨幣方式實(shí)繳出資額3000萬元。經(jīng)過測算，C項(xiàng)目公司摘牌B地塊需準(zhǔn)

2、備土地購買價(jià)款1億元。 問題：C項(xiàng)目公司應(yīng)當(dāng)如何融資？一、融資方式概述一、融資方式概述 債權(quán)融資指融資者與投資者約定對投資在一定期限內(nèi)還本付息的融資方式。投資者的目標(biāo)在于獲取與目標(biāo)企業(yè)盈虧無關(guān)的固定投資回報(bào)。如銀行貸款、股東借款、信托貸款、民間借款等。 股權(quán)融資是指融資者與投資者約定投資者通過投資成為目標(biāo)企業(yè)股東，享有股東權(quán)利、履行股東義務(wù)并按照約定分取公司利潤、承擔(dān)公司虧損的融資方式。 夾層融資是一種資本混合形式，是介于風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)先債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)較高的股本投資之間的一種融資方式。它處于公司資本結(jié)構(gòu)的中層，一般采取次級貸款的形式，但也可以采用可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股的形式。之所以稱為夾層，從資金費(fèi)用角

3、度看，夾層融資低于股權(quán)融資，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，對股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點(diǎn)；從權(quán)益角度來說，其低于債權(quán)，對于優(yōu)先債權(quán)人而言，可以體現(xiàn)出股優(yōu)先權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。這樣在傳統(tǒng)股權(quán)、債權(quán)的二元結(jié)構(gòu)中增加了一層。 1、債權(quán)融資 2、股權(quán)融資 3、夾層融資一、融資方式概述一、融資方式概述 美國The Penn SE Mezzanine Fund是一個(gè)小型的夾層貸款基金，投資目標(biāo)是中小型企業(yè)，在一個(gè)企業(yè)的投資資金位于1075萬美元之間?；馂樗姆N交易提供貸款：管理層收購；企業(yè)重組；企業(yè)收購；企業(yè)擴(kuò)張融資。該基金投資的對象除房地產(chǎn)行業(yè)外，其他行業(yè)不受限制。該基金提供貸款資金的關(guān)鍵是企業(yè)要擁有足以償還債務(wù)的現(xiàn)金

4、流?；鸩粸槌鮿?chuàng)型企業(yè)（start-up）融資，也不提供所謂的種子資本（seed capital）?；饌?cè)重于成長階段后期的企業(yè)，這樣的企業(yè)已經(jīng)擁有成功的歷史。在該基金參與的管理層收購（MBO）交易中，目標(biāo)企業(yè)的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)不能提供全部的融資資金，大部分情況是因?yàn)槠髽I(yè)不能提供足夠的抵押擔(dān)保。此時(shí)該基金為MBO交易提供差額資金。該基金發(fā)放貸款的標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重在企業(yè)的現(xiàn)金流而不是抵押物上，發(fā)放貸款的三個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)的現(xiàn)金流、投資項(xiàng)目和管理團(tuán)隊(duì)。一、融資方式概述一、融資方式概述 基金提供的貸款期限一般為5年，在此期間可以有一段只付息不還本的時(shí)期（比如前兩年）?；鸬馁J款利率根據(jù)美國聯(lián)邦資金市場利率

5、加上35%。另外，基金還要求一個(gè)“成功費(fèi)”（success fee），這筆費(fèi)用按照企業(yè)銷售額的一定比例提取。該基金根據(jù)每筆MBO交易的風(fēng)險(xiǎn)確定基金的內(nèi)在收益率，一般一筆MBO貸款的內(nèi)在收益率為1825%。根據(jù)企業(yè)未來5年期的財(cái)務(wù)預(yù)測，基金確定一個(gè)“成功費(fèi)率”，這樣貸款的本息償還加上成功費(fèi)，使得內(nèi)在收益率達(dá)到目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。如果企業(yè)的真實(shí)業(yè)績超過預(yù)期，成功費(fèi)收入上升，則基金收益率就上升，基金分享了企業(yè)的成功。反之，如果企業(yè)真實(shí)業(yè)績低于預(yù)期，則基金收益率也低于預(yù)期，基金分擔(dān)了企業(yè)的損失。結(jié)果該基金的最終收益率和企業(yè)的實(shí)際績效掛鉤。一、融資方式概述一、融資方式概述 在房地產(chǎn)領(lǐng)域，由于傳統(tǒng)債權(quán)都屬于抵押貸款

6、，通常會(huì)采用附帶股權(quán)擔(dān)保的債權(quán)融資這一夾層融資方式，股權(quán)可能會(huì)轉(zhuǎn)移至投資者名下，也可能將股權(quán)作為質(zhì)押。典型模式一般為：銀行的表外理財(cái)資金通過券商的定向資管計(jì)劃，和一些機(jī)構(gòu)投資者一同投向單一信托計(jì)劃。該單一信托計(jì)劃的借款主體是房地產(chǎn)企業(yè)的項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司再將該借款給到房地產(chǎn)企業(yè)，由房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)還本付息。在風(fēng)險(xiǎn)控制上，房地產(chǎn)企業(yè)及相關(guān)投顧公司為項(xiàng)目公司提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，項(xiàng)目公司為信托計(jì)劃提供股權(quán)質(zhì)押，房地產(chǎn)企業(yè)則為信托計(jì)劃提供土地質(zhì)押。 如下圖所示：一、融資方式概述一、融資方式概述一、融資方式概述 中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知（銀監(jiān)發(fā)201072號(hào)）第5條規(guī)定，商業(yè)銀行

7、和信托公司開展投資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)，其資金原則上不得投資于非上市公司股權(quán)。 中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知（銀監(jiān)發(fā)20138號(hào)）第4條規(guī)定，商業(yè)銀行理財(cái)資金直接或通過非銀行金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)交易平臺(tái)等間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的，商業(yè)銀行應(yīng)比照自營貸款管理流程，對非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資進(jìn)行投前盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)審查和投后風(fēng)險(xiǎn)管理。 證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（2013年修改）第34條1項(xiàng)規(guī)定，證券公司辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得違規(guī)將集合資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)用于資金拆借、貸款、抵押融資或者對外擔(dān)保等用途。一、融資方式概述一、融資方式概述 證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（證監(jiān)

8、會(huì)公告201328號(hào)）第14條規(guī)定，集合計(jì)劃募集的資金可以投資中國境內(nèi)依法發(fā)行的證券期貨交易所交易的投資品種，銀行間市場交易的投資品種，證券投資基金、證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、集合資金信托計(jì)劃等金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品，以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他投資品種。 信托公司管理辦法（2007）第14條規(guī)定，信托公司管理運(yùn)用或處分信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的約定，采取投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式進(jìn)行。一、融資方式概述一、融資方式概述 在私募投資領(lǐng)域，附帶回購條款的股權(quán)融資是一種非常典型的夾層融資方式。投資協(xié)議通常約定在投資者選擇退出時(shí)，投資者有權(quán)要求融資

9、者或其關(guān)聯(lián)方以投資本金為基準(zhǔn)計(jì)算一定年化收益率的價(jià)格購買投資者持有融資者的股權(quán)。如右圖所示：一、融資方式概述一、融資方式概述 在投資時(shí)投資者向目標(biāo)企業(yè)提供債務(wù)，但同時(shí)約定，投資者享有的該等債權(quán)在一定條件下可以轉(zhuǎn)換為該企業(yè)股權(quán)的一種投資方式。與股權(quán)投資不同，它的投資收益在約定條件發(fā)生之前，是取得利息收入，與債務(wù)人的經(jīng)營無關(guān)；只有在約定條件達(dá)成時(shí)，其取得的投資收益才是股權(quán)分紅。在實(shí)踐中，投資者可以選擇“可轉(zhuǎn)股債權(quán)”的方式，即投資者以委托貸款的形式出借給目標(biāo)企業(yè)一筆資金，投資者享有在一定的時(shí)間內(nèi)、一定的條件下購買目標(biāo)企業(yè)股東一定股權(quán)的權(quán)利，同時(shí)借款抵作股權(quán)收購款。 投貸聯(lián)動(dòng)是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以“信貸

10、投放”與其具有投資功能的子公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過參與融資企業(yè)治理，以投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)的融資模式。 國家開發(fā)銀行是該模式在國內(nèi)實(shí)踐的主要實(shí)施者。 二、股權(quán)投資概述二、股權(quán)投資概述 1、前期磋商，確定目標(biāo)企業(yè)與投資者； 2、簽訂投資意向協(xié)議； 投資意向書一般會(huì)包括投資估值、投資價(jià)格與投資金額、投資方式、利潤留存、投資前提條件、盡職調(diào)查事項(xiàng)、競爭性談判禁止、保密等條款。 條款示例：投資前提條件 投資方對目標(biāo)企業(yè)的投資，以下列條件獲得全部滿足為前提條件：（a）甲方對盡職調(diào)查結(jié)果滿意，且從盡職調(diào)查結(jié)果看，目標(biāo)企業(yè)符合投資方的投資標(biāo)準(zhǔn)；（b）就本次投資的相關(guān)事項(xiàng)，各方已經(jīng)達(dá)成了最終意見；（

11、c）投資方的投資已經(jīng)內(nèi)部有權(quán)機(jī)構(gòu)審批、決策通過，依法或依企業(yè)管理規(guī)則應(yīng)由上級單位或主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的，已經(jīng)獲得上級單位或主管機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)。 3、進(jìn)行盡職調(diào)查； 4、達(dá)成法律條款，簽訂增資或股東協(xié)議； 5、匯繳資金并完成相關(guān)手續(xù)。 三、股權(quán)投資者概述三、股權(quán)投資者概述 1、私有企業(yè)的前期投資者 在企業(yè)發(fā)展過程中特別是在發(fā)生增資、貸款、投資等情形時(shí)矛盾較多。 2、員工投資者：非法吸收公眾存款罪 （1）“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款” 最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋（2010）第1條規(guī)定，同時(shí)具備下列四個(gè)條件的，即可認(rèn)定“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款”： （

12、一）未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金； （二）通過媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開宣傳； （三）承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào)； （四）向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對象吸收資金。 三、股權(quán)投資者概述三、股權(quán)投資者概述 未向社會(huì)公開宣傳，在親友或者單位內(nèi)部針對特定對象吸收資金的，不屬于非法吸收或者變相吸收公眾存款。 “向社會(huì)公開宣傳”的認(rèn)定：最高人民法院最高人民檢察院公安部關(guān)于辦理非法集資刑事案件適用法律若干問題的意見（2014）第2條規(guī)定，“向社會(huì)公開宣傳”，包括以各種途徑向社會(huì)公眾傳播吸收資金的信息，以及明知吸收資金的信息向社會(huì)公眾擴(kuò)散而

13、予以放任等情形。 “社會(huì)公眾”的認(rèn)定：最高人民法院最高人民檢察院公安部關(guān)于辦理非法集資刑事案件適用法律若干問題的意見（2014）第3條規(guī)定，下列情形不屬于“針對特定對象吸收資金”的行為，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為向社會(huì)公眾吸收資金：（一）在向親友或者單位內(nèi)部人員吸收資金的過程中，明知親友或者單位內(nèi)部人員向不特定對象吸收資金而予以放任的；（二）以吸收資金為目的，將社會(huì)人員吸收為單位內(nèi)部人員，并向其吸收資金的。 三、股權(quán)投資者概述三、股權(quán)投資者概述 最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋（2010）第3條第1款、第3款、第4款規(guī)定，非法吸收或者變相吸收公眾存款，具有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)追究

14、刑事責(zé)任： （一）個(gè)人非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在20萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在100萬元以上的； （二）個(gè)人非法吸收或者變相吸收公眾存款對象30人以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款對象150人以上的； （三）個(gè)人非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經(jīng)濟(jì)損失數(shù)額在10萬元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經(jīng)濟(jì)損失數(shù)額在50萬元以上的； （四）造成惡劣社會(huì)影響或者其他嚴(yán)重后果的。 三、股權(quán)投資者概述三、股權(quán)投資者概述 非法吸收或者變相吸收公眾存款的數(shù)額，以行為人所吸收的資金全額計(jì)算。案發(fā)前后已歸還的數(shù)額，可以作為量刑情節(jié)酌

15、情考慮。 非法吸收或者變相吸收公眾存款，主要用于正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，能夠及時(shí)清退所吸收資金，可以免予刑事處罰；情節(jié)顯著輕微的，不作為犯罪處理。 （3）償債資金的審查 最高人民法院最高人民檢察院公安部關(guān)于依法處理非法集資犯罪的通告（2015）第5條第2款規(guī)定，非法吸收的資金及其轉(zhuǎn)換財(cái)物用于清償債務(wù)或者轉(zhuǎn)讓給他人，存在接受者明知系上述資金或財(cái)物而收取的、接受者以明顯低于市場的價(jià)格取得上述資金及財(cái)物等情形的，應(yīng)當(dāng)依法追繳。三、股權(quán)投資者概述三、股權(quán)投資者概述 財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的投資目的是通過投資某個(gè)企業(yè)并通過企業(yè)的快速成長，較少或者不參與公司的管理，最終通過出讓原有投資和股份收回投資并獲取投資回報(bào)。非

16、常典型的財(cái)務(wù)投資者如私募股權(quán)投資基金。 事業(yè)性股權(quán)投資的投資目的是在某個(gè)產(chǎn)業(yè)中長期經(jīng)營某項(xiàng)產(chǎn)品或服務(wù)，投資者立足長期控股或擁有該企業(yè)，投資者通過創(chuàng)造企業(yè)利潤而獲得投資回報(bào)。三、股權(quán)投資者概述三、股權(quán)投資者概述 創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者或小微企業(yè)通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）公開募集股本的活動(dòng)，具有“公開、小額、大眾”的特征。 關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見（2015）第9條規(guī)定，股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)，投資者應(yīng)進(jìn)行小額投資。 中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知（2015）明確，未經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得開展股權(quán)眾籌融

17、資活動(dòng)。平臺(tái)上的融資者應(yīng)（a）不得向不特定對象發(fā)行證券；（b）股東人數(shù)超過200人；（c）不得進(jìn)行公開或者變相公開宣傳；（d）不得以股權(quán)眾籌名義募集私募股權(quán)投資基金。 最高人民法院最高人民檢察院公安部關(guān)于依法處理非法集資犯罪的通告（2015）第3條規(guī)定，為他人向社會(huì)公眾非法吸收資金提供幫助，從中收取代理費(fèi)、好處費(fèi)、返點(diǎn)費(fèi)、傭金、提成等費(fèi)用，構(gòu)成非法集資共同犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。 四、法律條款的設(shè)置四、法律條款的設(shè)置 對目標(biāo)企業(yè)的估值采用市盈率法計(jì)算，各方同意對目標(biāo)企業(yè)的投資后整體估值，按2016年預(yù)測利潤的10倍市盈率計(jì)算，2016年預(yù)測稅后凈利潤為人民幣4000萬元，目標(biāo)企業(yè)的投資后整體

18、估值為4000萬元10=4億元。 甲方擬投資總額為人民幣4000萬元，投資完成后，甲方獲得目標(biāo)企業(yè)投資后股權(quán)的10%。投資完成后，目標(biāo)企業(yè)注冊資本增加至人民幣1億元，甲方投資金額中的1000萬元計(jì)入目標(biāo)企業(yè)注冊資本，剩余3000萬元計(jì)入目標(biāo)企業(yè)資本公積金。 （1）市盈率定價(jià)法（PE）：目前的常用方法。 PEPE，P是價(jià)格，E是凈利潤，PE是市盈率倍數(shù)。 （2）凈資產(chǎn)定價(jià)法（PB）：主要是針對重資產(chǎn)型的公司。 PBVPB，BV是帳面凈資產(chǎn)，PB是市凈率倍數(shù)估值時(shí)的一個(gè)參照指標(biāo)。 （3）現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）：比較適用于較為成熟、偏后期的私有企業(yè)或上市公司。 預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對公

19、司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 四、法律條款的設(shè)置四、法律條款的設(shè)置 如果目標(biāo)企業(yè)2016年的稅后凈利潤達(dá)到或超過人民幣4000萬元的80%，目標(biāo)企業(yè)的投資后估值保持人民幣4億元不變。甲方投資及所獲得的股權(quán)比例維持不變。 如果目標(biāo)公司2016年的稅后凈利潤低于預(yù)測利潤的80%，即低于人民幣3200萬元（不含本數(shù)），則目標(biāo)公司的投資后估值應(yīng)根據(jù)以下公式進(jìn)行調(diào)整：目標(biāo)企業(yè)投資后估值=目標(biāo)企業(yè)2016年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤10倍市盈率。此時(shí)，甲方有權(quán)要求大股東以所持股權(quán)，或者以貨幣形式，進(jìn)行補(bǔ)償。以股權(quán)形式進(jìn)行補(bǔ)償?shù)?，補(bǔ)償?shù)墓蓹?quán)比例=4000萬元調(diào)整后的整體估值10%；以貨幣形

20、式進(jìn)行補(bǔ)償?shù)?，補(bǔ)償?shù)呢泿沤痤~=4000萬元調(diào)整后的整體估值10%。在該等情形下，甲方取得大股東的補(bǔ)償，不需另行向乙方支付任何對價(jià)。 投資者對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，按照一定的方式對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，并以目標(biāo)企業(yè)的估值作為投資的定價(jià)基礎(chǔ)；投資完成后，在目標(biāo)企業(yè)未來某年度凈利潤達(dá)不到約定的利潤標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，按照目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤對此前的估值進(jìn)行調(diào)整，退還投資者的部分投資或增加投資者的持股份額；抑或反之。 四、法律條款的設(shè)置四、法律條款的設(shè)置 a、用于激勵(lì)創(chuàng)始股東或管理層股東，即通常所稱的“對賭協(xié)議”?！皩€協(xié)議”是基于公司業(yè)績而在投資者和創(chuàng)始股東或管理層股東之間進(jìn)行股權(quán)調(diào)整的安排，即如果在約定的期間內(nèi)達(dá)到

21、了預(yù)定的業(yè)績指標(biāo)，如凈利潤指標(biāo)，則投資者向創(chuàng)始股東或管理層股東無償轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)；相反，如果在約定的期間內(nèi)達(dá)不到預(yù)定的業(yè)績指標(biāo)，則創(chuàng)始股東或管理層股東向投資者無償轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)。 b、作為業(yè)績補(bǔ)償條款的價(jià)值基礎(chǔ)。業(yè)績補(bǔ)償條款詳見“優(yōu)先股權(quán)條款”的分析。 四、法律條款的設(shè)置四、法律條款的設(shè)置 2005年10月，永樂電器成功在香港上市，共籌得資金10.26億港元，2006年1月，永樂又與國際知名投行摩根斯坦利和鼎暉創(chuàng)業(yè)投資達(dá)成協(xié)議，二者以總代價(jià)5000萬美元分別認(rèn)購永樂股份3.63億股和5913.97萬股，與此同時(shí)，兩位外資股股東還與永樂管理層簽訂了一份對賭協(xié)議，以永樂未來盈利作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的指標(biāo)：

22、如果永樂2007年（可延至2008年或2009年）的凈利潤高于7.5億元人民幣，外資股股東將向永樂管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬股永樂股份；如果凈利潤相等或低于6.75億元，永樂管理層將向外資股股東轉(zhuǎn)讓4697.38萬股；如果凈利潤不高于6億元，永樂管理層將向外資股股東轉(zhuǎn)讓多達(dá)9394.76萬股，這大致相當(dāng)于永樂上市后已發(fā)行股本總數(shù)（不計(jì)行使超額配股權(quán)）的約4.1。2006年6月底，永樂公開承認(rèn)，當(dāng)初與大摩簽訂協(xié)議時(shí)預(yù)測過于樂觀，未來兩年，永樂盈利能力面臨著壓力。同年7月，國美電器以52.68億港元的代價(jià)收購了上市僅僅9個(gè)月的永樂電器。 四、法律條款的設(shè)置四、法律條款的設(shè)置 反攤薄條款是一種價(jià)格保護(hù)機(jī)制，分為結(jié)構(gòu)型反攤薄條款和價(jià)格型反攤薄條款，旨在防止融資者利用增資的機(jī)會(huì)攤?。ㄏ♂專┩顿Y者在目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)比例或股權(quán)價(jià)值。 結(jié)構(gòu)型反攤薄條款包括優(yōu)先購買權(quán)條款、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)條款等，詳見“對股權(quán)變動(dòng)的限制條款”的分析。 價(jià)格型反攤薄條款是指如果目標(biāo)企業(yè)后續(xù)增資的價(jià)格低于本次增資的價(jià)格，應(yīng)采取一定的措施，防止投資者在目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值被攤?。ㄏ♂專?本次增資完成后，如果目標(biāo)企業(yè)發(fā)生增資，且增資的每百分比股權(quán)單價(jià)（“新低價(jià)格”）低