第六章內(nèi)部長期投資管理

1、1第六章第六章 內(nèi)部長期投資管理內(nèi)部長期投資管理 v6.1 6.1 內(nèi)部長期投資概述內(nèi)部長期投資概述v6.2 6.2 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算 v6.3 6.3 投資項(xiàng)目評價方法及應(yīng)用投資項(xiàng)目評價方法及應(yīng)用 26.1內(nèi)部長期投資概述內(nèi)部長期投資概述v一、投資概述一、投資概述v廣義上講，投資是將社會上閑散的貨幣資金廣義上講，投資是將社會上閑散的貨幣資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)經(jīng)營資金的過程，即貨幣轉(zhuǎn)化為轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)經(jīng)營資金的過程，即貨幣轉(zhuǎn)化為資本的動態(tài)化過程。資本的動態(tài)化過程。v財(cái)務(wù)管理所講的投資，是企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)財(cái)務(wù)管理所講的投資，是企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，將貨幣資金轉(zhuǎn)化

2、濟(jì)實(shí)體，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，將貨幣資金轉(zhuǎn)化為各種非現(xiàn)金資產(chǎn)，以謀取未來更多現(xiàn)金回為各種非現(xiàn)金資產(chǎn)，以謀取未來更多現(xiàn)金回報(bào)的動態(tài)行為。報(bào)的動態(tài)行為。3投資可按多個標(biāo)準(zhǔn)分類：投資可按多個標(biāo)準(zhǔn)分類：v1.1.按投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，可分為直按投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，可分為直接投資和間接投資。接投資和間接投資。v直接投資：直接投資：企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等投入企業(yè)或其它企業(yè)進(jìn)行的投資，直接形成投入企業(yè)或其它企業(yè)進(jìn)行的投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動能力。變現(xiàn)慢，流動差。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動能力。變現(xiàn)慢，流動差。v間接投資：間接投資：是以購買有價證券等金融工具方是以購買有價證

3、券等金融工具方式對其它企業(yè)進(jìn)行的投資，一般不直接形成式對其它企業(yè)進(jìn)行的投資，一般不直接形成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動能力。變現(xiàn)快，流動強(qiáng)。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動能力。變現(xiàn)快，流動強(qiáng)。4 2.2.按時間長短可分為按時間長短可分為長期投資和短期投資。長期投資和短期投資。v3.3.按投資的方向分為按投資的方向分為對內(nèi)投資和對外投資對內(nèi)投資和對外投資。v對內(nèi)投資：對內(nèi)投資：把資金投放到企業(yè)內(nèi)部，購置各把資金投放到企業(yè)內(nèi)部，購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。即直接投資。即直接投資。v對外投資：對外投資：企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等方式，或以購買股票、債券等金融工具方式

4、方式，或以購買股票、債券等金融工具方式向其它企業(yè)的投資。向其它企業(yè)的投資。即間接投資。即間接投資。5二、內(nèi)部長期投資概述內(nèi)部長期投資概述v內(nèi)部長期投資是指企業(yè)將資金投放于內(nèi)部生內(nèi)部長期投資是指企業(yè)將資金投放于內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需的產(chǎn)經(jīng)營所需的長期資產(chǎn)長期資產(chǎn)上的行為。上的行為。v它是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)它是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更改項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。故又稱目或更改項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。故又稱為項(xiàng)目投資。為項(xiàng)目投資。v從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對內(nèi)實(shí)物投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)內(nèi)實(shí)物投資，包括固定資產(chǎn)投資、無

5、形資產(chǎn)投資等內(nèi)容。投資等內(nèi)容。6與其他形式的投資相比，內(nèi)部長期投資有以下與其他形式的投資相比，內(nèi)部長期投資有以下特點(diǎn)特點(diǎn)：v1.1.投資金額大；投資金額大；v2.2.影響時間長；影響時間長；v3.3.變現(xiàn)能力差；變現(xiàn)能力差；v4.4.投資風(fēng)險大。投資風(fēng)險大。76.2投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算v一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念v二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè)二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè)v三、估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量三、估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量8v一、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量v（一）現(xiàn)金流量的概念（一）現(xiàn)金流量的概念v在投資決策中，在投資決策中，現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指一個項(xiàng)目是指一個項(xiàng)目引起

6、的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。數(shù)量。v注意注意：現(xiàn)金流出不僅僅指貨幣資金，還：現(xiàn)金流出不僅僅指貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的價值變現(xiàn)。源的價值變現(xiàn)。 9（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成v1.1.按照內(nèi)容現(xiàn)金流量可分為：按照內(nèi)容現(xiàn)金流量可分為：v現(xiàn)金流出量：現(xiàn)金流出量：v即投資項(xiàng)目在整個壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部即投資項(xiàng)目在整個壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部現(xiàn)金支出額，主要包括：固定資產(chǎn)投資、墊現(xiàn)金支出額，主要包括：固定資產(chǎn)投資、墊支的流動資金、付現(xiàn)成本、各項(xiàng)稅款、其它支的流動資金、付現(xiàn)成本、各項(xiàng)稅款、其它

7、現(xiàn)金流出等。其中：現(xiàn)金流出等。其中：v固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資購建成本、運(yùn)輸安裝費(fèi)等；購建成本、運(yùn)輸安裝費(fèi)等；v墊支的流動資金墊支的流動資金項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動投放于材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資；資產(chǎn)的投資；10v付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本付現(xiàn)的營業(yè)成本。指不包括折舊付現(xiàn)的營業(yè)成本。指不包括折舊等轉(zhuǎn)賬性開支的總成本費(fèi)用。等轉(zhuǎn)賬性開支的總成本費(fèi)用。v各項(xiàng)稅款各項(xiàng)稅款項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、消費(fèi)稅和所得示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、消費(fèi)稅和所得稅等；稅等；v其它現(xiàn)金流出其它現(xiàn)金流

8、出不包括以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流不包括以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項(xiàng)目，如營業(yè)外凈支出等。出項(xiàng)目，如營業(yè)外凈支出等。11現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 v即項(xiàng)目在壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部現(xiàn)金收入即項(xiàng)目在壽命期內(nèi)實(shí)際發(fā)生的全部現(xiàn)金收入數(shù)額。主要包括：數(shù)額。主要包括：v營業(yè)收入營業(yè)收入項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷售項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入；收入或業(yè)務(wù)收入；v回收的固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入回收的固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入投資投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報(bào)廢清理或中途轉(zhuǎn)項(xiàng)目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報(bào)廢清理或中途轉(zhuǎn)讓處理時的變價收入；讓處理時的變價收入；v回收的流動資金回收的流動資金項(xiàng)目使用期滿或中轉(zhuǎn)讓后，項(xiàng)目使用期滿

9、或中轉(zhuǎn)讓后，從生產(chǎn)和流通領(lǐng)域回收的墊支的全部流動資從生產(chǎn)和流通領(lǐng)域回收的墊支的全部流動資金；金； v其他現(xiàn)金流入其他現(xiàn)金流入不包括上述內(nèi)容的現(xiàn)金流入。不包括上述內(nèi)容的現(xiàn)金流入。12現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 v又稱又稱凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目在一定期間現(xiàn)，是項(xiàng)目在一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。v年現(xiàn)金凈流量（年現(xiàn)金凈流量（NCF）v=該年現(xiàn)金流入量該年現(xiàn)金流入量該年現(xiàn)金流出量該年現(xiàn)金流出量v它是計(jì)算長期投資決策評價指標(biāo)的重要它是計(jì)算長期投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。依據(jù)。13v初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量v即開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包即開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量

10、，一般包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)、流動括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)、流動資金等投資、原有固定資產(chǎn)的變價收入資金等投資、原有固定資產(chǎn)的變價收入及所得稅效應(yīng)等。及所得稅效應(yīng)等。2.2.現(xiàn)金流量，從時間特征上分為以下三個現(xiàn)金流量，從時間特征上分為以下三個組成部分：組成部分：14v所得稅效應(yīng)所得稅效應(yīng)固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目變價收固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目變價收入的稅賦損益。按規(guī)定，出售資產(chǎn)時的入的稅賦損益。按規(guī)定，出售資產(chǎn)時的資本利得（出售價高于原價或賬面凈值資本利得（出售價高于原價或賬面凈值的部分）應(yīng)繳納所得稅，構(gòu)成現(xiàn)金流出的部分）應(yīng)繳納所得稅，構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時發(fā)生的損失（出售價低量；出售資產(chǎn)時發(fā)生的

11、損失（出售價低于原價或賬面凈值的部分）可以抵減當(dāng)于原價或賬面凈值的部分）可以抵減當(dāng)年所得稅支出，少繳納的所得稅構(gòu)成現(xiàn)年所得稅支出，少繳納的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量。金流入量。15v例：例：假設(shè)某設(shè)備原價假設(shè)某設(shè)備原價100 000100 000元，已使用元，已使用5 5年，年，設(shè)備凈值為設(shè)備凈值為50 00050 000元，所得稅率為元，所得稅率為33%33%。v如果如果以以50 00050 000元出售此設(shè)備，所得稅效應(yīng)為元出售此設(shè)備，所得稅效應(yīng)為0 0，出售設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為出售設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為50 00050 000元。元。v如果如果以以40 00040 000元出售此設(shè)備，出售舊設(shè)備的元

12、出售此設(shè)備，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為凈現(xiàn)金流量為43 30043 300元元40 000+40 000+（50 000-40 50 000-40 000000）33%33%。v如果如果以以60 00060 000元出售，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金元出售，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為流量為56 70056 700元元60 000-60 000-（60 000-50 00060 000-50 000）33%33%。16v營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量v即投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命期內(nèi)即投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。的數(shù)量。v營業(yè)現(xiàn)金流量

13、營業(yè)現(xiàn)金流量v= =營業(yè)收入營業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅v= =營業(yè)收入營業(yè)收入- -（營業(yè)成本（營業(yè)成本- -折舊）折舊）- -所得稅所得稅v= =營業(yè)收入營業(yè)收入- -營業(yè)成本營業(yè)成本- -所得稅所得稅+ +折舊折舊v= =稅后凈利潤稅后凈利潤+ +折舊折舊17終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量v即投資項(xiàng)目結(jié)束時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，即投資項(xiàng)目結(jié)束時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入、收回墊支的流動資金等。收入、收回墊支的流動資金等。18二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè)二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè)v1.1.項(xiàng)目的類型假設(shè)項(xiàng)目的類型假設(shè)v假設(shè)項(xiàng)目

14、只包括假設(shè)項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，完整工業(yè)投資項(xiàng)目完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型，三種類型，這些項(xiàng)目又可進(jìn)一步分為不這些項(xiàng)目又可進(jìn)一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項(xiàng)考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項(xiàng)目。目。192.2.財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)v假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場出假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究，該項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究，該項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。203

15、.3.全投資假設(shè)全投資假設(shè)v 假設(shè)在確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時，只考慮假設(shè)在確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時，只考慮全部投資的運(yùn)動情況，而不具體區(qū)分自有資全部投資的運(yùn)動情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對實(shí)際存在借入資金，也將其作為自有資金對待。待。v4.4.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)建設(shè)期投入全部資金假設(shè)v 不論項(xiàng)目的原始總投資額是一次投入還不論項(xiàng)目的原始總投資額是一次投入還是分次投入，除個別特殊情況外，假設(shè)它們是分次投入，除個別特殊情況外，假設(shè)它們均是在建設(shè)期內(nèi)投入的。均是在建設(shè)期內(nèi)投入的。215.5.經(jīng)營期與

16、折舊年限一致假設(shè)經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)v 假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同?；蚴褂媚晗夼c經(jīng)營期相同。226.6.時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)v為便于利用資金時間價值的形式，不論為便于利用資金時間價值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所設(shè)計(jì)的價值指標(biāo)實(shí)現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所設(shè)計(jì)的價值指標(biāo)實(shí)際上是時點(diǎn)指標(biāo)還是時期指標(biāo)，均假設(shè)際上是時點(diǎn)指標(biāo)還是時期指標(biāo)，均假設(shè)按年初或年末的時點(diǎn)指標(biāo)按年初或年末的時點(diǎn)指標(biāo)處理。其中建處理。其中建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生；流動資金投資則在經(jīng)營期初末發(fā)生；流動資金投資則在經(jīng)營期初（年初

17、）發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、（年初）發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、租金等項(xiàng)目成本、折舊、攤銷、利潤、租金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終點(diǎn)。清理均發(fā)生在終點(diǎn)。237.確定性假設(shè)確定性假設(shè)v假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價格、假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價格、產(chǎn)銷量、成本水平、企業(yè)所得稅稅產(chǎn)銷量、成本水平、企業(yè)所得稅稅率等因素均為率等因素均為已知常數(shù)已知常數(shù)。24三、現(xiàn)金流量的估算三、現(xiàn)金流量的估算v估算某一投資方案的現(xiàn)金流量涉及到很多因素（變估算某一投資方案的現(xiàn)金流量涉及到很多因素（變量），需銷售、技術(shù)、生產(chǎn)等各部門共同參與，財(cái)

18、量），需銷售、技術(shù)、生產(chǎn)等各部門共同參與，財(cái)務(wù)人員需要做的則是為他們的預(yù)測建立共同的假設(shè)務(wù)人員需要做的則是為他們的預(yù)測建立共同的假設(shè)條件（如物價水平、貼現(xiàn)率等）。條件（如物價水平、貼現(xiàn)率等）。v增量的現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)金流量 指接受或拒絕某個投資方案后，指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)現(xiàn)金流量因此而發(fā)生變動，即只有那些由于采企業(yè)現(xiàn)金流量因此而發(fā)生變動，即只有那些由于采納某個項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的納某個項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項(xiàng)目引起的現(xiàn)金現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。流入增加額，才是該項(xiàng)目

19、的現(xiàn)金流入。25v例：例：某投資項(xiàng)目需某投資項(xiàng)目需4年建成，每年投入資金年建成，每年投入資金30萬元，共投入萬元，共投入120萬元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷萬元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷A產(chǎn)品，需投入營運(yùn)資金產(chǎn)品，需投入營運(yùn)資金40萬元，以滿足日常萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。經(jīng)營活動需要。A產(chǎn)品銷售后，估計(jì)每年可獲產(chǎn)品銷售后，估計(jì)每年可獲利潤利潤20萬元。固定資產(chǎn)使用年限為萬元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用年，使用第第3年需大修理，估計(jì)大修理費(fèi)用年需大修理，估計(jì)大修理費(fèi)用36萬元，分萬元，分三年攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計(jì)有殘值收入三年攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計(jì)有殘值收入6萬元，采用直線法折舊。項(xiàng)目期滿時，墊

20、支萬元，采用直線法折舊。項(xiàng)目期滿時，墊支營運(yùn)資金收回。營運(yùn)資金收回。v根據(jù)以上資料，編制成根據(jù)以上資料，編制成“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”如表所示。如表所示。 2627v例：例：興華企業(yè)準(zhǔn)備購入設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)興華企業(yè)準(zhǔn)備購入設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資60 60 000000元，使用壽命為元，使用壽命為5 5年，假設(shè)年，假設(shè)5 5年后設(shè)備無殘值。年后設(shè)備無殘值。5 5年中每年銷售收入為年中每年銷售收入為40 00040 000元，每年的付現(xiàn)成元，每年的付現(xiàn)成本為本為14 00014 000元。乙方案需投資

21、元。乙方案需投資70 00070 000元，另外在元，另外在第一年墊支流動資金第一年墊支流動資金5 0005 000元，使用壽命也為元，使用壽命也為5 5年，年，使用期滿有殘值收入使用期滿有殘值收入3 5003 500元。元。5 5年中第一年的銷年中第一年的銷售收入為售收入為50 00050 000元，以后逐年減少元，以后逐年減少1 0001 000元。付元。付現(xiàn)成本第一年為現(xiàn)成本第一年為14 50014 500元，以后隨著設(shè)備的陳舊元，以后隨著設(shè)備的陳舊將逐年增加修理費(fèi)將逐年增加修理費(fèi)500500元。該企業(yè)采用直線法計(jì)元。該企業(yè)采用直線法計(jì)提折舊，所得稅稅率為提折舊，所得稅稅率為33%33%

22、，試計(jì)算兩個方案的，試計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量。28兩方案的現(xiàn)金流量計(jì)算過程如下：兩方案的現(xiàn)金流量計(jì)算過程如下：v（1 1）計(jì)算兩個方案的每年折舊額）計(jì)算兩個方案的每年折舊額v甲方案每年折舊額甲方案每年折舊額 = = v乙方案每年折舊額乙方案每年折舊額 = = （元）12000560000)(133005350070000元29（2 2）計(jì)算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量）計(jì)算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量投資方案營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表投資方案營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元單位：元 項(xiàng)目項(xiàng)目 t t 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：銷售收入銷售收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本折舊折舊稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅稅后利

23、潤稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 40 000 40 000 40 000 40 000 40 00040 000 40 000 40 000 40 000 40 00014 000 14 000 14 000 14 000 14 00014 000 14 000 14 000 14 000 14 00012 000 12 000 12 000 12 000 12 00012 000 12 000 12 000 12 000 12 00014 000 14 000 14 000 14 000 14 00014 000 14 000 14 000 14 000 14 000 4 620 4 6

24、20 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 4 620 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 380 9 38021 380 21 380 21 380 21 380 21 38021 380 21 380 21 380 21 380 21 380乙方案：乙方案：銷售收入銷售收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本折舊折舊稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅稅后利潤稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 5 0 000 49 000 48 000 47 000 46 0005 0 000 49 000 48 000 47

25、 000 46 000 14 500 15 000 15 500 16 000 16 500 14 500 15 000 15 500 16 000 16 50013 300 13 300 13 300 13 300 13 30013 300 13 300 13 300 13 300 13 30022 200 20 700 19 200 17 700 16 20022 200 20 700 19 200 17 700 16 2007 326 6 831 6 336 5 841 5 3467 326 6 831 6 336 5 841 5 34614 874 13 869 12 864 11 8

26、59 10 85414 874 13 869 12 864 11 859 10 85428 174 27 169 26 164 25 159 24 15428 174 27 169 26 164 25 159 24 15430（3 3）兩個方案全部現(xiàn)金流量的計(jì)算）兩個方案全部現(xiàn)金流量的計(jì)算項(xiàng)目項(xiàng)目t t 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5甲方案：甲方案：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 -60 000-60 000 21 380 21 380 21 380 21 380 21380 21 380 21 380 21 380 21 380 21380現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流

27、量-60 000 21 380 21 380 21 380 21 380 21380-60 000 21 380 21 380 21 380 21 380 21380乙方案：乙方案：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資墊支流動資金墊支流動資金營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值流動資金收回流動資金收回-70 000 -70 000 -5 000-5 000 28 174 27 169 26 164 25 159 24154 28 174 27 169 26 164 25 159 24154 3 500 3 500 5 000 5 000現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量-75 000 28 174 27 1

28、69 26 164 25 159 32 654-75 000 28 174 27 169 26 164 25 159 32 654表中：表中：t = 0t = 0代表第一年年初，代表第一年年初，t = 1t = 1代表第一年末，代表第一年末，t = 2t = 2代表第二年年末，代表第二年年末，以此類推。以此類推。 31v注意：注意：利潤與現(xiàn)金流量利潤與現(xiàn)金流量v投資決策中重點(diǎn)研究現(xiàn)金流量，而把利潤投資決策中重點(diǎn)研究現(xiàn)金流量，而把利潤放在次要地位。原因有三：放在次要地位。原因有三：v1 1整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計(jì)與現(xiàn)整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的，故現(xiàn)金凈流量可金凈流量

29、總計(jì)是相等的，故現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益指標(biāo)。以取代利潤作為評價凈收益指標(biāo)。v2 2利潤在各年的公布受折舊方法等人為利潤在各年的公布受折舊方法等人為因素的影響；而現(xiàn)金流量的公布不受人為因素的影響；而現(xiàn)金流量的公布不受人為因素的影響，可以保證評價結(jié)果客觀性。因素的影響，可以保證評價結(jié)果客觀性。32v3 3在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈利狀況更重要。有利潤的年份不一盈利狀況更重要。有利潤的年份不一定能產(chǎn)生多余現(xiàn)金用來進(jìn)行其他項(xiàng)目定能產(chǎn)生多余現(xiàn)金用來進(jìn)行其他項(xiàng)目的再投資，一個項(xiàng)目能否維持下去，的再投資，一個項(xiàng)目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決不取

30、決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。33v6.3v對投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評價的方法：對投資項(xiàng)目進(jìn)行分析評價的方法：v靜態(tài)分析方法：靜態(tài)分析方法：不考慮貨幣的時間價值不考慮貨幣的時間價值因素的分析方法，因素的分析方法，v動態(tài)分析方法：動態(tài)分析方法：要考慮貨幣的時間價值要考慮貨幣的時間價值因素，因素， 。34一、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)分析法一、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)分析法使用凈現(xiàn)值作為評價使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標(biāo)的方法。方案優(yōu)劣的指標(biāo)的方法。v凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?；颍号c未來現(xiàn)金

31、流出的現(xiàn)值之間的差額。或：特定方案未來各年凈現(xiàn)金流量（特定方案未來各年凈現(xiàn)金流量（NCF）的現(xiàn)值之和的現(xiàn)值之和，（按預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)），（按預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)）35基本步驟：基本步驟：v第一，預(yù)測投資方案的年現(xiàn)金凈流量。第一，預(yù)測投資方案的年現(xiàn)金凈流量。v年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量= =流入量流入量- -流出量流出量= =凈利潤凈利潤+ +折舊折舊v第二，據(jù)資金成本或適當(dāng)?shù)膱?bào)酬率將以上現(xiàn)第二，據(jù)資金成本或適當(dāng)?shù)膱?bào)酬率將以上現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)（年金凈流量折現(xiàn)（年NCFNCF相等，按年金，否則按相等，按年金，否則按復(fù)利）。復(fù)利）。v第三，將方案的投資額也折成現(xiàn)值。若是一第三，將方案的投資額也折成現(xiàn)值。若是

32、一次投入，原始投資額即現(xiàn)值；若分次投入，次投入，原始投資額即現(xiàn)值；若分次投入，則應(yīng)按年金復(fù)利或普通復(fù)利折現(xiàn)。則應(yīng)按年金復(fù)利或普通復(fù)利折現(xiàn)。36v第四，以第二項(xiàng)的結(jié)果減去第三項(xiàng)結(jié)果，即第四，以第二項(xiàng)的結(jié)果減去第三項(xiàng)結(jié)果，即可求出凈現(xiàn)值。公式：可求出凈現(xiàn)值。公式：v凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）v= =未來報(bào)酬的總現(xiàn)值未來報(bào)酬的總現(xiàn)值原始投資額現(xiàn)值原始投資額現(xiàn)值v決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：v若若NPVNPV為正值，方案可行，否則不可行。若幾為正值，方案可行，否則不可行。若幾個方案的投資額相同，且個方案的投資額相同，且NPVNPV均大于零，則均大于零，則NPVNPV最大者優(yōu)先。最大者優(yōu)先。37v例：例：萬

33、通公司計(jì)劃購買一臺新型機(jī)萬通公司計(jì)劃購買一臺新型機(jī)器，以代替原來的舊機(jī)器。新機(jī)器器，以代替原來的舊機(jī)器。新機(jī)器價為價為3000030000元，購入時支付元，購入時支付60%60%，余，余款下年付清，按款下年付清，按20%20%計(jì)息。機(jī)器使用計(jì)息。機(jī)器使用年限年限6 6年，報(bào)廢后估計(jì)有殘值收入年，報(bào)廢后估計(jì)有殘值收入30003000元。使用新機(jī)器后，公司每年元。使用新機(jī)器后，公司每年新增利潤新增利潤50005000元。當(dāng)時的銀行存款元。當(dāng)時的銀行存款年利率為年利率為12%12%。要求：要求：用凈現(xiàn)值法分用凈現(xiàn)值法分析萬通公司能否購買新機(jī)器？析萬通公司能否購買新機(jī)器？3839v凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率

34、貼現(xiàn)后現(xiàn)金流凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額。入量與流出量的差額。v預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資報(bào)酬預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資報(bào)酬率或基準(zhǔn)收益率，率或基準(zhǔn)收益率，。v凈現(xiàn)值大于零，貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于凈現(xiàn)值大于零，貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出，方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)流出，方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。反之亦然。率。反之亦然。40v（2）NPV本質(zhì)：本質(zhì)：NPV是經(jīng)過貼現(xiàn)的凈是經(jīng)過貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明投資方案所取得的超現(xiàn)金流量，它表明投資方案所取得的超過基本收益的剩余收益，這種剩余收益過基本收益的剩余收益，這種剩余收益的取得是通過貼現(xiàn)形式完成的。的取得是通過貼現(xiàn)形式完成的

35、。41v( 3) NPV函數(shù)：函數(shù)：v凈現(xiàn)值函數(shù)是凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值函數(shù)是凈現(xiàn)值NPV隨貼現(xiàn)率隨貼現(xiàn)率i而變而變化的函數(shù)關(guān)系?；暮瘮?shù)關(guān)系。v NPVv IRR i42v1）反映投資）反映投資，適應(yīng)于年限相同，適應(yīng)于年限相同的互斥項(xiàng)目決策；的互斥項(xiàng)目決策；v2）該法假定前后各期）該法假定前后各期NCF均要求按均要求按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（最低報(bào)酬率）取得，比基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（最低報(bào)酬率）取得，比較客觀；較客觀；v 3）在考慮投資風(fēng)險時可以分段采用）在考慮投資風(fēng)險時可以分段采用不同貼現(xiàn)率，比較靈活。不同貼現(xiàn)率，比較靈活。43v缺點(diǎn)缺點(diǎn)：v1）基準(zhǔn)貼現(xiàn)率不易明確取得；）基準(zhǔn)貼現(xiàn)率不易明確取得；v 2）不能反映投資）不能

36、反映投資，在各方案投資，在各方案投資額不同時，不適應(yīng)獨(dú)立項(xiàng)目決策；額不同時，不適應(yīng)獨(dú)立項(xiàng)目決策；v 3）不適應(yīng)年限不同的所有方案的比較）不適應(yīng)年限不同的所有方案的比較v 4）貼現(xiàn)率的高低影響方案選優(yōu)結(jié)論。）貼現(xiàn)率的高低影響方案選優(yōu)結(jié)論。 44v未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率、貼現(xiàn)后現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率、貼現(xiàn)后收益成本比率收益成本比率。 vPI =PI =未來報(bào)酬的總現(xiàn)值未來報(bào)酬的總現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值45v例：例：有兩個獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如有兩個獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如表所示。表所示。v 4647v根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評價方案優(yōu)劣的一根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法種方法是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?，F(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 vNPV =未來報(bào)酬的總現(xiàn)值未來報(bào)酬的總現(xiàn)值- -原始投資額的現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值v=0v此時，此時，PI =1v IRR=Iv例：例：4849505152：IRRIRR