固定收益證券全書習(xí)題

1、第一章固定收益證券簡介三、計(jì)算題1.如果債券的面值為1000美元，年息票利率為5%,則年息票額為？答案：年息票額為5%*1000=50美元。四、問答題1 .試結(jié)合產(chǎn)品分析金融風(fēng)險(xiǎn)的基本特征。答案：金融風(fēng)險(xiǎn)是以貨幣信用經(jīng)營為特征的風(fēng)險(xiǎn)，它不同于普通意義上的風(fēng)險(xiǎn)，具有以下特征：客觀性.社會(huì)性.擴(kuò)散性.隱蔽性2 .分析歐洲債券比外國債券更受市場投資者歡迎的原因。答案：歐洲債券具有吸引力的原因來自以下六方面：1）歐洲債券市場部屬于任何一個(gè)國家，因此債券發(fā)行者不需要向任何監(jiān)督機(jī)關(guān)登記注冊(cè)，可以回避許多限制，因此增加了其債券種類創(chuàng)新的自由度與吸引力。2）歐洲債券市場是一個(gè)完全自由的市場，無利率管制，無發(fā)行

2、額限制。3）債券的發(fā)行常是又幾家大的跨國銀行或國際銀團(tuán)組成的承銷辛迪加負(fù)責(zé)辦理，有時(shí)也可能組織一個(gè)龐大的認(rèn)購集團(tuán)，因此發(fā)行面廣4）歐洲債券的利息收入通常免繳所得稅，或不預(yù)先扣除借款國的稅款。5）歐洲債券市場是一個(gè)極富活力的二級(jí)市場。6）歐洲債券的發(fā)行者主要是各國政府、國際組織或一些大公司，他們的信用等級(jí)很高，因此安全可靠，而且收益率又較高。3.請(qǐng)判斷浮動(dòng)利率債券是否具有利率風(fēng)險(xiǎn)，并說明理由。答案：浮動(dòng)利率債券具有利率風(fēng)險(xiǎn)。雖然浮動(dòng)利率債券的息票利率會(huì)定期重訂，但由于重訂周期的長短不同、風(fēng)險(xiǎn)貼水變化及利率上、下限規(guī)定等，仍然會(huì)導(dǎo)致債券收益率與市場利率之間的差異，這種差異也必然導(dǎo)致債券價(jià)格的波動(dòng)。

3、正常情況下，債券息票利率的重訂周期越長，其價(jià)格的波動(dòng)性就越大。三、簡答題1.簡述預(yù)期假說理論的基本命題、前提假設(shè)、以及對(duì)收益率曲線形狀的解釋。答案：預(yù)期收益理論的基本命題預(yù)期假說理論提出了一個(gè)常識(shí)性的命題：長期債券的到期收益率等于長期債券到期之前人們短期利率預(yù)期的平均值。例如，如果人們預(yù)期在未來5年里，短期利率的平均值為10%,那么5年期限的債券的到期收益率為10%o如果5年后，短期利率預(yù)期上升，從而未來20年內(nèi)短期利率的平均值為11%,則20年期限的債券的到期收益率就將等于11%,從而高于5年期限債券的到期首。預(yù)期假說理論對(duì)不同期限債券到期收益率不同的原因解釋在于對(duì)未來短期利率不同的預(yù)期值。

4、預(yù)期假說理論的前提假設(shè)預(yù)期假說中隱含著這樣幾個(gè)前提假定：投資者對(duì)債券的期限沒有偏好，其行為取決于預(yù)期收益的變動(dòng)。如果一種債券的預(yù)期收益低于另一種債券，那么投資者將會(huì)選擇購買后者。所有市場參與者都有相同的預(yù)期。在投資者的投資組合中，期限不同的債券是完全可以替代的。金融市場是完全競爭的。完全替代的債券具有相等的預(yù)期收益率。預(yù)期假說理論對(duì)收益率曲線形狀的解釋預(yù)期假說理論解釋了收益率隨著時(shí)間的不同而變化的原因。收益率曲線向上傾斜時(shí)，短期利率預(yù)期在未來呈上升趨勢。由于長期利率水平在短期利率水平之上，未來短期利率的平均數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)高于現(xiàn)行短期利率，這種情況只有在短期利率預(yù)計(jì)上升時(shí)才會(huì)發(fā)生。叮叮小文庫收益率曲線

5、向下傾斜時(shí)，短期利率預(yù)期在未來呈下降趨勢。由于長期利率水平在短期利率水平之下，未來短期利率的平均數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)低于現(xiàn)行短期利率，這種情況只有在短期利率預(yù)計(jì)下降時(shí)才會(huì)發(fā)生。當(dāng)收益率曲線呈現(xiàn)水平狀況時(shí)，短期利率預(yù)期在未來保持不變。即未來短期利率的平均數(shù)等于現(xiàn)行短期利率，長期利率水平與短期利率水平相等。四、計(jì)算題1 .某市政債券的收益率為2.5%如果某投資者同時(shí)在考慮購買該市政債券和收益率為5.7%勺應(yīng)稅財(cái)政債券。在該投資者的邊際稅率是40%勺條件下，應(yīng)該購買哪種債券？答案：顯然，題中的市政債券是免稅的，弁且其應(yīng)稅等價(jià)收益率為：應(yīng)稅等價(jià)收益率=1-40%由于應(yīng)稅等價(jià)收益率低于應(yīng)稅債券的收益率，所以應(yīng)該選擇

6、應(yīng)稅財(cái)政債券。2 .投資者以950元的價(jià)格購買A債券，弁持有到期，債券本金為1000元，投資者獲得的利息收入為10元，求該債券的總收益率？答案：PV=-950,FV=10000,N=1,PMT=10,Y=953%第三章債券的估值:、計(jì)算題1 .政府發(fā)行面值為1000元，期限為10年的零息債券，如果在相同風(fēng)險(xiǎn)下投資者可接受的收益率為8%,該債券的價(jià)值是多少？答案：463.19元。PV=1000/(1.08X0)2 .2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8%,每半年付息一次。求：(1)假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場利率為8%,計(jì)算該債券的實(shí)際年利率和全部利息在2007年7月1日

7、的現(xiàn)值。(2)假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場利率為10%,計(jì)算2007年7月1日該債券的價(jià)值。(3)假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)證券的市場利率12%,2008年7月1日該債券的市價(jià)是85元，試問該債券當(dāng)時(shí)是否值得購買？(4)某投資者2009年7月1日以97元購入，試問該投資者持有該債券至到期日的收益率是多少？答案：(1)債券實(shí)際年利率=(1+8%/2)2-1=8.16%每次發(fā)放的利息=100X8/2=4(元)利息現(xiàn)值=4/(1+4%)+4/(1+8%)+4/(1+12%)+4/(1+16%)+4/(1+20%)+4/(1+24%)=3.846+3.704+3.571+3.448+3.333+3.226=21.13(元)(

8、2) 債券價(jià)值=4X(P/A,5%,6)+100X(P/S,5%,6)=20.30+74.62=94.92(元)(3) 2008年7月1日債券價(jià)值=4X(P/A,6%,4)+100X(P/S,6%,4)=13.86+79.21=93.07(元)該債券應(yīng)該購買。(4) 4X(P/S,i/2,1)+104X(P/S,i/2,2)=97i=12%時(shí)：4X(P/S,6%,1)+104X(P/S,6%,2)=3.77+92.56=96.33i=10%時(shí)：4X(P/S,5%,1)+104X(P/S,5%,2)=3.81+94.33=98.14利用內(nèi)插法：(i-10%)/(12%-10%)=(98.1497

9、)/(98.1496.33)解得，i=11.26%3.C公司在2001年1月1日發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面利率10%于每年12月31日付息，到期時(shí)一次還本。要求：(1)假定2001年1月1日金融市場上與該債券同類風(fēng)險(xiǎn)投資的利率是9%該債券的發(fā)行價(jià)應(yīng)定為多少？(2)假定1年后該債券的市場價(jià)格為1049.06元，該債券于2002年1月1日的到期收益率是多少？(3)該債券發(fā)行4年后該公司被揭露出會(huì)計(jì)賬目有欺詐嫌疑，這一不利消息使得該債券價(jià)格在2005年1月1日由開盤的1018.52元跌至收盤的900元。跌價(jià)后該債券的到期收益率是多少(假設(shè)能夠全部按時(shí)收回本息)?(4)叮叮小文庫該債券發(fā)行4

10、年后該公司被揭露出會(huì)計(jì)賬目后欺詐嫌疑，假設(shè)證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)它此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)如卜：如期完全償還本息的概率是50%完全不能償還本息J勺概率是50%當(dāng)時(shí)金融市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益率8%,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為0?15,債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是可靠的，請(qǐng)問此時(shí)該債券的價(jià)值是多少？答案：(I)發(fā)行價(jià)=100*(P/A,9%,5)+1000*(P/S,9%,5)=100*3.8897+1000*0.6499=388.97十649.90=1038.87(元)(2)用9%和8%試誤法求解：V(9%)=100*(P/A,9%,4)十1000*(P/S,9%,4)=100*3.2397+1000*0.7084=1032.3

11、7(元)V(8%)=100*(P/A,8%,4)十1000*(P/S,8%,4)=100*3.3121+1000*0.7350=1066.21(元)插補(bǔ)法求解：(3)900=1100/(l+i)1+i=1100/900=1.2222跌價(jià)后到期收益率=22.22%(4)現(xiàn)金流入期望值=550索引超出范圍。必須為非負(fù)值弁小于集合大小。參數(shù)名：index=550變化系數(shù)=550/550=1要求收益率K=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)附加=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率變化系數(shù)=8%+0.15X仁23%責(zé)券價(jià)值V=550/(1+23%)=447.15元第四章債券的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量單項(xiàng)選擇題二、計(jì)算題1?某國債的息票率為10

12、%當(dāng)前的成交價(jià)為1000元，到期收益率為11%給定9.46的久期與68.35的凸度。計(jì)算收益率增加2崎口減少2涮債券價(jià)格的變化情況。答案：收益率下降2%:久期作用為一9.42X(0.02)=0.1884凸度作用為68.33(0.02)2X100=0.0273總作用為0.1884+0.0273=0.2175收益率上升2%:久期作用為一9.42X(0.02)=0.1884凸度作用為68.33X0.022X100=0.0273總作用為一0.1884+0.0273=-0.16112.假設(shè)10年到期，10%息票率的不含權(quán)債券，到期收益率為6%。如果收益率上下波動(dòng)10個(gè)基點(diǎn)時(shí)，新的債券價(jià)格會(huì)是多少？答案：

13、如果收益率下降10個(gè)幾點(diǎn)，也就是說收益率從6%變化到5.9%,價(jià)格會(huì)增加到130，如果收益率增加10個(gè)基點(diǎn),債券價(jià)格會(huì)下降到128.56.因此，=130=128.56叮叮小文庫=129.44=0.001所以d=-吧2巴-=5l562*129.44*0.0015.56的久期意味著如果利率變化100個(gè)基點(diǎn)，那么價(jià)格的變化是5.56%3?債券的市場價(jià)值為300,000元，久期為10o計(jì)算PVBP答案：根據(jù)公式可得：PVBP=10X0.0001X$300,00$300即每變動(dòng)一個(gè)基點(diǎn)，債券的價(jià)值反方向變化$300第五章通脹指數(shù)化債券一、多項(xiàng)選擇題二、簡答題1 ?什么是通脹指數(shù)化債券？為什么它們的收益小

14、于同類財(cái)政證券的收益？答案：通脹指數(shù)化債券（Inflation-LinkedBonds,ILB）是指債券的本金或利息根據(jù)某種有效反映通貨膨脹變動(dòng)的指標(biāo)如消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（ConsumerPriceIndex,即CP）、零售物價(jià)指數(shù)（RetailPriceIndex,即RP）、或國內(nèi)生產(chǎn)總值除數(shù)（GDPDeflator）定期進(jìn)行調(diào)整的浮動(dòng)債券品種。普通長期國債的利率是由實(shí)際利率、未來通脹預(yù)期和通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三部分組成，如果通脹指數(shù)化債券所允諾的實(shí)際收益和普通債券的實(shí)際收益相同，則普通債券的名義收益與通脹指數(shù)化債券的實(shí)際收益之差就大致等于通脹預(yù)期與通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。2 ?通脹指數(shù)債券的特點(diǎn)有哪些？答案

15、：通脹指數(shù)化債券付給投資者的本金和息票都要根據(jù)通貨膨脹率做相應(yīng)的調(diào)整，這樣投資者的購買力得到保護(hù)而不被通貨膨脹侵蝕，所以投資者的實(shí)際收益是確定的。3 ?分析通脹指數(shù)債券的優(yōu)勢及其缺陷。答案：通脹指數(shù)化債券的優(yōu)點(diǎn)：（1）保護(hù)投資者的收益免受通脹的侵蝕、促進(jìn)投資者的資產(chǎn)組合管理多樣化；（2）降低發(fā)行人的成本、促進(jìn)國債順利發(fā)行；（3）提供反通脹政策的激勵(lì)；（4）為貨幣政策決策者提供關(guān)于實(shí)際利率和通脹預(yù)期的信息。通脹指數(shù)化債券的不足：（1）由于是針對(duì)部分投資者來設(shè)計(jì)的債券，可能會(huì)因?yàn)槭袌隽鲃?dòng)性不足而增加財(cái)政部的發(fā)行成本；（2）所依據(jù)的通脹指數(shù)具有滯后性；（3）和普通債券一樣每半年的利息收入要納稅，此外

16、通脹指數(shù)化債券的投資者還被要求每年報(bào)告因通貨膨脹上升而導(dǎo)致的本金增加。4?前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在談到引入TIPS的好處時(shí)說：？通過對(duì)指數(shù)化和未指數(shù)化的債務(wù)工具市場的常規(guī)監(jiān)控，美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)φ叩倪\(yùn)行后果作出評(píng)估。你同意他的看法嗎？從TIPS的市場價(jià)格中推斷通脹預(yù)期存在的潛在問題是什么？答案：不完全同意。盡管指數(shù)化債券能夠?qū)ξ磥硗浡实念A(yù)期提供信息”的觀點(diǎn)基本正確，但想從TIPS的價(jià)格和名義債券的價(jià)格中提取市場對(duì)通脹率的預(yù)期卻非常復(fù)雜。這是因?yàn)椋旱谝唬谥笖?shù)化債券支付息票和計(jì)算應(yīng)計(jì)利息前，必須編制和發(fā)布CPI指數(shù)，所以，絕大多數(shù)指數(shù)化債券的價(jià)格存在滯后的問題。滯后限制了ILB預(yù)測通脹率的作用。第二

17、，TIPS的稅收政策將影響TIPS的定價(jià)和收益率。第三，在具有相同期限的普通債券和TIPS之間，還存在一個(gè)各自市場的流動(dòng)性的問題。例如，我們檢驗(yàn)30年期TIPS和普通30年期債券的收益率，后者的流動(dòng)性要比前者高很多，這使得提取預(yù)期通脹率的工作變得非常困難。5?如果我國要發(fā)行通脹指數(shù)化債券，應(yīng)該選擇哪種基準(zhǔn)指數(shù)。為什么？答案：目前我國用來描述通脹水平最常用、易為大眾廣泛理解和接受的物價(jià)指數(shù)是CPI,弁且其公布時(shí)間相對(duì)固定、延遲較短?，F(xiàn)今發(fā)行通脹指數(shù)化債券的國家大多也采用CPI指標(biāo)。6.投資TIPS的潛在風(fēng)險(xiǎn)是什么？叮叮小文庫答案：雖然通脹指數(shù)化債券的設(shè)計(jì)目的是保證投資者確定的實(shí)際收益，但是由于指

18、數(shù)的選擇，指數(shù)的時(shí)間延遲和稅收制度的原因，確定的實(shí)際收益也會(huì)受到影響。三、計(jì)算題1351次=11250000.0”Q=19687,51.設(shè)TIPS在1996年4月15日發(fā)行，息票利率為3.5%o第1個(gè)派息日是1996年10月15日。發(fā)行日的參考CPI值為120。10月15日的參考CPI值為135o再設(shè)面值為100萬美元，采用本金指數(shù)化的結(jié)構(gòu)，則10月15日的息票收入是多少？答案：指數(shù)化的本金值為1000000利息收入為1125000第六章住房抵押貸款支持證券多項(xiàng)選擇題、簡答題1?比較條件提前還款比率和公共證券協(xié)會(huì)提前還款基準(zhǔn)。答案：要評(píng)估過手證券的價(jià)值，必須預(yù)測現(xiàn)金流。難點(diǎn)在于，由于存在提前還

19、款，現(xiàn)金流是未知的。預(yù)測現(xiàn)金流的唯一方法就是對(duì)基礎(chǔ)抵押貸款組合壽命期內(nèi)的提前還款比率作出某種假設(shè)。有兩種慣例作為提前還款比率的參照標(biāo)準(zhǔn)，條件提前還款比率和公共證券提前還款基準(zhǔn)。對(duì)一個(gè)貸款組合的提前還款比率作出假設(shè)，要根據(jù)貸款組合的特征（包括其歷史提前還款經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)）及當(dāng)前和預(yù)測的未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這個(gè)比率叫提前還款比率。CPR是年度提前還款比率，月度的提前還款比率稱為單月衰減率SMM。SMM=1-（1CPR）1/12PSA提前還款基準(zhǔn)包括月度的CPR序列。PSA基準(zhǔn)假設(shè)新發(fā)放的抵押貸款的提前還款比率較低，隨著貸款賬齡的老化，該比率逐漸上升。PSA基準(zhǔn)假設(shè)30年期抵押按揭貸款的提前還款比率為：（1）第

20、一個(gè)月的CPR為0.2%,以后30個(gè)月中，每月的年度CPR增加0.2%;（2）當(dāng)年度CPR達(dá)到6%,則以后年度維持6%的CPR2 ?闡述影響提前還款行為的因素和提前還款風(fēng)險(xiǎn)的種類。答案：影響提前償付的因素有：（1）市場利率；（2）市場利率的歷史路徑；（3）季節(jié)性因素；（4）抵押貸款的年齡；（5）住房價(jià)格；（6）抵押貸款期限；（7）宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。提前還款風(fēng)險(xiǎn)的種類包括擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)和收縮風(fēng)險(xiǎn)。3 .抵押支持證券可以分為哪幾類？答案：分為過手證券、擔(dān)保抵押證券和剝離抵押支持證券4 ?有人說：因?yàn)檎畤竦盅簠f(xié)會(huì)發(fā)行的過手證券是以全部政府信譽(yù)作擔(dān)保，所以證券的現(xiàn)金流沒有不確定性?！蹦阃膺@樣的說法嗎？為什

21、么。答案：不正確。政府擔(dān)保是意味著債券本金和利息不會(huì)有損失，但是本金償付的時(shí)間不確定，因?yàn)榻璺接锌赡芴崆皟敻丁? .CMO的設(shè)計(jì)是如何將提前還款的風(fēng)險(xiǎn)分配到不同的債券系列中去的？答案：在CMO中，來自一個(gè)或多個(gè)轉(zhuǎn)手證券或抵押貸款集合的現(xiàn)金流被重新分配為多個(gè)具有不同優(yōu)先要求權(quán)的類別。CMO是自我支持的，來自擔(dān)保品的現(xiàn)金流一般可以滿足在任何可能提前償付情況下各類別擔(dān)保抵押證券的現(xiàn)金流要求。6 .支撐債券系列或伴侶債券系列在CMO結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中的作用是什么？答案：伴隨債券吸納了提前償付風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)劃分期償還類別債券計(jì)劃通過把不確定的現(xiàn)金流引向伴隨債券而予以維叮叮小文庫持。在提前償付速度較快的情況卜，伴隨債券

22、通過吸收超過PAC債券計(jì)劃本金的償付部分來支持該債券。在提前償付速度較慢的情況下，如果沒有足夠的本金買足嫌棄需要支付的PAC債券，伴隨債券本金的償還將被延期。按照這種支持機(jī)制，快于預(yù)測速度的提前償付會(huì)使伴隨債券得到更快的償還，或使加權(quán)平均壽命期縮短。相反，慢于預(yù)測速度的提前償付將使伴隨債券保持更長的時(shí)間或延長其加權(quán)平均壽命期。7 .介紹剝離抵押支持證券的投資特性。答案：PO的投資表現(xiàn)對(duì)提前償付率及其敏感；10價(jià)格在較低的當(dāng)前利率下與貸款利率呈正相關(guān)；10和PO與其基于的過手證券相比，顯現(xiàn)出較高的價(jià)格波動(dòng)。上、計(jì)算題1.假設(shè)提前還款速度為100PSA按照CPR與SMM的轉(zhuǎn)換公式，計(jì)算第五個(gè)月，以

23、及第31至360個(gè)月的SMM。答案：第五個(gè)月：CPR=6%(5/30)=1%SUM1-(1-P4)112=O.OOOH37第31-360個(gè)月：CPR=6%SMMI-(I-ft%)2=OW5I43如果假設(shè)提前還款速度為165PSA則第5個(gè)月，以及第31至360個(gè)月的SMM:第5個(gè)月：CPR=6%(5/30)=1%165PSA=1.65X1%=0.01650,001380SMM-1-(1第31-360個(gè)月：CPR=6%165PSA=1.65X0.06=0.099-1-(1-0.099)IJ-0.007H2K注意，在165PSA假設(shè)下的SMM弁不簡單的等于1.65乘以100PSA假設(shè)下得SMM。165PSA假設(shè)下得CPR才是100PSA假設(shè)下的CPR的1.65倍2?一個(gè)抵押貸款組合如下貸ItM(J?A)?輾余ffiW*6.75*200*7a75*185.A臨煙7.35-192+lOOhOOQ-7.QQ-5-200.000A5.50*325,WXJ-羊分別計(jì)算加權(quán)平均貸款利率和加權(quán)平均貸款期限IK(DM比1，蠟用$片)