第9章第10章債券的價格與收益?zhèn)谙藿Y(jié)構(gòu)

1、第第9 9章章 債券的價格與收益?zhèn)膬r格與收益1本章要點債券的特點債券的特點債券定價債券定價債券收益率債券收益率債券的時間價格債券的時間價格違約風(fēng)險與債券價格違約風(fēng)險與債券價格29.1 債券的特征債券是對特定期收入流的索取權(quán)，它經(jīng)常被稱為固定收債券是對特定期收入流的索取權(quán)，它經(jīng)常被稱為固定收入證券，因為其承諾固定的或根據(jù)特定公式計算的現(xiàn)金入證券，因為其承諾固定的或根據(jù)特定公式計算的現(xiàn)金流。只要發(fā)行人有足夠的信譽，這類證券的風(fēng)險就是最流。只要發(fā)行人有足夠的信譽，這類證券的風(fēng)險就是最小的。小的。典型的息票債券使發(fā)行者有義務(wù)在債券有效期內(nèi)每半年典型的息票債券使發(fā)行者有義務(wù)在債券有效期內(nèi)每半年向持有

2、人付息一次。在計算機出現(xiàn)以前，大多數(shù)債券帶向持有人付息一次。在計算機出現(xiàn)以前，大多數(shù)債券帶有息票，投資者將其剪下并寄給發(fā)行者索求利息，故被有息票，投資者將其剪下并寄給發(fā)行者索求利息，故被稱為息票支付。債券到期時，發(fā)行者再向持有者支付面稱為息票支付。債券到期時，發(fā)行者再向持有者支付面值清償債務(wù)。值清償債務(wù)。39.1 債券的特征每年的支付等于債券的息票率乘以面值。債券的息票率、每年的支付等于債券的息票率乘以面值。債券的息票率、到期日和面值是債券契約的組成部分。到期日和面值是債券契約的組成部分。零息債券：債券沒有息票支付，投資者只能在到期日獲零息債券：債券沒有息票支付，投資者只能在到期日獲得面值，這

3、類債券將以遠低于面值的價格發(fā)行。得面值，這類債券將以遠低于面值的價格發(fā)行。4中長期國債中長期國債的期限不超過中長期國債的期限不超過1010年，長期國債的期限在年，長期國債的期限在10-3010-30年。年。中長期國債都以中長期國債都以10001000美元或更高的面額發(fā)行，并且都是每半美元或更高的面額發(fā)行，并且都是每半年付息一次。利息支付時間為每年的年付息一次。利息支付時間為每年的1 1月和月和7 7月。月。所報的買入價所報的買入價(bid)(bid)和賣出價和賣出價(asked)(asked)都是從交易商的角度來都是從交易商的角度來講的，而不是從投資者的角度來講的。講的，而不是從投資者的角度來

4、講的。年份后為年份后為n n表示該債券是中期債券而非長期債券。年份后為表示該債券是中期債券而非長期債券。年份后為i i的債券到期收益率較低，這些債券為通脹指數(shù)債券，它們的的債券到期收益率較低，這些債券為通脹指數(shù)債券，它們的收益率為剔除通脹后的收益率，或稱為實際收益率。收益率為剔除通脹后的收益率，或稱為實際收益率。要價收益要價收益(ask YLD)(ask YLD)：基于賣出價的到期收益率。對以賣出價：基于賣出價的到期收益率。對以賣出價購買并持有到到期日的投資者來說，到期收益率是其平均回購買并持有到到期日的投資者來說，到期收益率是其平均回報率的一種度量。報率的一種度量。5中長期國債年份后為年份后

5、為n n表示該債券是中期債券而非長期債券。年份后為表示該債券是中期債券而非長期債券。年份后為i i的債券到期收益率較低，這些債券為通脹指數(shù)債券，它們的的債券到期收益率較低，這些債券為通脹指數(shù)債券，它們的收益率為剔除通脹后的收益率，或稱為實際收益率。收益率為剔除通脹后的收益率，或稱為實際收益率。要價收益要價收益(ask YLD)(ask YLD)：基于賣出價的到期收益率。對以賣出價：基于賣出價的到期收益率。對以賣出價購買并持有到到期日的投資者來說，到期收益率是其平均回購買并持有到到期日的投資者來說，到期收益率是其平均回報率的一種度量。報率的一種度量。6金融版面上所列的債券報價實際上并非投資者對債

6、券的支付價金融版面上所列的債券報價實際上并非投資者對債券的支付價格，這是因為報價價格并沒有包括息票支付日產(chǎn)生的利息。如格，這是因為報價價格并沒有包括息票支付日產(chǎn)生的利息。如果在息票支付日之間購買債券，那么買者必須向賣者支付應(yīng)計果在息票支付日之間購買債券，那么買者必須向賣者支付應(yīng)計利息，其數(shù)額為未來半年期利息的應(yīng)攤份額。利息，其數(shù)額為未來半年期利息的應(yīng)攤份額。債券的出售價格債券的出售價格或發(fā)票價格等于報價加上應(yīng)計利息。或發(fā)票價格等于報價加上應(yīng)計利息。息票在兩個付息日間的應(yīng)計利息為：息票在兩個付息日間的應(yīng)計利息為：例：假設(shè)息票率例：假設(shè)息票率8%8%，則年息票，則年息票8%8%，半年息票支付額為，

7、半年息票支付額為4040美元。如美元。如果距上次息票支付已過果距上次息票支付已過4040天，那么債券的應(yīng)計利息為天，那么債券的應(yīng)計利息為4040(40/182)=8.79(40/182)=8.79美元。如果該債券的報價為美元。如果該債券的報價為990990美元，那么美元，那么其發(fā)票價格為其發(fā)票價格為990+8.79=998.79990+8.79=998.79美元。美元。2年息票支付距上次息票支付的天數(shù)應(yīng)付利息兩次間息票支付的天數(shù)圖圖14-1 14-1 國債發(fā)行欄國債發(fā)行欄8息票利率為息票利率為7%7%的債券，半年付息一次，于的債券，半年付息一次，于每年每年1 1月月1515日和日和7 7月月1

8、515日支付利息。日支付利息。1 1月月3030日日華爾街日報華爾街日報刊登了此債券的買方報價刊登了此債券的買方報價為為100:02100:02。利息期為。利息期為182182天，則此債券的全天，則此債券的全價是多少？價是多少？練習(xí)公司債券大部分債券通過連接計算機報價系統(tǒng)的場外交易市場交易。大部分債券通過連接計算機報價系統(tǒng)的場外交易市場交易。一般情況下，債券市場中只有極少數(shù)投資者會對某一特定一般情況下，債券市場中只有極少數(shù)投資者會對某一特定的債券交易感興趣。的債券交易感興趣。目前美國發(fā)行的債券都需要登記，意味著發(fā)行公司把債券目前美國發(fā)行的債券都需要登記，意味著發(fā)行公司把債券所有者記錄在案，能夠

9、將利息支票寄給他們。因此，債券所有者記錄在案，能夠?qū)⒗⒅奔慕o他們。因此，債券登記對稅務(wù)部門的征稅大有裨益。相比之下，無記名債券登記對稅務(wù)部門的征稅大有裨益。相比之下，無記名債券則是在沒有持有者記錄的情況下交易的債券，投資者對債則是在沒有持有者記錄的情況下交易的債券，投資者對債權(quán)實際持有唯一的所有權(quán)證明，這種債券在美國已很少見。權(quán)實際持有唯一的所有權(quán)證明，這種債券在美國已很少見。10圖圖9-2 9-2 公司債券發(fā)行表公司債券發(fā)行表11公司債券的贖回條款：如果一家公司在市場利率高時以高息票率發(fā)公司債券的贖回條款：如果一家公司在市場利率高時以高息票率發(fā)行一種債券，此后市場利率下跌，該公司很可能愿

10、意回收高息票利行一種債券，此后市場利率下跌，該公司很可能愿意回收高息票利率，同時發(fā)行新的低息票利率以減少利息支付。這種方式被稱為債率，同時發(fā)行新的低息票利率以減少利息支付。這種方式被稱為債券換新。典型的可贖回債券有一個贖回保護期，在這段時間內(nèi)債券券換新。典型的可贖回債券有一個贖回保護期，在這段時間內(nèi)債券不可贖回，此類債券被稱為延期可贖回債券。不可贖回，此類債券被稱為延期可贖回債券。債券的贖回期權(quán)對公司來說非常重要，能使公司在市場利率下跌時債券的贖回期權(quán)對公司來說非常重要，能使公司在市場利率下跌時購回債券，同時以低利率再融資。為補償投資者所冒風(fēng)險，與不可購回債券，同時以低利率再融資。為補償投資者

11、所冒風(fēng)險，與不可贖回債券相比，可贖回債券以更高的息票發(fā)行，同時承諾更高的到贖回債券相比，可贖回債券以更高的息票發(fā)行，同時承諾更高的到期收益率。期收益率。浮動利率債券：其利息支付與當(dāng)前市場利率相掛鉤。例如，利率可浮動利率債券：其利息支付與當(dāng)前市場利率相掛鉤。例如，利率可能按年度調(diào)整成當(dāng)前短期國庫券利率再加能按年度調(diào)整成當(dāng)前短期國庫券利率再加2%2%。如果一年期短期國庫。如果一年期短期國庫券在調(diào)整日的利率為券在調(diào)整日的利率為4%4%，那么債券息票次年將調(diào)整為，那么債券息票次年將調(diào)整為6%6%。12優(yōu)先股：嚴(yán)格來說，優(yōu)先股是一種權(quán)益，但它通常被歸入優(yōu)先股：嚴(yán)格來說，優(yōu)先股是一種權(quán)益，但它通常被歸入固

12、定收益類。與債券不同的是，在不能支付承諾的股息時，固定收益類。與債券不同的是，在不能支付承諾的股息時，并不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)，相反，所欠股息只是簡單積累。在并不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)，相反，所欠股息只是簡單積累。在未付清優(yōu)先股持有人的股息前，普通股的持有人無法獲得未付清優(yōu)先股持有人的股息前，普通股的持有人無法獲得股息。優(yōu)先股通常支付固定股息，股息。優(yōu)先股通常支付固定股息，因此，事實上它是一個因此，事實上它是一個終身年金，提供一個一定水平的無期限的現(xiàn)金流。終身年金，提供一個一定水平的無期限的現(xiàn)金流。不過，不過，最近二十年來，可調(diào)節(jié)或浮動利率優(yōu)先股已經(jīng)普及開來。最近二十年來，可調(diào)節(jié)或浮動利率優(yōu)先股已經(jīng)普及開來

13、。在某些年份，占到新發(fā)行證券的半數(shù)左右。浮動利率優(yōu)先在某些年份，占到新發(fā)行證券的半數(shù)左右。浮動利率優(yōu)先股更類似于浮動利率債券，股息率與當(dāng)前市場利率掛鉤，股更類似于浮動利率債券，股息率與當(dāng)前市場利率掛鉤，并定期調(diào)節(jié)。并定期調(diào)節(jié)。優(yōu)先股13對公司而言，對公司而言，優(yōu)先股的股息支付與債券的利息支付不同，不能優(yōu)先股的股息支付與債券的利息支付不同，不能享受稅收的減免享受稅收的減免。這降低了發(fā)行公司以其作為籌資手段的吸引。這降低了發(fā)行公司以其作為籌資手段的吸引力。力。但另一方面，優(yōu)先股卻又有沖抵稅收的優(yōu)惠。當(dāng)一個公司購買但另一方面，優(yōu)先股卻又有沖抵稅收的優(yōu)惠。當(dāng)一個公司購買另一個公司的優(yōu)先股時，它僅需要對

14、其所得的另一個公司的優(yōu)先股時，它僅需要對其所得的30%30%的股息付稅。的股息付稅。例如，一公司稅級例如，一公司稅級35%35%，若得，若得1000010000美元優(yōu)先股股息，它僅對其美元優(yōu)先股股息，它僅對其中的中的30003000美元按美元按35%35%付稅：付稅：3000300035%=105035%=1050美元。公司的實際美元。公司的實際稅率為稅率為0.30.335%=10.50%35%=10.50%。在這一稅收規(guī)則下，很多優(yōu)先股都。在這一稅收規(guī)則下，很多優(yōu)先股都掌握在公司手中。掌握在公司手中。優(yōu)先股14國際債券通常分為外國債券和歐洲債券兩類。國際債券通常分為外國債券和歐洲債券兩類。外

15、國債券是由債券銷售所在國之外的另一國籌資者發(fā)行，外國債券是由債券銷售所在國之外的另一國籌資者發(fā)行，且以銷售所在國的貨幣為面值單位的債券且以銷售所在國的貨幣為面值單位的債券。例如，一家德。例如，一家德國公司在美國出售以美元為面值單位的債券，該債券被稱國公司在美國出售以美元為面值單位的債券，該債券被稱為外國債券。在美國銷售的外國債券稱為揚基債券，在日為外國債券。在美國銷售的外國債券稱為揚基債券，在日本銷售的外國債券稱為武士債券，在英國銷售的外國債券本銷售的外國債券稱為武士債券，在英國銷售的外國債券稱為猛犬債券。稱為猛犬債券。國際債券15國際債券通常分為外國債券和歐洲債券兩類。國際債券通常分為外國債

16、券和歐洲債券兩類。歐洲債券是歐洲債券是以某國貨幣發(fā)行但在其他國家出售的債券以某國貨幣發(fā)行但在其他國家出售的債券。例。例如，歐洲美元債券指在美國境外如，歐洲美元債券指在美國境外( (不僅僅是歐洲不僅僅是歐洲) )出售的以出售的以美元為單位的債券。歐洲日元債券是以日元為單位在日本美元為單位的債券。歐洲日元債券是以日元為單位在日本境外銷售的債券，歐洲英鎊債券是以英鎊為單位而在英國境外銷售的債券，歐洲英鎊債券是以英鎊為單位而在英國以外地區(qū)銷售的債券。以外地區(qū)銷售的債券。國際債券16債券市場的創(chuàng)新1.1.逆向浮動利率債券：其息票率隨著利率水平的上升而下降，逆向浮動利率債券：其息票率隨著利率水平的上升而下

17、降，當(dāng)利率上升時，該債券的投資者會遭受雙重?fù)p失。隨著貼現(xiàn)率當(dāng)利率上升時，該債券的投資者會遭受雙重?fù)p失。隨著貼現(xiàn)率的上升，不但債券產(chǎn)生的每一單位現(xiàn)金流的現(xiàn)值下跌，而且現(xiàn)的上升，不但債券產(chǎn)生的每一單位現(xiàn)金流的現(xiàn)值下跌，而且現(xiàn)金流本身也在下降。金流本身也在下降。2.2.資產(chǎn)支撐債券：迪斯尼公司發(fā)行了票息率與公司幾部電影的資產(chǎn)支撐債券：迪斯尼公司發(fā)行了票息率與公司幾部電影的經(jīng)濟效益相掛鉤的債券。更為常見的資產(chǎn)支撐債券有抵押支撐經(jīng)濟效益相掛鉤的債券。更為常見的資產(chǎn)支撐債券有抵押支撐證券或汽車和信用卡貸款支撐證券。證券或汽車和信用卡貸款支撐證券。3.3.巨災(zāi)債券：巨災(zāi)債券：17指數(shù)債券：指數(shù)債券把息票支付

18、與一般物價指數(shù)或某種特定商指數(shù)債券：指數(shù)債券把息票支付與一般物價指數(shù)或某種特定商品的價格聯(lián)系起來。品的價格聯(lián)系起來。美國財政部從美國財政部從19971997年年1 1月開始發(fā)行通脹指月開始發(fā)行通脹指數(shù)債券，該債券被稱為通脹保護國債數(shù)債券，該債券被稱為通脹保護國債(TIPS)(TIPS)。通過將債券面值通過將債券面值與一般價格水平相聯(lián)系，這些債券的息票支付和最終面值返還與一般價格水平相聯(lián)系，這些債券的息票支付和最終面值返還隨著消費價格指數(shù)的上升按比例增加。因此這些債券的利率是隨著消費價格指數(shù)的上升按比例增加。因此這些債券的利率是無風(fēng)險的實際利率。無風(fēng)險的實際利率。背景知識：貨幣時間價值、現(xiàn)值和終

19、值資金隨著時間的變化而發(fā)生的增值資金隨著時間的變化而發(fā)生的增值產(chǎn)生機理：通貨膨脹、風(fēng)險、使用權(quán)轉(zhuǎn)移的補償產(chǎn)生機理：通貨膨脹、風(fēng)險、使用權(quán)轉(zhuǎn)移的補償資金時間價值的兩種形式：利息和利潤資金時間價值的兩種形式：利息和利潤資金時間價值存在的客觀性資金時間價值存在的客觀性有時表現(xiàn)為資金的機會成本有時表現(xiàn)為資金的機會成本本金（本金（P P） 利息（利息（I I） 利率（利率（r r） r=(I/P)r=(I/P)* *100%100%19單利法單利法：只以本金作為計算利息的基數(shù)：只以本金作為計算利息的基數(shù)復(fù)利法復(fù)利法：以本金和累計利息之和作為計算利：以本金和累計利息之和作為計算利息的基數(shù)息的基數(shù)基本參數(shù)：

20、基本參數(shù)： P：現(xiàn)值：現(xiàn)值 F：未來值：未來值 r: 利率利率 n: 計息周期計息周期單利法與復(fù)利法20終值（將來值）是將當(dāng)前的一筆資金計算至將來某一時刻的價值。 單利終值計算公式 復(fù)利終值計算公式)1(0nrPVFVn終值nnrPVFV)1(021現(xiàn)值是把將來某一時刻的資金折算為當(dāng)前的值現(xiàn)值是把將來某一時刻的資金折算為當(dāng)前的值。復(fù)利現(xiàn)值計算公式復(fù)利現(xiàn)值計算公式nnrFVPV)1(0現(xiàn)值22我們來看看復(fù)利與單利的差異。本金我們來看看復(fù)利與單利的差異。本金$100$100元，利率為元，利率為14%14%的情況下，的情況下，可以看出自第四年后，復(fù)利與單利間本利和的差距越來越大，這是可以看出自第四年

21、后，復(fù)利與單利間本利和的差距越來越大，這是因為復(fù)利每一期以上一期本利和為計算利息的基礎(chǔ)。因為復(fù)利每一期以上一期本利和為計算利息的基礎(chǔ)。復(fù)利與單利的差異復(fù)利與單利的差異年期年期復(fù)利復(fù)利單利單利010010011141142129.9612831488961565192.54151706219.49731847250.22691988285.25862129325.194922610370.722124023由圖由圖, ,更清楚地看出復(fù)利與單利增加的趨勢。更清楚地看出復(fù)利與單利增加的趨勢。 復(fù)利與單利之差異復(fù)利與單利之差異24計算利息的周期趨近于無窮小，一年內(nèi)計算利息計算

22、利息的周期趨近于無窮小，一年內(nèi)計算利息的次數(shù)趨近于無窮大，這種計算利息的方法稱為的次數(shù)趨近于無窮大，這種計算利息的方法稱為連續(xù)復(fù)利。連續(xù)復(fù)利。連續(xù)復(fù)利所得的復(fù)利價值最大連續(xù)復(fù)利所得的復(fù)利價值最大常用于數(shù)學(xué)模型進行經(jīng)濟問題分析常用于數(shù)學(xué)模型進行經(jīng)濟問題分析A A為本金，為本金，n n為年數(shù)，為年數(shù)，r r為年利率為年利率nrnAeFV 連續(xù)復(fù)利連續(xù)復(fù)利25每年復(fù)利、每半年復(fù)利、連續(xù)復(fù)利的利息變動差異每年復(fù)利、每半年復(fù)利、連續(xù)復(fù)利的利息變動差異 圖5-6：連續(xù)複利1. 64870. 60. 811. 21. 41. 61. 8012345年元圖5-4：每年複利本利和1. 61050. 60. 81

23、1. 21. 41. 61. 8012345年元圖5-5：每半年複利本利和1. 62890. 60. 811. 21. 41. 61. 8012345年元26習(xí)題n1 1、某企業(yè)有一張帶息期票，面額為、某企業(yè)有一張帶息期票，面額為12 00012 000元，票面利率元，票面利率為為4%4%，出票日期，出票日期4 4月月1515日，日，6 6月月1414日到期（共日到期（共6060天），則天），則到期利息為多少？到期本利和為多少？（單利）到期利息為多少？到期本利和為多少？（單利）2 2、某人將、某人將100 000100 000元投資于一個項目，年報酬率為元投資于一個項目，年報酬率為6%6%，經(jīng)

24、過一年時間的期終金額為多少？兩年呢？三年呢？經(jīng)過一年時間的期終金額為多少？兩年呢？三年呢？（復(fù)利）（復(fù)利）3 3、某人有、某人有26 00026 000元，擬投入報酬率為元，擬投入報酬率為8%8%的投資機會，經(jīng)的投資機會，經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有的貨幣增加一倍？（復(fù)利）過多少年才可使現(xiàn)有的貨幣增加一倍？（復(fù)利）27年金(Annuity) 年金(Annuity)：是指在某固定時間的等額金額是指在某固定時間的等額金額支付。例如：在五年內(nèi)，每年年底固定支付。例如：在五年內(nèi)，每年年底固定$1000$1000的現(xiàn)的現(xiàn)金流量，則此現(xiàn)金流量就稱作年金。年金每期固定金流量，則此現(xiàn)金流量就稱作年金。年金每期固定支付

25、的金額是以支付的金額是以PMTPMT來表示。來表示。b b 28 3)1(niPMTPMTPMTPMTPMT普通年金終值的概念可用下列時間線來表示：0 1 2 3 n2)1(niPMT1)1(niPMTnttnniPMTFVA1)1(292)1 (iPMT3)1 ( iPMTniPMT )1 (1)1 ( iPMTPMTPMTPMTPMT普通年金現(xiàn)值的概念可用時間線表示：0 1 2 3 nnttniPMTPVA1)1 (30習(xí)題6 6、擬在、擬在5 5年后還清年后還清100 000100 000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行存款利率為入銀行一筆款項

26、。假設(shè)銀行存款利率為10%10%，每年需存入，每年需存入多少元？多少元？7 7、某人出國、某人出國3 3年，請你代付房租，每年租金年，請你代付房租，每年租金1 0001 000元，設(shè)元，設(shè)銀行存款利率為銀行存款利率為1010，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在給你在銀行存入多少，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢？錢？8 8、某企業(yè)擬購置一臺柴油機，更新目前使用的汽油機，、某企業(yè)擬購置一臺柴油機，更新目前使用的汽油機，每月可節(jié)約燃料費用每月可節(jié)約燃料費用180180元，但柴油機價格較汽油機高出元，但柴油機價格較汽油機高出45004500元，問柴油機應(yīng)使用多少年才合算（假設(shè)年利率元，問柴油機應(yīng)使用多少年才合算（假設(shè)年利率1

27、2%12%，每月復(fù)利一次）？每月復(fù)利一次）？9 9、假設(shè)以、假設(shè)以10%10%的利率借款的利率借款200 000200 000元，投資于某個壽命為元，投資于某個壽命為1010年的設(shè)備，每年至少要回收多少現(xiàn)金才是有利的？年的設(shè)備，每年至少要回收多少現(xiàn)金才是有利的？31永續(xù)年金是指年金的支付期數(shù)為無限多期，如下：0 1 2 3n. PMT PMT PMTPMT由于永續(xù)年金由于永續(xù)年金(Perpetuity)(Perpetuity)是無窮多期的，永是無窮多期的，永續(xù)年金的終值利率因子在續(xù)年金的終值利率因子在n n期數(shù)趨近無限大時將會發(fā)期數(shù)趨近無限大時將會發(fā)散，因此永續(xù)年金的終值是無窮大的。散，因此永

28、續(xù)年金的終值是無窮大的。32如果年金的期數(shù)為無限多期，則此種年金如果年金的期數(shù)為無限多期，則此種年金成為永續(xù)年金成為永續(xù)年金(Perpetuity)。永續(xù)年金。永續(xù)年金現(xiàn)值是年金的每期支付額除以每期利率，公現(xiàn)值是年金的每期支付額除以每期利率，公式如下：式如下：iPMTPV利率每期支付金額永續(xù)年金 33習(xí)題n1010、某老華僑擬在某中學(xué)建立一項永久性的獎學(xué)金，每、某老華僑擬在某中學(xué)建立一項永久性的獎學(xué)金，每年計劃頒發(fā)年計劃頒發(fā)10 00010 000元獎金，若利率為元獎金，若利率為10%10%，先應(yīng)存入多少，先應(yīng)存入多少錢？錢？n1111、如果某優(yōu)先股，每季分得股息、如果某優(yōu)先股，每季分得股息2

29、 2元，而利率是每年元，而利率是每年6%6%，對于一個準(zhǔn)備買這種股票的人來說，他愿意出多少錢來對于一個準(zhǔn)備買這種股票的人來說，他愿意出多少錢來購買此優(yōu)先股？購買此優(yōu)先股？n1212、6 6年分期付款購房子，每年初付年分期付款購房子，每年初付50 00050 000元，設(shè)銀行利元，設(shè)銀行利率為率為10%10%，該項分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價是多，該項分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價是多少？少？34背景知識：計息次數(shù)利息通常以年利率（利息通常以年利率（APR）和一定的計息）和一定的計息次數(shù)來表示次數(shù)來表示實際年利率（實際年利率（EAR）：每年進行一次計息）：每年進行一次計息時的對應(yīng)利（息）率

30、時的對應(yīng)利（息）率35計息次數(shù)的例子銀行A的貸款利率為：年度百分率6.0，按月計息銀行B的貸款利率為：年度百分率5.75，按天計息哪個銀行的實際貸款利率低？36 _ 計 息 周 期 計 息 次 數(shù) 有 效 年 利 率 （ % ） 年 1 10.00000 季 4 10.38129 月 12 10.47131 周 52 10.50648 天 365 10.51558 小 時 8760 10.51703 分 鐘 525600 10.51709計息次數(shù)的差別379.2 9.2 債券的定價債券的定價債券理論價值確定的特性債券理論價值確定的特性1.1.未來現(xiàn)金流確定未來現(xiàn)金流確定2.2.社會平均利息率為

31、折現(xiàn)率較為合理社會平均利息率為折現(xiàn)率較為合理3.3.折現(xiàn)率受以下因素影響折現(xiàn)率受以下因素影響: :市場利率水平市場利率水平債券的品質(zhì)債券的品質(zhì)( (信用等級信用等級) )投資者的風(fēng)險收益偏好特征投資者的風(fēng)險收益偏好特征38債券理論價值的一般模型債券理論價值的一般模型nnnIFIcIcIcV)1 ()1 ()1 ()1 (2211ntnttIFIcV1)1 ()1 (TTrrr)1 (1)1 (111面值利息債券價格),),TrTr面值因子（面值年金因子（利息39圖圖14-3 14-3 債券價格與收益率的反向關(guān)系債券價格與收益率的反向關(guān)系40例：債券價格的計算例：債券價格的計算假設(shè)有一種債券，面

32、值為假設(shè)有一種債券，面值為10001000元，年息票利率元，年息票利率為為10%10%，采取半年付息的方式。即期市場利率，采取半年付息的方式。即期市場利率為每半年為每半年4%4%，債券離到期還有，債券離到期還有3 3年。年。（1 1）計算當(dāng)期債券的價格；）計算當(dāng)期債券的價格；（2 2）計算一年后且已經(jīng)付息后的債券價格。）計算一年后且已經(jīng)付息后的債券價格。給定條件：給定條件：（P/AP/A，4%4%，6 6）=5.2421=5.2421，（P/FP/F，4%4%，6 6）=0.7903=0.7903，（P/AP/A，4%4%，4 4）=3.6299=3.6299，（P/FP/F，4%4%，4 4

33、）=0.8548=0.854841（1 1）每半年的付息金額為：）每半年的付息金額為： 債券的價格為：債券的價格為：（2 2）一年后且已經(jīng)付息后的債券價格）一年后且已經(jīng)付息后的債券價格502%1010004 .10527903. 010002421. 550) 6%,4 ,(1000) 6%,4 ,(50FPAP3.10368548.010006299.350)4%,4,(1000)4%,4,(50FPAP42不同債券理論價值的計算不同債券理論價值的計算1.1.貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券 發(fā)行價格發(fā)行價格: :)1 (dnFP內(nèi)在價值內(nèi)在價值: :按單利記息按單利記息: :按復(fù)利記息按復(fù)利記息: :nI

34、FV)1 ( )1 (InFVnIFV)1 ( 432.2.一次性還本付息一次性還本付息單利記息單利記息: :復(fù)利記息復(fù)利記息: :)1()1(IninFVnnIiFV)1 ()1 (3.3.分期付息一次性還本分期付息一次性還本44按年付息一次性還本按年付息一次性還本單利記息單利記息: :復(fù)利記息復(fù)利記息: :ntInFItFiV1)1 ()1 (ntntIFIFiV1)1 ()1 (按半年付息一次性還按半年付息一次性還ntntIFIFiV212)21()21(245按季付息一次性還本按季付息一次性還本4.4.無期債券無期債券( (統(tǒng)一公債統(tǒng)一公債) )ntntIFIFiV414)41 ()4

35、1 (4IcIcIcV2211)1 ()1 (46 5.零息債券的定價零息債券的唯一的現(xiàn)金流就是到期后票面零息債券的唯一的現(xiàn)金流就是到期后票面價值的贖回。價值的贖回。因此，面值為因此，面值為F F，貼現(xiàn)率為，貼現(xiàn)率為r r，T T期的零息債期的零息債券的定價公式應(yīng)為：券的定價公式應(yīng)為：TrFP148課堂練習(xí)計算計算8 8年后到期，面值為年后到期，面值為1 0001 000美元美元的，年市場利率為的，年市場利率為8%8%的零息債券的的零息債券的價格。（考慮一年復(fù)利兩次）價格。（考慮一年復(fù)利兩次）表表9-2 9-2 不同利率條件下的債券價格不同利率條件下的債券價格22111000111038.83

36、(1)(1)(12%)(12%)TTFPArrA40(P/A,r,T)+F(P/F,r,T)=r2%8%的年息票率，一年付息兩次606011100011676.77(1)(1)(16%)(16%)TTFPArrA40(P/A,r,T)+F(P/F,r,T)=r6%應(yīng)為1019.13債券價值分析債券價值分析: :比較分析法比較分析法債券內(nèi)在價值與市場價格進行比較債券內(nèi)在價值與市場價格進行比較內(nèi)在價值市場價格內(nèi)在價值市場價格= =凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV)NPV) 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0 0，低估，低估 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0 0，高估，高估50例例: :某債券面值某債券面值10001000元元, ,市價市價900

37、900元元, ,年利息年利息6060元元, ,期限為三年期限為三年, ,市場利率為市場利率為9%.9%.06.24900%)91 (100060%)91 (60%)91 (60321NPVNPV=24.06NPV=24.060,0,被低估；被低估；如市場利率非如市場利率非9%9%，而是，而是11%11%，NPVNPV為為19.22900%)111 (100060%)111 (60%)111 (60321NPVNPV=-22NPV=-2219190 0 被高估被高估519.39.3債券的收益率債券的收益率債券的收益來源債券的收益來源1.1.利息收入利息收入2.2.買賣差價買賣差價3.3.利息再投

38、資收益利息再投資收益 此項收益息票債券才有，此項收益息票債券才有，利息再投資收益有很大的不確定性利息再投資收益有很大的不確定性. .52 %100購買價格年利息收入當(dāng)期收益率%100買入價年利息持有期年數(shù)買入價格賣出價格持有期收益率%100購買價格剩余年數(shù)購買價格債券面值年利息到期收益率NiiiXPX1)(期望收益率53到期收益率：是指如果現(xiàn)在購買債券并持到期收益率：是指如果現(xiàn)在購買債券并持有至到期日所獲得的平均收益率。有至到期日所獲得的平均收益率。到期收益率也就是使未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之到期收益率也就是使未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和等于交易價格的貼現(xiàn)率。和等于交易價格的貼現(xiàn)率。 （二）債券的到期收益率（

39、二）債券的到期收益率54設(shè)定： P0：債券價格 C：每年的息票利息 F：債券的面值 y 貼現(xiàn)率 n：年數(shù)552021/2(2)(1/2)(1/2)ntntCFPyy若每半年支付1次利息，到期收益率仍以年表示則011(3)11ntntCFPyy若 年付息1次則56例子假設(shè)假設(shè)3 3年期債券，面值年期債券，面值1,0001,000元，息票利率元，息票利率8 8（每年一次支付）（每年一次支付）市場價格市場價格932.22932.22元元到期收益率？到期收益率？22.93211000180180180332YYYY %76.10Y57課堂練習(xí)假定債券息票利率為假定債券息票利率為8%8%，面值為，面值為

40、10001000元，元，期限為期限為3030年，債券售價為年，債券售價為1276.761276.76元。投元。投資者在這個價格購入債券，到期收益率資者在這個價格購入債券，到期收益率是多少？（假設(shè)半年付息一次）是多少？（假設(shè)半年付息一次）58 1 1如果兩種債券的息票利率、面值和收益率等都相同，則期限如果兩種債券的息票利率、面值和收益率等都相同，則期限較短的債券的價格折扣或升水會較短的債券的價格折扣或升水會( )( )。A A較小較小 B B較大較大 C C一樣一樣 D D不確定不確定A A2 2、貼水出售的債券的到期收益率與該債券的票面利率之間的關(guān)、貼水出售的債券的到期收益率與該債券的票面利率

41、之間的關(guān)系是系是( )( )。 A A到期收益率等于票面利率到期收益率等于票面利率 B B到期收益率大于票面利率到期收益率大于票面利率 C C到期收益率小于票面利率到期收益率小于票面利率 D D無法比較無法比較B B習(xí)題3 3、下面是以折價方式賣出債券的情況是、下面是以折價方式賣出債券的情況是( ( ）A A債券息票利率大于當(dāng)前收益率，也大于債券的到期收債券息票利率大于當(dāng)前收益率，也大于債券的到期收益率益率 B B債券息票利率等于當(dāng)前收益率，也等于債券的到期收益率債券息票利率等于當(dāng)前收益率，也等于債券的到期收益率 c c債券息票利率小于當(dāng)前收益率，也小于債券的到期收益率債券息票利率小于當(dāng)前收益

42、率，也小于債券的到期收益率 D D債券息票利率小于當(dāng)前收益率，但大于債券的到期收益率債券息票利率小于當(dāng)前收益率，但大于債券的到期收益率C C習(xí)題62可贖回債券具有一個嵌入式期權(quán)?？哨H回債券具有一個嵌入式期權(quán)。首先，如果市場利率上升首先，如果市場利率上升可以肯定債券發(fā)行者將發(fā)現(xiàn)如果他執(zhí)行贖回權(quán)將無利可圖?？梢钥隙▊l(fā)行者將發(fā)現(xiàn)如果他執(zhí)行贖回權(quán)將無利可圖。傳統(tǒng)的到期收益率是一種適當(dāng)?shù)氖找媛试u估方法。傳統(tǒng)的到期收益率是一種適當(dāng)?shù)氖找媛试u估方法。其次，市場利率下跌時其次，市場利率下跌時在到期之前就贖回在到期之前就贖回計算贖回收益率，與到期收益率方法相似，只需根據(jù)贖回時間計算贖回收益率，與到期收益率方

43、法相似，只需根據(jù)贖回時間更改折現(xiàn)時期。更改折現(xiàn)時期。（三）贖回收益率63圖圖14-4 14-4 債券價格：可贖回與不可贖回債券價格：可贖回與不可贖回根據(jù)到期收益率公式所計算出的到期收益率是債根據(jù)到期收益率公式所計算出的到期收益率是債券投資者所券投資者所希望得到希望得到的收益率，但是可能不是他的收益率，但是可能不是他實際所獲得的收益率。實際所獲得的收益率。到期收益率能否實際實現(xiàn)取決于到期收益率能否實際實現(xiàn)取決于3 3個條件：個條件：投資者持有債券到期；投資者持有債券到期；無違約無違約( (利息和本金能按時、足額收到）；利息和本金能按時、足額收到）；收到利息能以到期收益率再投資。收到利息能以到期收

44、益率再投資。假如這三個條件得不到滿足，它必然會影假如這三個條件得不到滿足，它必然會影響到債券投資的實際收益率。響到債券投資的實際收益率。（四）實現(xiàn)復(fù)利收益率659.4 債券的時間價值當(dāng)債券的息票率當(dāng)債券的息票率等于市場利率等于市場利率時，債券以面值出售。時，債券以面值出售。例例14-714-7：假設(shè)有一只多年前按：假設(shè)有一只多年前按7%7%的息票率發(fā)行的債券，當(dāng)時的的息票率發(fā)行的債券，當(dāng)時的利率利率7%7%，該債券的年息票率設(shè)定為，該債券的年息票率設(shè)定為7%(7%(假設(shè)按年付息假設(shè)按年付息) )?，F(xiàn)在。現(xiàn)在，離到期還有三年，年利率為，離到期還有三年，年利率為8%8%，這樣，債券的市場價格應(yīng)，這

45、樣，債券的市場價格應(yīng)是剩余息票支付加面值的現(xiàn)值：是剩余息票支付加面值的現(xiàn)值：7070年金因子年金因子(8%,3)+1000(8%,3)+1000面值因子面值因子(8%,3)=974.23(8%,3)=974.23(美元美元) )一年后，在下期息票支付后，該債券的售價為：一年后，在下期息票支付后，該債券的售價為：7070年金因子年金因子(8%,2)+1000(8%,2)+1000面值因子面值因子(8%,2)=982.17(8%,2)=982.17(美元美元) )該年的資本利得為該年的資本利得為7.947.94美元，如果某一投資者以美元，如果某一投資者以974.23974.23美元的美元的價格購買

46、了該債券，那么一年后的總收入等于息票支付額加價格購買了該債券，那么一年后的總收入等于息票支付額加上資本利得，即上資本利得，即70+7.94=77.9470+7.94=77.94美元，收益率為美元，收益率為77.94/974.23=8%77.94/974.23=8%，剛好等于當(dāng)前市場上可獲得的收益率。，剛好等于當(dāng)前市場上可獲得的收益率。在市場利率不變的情況下，高、低兩種息票債券價格在市場利率不變的情況下，高、低兩種息票債券價格( (不包括不包括利息生息的凈值利息生息的凈值) )隨到期日剩余時間變化見圖隨到期日剩余時間變化見圖14-6.14-6.圖圖14-6 14-6 高低兩種息票債券價格隨到期日

47、剩余時高低兩種息票債券價格隨到期日剩余時間變化間變化上例說明每種債券提供給投資者相同的總收益率。每一債券上例說明每種債券提供給投資者相同的總收益率。每一債券的價格都被設(shè)計成能夠提供相當(dāng)?shù)氖找媛省Ｔ诙惡箫L(fēng)險調(diào)整的價格都被設(shè)計成能夠提供相當(dāng)?shù)氖找媛?。在稅后風(fēng)險調(diào)整的基礎(chǔ)上，所有證券的收益率都應(yīng)該是相當(dāng)?shù)摹Ｈ绻皇沁@的基礎(chǔ)上，所有證券的收益率都應(yīng)該是相當(dāng)?shù)?。如果不是這樣，投資者將拋售低收益證券，拉低價格，直至該債券在目樣，投資者將拋售低收益證券，拉低價格，直至該債券在目前更低的價格下其總收益率與其他證券的總收益率相當(dāng)。債前更低的價格下其總收益率與其他證券的總收益率相當(dāng)。債券價格會不斷調(diào)整，直至在給定

48、風(fēng)險和稅收調(diào)整的條件下，券價格會不斷調(diào)整，直至在給定風(fēng)險和稅收調(diào)整的條件下，所有證券都公平定價，具有相當(dāng)?shù)钠谕找媛?。所有證券都公平定價，具有相當(dāng)?shù)钠谕找媛省５狡谑找媛屎统钟衅谑找媛剩旱狡谑找媛屎统钟衅谑找媛剩寒?dāng)?shù)狡谑找媛试诔钟衅诓话l(fā)生變化時，債券的回報率等于當(dāng)?shù)狡谑找媛试诔钟衅诓话l(fā)生變化時，債券的回報率等于到期收益率。當(dāng)債券收益波動時，其回報率也是如此。無到期收益率。當(dāng)債券收益波動時，其回報率也是如此。無法預(yù)料的市場利率的變化將導(dǎo)致債券回報率隨機變化。法預(yù)料的市場利率的變化將導(dǎo)致債券回報率隨機變化。到期收益率（到期收益率（YTMYTM）是對債券整個有效期內(nèi)平均回報率的）是對債券整個有效期內(nèi)

49、平均回報率的一個描述一個描述持有期收益率（持有期收益率（HPRHPR）是對任何時間期間收入占該時間區(qū)）是對任何時間期間收入占該時間區(qū)間期初價格的百分比的一個描述。間期初價格的百分比的一個描述。很多投資者并不打算持有債券至到期日，很多投資者并不打算持有債券至到期日，因此，他們更關(guān)心在某一特定持有期間因此，他們更關(guān)心在某一特定持有期間內(nèi) 的 債 券 收 益 率 ， 即 持 有 收 益 率內(nèi) 的 債 券 收 益 率 ， 即 持 有 收 益 率（HPRHPR）。）。持有收益率持有收益率= =%100112nPCPP3030年到期，年利息為年到期，年利息為8080元，現(xiàn)價為元，現(xiàn)價為10001000元，

50、到期收益為元，到期收益為8%8%，一年后，債券價格，一年后，債券價格漲為漲為10501050元，到期收益將低于元，到期收益將低于8%8%，而持，而持有期收益率高于有期收益率高于8%8%131000)10001050(80HPR例子73（一）垃圾債券（一）垃圾債券高收益?zhèn)呤找鎮(zhèn)瘔櫬涮焓箟櫬涮焓钩跏及l(fā)行垃圾債券初始發(fā)行垃圾債券風(fēng)險更大，到期收益率要求更高風(fēng)險更大，到期收益率要求更高（二）債券安全性的決定因素（二）債券安全性的決定因素償債能力償債能力杠桿比率杠桿比率9.5 違約風(fēng)險與債券定價74（二）債券安全性的決定因素（二）債券安全性的決定因素償債能力償債能力杠桿比率杠桿比率流動性比率流動性

51、比率盈利比率盈利比率現(xiàn)金流負(fù)債比率現(xiàn)金流負(fù)債比率（三）債券契約（三）債券契約償債基金償債基金 次級額外債務(wù)次級額外債務(wù) 股利限制股利限制 抵押品抵押品9.5 違約風(fēng)險與債券定價75（四）到期收益率與違約風(fēng)險（四）到期收益率與違約風(fēng)險（五）信用違約掉期（五）信用違約掉期（CDSCDS）對公司債券或是貸款違約風(fēng)險的保險政策。對公司債券或是貸款違約風(fēng)險的保險政策。賣方獲得保險費的支付額，但是在債券違約時需賠賣方獲得保險費的支付額，但是在債券違約時需賠償買方。償買方。賠償方式：賠償方式：實物結(jié)算：將違約債券以面值交割給實物結(jié)算：將違約債券以面值交割給CDSCDS發(fā)行人。發(fā)行人?，F(xiàn)金結(jié)算：發(fā)行人支付面值

52、和市場價格的差價?，F(xiàn)金結(jié)算：發(fā)行人支付面值和市場價格的差價。9.5 違約風(fēng)險與債券定價76（六）信用風(fēng)險與擔(dān)保債務(wù)憑證（六）信用風(fēng)險與擔(dān)保債務(wù)憑證（CDOCDO）創(chuàng)建擔(dān)保債務(wù)憑證創(chuàng)建擔(dān)保債務(wù)憑證發(fā)起人建立一個合法的獨立主體（發(fā)起人建立一個合法的獨立主體（SIV, Structured SIV, Structured InvestmentInvestment）：）：sivsiv與發(fā)起人之間有風(fēng)險隔離與發(fā)起人之間有風(fēng)險隔離賣出一組債券和其他貸款的組合資產(chǎn)賣出一組債券和其他貸款的組合資產(chǎn), ,以資產(chǎn)池產(chǎn)生以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向投資者發(fā)行不同等級（的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向投資者發(fā)行不同等級（Tran

53、chesTranches）的證券）的證券現(xiàn)金流分配和風(fēng)險承擔(dān)的原則現(xiàn)金流分配和風(fēng)險承擔(dān)的原則9.5 違約風(fēng)險與債券定價77第第1010章章 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)78主要內(nèi)容10.1 10.1 收益曲線收益曲線 10.2 10.2 收益曲線和遠期利率收益曲線和遠期利率 10.3 10.3 利率的不確定性和遠期利率利率的不確定性和遠期利率 10.4 10.4 期限結(jié)構(gòu)理論期限結(jié)構(gòu)理論 10.5 10.5 對期限結(jié)構(gòu)的說明對期限結(jié)構(gòu)的說明 10.6 10.6 作為遠期合約的遠期利率作為遠期合約的遠期利率79什么是利率期限結(jié)構(gòu)？什么是利率期限結(jié)構(gòu)？利率期限結(jié)構(gòu)是指具有相同風(fēng)險及流動性的債券，利率期

54、限結(jié)構(gòu)是指具有相同風(fēng)險及流動性的債券，其收益率隨到期日的時間長短而具有不同的關(guān)系。其收益率隨到期日的時間長短而具有不同的關(guān)系。由于投資者關(guān)心的并不是債券的票面利率而是實際由于投資者關(guān)心的并不是債券的票面利率而是實際得到的收益率，因而，得到的收益率，因而，收益率期限結(jié)構(gòu)才是本質(zhì)上的收益率期限結(jié)構(gòu)才是本質(zhì)上的利率期限結(jié)構(gòu)。利率期限結(jié)構(gòu)。分析利率期限結(jié)構(gòu)，可以分析資金在不同市場間的分析利率期限結(jié)構(gòu)，可以分析資金在不同市場間的流動趨勢，對確定一組即期利率有重要幫助，而即期流動趨勢，對確定一組即期利率有重要幫助，而即期利率又是對固定收益證券估值的基礎(chǔ)；分析利率期限利率又是對固定收益證券估值的基礎(chǔ)；分析利

55、率期限結(jié)構(gòu)，還有助于對未來利率變動進行預(yù)期。結(jié)構(gòu)，還有助于對未來利率變動進行預(yù)期。8010.1 收益曲線81收益曲線不同期限的債券具有不同的利率不同期限的債券具有不同的利率, ,由此形成利率期限結(jié)由此形成利率期限結(jié)構(gòu)問題構(gòu)問題, ,其反映的是不同期限債券利率之間的關(guān)系。其反映的是不同期限債券利率之間的關(guān)系。注意注意: :第一第一, ,收益曲線分析對象僅指收益曲線分析對象僅指同質(zhì)債券同質(zhì)債券, ,即債券風(fēng)險即債券風(fēng)險、信用等級、稅收待遇及變現(xiàn)能力等基本相同、信用等級、稅收待遇及變現(xiàn)能力等基本相同, ,惟期惟期限不同限不同, , 即只分析其他條件相同而只有期限不同的即只分析其他條件相同而只有期限不

56、同的債券利率之間的關(guān)系。債券利率之間的關(guān)系。第二第二, ,研究債券利率期限結(jié)構(gòu)實質(zhì)上是研究研究債券利率期限結(jié)構(gòu)實質(zhì)上是研究債券收益?zhèn)找媛事势谙藿Y(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu), ,因為投資者關(guān)心的是實際收益率而不是因為投資者關(guān)心的是實際收益率而不是票面利率。票面利率。82正收益率曲線收益率%期限正收益率曲線表示在正常的情況下，短期債券的收益率低于正收益率曲線表示在正常的情況下，短期債券的收益率低于長期債券，債券期限越長，收益率越高。長期債券，債券期限越長，收益率越高。債券的正收益率曲線是在整個經(jīng)濟運行正常、不存在通貨膨債券的正收益率曲線是在整個經(jīng)濟運行正常、不存在通貨膨脹壓力和經(jīng)濟衰退危機的條件下出現(xiàn)的。脹壓

57、力和經(jīng)濟衰退危機的條件下出現(xiàn)的。83反收益率曲線反收益率曲線，又稱為下降收益率曲線。表示短期債券收反收益率曲線，又稱為下降收益率曲線。表示短期債券收益率較高，長期債券收益率較低。益率較高，長期債券收益率較低。反收益率曲線通常發(fā)生在緊縮信貸、抽緊銀根的時候，由反收益率曲線通常發(fā)生在緊縮信貸、抽緊銀根的時候，由于短期資金偏緊、供不應(yīng)求，造成短期收益率急劇上升，于短期資金偏緊、供不應(yīng)求，造成短期收益率急劇上升，抽緊銀根又使人們對今后經(jīng)濟發(fā)展不很樂觀，對長期資金抽緊銀根又使人們對今后經(jīng)濟發(fā)展不很樂觀，對長期資金需求下降，造成長期收益率下降。需求下降，造成長期收益率下降。收益率%期限84平收益曲線前兩種

58、曲線互相替代過程中前兩種曲線互相替代過程中, ,還會出現(xiàn)長短期債券收益率接還會出現(xiàn)長短期債券收益率接近的狀況。往往是正反收益曲線調(diào)整過程中的過渡近的狀況。往往是正反收益曲線調(diào)整過程中的過渡, ,或者由市場自動調(diào)節(jié)或者由市場自動調(diào)節(jié), ,或者由央行調(diào)控所致?；蛘哂裳胄姓{(diào)控所致。收益率%期限85拱收益曲線收益率%期限表示在某一時期之前債券的利率期限結(jié)構(gòu)為正收表示在某一時期之前債券的利率期限結(jié)構(gòu)為正收益曲線益曲線, ,在該期限之后又成反收益曲線在該期限之后又成反收益曲線. .這種曲線這種曲線的出現(xiàn)是在央行采取嚴(yán)厲緊縮政策時短期利率急的出現(xiàn)是在央行采取嚴(yán)厲緊縮政策時短期利率急劇上升所致劇上升所致. .

59、86債券定價3年息票可被認(rèn)為是暗含三個零息債券的資產(chǎn)組合年息票可被認(rèn)為是暗含三個零息債券的資產(chǎn)組合。零票債券收益是三個資產(chǎn)組合的收益組合。零票債券收益是三個資產(chǎn)組合的收益組合。純收益曲線純收益曲線(pure yield curve)指剝離零息國庫券。指剝離零息國庫券。新發(fā)行債券收益曲線新發(fā)行債券收益曲線(on-the-run yield curve)指的指的是以是以近期上市的以標(biāo)準(zhǔn)或近似標(biāo)準(zhǔn)價售出的息票債券到近期上市的以標(biāo)準(zhǔn)或近似標(biāo)準(zhǔn)價售出的息票債券到期期限作為自變量期期限作為自變量的曲線。的曲線。8710.2 收益曲線和遠期利率相關(guān)術(shù)語相關(guān)術(shù)語零息債券到期收益叫做零息債券到期收益叫做即期利率

60、即期利率(spot rate)(spot rate)。即期利率是指某個時點上零息債券的到期收益率。即期利率是指某個時點上零息債券的到期收益率。給定時間間隔的短期利率給定時間間隔的短期利率指對在不同時間點內(nèi)指對在不同時間點內(nèi)的間隔時間內(nèi)的利率。的間隔時間內(nèi)的利率。例子中，今年的短期利率是例子中，今年的短期利率是5 5，下一年的短期利率，下一年的短期利率將會是將會是7.017.01。持有期收益持有期收益遠期利率遠期利率88即期利率和短期利率89遠期利率遠期利率的計算遠期利率的計算nnnyfff)1()1()1)(1(211)1)(1 ()1 (21ffyfnnn已知一張已知一張3年期零息票債券的收