資本運營的融資渠道與支付方式

1、2022-4-251第二章 資本運營的融資渠道22022-4-25第一節(jié) 資本運營的融資渠道n資本是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的各種生產(chǎn)經(jīng)營要素的價值表現(xiàn)形式。n為什么要籌資？創(chuàng)建公司公司發(fā)展籌集資本以償還債務(wù)為調(diào)整資本結(jié)構(gòu)而籌資32022-4-25n一、融資的分類n1 由來源分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金累積部分外源融資則是從企業(yè)外部獲得資金，主要包括直接融資和間接融資n直接融資: 企業(yè)不通過銀行等金融機構(gòu)，而是通過證券市場直接向投資者發(fā)行股票、公司債、信托產(chǎn)品等方式獲得資金的融資方式n間接融資：企業(yè)通過銀行、非銀行金融機構(gòu)的貸款獲得資金的融資方式4

2、2022-4-25n2 資本使用期限的長短:長期資本和短期資本短期資本：指一年內(nèi)使用的資本，主要投資于現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等，常利用商業(yè)信用和取得銀行流動資本借款等方式融資長期資本：一年以上使用的資本，主要投資于新產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，生產(chǎn)規(guī)模擴大等，一般需要幾年甚至幾十年才能收回。常采用吸收投資、發(fā)行股票、發(fā)行公司債券、取得長期借款、融資租賃和內(nèi)部積累等方式融資52022-4-25n3 資本的產(chǎn)權(quán)關(guān)系：權(quán)益融資和債務(wù)融資權(quán)益融資：指投資人對公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)，包括資本公積金、盈余公積金和未分配利潤等，通過發(fā)行股票、吸收直接投資、內(nèi)部積累等方式融資。n權(quán)益資金無需還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本債

3、務(wù)融資：公司所承擔的能以貨幣計量，需以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的債務(wù)，包括應(yīng)收賬款、長期借款、應(yīng)付債券等，通過發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等方式融資。n債務(wù)須還本付息，是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要來源62022-4-25n二、內(nèi)源融資n企業(yè)不斷將自己的積累轉(zhuǎn)化為投資。主要有企業(yè)留存收益、折舊、應(yīng)收賬款、各種資產(chǎn)出售收入等n實質(zhì)是通過減少企業(yè)的現(xiàn)金流出，挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率。n是企業(yè)首選的融資方式，是資本運營資金的基礎(chǔ)性來源。n具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險的特點。72022-4-25n與外源融資比較內(nèi)源融資的5個優(yōu)點1)內(nèi)生性：是企業(yè)原始資本積累和剩余價值資本化過程，不需要其他金融中介。是

4、企業(yè)承擔民事責任和自主經(jīng)營、自負盈虧的基礎(chǔ)，也是外源融資的保證。2)融資成本低：不需支付任何融資費用，如券商費用、會計師費用等。3)有利于企業(yè)降低財務(wù)風(fēng)險：由于舉債存在償付風(fēng)險和到期還本付息或支付股利的壓力，企業(yè)內(nèi)源融資取得資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比例越大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越低82022-4-254)具有產(chǎn)權(quán)控制權(quán)：企業(yè)權(quán)益資本的多少及分散程度對企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配有決定性作用。n內(nèi)源融資避免企業(yè)因向銀行貸款或債權(quán)人發(fā)行債券而使債券人對企業(yè)進行相機控制，又避免因?qū)ν夤蓹?quán)融資稀釋原有股東的每股收益和對企業(yè)的控制權(quán)。此外還可增加公司的凈資產(chǎn)，支持公司擴大其他方式融資。5)股東獲得稅收上的好處：企

5、業(yè)稅后利潤分配給股東，股東需要繳納個人所得稅。而少發(fā)股利可增加每股凈資產(chǎn)，對上市公司可引發(fā)股價上漲，股東可出售部分股票而代替股利收入，資本利得稅一般遠低于個人所得稅92022-4-25n內(nèi)源融資的缺點內(nèi)源融資受公司盈利能力及積累的影響，融資規(guī)模規(guī)模受到較大的制約，不可能進行大規(guī)模的融資分配股利的比例會受到某些股東的限制，從自身利益考慮，有些股東要求股利支付比例要維持在一定水平股利支付過少不利于吸引股利偏好的機構(gòu)投資者，同時可能說明公司盈利能力較差、現(xiàn)金較為緊張，從而影響未來外源融資102022-4-25三、外源融資n是企業(yè)吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。n外源融資具有速度快、彈

6、性大、資金量大的優(yōu)點，但企業(yè)需要負擔高額成本，風(fēng)險高。n種類分為：直接融資和間接融資間接融資：商業(yè)銀行信貸資金、非銀行金融機構(gòu)資金、其他公司資金、民間資金、外資等直接融資：證券融資，包括普通股、優(yōu)先股、債券、可轉(zhuǎn)換證券、認股權(quán)證等112022-4-253.1股票融資n3.1.1發(fā)行條件:具備健全且運行良好的組織機構(gòu)具有持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好最近三年財務(wù)會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為發(fā)行普通股限于一種，同股同權(quán)發(fā)起人認購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行股本總額的35%n在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認購的部分不少于人民幣3000萬元向公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總額的25%，其中公

7、司職工認購的股本數(shù)不得超過擬向公眾發(fā)行股本總額的10%。證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準122022-4-25n首次公開發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市的條件發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營3年以上的股份有限公司最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率不低于30%。最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補虧損發(fā)行后股本總額不少于3000萬元132022-4-253.1.2股票發(fā)行程序n公司作出新股發(fā)行決議對發(fā)行新股的種類、發(fā)行數(shù)量、發(fā)

8、行目的、價格等作出決定。若為募集設(shè)立，發(fā)起人至少認購公司應(yīng)發(fā)行股份的發(fā)定比例35%n公司做好發(fā)行新股的準備工作，如向證監(jiān)會提出募股申請、公司章程、招股說明書等，委托會計事務(wù)所審計近三年的財務(wù)報表，進行資產(chǎn)評估等n有關(guān)機構(gòu)審核n與投資銀行簽署承銷協(xié)議。股票銷售方式有自銷和承銷兩種方式，承銷又有報銷和代銷兩種n公告招股說明書n招認股份，繳納股款n召開創(chuàng)立大會，選舉董事會，監(jiān)事會n辦理公司設(shè)立登記，交割股票142022-4-253.1.3股票發(fā)行方式n公開間接發(fā)行：通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票。這須由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷的做法即為公開間接發(fā)行。特點是：發(fā)行范圍廣、對象多，易于足額募集資本；流通性

9、好；有助于擴大知名度和影響力。就是手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高n不公開直接發(fā)行：只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，不需中介機構(gòu)承銷，如定向增發(fā)。特點：彈性大，發(fā)行成本低；發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差152022-4-253.1.4股票的銷售方式n自銷方式：發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認購者。發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，節(jié)省發(fā)行費用。但籌資時間較長，發(fā)行公司承擔發(fā)行風(fēng)險，需要公司有較高的知名度、信譽和實力n委托承銷方式：發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營機構(gòu)代理。分為包銷和代銷。包銷：承銷協(xié)議商定的價格，證券經(jīng)營機構(gòu)一次性全部購進發(fā)行公司公開募集的全部股份，后以較高的價格出售給社會的認購者。包銷可及

10、時籌足資本，發(fā)行風(fēng)險低，但股票以較低的價格出售承銷商會損失部分溢價代銷：證券經(jīng)營機構(gòu)代替發(fā)行公司代售股票，并由此獲取一定的傭金，但不承擔資金籌集不足的風(fēng)險162022-4-253. 1.5股票發(fā)行價格n股票發(fā)行價格通常由發(fā)行公司根據(jù)股票面額、股市行情和其他有關(guān)因素決定n三種發(fā)行價格方式等價：以股票的票面額為發(fā)行價格，也稱為平價發(fā)行。適用于股票的初次發(fā)行或在股東內(nèi)部分攤增資時價：以股票在流通市場上買賣的實際價格為基準確定。由于考慮了現(xiàn)行市場價值，對投資者吸引力較大。需考慮股票銷售難易程度、對原有股票價格是否沖擊、認購期間價格變動的可能性等因素，因此，一般將發(fā)行價格定在低于時價約5-10%的水平上

11、是比較合理的。 中間價：由時價和等價的中間值確定n以凈資產(chǎn)倍率法確定發(fā)行股票價格的計算公式是：發(fā)行價格=每股凈資產(chǎn)值溢價倍數(shù)。 172022-4-253.1.6 普通股融資n基本特點：n投資收益不是在購買時約定，而是事后根據(jù)公司的經(jīng)營業(yè)績來確定n普通股東享有參與經(jīng)營權(quán)、收益分配權(quán)、資產(chǎn)分配權(quán)、優(yōu)先購股權(quán)和股份轉(zhuǎn)讓權(quán)n普通股融資無需支付股東股利，無需償付本金n普通股代表了公司的所有權(quán)，相對于優(yōu)先股或債券，普通股提供的報酬率相對較高182022-4-25n普通股融資的缺點n1.分散了公司的控制權(quán)。對外發(fā)行新股意味著公司的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)給新股東。有收購意愿的人會收購委托書，以改變現(xiàn)有的管理層，“委托書

12、爭奪戰(zhàn)”n2.讓渡了公司的收益權(quán)。新股東與老股東有同樣的權(quán)利n3.較高的融資費用。審查成本高、發(fā)行周期長，普通股定價較債券和優(yōu)先股低，承銷費用則較高n4.改變公司的資本結(jié)構(gòu)。n5.稅收支出增加。債權(quán)人的利息可在稅前扣除，而付給股東需在稅后支付，因此所得稅較多。192022-4-253.1.7 優(yōu)先股融資n是股份公司專為某些獲得優(yōu)先特權(quán)的投資者設(shè)計。一般來說對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán)，優(yōu)先股股東不能退股，只能通過優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回，但是能穩(wěn)定分紅n對投資者，其優(yōu)點是：1)預(yù)先確定股息收益率；2)優(yōu)先股東一般無選舉權(quán)和投票權(quán)；3)有優(yōu)先求償權(quán)，能比普通股優(yōu)先領(lǐng)取股息，在公司破產(chǎn)時可優(yōu)先分配剩余

13、財產(chǎn)。n對投資者，其缺點是：優(yōu)先股的股息是在所得稅后支付，因此，優(yōu)先股的稅后資金成本高于債務(wù)融資成本優(yōu)先股股東負擔了較大的風(fēng)險，卻只能收取固定報酬202022-4-25n對公司，優(yōu)先股的優(yōu)點是1公司可憑借發(fā)行優(yōu)先股使融資成本不變，將更多的未來利潤增長保留給普通股股東2一般無沒有到期時間和收回資金的規(guī)定，相對于負債，不會給公司帶來大的現(xiàn)金流壓力3發(fā)行優(yōu)先股而非普通股，公司普通股股東可以避免與新投資者一起分享盈余和控制權(quán)212022-4-253.2 債券融資n債券市場是債券發(fā)行、交易的場所和設(shè)施n債券市場的功能融資和投資的功能：使資本從資本剩余者流向資本需求者，為資本不足者籌集資本。也是投資者投資

14、渠道之一資源配置功能：使得資本向優(yōu)勢項目集中，有利于資源的優(yōu)化配置n債券交易市場有滬、深證券交易所債券市場(債券場內(nèi)交易市場)和全國銀行間債券交易市場、銀行柜臺市場(債券場外交易)組成222022-4-253.2.1債券的種類：n國債：由財政部代表中央政府發(fā)行，以國家信用作為償還的保證。信用等級最高，但票面利率最低。國債免征個人所得稅。n金融債券：由銀行和非銀行金融機構(gòu)(保險公司、證券公司等)發(fā)行的債券，票面利率高于國債，但低于公司債。面向機構(gòu)投資者發(fā)行，在銀行間債券市場交易。n公司債：由非金融公司發(fā)行，票面利率最高，部分公司債券面向社會公開發(fā)行，在證券交易所上市交易。企業(yè)232022-4-2

15、5n國債的功能：1宏觀調(diào)控功能：國家貨幣政策中的公開市場業(yè)務(wù)就是中央銀行通過在證券市場買賣國債等有價證券，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，實現(xiàn)宏觀調(diào)控的重要手段2國債可提供市場基準利率：信譽高、流通性強的金融產(chǎn)品可稱為基準利率，國債被視為無風(fēng)險資產(chǎn)的利率，被用來為其他資產(chǎn)和衍生工具進行競價的基準。3 防范金融風(fēng)險的功能：高流動性、開發(fā)的國債市場還是本幣國際化的重要支撐242022-4-25n金融債券的功能金融債券能夠較有效地解決銀行等金融機構(gòu)的資金來源不足和期限不匹配的矛盾。一般來說，銀行等金融機構(gòu)的資金有三個來源，即吸收存款、向其他機構(gòu)借款和發(fā)行債券。存款資金的特點之一，是在經(jīng)濟發(fā)生動蕩的時候，易發(fā)生儲戶爭

16、相提款的現(xiàn)象，從而造成資金來源不穩(wěn)定；向其他商業(yè)銀行或中央銀行借款所得的資金主要是短期資金，而金融機構(gòu)往往需要進行一些期限較長的投融資，這樣就出現(xiàn)了資金來源和資金運用在期限上的矛盾，發(fā)行金融債券比較有效地解決了這個矛盾。債券在到期之前一般不能提前兌換，只能在市場上轉(zhuǎn)讓，從而保證了所籌集資金的穩(wěn)定性。同時，金融機構(gòu)發(fā)行債券時可以靈活規(guī)定期限， 極大補充了銀行的附屬資本，尤其是次級債券的發(fā)現(xiàn)使得銀行不僅獲得了中長期資本來源，還在股東之外增加了債權(quán)人的約束，有利于銀行的穩(wěn)健經(jīng)營252022-4-25公司債券n債券是公司為了籌集資本，按照法定程序發(fā)行并承擔在指定時間內(nèi)支付一定利息和償還本金義務(wù)的有價證

17、券。是表示債務(wù)關(guān)系的憑證n債券與股票的區(qū)別：期限不同：股票只付利息，無需歸還本金。但債券一般都有固定期限，到期需要還本付息投資者擁有不同的權(quán)利：債券是借貸關(guān)系，債務(wù)人不參與公司經(jīng)營管理，業(yè)務(wù)償還公司債務(wù)的責任。股東則與其不同。262022-4-25收益的保障程度不同：債券有到期還本付息的剛性壓力。股利則與企業(yè)的盈利狀況相關(guān)。稅收負擔不同。債券有稅盾效應(yīng)，而股息則需在繳納所得稅后支付n發(fā)行債券的資格和條件：企業(yè)要有良好的還債能力n發(fā)行債券的程序：發(fā)行債券的決議或決定發(fā)行債券的申請與批準募集借款272022-4-25n 2.1 可轉(zhuǎn)換證券融資 發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以

18、轉(zhuǎn)換成股份的公司債券或優(yōu)先股。當可轉(zhuǎn)換證券被持有人轉(zhuǎn)成普通股之后，降低公司的負債比率，資本結(jié)構(gòu)也更為穩(wěn)健。從投資者角度，轉(zhuǎn)換溢價值得其中可轉(zhuǎn)債兼有債權(quán)和股權(quán)的雙重性質(zhì)，轉(zhuǎn)換前與一般債券一樣獲取固定收益，而當公司業(yè)績?nèi)〉迷鲩L時，可轉(zhuǎn)換債券在約定期限內(nèi)可按預(yù)定轉(zhuǎn)換價格由投資選擇轉(zhuǎn)換成公司的股份第二節(jié)第二節(jié) 常見的其他融資方式常見的其他融資方式282022-4-25n可轉(zhuǎn)換證券的優(yōu)點高度靈活性，公司可依據(jù)具體情況，設(shè)計不同報酬率、不同轉(zhuǎn)換溢價等條件的可轉(zhuǎn)換證券，尋求最佳的長期籌資方式可轉(zhuǎn)換證券的報酬率一般較低，降低了公司的融資成本可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等轉(zhuǎn)換證券一般可轉(zhuǎn)換為無還本期限的普通股，故可為公

19、司提供長期、穩(wěn)定的資金來源n可轉(zhuǎn)換證券的缺點當股價猛漲且高于普通股轉(zhuǎn)換價格時，發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券使公司財務(wù)受損若股價沒有上漲，無法轉(zhuǎn)換時，公司無法發(fā)行新的可轉(zhuǎn)換證券，此外還導(dǎo)致投資者對公司財務(wù)狀況的懷疑順利轉(zhuǎn)換是對原有股東所有權(quán)的稀釋292022-4-25302022-4-25n2.2 認股權(quán)證融資n由公司發(fā)行的長期選擇權(quán)，允許持有人按某一特定價格買進既定數(shù)量的股票。一般與公司的長期債券一起發(fā)行。n與可轉(zhuǎn)換證券的區(qū)別：可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換時，相當于發(fā)行新的普通股，但公司資本并未因此增加，認股權(quán)證被行使時，購買普通股意味有新的資金流入公司，可用于公司的運營312022-4-25第三節(jié) 風(fēng)險資本市場融資n3

20、.1 風(fēng)險投資的概念和特點n風(fēng)險資本是指對于初創(chuàng)期和成長期的中小型高科技企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)進行股權(quán)融資或近似股權(quán)融資的資本，其特性是以承擔高風(fēng)險為代價追逐高回報322022-4-25n風(fēng)險投資的特征投資對象多為創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，多為高科技企業(yè)投資期限至少在3-5年，一般為股權(quán)投資，通常占投資企業(yè)30%左右股權(quán)，但不要求控股權(quán)，也無需擔保或抵押投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)上風(fēng)險投資者積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)；除種子期融資外，風(fēng)險投資人一般會對企業(yè)后續(xù)各發(fā)展階段的融資需求予以滿足投資的目的是追求超額回報，當投資企業(yè)增值后，風(fēng)險投資人會通過上市、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤

21、出資本，實現(xiàn)增值332022-4-25n3. 2風(fēng)險投資機制與銀行貸款的區(qū)別n風(fēng)險資本是權(quán)益資本而非借貸資本，區(qū)別:銀行貸款要求安全性、回避風(fēng)險；風(fēng)險投資則偏好高風(fēng)險高收益的項目，管理風(fēng)險銀行貸款以流動性為本，而風(fēng)險資本卻以不流動性為特點，銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、當前的資本周轉(zhuǎn)和償還能力；而風(fēng)險投資著眼未來的收益和成長銀行貸款考核實物指標，而風(fēng)險投資考核的被投資企業(yè)的管理隊伍是否專業(yè)和創(chuàng)業(yè)精神，關(guān)注未來四川銀行貸款需要抵押、擔保，偏好成長和成熟的企業(yè)；風(fēng)險投資不需要抵押和擔保，投資新興、高速成長的企業(yè)和項目風(fēng)險投資將分階段分批注入資本，既是投資者也是經(jīng)營者，提供專業(yè)特長和管理經(jīng)驗風(fēng)險投資最后退

22、出風(fēng)險企業(yè)，不獲得企業(yè)所有權(quán)而是盈利。342022-4-25n3.3 風(fēng)險投資的退出方式IPO退出：對風(fēng)險企業(yè)保持其獨立性，獲得持續(xù)的融資渠道；風(fēng)險投資者獲得非常高的投資回報，最高達700%并購?fù)顺觯浩渌髽I(yè)兼并或收購風(fēng)險企業(yè)使風(fēng)險資本退出，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓。并購企業(yè)可以使一般公司也可以是其他風(fēng)險投資公司回購?fù)顺觯猴L(fēng)險企業(yè)家或管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份，其實也屬于并購只是收購行為時風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部人員清算退出：針對投資失敗項目的退出方式?；局挥?%-10%的成功率。清算退出只能收回投資的60%，但比深陷泥潭好。352022-4-25362022-4-25第四節(jié) 新興的融資方式n1.知識產(chǎn)權(quán)擔保融

23、資n定義：知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人將其專利權(quán)、注冊商標專用權(quán)、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)出質(zhì)，從銀行等融資服務(wù)機構(gòu)取得資本，并按期償還資本本息。n對權(quán)利進行三方面的審核確定：權(quán)利的真實性知識產(chǎn)權(quán)對產(chǎn)品競爭力的貢獻產(chǎn)品的市場性，即收益性n最重要的是融資評價372022-4-25n2.BOT融資n定義：建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓的項目融資模式，一般是項目所在國政府或所屬機構(gòu)將一個基礎(chǔ)設(shè)施項目的特許權(quán)授予承包商，承包商在特許期內(nèi)負責項目的設(shè)計、融資、建設(shè)和運營，并在有限的時間內(nèi)回收成本、償還債務(wù)、承擔風(fēng)險、賺取利潤，特許期結(jié)束后根據(jù)協(xié)議將項目所有權(quán)無償移交給政府機構(gòu)。382022-4-25nBOT特點:BOT融資方式是無追索的或有限追索，不計入國家外債，債務(wù)償還只能靠項目的現(xiàn)金流承包商在特許期內(nèi)擁有項目所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)名義上，承包商承擔了項目全部風(fēng)險，融資成本較高項目設(shè)計、建設(shè)和運營效率一般較高BOT融資項目的收入為本幣，若承包商來自國外，對宗主國，項目建成后有大量