2020年整合CFA考試財(cái)務(wù)報(bào)表分析——財(cái)務(wù)比率和每股收益(投資工具)名師資料

1、第十章 財(cái)務(wù)報(bào)表的分析Chapter  Analysis of Financial Statement（Investment Analysis and Portfolio Management）§ 解釋通用規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表（Common-size balance sheet）和通用規(guī)模的損益表，并討論使用通用規(guī)模財(cái)務(wù)報(bào)表的情形通用規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表（Common-size balance sheet），是將所有的資產(chǎn)負(fù)債賬目都表示為總資產(chǎn)

2、（total）的百分比。通用規(guī)模的損益表（Common-size income statement ），是將所有損益表中的所有項(xiàng)目都表示為銷售額（sales）的百分比。通用規(guī)模財(cái)務(wù)報(bào)表的作用： 便于對(duì)規(guī)模不同的兩個(gè)公司進(jìn)行比較； 檢驗(yàn)單個(gè)公司在某段時(shí)期內(nèi)的趨勢(shì)； 有助于分析師了解公司財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)，如流動(dòng)性資產(chǎn)的比例、負(fù)債為短期義務(wù)的比例等。§ 計(jì)算、解釋和討論下列量的適用：公司的內(nèi)部流動(dòng)性（company'sInternal liquidity）、營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)（operating perf

3、ormance）、風(fēng)險(xiǎn)組合（riskprofile）和增長(zhǎng)潛能（growth potential）財(cái)務(wù)比率的五個(gè)主要類別： 通用規(guī)模報(bào)表（Common-size statement）。 內(nèi)部流動(dòng)性或清償能力（Internal liquidity / solvency）。 營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)，包括營(yíng)業(yè)效率（operating efficiency）和營(yíng)業(yè)獲利能力（operating profitability）。 風(fēng)險(xiǎn)分析（riskanalysis），包括商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 

4、;增長(zhǎng)分析（growth analysis）。內(nèi)部流動(dòng)性或償債能力（Internal liquidity / solvency）內(nèi)部流動(dòng)性，表明公司履行短期籌資義務(wù)的能力。它是公司的近期籌資義務(wù)（如應(yīng)付賬目）與公司可得的能夠用于履行義務(wù)的流動(dòng)資產(chǎn)（或現(xiàn)金流量）的比。 流動(dòng)比率（current ratio）。流動(dòng)比率  current assetscurrent liabilities 。 速動(dòng)比率或酸性試驗(yàn)比率（quick ratioAcid test&#

5、160;ratio）。/速動(dòng)比率（現(xiàn)金流動(dòng)性證券應(yīng)收賬款） 流動(dòng)負(fù)債。因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中的存貨或某些其他資產(chǎn)的流動(dòng)性并不十分強(qiáng)，因此，在計(jì)算內(nèi)部流動(dòng)性時(shí)有必要將它們排除。 現(xiàn)金比率（cash ratio）?，F(xiàn)金比率（現(xiàn)金流動(dòng)性證券）流動(dòng)負(fù)債。它是最保守的流動(dòng)性比率。 應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率（receivable turnover）應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率net annual salesaverage receivables。即：年度凈銷售額與平均應(yīng)賬款的比。它表明了平均收款期間，收款越快，公司獲得資金的速度也越快，公司也能更快地償付

6、自己的流動(dòng)負(fù)債。 存貨周轉(zhuǎn)率（inventory turnover）存貨周轉(zhuǎn)率CGSaverage inventory。 即貨物銷售成本（CGScost of goodsold）與平均存貨的比。它表明了存貨處理時(shí)間。 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（cash conversion cycle）?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期，結(jié)合了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)和應(yīng)付賬目周轉(zhuǎn)次數(shù)，因此，它能夠有效地計(jì)量公司的總體內(nèi)部流動(dòng)性。它表明了現(xiàn)金以資產(chǎn)形式存在的期間。應(yīng)收賬款的收款期間和存貨處理期間，作為補(bǔ)償，公司通過應(yīng)付賬款而得到供貨者的無(wú)息貸款。

7、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（payable turnover ratio）CGSaverage trade payable。即貨物銷售成本與平均應(yīng)付賬款的比。應(yīng)付賬款的付款期間（payable payment period）365應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)率?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期應(yīng)收天數(shù)存貨處理天數(shù)應(yīng)付賬款的付款期間。表：內(nèi)部流動(dòng)性或償債能力（Internal liquidity / solvency）內(nèi)部流動(dòng)性或償債能力流動(dòng)比率Current ratio速動(dòng)比率Quick ratio計(jì)算公式Current 

8、;ratiocurrent assetscurrent liabilities即：流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債Quick ratio（CashMarketable SecuritiesReceivables）Current Liabilities即：速動(dòng)比率（現(xiàn)金流動(dòng)性證券應(yīng)收款項(xiàng)）流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率Cash ratio （CashMarketable Securities）Current LiabilitiesCash ratio應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率Receivable turnover即：現(xiàn)

9、金比率（現(xiàn)金流動(dòng)性證券）流動(dòng)負(fù)債Receivable turnover net annual sales average receivables應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率年度凈銷售額平均應(yīng)收賬款存貨周轉(zhuǎn)率Inventory turnover  CGS average inventoryInventory turnover現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期Cash conversion cycle存貨周轉(zhuǎn)率貨物銷售成本平均存貨應(yīng)收天數(shù)（receivable days）存貨處理天數(shù)

10、（inventory processingdays）應(yīng)付賬款的付款期間（payable payment period）公司營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)（operating performance）包括兩類：營(yíng)業(yè)效率比率（operating efficiencyratio）；營(yíng)業(yè)獲利比率（operating profitability ratio）。 營(yíng)業(yè)效率比率（operating efficiency ratio）營(yíng)業(yè)效率比率，表明了管理者如何使用公司的資產(chǎn)和資本，它由各種類別的資產(chǎn)和資本所產(chǎn)生的銷售收

11、入進(jìn)行測(cè)算。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（total asset turnover）total asset turnover  net salesaverage total net assets。即：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈銷售額總凈資產(chǎn)的平均值，它表明了公司使用總資產(chǎn)的效率。 凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（net fixed asset turnover）net fixed asset turnover  net

12、60;salesaverage total net assets。即：凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)凈銷售凈固定資產(chǎn)的平均值，它表明了公司對(duì)固定資產(chǎn)的利用。 股權(quán)周轉(zhuǎn)率（equity turnover）Equity turnover  net salesaverage turnover。即：股權(quán)周轉(zhuǎn)率  凈銷售權(quán)益的平均值。股權(quán)包括：優(yōu)先股、普通股、繳入資本（paid-in capital）、總留存收益。權(quán)益周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的不同在于它不包括流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期債務(wù)。 表：

13、營(yíng)業(yè)效率比率（operating efficiency ratio）營(yíng)業(yè)效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Total asset turnover凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Net fixed asset turnover計(jì)算公式Total asset turnoverNet salesaverage total net assets總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈銷售額總凈資產(chǎn)的平均值Net fixed asset turnoverNet salesaverage&#

14、160;total net assets凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈銷售 凈固定資產(chǎn)的平均值股權(quán)周轉(zhuǎn)率Equity turnover net sales average turnoverEquity turnover股權(quán)周轉(zhuǎn)率凈銷售權(quán)益的平均值 營(yíng)業(yè)獲利比率（operating profitability ratio）營(yíng)業(yè)獲利比率分析利潤(rùn)占銷售額的百分比、以及利潤(rùn)與所使用的資產(chǎn)和資本的百分比。營(yíng)業(yè)獲利比率表明了獲利能力的兩個(gè)方面：其一，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（ profitmargin）

15、或銷售利潤(rùn)比率（the rate of profit on sales ）；其二，資本利用收益的百分比（the percentage return on capital employed）。 毛利潤(rùn)率（Gross Profit Margin）毛利潤(rùn)率  毛利凈銷售額。即：Gross Profit MarginGross Profitnet sales。它表明公司基本的成本結(jié)構(gòu)。將這個(gè)比率進(jìn)行相對(duì)于

16、可比的行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，表明了公司相對(duì)的價(jià)格成本（cost-price）情形。毛利（Gross Profit） 凈銷售額貨物銷售成本。 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（Operating profit Margin）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)凈銷售額。即：Operating profit MarginOperating profitnet sales。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是公司商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的首要指數(shù)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)  毛利SG&A，其中，SG&A 即貨物銷售和管理費(fèi)用（sales andadmin

17、istrative expense）。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也稱為利息支付前和稅前的盈余（EBITearnings before interest rateand tax）。它有兩個(gè)額外的減項(xiàng)：利息費(fèi)用和凈匯兌損失（net foreign exchange loss）。在某些情形，分析人員也將折舊加回到營(yíng)業(yè)收益來(lái)計(jì)算毛利。這個(gè)毛利由稅前、利息支付前、折舊和攤銷前的盈余組成，即 EBITDA（earnings before interest 、tax、depreciation、and

18、0;amortization）。 凈利潤(rùn)率（Net Profit Margin）凈利潤(rùn)率凈收益凈銷售額。即：Net Profit Marginnet incomenet sales。凈收益是納稅后、分紅前的盈利。 通用規(guī)模的損益表（Common-size income statement）。 總資本收益率（Return on total capitalROTC）總資本收益率（凈收益總利息費(fèi)用）總資本的平均值?？傎Y本收益率表明了公司所利用的全部資本的收益。全

19、部資本包括債務(wù)、優(yōu)先股和普通股等?？傎Y本收益率必須和其他公司的這個(gè)比率進(jìn)行比較。如果這個(gè)收益率與公司設(shè)想的風(fēng)險(xiǎn)不一致，則對(duì)公司是否應(yīng)當(dāng)繼續(xù)存在，應(yīng)該有所疑問。 包括租金的總資本的收益率（ROTC including leases）。對(duì)支付的租金的會(huì)計(jì)處理：將支付的租金資本化，并將所得的價(jià)值作為固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債記錄到資產(chǎn)負(fù)債表上。將來(lái)租金支付的折現(xiàn)價(jià)值，有兩種估算方法。 股本收益率（return on owners equityROE）?？紤]到所有股權(quán)（包括優(yōu)先股），則：ROE凈收益總股權(quán)的平均值。若僅關(guān)心所有者權(quán)益，則：R

20、OE（凈收益優(yōu)先股股息）普通股權(quán)的平均值。它反映了公司總體的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)。 表：營(yíng)業(yè)獲利比率（operating profitability ratio）營(yíng)業(yè)獲利比率毛利潤(rùn)率Gross Profit Margin營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率Operating profit Margin計(jì)算公式Gross Profit Margin Gross Profit net sales毛利潤(rùn)率毛利凈銷售額毛利凈銷售貨物銷售成本Operating profit Marg

21、inOperating profitnet sales營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 凈銷售額營(yíng)業(yè)利潤(rùn)毛利貨物銷售和管理費(fèi)用（SG&A）凈利潤(rùn)率Net Profit Margin  net income net salesNet Profit Margin規(guī)模通用的損益表總資本收益率 ROTCReturn on total capital包括租金的總資本收益率ROTC including leases凈利潤(rùn)率凈收益

22、60;凈銷售額ROTC（net incomeGross Interest Expense）Average total capital總資本收益率（凈收益總利息費(fèi)用）總資本的平均值ROEnet incomeAverage total equity股本收益率 ROEROE（net incomePreferred Dividend）Average total equityreturn on owners equityROE（凈收益優(yōu)先股股息）

23、普通股權(quán)平均值ROE凈收益總股權(quán)的平均值風(fēng)險(xiǎn)分析 商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就是收入的不確定性。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由于產(chǎn)品、客戶和生產(chǎn)方式所引起的銷售變化和波動(dòng)。公司的營(yíng)業(yè)盈利會(huì)隨著銷售和生產(chǎn)成本的變化而變化。 商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（Business risk）的計(jì)量商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是由公司在某段時(shí)間內(nèi)的營(yíng)業(yè)收益的變化（ variability）來(lái)計(jì)量的，而盈利的變化是由歷史系列的營(yíng)業(yè)盈利的標(biāo)準(zhǔn)差（standard deviation）來(lái)計(jì)量的。標(biāo)準(zhǔn)差要受到數(shù)據(jù)規(guī)模的影響，為此要將標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)量的盈利波動(dòng)性除以該系列記錄的平均值使之標(biāo)準(zhǔn)化。這個(gè)結(jié)果比率就是營(yíng)業(yè)盈利（OEoperatio

24、n earning）方差的共同系數(shù)（CVcoefficient of variance）。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算公式：f商業(yè)風(fēng)險(xiǎn) （營(yíng)業(yè)盈利方差的共同系數(shù)）OE 的標(biāo)準(zhǔn)差OE 的平均值。即：n（OE iOE）2ni1商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)n OE ini1 銷售變化（sales variability）的計(jì)量。銷售變化是盈利變化的首要決定因素。用 S i 表示歷史系列的銷售額，則銷售波動(dòng)性（sales volatility），等于歷史系列銷售額的標(biāo)準(zhǔn)差與銷售額的平均值

25、的比。其計(jì)算公式可類比上述公式得出。 營(yíng)業(yè)杠桿（operating leverage）公司營(yíng)業(yè)盈利的變化，也取決于公司的產(chǎn)品成本構(gòu)成。如果公司沒有固定生產(chǎn)成本，則公司的總生產(chǎn)成本就會(huì)直接隨銷售額的變化而變化，并且，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占銷售額的比例也會(huì)保持恒定。在此情形下，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（operating profitmargin）保持恒定、并且營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的相對(duì)波動(dòng)形與銷售的相對(duì)波動(dòng)性相同?，F(xiàn)實(shí)中，公司都是有部分固定生產(chǎn)成本的。在商業(yè)周期，固定生產(chǎn)成本引起營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變化，要大于銷售額的變化（緊縮時(shí)期，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比銷售額下降得更快）。對(duì)固定生產(chǎn)成本的利用稱為營(yíng)業(yè)杠桿。顯然，

26、營(yíng)業(yè)杠桿越大（固定生產(chǎn)成本的比例越大），則營(yíng)業(yè)盈利系列的數(shù)據(jù)比銷售額系列的數(shù)據(jù)具有更大的波動(dòng)性。因此，營(yíng)業(yè)杠桿定義為，特定期間的營(yíng)業(yè)盈利（OE）的百分比變化，與銷售額（S）的百分比變化的比。n經(jīng)營(yíng)杠桿 （1n） × OESi=1 籌資風(fēng)險(xiǎn)（financial risk）籌資風(fēng)險(xiǎn)，即因?yàn)楣臼褂霉潭x務(wù)的債務(wù)證券，而產(chǎn)生的股權(quán)持有人收益的額外（即商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之外）不確定性。公司出售債券募集資本，對(duì)這些資本的利息支付是在普通股票盈余計(jì)算之前進(jìn)行的，并且這些利息支付是固定的合同義務(wù)。對(duì)某一個(gè)公司，能夠接受的籌資風(fēng)險(xiǎn)水平取決于公司的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。如果

27、公司的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較低，則投資者就更愿意接受較高的籌資風(fēng)險(xiǎn)。我們可以利用三套財(cái)務(wù)比率來(lái)計(jì)量籌資風(fēng)險(xiǎn)： 資產(chǎn)負(fù)債比率或債務(wù)構(gòu)成比例（balance sheet ratios Proportion of debt ）。它表明通過債務(wù)證券籌集的資本與股權(quán)資本（優(yōu)先股、普通股、留存收益）的比例。 表：資產(chǎn)負(fù)債比率或債務(wù)構(gòu)成比例（balance sheet ratiosProportion of debt）資產(chǎn)負(fù)債比率計(jì)算公式Debtequity ratioTotal 

28、Long-Term DebtTotal EquityDebtequity ratio債務(wù)股權(quán)比率（ Noncurrent Liabilities  Deferred Tax  PV of LeaseObligations）Total Equity債務(wù)股權(quán)比率總長(zhǎng)期債務(wù)總股權(quán)（非流動(dòng)性負(fù)債遞延所得稅租賃債務(wù)的現(xiàn)值）總股權(quán)Long-Term Debt  TotalLong-Term DebtTotal Long-Term

29、 Capital RatioCapital Ratio長(zhǎng)期債務(wù)總資本比率Total debt ratio總債務(wù)比率Total Long-Term DebtTotal Long-Term Capital長(zhǎng)期債務(wù)總資本比率總長(zhǎng)期債務(wù)總長(zhǎng)期資本Total debt ratio（current LiabilitiesTotal Long-Term Debt）（Total Debt Total Equity）總債務(wù)比率（流動(dòng)負(fù)債+總長(zhǎng)期

30、債務(wù)）（總債務(wù)+總股權(quán)）總生息債務(wù)總置存資本的比率Total Interest-Bearing DebtTotal Funded CapitalTotal Interest-Bearing Debt  （ Total Capital  Non-InterestLiabilities）即：總生息債務(wù)（總資本非利息負(fù)債） 盈利流量比率（Earnings Flow Ratio）。即為支付固定的籌資費(fèi)用公司可得的盈利與必要的利息支付的比。盈利流量，相對(duì)固

31、定籌資費(fèi)用的比率越高，則風(fēng)險(xiǎn)越低。（基于能用于支付利息費(fèi)用的盈余，利息回收率表明賺取了多少倍的固定利息費(fèi)用。 1利息回收率的倒數(shù)）則表明，在盈余支付利息前，當(dāng)前的盈余能減少多大程度而不影響公司的利息支付能力。債務(wù)構(gòu)成比率與盈利流量比率計(jì)算出的結(jié)果并不總是一致，因?yàn)閭鶆?wù)構(gòu)成比率對(duì)盈利變化和債務(wù)利息變化并不敏感。而盈利流量比率對(duì)盈利變化則比較敏感。 表：盈利流量比率（Earnings Flow Ratio）盈利流量比率計(jì)算公式Interest coverageEBITDebt Interest Charge（Net I

32、ncomeIncome TaxesInterest expense）Interest expense利息回收率 EBIT債務(wù)利息費(fèi)用Interestcoverage利息回收率（凈收入所得稅利息費(fèi)用）利息費(fèi)用。如將租賃義務(wù)確認(rèn)為債務(wù)并使用算出的估計(jì)利息費(fèi)用，則：Interest coverage（Net IncomeEstimated Lease Interest expense）（GrossInterest expenseEstimated Lease Interest

33、60;expense）利息回收率（EBIT估計(jì)的租賃利息費(fèi)用）（總利息費(fèi)用估計(jì)的租賃利息費(fèi)用） 現(xiàn)金流量比率（cash flow ratios ）。即將公司可得的現(xiàn)金流量與籌資費(fèi)用相比較，或者將現(xiàn)金流量與未嘗付債務(wù)（the outstanding debt）的賬面價(jià)值相比較。1)現(xiàn)金流量回收率（Cash Flow Coverage Ratios）固定籌資成本的現(xiàn)金流量回收率（cash flow coverage of fixed financial

34、0;costs ）（營(yíng)業(yè)行為凈現(xiàn)金流量利息費(fèi)用估計(jì)的租賃利息費(fèi)用）（總利息費(fèi)用估計(jì)的租賃利息費(fèi)用）營(yíng)業(yè)行為凈現(xiàn)金流量包括折舊費(fèi)用、遞延所得稅等營(yíng)運(yùn)資本變化（workingcapital change）的影響；遞延所得稅的變化，可能是正值、也可能是負(fù)值（遞延所得稅增加則現(xiàn)金流量為正，反之則為負(fù)）；總利息費(fèi)用包括估計(jì)的租賃利息費(fèi)用。2)現(xiàn)金流量長(zhǎng)期債務(wù)比率（cash flowlong-term debt ratio）?，F(xiàn)金流量與未償付的長(zhǎng)期債務(wù)（outstanding long-term debt）的比是破產(chǎn)指數(shù)，并且這個(gè)比率是

35、一個(gè)很好的說明性變量?，F(xiàn)金流量長(zhǎng)期債務(wù)比率營(yíng)業(yè)行為現(xiàn)金流量（長(zhǎng)期債務(wù)的賬面價(jià)值租賃債務(wù)的現(xiàn)值）。要求“營(yíng)業(yè)行為現(xiàn)金流量”要考慮營(yíng)運(yùn)資本（working capital）變化的影響。3)現(xiàn)金流量總債務(wù)比率（cash flowtotal debt ratio）?，F(xiàn)金流量總債務(wù)比率營(yíng)業(yè)行為現(xiàn)金流量（總長(zhǎng)期債務(wù)目前生息負(fù)債）。它可用來(lái)檢驗(yàn)公司的短期借貸是否增幅很大?？倐鶆?wù)不包括非生息的負(fù)債（如應(yīng)付賬目和應(yīng)計(jì)費(fèi)用）。4)現(xiàn)金流量的兩種測(cè)試方法?，F(xiàn)金流量的兩種測(cè)試方法：營(yíng)業(yè)行為現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是扣除資本開支的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。更保守的分析員，還扣除了

36、股息。 表：現(xiàn)金流量比率（Cash Flow Ratio）現(xiàn)金流量覆蓋率計(jì)算公式固定籌資成本的現(xiàn)金流量回收率（營(yíng)業(yè)行為凈現(xiàn)金流量利息費(fèi)用估計(jì)的租賃利息費(fèi)用）現(xiàn)金流量回收率（固定籌資（總利息費(fèi)用估計(jì)的租賃利息費(fèi)用）成本的現(xiàn)金流量回收率）Cash flow coverage of fixedCash flow coverage of fixed financial costsfinancial costs（Net Cash Flow

37、0;Provided by Operating ActivesInterest ExpenseEstimated Lease Interest expense）Interest expenseEstimatedLease Interest expense現(xiàn)金流量長(zhǎng)期債務(wù)比率cash flowlongterm debtratio現(xiàn)金流量長(zhǎng)期債務(wù)比率營(yíng)業(yè)行為現(xiàn)金流量（長(zhǎng)期債務(wù)的賬面價(jià)值租賃債務(wù)的現(xiàn)值）cash flowlong -term debt&

38、#160;ratioCash Flow Provided by Operating Actives（Present Value ofLease ObligationsBook Value of LongTerm Debt）現(xiàn)金流量總債務(wù)比率營(yíng)業(yè)行為現(xiàn)金流量（長(zhǎng)期債務(wù)的賬面價(jià)值目前生息負(fù)債）現(xiàn)金流量總債務(wù)比率cash flowtotal debt ratiocash flowtotal debt ratioCash&#

39、160;Flow Provided by Operating Actives （Current Interest Bearing LiabilitiesBook Value of LongTerm Debt）現(xiàn)金流量的兩種計(jì)量方法營(yíng)業(yè)行為現(xiàn)金流量（cash flow from operations）；自由現(xiàn)金流量。）的u公司外部流動(dòng)性（external liquidity 定量及應(yīng)用外部市場(chǎng)流動(dòng)性（external 

40、market liquidity），即在假定先前交易沒有新信息的情況下，可以以幾乎不變的價(jià)格很快地買進(jìn)或賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的能力。外部市場(chǎng)流動(dòng)性的最主要決定因素是交易的股份數(shù)目（the number of shares ）或交易股份的貨幣價(jià)值（dollar value of shares treaded ）。交易行為越多，就表明找到意欲交易的另一方當(dāng)事人的可能性越大。外部市場(chǎng)流動(dòng)性的計(jì)量： 交易周轉(zhuǎn)次數(shù)（trading turnover），即某一期間內(nèi)進(jìn)行了交易的、流通在外（out

41、standing）的股份的百分?jǐn)?shù)。 買賣報(bào)價(jià)差價(jià)（bid-askspread）。報(bào)價(jià)差價(jià)越小，市場(chǎng)流動(dòng)性就越大。另外，還有某些與市場(chǎng)交易變量高度相關(guān)的公司內(nèi)部變量： 發(fā)行在外的證券的總市場(chǎng)價(jià)值（它等于發(fā)行在外的普通股股份數(shù)乘每股的價(jià)格）。 證券所有人的數(shù)量（持有人越多則市場(chǎng)流動(dòng)性就越大）。u公司增長(zhǎng)潛能的定量及應(yīng)用持續(xù)增長(zhǎng)潛能（sustainable growth potential）分析是檢驗(yàn)公司增長(zhǎng)速度的比率。股權(quán)盈利（ equity earnings）增長(zhǎng)的函數(shù)有兩個(gè)變量： 公司的留存率 RR（re

42、tention rate）； 公司的股權(quán)收益 ROE。因此，公司的增長(zhǎng)函數(shù)可以表示為：g  RR × ROE 。 公司的留存率 RR（retention rate）公司的留存率 RR，即留存和再投資的凈盈余的百分比。RR 由董事會(huì)根據(jù)投資機(jī)會(huì)決定。理論表明，只要投資的預(yù)期收益率超過公司資本的成本，公司就應(yīng)該留存盈余并進(jìn)行再投資。計(jì)算 RR 的公式：RR 1請(qǐng)求的股息稅后的營(yíng)業(yè)收益。 公司的股權(quán)收益 ROE公

43、司的股權(quán)收益 ROE，即公司股權(quán)資本的收益率。按杜邦系統(tǒng)， ROE 函數(shù)有三個(gè)組成部分： 凈利潤(rùn)率（net profit margin）； 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（total assetturnover）；  財(cái)務(wù)杠桿（financial leverage）。§ 使用本源的和擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)（Dupont System）計(jì)算和解釋公司權(quán)益收益（return on equity）的各組成部分本源的杜邦系統(tǒng)（Dupont System）杜邦

44、系統(tǒng)，即將 ROE 分解成若干個(gè)構(gòu)成比率，這些比率就是杜邦系統(tǒng)，以便于了解公司的 ROE 及其發(fā)生變化的原因。本源杜邦系統(tǒng)的組成部分：因?yàn)椋篘et Profit Marge  Net IncomeNet SalesEquity Turnover  Net SalesCommon Equity所以：Common equity  ROE Net Income又因?yàn)椋篘et IncomeNet

45、 Sales   ×Net SalesCommon EquityEquity    Equity Turnover Net Sales所以：Net SalesTotal Assets  ×Total AssetsEquityNet Sales   ×ROENet IncomeNet SalesTotal Assets&

46、#160; ×Total AssetsCommon Equity即：ROE  Net Profit Margin × Total Asset Turnover × Financial Leverage或，ROE 凈利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿率（financial leverage）即總資產(chǎn)和股權(quán)的比值，也稱為財(cái)務(wù)杠桿因子（multiplier）。它是總資產(chǎn)和股權(quán)的比率，反映

47、了公司的資本結(jié)構(gòu)。公司所有的資產(chǎn)都是由股權(quán)或某種形式的債務(wù)（流動(dòng)負(fù)債或長(zhǎng)期債務(wù)）組成。財(cái)務(wù)杠桿率越高，債務(wù)與股權(quán)的比例就越高。、，因此，對(duì)股權(quán)周轉(zhuǎn)率的分解表明：增加總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率（使用更有效） 或者增加財(cái)務(wù)杠桿比率（籌資資產(chǎn)中債務(wù)資本的比例更高） 會(huì)增加股權(quán)周轉(zhuǎn)。ROTANet Profit Margin × Total Asset Turnover。即：總資產(chǎn)收益凈利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，ROTA 為總資產(chǎn)收益（return on total asset

48、s）。因?yàn)?#160;ROE net profit margin ×equity turnover。所以， 如果公司能夠更有效地利用權(quán)益（增加權(quán)益周轉(zhuǎn)率），則 ROE 會(huì)增加； 如果盈利能力更強(qiáng)（即凈利潤(rùn)率增加），則 ROE 會(huì)增加。擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)（Dupont System）擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)，可以使我們進(jìn)一步了解財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司的影響，也可以指出所得稅對(duì) ROE 的影響。擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)有五個(gè)組成部分。 表：擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)的五個(gè)組成部分組成

49、部分公式營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率支付利息和稅款前的盈余銷售額Operating Profit Margin  EBITSales營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率OperatingProfit Margin總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（EBITearnings before interest rate and tax） 推導(dǎo)：總資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益率（Operating Profit Return on Total Assets）Operating Profit Retu

50、rn on Total AssetsEBITTotal Asset（EBITSales）×（SalesTotal Asset）總資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益率支付利息和稅款前的盈余總資產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率  銷售額總資產(chǎn)Total Asset Turnover SalesTotal AssetTotal AssetTurnoverOperating Profit Return on Total As

51、setsOperating Profit Margin×Total Asset Turnover即：總資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利息費(fèi)用率利息費(fèi)用率 利息費(fèi)用總資產(chǎn)Interest ExpenseInterest Expense Rate Interest ExpenseTotal AssetRate（NBT 即 Net Before Tax 為股權(quán)的稅前收益）財(cái)務(wù)杠桿率Financiallever

52、age納稅保留率Tax RetentionRate 推導(dǎo)：利息費(fèi)用對(duì)總資產(chǎn)的稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益率的影響：總資產(chǎn)的稅前凈收益率NBTTotal Asset（EBITTotal Asset）（Interest ExpenseTotal Asset）即：總資產(chǎn)的稅前凈收益率總資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益率利息費(fèi)用率財(cái)務(wù)杠桿率總資產(chǎn)股權(quán)Financial leverage total assetsequity 推導(dǎo)：股權(quán)的稅前收益率（Pretax Return on EquityPre

53、tax ROE）Pretax ROE  NBTCommon Equity（EBITTotal Asset）×（Total AssetCommon Equity）即：股權(quán)的稅前收益率 總資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益率×財(cái)務(wù)杠桿率納稅保留率100%（所得稅稅前凈收入）Tax Retention Rate 100%（Income TaxesNet Before Tax） 推導(dǎo)：稅率對(duì)股權(quán)的稅前收益率的影響：ROE（NBTCommon

54、 Equity）×100%（Income TaxesNet Before Tax）即：股權(quán)的稅前收益率×納稅保留率§ 解釋和計(jì)算相對(duì)于公司所在行業(yè)、經(jīng)濟(jì)總體和公司自身業(yè)績(jī)的公司財(cái)務(wù)比率相對(duì)財(cái)務(wù)比較的重要性：除非單個(gè)財(cái)務(wù)比率是相對(duì)于其他實(shí)體的可比財(cái)務(wù)比率的，否則單個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有任何意義。重要的可比性，是檢驗(yàn)公司的下列相對(duì)業(yè)績(jī)： 公司所在的行業(yè)； 經(jīng)濟(jì)總體（the aggregate economy）； 公司過去的自身業(yè)績(jī)； 行業(yè)中主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)績(jī)。

55、7; 討論財(cái)務(wù)比率的局限性財(cái)務(wù)比率的局限性： 不同會(huì)計(jì)方法之間的可比性問題。 公司的同質(zhì)性（homogeneous）問題。公司的分支機(jī)構(gòu)，分別在不同的行業(yè)經(jīng)營(yíng)，這樣就難以產(chǎn)生具有可比性的行業(yè)比率。 一致性（consistent）問題。要形成有關(guān)總體組合的比率、而不依賴于單一系列的比率。 合理性（reasonable）問題。即對(duì)某一行業(yè)比率是否在合理的范圍之內(nèi)。第十六章 稀釋證券和每股收益Chapter  Dilution Securities and Earnings per

56、 Share（Intermediate Accounting / Candidate Readings）§ 區(qū)別：簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)和復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)（complex capital structure）簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)（the simple capital structure ），是指公司的資本結(jié)構(gòu)僅由普通股組成，或者公司的資本結(jié)構(gòu)不包括那些可以通過轉(zhuǎn)化（如可轉(zhuǎn)換公司債券）或執(zhí)行（如認(rèn)購(gòu)）而使普通股每股收益被稀釋的潛在普通股（potential common 

57、;stock）。復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)（the complex capital structure），是指公司的資本結(jié)構(gòu)包括能夠使普通股每股收益產(chǎn)生稀釋效應(yīng)的證券。§ 描述 EPS 的構(gòu)成、并計(jì)算簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)中公司的 EPS（Basic EPS）簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)的 EPS 的計(jì)算涉及兩個(gè)項(xiàng)目： 優(yōu)先股股息； 發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)（Weighted Average Number of Shares Outstanding）。1.

58、優(yōu)先股股息（preferred stock dividends）如果公司發(fā)行在外的股份，既有普通股又有優(yōu)先股，則當(dāng)前年度的凈收益與優(yōu)先股收益的差就是普通股的收益。計(jì)算普通股收益的幾點(diǎn)說明： 在報(bào)告 EPS 時(shí)，優(yōu)先股股息必須從收益的每個(gè)中間構(gòu)成部分中（如繼續(xù)經(jīng)營(yíng)收益和非常項(xiàng)目前的收益）扣除，并最終從凈收益中扣除。 如果設(shè)定了（declare）優(yōu)先股股息并且發(fā)生了凈損失，那么，計(jì)算每股損失時(shí)，優(yōu)先股股息應(yīng)該加到損失上。 如果優(yōu)先股是累積的、并且優(yōu)先股股息在當(dāng)年沒有設(shè)定，則當(dāng)年應(yīng)該設(shè)定。的股息應(yīng)當(dāng)從凈收益中扣去（或者將其加到凈損

59、失上） 以前年度拖欠（arrears）的股息，應(yīng)當(dāng)包括在該年度的計(jì)算中。普通股每股收益 EPS（Earnings per Share）的計(jì)算公式為：EPS （凈收益優(yōu)先股股息）發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)EPS （ Net income preferred dividends） Weighted AverageNumber of Shares Outstanding2.發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)將一年分成幾個(gè)期間間隔 p1、p2、pi

60、0;，在該期間內(nèi)，公司發(fā)行在外的普通股股份數(shù)是保持不變的，分別為 n1、n2、n i 。則發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)的計(jì)算公式為：發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù) n1×p112  n2×p2 12 n i ×p i12（n1×p1 n2×p2 n i ×p i）12§ 計(jì)算公司發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)（Weighted Average Numbe

61、rof Shares Outstanding）§ 描述和定義股票股利和股票分割（stock splits），并判斷它們對(duì)公司發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)的影響股票股利或資本紅利（Stock dividendCapital bonus），即以公司的股票作為股利分配給股東。股票拆細(xì)或股票分割（stock splits），即公司增加股份總數(shù)，以降低每股面值。反股票拆細(xì)（reverse stock split），即公司減少股份總數(shù)，以增加每股面值。如果發(fā)生了股票拆細(xì)或股票股利，那么，在計(jì)算發(fā)行在外股份的加權(quán)

62、平均數(shù)時(shí)，要求重新報(bào)告股票拆細(xì)或股票股利之前的發(fā)行在外的股份數(shù)。對(duì)于增加的額外股份，應(yīng)當(dāng)假定它們?cè)诠善辈鸺?xì)或股票股利之前就發(fā)行在外。這是因?yàn)楣善辈鸺?xì)或股票股利，并沒有增加或減少企業(yè)的凈資產(chǎn)，僅僅是發(fā)行了額外的股票份額。股票拆細(xì)或股票股利并沒有改變股東的總投資，它們僅增加或減少（反股票拆細(xì)）代表同樣投資的普通股股份數(shù)。但是，以現(xiàn)金為目的而發(fā)行股票或回購(gòu)股票改變了公司的凈資產(chǎn)，因此，對(duì)它們不需要重新報(bào)告?！纠磕彻痉浅ｍ?xiàng)目前的收益為580,000，非常利得的稅前凈值為240,000。該公司有 100,000 股發(fā)行在外的優(yōu)先股，并且設(shè)定的股息為1 每股。DATESJ

63、anuary 1May 1SHARE CHANGESBeginning balancePurchased 30,000 treasury sharesSHARE OUTSTANDING180,00030,000150,000July 1December 31December 3130,000 additional shares（3 for 1 stock split）Issued 50,000 shares

64、 for cashEnding balance300,000450,00050,000500,000 計(jì)算發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)：DATESSHAREOUTSTANDING   RESTATEMENTFRACTIONOF YEARWEIGHTEDSHARESOUTSTANDINGJanuary 1May 1（A）180,000（B）3（C）412（A×B×C）180,000May 1 Dec.318123150,000                                  300,000Weighted Average&#