證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益分析

1、證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益分析 假設(shè)你剛從工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)學(xué)專業(yè)畢業(yè), 受聘于ABD理財(cái)公司. 你的第一個(gè)任務(wù)是代理客戶進(jìn)行投資,金額為100 000元, 期限為1年, 1年后這筆資金另作他用. 你的上司給你提供了下列投資備選方案(你需要填出以下空格)及有關(guān)資料. 在上述各種預(yù)測(cè)資料中,股票A屬于高科技產(chǎn)業(yè),該公司經(jīng)營(yíng)電子產(chǎn)品; 股票B屬于采礦業(yè),該公司主要從事金礦開(kāi)采; 股票C屬于橡膠與塑料業(yè),生產(chǎn)與此有關(guān)的各種產(chǎn)品; ABD理財(cái)公司還保持一種 ”指數(shù)基金” , 它包含了公開(kāi)交易的所有股票,代表著市場(chǎng)的平均收益率. 根據(jù)上述資料,回答下列問(wèn)題:經(jīng)濟(jì)狀態(tài)及其指標(biāo)概率估計(jì)收益率國(guó)庫(kù)卷股票A股票B股票C市

2、場(chǎng)組合AB組合AC組合蕭條0.18.0%（22.0%）28.0%10.0%（13.0%）3.0%(6%)復(fù)蘇0.28.0%（2.0%）14.7%（10.0%）1.0%6.35%(6%)正常0.48.0%20.0%0.0%7.0%15.0%10.0%13.5%高漲0.28.0%35.0%（10.0%）45.0%29.0%12.5%40%繁榮0.18.0%50.0%（20.0%）30.0%43.0%15.0%40%R8%17.4%1.7%13.8%15.0%9.57%15.6%020%13.4%18.8%15.3%3.317.9%CV01.157.91.41.00.301.29-0.860.681

3、(0.22)0.821.為什么國(guó)庫(kù)券的收益與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)無(wú)關(guān)?為什么股票A的收益率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)狀況變動(dòng)呈同方向,而股票B的收益率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)變化呈反方向? 一項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),度量一項(xiàng)資產(chǎn)度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝他系數(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝他系數(shù)( ).某一股票某一股票 值的大小反映了這種值的大小反映了這種股票收益的變動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)收益變動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系股票收益的變動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)收益變動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系.在財(cái)在財(cái)務(wù)管理討論收益率時(shí)務(wù)管理討論收益率時(shí),通常將國(guó)庫(kù)券作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率通常將國(guó)庫(kù)券作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,因此將國(guó)因此將國(guó)庫(kù)券作為一項(xiàng)無(wú)

4、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)加以討論庫(kù)券作為一項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)加以討論.既然是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)既然是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),意味著意味著=0,這也和案例中討論條件一致這也和案例中討論條件一致.由于由于=0,說(shuō)明國(guó)庫(kù)券收益的變說(shuō)明國(guó)庫(kù)券收益的變動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)收益變動(dòng)之間無(wú)關(guān)動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)收益變動(dòng)之間無(wú)關(guān),即與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)無(wú)關(guān)即與經(jīng)濟(jì)狀態(tài)無(wú)關(guān).對(duì)股票對(duì)股票A來(lái)說(shuō)來(lái)說(shuō)=1.290,說(shuō)明其收益率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)狀況變動(dòng)同向說(shuō)明其收益率變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)狀況變動(dòng)同向.對(duì)股票對(duì)股票B來(lái)說(shuō)來(lái)說(shuō), = -0.86 C M B AB CVB CVC CVA CVM CVAB由公式可知由公式可知,標(biāo)準(zhǔn)差是絕對(duì)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差是絕對(duì)數(shù),而標(biāo)準(zhǔn)離差率是相對(duì)數(shù)而標(biāo)準(zhǔn)離差率是相對(duì)

5、數(shù).當(dāng)平均收益率相同時(shí)當(dāng)平均收益率相同時(shí), 比較標(biāo)準(zhǔn)差的大小可以準(zhǔn)確反映其風(fēng)險(xiǎn)大小比較標(biāo)準(zhǔn)差的大小可以準(zhǔn)確反映其風(fēng)險(xiǎn)大小.當(dāng)平均收益率不相同時(shí)當(dāng)平均收益率不相同時(shí),以標(biāo)以標(biāo)準(zhǔn)差為標(biāo)準(zhǔn)比較后的結(jié)果可能與其風(fēng)險(xiǎn)大小不相等準(zhǔn)差為標(biāo)準(zhǔn)比較后的結(jié)果可能與其風(fēng)險(xiǎn)大小不相等,此時(shí)此時(shí),單純的標(biāo)準(zhǔn)差并單純的標(biāo)準(zhǔn)差并不恰當(dāng)不恰當(dāng).因此因此,主張以標(biāo)準(zhǔn)離差率為主要標(biāo)準(zhǔn)主張以標(biāo)準(zhǔn)離差率為主要標(biāo)準(zhǔn).復(fù)蘇時(shí)復(fù)蘇時(shí) RAB=(-2% 0.2+14.7% 0.2)/(0.2+0.2)=6.35%高漲時(shí)高漲時(shí) RAB=(35% 0.2-10% 0.2)/(0.2+0.2)=12.5%RP=(0.13%+0.26.35%+0.

6、410%+0.212.5%+0.115%)/(0.1+0.2+0.4+0.2+0.1)=9.27%P2=(3% 9.57%)20.1+(6.35% 9.57%)20.2+(10% 9.57%)20.4+(12.5% 9.57%)20.2+0.1(15% 9.57%)2=3.3 %2 ABP 可見(jiàn)投資組合可見(jiàn)投資組合P的風(fēng)險(xiǎn)小于兩種股票各自的風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)小于兩種股票各自的風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)橐驗(yàn)镻2 =0.5220%2+0.52+13.4%2+20.50.520%13.4%rAB rAB = 1由于股票由于股票A B的相關(guān)系數(shù)為的相關(guān)系數(shù)為 1,完全負(fù)相關(guān)完全負(fù)相關(guān),因此風(fēng)險(xiǎn)分散化因此風(fēng)險(xiǎn)分散化 效應(yīng)達(dá)到最大

7、效應(yīng)達(dá)到最大,所以投資組合所以投資組合A B風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于單獨(dú)持有風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于單獨(dú)持有 某一種股票風(fēng)險(xiǎn)某一種股票風(fēng)險(xiǎn).5.假設(shè)一個(gè)投資者隨機(jī)地選擇一種股票,然后隨機(jī)地加入另一種股票.且投資比重相同,那么投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生什么變化?如果繼續(xù)一一加入剩余的股票,且投資比重相同,投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生什么變化?如何通過(guò)多樣化投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)? (1)一個(gè)投資者隨機(jī)地選擇一種股票一個(gè)投資者隨機(jī)地選擇一種股票,然后隨機(jī)地加入另一種股票且投資比然后隨機(jī)地加入另一種股票且投資比重相同重相同,投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)有可能增加投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)有可能增加,也有可能減小也有可能減小.對(duì)于組合收益對(duì)

8、于組合收益,如如果選擇股票果選擇股票A,然后加入股票然后加入股票B,比重相同情況下比重相同情況下, RA=17.4% RB=1.7% 而而 RP=9.57%RB. 這是由于計(jì)算組合收益采這是由于計(jì)算組合收益采用的是加權(quán)平均用的是加權(quán)平均,在比重相同時(shí)即為算術(shù)平均在比重相同時(shí)即為算術(shù)平均.組合的收益必定會(huì)在兩種股票組合的收益必定會(huì)在兩種股票收益之間收益之間,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)在投資比重不變的情況下對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)在投資比重不變的情況下,組合風(fēng)險(xiǎn)大小與兩種股票的相組合風(fēng)險(xiǎn)大小與兩種股票的相關(guān)系數(shù)有關(guān)關(guān)系數(shù)有關(guān),相關(guān)系數(shù)越大相關(guān)系數(shù)越大,風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)越小風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)越小,組合風(fēng)險(xiǎn)越大組合風(fēng)險(xiǎn)越大;相關(guān)系數(shù)越相關(guān)系

9、數(shù)越小風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)越大小風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)越大,組合風(fēng)險(xiǎn)越小組合風(fēng)險(xiǎn)越小.即組合風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)成正比即組合風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)成正比. (2)如果繼續(xù)加入剩余股票如果繼續(xù)加入剩余股票,且投資比重相同且投資比重相同,則投資組合的收益將是組合所則投資組合的收益將是組合所有股票收益的平均數(shù)有股票收益的平均數(shù),因此因此,投資組合收益可能增加投資組合收益可能增加,可能減少隨著股票數(shù)量可能減少隨著股票數(shù)量增多增多,組合風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)減少組合風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)減少.這是因?yàn)榕c兩種股票類似這是因?yàn)榕c兩種股票類似,也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散化效也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)應(yīng). (3)多種證券組合的機(jī)會(huì)集是一個(gè)平面多種證券組合的機(jī)會(huì)集是一個(gè)平面.該平面

10、中的每一點(diǎn)都對(duì)應(yīng)該平面中的每一點(diǎn)都對(duì)應(yīng)一種可能的投資組合一種可能的投資組合.如圖所示如圖所示,為與機(jī)會(huì)集的頂部為與機(jī)會(huì)集的頂部,從最小方差組合從最小方差組合點(diǎn)起到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)位置的一條曲線為有效集點(diǎn)起到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)位置的一條曲線為有效集(紅色線條所示紅色線條所示).投資者必須在有有效集上尋找多樣化投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)投資者必須在有有效集上尋找多樣化投資組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn).最高預(yù)期報(bào)酬率最小方差組合標(biāo)準(zhǔn)差(%)期望報(bào)酬率(%)機(jī)會(huì)集6.(1)什么是系數(shù)? 系數(shù)用來(lái)衡量什么風(fēng)險(xiǎn)?期望收益率與各投資方案的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是否有關(guān)?根據(jù)所提供的信息你將選擇何種投資方案? 貝他系數(shù)是度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)

11、貝他系數(shù)是度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo).其經(jīng)濟(jì)意義在于相對(duì)于市場(chǎng)組其經(jīng)濟(jì)意義在于相對(duì)于市場(chǎng)組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少.期望收益率與各投資方案的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是期望收益率與各投資方案的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是有關(guān)的有關(guān)的. 由于委托人是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者由于委托人是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者,將選擇市場(chǎng)組合作為投資方案將選擇市場(chǎng)組合作為投資方案.(2)畫(huà)出證券市場(chǎng)線,并用它來(lái)計(jì)算各種證券的必要收益率.比較預(yù)期收益率和必要收益率.股票B的必要收益率勢(shì)頭比國(guó)庫(kù)券的收益率更小?將股票A和股票B以各占50%的比例組合成一個(gè)投資組合,請(qǐng)計(jì)算出投資組合的必要收益率及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).如果是由股票A和股票C組合而成,情

12、況又是怎樣呢? 根據(jù)公式根據(jù)公式K=Rf+ (Rm Rf)=8%+ (15% 8%)=8%+7% 得得KA=8%+7%1.29=17.03% KC=8%+7%0.68=12.76% KB=8% 7%0.86=1.98% RA=17.4%KA=17.03% RC=13.8%KC=12.76% RB=1.7%KB=1.98% KB=1.98% 遠(yuǎn)小于國(guó)庫(kù)券的收益率遠(yuǎn)小于國(guó)庫(kù)券的收益率由第由第4問(wèn)可知問(wèn)可知 rAB= 1,則則AB=rABABM= 13.3%/15.3%= 0.22KAB=8%-7%0.22=6.46% AC組合組合,相關(guān)指標(biāo)計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表相關(guān)指標(biāo)計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表AC2=0.25(20%)

13、2+0.25 (18.8%)2+20.5220%18.8%rAC rAC=0.7AC=rACAC/M=0.717.9%/15.3%=0.82KAC=8%+7%0.82=13.74%0SML1Rf必要收益率B5M(3)如果投資者預(yù)計(jì)通貨膨脹將在現(xiàn)在國(guó)庫(kù)券所反映的8%的基礎(chǔ)上再漲三個(gè)百分點(diǎn),這對(duì)SML及高風(fēng)險(xiǎn),低風(fēng)險(xiǎn)債券各有什么影響().假設(shè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化,使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬增加三個(gè)百分點(diǎn),這對(duì)SML及高風(fēng)險(xiǎn),低風(fēng)險(xiǎn)債券的收益有何影響? Rf=8%+3%=11%,即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由8%增加至增加至11%,使使SML線的截距增加線的截距增加3%,而斜率減少而斜率減少3%,曲線變得平

14、緩曲線變得平緩. 此時(shí)此時(shí)KA=11%+4%1.29=16.16%12.76% KB=11% 4%0.86=7.56%1.98%可知高風(fēng)險(xiǎn)必要收益率減小可知高風(fēng)險(xiǎn)必要收益率減小,低風(fēng)險(xiǎn)必要收益率上升低風(fēng)險(xiǎn)必要收益率上升,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬增加三個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬增加三個(gè)百分點(diǎn)百分點(diǎn),在市場(chǎng)組合收益率不變時(shí)在市場(chǎng)組合收益率不變時(shí),相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率減少三個(gè)百分點(diǎn)即為相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率減少三個(gè)百分點(diǎn)即為5%.使得使得SML線截距為線截距為5%,斜率為斜率為10%,較之最初截距減少較之最初截距減少3%,斜率增加斜率增加3%,曲線變得陡峭曲線變得陡峭. 此時(shí)此時(shí)KA”=5%+10%1.29=17.9%17.03

15、% Kc”=5%+10%0.68=11.8%12.76% KB”=5% 10%0.86= 3.6%1.98% 可知高風(fēng)險(xiǎn)必要收益率上升可知高風(fēng)險(xiǎn)必要收益率上升,低風(fēng)險(xiǎn)必要收益率下降低風(fēng)險(xiǎn)必要收益率下降7,簡(jiǎn)要解釋CAPM模型及套利定價(jià)理論的不同.(1)假設(shè)條件不同假設(shè)條件不同 APT假設(shè)有假設(shè)有5個(gè)個(gè),除資本市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)外除資本市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)外,其余其余4個(gè)個(gè) 與與CAPM模型假設(shè)不同模型假設(shè)不同. 影響證券收益率的因素不止一個(gè)影響證券收益率的因素不止一個(gè) 而是個(gè)而是個(gè). 實(shí)行多元化投資實(shí)行多元化投資,可消除只影響單一證券的特定可消除只影響單一證券的特定 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)

16、風(fēng)險(xiǎn). 市場(chǎng)均衡時(shí)市場(chǎng)均衡時(shí),投資組合的套利收益為投資組合的套利收益為0. 投資者屬于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)類型投資者屬于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)類型. CAPM的基本假設(shè)有的基本假設(shè)有7個(gè)個(gè).不同于不同于APT的有所有投資者均追求單期財(cái)富的的有所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化期望效用最大化,并一個(gè)備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇并一個(gè)備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇. 所有投資者均可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限的借入或貸出資金所有投資者均可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限的借入或貸出資金. 所有投資者擁有所有投資者擁有同樣預(yù)期同樣預(yù)期,即對(duì)所有資產(chǎn)收益的均值即對(duì)所有資產(chǎn)收益的均值,方差和協(xié)方差等方差和協(xié)方差等,投資者

17、均有完全相同的投資者均有完全相同的主觀估計(jì)主觀估計(jì). 所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分,擁有充分的流動(dòng)性且沒(méi)有交易成本擁有充分的流動(dòng)性且沒(méi)有交易成本. 沒(méi)有稅金所有投資者均為價(jià)格接受者沒(méi)有稅金所有投資者均為價(jià)格接受者.即任何一個(gè)投資者的買(mǎi)賣(mài)行為都即任何一個(gè)投資者的買(mǎi)賣(mài)行為都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的(2)影響因素不同影響因素不同. CAPM是由一個(gè)共同因素影響是由一個(gè)共同因素影響,(如市場(chǎng)收益率如市場(chǎng)收益率).而而APT為多個(gè)因素為多個(gè)因素,(如國(guó)際如國(guó)際形勢(shì)形勢(shì),工業(yè)指數(shù)工業(yè)指數(shù),社會(huì)安全社會(huì)安全,貨幣政策以及通貨膨脹率變化貨幣政策以及通貨膨脹率變化,違約風(fēng)險(xiǎn)變化違約風(fēng)險(xiǎn)變化,利率利率期限結(jié)構(gòu)變化等期限結(jié)構(gòu)變化等)(3)公式不同公式不同. CAPM公式為公式為 Ki=Rf+(Km Rf) APT公式為公式為 Rj=Rf+j1