利率風險管理

1、第三節(jié)第三節(jié) 利率風險管理利率風險管理利率風險管理原則利率風險管理原則利率風險管理方法利率風險管理方法第三節(jié)第三節(jié) 利率風險管理利率風險管理利率風險管理的目標：利率風險管理的目標：將利率控制在可承受的一定將利率控制在可承受的一定的范圍內的范圍內1.1.利率風險管理的原則利率風險管理的原則健全完善的分級授權管理制度健全完善的分級授權管理制度 商業(yè)銀行的決策層要全面了解本機商業(yè)銀行的決策層要全面了解本機構所承擔的利率風險性質和責任，構所承擔的利率風險性質和責任，明確利率風險管理的授權與責任分明確利率風險管理的授權與責任分工，并定期審查影響利率風險的各工，并定期審查影響利率風險的各種因素，重新規(guī)劃整

2、體業(yè)務種因素，重新規(guī)劃整體業(yè)務1.1.利率風險管理的原則利率風險管理的原則制定科學的風險管理政策與程序制定科學的風險管理政策與程序建立全面的風險計量系統(tǒng)建立全面的風險計量系統(tǒng)具有完善的內部控制和獨立的外部具有完善的內部控制和獨立的外部審計系統(tǒng)審計系統(tǒng)2.2.利率風險管理的方法利率風險管理的方法利用缺口管理利率風險利用缺口管理利率風險利用久期管理利率風險利用久期管理利率風險利用利率衍生工具管理利率風險利用利率衍生工具管理利率風險資產證券化管理利率風險資產證券化管理利率風險2-1.2-1.缺口管理缺口管理缺口分析報告缺口分析報告利率缺口管理利率缺口管理2-1-1.2-1-1.缺口分析報告缺口分析報

3、告銀行的利率風險頭寸是由構成資銀行的利率風險頭寸是由構成資產負債表的無數(shù)筆存款貸款和產負債表的無數(shù)筆存款貸款和投資交易的累積結果投資交易的累積結果每一筆存款和貸款都有自己的現(xiàn)每一筆存款和貸款都有自己的現(xiàn)金流量特征金流量特征2-1-1.2-1-1.缺口分析報告缺口分析報告為了對包含在資產負債表中的利為了對包含在資產負債表中的利率風險有一個全面的了解，銀行率風險有一個全面的了解，銀行需要將所有這些存款和貸款交易需要將所有這些存款和貸款交易加以綜合，并將現(xiàn)金流量狀況和加以綜合，并將現(xiàn)金流量狀況和重新定價時間表于一般利率水平重新定價時間表于一般利率水平的變動聯(lián)系起來的變動聯(lián)系起來2-1-2. 2-1-

4、2. 利率缺口管理利率缺口管理根據(jù)敏感性資產和負債的規(guī)模，利根據(jù)敏感性資產和負債的規(guī)模，利率敏感性缺口可分為：率敏感性缺口可分為： 正缺口正缺口 負缺口負缺口 零缺口零缺口2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理正缺口：正缺口： 指的是敏感性資產總量大于敏感性指的是敏感性資產總量大于敏感性負債負債2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理當利率上升，商業(yè)銀行對敏當利率上升，商業(yè)銀行對敏感性金融資產負債重新定價感性金融資產負債重新定價后，由敏感性資產帶來的收后，由敏感性資產帶來的收入增長幅度要大于敏感性資入增長幅度要大于敏感性資產負債帶來的支出的增長幅產負債帶來的支出的增長

5、幅度，從而使商業(yè)銀行的凈收度，從而使商業(yè)銀行的凈收入增加，盈利水平相應提高入增加，盈利水平相應提高2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理某商業(yè)銀行總資產有某商業(yè)銀行總資產有12001200萬元，其萬元，其中敏感性資產中敏感性資產10001000萬元，平均收益率萬元，平均收益率10%10%， 非敏感性資產非敏感性資產200200萬元，利率萬元，利率8%8%；敏感性負債；敏感性負債800800萬元，平均成本萬元，平均成本8%8%，非敏感性負債，非敏感性負債300300萬元，平均成萬元，平均成本本7%7%；自由資本；自由資本100100萬元萬元資產（萬元）平均收益率（%）負債（萬元）平

6、均成本（%）利率敏感性1000108008利率非敏感性20083007資本金100合計12001200凈收入=1000*10%+200*8%-800*8%-300*7%=31（萬元）敏感性缺口=1000-800=200（萬元）利率敏感性缺口管理（利率變化前）2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理當當資產資產利率利率和和敏感性負債的利率水敏感性負債的利率水平同時上升平同時上升1 1個百分點個百分點資產（萬元）平均收益率（%）負債（萬元）平均成本（%）利率敏感性1000118009利率非敏感性20083007資本金100合計12001200凈收入=1000*11%+200*8%-80

7、0*9%-300*7%=33（萬元）或 者 ， 利 率 變 化 前 凈 收 入 + 敏 感 性 缺 口 * 利 率 變 動 水 平=31+200*1%=33（萬元）利率上升時的利率敏感性缺口管理2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理負缺口：負缺口： 指利率敏感性金融資產總量指利率敏感性金融資產總量小于利率敏感性負債小于利率敏感性負債2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理當利率上升，商業(yè)銀行對敏當利率上升，商業(yè)銀行對敏感性金融資產負債重新定價感性金融資產負債重新定價后，由敏感性資產帶來的收后，由敏感性資產帶來的收入增長幅度要小于敏感性負入增長幅度要小于敏感性負債帶來的

8、支出增加的幅度，債帶來的支出增加的幅度，商業(yè)銀行凈收入將會下降商業(yè)銀行凈收入將會下降2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理當利率水平下降時，敏感性資當利率水平下降時，敏感性資產的收入和敏感性負債的支出產的收入和敏感性負債的支出都會減少，但是前者下降的數(shù)都會減少，但是前者下降的數(shù)額要小于后者，商業(yè)銀行凈收額要小于后者，商業(yè)銀行凈收入反而會比以前有所增加，盈入反而會比以前有所增加，盈利水平也會相應地提高利水平也會相應地提高2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理零缺口：零缺口： 指利率敏感性資產總量等于指利率敏感性資產總量等于利率敏感負債總量利率敏感負債總量2-1-2.

9、2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理無論利率水平如何變化，由無論利率水平如何變化，由于資產收入和負債支出水平于資產收入和負債支出水平將發(fā)生同等規(guī)模的變化，因將發(fā)生同等規(guī)模的變化，因此利率的變化將不會影響商此利率的變化將不會影響商業(yè)銀行凈收入的變化業(yè)銀行凈收入的變化2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理利率敏感性缺口還可用利率利率敏感性缺口還可用利率敏感性資產與利率敏感性負敏感性資產與利率敏感性負債的比率表示債的比率表示利率敏感率利率敏感率 = =利率敏感性資產利率敏感性資產 / /利率敏感性負債利率敏感性負債2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理利率敏感率利率敏感

10、率1 1 正缺口正缺口 利率敏感率利率敏感率1 1 負缺口負缺口 利率敏感率利率敏感率=1 =1 零缺口零缺口 2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理利率上升時，采用正缺口的利率上升時，采用正缺口的管理方式管理方式利率下降時，采用負缺口的利率下降時，采用負缺口的管理方式管理方式2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理通過改變資金缺口的大小，通過改變資金缺口的大小，達到利潤的最大化達到利潤的最大化2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理在利率周期的第一階段，利在利率周期的第一階段，利率上升時期，銀行應建立一率上升時期，銀行應建立一個正缺口。正缺口表明一部個正

11、缺口。正缺口表明一部分利率敏感性資產是由固定分利率敏感性資產是由固定利率的負債來支持的利率的負債來支持的2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理隨著利率的不斷上升，由正隨著利率的不斷上升，由正缺口帶來的凈收益將不斷增缺口帶來的凈收益將不斷增加，最大的正缺口應該建立加，最大的正缺口應該建立在在HH點，即利率周期達到最點，即利率周期達到最高點前出現(xiàn)高點前出現(xiàn)2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理最高點即將來臨時，應搶時最高點即將來臨時，應搶時間按市場利率擴大貸款并將間按市場利率擴大貸款并將貸款定為固定利率貸款貸款定為固定利率貸款2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率

12、缺口管理如果負債利率較高，應盡量如果負債利率較高，應盡量縮短期限，以避免市場利率縮短期限，以避免市場利率下降的風險下降的風險2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理按照不對稱風險模型，利率下按照不對稱風險模型，利率下降的速度比上升的速度快降的速度比上升的速度快因此在接近最高峰時，因不能因此在接近最高峰時，因不能降低敏感性缺口帶來損失的風降低敏感性缺口帶來損失的風險大于上升時不愿擴大敏感性險大于上升時不愿擴大敏感性缺口帶來損失的風險缺口帶來損失的風險2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理利率周期的第二階段，即利利率周期的第二階段，即利率由上升轉為下降，開始進率由上升轉為

13、下降，開始進入低利率階段入低利率階段銀行應采取負缺口戰(zhàn)略，直銀行應采取負缺口戰(zhàn)略，直到到利率上升利率上升2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理缺口敏感性：缺口敏感性：利率變動預期值利差率預期值變動幅度利差率允許盈利敏感性資產敏感性缺口目標值2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理缺口管理的局限：缺口管理的局限： 沒有考慮一個時期內各種頭寸的沒有考慮一個時期內各種頭寸的不同特點，特別是假定了所有頭不同特點，特別是假定了所有頭寸時同時到期或者同時重新定價寸時同時到期或者同時重新定價，這種簡化方式會對計算結果的，這種簡化方式會對計算結果的準確程度有很大的影響準確程度有很大的

14、影響2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理缺口管理的局限：缺口管理的局限： 忽略了不同頭寸的利率差異，以忽略了不同頭寸的利率差異，以及由此產生的不同的現(xiàn)金流及由此產生的不同的現(xiàn)金流2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理某金融機構有敏感性資產某金融機構有敏感性資產80008000萬元，預計下半年資產和負債的萬元，預計下半年資產和負債的利差率為利差率為5%5%， 利差率變動幅度利差率變動幅度為正負為正負10%10%， 利率變動預期為利率變動預期為正負正負2%2%25%2%5%10盈利敏感性資產敏感性缺口目標值2-1-2. 2-1-2. 利率缺口管理利率缺口管理敏感性缺口

15、目標值為敏感性缺口目標值為20002000萬元萬元（25%25%* *80008000萬元）萬元）假如該銀行目前缺口為假如該銀行目前缺口為16001600萬萬元，當利率上升元，當利率上升2%2%時，則應增時，則應增加加400400萬元的資產（萬元的資產（20002000萬元萬元- -16001600萬元萬元2-2.2-2.利用久期管理利率風險利用久期管理利率風險利用久期管理利率風險的方法：利用久期管理利率風險的方法： 根據(jù)對利率變化趨勢的預測，利根據(jù)對利率變化趨勢的預測，利用久期達到盈利或降低風險目的用久期達到盈利或降低風險目的 利用久期構造免疫資產管理利率利用久期構造免疫資產管理利率風險風險

16、2-2-1.2-2-1.利用久期控制利率風險利用久期控制利率風險根據(jù)利率風險的久期計量模型，債根據(jù)利率風險的久期計量模型，債券的久期越大，利率的變化對該券的久期越大，利率的變化對該債券價格的影響越大，因此利率債券價格的影響越大，因此利率風險越大風險越大2-2-1.2-2-1.利用久期控制利率風險利用久期控制利率風險降息時降息時久期大的債券上升幅度較大；久期大的債券上升幅度較大；升息時升息時久期大的債券下跌的幅度較大久期大的債券下跌的幅度較大2-2-1.2-2-1.利用久期控制利率風險利用久期控制利率風險當預期未來升息時，可選擇久期小當預期未來升息時，可選擇久期小的債券，這樣債券下跌的風險小的債

17、券，這樣債券下跌的風險小2-2-1.2-2-1.利用久期控制利率風險利用久期控制利率風險當預期未來降息時，可選擇久期大當預期未來降息時，可選擇久期大的債券，這樣債券上漲的幅度大的債券，這樣債券上漲的幅度大P P為凈現(xiàn)金流為凈現(xiàn)金流, DP, DP為凈現(xiàn)金流的變化量為凈現(xiàn)金流的變化量A A為資產現(xiàn)金流為資產現(xiàn)金流, DA, DA資產現(xiàn)金流的變化資產現(xiàn)金流的變化量量L L為負債現(xiàn)金流，為負債現(xiàn)金流， DL DL負債現(xiàn)金流的變負債現(xiàn)金流的變化量化量 drttrLttrAdLdAdPtt21211111R(1)R(1)、R(2)R(2)分別為資產和負債的利率分別為資產和負債的利率T T 為資產的計劃期

18、為資產的計劃期T(1)T(1)、T(2)T(2) 分別為資產和負債的持續(xù)分別為資產和負債的持續(xù)期期 drttrLttrAdLdAdPtt212111112-2-1. 2-2-1. 利用久期控制利率風險利用久期控制利率風險計劃期內凈現(xiàn)金流量等于用持計劃期內凈現(xiàn)金流量等于用持續(xù)期調整的資產與負債的未來價續(xù)期調整的資產與負債的未來價值之差值之差2-2-1. 2-2-1. 利用久期控制利率風險利用久期控制利率風險某商業(yè)銀行有期限為某商業(yè)銀行有期限為2 2年，收益年，收益率為率為12%12%的的10001000萬資產，該資萬資產，該資產通過發(fā)行大額可轉讓定期存單產通過發(fā)行大額可轉讓定期存單來取得。存單分

19、兩種：一是來取得。存單分兩種：一是1 1年年期利率為期利率為8%8%的的500500萬元存單；另萬元存單；另外一種是外一種是2 2年期利率為年期利率為10%10%的的500500萬元的存單萬元的存單資產（萬元）期限（年）收益率（%）負債（萬元）期限（年）利率（%）100021250050012810資產持續(xù)期資產持續(xù)期=計劃期計劃期=2年年資產收益率資產收益率=12%負債持續(xù)期負債持續(xù)期=1*50%+2*50%=1.5（年）（年）負債平均利率負債平均利率=（500*8%+500*10%）/1000=9%。 則該銀行凈現(xiàn)金流量的變化則該銀行凈現(xiàn)金流量的變化 1000*（1+0.12）*（2-2）

20、-1000*（1+0.09）*（2-1.5）dp=-545dr持續(xù)期內的銀行凈現(xiàn)金流量變化情況持續(xù)期內的銀行凈現(xiàn)金流量變化情況2-2-1. 2-2-1. 利用久期控制利率風險利用久期控制利率風險如果市場利率如果市場利率減低減低一個百分一個百分點，凈現(xiàn)金流增加點，凈現(xiàn)金流增加5.455.45萬元萬元利率利率上升上升100100個基點個基點，凈現(xiàn)，凈現(xiàn)金流減少金流減少5.455.45萬元萬元2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫養(yǎng)老基金和人壽基金管理者養(yǎng)老基金和人壽基金管理者面臨如何盡心個多種資產的面臨如何盡心個多種資產的組合投資，以便將來某個時組合投資，以便將來某個時期能夠獲得足夠

21、的投資收益期能夠獲得足夠的投資收益來向投保人支付保險金問題來向投保人支付保險金問題2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫面臨的風險：面臨的風險：利率風險利率風險2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫免疫組合的概念免疫組合的概念組合內部，利率變化對債券組合內部，利率變化對債券價格的影響可以相互抵消，價格的影響可以相互抵消，因此組合在整體上表現(xiàn)對利因此組合在整體上表現(xiàn)對利率不具備敏感性率不具備敏感性2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫根據(jù)債券組合的久期等于各根據(jù)債券組合的久期等于各債券久期加權平均和的原理，債券久期加權平均和的原理，利用一組債券，可以構造

22、出利用一組債券，可以構造出久期等于久期等于0 0 的債券組合，即免的債券組合，即免疫組合，此時該組合對利率疫組合，此時該組合對利率不敏感不敏感2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫例如例如一債券投資經理，根據(jù)計劃，兩一債券投資經理，根據(jù)計劃，兩年后需要支付年后需要支付10001000萬元。現(xiàn)在萬元?，F(xiàn)在市場上有兩種交易債券：期限市場上有兩種交易債券：期限3 3年，年息票利息年，年息票利息4040元，現(xiàn)在市價元，現(xiàn)在市價為為950950元，到期收益率為元，到期收益率為5%5%，久，久期為期為2.782.78年的債券年的債券2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫另一種是

23、期限另一種是期限1 1年，年息票利年，年息票利息息3030元，現(xiàn)在市價為元，現(xiàn)在市價為970970元，元，到期收益率為到期收益率為5%5%，到期一次，到期一次支付支付10301030元的債券元的債券2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫問題：問題：債券投資經理如何構造免疫債券投資經理如何構造免疫組合，防止利率風險？組合，防止利率風險？2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫假設債券投資經理構建的債券組假設債券投資經理構建的債券組合為合為P P，因為兩年后只有一次現(xiàn)，因為兩年后只有一次現(xiàn)金流出，故該債券組合的久期為金流出，故該債券組合的久期為2 2年。年。債券投資經理有

24、多種選擇方案：債券投資經理有多種選擇方案：2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫方案一方案一將所有資金投資于將所有資金投資于1 1年期債券，年期債券，1 1年以后將所有本息再投資于年以后將所有本息再投資于1 1年期債券年期債券2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫該方案的風險：該方案的風險：如下一年利率下降，則再投如下一年利率下降，則再投資只能獲得低于資只能獲得低于5%5%的收益的收益( (再再投資風險投資風險) )2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫方案二方案二將所有資金投資于將所有資金投資于3 3年期債券，年期債券，在兩年末出售，滿足在兩年末出售

25、，滿足10001000萬萬元的支付需求元的支付需求2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫該方案的風險：該方案的風險：如果在出售前利率上升，則如果在出售前利率上升，則債券價格會下降，出售的價債券價格會下降，出售的價格會低于格會低于10001000萬元萬元( (利率風險利率風險) )2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫為了防范利率風險和再投資風險，為了防范利率風險和再投資風險，債券投資經理可以將一部分資金債券投資經理可以將一部分資金投資于投資于1 1年期債券，其余資金投年期債券，其余資金投資于資于3 3年期債券年期債券2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免

26、疫w(1)+w(3)=1w(1)+w(3)=1w(1)w(1)* *1+w(3)1+w(3)* *2.78=22.78=2第一個方程：第一個方程：兩個權數(shù)之和必須等于兩個權數(shù)之和必須等于1 1第二個方程：第二個方程：組合的久期必須等于組合內各個債組合的久期必須等于組合內各個債券的平均久期券的平均久期2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫w(1)=0.4382w(1)=0.4382w(3)=0.5618w(3)=0.5618投資經理應該將投資經理應該將43.82%43.82%的資的資金投資于金投資于1 1年期債券，年期債券，56.18%56.18%的資金投資于的資金投資于3 3年期

27、債券年期債券2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫現(xiàn)在，投資經理需要用現(xiàn)在，投資經理需要用10001000萬萬/(1+5%)2/(1+5%)2即即90702959070295元用于購買債券元用于購買債券構建免疫組合構建免疫組合2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫投資于投資于1 1年期債券的金額：年期債券的金額：90702959070295* *43.82%=397460343.82%=3974603元元購買數(shù)量：購買數(shù)量：3974603/970=4098(3974603/970=4098(張張) )2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫投資于投資于3

28、 3年期債券的金額：年期債券的金額：90702959070295* *56.18%=505969156.18%=5059691元元購買數(shù)量：購買數(shù)量：5059691/950=5364(5059691/950=5364(張張) )2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫免疫作用：免疫作用：如果收益率上升，組合在如果收益率上升，組合在2 2年年以后貼現(xiàn)以后貼現(xiàn)3 3年債券遭受的損失，年債券遭受的損失，可以被可以被1 1年期債券到期收入和年期債券到期收入和3 3年期債券的第一年的息票利息年期債券的第一年的息票利息的再投資得到的額外收益補償?shù)脑偻顿Y得到的額外收益補償2-2. 2-2. 利用

29、久期進行免疫利用久期進行免疫免疫作用：免疫作用：如果收益率下降，則如果收益率下降，則1 1年后用年后用1 1年期年期債券到期的收入和債券到期的收入和3 3年期債券的第年期債券的第一年的息票利息，再投資與低利率一年的息票利息，再投資與低利率投資造成的損失，正好可以被以后投資造成的損失，正好可以被以后出售出售3 3年期債券價格上升彌補年期債券價格上升彌補2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫債券組合可以免受未來利率債券組合可以免受未來利率變動所帶來的任何影響變動所帶來的任何影響2-2. 2-2. 運用久期進行免疫運用久期進行免疫例如，例如，10001000元購買的元購買的5 5年保單

30、，年保單，5 5年期滿后支付年期滿后支付14691469元元2-2. 2-2. 運用久期進行免疫運用久期進行免疫策略：策略：(1) (1) 購買期限為購買期限為5 5年的零息債券年的零息債券(2) (2) 購買久期為購買久期為5 5年的附息債券年的附息債券(1) (1) 購買期限為購買期限為5 5年的零息債券年的零息債券面值面值10001000元，到期收益率為元，到期收益率為8% 8% 的的5 5年期貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值：年期貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值：(1) (1) 購買期限為購買期限為5 5年的零息債券年的零息債券現(xiàn)在買入現(xiàn)在買入10001000元，利率為元，利率為8%8%，5 5年年期零息債券，期零息債券

31、，5 5年期滿返還年期滿返還14691469元元(1) (1) 購買期限為購買期限為5 5年的零息債券年的零息債券債券組合的久期與保險公司保費的債券組合的久期與保險公司保費的返還期匹配返還期匹配(1) (1) 購買期限為購買期限為5 5年的零息債券年的零息債券零息債券在到期前沒有現(xiàn)金流，零息債券在到期前沒有現(xiàn)金流，所以不會遭受利率風險所以不會遭受利率風險(2) (2) 購買久期為購買久期為5 5年的附息債券年的附息債券面值為面值為10001000元，期限為元，期限為6 6年年票面利率為票面利率為8%8%的債券的債券久期為久期為4.9934.993年年約為約為5 5年年(2) (2) 購買久期為

32、購買久期為5 5年的附息債券年的附息債券保險公司購買久期為保險公司購買久期為5 5年的債券年的債券組合組合10001000元，元，5 5年期滿后返還年期滿后返還14691469元元(2) (2) 購買久期為購買久期為5 5年的附息債券年的附息債券利率的變化利率的變化不會影響不會影響5 5年期滿的收益年期滿的收益因為中途現(xiàn)金流的增加因為中途現(xiàn)金流的增加( (減少減少) )都恰都恰好與收入的減少好與收入的減少( (增加增加) )相抵消相抵消(2) (2) 購買久期為購買久期為5 5年的附息債券年的附息債券購買久期與保費期限相同的債券購買久期與保費期限相同的債券組合，可以使保險公司回避利率組合，可以

33、使保險公司回避利率風險風險(2) (2) 購買久期為購買久期為5 5年的附息債券年的附息債券購買購買10001000元期限元期限6 6年，票面利率年，票面利率為為8% 8% 的附息債券。假設的附息債券。假設5 5年中市年中市場利率出現(xiàn)場利率出現(xiàn)(2-1) (2-1) 維持在維持在8%8%(2-2) (2-2) 下降到下降到7%7%(2-3) (2-3) 上升到上升到9%9%(2-1) 5(2-1) 5年中市場利率維持在年中市場利率維持在8%8%利息收入：利息收入：5 5* *80=400(80=400(元元) )再投資收入：再投資收入：6969元元(2-1) 5(2-1) 5年中市場利率維持在

34、年中市場利率維持在8%8%出售債券的收入出售債券的收入 當當6 6年期的債券距到期日還有年期的債券距到期日還有1 1年時，保險公司在第五年底賣出年時，保險公司在第五年底賣出債券獲得的收入：債券獲得的收入： 1000 1000元元(2-2) 5(2-2) 5年中市場利率下降到年中市場利率下降到7%7%利息收入：利息收入：4 40000元元再投資收入：再投資收入：6060元元出售債券的收入：出售債券的收入：10091009元元(2-3) 5(2-3) 5年中市場利率上升到年中市場利率上升到9%9%利息收入：利息收入：4 40000元元再投資收入：再投資收入：7878元元出售債券的收入：出售債券的收

35、入：991991元元2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫免疫組合存在的問題：免疫組合存在的問題：如果存在推遲或提前贖回的風險，如果存在推遲或提前贖回的風險，整個組合就失去免疫作用整個組合就失去免疫作用2-2. 2-2. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫免疫組合存在的問題：免疫組合存在的問題：如果收益率曲線是非水平的和存在如果收益率曲線是非水平的和存在非水平的移動，則組合失去免疫能非水平的移動，則組合失去免疫能力力因為免疫資產和平均期限是以收益因為免疫資產和平均期限是以收益率期限是水平的以及移動是平行的率期限是水平的以及移動是平行的這一假設為前提的這一假設為前提的2-2. 2-2

36、. 利用久期進行免疫利用久期進行免疫免疫組合存在的問題：免疫組合存在的問題：需要重新平衡需要重新平衡隨著時間的流逝和收益率的變化，平均隨著時間的流逝和收益率的變化，平均期限可能會按不同的速度改變，此時債期限可能會按不同的速度改變，此時債券組合就不再具有免疫能力。此時需要券組合就不再具有免疫能力。此時需要對組合經常地再平衡。對組合經常地再平衡。通過出售某些債券和購買另一些債券，通過出售某些債券和購買另一些債券，使新的組合的平均期限與約定的現(xiàn)金流使新的組合的平均期限與約定的現(xiàn)金流的平均期限一致的平均期限一致2-3.2-3.基于利率衍生工具的風險管理基于利率衍生工具的風險管理用利率期權套期保值原理：

37、用利率期權套期保值原理： 持有利率敏感性正缺口，為規(guī)避下跌持有利率敏感性正缺口，為規(guī)避下跌給商業(yè)銀行可能帶來的損失，可買入給商業(yè)銀行可能帶來的損失，可買入看漲期權，一旦未來市場利率下跌，看漲期權，一旦未來市場利率下跌，作為期權標的資產的利率相關證券價作為期權標的資產的利率相關證券價格將上升，買入的看漲期權上的獲利格將上升，買入的看漲期權上的獲利將彌補因持有利率敏感性正缺口而遭將彌補因持有利率敏感性正缺口而遭受的收益損失受的收益損失2-3.2-3.基于利率衍生工具的風險管理基于利率衍生工具的風險管理用利率期權套期保值原理：用利率期權套期保值原理： 持有利率敏感性負缺口時，為規(guī)避利持有利率敏感性負

38、缺口時，為規(guī)避利率上升帶來的損失，可買入看跌期權率上升帶來的損失，可買入看跌期權。一旦未來市場利率上升，期權標的。一旦未來市場利率上升，期權標的資產的利率相關證券價格下降，買入資產的利率相關證券價格下降，買入的看跌期權上的獲利將彌補因持有利的看跌期權上的獲利將彌補因持有利率敏感性負缺口而遭受的收益損失率敏感性負缺口而遭受的收益損失2-3.2-3.基于利率衍生工具的風險管理基于利率衍生工具的風險管理用利率上限用利率上限( (下限下限) )期權套期保值原理：期權套期保值原理： 持有浮動利率債務或利率敏感性負缺口持有浮動利率債務或利率敏感性負缺口時，可買入利率上限期權，為利率債務時，可買入利率上限期權，為利率債務成本設置上限，從而把利率風險控制在成本設置上限，從而把利率風險控制在一定范圍內一定范圍內2-3.2-3.基于利率衍生工具的風險管理基于利率衍生工具的風險管理用利率上限用利率上限( (下限下限) )期權套期保值原理：期權套期保值原理： 持有浮動利率資產或利率敏感性正缺口持有浮動利率資產或利率敏感性正缺口時，