基金從業(yè)資格考試投資組合管理知識點

1、第十二章投資組合管理本章內(nèi)容概述本章主要介紹投資組合管理的基礎(chǔ)理論和方法。第一節(jié)介紹馬科維茨均值方差模型；第二節(jié)介紹資本市場理論和CAPMI型；第三節(jié)介紹被動投資與主動投資的基本理論，包括市場有效性、被動投資、主動投資等內(nèi)容;第四節(jié)介紹股票和債券投資組合的構(gòu)建。第一節(jié)現(xiàn)代投資組合理論學習內(nèi)容知識點現(xiàn)代投資組合理論與資本市場理論發(fā)展概述現(xiàn)代投資組合理論與資本市場理論的形成和發(fā)展均值一方差模型均值一方差模型簡述資產(chǎn)收益率的期望、方差和協(xié)方差資產(chǎn)收益的相關(guān)性現(xiàn)代投資組合理論最小方差前沿與有效前沿效用、無差異曲線和最優(yōu)組合一、現(xiàn)代投資組合理論與資本市場理論發(fā)展概述1,1952年，馬科維茨在金融雜志上發(fā)

2、表了一篇題為“資產(chǎn)組合的選擇”的文章，首次提出了均值一方差模型，奠定了投資組合理論的基礎(chǔ)，標志著現(xiàn)代投資組合理論的開端。2,馬科維茨用收益率的期望值來度量收益，用收益率的標準差來度量風險，推導出的結(jié)論是,投資者應(yīng)該通過同時購買多種證券而不是一種證券進行分散化投資。1990年，馬科維茨憑此獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎。3.現(xiàn)代投資組合理論的核心思想就是把多種證券的投資組合看作是一個整體來進行分析和度量，然后把投資組合的風險分解為兩部分一系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。投資者可以通過持有多種類型的證券以達到分散非系統(tǒng)風險，從而進一步降低整個組合的風險。4,現(xiàn)代資本市場理論的產(chǎn)生使關(guān)于金融問題的分析實現(xiàn)了從定性到定量

3、的轉(zhuǎn)變，其所涵蓋的大量科學分析方法與著名的金融理論，如資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論、期權(quán)定價理論以及作為它們理論基礎(chǔ)的有效市場假說等，皆在理論界得到普遍的認可。二、均值一方差模型概述1 .投資者不僅關(guān)心投資收益率，也關(guān)心投資風險。馬科維茨投資組合理論的基本假設(shè)是投資者是厭惡風險的。如果在兩個具有相同預期收益率的證券之間進行選擇，投資者會選擇風險較小的。要讓投資者承擔更高的風險，必須有更高的預期收益來補償。2 .在回避風險的假定下，馬科維茨建立了一個投資組合分析的模型，其要點如下：首先，投資組合具有兩個相關(guān)的特征，一是預期收益率，二是各種可能的收益率圍繞其預期值的偏離程度，這種偏

4、離程度可以用方差度量。其次，投資者將選擇并持有有效的投資組合。有效投資組合是指在給定的風險水平下使得期望收益最大化的投資組合，在給定的期望收益率上使得風險最小化的投資組合。再次，通過對每種證券的期望收益率、收益率的方差和每一種證券與其他證券之間的相互關(guān)系（以協(xié)方差來度量）這三類信息的適當分析，可以在理論上識別出有效投資組合。最后，對上述三類信息進行計算，得出有效投資組合的好并根據(jù)投資者的偏好，從有效投資組合的集合中選擇出最適合的投資組合?！締芜x】投資組合理論認為，投資收益是對承擔風險的補償，承擔風險越大，收益（）。A.先Wj后低B.越高C.不變D.越低正確答案B答案解析馬科維茨于1952年開創(chuàng)

5、了以均值方差法為基礎(chǔ)的投資組合理論。這一理論的基本假設(shè)是投資者是厭惡風險的。要讓投資者承擔更高的風險，必須有更高的預期收益來補償。【單選】馬科維茨用來衡量投資者所面臨的可能收益與預期收益偏離程度的指標是（）。A.收益率的高低B.收益率低于期望收益率的頻率C.收益率為負的頻率D.收益率的方差正確答案D答案解析投資組合的兩個相關(guān)的特征是：預期收益率；可能的收益率圍繞其預期值的偏離程度，這種偏離程度可以用方差度量。三、資產(chǎn)收益率的期望、方差和協(xié)方差（一）單個或多個資產(chǎn)的期望收益率1 .資產(chǎn)收益率往往是不確定的。期望收益率是收益率的期望值。2 .期望收益率實際上是資產(chǎn)各種可能收益率的加權(quán)平均值，因此它

6、又被稱為平均收益率。如果以r代表收益率，那么r的期望可表示為E（r）。例如，某金融產(chǎn)品，下一年度如果經(jīng)濟上行年化收益率為10%經(jīng)濟平穩(wěn)年化收益率為8%經(jīng)濟下行年化收益率為3%其中，經(jīng)濟上行的概率是10%經(jīng)濟平穩(wěn)的概率是50%經(jīng)濟下行的概率是40%那么下一年度該金融產(chǎn)品的期望收益率為：E（r）=10%x10%50%X8%40%x3%=6.2%3 .多資產(chǎn)投資組合的期望收益率為其所包含各個資產(chǎn)的期望收益率的加權(quán)平均。（二）單個資產(chǎn)的方差和標準差1 .方差和標準差是估計資產(chǎn)實際收益率與期望收益率之間可能偏離程度的測度方法。對于單一資產(chǎn)，其收益率方差和標準差計算公式如下：拉二二月了8序廣MTv2 .實

7、踐中，常常用資產(chǎn)過去m期的收益率作為樣本來估算該資產(chǎn)收益率的方差和標準差。樣本的方差和標準差為：式中：r為樣本中m期收益率的均值。樣本方差是對總體方差的無偏估計。因此分母應(yīng)該用m-1而不是(三)資產(chǎn)收益率的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)1 .在投資組合理論使用協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)測度兩個風險資產(chǎn)的收益之間的相關(guān)性。相關(guān)系數(shù)p總處于+1和-1之間，亦即|p|W1。2 .當p>0時，兩變量為正線性相關(guān)；當p<0時，兩變量為負線性相關(guān)。3 .若p=1,表示兩變量為完全正線性相關(guān)；相反，若p=-1,表示兩變量為完全負線性相關(guān)。P=0,兩變量間無線性相關(guān)關(guān)系。(四)投資組合收益率的方差和標準差1 .投資組合收

8、益率的方差和標準差，取決于各資產(chǎn)的方差、權(quán)重以及互相之間的相關(guān)系數(shù)。2 .資產(chǎn)組合的方差是各單一資產(chǎn)的方差與資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)的而單一資產(chǎn)方差不變，相關(guān)系數(shù)越小，資產(chǎn)組合的方差也越小。四、資產(chǎn)收益的相關(guān)性1 .如果兩種資產(chǎn)的收益受到某些因素的共同影響，那么它們的波動會存在一定的聯(lián)系。由于存在一系列同時影響多個資產(chǎn)收益的因素，大多數(shù)資產(chǎn)的收益之間都會存在一定的相關(guān)性。2 .對于由兩個資產(chǎn)i和j構(gòu)成的組合，給定一個特定的投資比例,一則得到一個特定的投資組合,它具有特定的預期收益率和標準差，這在圖12-1的標準差一預期收益率平面中表現(xiàn)為一個特定的點°3 .如果讓投資比例在一個范圍內(nèi)連續(xù)變化，則

9、得到的投資組合點在標準差一預期收益率平面中構(gòu)成一條連續(xù)曲線。給定不同的相關(guān)系數(shù)，得到不同的曲線。圖12-1中的五條曲線分別對應(yīng)相關(guān)系數(shù)的五個不同取值。巴12口笳產(chǎn)通合的相關(guān)系數(shù)(1)當=1時，此時兩個資產(chǎn)的投資組合呈一條直線，直線上的每一個點表示不同權(quán)重的投資組合。(2)當pi,j=-1時，一定能找到一點，使得投資組合的標準差為0。兩個資產(chǎn)的可能組合是一條轉(zhuǎn)折點在y軸的折線。轉(zhuǎn)折點即標準差為0的組合，等效于無風險資產(chǎn)。(3)如果資產(chǎn)i和資產(chǎn)j的收益率和相關(guān)系數(shù)在-1和1之間，那么兩個資產(chǎn)的投資組合將呈一條向左上方彎曲的曲線，曲線上的每一個點表示資產(chǎn)權(quán)重不同的投資組合。相關(guān)系數(shù)越小，組合的曲線越

10、往左邊彎曲，組合風險越小(即在相同收益率的情況下，風險更小)，組合的效用越高。(4)資產(chǎn)收益之間的相關(guān)性會影響投資組合的風險，而不會影響投資組合的預期收益率。五、最小方差前沿與有效前沿1.可行集，又稱機會集。代表市場上可投資產(chǎn)所形成的所有組合。所有可能的組合都位于可行集的內(nèi)部或邊界上。通常，可行集白形狀如圖12-3所示。(1)把最左邊的點都連在一起形成一條曲線(見圖12-5),這條曲線稱為最小方差前沿。在相同收益率水平下，這條曲線上的組合具有最小方差。B12-5最小方差前沿3 .全局最小方差組合(1)在最小方差前沿最左邊的拐點處會有一條與縱軸平行的直線與最小方差前沿相切,只有一個交點(切點C)

11、,這個切點叫作全局最小方差組合(見圖12-6)。(2)全局最小方差組合是所有資產(chǎn)組合中風險最小的一個組合，因為它在最左邊，這一點就是上半部分與下半部分的分界點。(3)上半部分的點在風險水平一定的情況下，具有更高的期望收益率。因此，最小方差前沿具有上半部分是有效的E(r)最小方差前沿B12-6全局最小方差組合4 .有效前沿從全局最小方差組合開始，最小方差前沿的上半部分就稱為馬科維茨有效前沿，簡稱有效前沿。有效前沿是能夠達到的最優(yōu)的投資組合的集合，它位于所有資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的左上方，如圖S12-7有效前沿(1)所有的單個資產(chǎn)都位于有效前沿的右下方，有效前沿的左上方無法利用現(xiàn)有市場上的風險資產(chǎn)來獲得。

12、(2)在一定的期望收益率E(R)水平下，有效前沿上的投資組合風險最低；在一定的風險水平下，有效前沿上的投資組合期望收益率水平最高。(3)有效前沿上的投資組合為有效組合，其特點是包含了所有風險資產(chǎn)，所以稱有效組合是完全分散化的投資組合。(4)有效前沿是由全部有效投資組合構(gòu)成的集合。如果一個投資組合在所有風險相同的投資組合中具有最高的預期收益率，或者在所有預期收益率相同的投資組合中具有最低的風險，那么這個投資組合就是有效的。換句話說，如果一個投資組合是有效的，那么投資者就無法找到另一個預期收益率更高且風險更低的投資組合。有效前沿中有無數(shù)預期收益率和風險各不相同的投資組合。一個有效投資組合相對于另一

13、個有效投資組合如果在預期收益率方面有優(yōu)勢，那么在風險方面就一定有劣勢。六、效用、無差異曲線和最優(yōu)組合1.根據(jù)投資者對風險不同的態(tài)度，可以將投資者分為風險偏好、風險中性和風險厭惡三類。(1)風險偏好的投資者喜歡投資結(jié)果的不確定性，在期望收益相同的投資方案中，會選擇其中風險最大的。(2)風險中性的投資者僅根據(jù)期望收益這一個指標做投資決策，不關(guān)心風險。(3)風險厭惡的投資者不喜歡投資結(jié)果的不確定性，更喜歡確定的收益，因此在期望收益相同的投資方案中，他們會選擇其中風險最小的。2,馬科維茨的現(xiàn)代投資組合理論假設(shè)投資者是風險厭惡的。(1) 一個風險厭惡的投資者不會愿意持有一個無效的投資組合，因為投資者總可

14、以構(gòu)造出一個與該無效投資組合風險相同但預期收益率更高的投資組合，或一個與該無效投資組合具有相同的預期收益率但風險更低的投資組合。(2)為了促使風險厭惡者購買風險資產(chǎn)，市場需向其提供風險溢價，即額外的期望收益率。3,效用是投資帶給人的滿意程度。效用函數(shù)的一個常見形式為：-Ao2U=E(r)-二式中：U為效用值；A為某投資者的風險厭惡系數(shù)；E(r)為資產(chǎn)的預期收益；2P2為資產(chǎn)收益的方差。71)從上式可以看出，對于風險厭惡系數(shù)A一定的投資者來說，某資產(chǎn)的期望收益率越大，帶給投資者的效用越大；資產(chǎn)的風險越大，效用越小。(2)同一資產(chǎn)帶給風險厭惡系數(shù)不同的投資者的效用并不相同。風險厭惡系數(shù)A越大的投資

15、者感受到的效用越低。4 .無差異曲線無差異曲線是在期望收益-標準差平面上由相同給定效用水平的所有點組成的曲線。E（加I12-8無差異曲線無差異曲線具有以下特點：(1)風險厭惡的投資者的無差異曲線是從左下方向右上方傾斜的。(2)同一條無差異曲線上的所有點向投資者提供了相同的效用。(3)對于給定風險厭惡系數(shù)A的某投資者來說，可以畫出無數(shù)條無差異曲線，且這些曲線不會交叉。(4)當向較高的無差異曲線移動時，投資者的效用增加。(5)風險厭惡程度高的投資者與風險厭惡程度低的投資者相比，其無差異曲線更陡，因為隨著風險增加，其要求的風險溢價更高。5 .最優(yōu)組合(1)使投資者效用最大化的是無差異曲線和有效前沿相

16、切的點所代表的投資組合，這一組合稱為最優(yōu)組合(2)投資者按照這一組合進行投資可以獲得最大的投資效用。這個點在有效前沿上，因此它是投資者可以實際選擇的點；而它又是所有與有效前沿相交的無差異曲線中位于最上方的無差異曲線上的點，因此它又是投資者可以獲得最大效用的點。(3)風險厭惡程度不同的投資者，其切點位置也不同。X的最優(yōu)組合在Y最優(yōu)組合的左下方如圖12-9所示，X投資者比Y投資者更加厭惡風險，因此12-9最優(yōu)組合第二節(jié)資本市場理論一、資本市場理論的假設(shè)20世紀60年代，威廉夏普、約翰林特耐和簡莫辛三位學者基于馬科維茨的均值方差模型，提出了資本市場理論和資本資產(chǎn)定價模型，研究在特定假設(shè)下均衡價格的形

17、成。1 .資本市場理論和資本資產(chǎn)定價模型的前提假設(shè)包括：(1)所有的投資者都是風險厭惡者，都以馬科維茨均值-方差分析框架來分析證券，追求效用最大化，購買有效前沿與無差異曲線的切點的最優(yōu)組合。(2)投資者可以以無風險利率任意地借入或貸出資金。投資者的投資范圍僅限于公開市場上可以交易的資產(chǎn)，如股票、債券、無風險借貸安排等。這一假定排除了非流動性資產(chǎn)，如人力資本、私有企業(yè)、政府資產(chǎn)等。(3)所有投資者的期望相同。即任何投資者認為同一個股票有相同的風險/收益分布。所有投資者都具有同樣的信息，他們對各種資產(chǎn)的預期收益率、風險及資產(chǎn)間的相關(guān)性都具有同樣的判斷，即對所有資產(chǎn)的收益率所服從的概率分布具有一致的

18、看法。這一假定也被稱為同質(zhì)期望假定或同質(zhì)信念假定。(4)所有投資者的投資期限都是相同的，并且不在投資期限內(nèi)對投資組合做動態(tài)的調(diào)整。(5)所有的投資都可以無限分割，投資數(shù)量隨意。(6)無摩擦市場。主要指沒有稅和交易費用。現(xiàn)實中的金融交易都會涉及交易傭金以及稅收負擔。不同的交易者可能具有不同的稅收負擔。交易傭金可能也會在不同投資者之間存在差異。這些因素都會直接影響投資者的對投資資產(chǎn)的選擇。(7)投資者是價格的接受者，他們的買賣行為不會改變證券價格，每個投資者都不能對市場定價造成顯著影響。2 .資本市場理論的七條前提假設(shè)可以歸結(jié)為兩條：一是所有投資者都是一樣的；二是市場是有效的。3 .這七條假設(shè)是資

19、本市場理論的前提假設(shè)，也是資本資產(chǎn)定價模型的前提假設(shè)。在這些假設(shè)前提下，市場均衡狀態(tài)可以總結(jié)如下，我們將在之后的部分進行詳細闡述。(1)所有投資者將選擇持有包括所有證券資產(chǎn)在內(nèi)的市場組合M市場投資組合包含市場上所有的風險資產(chǎn)，并且其包含的各資產(chǎn)的投資比例與整個市場上風險資產(chǎn)的相對市值比例一致。(2)市場組合處于有效前沿。市場組合是最優(yōu)風險投資組合，即資本配置線(CAD與有效邊界的業(yè)。因此，資本市場線(CMQ,即從無風險利率到市場組合M的線也是可獲得的最佳資本配置線。所有投資者均將M作為其最佳風險投資組合，區(qū)別在于市場組合資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)的配比。(3)市場組合的風險溢價與市場組合的方差和投資者的

20、典型風險偏好成正比。(4)單個資產(chǎn)的風險溢價與市場投資組合M的風險溢價和該資產(chǎn)的3系數(shù)成比例。3系數(shù)衡量資產(chǎn)收益率相對市場組合收益率變化的敏感度。二、資本配置線1 .資本配置線上的點表示無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)x的線性組合，其截距是無風險收益率R,斜率是(E(Rx)-Rf)/px。2 .值得注意的是，這個斜率就是風險資產(chǎn)x的夏普比率，也是這條CAL上任一點的夏普比率。圖127口資本斷置共3.每一個投資者對于收益和風險都有不同的預期和偏好，因此,投資組合及不同的CAL有效前沿上的點表示所有投資者最優(yōu)的風險資產(chǎn)組合。我們?nèi)o風險資產(chǎn)與有效前沿上的點相連，可以得到無數(shù)條每一個投資者都有不同的最優(yōu)CAL4

21、.在這無數(shù)條CAL中，最優(yōu)的CAL是與有效前沿相切的那條的CAL期望收益率最高。O因為在相同的風險水平下，最優(yōu)三、資本市場線1 .若不考慮無風險資產(chǎn)，由風險資產(chǎn)構(gòu)成的馬科維茨有效前沿在標準差一預期收益率平面中的形狀為雙曲線上半支。當引入無風險資產(chǎn)后,不同的投資者有不同的最優(yōu)資產(chǎn)組合以及不同的資本配置線。2 .對于投資者來說，最佳的資本配置線是與馬科維茨有效前沿相切的一條直線，這條直線取代了馬科維茨有效前沿，成為新的有效前沿，稱為資本市場線。3 .資本市場線從縱軸上無風險利率點R處向上延伸，與原馬科維茨有效前沿曲線相切于點M,這條直線上包含了所有風險資產(chǎn)投資組合M與無風險資產(chǎn)的組合。4 .當市場

22、達到均衡時，切點M即為市場投資組合。理論上，市場投資組合包含市場上所有的風險資產(chǎn)，并且其包含的各資產(chǎn)的投資比例與整個市資本市場統(tǒng)5 .資本市場線的表達式為：也叫CML的斜率為市場組合的夏普比率，而CML±任一個組合的夏普比率都等于市場組合的夏普比率。6 .根據(jù)前述CAPMI型的假定，所有投資者都具有相同的預期，都是理性的。因此，每一位投資者都將以無風險資產(chǎn)和市場投資組合M來構(gòu)造適合自己需求的最優(yōu)投資組合,所不同的僅是每個投資者在M上的資金投放比例不同而已。M就是市場投資組合。7 .市場投資組合具有三個重要的特征：其一，它是有效前沿上唯一一個不含無風險資產(chǎn)的投資組合；其二，有效前沿上的

23、任何投資組合都可看作是市場投資組合M與無風險資產(chǎn)的再組合；其三，市場投資組合完全由市場決定，與投資者的偏好無關(guān)。因此，市場投資組合在資本資產(chǎn)定價理論中具有重要的地位。8 .資本市場線實際上指出了有效投資組合風險與預期收益率之間的關(guān)系，提供了衡量有效投資組合風險的方法。對于每一個有效投資組合而言，給定其風險的大小，便可根據(jù)資本市場線知道其預期收益率的大小。四、系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險及風險分散化1 .我們把可以通過構(gòu)造資產(chǎn)組合分散掉的風險稱為非系統(tǒng)性風險，不能通過構(gòu)造資產(chǎn)組合分散掉的風險稱為系統(tǒng)性風險。這樣資產(chǎn)組合的總風險可以表示為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險之和：總風險=系統(tǒng)性風險+非系統(tǒng)性風險2

24、 .非系統(tǒng)性風險可以通過構(gòu)造資產(chǎn)組合分散掉，是可以避免的風險，因此，承擔非系統(tǒng)性風險不能得到風險補償。風險補償只能是對于不可避免的風險的補償，即承擔系統(tǒng)性風險的補償。五、3系數(shù)的衡量3系數(shù)衡量的是資產(chǎn)收益率和市場組合收益率之間的線性關(guān)系。3系數(shù)度量的是資產(chǎn)收益率相對市場波動的敏感性。市場組合本身的3系數(shù)為1。當3i=1.5時，市場組合上漲1%該資產(chǎn)隨之上漲1.5%;當儲=0.5時，市場組合上漲1%該資產(chǎn)隨之上漲0.5%。六、資本資產(chǎn)定價模型（一）CAPM勺主要思想投資者要想獲得更高的報酬，必須承擔更高的系統(tǒng)性風險；承擔額外的非系統(tǒng)性風險將不會給投資者帶來收益。CAPMI用3系數(shù)來描述資產(chǎn)或資產(chǎn)

25、組合的系統(tǒng)風險大小。資本資產(chǎn)定價模型的公式：預）=0忸3-0（二）證券市場線（SMD1 .資本市場線給出了所有有效投資組合風險與預期收益率之間的關(guān)系，但沒有指出每一個風險資產(chǎn)的風險與收益之間的關(guān)系。2 .證券市場線則給出每一個風險資產(chǎn)風險與預期收益率之間的關(guān)系，也就是說證券市場線能為每一個風險資產(chǎn)進行定價。這是CAPM勺核心。3 .證券市場線既適用于資產(chǎn)組合，又適用于單個資產(chǎn)。我們可以用證券市場線來給資產(chǎn)確定一個最合理的預期收益率。證券市場線是基于資本資產(chǎn)定價模型的，斜率是市場組合的風險溢價。表12-3總結(jié)了證券市場線和資本市場線的區(qū)別：SMLCML風險的衡叁系統(tǒng)性風險（用3值衡量）總風險（用

26、標準差衡量）應(yīng)用決定資產(chǎn)最合理的預期收益率（定價）決定最合適的資產(chǎn)配置點（資產(chǎn)配置）斜率市場組合的風險溢價市場組合的夏晉比率1適用范圍單個資產(chǎn)或投資組合有效投資組合和無效投資組合有效投資組合（三）CAPME用對于價格被高估的資產(chǎn)我們應(yīng)該賣出，價格被低估的資產(chǎn)我們應(yīng)該買入。第10頁E(r)|圖1277資產(chǎn)A的a值&）來描述，有時稱為“超額”收益第三節(jié)被動投資與主動投資一、市場有效性1 .一個信息有效的市場，投資工具的價格應(yīng)當能夠反映所有可獲得的信息，包括基本面信息、價格與風險信息等。2 .如果市場有效，那么對股票的研究就沒有多大意義，因為市場價格已經(jīng)反映了所有信息。如果市場無效，那么股價

27、相對于公司的前景有可能被高估或者低估，投資管理人如能發(fā)現(xiàn)定價的偏離，就有可能從中獲得超額收益。3 .20世紀70年代，美國芝加哥大學的教授尤金法瑪決定為市場有效性建立一套標準。4.法瑪把信息劃分為歷史信息、當前公開可得信息以及內(nèi)部信息?！締芜x】20世紀70年代，美國芝加哥大學的教授（）決定為市場有效性建立一套標準。A.法瑪?shù)?1頁B,馬可維茨C.特雷諾D.羅爾正確答案A答案解析20世紀70年代，美國芝加哥大學的教授尤金法瑪決定為市場有效性建立一套標準。（一）弱有效證券市場1 .弱有效市場是指證券價格能夠充分反映價格歷史序列中包含的所有信息，如證券的價格、交易量等。2 .在一個弱有效的證券市場上

28、，任何為了預測未來證券價格走勢而對以往價格、交易量等歷史信息所進行的技術(shù)分析都是徒勞的。（二）半強有效證券市場1 .半強有效證券市場是指證券價格不僅已經(jīng)反映了歷史價格信息，而且反映了當前所有與公司證券有關(guān)的公開有效信息，例如盈利預測、紅利發(fā)放、股票分拆、公司購并等各種公告信息。2 .如果市場是半強有效的，市場參與者就不可能從任何公開信息中獲取超額利潤，這意味著基本面分析方法無效?！締芜x】在半強有效證券市場的假設(shè)下，下列說法不正確的是（）。A.研究公司的財務(wù)報表無法獲得超額報酬B.使用內(nèi)幕消息無法獲得超額報酬C.使用技術(shù)分析無法獲得超額報酬D.使用基本分析無法獲得超額報酬正確答案B答案解析如果市

29、場是半強有效的，市場參與者就不可能從任何公開信息中獲取超額利潤，這意味著基本面分析方法無效，對歷史信息進行分析的技術(shù)分析也無效?！締芜x】（）假設(shè)認為，證券價格不僅已經(jīng)反映了歷史價格信息，而且反映了當前所有與公司證券有關(guān)的公開有效信息。A.強有效市場B.無效市場C.半強有效市場D.弱有效市場正確答案C答案解析半強有效證券市場是指證券價格不僅已經(jīng)反映了歷史價格信息，而且反映了當前所有與公司證券有關(guān)的公開有效信息。（三）強有效證券市場1 .強有效證券市場是指與證券有關(guān)的所有信息，包括公開發(fā)布的信息和未公開發(fā)布的內(nèi)部信息，都已經(jīng)充分、及時地反映到了證券價格中。2 .在一個強有效的證券市場上，任何投資者

30、不管采用何種分析方法，除了偶爾靠運氣“預測”到證券價格的變化外，是不可能重復地、更不可能連續(xù)地取得成功的。3 .市場反映內(nèi)部信息達到強有效狀態(tài)主要依賴兩條假設(shè):（1）信息泄露并迅速傳播，從而導致未公開的信息已經(jīng)“公開化”；（2）理性人的理性學習行為，即理性人總是能夠從利用內(nèi)部信息進行交易的知情者手中“學習”到該消息，并迅速采取行動，從而使得知情者無法進一步獲利。4 .股票投資策略可分為主動投資策略和被動投資策略兩大類。（1）主動投資策略也稱積極投資策略，即試圖通過選擇資產(chǎn)來跑贏市場。主動型投資者注重尋找被低估或高估的資產(chǎn)類別、行業(yè)或證券。第12頁也有的主動型投資者試圖通過市場擇時來獲得超額收益

31、。（2）被動投資策略的投資者認為：系統(tǒng)性地跑贏市場是不可能的，除了靠一時的運氣戰(zhàn)勝市場之外，所以復制市場基準的收益與風險，而不試圖跑贏市場的策略?！締芜x】對任何內(nèi)幕消息的價值都持否定態(tài)度的是（）。A.弱有效市場假設(shè)B.半強有效市場假設(shè)C.強有效市場假設(shè)D.超強有效市場假設(shè)正確答案C答案解析強有效證券市場是指與證券有關(guān)的所有信息，包括公開發(fā)布的信息和未公開發(fā)布的內(nèi)部信息，都已經(jīng)充分、及時地反映到了證券價格中。強有效市場不僅包含了弱有效市場和半強有效市場的內(nèi)涵，而且包含了一些只有“內(nèi)部人”才能獲得的內(nèi)幕信息。二、被動投資被動投資通過跟蹤指數(shù)獲得基準指數(shù)的回報。（一）證券價格指數(shù)1 .在證券市場上選

32、擇一些具有代表性的證券（或全部證券），通過對證券的交易價格進行平均和動態(tài)對比從而生成指數(shù)，借此來反映某一類證券（或整個市場）價格的變化情況。2 .常見的證券價格指數(shù)有股票價格指數(shù)和債券價格指數(shù)。目前股票價格指數(shù)編制的方法主要有三種，即算術(shù)平而、幾何平均法和加權(quán)平均法。3 .國內(nèi)外常見的證券價格指數(shù)。（1）滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)是由中證指數(shù)有限公司編制，在滬深兩市選取300只A股作為樣本，以2004年12月31日為基期，基點為1000點，其計算以調(diào)整股本為權(quán)重，采用派氏加權(quán)綜合價格指數(shù)公式進行計算。（2）中證全債指數(shù)是中證指數(shù)有限公司編制的綜合反映銀行間債券市場和滬深交易所債券市場的跨市場

33、債券指數(shù)，也是中證指數(shù)公司編制并發(fā)布的首只債券類指數(shù)。（3）標準普爾500指數(shù)是由標準普爾公司1957年開始編制的。（4）道瓊斯股票價格平均指數(shù)?！締芜x】滬深300指數(shù)采用（）進行計算。A.算數(shù)平均法B.派氏加權(quán)法C.幾何平均法D.市值加權(quán)法正確答案B答案解析滬深300指數(shù)在上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本，以2004年12月31日為基期，基點為1000點，其計算以調(diào)整股本為權(quán)重，采用派氏加權(quán)綜合價格指數(shù)公式進行計算?！締芜x】中證指數(shù)公司編制并發(fā)布的首只債券類指數(shù)為（）。A.中證全債指數(shù)B.上海證券交易所國債指數(shù)C.中信債券指數(shù)D.中國債券系列指數(shù)正確答案A答案解析中證全債指數(shù)是中

34、證指數(shù)有限公司編制的綜合反映銀行間債券市場和滬深交易所債券市場的跨市場債券指數(shù)，也是中證指數(shù)公司編制并發(fā)布的首只債券類指數(shù)。該指數(shù)的樣本由銀行間市場和滬深交易所市場的國債、金融債券及企業(yè)債券組成。第13頁(二)指數(shù)跟蹤方法1 .指數(shù)跟蹤也稱指數(shù)復制，是用指數(shù)成分證券創(chuàng)建一個與目標指數(shù)相比差異盡可能小的證券組合的過程。2 .指數(shù)編制和指數(shù)復制的區(qū)別。(1)編制指數(shù)時不用考慮各種費用，但是在復制指數(shù)時需要考慮各式各樣的成本。(2)大多數(shù)指數(shù)的變動都是在某個交易日收盤時生效，但在跟蹤指數(shù)過程中，權(quán)重的調(diào)整往往需要多次交易才能完成。這導致指數(shù)復制的價格變成了成交均價，與指數(shù)編制所用的收盤價出現(xiàn)了差異。

35、這部分差異通常叫流動性成本，又稱沖擊成本，需要管理人設(shè)計交易算法進行控制。3 .通常有三種指數(shù)復制方法，即完全復制、抽樣復制和優(yōu)化復制。(1)完全復制。完全復制是指通過購買所有指數(shù)成分證券,完全按照成分證券在指數(shù)中的權(quán)重配置資金，并在指數(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整時也同步調(diào)整谷現(xiàn)與指數(shù)完全相同的收益率。對于流動性較差的成分股,復制過程中買賣的沖擊成本會對復制效果造成較大的影響；債券指數(shù)化投資過程流動性問題更加顯著，有些債券流動性較差，甚至幾天都沒有一筆交易，由此導致完全復制是不可能實現(xiàn)的。(2)抽樣復制又可以分為市值優(yōu)先、分層抽樣等方法。(3)優(yōu)化復制的優(yōu)點是所使用的樣本證券最少，缺點是這種方法隱含假設(shè)成分證券

36、的相關(guān)性在一段時間內(nèi)是相對靜態(tài)、可預測的，往往具有較高的跟蹤誤差?！締芜x】根據(jù)市場條件的不同，指數(shù)復制方法不包括()。A.完全復制B.抽樣復制C.優(yōu)化復制D.隨機復制正確答案D答案解析指數(shù)跟蹤也稱指數(shù)復制，是用指數(shù)成分證券創(chuàng)建一個與目標指數(shù)相比差異盡可能小的證券組合的過程。根據(jù)市場條件的不同，通常有三種指數(shù)復制方法，即完全復制、抽樣復制和優(yōu)化復制?！締芜x】采用下列指數(shù)復制方法復制指數(shù)時，通常情況下跟蹤誤差最大的是()。A.完全復制B.抽樣復制C.優(yōu)化復制D.市值優(yōu)先抽樣復制正確答案C答案解析根據(jù)市場條件的不同，通常有三種指數(shù)復制方法，即完全復制、抽樣復制和優(yōu)化復制。三種復制方法所使用的樣本股票

37、的數(shù)量依次遞減，但是跟蹤誤差通常依次增加。根據(jù)抽樣方法的不同，抽樣復制又可以分為市值優(yōu)先、分層抽樣等方法。(三)被動投資與跟蹤誤差1 .跟蹤誤差是度量一個股票組合相對于某基準組合偏離程度的重要指標，該指標被廣泛用于被動投資及主動投資管理者的業(yè)績考核，并且這里指的業(yè)績既可以是事前的，也可以是事后的。2 .跟蹤誤差是證券組合相對基準的跟蹤偏離度的標準差，跟蹤偏離度=證券組合的真實收益率-基準組合的收益率3 .即便是完全復制，由于交易費用和流動性成本的影響，也不可能做到跟蹤誤差為零。(四)跟蹤誤差產(chǎn)生的原因1 .復制誤差指數(shù)基金無法完全復制標的指數(shù)配置結(jié)構(gòu)會帶來結(jié)構(gòu)性偏離。當指數(shù)基金的某些成分股因流

38、動性不足而難以以公允的價格買到時，指數(shù)基金將只能采用抽樣復制法，增加交易活躍股票的權(quán)重，減少流動性差的股票權(quán)重。2 .現(xiàn)金留存第14頁由于有現(xiàn)金留存，投資組合不能全部投資于指數(shù)標的，導致實際的股票倉位不到100%導致與計算的指數(shù)產(chǎn)生偏離。3,各項費用基金運行有管理費、托管費，交易證券產(chǎn)生傭金、印花稅等，這些都是運營基金、復制基準指數(shù)的成本。費用越高，跟蹤誤差就會越大，因為基準指數(shù)是不存在管理費扣除的。4 .其他影響分紅因素和交易證券時的沖擊成本也會對跟蹤誤差產(chǎn)生影響?！締芜x】跟蹤誤差產(chǎn)生的原因不包括（A.完全復制B,復制誤差C,現(xiàn)金留存D,各項費用正確答案A答案解析跟蹤誤差產(chǎn)生的原因包括：復制

39、誤差，指數(shù)基金無法完全復制標的指數(shù)配置結(jié)構(gòu)會帶來結(jié)構(gòu)性偏離；現(xiàn)金留存，由于有現(xiàn)金留存，投資組合不能全部投資于指數(shù)標的；各項費用，基金運行有管理費、托管費，交易證券產(chǎn)生傭金、印花稅等；其他影響，分紅因素和交易證券時的沖擊成本也會對跟蹤誤差產(chǎn)生影響。三、主動投資5 .在非完全有效的市場上,主動投資策略收益主要來自兩種情況:主動投資者比其他大多數(shù)投資者擁有更好的信息，即市場“共識”以外的有價值的信息；主動投資者在面對相同的信息時，能夠更高效地使用信息并通過積極交易產(chǎn)生回報。2,主動投資者常常采用基本面分析和技術(shù)分析方法。3,與被動投資相比，主動投資的主動收益是投資者主動獲取的，特別是尋求正的主動收益

40、。主動收益=證券組合真實收益-基準組合收益4,通過計算主動收益的標準差，便可以得出主動型投資者的主動風險。主動風險定義為一個證券組合的主動收益的標準差。第四節(jié)資產(chǎn)配置與投資組合構(gòu)建一、資產(chǎn)配置（一）資產(chǎn)配置的意義和主要考慮因素資產(chǎn)配置是根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進行分配。資產(chǎn)配置是投資組合管理過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。一般而言，進行資產(chǎn)配置主要考慮的因素有：1 .影響投資者風險承受能力和收益要求的各項因素：這些因素包括投資者的年齡、投資周期、資產(chǎn)負債狀況、財務(wù)變動狀況與趨勢、財富凈值和風險偏好等。一般情況下，對于個人投資者而言，個人的生命周期是影

41、響資產(chǎn)配置的最主要因素；機構(gòu)投資者則更著重機構(gòu)本身的資產(chǎn)負債狀況以及股東、投資者的特殊需求。2 .影響各類資產(chǎn)的風險、收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境因素3,資產(chǎn)的流動性特征與投資者的流動性要求相匹配的問題4 .投資期限5,稅收考慮（二）戰(zhàn)略資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置1.戰(zhàn)略資產(chǎn)配置第15頁(1)從一般意義上講，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置(SAA是為了滿足投資者風險與收益目標所做的長期資產(chǎn)的配比；是根據(jù)投資者的風險承受能力，對資產(chǎn)做出一種事前的、整體性的、最能滿足投資者需求的規(guī)劃和安排；是反映投資者的長期投資目標和策略，確定各主要大類資產(chǎn)的投資比例，建立最佳長期資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)。(2)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是在較長時期內(nèi)以

42、追求長期回報為目標的資產(chǎn)配置。(3)這種資產(chǎn)配置方式重在長期回報，不考慮資產(chǎn)的短期波動，其投資期限可以長達5年以上。2.戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(1)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(TAA)就是在遵守戰(zhàn)略資產(chǎn)配置確定的大類資產(chǎn)比例基礎(chǔ)上，根據(jù)短期內(nèi)各特定資產(chǎn)類別的表現(xiàn)，對投資組合中各特定資產(chǎn)類別的權(quán)重配置進行調(diào)整。(2)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是一種根據(jù)對短期資本市場環(huán)境及經(jīng)濟條件的預測，積極、主動地對資產(chǎn)配置狀態(tài)進行動態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價值的積極戰(zhàn)略。(3)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置更多地關(guān)注市場的短期波動，強調(diào)根據(jù)市場的變化，運用金融工具，通過擇時調(diào)節(jié)各大類資產(chǎn)之間的分配比例，管理短期的投資收益和風險。(4)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的周期較短，一般在一年以內(nèi)，如月度、季度?！締芜x】以下關(guān)于戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置說法錯誤的是()。A.