第4章 項目經(jīng)濟(jì)性評價方法

1、第第4章章 項目經(jīng)濟(jì)性評價方法項目經(jīng)濟(jì)性評價方法 n學(xué)習(xí)目的：學(xué)習(xí)目的：n& 1.熟練掌握經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的概念與計算方法熟練掌握經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的概念與計算方法n& 2.熟練掌握經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)進(jìn)行項目評價的方法熟練掌握經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)進(jìn)行項目評價的方法n& 3.熟練掌握互斥方案比較選優(yōu)的方法熟練掌握互斥方案比較選優(yōu)的方法n& 4.熟練掌握獨立方案比較選優(yōu)的方法熟練掌握獨立方案比較選優(yōu)的方法4 41 1 投資回收期法投資回收期法（Payback period） n投資回收期是指項目投產(chǎn)以后，用每年所獲得的凈收益回收全部投資所需要的時間，一般以年為單位。n根據(jù)是否考慮資金時間價值的影響，投資回收期可分為靜態(tài)投

2、資回收期和動態(tài)投資回收期。41.1 靜態(tài)投資回收期n1 1、靜態(tài)投資回收期的定義：、靜態(tài)投資回收期的定義：投資回收期又稱投資返本期，是指從項目投建之日起，用項目各年的凈收入（年收入減年支出）將全部投資回收所需要的期限。其單位通常用年表示；n投資回收期的起點一般應(yīng)從項目投資建設(shè)之日算起，有時也從投產(chǎn)之日或貸款之日算起。n2 2、表達(dá)式、表達(dá)式n靜態(tài)投資回收期,其表達(dá)式如下： (41) 式中：CIt第t年的現(xiàn)金流入 COt第t年的現(xiàn)金流出（包括投資） NCFt第t年的凈現(xiàn)金流量, NCFt=(CI-CO)t TP靜態(tài)投資回收期(年) 0000ppTttTttNCFCOCI或.n3 3、靜態(tài)投資回收

3、期的表格計算方法、靜態(tài)投資回收期的表格計算方法 對于各年凈收入不同的項目，投資回收期通常用列表法求解。見表41。根據(jù)表格法，計算靜態(tài)投資回收期的實用公式為： （42） 式中，T為項目各年累計凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值或零的年份。年的凈現(xiàn)金流量第的絕對值）年的累計凈現(xiàn)金流量第（TTTTP11.n4 4、靜態(tài)投資回收期的判別準(zhǔn)則、靜態(tài)投資回收期的判別準(zhǔn)則n運用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)評價技術(shù)方案時，需要與基準(zhǔn)投資回收期相比較。n若 ，則方案可以考慮接受；n若 ，則方案應(yīng)予拒絕。 bPTT PTbT5 5、關(guān)于靜態(tài)投資回收期的幾點說明、關(guān)于靜態(tài)投資回收期的幾點說明n靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點優(yōu)點： 概念清晰，簡單易

4、行，直觀，宜于理解；（它告訴投資者，在此時間內(nèi)可以回收全部投資，在此以后的凈現(xiàn)金流量都是投資方案的贏利） 不僅在一定程度上反映了技術(shù)方案的經(jīng)濟(jì)性，而且反映了技術(shù)方案的風(fēng)險大小和投資的補(bǔ)償速度； 避免“過時”帶來的損失。由于技術(shù)進(jìn)步、市場變化等因素，投資決策時確定的技術(shù)、設(shè)備、產(chǎn)品會因“過時”而需要更新。投資回收期短的方案，資金可以盡快回收，從而可以減少由于“過時”而帶來的不利影響。n靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的缺點缺點在于：沒有反映資金的時間價值；由于它舍棄了方案在回收期以后的收入和支出情況，故難以全面反映方案在整個壽命期內(nèi)的贏利性；投資回收期法有利于早期效益高的項目，使具有戰(zhàn)略意義的長期項目可能被拒

5、絕，單一使用投資回收期法，容易使投資決策者產(chǎn)生短期行為。4.1.2 4.1.2 動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期n為了克服靜態(tài)投資回收期未考慮資金時間價值的缺點，在投資項目評價中有時采用動態(tài)投資回收期。動態(tài)投資回收期是能使下式成立的值(單位：年)。（43）n用動態(tài)投資回收期評價投資項目的可行性，需要與基準(zhǔn)投資回收期相比較。n判別準(zhǔn)則為： n若 ，則方案可以考慮接受；n若 ，則方案應(yīng)予拒絕。 *0001pTtttiCOCIbPTT bTbT 4.2 4.2 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值( (Net Present Value NPV)NPV)法法n1、概念n所謂凈現(xiàn)值是指按一定的折現(xiàn)率將方案計算期內(nèi)各時點的凈現(xiàn)金流

6、量折現(xiàn)到計算期初的現(xiàn)值之和。2.計算 凈現(xiàn)值的表達(dá)式為：n n （4-1）n式中：NPV凈現(xiàn)值n CIt 第t年的現(xiàn)金流入額n COt 第t年的現(xiàn)金流出額 n Kt 第t年的投資支出n COt第t年除投資支出以外的現(xiàn)金流出，n 即：CO tCOt-Ktn n 項目壽命年限(或計算期)n i0 基準(zhǔn)折現(xiàn)率n ntttntttiCOKCIiCOCINPV000011.n若工程項目只有初始投資K0，以后各年均獲得相等的凈收益NB，則此時上式可簡化為：00,/KniAPNBNPV式中， 年金現(xiàn)值系數(shù)。 niAP,/0(42) 3 3、判別準(zhǔn)則、判別準(zhǔn)則n對單一項目方案而言， 若NPV0，則項目應(yīng)予接受

7、； 若NPV0，則項目應(yīng)予拒絕。n多方案比選，若方案間的投資規(guī)模相差不大時，凈現(xiàn)值越大的方案相對越優(yōu)。（凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則）講解：例題講解：例題4-34 4、凈現(xiàn)值函數(shù)、凈現(xiàn)值函數(shù)n所謂凈現(xiàn)值函數(shù)就是NPV與折現(xiàn)率i0之間的函數(shù)關(guān)系。n凈現(xiàn)值函數(shù)一般有如下特點特點： (1)同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率i i0 0的增大而減小的增大而減小。故基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0定得越高，方案能被接受的可能性越小。 (2)在某一個i*值上(本圖中i*18.1)，曲線與橫坐標(biāo)相交，表示該折現(xiàn)率下的NPV0，且當(dāng)i0i*時，NPV0；i0i*時，NPV0。i*是一個具有重要經(jīng)濟(jì)意義的折現(xiàn)率臨界值折現(xiàn)率臨界值(即

8、內(nèi)部收益率指標(biāo))，后面還要對它作詳細(xì)分析。（3）凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率凈現(xiàn)值對折現(xiàn)率i i0 0的敏感性的敏感性。對于不同的方案，由于其現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)不同，當(dāng)i0的取值從某一值變?yōu)榱硪恢禃r，NPV的變動幅度（即斜率）是不同的?？梢园l(fā)現(xiàn)，當(dāng)技術(shù)方案的后期凈現(xiàn)金流量較大時，其NPV函數(shù)較陡峭、曲線斜率較大，敏感性越大。反之依然。5、凈現(xiàn)值NPV指標(biāo)的評價n（1）凈現(xiàn)值法的優(yōu)點優(yōu)點是：n計算較簡便，考慮了資金的時間價值；考慮了項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流入流出情況。全面、科學(xué)。n計算結(jié)果穩(wěn)定；不會因現(xiàn)金流量的換算方法的不同而帶來任何差異。項目凈現(xiàn)值的求算只要能避免重復(fù)計算和漏算，那么，無論你采用總收入和總成本分

9、別貼現(xiàn)之差，還是采用凈收益貼現(xiàn)，結(jié)果總是樣的。n（2）凈現(xiàn)值法的缺點缺點是：n需要預(yù)先給定折現(xiàn)率，這給項目決策帶來了困難。因為若折現(xiàn)率定得略高，可行項目就可能被否定6.凈現(xiàn)值率n1概念n 凈現(xiàn)值率反映了投資資金的利用效率，常作為凈現(xiàn)值指標(biāo)的輔助指標(biāo)。凈現(xiàn)值率是指按一定的折現(xiàn)率求得的方案計算期內(nèi)的凈現(xiàn)值與其全部投資現(xiàn)值的比率，用符號NPVR表示。 n2計算n NPVR = NPV/KPn 凈現(xiàn)值率的經(jīng)濟(jì)含義是單位投資現(xiàn)值所取得的凈現(xiàn)值額，單位投資現(xiàn)值所取得的超額凈現(xiàn)值的最大化，將有利于實現(xiàn)有限投資取得凈貢獻(xiàn)的最大化。 n3凈現(xiàn)值率法的判別準(zhǔn)則n 用凈現(xiàn)值率評價方案時，當(dāng)NPVRo時，方案可行：當(dāng)

10、NPVRO時，方案不可行。用凈現(xiàn)值率進(jìn)行方案比較時，以凈現(xiàn)值率較大的方案為優(yōu)。n 例410n某設(shè)備初始投資32 000元，壽命為4年，每年末凈現(xiàn)金流人均為12 000元，設(shè)備殘值為4 000元，基準(zhǔn)收益率為15，求該項投資的凈現(xiàn)值率。4.2.3 年年 值值 法法n1.年值法的定義年值法的定義n 根據(jù)資金等值的概念，將方案在整個分析期中不同時間點上發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量按照某一預(yù)定的收益率折算為整個分析期中每個時點上的等額現(xiàn)金流量序列（即年均值）并以此作為衡量方案或項目經(jīng)濟(jì)效益大小的依據(jù)，這種分析方法就叫年值法。n2.凈年值（凈年值（NAV）法）法n凈年值(the net annual value，

11、NAV)。定義定義為：方案壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值用復(fù)利方法平均分?jǐn)偟礁鱾€年度而得到的等額年盈利額。n其表達(dá)式為： （4-10） n判別準(zhǔn)則：NAV0，方案可行； NAV 0，方案不可行niPANPVNAV,/04.3 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法n1、內(nèi)部收益率的概念、內(nèi)部收益率的概念n內(nèi)部收益率是動態(tài)方法的另外一個最重要的方法。n內(nèi)部收益率（internal rate of return,簡稱IRR ）又稱內(nèi)部（含）報酬率。在所有的經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)中，內(nèi)部收益率是最重要的評價指在所有的經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)中，內(nèi)部收益率是最重要的評價指標(biāo)之一，它是對項目進(jìn)行盈利能力分析時采用的主要方法。標(biāo)之一，它是對項目進(jìn)行盈利能

12、力分析時采用的主要方法。進(jìn)行財務(wù)評價，分析項目的財務(wù)盈利能力時，主要計算和考察項目財務(wù)內(nèi)部收益率；進(jìn)行國民經(jīng)濟(jì)評價，分析項目的國民經(jīng)濟(jì)盈利能力時，主要計算和考察項目經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率。n什么是內(nèi)部收益率?簡單說，就是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。n定義定義：內(nèi)部收益率IRR是指使項目或方案在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零(或凈年值等于零)時的折現(xiàn)率。n內(nèi)部收益率是效率型指標(biāo)，它反映項目所占用資金的盈利率，是考察項目資金使用效率的重要指標(biāo)。2、內(nèi)部收益率的計算、內(nèi)部收益率的計算：n （4-14）n式中：IRR內(nèi)部收益率，或內(nèi)部報酬率，n由上述概念及計算式可以看出，內(nèi)部收益率法

13、實質(zhì)上也是基于現(xiàn)值計算方法的。n內(nèi)部收益率的計算內(nèi)部收益率的計算，除通過公式(4-14)求得外，還可根據(jù)現(xiàn)金流量表中的累積凈現(xiàn)值累積凈現(xiàn)值，用線性內(nèi)線性內(nèi)插法插法計算求得。從經(jīng)濟(jì)意義上講，內(nèi)部收益率IRR的取值范圍應(yīng)是：1IRR，大多數(shù)情況下的取值范圍是0IRR。 ntttIRRCOCI001.n求解步驟如下：n (1)計算方案各年的凈現(xiàn)金流量。n (2)在滿足下列兩個條件的基礎(chǔ)上預(yù)先估計兩個適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率i1和i2。n i10，NPV(i2 )0。n 如果預(yù)估的i1和i2不滿足這兩個條件要重新預(yù)估，直至滿足條件。n(3)用線性插值法近似求得內(nèi)部收益率IRR。如圖410所示。n NPV(i1)用

14、i1計算的凈現(xiàn)值(正值)；n NPV(i2 )用i2計算的凈現(xiàn)值(負(fù)值)。 IRRi1i2NPV1NPV20NPVi用線性內(nèi)插法計算IRR的近似值，公式如下：)(122111iiNPVNPVNPViiIRR圖4103、內(nèi)部收益率的判別準(zhǔn)則、內(nèi)部收益率的判別準(zhǔn)則n計算求得的內(nèi)部收益率IRR后，要與項目的設(shè)定收益率i0 (財務(wù)評價時的行業(yè)基準(zhǔn)收益率、國民經(jīng)濟(jì)評價時的社會折現(xiàn)率)相比較:n當(dāng)IRR i0時，則表明項目的收益率已達(dá)到或超過設(shè)定折現(xiàn)率水平，項目可行，可以考慮接受；n當(dāng)IRR i0時，則表明項目的收益率末達(dá)到設(shè)定折現(xiàn)率水平，項目不可行，應(yīng)予拒絕。ni0 基準(zhǔn)折現(xiàn)率4、內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義、

15、內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義通過舉例來解釋之【例】：某投資方案的現(xiàn)金流量如下表，其內(nèi)部收益率IRR=20%，試分析內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義按20進(jìn)行逐年等值計算 。0)1 ()(0ntttIRRCOCI第t期末0123456現(xiàn)金流量At-10003003003003003003071000300900300300300300780636463.2255.84307i=20%0 1 2 3 4 5 6由上圖可以看出，在整個計算期內(nèi)，如果按利率IRR計算，始終存在未回收投資，且僅在計算期終時，投資才恰被完全收回，那么i*便是項目的內(nèi)部收益率。這樣，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算

16、期末完全收回的一種利率。 4、關(guān)于、關(guān)于IRR解的討論解的討論常規(guī)項目：常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流量序列符號只變化一次的項目。該類項目，只要累計凈現(xiàn)金流量大于零，就有唯一解，該解就是項目的IRR。非常規(guī)項目：非常規(guī)項目：凈現(xiàn)金流量序列符號變化多次的項目。該類項目的方程的解可能不止一個，需根據(jù)IRR的經(jīng)濟(jì)涵義檢驗這些解是否是項目的IRR。（通過教材P.7778的例題加以說明）4.4 多方案之間的關(guān)系類型多方案之間的關(guān)系類型 方案類型方案類型1.獨立方案：獨立方案：各方案間不具有排他性，在一組備選的投資方案中，采納某一方案并不影響其他方案的采納。2. 互斥方案：互斥方案：各方案間是相互排斥的，采納某一方案

17、就不能再采納其他方案。按服務(wù)壽命長短不同，投資方案可分為： 相同服務(wù)壽命的方案，即參與對比或評價方案的服務(wù)壽命均相同； 不同服務(wù)壽命的方案，即參與對比或評價方案的服務(wù)壽命均不相同； 無限壽命的方案，在工程建設(shè)中永久性工程即可視為無限壽命的工程，如大型水壩、運河工程等。3. 相關(guān)方案：相關(guān)方案：在一組備選方案中，若采納或放棄某一方案，會影響其他方案的現(xiàn)金流量；或者采納或放棄某一方案會影響其他方案的采納或放棄；或者采納某一方案必須以先采納其他方案為前提等等。獨立方案的經(jīng)濟(jì)效果評價方法獨立方案的經(jīng)濟(jì)效果評價方法獨立方案的采納與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)效果，因此獨立方案的評價與單一方案的評價方法相同

18、。常用的方法有：1. 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法2. 凈年值法凈年值法3. 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法互斥方案的經(jīng)濟(jì)效果評價互斥方案的經(jīng)濟(jì)效果評價該類型方案的經(jīng)濟(jì)效果評價包括：絕對效果檢驗：絕對效果檢驗：考察備選方案中各方案自身的經(jīng)濟(jì)效果是否滿足評價準(zhǔn)則的要求相對效果檢驗：相對效果檢驗：考察備選方案中哪個方案相對最優(yōu)該類型方案經(jīng)濟(jì)效果評價的特點是要進(jìn)行多方案比選，故應(yīng)遵循方案間的應(yīng)遵循方案間的可比性可比性。4.5互斥互斥方案的比較選優(yōu)方案的比較選優(yōu)4.5.1壽命壽命期相等的互斥方案的期相等的互斥方案的比較選優(yōu)比較選優(yōu)1. 凈現(xiàn)值法與凈年值法凈現(xiàn)值法與凈年值法（1）操作步驟）操作步驟 絕對效果檢驗：計算各方

19、案的NPV或NAV，并加以檢驗； 相對效果檢驗：計算通過絕對效果檢驗的兩兩方案的NPV或NAV； 選最優(yōu)方案：相對效果檢驗最后保留的方案為最優(yōu)方案。（2）判別準(zhǔn)則）判別準(zhǔn)則通過上面的例題分析，為簡化起見，可用下面的判別準(zhǔn)則進(jìn)行方案選優(yōu)。NPVi0且max（NPVi）所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案NAVi0且max（NAVi）所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案2. 費用現(xiàn)值法與費用年值法費用現(xiàn)值法與費用年值法判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則 min（PCi）所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 min（ACi）所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 例】：設(shè)備型號 初始投資（萬元） 年運營費（萬元） 殘值（萬元） 壽命（年）A 20 2 3 5B 30 1 5

20、 5設(shè)折現(xiàn)率為10，應(yīng)選哪種設(shè)備？解：解：PCA=20+2(P/A,10%,5)3(P/F,10%,5)=25.72萬元PCB=30+1(P/A,10%,5)5(P/F,10%,5)=30.69萬元 PCA PCB， 應(yīng)選A設(shè)備3. 差額內(nèi)部收益率法差額內(nèi)部收益率法互斥方案的比選不能直接用內(nèi)部收益率來對比，必須把絕對效果評價和相對效果評價結(jié)合起來進(jìn)行。具體操作步驟操作步驟如下：（1）將方案按投資額由小到大排序；（2）進(jìn)行絕對效果評價：計算各方案的IRR（或NPV或NAV），淘汰IRRic（或NPV0或NAV ic，則保留投資額大的方案；反之，則保留投資額小的方案。直到最后一個被保留的方案即為最優(yōu)方案。（有關(guān)示意圖見下圖）IRR2IRR112 10 ic IRR icNPVi