財(cái)務(wù)管理第十一章

1、有價(jià)證券投資決策有價(jià)證券投資決策主講人：林亞萍小組成員：楊艷、鐘敏妍、張若陽、龔暢、邊鈺雯、楚向薇、林亞萍、肖達(dá)、黃睢睢、陸震、李帥威、唐闊1本章要點(diǎn)：本章要點(diǎn)：l證券投資種類l債券的估計(jì)模型及其投資收益的計(jì)算l股票的股價(jià)模型及其投資收益的計(jì)算l基金的種類及其投資收益的計(jì)算l證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1第一節(jié)第一節(jié) 有價(jià)證券投資的基本概念有價(jià)證券投資的基本概念一、有價(jià)證券投資一、有價(jià)證券投資證券：是指票面載有一定的金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。有價(jià)證券投資：投資者購買各種各樣的有價(jià)證券以期獲取一定收益的投資。有價(jià)證券投資是企業(yè)對外投資的重要組成部分1有價(jià)證券的種類有價(jià)證券的種類

2、按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系和經(jīng)濟(jì)內(nèi)容不同，可分為股票、債券和投資基金按照證券發(fā)行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券按照證券收益狀況的不同，可分為固定收益證券和變動收益證券按照證券體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系，可分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券1二、有價(jià)證券投資的目的二、有價(jià)證券投資的目的（一）短期有價(jià)證券投資的目的1.出于投機(jī)的目的2.與籌集長期資金相配合3.調(diào)劑資金余缺，保持資金需求量均衡（二）長期有價(jià)證券投資目的1.建立償債基金和企業(yè)發(fā)展基金2.獲得對相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)3.進(jìn)行多樣化投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)三、有價(jià)證券投資的影響因素三、有價(jià)證券投資的影響因素(一）

3、宏觀經(jīng)濟(jì)分析1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分析2.通貨膨脹分析降低投資者的實(shí)際收益水平 嚴(yán)重影響股票價(jià)格，影響證券投資決策3.利率分析4.匯率分析（二）行業(yè)分析1.行業(yè)的市場類型分析2.行業(yè)的生命周期分析（三）企業(yè)經(jīng)營管理情況分析企業(yè)競爭能力分析、企業(yè)盈利能力分析、企業(yè)營運(yùn)能力分析、企業(yè)創(chuàng)新能力分析和企業(yè)償債能力分析第二節(jié)第二節(jié) 債券投資債券投資一、債券投資的概念和原則一、債券投資的概念和原則債券投資：企業(yè)以債券作為投資對象的一種投資方式在進(jìn)行債券決策時(shí)應(yīng)遵循以下三個(gè)原則： 收益性原則安全性原則流動性原則二、債券的估價(jià)二、債券的估價(jià)不同的計(jì)息方法，債券價(jià)值的估算方法各有不同（一）按復(fù)利計(jì)息、固定利率、定期支

4、付利息的債券估價(jià)模型1(/, )(/, )(1)(1)nntIMvIP A K nMP F K nKK（二）到期一次還本付息，且按單利計(jì)算利息的債券估價(jià)模型(1)(1) (/, )(1)nMinvMinP F K nk （三）貼現(xiàn)發(fā)行債券的估價(jià)模型貼現(xiàn)發(fā)行的債券，是指將債券面額按一定利率和計(jì)息期折成現(xiàn)值發(fā)行，到期時(shí)債券面額就等于本利之和(/, )(1)nMvMP F K nk（四）永久債券的估價(jià)模型V=利息額/必要報(bào)酬率對于分期付息的新發(fā)債券和復(fù)利計(jì)算、到期一次還本付息的新發(fā)債來講，當(dāng)必要報(bào)酬率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值一定等于債券面值；當(dāng)必要報(bào)酬率高于票面利率時(shí)，債券的價(jià)值一定低于債券面值；當(dāng)

5、必要報(bào)酬率低于債券利率時(shí)，債券價(jià)值一定高于債券面值三、債券投資收益三、債券投資收益（一）債券投資收益的內(nèi)容1.利息2.資本損益（二）債券收益率1.到期收益率是指按當(dāng)前市場價(jià)格購買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日，按復(fù)利計(jì)算的所能獲得的預(yù)期收益率，即能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的折現(xiàn)率。債券購買價(jià)格=現(xiàn)金流入現(xiàn)值債券購買價(jià)格=每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)用公式表達(dá)為0(/, , )(/, , )PIP A R nMP F R n 是購買價(jià)格 R是所求的到期收益率對于平行發(fā)價(jià)，每年付一次息的債券來說，其到期收益就是票面利率0P如果債券不是定期利息，而是到期一次還本付息或用其他方式付息，利

6、息計(jì)算按單利計(jì)算，那么即使平行發(fā)行，到期收益率也可能與票面利率不同。根據(jù)“購買價(jià)格=現(xiàn)金流入現(xiàn)值”,到期一次還本付息的內(nèi)在收益率為：0(/, , )(1)PP F R nMin 2.持有期間收益率是指投資者購入債券后持有一定時(shí)期，在債券到期前將其出售，投資者獲得的實(shí)際收益率。若是定期付息，一次還本的債券，其計(jì)算公式為：持有期間收益率=已獲年利息+（賣出價(jià)買入價(jià)）持有期限/買入價(jià)（2）到期收益率的決策標(biāo)準(zhǔn)到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)，它可以反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。例：E公司2010年2月1日平價(jià)購買一張面額為1000元債券，其票面利率為8%，按單利計(jì)算，5年后到期，一次還本付息。該

7、公司持有該債券至到期日，計(jì)算到期收益率。0(/, , )(1)PP F R nMin =1000/1000 (1+5 8%)=1000/1400=0.7143例：某債券面值為100元，年利率為6%，期限5年，企業(yè)以95元買進(jìn)，預(yù)計(jì)兩年后會漲到98元并在那時(shí)賣出，試計(jì)算企業(yè)債券的持有期收益率。解：企業(yè)債券持有期收益率為：持有期間收益率=已獲年利息+（賣出價(jià)買入價(jià)）持有期限/買入價(jià) =1006%+（98-95）2 95100%=7.89%若到期一次還本付息的債券，其持有期間的收益率可用下式計(jì)算：持有期間收益率=（賣出價(jià)買入價(jià)）持有期限/買入價(jià)四、債券的認(rèn)購四、債券的認(rèn)購（一）在債券發(fā)行市場上認(rèn)購債

8、券1.面值認(rèn)購2.溢價(jià)認(rèn)購3.折價(jià)認(rèn)購（二）在債券轉(zhuǎn)讓市場上認(rèn)購債券五、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)五、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)1.違約風(fēng)險(xiǎn)2.利率風(fēng)險(xiǎn)3.購買力風(fēng)險(xiǎn)4.變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)5.再投資風(fēng)險(xiǎn)6.企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)7.回收性風(fēng)險(xiǎn) 8.可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)六、債券投資的評價(jià)六、債券投資的評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：1.資金安全性較高2.收入穩(wěn)定性強(qiáng)3.市場流動性好缺點(diǎn)：1.購買力風(fēng)險(xiǎn)大2.沒有經(jīng)營管理權(quán)第三節(jié)第三節(jié) 股票投資股票投資一、股票投資的概念和目的一、股票投資的概念和目的股票投資：是企業(yè)以股票作為投資對象的一種投資方式股票投資分為普通股投資和優(yōu)先股投資股票投資的目的1.獲取收益2.獲得企業(yè)控制權(quán)二、股票的估價(jià) 股票估價(jià)的主要方法是計(jì)算其內(nèi)在價(jià)

9、值，然后和股票市價(jià)比較，視其低于、高于或等于市價(jià)，決定買入、賣出或繼續(xù)持有。股票的內(nèi)在價(jià)值就是股票帶給持有者的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。（一）股票估價(jià)的基本模型股票估價(jià)的基本模型為：1(1)(1)ntntntDVvKK對于永久持有股票，投資者只獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值。其計(jì)算公式為1(1)ntttDvK折現(xiàn)率確定的方法主要有以下幾種：根據(jù)股票歷史上長期的平均收益率來確定。缺點(diǎn)是過去的情況未必符合將來的發(fā)展。參照債券的收益率，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來確定。使用市場利率。（二）長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型在未來每年股利穩(wěn)定不變，投資者持有期間很長的情況下

10、，投資者未來所獲得的現(xiàn)金流入是一個(gè)永續(xù)年金，則估價(jià)模型為DvK例：某投資者持有A股票，每年分配每股股利為2元，最低報(bào)酬率為20%，試計(jì)算股票的價(jià)值。解：股票的價(jià)值為：DvK=2/20%=10(三）長期持有股票，股利固定增長的股票估價(jià)模型假設(shè)股票的股利每年以固定的增長率g逐年增長01(1)DgDvKgKg（四）非固定成長股票價(jià)值股票價(jià)值計(jì)算步驟如下所示1. 區(qū)分超常成長期間與固定成長期間；2. 計(jì)算超常成長期間的預(yù)期股利折現(xiàn)值；3. 計(jì)算固定成長期間的估價(jià)，并將之轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值；4. 加總計(jì)算得出股票現(xiàn)值。計(jì)算公式為：scVVVsV 股票超常成長期間的現(xiàn)值 股票固定成長期間的現(xiàn)值cV三、股票投資收益

11、（一）股票投資收益內(nèi)容指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個(gè)持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。1.股利優(yōu)先股的股息是按固定的股息率優(yōu)先取得股息，它是固定的，不以公司的利潤的多少或有無而變動。普通股的股利，一般是先支付了優(yōu)先股的股息之后，再根據(jù)剩下的利潤數(shù)確定和支付，因而不是固定的，甚至在公司發(fā)生虧損時(shí)，很可能分不到股利。2.資產(chǎn)增值3.資產(chǎn)損益除此之外，認(rèn)股權(quán)證價(jià)值也是認(rèn)為是股票投資收益的一部分。（二）股票投資收益率股票投資的收益是股利收益率和資本利得收益率構(gòu)成股票投資收益率=股利收益率+資本利得收益率=年現(xiàn)金股利/本期股票價(jià)格+資本利得收益/本期股票價(jià)格1.長期股票投資收益率的計(jì)

12、算在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，長期股票投資收益率就是復(fù)利計(jì)算的收益率。計(jì)算公式如下：01(1)(1)ntntntDVVRR在各年股利固定比例增長的情況下，股票投資的收益率R的計(jì)算如下10DRgP未來每期股利的固定增長率g是不容易估計(jì)的。從理論上，g就是公司的成長率，它至少應(yīng)當(dāng)不低于整個(gè)社會國民生產(chǎn)總值的增長率。從操作上看，是以凈資產(chǎn)報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)來推斷股利增長率g的。假設(shè)公司每年的股利支付 率都相等，每年的凈資產(chǎn)報(bào)酬率也相等，則每年盈余的留存部分用于再投資，也能取得與凈資產(chǎn)報(bào)酬率一直的收益率。因此：股票增長率g=（1-股利支付率）凈資產(chǎn)報(bào)酬率其中，凈資產(chǎn)報(bào)酬率=本期凈利潤期末凈資產(chǎn)=每股收益每股凈資

13、產(chǎn)2.股票本期收益率指股份公司以現(xiàn)金派發(fā)股利與本期股票價(jià)格的比率本期收益率=（年現(xiàn)金股利/本期股票價(jià)格）100%例：K公司上年每股股利是2.4 元，現(xiàn)行市價(jià)為60元，則其本期股利收益率為：本期收益率為=2.460100%=4%3.持有期間收益率指投資者購買股票持有一定時(shí)期后又賣出該股票，在投資者持有該股期間的收益率。其計(jì)算公式如下：持有期間收益率=(售價(jià)-買價(jià)）+現(xiàn)金股利/買價(jià)100%如投資者持有股票時(shí)間超過一年，需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值四、股票投資的影響因素四、股票投資的影響因素u分析股票發(fā)行公司的行業(yè)類型和發(fā)展階段u分析股票發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力、競爭能力u分析比較股票發(fā)行公司的股利政

14、策五、股票的投資風(fēng)險(xiǎn)五、股票的投資風(fēng)險(xiǎn)股票投資的潛在報(bào)酬率比其他投資高，但股票投資也是風(fēng)險(xiǎn)最大的證券投資。對付風(fēng)險(xiǎn)的最普遍的方法是投資分散化。六、股票的投資評價(jià)六、股票的投資評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：投資收益高、購買風(fēng)險(xiǎn)低、擁有經(jīng)營控制權(quán)缺點(diǎn)：求償權(quán)位于最后、股票價(jià)格不穩(wěn)定、收入不穩(wěn)定第四節(jié)第四節(jié) 基金投資基金投資一、投資基金的概念和特點(diǎn)一、投資基金的概念和特點(diǎn)投資基金：是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，它通過發(fā)行基金份額或收益憑證等有價(jià)證券把市場上的閑散資金集中起來，交由專業(yè)機(jī)構(gòu)的專家經(jīng)營運(yùn)作，基金托管人托管，進(jìn)行規(guī)模性的專業(yè)投資，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動。投資基金的對象

15、可以是企業(yè)的股票、債券，也可以是貨幣市場的短期票據(jù)和銀行同業(yè)拆借等。投資基金具有以下優(yōu)勢：1.投資基金擁有雄厚的資金實(shí)力，可以通過多角化投資來降低風(fēng)險(xiǎn)。2.投資基金的管理由專業(yè)人員進(jìn)行。3.作為機(jī)構(gòu)的投資者，投資基金更有其廣泛、靈活的信息渠道，能及時(shí)獲得各種相關(guān)信息，從而使投資決策建立在正確的信息基礎(chǔ)上。投資基金比個(gè)人投資者更能有效地將風(fēng)險(xiǎn)控制在較低的范圍且獲取較高的利益。二、投資基金的分類二、投資基金的分類根據(jù)組織形態(tài)的不同，可分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金的比較根據(jù)變現(xiàn)方式的不同，分為封閉式基金和開放式基金封閉式基金和開放式的基金的比較根據(jù)投資標(biāo)的不同，可分為股票基金、貨

16、幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)基金、專門基金投資基金的收益-直接決定著基金投資者的權(quán)益1.利息收益2.股利收益3.資本利得和資本增值 四、基金單位價(jià)值和基金收益率四、基金單位價(jià)值和基金收益率（一）基金單位價(jià)值基金價(jià)值：是指在基金投資上所能帶來的現(xiàn)金凈流量?；饐挝粌r(jià)值：資產(chǎn)價(jià)值總額與基金單位總份額的比率。其計(jì)算公式如下：基金單位凈額=基金凈資產(chǎn)價(jià)值總額/基金單位總份額基金凈資產(chǎn)價(jià)值總額=基金資產(chǎn)總額基金負(fù)債總額 注意：這里的基金資產(chǎn)總額并不是資產(chǎn)總額的賬面價(jià)值，而是資產(chǎn)總額的市場價(jià)值開放型基金的柜臺交易價(jià)格完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，通常采用兩種報(bào)價(jià)形式：認(rèn)購價(jià)（賣出價(jià)）和贖回價(jià)（買入價(jià)）基

17、金認(rèn)購價(jià)=基金單位凈值+首次認(rèn)購費(fèi)基金贖回價(jià)=基金單位凈值基金贖回費(fèi)（二）基金收益率基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來衡量。其計(jì)算公式如下基金收益率=（年末持有份數(shù)基金單位凈值年末數(shù)年初持有份數(shù)基金單位凈值年初數(shù)）/年初持有份數(shù)基金單位凈值年初數(shù)“持有份數(shù)”是指基金單位的持有份數(shù)五、基金投資的評價(jià)五、基金投資的評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：能夠在不承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高收益。原因在于投資基金具有專家理財(cái)優(yōu)勢，具有資金規(guī)模優(yōu)勢。缺點(diǎn)：1.無法獲得很高的投資收益。2.在大盤整體大幅度下跌的情況下，投資人可能承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。例：基金A在2009年12月31日資產(chǎn)總額為20050萬元，負(fù)

18、債總額為50萬元，已售出1億基金單位。要求計(jì)算：（1）基金A在2010年1月1日的基金單位資產(chǎn)凈值。（2）若2010年1月1日投資者持有基金份數(shù)為2萬份，206年12月31日基金投資者持有份數(shù)不變，此時(shí)單位凈值為2.5元，求基金206年的收益率。解：（1）2010年1月1日的基金單位資產(chǎn)凈值計(jì)算如下：基金單位資產(chǎn)凈值=（基金總資產(chǎn)-基金總負(fù)債）/已售出的基金單位總數(shù)=2（元/基金單位）（2）基金A在2010年的收益率計(jì)算如下：基金收益率=（200002.5-200002）/200002=25%第五節(jié)第五節(jié) 證券投資組合證券投資組合一、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析一、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析（一）系統(tǒng)風(fēng)

19、險(xiǎn)-由公司外部的市場因素引起的、公司本身無法控制和分散的風(fēng)險(xiǎn)1.政策風(fēng)險(xiǎn)2.市場風(fēng)險(xiǎn)3.購買力風(fēng)險(xiǎn)4.利率風(fēng)險(xiǎn)（1）股票的收益率同貨幣市場利率密切相關(guān)。（2）債券的價(jià)格與貨幣市場利率緊密相連。（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)-公司特有風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性1.信用風(fēng)險(xiǎn)2.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部因素（1）項(xiàng)目投資決策失誤（2）產(chǎn)品周期風(fēng)險(xiǎn)（3）技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)（4）銷售風(fēng)險(xiǎn)外部因素（1）產(chǎn)品關(guān)聯(lián)企業(yè)的不景氣造成風(fēng)險(xiǎn)（2）競爭對手的變化而形成的風(fēng)險(xiǎn)（3）政府政策調(diào)整所造成的風(fēng)險(xiǎn)3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）資本負(fù)債比例（2）資產(chǎn)與負(fù)債的期限（3）債務(wù)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（三）貝他系數(shù)分析貝他系數(shù)（系數(shù)）

20、是反映個(gè)別股票相對于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動程度的指標(biāo)。計(jì)量個(gè)別股票隨市場移動趨勢的指標(biāo)就是系數(shù)。 系數(shù)有多種計(jì)算方法，實(shí)際計(jì)算過程十分復(fù)雜。 =某項(xiàng)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率/市場上所有證券的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 一般假定作為整體的證券市場的系數(shù)為1.若某項(xiàng)證券投資的系數(shù)為1是，則它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)證券市場的平均風(fēng)險(xiǎn)一致；若某項(xiàng)證券投資的系數(shù)為2，說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場平均風(fēng)險(xiǎn)的2倍；若某項(xiàng)證券投資的系數(shù)為0.5，說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)證券市場平均風(fēng)險(xiǎn)的一半。投資組合的系數(shù)是單個(gè)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比例。其計(jì)算公式是：1npiiiW證券投資組合值的判斷標(biāo)準(zhǔn)1.=1時(shí)，為市場平均風(fēng)險(xiǎn)證券組合2. 1時(shí)，為高風(fēng)險(xiǎn)組合二、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率二、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率（一）證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要對承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的收益就越高。但與單項(xiàng)投資不同，