長期投資決策分析

1、 長期投資決策分析長期投資決策分析。 一、資金的時間價值和風險價值 二、投資項目的評價分析 三、長期投資決策的運用資金的時間價值和風險價值資金的時間價值和風險價值n一、資金時間價值的含義一、資金時間價值的含義n二、資金時間價值的計算二、資金時間價值的計算n三、風險價值的含義三、風險價值的含義 一、資金時間價值的含義n在利息與利率已深入人心的情況下，在人們的觀念中，不同時點的同量貨幣資金的價值是不一樣的，今天的1元錢不等于明天的1元錢。前一期的貨幣資金比后一期同量的貨幣資金價值更高，這就是貨幣的時間價值貨幣的時間價值。通常情況下，它相當于沒有風險和通貨膨脹情況下社會平均社會平均利潤率利潤率。在實

2、務中，通常以國債國債一年的利率作為參照。n由于貨幣時間價值的存在，人們在金融活動中必然要進行貨幣資金價值的跨期比較，這就需要借助于利率將不同時點的貨幣資金放在一個時點來比較。不同時點貨幣資金的價值比較一般通過現(xiàn)值現(xiàn)值和終值終值的計算來實現(xiàn)。 貨幣時間價值運用意義1、不同時點的資金不能直接加減乘除或直接、不同時點的資金不能直接加減乘除或直接比較。比較。2、必須將不同時點的資金換算為同一時點的、必須將不同時點的資金換算為同一時點的資金價值才能加減乘除或比較。資金價值才能加減乘除或比較。明白！明白！ 二、資金時間價值的計算（一）復利終值（一）復利終值 復利是指在每經過一個計息期后，都要將所生利息加入

3、本金，以計算下期的利息。這樣，在每一個計息期，上一個計息期的利息都將成為生息的本金，即以利生利，也就是俗稱的“利滾利”。 計算公式：復利終值復利終值= =初始本金初始本金復利終值系數復利終值系數SP（1i）n S-終值 P-現(xiàn)值 i-利率 n-計息期，（1i）n為復利終值系數，可使用符號（S/P,I,n）表示。S與利率i、期限n和本金P呈正向變化關系。n可以利用EXCEL或專用財務計算器計算，也可以查表計算。 （二）復利現(xiàn)值（二）復利現(xiàn)值n復利現(xiàn)值是未來一筆現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后的當前價值。計算公式為：復利現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流復利現(xiàn)值系數式中PV為現(xiàn)值，F(xiàn)V（S）為未來現(xiàn)金流，i為貼現(xiàn)率，n為

4、貼現(xiàn)期數，1/(1+i)n為貼現(xiàn)系數，也稱復利現(xiàn)值系數，可用符號（P/S,i,n）表示。1(1)nPVFVi n終值S=P+I=P（1+i）n=P 復利終值系數0P PS=？n順向求終順向求終n 現(xiàn)值P=S /（1+i）n=S 復利現(xiàn)值系數P=？nS反向求現(xiàn)反向求現(xiàn)0時間就是金錢 先生，一次性支付房款，可獲房價優(yōu)惠 （三）系列現(xiàn)金流的終值與現(xiàn)值1、系列現(xiàn)金流、系列現(xiàn)金流n系列現(xiàn)金流是指基于某一事件，在未來一定時期不斷發(fā)生的現(xiàn)金流。如貸款分期償還、存本取息存款，債券分期付息，股票每年分紅、保險金繳納、領取養(yǎng)老金。n計算式為每筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值、終值之和其中，Ct 為未來 t 期的現(xiàn)金流。n不規(guī)則的現(xiàn)

5、金流計算較麻煩，定期等額的現(xiàn)金流相對簡化，也較常用。這種現(xiàn)金流稱為年金。也分終值和現(xiàn)值11(1)ntttPVCi1(1)nn tttFViC 2、年金、年金 指每隔相同時間（一年、半年、一季度等）收入或支出相等金額的款項，如分期等額付款、每年相等收入等。 年金種類 等額收付款項發(fā)生在每期期末等額收付款項發(fā)生在每期期初 多期以后開始等額收付款項無限期等額收付款項 普通年金 即時年金 遞延年金 永續(xù)年金 年金的計算原理n普通年金的終值年金終值系數等額現(xiàn)金流n （S/A，i,n） An普通年金的現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數等額現(xiàn)金流n （P/A，i,n） A 年金終值的幾何涵義-10010203040投資期間年

6、金終值每期金額每期金額每期金額每期金額不變每期不能中斷 投資期間(貸款期間)每期金額年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值的幾何涵義 n普通年金普通年金終值終值計算計算:年金計算年金計算012 nAAA+A*(1+i) n-1+A*(1+i) n-2A*(1+i) 0 n普通年金普通年金終值終值計算計算: 通過復利終值計算年金終值比較復雜，但存在一定的規(guī)律性，可以推導出普通年金終值的計算公式。iiASn1)1 (=A普通年金終值系數 n案例案例：公司準備進行一投資項目，在未來3年每年末投資200萬元，若企業(yè)的資金成本為5%，問項目的投資總額是多少?0 1 2 3200 200 200？ 解：解：項目的投資總額S=A

7、普通年金終值系數 =A（S/A,5%,3） =2003.153 =630.6萬元 所以：項目的投資總額是630.6萬元 注：查一元年金終值系數表知， 5%、3期年金終值 系數為 ：3.153 n案例案例：某公司在5年后必須償還債務1500萬元，因此從今年開始每年必須準備等額款項存入銀行，若銀行存款利率為4%，每年復利一次，問該公司每年準備300萬元是否能夠還債?年金計算年金計算0 1 2 5A A . A1500 解：S=A（S/A,4%,3） 每年準備款項為 A=S/（S/A,4%,3） =1500/5.416 =276.96萬元 因為：276.96小于300 所以：該公司每年準備的款項能夠

8、還債 注：查一元年金終值系數表知， 4%、5期年金終值系數為5.416 （償債基金） n普通年金普通年金現(xiàn)值現(xiàn)值計算計算:年金計算年金計算012 nAAA+A/(1+i) n+A/(1+i) 2A/(1+i) n普通年金普通年金現(xiàn)值現(xiàn)值計算計算: 通過復利現(xiàn)值計算年金現(xiàn)值比較復雜，但存在一定的規(guī)律性，可以推導出普通年金現(xiàn)值的計算公式。niiAP)1 (1= A普通年金現(xiàn)值系數年金計算年金計算 n案例案例：某公司準備投資一項目，投入2900萬元，該項目從今年開始連續(xù)10年，每年產生收益300萬元，若期望投資利潤率8%，問該投資項目是否可行？0 1 2 10300 300 300 n 解：P= A

9、（P/A,8%,10） 每年產生收益總現(xiàn)值P = 300 6.710 =2013萬元 2013 2900 該投資項目不可行注：查一元年金現(xiàn)值系數表知， 8%、10期年金現(xiàn)值系數為6.710。 預付年金與遞延年金的終值與現(xiàn)值可以利預付年金與遞延年金的終值與現(xiàn)值可以利用普通年金模型進行計算（足量練習）用普通年金模型進行計算（足量練習）永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值n這是一種存續(xù)期無限長的年金，如永續(xù)國債、優(yōu)先股，理論上其終值無限大，無從計算?，F(xiàn)值公式為：n如一優(yōu)先股每年可獲得固定股息0.2元，當折現(xiàn)率為10%時，優(yōu)先股的價值為11nvPPVCCii10.220.1三、風險價值的含義三、風險價值的含義

10、 1 1、風險的含義、風險的含義n日常生活使用的“風險”，實際上是指發(fā)生損失或失敗，即“風險是發(fā)生財務損失的可能性”n理財使用的“風險” 是指“預期結果的不確定性”。風險不僅包括負面效應的不確定性，還包括正面效應的不確定性。風險的概念比危險廣泛，包括了危險，危險只是風險的一部分。風險的另一部分即正面效應，可以稱為“機會”。人們對于機會，需要識別、衡量、選擇和獲取。理財活動不僅要管理危險，還要識別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價值的機會。2 2、單項資產的風險和報酬、單項資產的風險和報酬n1）利用概率分布圖：概率是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數值n2）利用數理統(tǒng)計指標n預期值：數學期望或均值，反

11、映平均收益水平，不能用來衡量風險n離散程度：方差與標準差，反映各種可能的報酬率偏離預期報酬率的綜合差異n應用：期望值相等的情況下，標準差大的方案，風險大。期望值不相等的情況下，計算變化系數。3 3、投資組合的風險和報酬、投資組合的風險和報酬n投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數，但是其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低非系統(tǒng)性風險。n一般而言，證券種類越多，風險越小。所以，當組合中的資產多樣化達到一定程度，非系統(tǒng)風險可以忽略4 4、風險價值、風險價值n風險價值又稱風險報酬，是指投資者因承擔風險而進行投資所獲得的超過時間價值的那部分額外報酬

12、。n總預期報酬率=無風險報酬率+風險報酬率=貨幣時間價值+風險價值項目投資的評價分析項目投資的評價分析項目投資項目投資 項目投資是指將資金直接投放于生產性資產以獲取營業(yè)利潤的投資項目投資是指將資金直接投放于生產性資產以獲取營業(yè)利潤的投資，如購置設備、建造廠房等。因投資額大、投資期長、投資風險大，一，如購置設備、建造廠房等。因投資額大、投資期長、投資風險大，一般應事先準備若干備選方案，通過分析和評價，選擇最優(yōu)方案。般應事先準備若干備選方案，通過分析和評價，選擇最優(yōu)方案。 項目投資一般具有影響時間大、投資額多、不經常發(fā)生、變現(xiàn)能力項目投資一般具有影響時間大、投資額多、不經常發(fā)生、變現(xiàn)能力差等特點。

13、差等特點。一、投資項目的現(xiàn)金流量一、投資項目的現(xiàn)金流量二、投資決策評價的基本方法二、投資決策評價的基本方法1、貼現(xiàn)分析評價方法、貼現(xiàn)分析評價方法 2、非貼現(xiàn)分析評價方法、非貼現(xiàn)分析評價方法項目投資的現(xiàn)金流量項目投資的現(xiàn)金流量n一、現(xiàn)金流量的內容一、現(xiàn)金流量的內容n1、現(xiàn)金流出量（、現(xiàn)金流出量（Cash Outflows） 一個項目投資的現(xiàn)金流出量是指該項目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金支出的增加一個項目投資的現(xiàn)金流出量是指該項目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金支出的增加量，主要包括固定資產購置支出、墊支營運資金、付現(xiàn)成本。量，主要包括固定資產購置支出、墊支營運資金、付現(xiàn)成本。n2、現(xiàn)金流入量（、現(xiàn)金流入量（Cash I

14、nflows） 一個項目投資的現(xiàn)金流入量是指該項目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金收入的增加一個項目投資的現(xiàn)金流入量是指該項目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金收入的增加量，主要包括營業(yè)現(xiàn)金流入、回收固定資產殘值、回收營運資金量，主要包括營業(yè)現(xiàn)金流入、回收固定資產殘值、回收營運資金n3、現(xiàn)金凈流量（、現(xiàn)金凈流量（Net Cash Flow） 項目投資的凈現(xiàn)金流量是指項目固定周期內現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的項目投資的凈現(xiàn)金流量是指項目固定周期內現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額差額第一節(jié)第一節(jié) 投資項目的現(xiàn)金流量投資項目的現(xiàn)金流量n4、初始投資現(xiàn)金流量、初始投資現(xiàn)金流量 一般包括固定資產購置支出、墊支流動資產現(xiàn)金流出設備更新時出售舊

15、一般包括固定資產購置支出、墊支流動資產現(xiàn)金流出設備更新時出售舊設備所實現(xiàn)凈殘值收入設備所實現(xiàn)凈殘值收入n5、營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量 主要包括營業(yè)現(xiàn)金流入、付現(xiàn)經營成本、稅金，可用公式表示：主要包括營業(yè)現(xiàn)金流入、付現(xiàn)經營成本、稅金，可用公式表示： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量=銷售收入銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅=稅后凈利潤稅后凈利潤+折舊折舊n6、終結點現(xiàn)金流量、終結點現(xiàn)金流量 項目結束時，固定資產殘值流入，墊支營運資金收回項目結束時，固定資產殘值流入，墊支營運資金收回 估算現(xiàn)金流量應注意的問題估算現(xiàn)金流量應注意的問題最基本的原則是確定增量現(xiàn)金流。最基本的原則是確定增量現(xiàn)金流。

16、只有那些由于采納某個方案引起的現(xiàn)金增量，才是該項目的現(xiàn)只有那些由于采納某個方案引起的現(xiàn)金增量，才是該項目的現(xiàn)金流量。金流量。1、區(qū)分相關成本和非相關成本（沉沒成本）、區(qū)分相關成本和非相關成本（沉沒成本）2、重視機會成本、重視機會成本3、要考慮投資方案對公司其他項目的影響（負效應）、要考慮投資方案對公司其他項目的影響（負效應）某投資方案的年營業(yè)收入為某投資方案的年營業(yè)收入為 100 000元，年營業(yè)成本為元，年營業(yè)成本為 60 000元，年折舊額元，年折舊額 10 000元，所得稅率為元，所得稅率為33，該方案的每年營業(yè)，該方案的每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為（現(xiàn)金凈流量為（ ）。）。A26 800元元

17、B36 800元元 C16 800元元 D43 200元元解析：解析：經營期現(xiàn)金凈流量經營期現(xiàn)金凈流量=銷售收入銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅=稅稅后凈利潤后凈利潤+折舊折舊=（100000-60000）*（1-33%）+10000=26800+10000=36800項目投資決策評價的基本方法項目投資決策評價的基本方法成本比較法成本比較法回收期法回收期法(PBP)平均報酬率法平均報酬率法 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法(NPV） 內含報酬率法內含報酬率法(IRR) 現(xiàn)值指數法現(xiàn)值指數法(PI) 動態(tài)回收期法動態(tài)回收期法非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期法n回收期（回

18、收期（Payback period，PBP）：使投資項目現(xiàn)金流量等于起初現(xiàn)金流出）：使投資項目現(xiàn)金流量等于起初現(xiàn)金流出量所需要的時期。量所需要的時期。n靜態(tài)投資回收期法的基本原理：通過計算一個項目所產生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量靜態(tài)投資回收期法的基本原理：通過計算一個項目所產生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需要的年限，即用項目回收期的速度來衡量項目投資足以抵消初始投資額所需要的年限，即用項目回收期的速度來衡量項目投資方案方案n特點：簡潔明了、易于計算特點：簡潔明了、易于計算 不能測度盈利，但可粗略測度風險不能測度盈利，但可粗略測度風險 未考慮回收期以后的現(xiàn)金流量這可能導致錯誤的投資決策未考慮回收期

19、以后的現(xiàn)金流量這可能導致錯誤的投資決策 未考慮貨幣的時間價值未考慮貨幣的時間價值n一般只作為輔助決策方法測定方案流動性一般只作為輔助決策方法測定方案流動性某企業(yè)計劃投資某企業(yè)計劃投資10萬元建一生產線，預計投資后每年可獲凈利萬元建一生產線，預計投資后每年可獲凈利1.5萬元，年折舊率為萬元，年折舊率為10，投資回收期為（，投資回收期為（ ）。）。 A3年年 B5年年 C4年年 D6年年解析：解析：經營期現(xiàn)金凈流量經營期現(xiàn)金凈流量=凈利潤凈利潤+折舊折舊=1.5+1=2.5回收期回收期=10/2.5=4平均會計收益率法平均會計收益率法n平均會計收益率（平均會計收益率（Average account

20、ing return，AAR）：投資項目）：投資項目壽命周期內按財務會計標準計量的平均收益率。壽命周期內按財務會計標準計量的平均收益率。n平均收益率平均收益率=年平均凈收益年平均凈收益/原始投資額原始投資額n投資收益率法的基本原理：通過計算項目投產后正常生產年份的投資投資收益率法的基本原理：通過計算項目投產后正常生產年份的投資收益率來判斷項目投資優(yōu)劣。收益率來判斷項目投資優(yōu)劣。n收益率不小于目標收益時，方案可行；如有多個互斥方案，應選擇收收益率不小于目標收益時，方案可行；如有多個互斥方案，應選擇收益率最大的方案。益率最大的方案。n特點：簡明易懂、容易計算；特點：簡明易懂、容易計算； 沒有考慮時

21、間價值沒有考慮時間價值凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net present value，NPV）某個投資項目的凈現(xiàn)金流量的）某個投資項目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差n選擇標準：因貼現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)值越小；貼現(xiàn)率越小，凈現(xiàn)值越大，選擇標準：因貼現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)值越??；貼現(xiàn)率越小，凈現(xiàn)值越大，所以，如所以，如NPV0，表明項目投資收益率，表明項目投資收益率i ，項目可行，項目可行 ；如；如 NPV0，表明項目投資收益率表明項目投資收益率1 則項目可行則項目可行n現(xiàn)值指數法特點：表示投資收益的相對數，現(xiàn)值指數法特點：表示投資收益的相對數，PI越大，項目投資收

22、益率越大，項目投資收益率越高；在資本限額條件下，常用越高；在資本限額條件下，常用PI遞減原則選擇遞減原則選擇n凈現(xiàn)值法特點：表明投資凈現(xiàn)值的絕對數，通常認為是一種較為科學凈現(xiàn)值法特點：表明投資凈現(xiàn)值的絕對數，通常認為是一種較為科學的決策方法（無論對于獨立方案或互斥方案），互斥方案決策中，當的決策方法（無論對于獨立方案或互斥方案），互斥方案決策中，當與與IRR決策結論不一致時，通常用決策結論不一致時，通常用NPV作為決策標準作為決策標準甲公司擬購置一臺設備，價款為甲公司擬購置一臺設備，價款為 240 000元，使用元，使用 6年，期滿凈殘值為年，期滿凈殘值為 12 000元，直線法計提折舊。使用

23、該設備每年為公司增加稅后凈利為元，直線法計提折舊。使用該設備每年為公司增加稅后凈利為26 000元元。若公司的資金成本率為。若公司的資金成本率為14。 要求：要求：1）計算各年的現(xiàn)金凈流量；）計算各年的現(xiàn)金凈流量； 2）計算該項目的凈現(xiàn)值；）計算該項目的凈現(xiàn)值； 3）計算該項目的獲利指數；）計算該項目的獲利指數； 4）計算評價該投資項目的財務可行性）計算評價該投資項目的財務可行性解析：（解析：（1）年折舊）年折舊=（240 000-12 000）/6=38 000NCF1-5=38 000+26 000=64 000 NCF6=64 000+12 000=76 000（2）凈現(xiàn)值）凈現(xiàn)值NPV

24、=64 000（P/A，14%，5）+76 000（P/F，14%，6）-240 000=64000*3.4331+76 000*0.4556-240 000 =14 344（3）凈現(xiàn)值率）凈現(xiàn)值率=14 344/240000*100%=5.98% 獲利指數獲利指數=1+5.98%1.06（4）凈現(xiàn)值大于零，獲利指數大于）凈現(xiàn)值大于零，獲利指數大于1，具有財務可行性，具有財務可行性內含報酬率法內含報酬率法n內含報酬率（內含報酬率（Internal rate of return，IRR）又稱內部收益率，是某）又稱內部收益率，是某項目的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與等于流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。項目的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值

25、與等于流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。n內含報酬率法的基本原理：通過計算使項目投資的凈現(xiàn)值等于零的貼內含報酬率法的基本原理：通過計算使項目投資的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率來評價投資項目的一種決策方法現(xiàn)率來評價投資項目的一種決策方法n選擇標準：選擇標準：IRR最低報酬率（資金成本）最低報酬率（資金成本）n計算方法：插補法計算方法：插補法n特點：考慮資本時間價值、能反映投資項目的真實報酬率；內部收益特點：考慮資本時間價值、能反映投資項目的真實報酬率；內部收益率概念容易理解；計算過程比較復雜率概念容易理解；計算過程比較復雜n需要強調的是：在對同一個獨立投資項目進行評價時，用凈現(xiàn)值、獲需要強調的是：在對同一個獨立投資項目

26、進行評價時，用凈現(xiàn)值、獲利指數和內部收益率指標會得出完全相同的決策結論利指數和內部收益率指標會得出完全相同的決策結論某公司購入設備一臺，價值為某公司購入設備一臺，價值為36 000元，按直線法計提折舊，使用壽命元，按直線法計提折舊，使用壽命5年年，期末無殘值。預計投產后每年可獲得利潤，期末無殘值。預計投產后每年可獲得利潤5 000元，所得稅率為元，所得稅率為40%，假，假定貼現(xiàn)率為定貼現(xiàn)率為10%。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數和內部收益率。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數和內部收益率。解析：（解析：（1）年折舊）年折舊=360 00/5=7200NCF1-5=5 0

27、00（1-40%）+72 00=10 200NPV=10200（P/A，10%，5）-36000=10200*3.7908-36000 =2666.16 （2）NPVR=2666.16/36000*100%=7.41% PI=1+0.0741=1.07（3）內部收益率）內部收益率 10200*（P/A，IRR，5）-36000=0（P/A，IRR，5）=36000/10200=3.52943.6048 12%3.5294 ？3.4331 14% IRR=12.88% 投資決策評價方法的應用投資決策評價方法的應用（一）固定資產更新決策（一）固定資產更新決策固定資產更新是指更新在技術上或經濟上不宜繼續(xù)使用的舊固定資產更新是指更新在技術上或經濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產，或者用先進技術局部改造原有設備，更新決策主要研資產，或者用先進技術局部改造原有設備，更新決策主要研究決定究決定是否更新是否更新或者決定或者決定選擇什么樣的資產來更新