廣東金融學(xué)院金融工程課件 第十三章期權(quán)的交易策略

1、阮堅(jiān)Email：weibo： 阮堅(jiān)2 金融系 阮堅(jiān)3金融系 阮堅(jiān)41.期權(quán)交易頭寸及其應(yīng)用運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期保值 靜態(tài)套期保值是指一次交易之后直至到期都不再調(diào)整的套期保值交易 它是和需要不斷調(diào)整頭寸的動(dòng)態(tài)套期保值相對(duì)而言的 運(yùn)用期權(quán)對(duì)其他資產(chǎn)進(jìn)行靜態(tài)套期保值是通過(guò)進(jìn)入期權(quán)多頭實(shí)現(xiàn)的金融系 阮堅(jiān)5運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行杠桿投資 對(duì)于期權(quán)多頭而言 如果市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與其預(yù)期方向相同，一個(gè)小比例的價(jià)格變化會(huì)帶來(lái)放大的收益 如果市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與其預(yù)期方向相反，一個(gè)小比例的價(jià)格變化會(huì)帶來(lái)放大的虧損金融系 阮堅(jiān)6案例 13.2 ：期權(quán)的杠桿效應(yīng) 美國(guó)東部時(shí)間 2007 年 9 月 14 日收盤(pán)時(shí)，GE 股票價(jià)格為 4

2、0.35 元，GE 看漲期權(quán)收盤(pán)價(jià)格為 0.67 元，其到期日為 2007 年 9 月 22 日，執(zhí)行價(jià)格為 40 美元。金融系 阮堅(jiān)7案例 13.2 ：期權(quán)的杠桿效應(yīng) (cont.) 美國(guó)東部時(shí)間 2007 年 9 月 14 日，假設(shè)投資者 B 看好 GE 公司。根據(jù)其資產(chǎn)狀況，可以比較以下兩種投資途徑： 直接以 40.35 美元買(mǎi)入 1000 股 GE 股票，總成本40350 美元。 以 0.67 美元買(mǎi)入 602 份上述 GE 看漲期權(quán)（每份期權(quán)合約擁有購(gòu)入 100 股 GE 股票的權(quán)利），總成本為40334 美元。金融系 阮堅(jiān)8案例 13.2 ：期權(quán)的杠桿效應(yīng) (cont.) 假設(shè) 2

3、007 年 9 月 22 日 GE 股票價(jià)格漲至 45 美元，比較兩種投資途徑結(jié)果如下： 股票投資收益率為 期權(quán)投資收益率為金融系 阮堅(jiān)945 100040.35 100011.5%40.35 100045 6020040 60200746.3%0.67 60200案例 13.2 ：期權(quán)的杠桿效應(yīng) (cont.) 但是，如果 2007 年 9 月 22 日 GE 股票價(jià)格跌至 35 美元，比較兩種投資途徑結(jié)果如下： 股票投資虧損率為 由于期權(quán)投資者不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)過(guò)期作廢，則投資者虧損 100% 。 這就是期權(quán)的杠桿效應(yīng)。金融系 阮堅(jiān)1035 100040.35 100013.3%40.35

4、 1000 賣空期權(quán)進(jìn)行投機(jī) 對(duì)于不進(jìn)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理而純粹進(jìn)行投機(jī)的期權(quán)空頭 如果未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生不利的變化，多頭執(zhí)行期權(quán)，空頭面臨巨大乃至無(wú)限的虧損 如果未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化方向與空頭預(yù)期一致，就可以投機(jī)獲利金融系 阮堅(jiān)11案例 13.3 ：期權(quán)的其他作用 仍然以 GE 期權(quán)為例。假設(shè) 2007 年 8 月 31 日，有投資者 C 長(zhǎng)期看好 GE 公司，但認(rèn)為受市場(chǎng)整體波動(dòng)沖擊，GE 股票短期有很大可能向下調(diào)整。C 可以有多種操作手段，如：金融系 阮堅(jiān)12案例 13.3 ：期權(quán)的其他作用 (cont.) 2007 年 8 月 31 日以 38.5 美元的價(jià)格買(mǎi)入 1000 股 GE 股

5、票，同時(shí)賣出 10 份 9 月 22 日到期、執(zhí)行價(jià)格為 40 美元的 GE 看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入 350 美元。假如 9 月22 日到期前 GE 股票價(jià)格未能高于 40 美元，多頭不執(zhí)行期權(quán)，則 C 無(wú)需履行自己賣出 GE 股票的義務(wù)，保留手中股票，同時(shí)盡享 350 美元期權(quán)費(fèi)。當(dāng)然，如果 9 月 22 日到期前 GE 股票價(jià)格高過(guò) 40 美元，C 就必須以 40 美元賣出手中股票，但其實(shí)際賣出價(jià)是 40.35美元。金融系 阮堅(jiān)13案例 13.3 ：期權(quán)的其他作用 (cont.) 2007 年 8 月 31 日賣出 10 份執(zhí)行價(jià)格為 37.5 美元、9 月22 日到期的 GE 看跌期權(quán)，其

6、價(jià)格為 1.75 美元，則 C的期權(quán)費(fèi)收入為 1750 美元。假設(shè)到期前 GE 股票未跌穿 37.5 美元，則該投資者僅收取期權(quán)費(fèi)，不會(huì)買(mǎi)入 GE股票；如果到期前 GE 股票跌穿 37.5 美元，則對(duì)于 C來(lái)說(shuō)，他實(shí)際上以 37.5 1.75 = 35.75 美元的價(jià)格買(mǎi)入了 GE 股票。金融系 阮堅(jiān)14金融系 阮堅(jiān)151.期權(quán)交易策略及其應(yīng)用期權(quán)組合 根據(jù)各自對(duì)未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格概率分布的不同預(yù)期，以及自己的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，進(jìn)行期權(quán)組合 包括標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合、期權(quán)與期權(quán)的組合。 只要期權(quán)協(xié)議價(jià)格足夠多，組合種類是無(wú)限的。 分析方法： Payoff 和 profit 分布圖 盈虧狀況分析表

7、 參考http:/ 阮堅(jiān)16a)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合(持?？礉q期權(quán)Covered Call)標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合金融系 阮堅(jiān)17誰(shuí)應(yīng)該考慮持?？礉q期權(quán)？ 適合喜歡投資股票(或者標(biāo)的金融產(chǎn)品)的長(zhǎng)期投資者,而不是追求衍生產(chǎn)品以小博大功能的投機(jī)者 持有一種股票而且想長(zhǎng)期持有時(shí)，可以以月為單位出售該股票的虛值看漲期權(quán)。每月都出售，就好象在收這個(gè)股票的租金一樣。 對(duì)他的投資組合中一些股票是中立的或穩(wěn)健地看多的。 愿意以限制在股市上漲時(shí)贏利的可能，以換取在股市下跌時(shí)的可得的保護(hù)。金融系 阮堅(jiān)18Covered Call 的步驟1.選擇一只股票，做Covered Call時(shí)，選股票也很重要。選

8、一只你長(zhǎng)期看漲的股票，還不要漲得太快的那種。如果有紅利可分那就更好了。2.買(mǎi)進(jìn)股票并中長(zhǎng)期持有。入場(chǎng)時(shí)要定下止損價(jià)。3.同時(shí)賣出下個(gè)月到期的虛值(out of money)的CALL，得到權(quán)利金，權(quán)利金收入最好能達(dá)到支出的2.5%左右。行權(quán)價(jià)也最好在明顯壓力線以上。4.出場(chǎng)。這將會(huì)有三種情況，a)如果在到期日，股票上漲，且超過(guò)了你所賣出CALL的行權(quán)價(jià)。你會(huì)以行權(quán)價(jià)來(lái)交割股票，交易將自動(dòng)執(zhí)行。這時(shí)你賺到了權(quán)利金和股票上漲到行權(quán)價(jià)的價(jià)差，這應(yīng)該是最好的情況。b)在到期日，股票價(jià)格沒(méi)有超過(guò)你的行權(quán)價(jià)，但也沒(méi)有跌到你的止損價(jià)。你賣出的CALL到期作廢，你收到全部的權(quán)利金。你馬上可以賣出下個(gè)月的CAL

9、L，又得到權(quán)利金，如果能這樣重復(fù)多月，你也能得到不小的收益。c)如果股票價(jià)格跌到了你的止損價(jià)，我想你還是要出售股票，買(mǎi)回CALL，這時(shí)你出售的那個(gè)CALL應(yīng)該價(jià)值很小了，你買(mǎi)回來(lái)應(yīng)該能賺一些錢(qián)的，這多少能彌補(bǔ)一點(diǎn)你的虧損，這要比不出售CALL來(lái)得好一點(diǎn)吧。金融系 阮堅(jiān)19標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合 (cont.)(b)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭的組合(保護(hù)性看跌期權(quán)Protective Puts)金融系 阮堅(jiān)20誰(shuí)應(yīng)該考慮使用保護(hù)性看跌期權(quán)？ 一個(gè)投資者他現(xiàn)在持有某種股票，但不想出售，因?yàn)樗嘈殴善钡膬r(jià)值會(huì)上升。這個(gè)投資者想成為價(jià)格上漲時(shí)的受惠者，但又不想冒損失他的全部盈利（如果有的話）的風(fēng)險(xiǎn)。 一

10、個(gè)投資者他想買(mǎi)某種股票但又擔(dān)心有價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。金融系 阮堅(jiān)21期權(quán)與期權(quán)的組合 期權(quán)分類 期權(quán)種類：看漲/看跌 期權(quán)合約的具體規(guī)格：協(xié)議價(jià)格/期限/多空 期權(quán)組合的種類 協(xié)議價(jià)格差價(jià)組合（期限相同） 期限差期組合（協(xié)議價(jià)格相同） 協(xié)議價(jià)格和期限同時(shí)不同對(duì)角組合（同種期權(quán)） 不同種類（ call/put ）混合期權(quán) 多頭/空頭牛市/熊市、正向/反向、頂部/底部等等金融系 阮堅(jiān)22差價(jià)組合 持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。 其主要類型 牛市差價(jià)組合（買(mǎi)低賣高） 熊市差價(jià)組合（買(mǎi)高賣低） 蝶式差價(jià)組合等金融系 阮堅(jiān)23牛市差價(jià)（ Bu

11、ll Spreads ）組合(a)看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)組合金融系 阮堅(jiān)24牛市差價(jià)（ Bull Spreads ）組合 (cont.)(b)看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)組合金融系 阮堅(jiān)25牛市差價(jià)（ Bull Spreads ）組合 (cont.) 怎樣的情況下牛市差價(jià)組合有利？（為什么要構(gòu)建？） 預(yù)期價(jià)格上升幅度不大，降低初始成本 在用看跌期權(quán)投機(jī)于上升預(yù)期之后進(jìn)行保險(xiǎn)金融系 阮堅(jiān)26牛市差價(jià)（ Bull Spreads ）組合 (cont.) 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合 看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合：期初現(xiàn)金流為負(fù)，但期末回報(bào)大于看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合 看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合：期初現(xiàn)金流為正，

12、但期末回報(bào)小于看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合（因?yàn)槭沁M(jìn)行看漲投機(jī)并進(jìn)行一定的保險(xiǎn)）金融系 阮堅(jiān)27熊市差價(jià)（ Bear Spreads ）組合(a)看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)組合金融系 阮堅(jiān)28熊市差價(jià)（ Bear Spreads ）組合 (cont.)(b)看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)組合金融系 阮堅(jiān)29熊市差價(jià)（ Bear Spreads ）組合 (cont.) 怎樣的情況下熊市差價(jià)組合有利？（為什么要構(gòu)建？） 預(yù)期價(jià)格下跌幅度不大，降低初始成本 在用看漲期權(quán)構(gòu)造看跌預(yù)期投機(jī)時(shí)，進(jìn)行保險(xiǎn)金融系 阮堅(jiān)30熊市差價(jià)（ Bear Spreads ）組合 (cont.) 看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組

13、合的差別在于，前者在期初有正的現(xiàn)金流，后者在期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的期末回報(bào)大于前者。 熊市差價(jià)組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，兩者的圖形剛好以 X 軸對(duì)稱。金融系 阮堅(jiān)31蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ）(a)看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合金融系 阮堅(jiān)32蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ） (cont.)(b)看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合金融系 阮堅(jiān)33蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ） (cont.) 蝶式差價(jià)組合由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。 若 X1 X2 X3 ，且 X2 = ( X1 + X3 )/2 ，

14、則蝶式差價(jià)組合有如下四種：金融系 阮堅(jiān)34蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ） (cont.) 看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分別為 X1 和 X3 的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2 的看漲期權(quán)空頭組成 看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分別為 X1 和 X3 的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2 的看漲期權(quán)多頭組成金融系 阮堅(jiān)35蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ） (cont.) 看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分別為 X1 和 X3 的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2 的看跌期權(quán)空頭組成 看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分

15、別為 X1 和 X3 的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為 X2 的看跌期權(quán)多頭組成金融系 阮堅(jiān)36蝶式差價(jià)組合（ Butterfly Spreads ） (cont.) 無(wú)論用看漲還是看跌期權(quán)組合，正向和反向結(jié)果都相同，并且初始投資也相同。（如何證明？） 為何構(gòu)建蝶式差價(jià)組合：預(yù)期價(jià)格會(huì)在一定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)金融系 阮堅(jiān)37看漲期權(quán)正向蝶式差價(jià)組合的盈虧狀況表金融系 阮堅(jiān)38差期（ Calendar Spreads ）組合 差期組合：兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成 差期組合的四種類型 正向差期組合（買(mǎi)長(zhǎng)賣短） 一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期

16、組合。 一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。金融系 阮堅(jiān)39差期（ Calendar Spreads ）組合 (cont.) 反向差期組合（買(mǎi)短賣長(zhǎng)） 一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。 一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向差期組合。金融系 阮堅(jiān)40看漲期權(quán)的正向差期組合的盈虧狀況表金融系 阮堅(jiān)41看漲期權(quán)的正向差期組合 Profit看漲期權(quán)構(gòu)造的正向差期組合金融系 阮堅(jiān)42對(duì)角（ Diagonal Spreads ）組合 對(duì)角組合（ Diagonal Spreads ） 兩份

17、協(xié)議價(jià)格不同（ X1 和 X2 ，且 X1 X2 ）、期限也不同（ T 和 T*，且 T T*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。 它有八種類型 看漲/看跌 牛市/熊市買(mǎi)低賣高/買(mǎi)高賣低 正向/反向買(mǎi)長(zhǎng)賣短/買(mǎi)短賣長(zhǎng)金融系 阮堅(jiān)43看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 由看漲期權(quán)的（ X1 ,T* ）多頭加（ X2 , T ）空頭組合組成金融系 阮堅(jiān)44看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 Profit看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合金融系 阮堅(jiān)45對(duì)角組合的八種類型 看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合 由看漲期權(quán)的（ X1 ，T*）多頭加（ X2 ， T ）空頭組合組成 看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合 由看漲期權(quán)的（ X1 ，T* ）空

18、頭加（ X2 ， T ）多頭組成的組合。其盈虧圖與 1 剛好相反。金融系 阮堅(jiān)46對(duì)角組合的八種類型 (cont.) 看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合 由看漲期權(quán)的（ X2 ，T*）多頭加（ X1 ，T ）空頭組成的組合。 看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。 由看漲期權(quán)的（ X2 ，T*）空頭加（ X1 ，T ）多頭組成的組合，其盈虧圖與 3 剛好相反。金融系 阮堅(jiān)47對(duì)角組合的八種類型 (cont.) 看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合。 由看跌期權(quán)的（ X1 ，T*）多頭加（ X2 ，T ）空頭組成的組合。 看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。 由看跌期權(quán)的（ X1 ，T*）空頭加（ X2 ，T ）多頭組成的組合，其

19、盈虧圖與 5 剛好相反。金融系 阮堅(jiān)48對(duì)角組合的八種類型 (cont.) 看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。 由看跌期權(quán)的（ X2 ，T*）多頭加（ X1 ，T ）空頭組成的組合。 看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。 由看跌期權(quán)的（ X2 ，T*）空頭加（ X1 ，T ）多頭組成的組合，其盈虧圖與 7 剛好相反。金融系 阮堅(jiān)49混合期權(quán) 混合期權(quán) 由不同種的期權(quán)看漲和看跌組成的組合 協(xié)議價(jià)格、期限、多空、份數(shù)等可以相同或不同 底部/頂部多頭/空頭金融系 阮堅(jiān)50混合期權(quán) (cont.) 跨式組合（ Straddle ） 由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成 底部跨式組合：兩份多頭組成 頂部跨式組合：兩份空頭組成金融系 阮堅(jiān)51混合期權(quán) (cont.) 條式組合（ Strip ） 由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成 條式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成 具有不對(duì)稱性，底部條式適合投資者預(yù)測(cè)價(jià)格變化較大，且下跌的可能大于上漲可能的情形金融系 阮堅(jiān)52混合期權(quán) (cont.) 帶式組合（ Strap ） 由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成 帶式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成 具有不對(duì)稱性，適應(yīng)于投資者預(yù)測(cè)價(jià)格變化較大