05證券投資收益與風險

1、第五章第五章 證券投資收益與風險證券投資收益與風險學習目的：學習目的：了解證券投資收益與風險的概念和特點；了解證券投資收益與風險的度量方法；了解證券投資組合理論及其應用；了解證券投資模型及其理論。主要內(nèi)容介紹主要內(nèi)容介紹證券投資的目的是為了獲取投資收益。投資需要付出證券投資的目的是為了獲取投資收益。投資需要付出成本，投資收入減去成本才是投資收益。成本，投資收入減去成本才是投資收益。證券投資成本可分為五大部分：買入價款、稅、證券證券投資成本可分為五大部分：買入價款、稅、證券交易傭金、過戶費、委托手續(xù)費等。交易傭金、過戶費、委托手續(xù)費等。證券投資收益有三種。證券投資收益率可用于考核證證券投資收益有

2、三種。證券投資收益率可用于考核證券投資效果，股票投資盈虧平衡點可作為股票出售決券投資效果，股票投資盈虧平衡點可作為股票出售決策的參考。策的參考。證券投資有收益也有風險。證券投資風險可分為系統(tǒng)證券投資有收益也有風險。證券投資風險可分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩大類。性風險和非系統(tǒng)性風險兩大類。證券投資組合理論對組合投資的收益與風險的評價。證券投資組合理論對組合投資的收益與風險的評價。資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型和有效市場理論及資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型和有效市場理論及其適用范圍介紹等。其適用范圍介紹等。第五章第五章 主要內(nèi)容主要內(nèi)容現(xiàn)代投資風險管理的主要內(nèi)容:第一節(jié) 證券投資成本第二節(jié) 證

3、券投資收益第三節(jié) 證券投資風險第四節(jié) 現(xiàn)代證券組合理論第五節(jié) 證券定價理論練習與思考處理第一節(jié)第一節(jié) 證券投資成本證券投資成本一、買入價款一、買入價款二、稅二、稅目前，對投資者來說，構(gòu)成投資成本的稅金是證券交目前，對投資者來說，構(gòu)成投資成本的稅金是證券交易印花稅。我國證券交易印花稅為賣出時易印花稅。我國證券交易印花稅為賣出時0.1%，買入買入不征收。不征收。三、證券交易傭金三、證券交易傭金證券交易傭金即券商為投資者代理買賣證券時按成交證券交易傭金即券商為投資者代理買賣證券時按成交金額計算收取的費用。金額計算收取的費用。目前，深圳目前，深圳A股、基金、權(quán)證手股、基金、權(quán)證手續(xù)費率不超過續(xù)費率不超

4、過0.3%，起點為，起點為5元；元；B股手續(xù)費率不超過股手續(xù)費率不超過0.3%，起點為，起點為5港元。滬市港元。滬市A股、基金、權(quán)證手續(xù)費率股、基金、權(quán)證手續(xù)費率不超過不超過0.3%，起點為，起點為5元；元；B股手續(xù)費率不超過股手續(xù)費率不超過0.3%，起點為起點為1美元。美元。同時，滬深兩市同時，滬深兩市A股、股、B股、基金、權(quán)證還要收取證券交股、基金、權(quán)證還要收取證券交易經(jīng)手費和監(jiān)管費，但費率較低。易經(jīng)手費和監(jiān)管費，但費率較低。四、過戶費四、過戶費過戶費由證券記結(jié)算公司收取，由券商在交割時代扣。過戶費由證券記結(jié)算公司收取，由券商在交割時代扣。A股過戶費率股過戶費率0.1%，起點，起點1元，買

5、雙方繳納。元，買雙方繳納。ETF申購贖申購贖回、權(quán)證行權(quán)、回、權(quán)證行權(quán)、B股交易過戶費率均為股交易過戶費率均為0.05%。五、委托手續(xù)費（也稱通信費）五、委托手續(xù)費（也稱通信費）按次計算，上海、深圳本地按次計算，上海、深圳本地1元，異地元，異地5元（或更低）。元（或更低）。六、其他費用六、其他費用包括信息費及相關(guān)設備費、人工機會成本、資金機會成包括信息費及相關(guān)設備費、人工機會成本、資金機會成本、健康損失等。本、健康損失等。第二節(jié)第二節(jié) 證券投資收益證券投資收益一、證券投資收益的分類一、證券投資收益的分類先看一個演示案例。先看一個演示案例。案例演示案例演示1 填權(quán)收益填權(quán)收益假設投資者甲在某年假

6、設投資者甲在某年5月月15日買入某股票日買入某股票1 000股，買入股，買入價為價為4.20元，一直持有，該股票每元，一直持有，該股票每10股送股送4股，轉(zhuǎn)增股，轉(zhuǎn)增2股，股，配股配股3股，每股價為股，每股價為2元，股權(quán)登記日為某年元，股權(quán)登記日為某年6月月12日，日，該股當日收盤價為該股當日收盤價為4.00元，元，6月月13日除權(quán)。日除權(quán)。7月月9日日, 該股該股票市價每股票市價每股3.58元時元時, 該投資者全部賣出該只股票。假該投資者全部賣出該只股票。假設該投資者除印花稅外綜合費率為設該投資者除印花稅外綜合費率為0.25%，計算該投資，計算該投資者的獲利額。者的獲利額。一、證券投資收益的

7、分類一、證券投資收益的分類證券投資為獲利，首先需要了解投資收益的類型。證券投資為獲利，首先需要了解投資收益的類型。1、證券正常買賣差價收益、證券正常買賣差價收益 投資收益投資收益=賣出價（賣出價（1-印花稅率印花稅率0.1%）-買入價買入價 -買入手續(xù)費過戶費等買入手續(xù)費過戶費等-賣出手續(xù)費過戶費等賣出手續(xù)費過戶費等2、送股、轉(zhuǎn)增股與配股的填權(quán)收益、送股、轉(zhuǎn)增股與配股的填權(quán)收益案例演示案例演示13 3、股票和基金現(xiàn)金分紅、債券及可轉(zhuǎn)債的利息收益、股票和基金現(xiàn)金分紅、債券及可轉(zhuǎn)債的利息收益股票現(xiàn)金分紅稱為股息，又稱紅利。債券和可轉(zhuǎn)債的利股票現(xiàn)金分紅稱為股息，又稱紅利。債券和可轉(zhuǎn)債的利息稱為債息。

8、股票和基金現(xiàn)金分紅、債券及可轉(zhuǎn)債的利息稱為債息。股票和基金現(xiàn)金分紅、債券及可轉(zhuǎn)債的利息收益在除息時直接過戶到投資者賬戶上。息收益在除息時直接過戶到投資者賬戶上。4 4、權(quán)證行權(quán)價格與標的證券市場價格的差價收益、權(quán)證行權(quán)價格與標的證券市場價格的差價收益案例演示案例演示1參考解答參考解答：除權(quán)價除權(quán)價=(4+0.32)/(1+0.4+0.2+0.3)=2.42(元元)除權(quán)后的股本除權(quán)后的股本=1000(1+0.4+0.2+0.3)=1900(股股)投資總成本投資總成本=1 0004.20(1+0.25%)+3002.00=4 810.50(元元)除權(quán)后的每股成本除權(quán)后的每股成本=4 810.50/

9、1 900=2.53(元元)賣出股票收入賣出股票收入=1 9003.58(1-0.25%-0.1%)=6 778.19(元元)收益收益=6 778.19-4 810.50=1 967.69(元元)即股票除權(quán)價為即股票除權(quán)價為2.42元元, 投資者成本為投資者成本為2.53元元, 虧損虧損0.11元元, 但是股票填權(quán)走勢在但是股票填權(quán)走勢在3.58元時超過除權(quán)價元時超過除權(quán)價, 稱稱“填滿權(quán)填滿權(quán)”, 扣除投資成本后扣除投資成本后, 盈利盈利1.05元元(3.58-2.53), 總收益總收益1 967.69元。元。二、證券投資收益率的度量二、證券投資收益率的度量（一）證券單項交易差價收益率的計算

10、（一）證券單項交易差價收益率的計算一次或分次完成一個買和賣的證券交易后就完成了一一次或分次完成一個買和賣的證券交易后就完成了一個單項交易。則此單項交易為對象的投資收益率為：個單項交易。則此單項交易為對象的投資收益率為：100%平均賣出凈收入-平均買入成本差價收益率=平均買入成本案例演示案例演示2 證券單項交易差價收益率證券單項交易差價收益率投資者甲某年投資者甲某年9月月6日一次性買入股票哈藥集團日一次性買入股票哈藥集團（600664）5 000股，買入價格為股，買入價格為15.61元元/股，印花稅股，印花稅率為成交額的率為成交額的0.1%，由賣方支付，傭金費率為成交額，由賣方支付，傭金費率為成

11、交額的的0.25%，由買賣雙方支付，過戶費為股票面值的，由買賣雙方支付，過戶費為股票面值的0.1%，由買賣雙方支付，免委托費。，由買賣雙方支付，免委托費。（一）證券單項交易差價收益率的計算（一）證券單項交易差價收益率的計算某年某年10月月8日，投資者甲以日，投資者甲以15.85元元/股的價格將哈藥集團股的價格將哈藥集團股票股票5 000股一次性全部賣出。計算投資者甲此項買賣哈股一次性全部賣出。計算投資者甲此項買賣哈藥集團股票的交易過程的差價收益率。藥集團股票的交易過程的差價收益率。案例演示案例演示2 解答參考：解答參考：買入成本買入成本=500015.61(1+0.25%)+5 0000.1%

12、 =78 250.13(元元)賣出凈收入賣出凈收入= 500015.85(1-0.1%-0.25%)-50000.1% =78 967.63(元元)差價收益率差價收益率=(78 967.63-78 250.13)/78 250.13100% =0.92%即計算表明即計算表明: 單項差價收益率為單項差價收益率為0.92%。注：差價為負時，表示虧損。注：差價為負時，表示虧損。（二）平均收益率（二）平均收益率某證券投資跨越多個期間（如月份、年份等）的情況下，某證券投資跨越多個期間（如月份、年份等）的情況下，需要進行平均收益率的計算。算術(shù)平均收益率為：需要進行平均收益率的計算。算術(shù)平均收益率為：案例演

13、示案例演示3 證券投資算術(shù)平均收益率證券投資算術(shù)平均收益率投資者甲投資者甲2008年年1月月2日一次性買入股票錫業(yè)股份日一次性買入股票錫業(yè)股份（000960）1000股（每股面值股（每股面值1元），買入價格為元），買入價格為64.00元元/股，印花稅率為成交額的股，印花稅率為成交額的0.1%，傭金費率為成交額的，傭金費率為成交額的0.2%，過戶費為股票面值的，過戶費為股票面值的0.1%，上述費用均由買賣雙，上述費用均由買賣雙方支付，免委托費和其他費用。方支付，免委托費和其他費用。2008年年12月月31日，該股日，該股收盤價為收盤價為9.44元，元，2009年年12月月31日全部賣出該股票，售

14、價日全部賣出該股票，售價為為31元，假定費率不變。元，假定費率不變。niinRnnRRRR1211求該股票年平均投資收益率。求該股票年平均投資收益率。參考解答參考解答：年平均投資收益率計算如下：年平均投資收益率計算如下%927.252641936419330906,%05.71227394. 285294. 02%394.227309069440309062009)(30906%1 . 011000%)2 . 0%1 . 01 (00.311000%294.85641936419344. 910002008)(64193%1 . 011000%)2 . 0%1 . 01 (00.6410002

15、121買入年份數(shù)買入成本買入成本售出凈收入實際年平均收益率全不符這與實際年均收益率完顯然年平均收益率上年末市值上年末市值售出凈收入年收益率元賣出凈收入買入成本買入成本年末市值年收益率元買入成本RRRRR為了更好地度量平均收益率，可考慮幾何平均收益率，為了更好地度量平均收益率，可考慮幾何平均收益率，計算公式為：計算公式為：1)1 (1)1 ()1)(1 (1121nniinnGRRRRR仍然以仍然以 案例演示案例演示33為例，計算年平均收益率為：為例，計算年平均收益率為：%613.301)27394. 21)(85294. 01 (1)1)(1 (21RR年平均收益率由此可見，算術(shù)平均數(shù)的上偏傾

16、向使得它總是高于幾由此可見，算術(shù)平均數(shù)的上偏傾向使得它總是高于幾何平均數(shù)，而且收益率波動幅度越大，這種偏差就越何平均數(shù)，而且收益率波動幅度越大，這種偏差就越明顯。只有各期收益率相等時兩者才會一致。明顯。只有各期收益率相等時兩者才會一致。（三）時間加權(quán)收益率（三）時間加權(quán)收益率時間加權(quán)收益率類似于幾何平均收益率，計算公式為：時間加權(quán)收益率類似于幾何平均收益率，計算公式為：1)1 ()1)(1 (21nTWRRRR但兩者又有所不同，時間加權(quán)收益率說明的是但兩者又有所不同，時間加權(quán)收益率說明的是1元投資在元投資在n期內(nèi)所獲得的總收益率，而幾何平均收益率是計算期內(nèi)所獲得的總收益率，而幾何平均收益率是計

17、算1元元投資在投資在n期內(nèi)所獲得的平均收益率。兩者的關(guān)系是：期內(nèi)所獲得的平均收益率。兩者的關(guān)系是：1)1 (11nGTWnTWGRRRR或1)1 ()1)(1 (21nTWRRRR（四）實際收益率（四）實際收益率投資者投資于某種證券實際上是放棄了當前其它消費，投資者投資于某種證券實際上是放棄了當前其它消費，因而它們就應該得到相應的補償?？紤]到通貨膨脹對因而它們就應該得到相應的補償?？紤]到通貨膨脹對貨幣購買力的影響，投資某證券的實際收益率（貨幣購買力的影響，投資某證券的實際收益率（Rreal）與名義收益率（與名義收益率（Rnom）和通貨膨脹率（）和通貨膨脹率（h）的關(guān)系如下：）的關(guān)系如下：111

18、11,nntttnomGrealhRR還可近似地寫成：還可近似地寫成：hRRnomreal111hRRnomreal這是美國經(jīng)濟學家歐文這是美國經(jīng)濟學家歐文費雪（費雪（Irving Fisher）提出的著）提出的著名的名的費雪費雪公式。此外，實際幾何平均收益率計算公式為：公式。此外，實際幾何平均收益率計算公式為：第三節(jié)第三節(jié) 證券投資風險證券投資風險一、現(xiàn)代投資風險的含義一、現(xiàn)代投資風險的含義證券投資風險是指投資者不能獲得預期收益的可能性。證券投資風險是指投資者不能獲得預期收益的可能性。不能獲得預期收益包括兩層意思：一是實際收益少于不能獲得預期收益包括兩層意思：一是實際收益少于預期收益；二是不

19、但無收益，而且還虧損。預期收益；二是不但無收益，而且還虧損。有一種觀點認為：證券投資的風險是指證券的預期收有一種觀點認為：證券投資的風險是指證券的預期收益變動的可能性及其變動幅度。按此觀點多收益就是益變動的可能性及其變動幅度。按此觀點多收益就是風險更多，該觀點無實際意義。因為風險防范要防范風險更多，該觀點無實際意義。因為風險防范要防范的是達不到預期收益的風險，沒必要防范多收益。的是達不到預期收益的風險，沒必要防范多收益。還有一種觀點認為：風險只能管理，不能防范。事實還有一種觀點認為：風險只能管理，不能防范。事實上風險在一定程度上是可預防的，此觀點也不可取。上風險在一定程度上是可預防的，此觀點也

20、不可取。一、證券投資風險的含義一、證券投資風險的含義投資風險常常用證券收益的方差或標準差來度量。在期投資風險常常用證券收益的方差或標準差來度量。在期望收益率為望收益率為E（R）時，方差的計算為：）時，方差的計算為：212)(RERPniii由此可計算由此可計算P163表表8-1中各投資方案的期望收益率和方差。中各投資方案的期望收益率和方差。證券證券未來可能收益未來可能收益率（率（%）概率概率期望收益期望收益率（率（%）方差方差（%）證券A6160證券B5150證券C-10，0，200.25，0.5，0.257.51.69證券D-20，10，400.25，0.5，0.25104.5二、風險厭惡與

21、風險溢價二、風險厭惡與風險溢價在證券投資中在證券投資中,通常假設投資者是風險厭惡（通常假設投資者是風險厭惡（Risk Aversion）型的）型的,這為實際經(jīng)驗以及證券市場的大量數(shù)據(jù)這為實際經(jīng)驗以及證券市場的大量數(shù)據(jù)所證實。所謂風險厭惡是指當兩種證券投資的收益率相所證實。所謂風險厭惡是指當兩種證券投資的收益率相等而風險不同的情況下，投資者會傾向于投資風險小的等而風險不同的情況下，投資者會傾向于投資風險小的證券。風險厭惡意味著當投資者面對收益率確定的證券證券。風險厭惡意味著當投資者面對收益率確定的證券（無風險證券）和收益率不確定的證券（風險證券）時，（無風險證券）和收益率不確定的證券（風險證券）

22、時，如果要說服投資者購買風險證券，市場就不得不給投資如果要說服投資者購買風險證券，市場就不得不給投資者一定的風險補償，這種風險補償就是風險溢價（者一定的風險補償，這種風險補償就是風險溢價（Risk Premium），），因此，風險證券投資的期望收益率計算公因此，風險證券投資的期望收益率計算公式為：式為： 風險證券的預期收益率風險證券的預期收益率= =無風險證券收益率無風險證券收益率+ +風險溢價風險溢價無風險證券的收益率一般指國庫券、貨幣市場基金或銀無風險證券的收益率一般指國庫券、貨幣市場基金或銀行存款的收益率。行存款的收益率。三、證券投資風險的分類三、證券投資風險的分類證券投資風險可以分為系

23、統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。證券投資風險可以分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。（一）系統(tǒng)風險（一）系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險指由某種全局性的共同因素引起的預期收益減系統(tǒng)風險指由某種全局性的共同因素引起的預期收益減少或虧損的可能性。也稱為共擔風險，或者說不可分散少或虧損的可能性。也稱為共擔風險，或者說不可分散風險。主要有：風險。主要有：1 1、市場風險，指由空頭和多頭等市場條件所引起的投、市場風險，指由空頭和多頭等市場條件所引起的投資總收益變動中的相應部分。資總收益變動中的相應部分。引起空頭和多頭市場交替的重要決定因素是經(jīng)濟周期，經(jīng)濟周期引起空頭和多頭市場交替的重要決定因素是經(jīng)濟周期，經(jīng)濟周期包括四個階段：高漲、衰退、蕭

24、條和復蘇。幾個階段依次循環(huán)，包括四個階段：高漲、衰退、蕭條和復蘇。幾個階段依次循環(huán)，但不是定期循環(huán)。多頭市場從蕭條開始到高漲，空頭市場從高漲但不是定期循環(huán)。多頭市場從蕭條開始到高漲，空頭市場從高漲開始到經(jīng)濟蕭條。開始到經(jīng)濟蕭條。因此，好的投資應在經(jīng)濟蕭條時入場，在經(jīng)濟高漲中出局。因此，好的投資應在經(jīng)濟蕭條時入場，在經(jīng)濟高漲中出局。2、利率風險，也稱貨幣風險或信用風險，指因銀行利率、利率風險，也稱貨幣風險或信用風險，指因銀行利率變動而影響貨幣市場利率變動，從而引起證券市場價格變動而影響貨幣市場利率變動，從而引起證券市場價格變動，導致證券投資收益損失的可能性。變動，導致證券投資收益損失的可能性。利

25、率變動對市場影響最為明顯。參見利率變動對市場影響最為明顯。參見圖圖5-1。3、購買力風險，又稱通貨膨脹風險，指由于通貨膨脹造、購買力風險，又稱通貨膨脹風險，指由于通貨膨脹造成的貨幣貶值，貨幣購買力下降，從而使投資者遭受損成的貨幣貶值，貨幣購買力下降，從而使投資者遭受損失的可能性。失的可能性。只有當投資的實際收益率比名義收益率更大時，才會使只有當投資的實際收益率比名義收益率更大時，才會使購買力增加，否則就會出現(xiàn)購買力風險。購買力增加，否則就會出現(xiàn)購買力風險。一般來說，證券投資到期日越長，遭受購買力風險的可一般來說，證券投資到期日越長，遭受購買力風險的可能性越大。進行證券投資應選擇那些具有較高實際

26、收益能性越大。進行證券投資應選擇那些具有較高實際收益率的投資對象以減少因通貨膨脹導致的購買力風險。率的投資對象以減少因通貨膨脹導致的購買力風險。4、流動性風險，也稱變現(xiàn)力風險，指投資者將證券變現(xiàn)、流動性風險，也稱變現(xiàn)力風險，指投資者將證券變現(xiàn)而發(fā)生損失的可能性。任何證券變現(xiàn)都需要付出一定的而發(fā)生損失的可能性。任何證券變現(xiàn)都需要付出一定的成本，如傭金、過戶費、印花稅等。且有的容易變現(xiàn)，成本，如傭金、過戶費、印花稅等。且有的容易變現(xiàn)，有的變現(xiàn)困難。有的變現(xiàn)困難。因此，投資者應選擇公司業(yè)務好、變現(xiàn)能力好的證券進因此，投資者應選擇公司業(yè)務好、變現(xiàn)能力好的證券進行投資。行投資。5、期限風險，指證券期限的

27、長短可能給持有者帶來的損、期限風險，指證券期限的長短可能給持有者帶來的損失。持帶有期越長，可能承受的期限風險就越大。但長失。持帶有期越長，可能承受的期限風險就越大。但長期持有也可能帶來意外的收獲。期持有也可能帶來意外的收獲。6、政策風險，主要指政府宏觀經(jīng)濟政策及其證券市場的、政策風險，主要指政府宏觀經(jīng)濟政策及其證券市場的管理措施對證券投資帶來損失的可能性。管理措施對證券投資帶來損失的可能性。另外，政局動亂，發(fā)生戰(zhàn)爭，能源、人口、新技術(shù)革命另外，政局動亂，發(fā)生戰(zhàn)爭，能源、人口、新技術(shù)革命等因素造成的風險也屬于系統(tǒng)風險。等因素造成的風險也屬于系統(tǒng)風險。（二）非系統(tǒng)風險（二）非系統(tǒng)風險非常系統(tǒng)風險主

28、要來源于企業(yè)風險，指來源于企業(yè)經(jīng)營、非常系統(tǒng)風險主要來源于企業(yè)風險，指來源于企業(yè)經(jīng)營、財務、違約和道德等方面的風險。財務、違約和道德等方面的風險。這種風險損失可以通過分散投資來抵消部分或全部。即這種風險損失可以通過分散投資來抵消部分或全部。即所謂的所謂的“東方不亮西方亮東方不亮西方亮”或者或者“東方日頭西方雨東方日頭西方雨”。故故又稱為可避免風險或可分散風險。又稱為可避免風險或可分散風險。非系統(tǒng)風險主要有：經(jīng)營風險、財務風險、信用風險非系統(tǒng)風險主要有：經(jīng)營風險、財務風險、信用風險（亦稱違約風險）、道德風險和個股投機風險。（亦稱違約風險）、道德風險和個股投機風險。系統(tǒng)性風險可以用系統(tǒng)性風險可以用

29、系數(shù)來度量。非系統(tǒng)性風險可以通系數(shù)來度量。非系統(tǒng)性風險可以通過投資多樣化來化解。過投資多樣化來化解。四、證券投資風險與收益的關(guān)系四、證券投資風險與收益的關(guān)系證券投資風險與收益的關(guān)系有兩種：正相關(guān)關(guān)系和負證券投資風險與收益的關(guān)系有兩種：正相關(guān)關(guān)系和負相關(guān)關(guān)系。相關(guān)關(guān)系。（一）正相關(guān)關(guān)系（一）正相關(guān)關(guān)系主要表現(xiàn)：風險越大，收益可能越多；風險越小，收主要表現(xiàn)：風險越大，收益可能越多；風險越小，收益水平越低。如股票屬于前者，債券屬于后者。益水平越低。如股票屬于前者，債券屬于后者。（二）負相關(guān)關(guān)系（二）負相關(guān)關(guān)系主要表現(xiàn)：風險越大，收益越??；風險與收益呈反方主要表現(xiàn)：風險越大，收益越小；風險與收益呈反方

30、向變化。如即將到期的無價值權(quán)證，風險極大，收益向變化。如即將到期的無價值權(quán)證，風險極大，收益極小。極小。第四節(jié) 現(xiàn)代證券組合理論一、現(xiàn)代證券組合理論及其理論假設一、現(xiàn)代證券組合理論及其理論假設（一）現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生（一）現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生前面的分析告訴我們，在證券投資選擇上，投資者必須前面的分析告訴我們，在證券投資選擇上，投資者必須同時關(guān)注收益和風險。但對預期最高收益和負擔的最大同時關(guān)注收益和風險。但對預期最高收益和負擔的最大風險是無法確定的，分期投資可降低風險也可降低收益，風險是無法確定的，分期投資可降低風險也可降低收益，且分散到什么程度，才能達到收益高且風險低的水平呢？且分散到什

31、么程度，才能達到收益高且風險低的水平呢？現(xiàn)代證券投資理論回答了這一問題。現(xiàn)代證券投資理論回答了這一問題?，F(xiàn)代證券組合理論（現(xiàn)代證券組合理論（Modern Portfolio Theory）是研究）是研究不確定條件下的證券投資行為的理論。它研究并回答，不確定條件下的證券投資行為的理論。它研究并回答，在面對證券市場上各種各樣的投資機會時，理性的投資在面對證券市場上各種各樣的投資機會時，理性的投資者應該怎樣做出最佳的投資選擇，這些投資組合能夠在者應該怎樣做出最佳的投資選擇，這些投資組合能夠在可接受范圍的風險水平下使期望收益最大化?？山邮芊秶娘L險水平下使期望收益最大化。一、現(xiàn)代證券組合理論及其理論假

32、設一、現(xiàn)代證券組合理論及其理論假設現(xiàn)代證券組合理論的創(chuàng)始者是美國經(jīng)濟學家哈里現(xiàn)代證券組合理論的創(chuàng)始者是美國經(jīng)濟學家哈里M馬馬柯威茨（柯威茨（Harry M.Markowiz）。他于）。他于19521952年在美國的年在美國的金融雜志金融雜志上發(fā)表的論文上發(fā)表的論文證券組合選擇證券組合選擇及及19591959年年的同名專著對證券收益與風險分析的主要原理與方法，的同名專著對證券收益與風險分析的主要原理與方法，奠定了證券選擇的牢固理論基礎。奠定了證券選擇的牢固理論基礎。該理論的中心觀點是：認為投資者的投資愿望是追求高該理論的中心觀點是：認為投資者的投資愿望是追求高的預期收益，并盡可能地規(guī)避風險。該理

33、論回答了：在的預期收益，并盡可能地規(guī)避風險。該理論回答了：在既定風險水平的基礎上，如何使證券可能的預期收益率既定風險水平的基礎上，如何使證券可能的預期收益率最大，或為獲得既定的預期收益率，如何使承擔的風險最大，或為獲得既定的預期收益率，如何使承擔的風險最小。最小。（二）現(xiàn)代證券組合理論的基本理論假設（二）現(xiàn)代證券組合理論的基本理論假設主要包括：主要包括：1 1、證券市場是有效的；、證券市場是有效的；2 2、投資者是風險的、投資者是風險的規(guī)避者；規(guī)避者；3 3、投資者對收益是不滿足的；、投資者對收益是不滿足的；4 4、所有的投資、所有的投資決策都是依據(jù)投資的預期收益率和預期收益率的標準差決策都是

34、依據(jù)投資的預期收益率和預期收益率的標準差而作出的；而作出的；5 5、每種證券之間的收益都是有關(guān)聯(lián)的；、每種證券之間的收益都是有關(guān)聯(lián)的；6 6、證券投資是無限可分的；證券投資是無限可分的；7 7、在每一種證券組合中，投資、在每一種證券組合中，投資者總是企圖使證券組合收益最大，而組合風險最??；者總是企圖使證券組合收益最大，而組合風險最??；8 8、投資收益越高，投資風險越大；投資收益越低，投資風投資收益越高，投資風險越大；投資收益越低，投資風險越??；險越小；9 9、投資者的任務是決定滿足上述條件的證券組、投資者的任務是決定滿足上述條件的證券組合的有效集合。合的有效集合。（三）證券組合理論的若干概念（

35、三）證券組合理論的若干概念1 1、可行組合，指在給定可用的資產(chǎn)組合后，投資者能構(gòu)、可行組合，指在給定可用的資產(chǎn)組合后，投資者能構(gòu)造出的所有投資組合集。造出的所有投資組合集。2 2、有效組合，指在構(gòu)造投資組合時，能滿足投資者在可、有效組合，指在構(gòu)造投資組合時，能滿足投資者在可接受的頗定風險水平上，投資的預期收益率最大；或在接受的頗定風險水平上，投資的預期收益率最大；或在頗定的預期收益率水平上，其風險更低。頗定的預期收益率水平上，其風險更低。3 3、有效邊界，指在坐標軸上將有效組合的所有點連接起、有效邊界，指在坐標軸上將有效組合的所有點連接起來的軌跡。來的軌跡。4 4、風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)，風險資

36、產(chǎn)指未來要實現(xiàn)的收、風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)，風險資產(chǎn)指未來要實現(xiàn)的收益是不確定的資產(chǎn)；而無風險資產(chǎn)是將來可實現(xiàn)的收益益是不確定的資產(chǎn)；而無風險資產(chǎn)是將來可實現(xiàn)的收益在當前是確定的資產(chǎn)，一般指短期政府債券。在當前是確定的資產(chǎn)，一般指短期政府債券。二、證券及證券組合的收益與風險二、證券及證券組合的收益與風險在馬柯威茨的模式中，為決定一個有效在馬柯威茨的模式中，為決定一個有效“組合組合”，有，有三個變量是必須的，這三個變量即收益、風險和每種三個變量是必須的，這三個變量即收益、風險和每種證券與其它各種證券之間的相關(guān)系數(shù)。證券與其它各種證券之間的相關(guān)系數(shù)。（一）證券的預期收益（一）證券的預期收益1、單一證

37、券的預期收益與風險、單一證券的預期收益與風險122121(),1,2,()()miijijjmiijijijmiijijijE RP RinP RE RP RE R收益的標準差證券收益的方差證券獲得的收益率種可能性可以出現(xiàn)第證券種可能性的概率出現(xiàn)第證券iijiRjiPiijiji22、組合證券的預期收益與風險、組合證券的預期收益與風險相關(guān)系數(shù)益的收和證券證券協(xié)方差且益的收和證券證券證券組合收益的方差的投資比例種證券第jijiiXjijijijijipi2jinijnjipjiniinijjjiniipiniipXXXXXREXRE1121121221)()(或馬柯威茨認為，隨著納入同一資產(chǎn)組合

38、的資產(chǎn)收益馬柯威茨認為，隨著納入同一資產(chǎn)組合的資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差的減少，該投資組合收率之間的相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差的減少，該投資組合收益率的方差也減少。投資者還可通過具有較小甚至益率的方差也減少。投資者還可通過具有較小甚至于負的相關(guān)系數(shù)的資產(chǎn)組合能夠在降低風險的同時于負的相關(guān)系數(shù)的資產(chǎn)組合能夠在降低風險的同時保持組合期望收益率不變。保持組合期望收益率不變。案例演示案例演示4參見參見P173例例8-2 某資產(chǎn)某資產(chǎn)A的期望收益率為的期望收益率為10%，風險方差為，風險方差為20%；某資產(chǎn)某資產(chǎn)B的期望收益率為的期望收益率為10%，風險方差為，風險方差為20%，資產(chǎn)資產(chǎn)A和和B的相關(guān)系數(shù)為

39、的相關(guān)系數(shù)為0.6。要求：要求：（1）計算組合證券投資的期望收益率和組合風）計算組合證券投資的期望收益率和組合風險。險。（2）說明投資組合能否降低投資風險。）說明投資組合能否降低投資風險。案例演示案例演示4參考解答參考解答：組合期望收益率和組合風險分別為組合期望收益率和組合風險分別為:XXXXXXXXXXXXREXREXREBABABApBAp16. 016. 02 . 06 . 0%20%20)1 (2%20)1 (%20)1 (2)1 (%10%10)1 (%10)()1 ()()(22222222利用微積分知識知道當利用微積分知識知道當X=0.5時，投資組合的風險最低。時，投資組合的風險

40、最低。此時此時, 組合風險為組合風險為0.16%。可見，投資組合期望收益率?？梢?，投資組合期望收益率不變情況下，投資風險有所下降。不變情況下，投資風險有所下降。三、風險資產(chǎn)的有效組合三、風險資產(chǎn)的有效組合如前所述，投資者總是在追求投資預期收益最大化的同如前所述，投資者總是在追求投資預期收益最大化的同時盡量使投資風險最小化，只有滿足這種要求的證券組時盡量使投資風險最小化，只有滿足這種要求的證券組合才是有效證券組合。合才是有效證券組合。有效證券組合必須包含三個條件：第一，在預期收益率有效證券組合必須包含三個條件：第一，在預期收益率一定時，是風險最小的證券組合；第二，在風險一定時，一定時，是風險最小

41、的證券組合；第二，在風險一定時，是預期收益率最高的證券組合；第三，不存在其它的比是預期收益率最高的證券組合；第三，不存在其它的比其預期收益率高和風險更小的證券組合。其預期收益率高和風險更小的證券組合。有效集定理有效集定理：一個投資者將從在各種風險水平上能夠帶一個投資者將從在各種風險水平上能夠帶來最大收益的，以及在各種預期收益率水下上風險最小來最大收益的，以及在各種預期收益率水下上風險最小的證券組合的集合群中選擇最佳的證券組合。滿足這一的證券組合的集合群中選擇最佳的證券組合。滿足這一要求的證券組合集合稱為要求的證券組合集合稱為有效集有效集（ Efficient Set ）或或有有效邊界效邊界。參

42、見參見圖圖5-1 5種證券組合的有效邊界種證券組合的有效邊界（P174圖圖8-1）。）。圖圖5-1 5種證券組合的有效邊界種證券組合的有效邊界2()pp或()pE RABCDE關(guān)于有效邊界確定，馬柯威茨投資組合模型中關(guān)于有效邊界確定，馬柯威茨投資組合模型中有三種方法可求解有效邊界：圖解法、純性規(guī)有三種方法可求解有效邊界：圖解法、純性規(guī)劃法和微分法。三種方法求出的有效邊界是一劃法和微分法。三種方法求出的有效邊界是一樣的。樣的。（1）圖解法，指對于一個由不同的資產(chǎn)以不）圖解法，指對于一個由不同的資產(chǎn)以不同的投資比例組合形成的投資組合，按照他們同的投資比例組合形成的投資組合，按照他們的預期收益率和風

43、險在圖中繪制出來。的預期收益率和風險在圖中繪制出來。優(yōu)點：投資組合能用圖形直觀清晰地表示出來。優(yōu)點：投資組合能用圖形直觀清晰地表示出來。缺點：無法處理多種證券的投資組合分析。缺點：無法處理多種證券的投資組合分析。（2）線性規(guī)劃法，指主要應用計算機技術(shù)來分析大型）線性規(guī)劃法，指主要應用計算機技術(shù)來分析大型投資組合問題。投資組合問題。優(yōu)點：能夠處理含有不等式的限制條件問題。優(yōu)點：能夠處理含有不等式的限制條件問題。缺點：所花成本較高。缺點：所花成本較高。假設有郊證券組合假設有郊證券組合P是由是由n種證券構(gòu)成，其中每個證券種證券構(gòu)成，其中每個證券的比例份額為的比例份額為Xi (i=1,2, ,n)，則

44、該證券組合的預期收則該證券組合的預期收益率和風險分別為：益率和風險分別為：jiniinijjjiniipiniipXXXREXRE1121221)()(尋求有效邊界的數(shù)學方法是二次規(guī)劃問題的解：尋求有效邊界的數(shù)學方法是二次規(guī)劃問題的解：222111()nnnpiiijijiijj iMinMinXX X11.()()10niipiniiistX E RE RXX滿足約束條件：滿足約束條件：顯然，這是個普通的二次規(guī)劃問題，具有標準的解法。顯然，這是個普通的二次規(guī)劃問題，具有標準的解法。（3）微分法，指能運用數(shù)學的計算公式求解多種證券）微分法，指能運用數(shù)學的計算公式求解多種證券的投資組合的方法。的

45、投資組合的方法。優(yōu)點：可利用拉格朗日乘數(shù)法求解。優(yōu)點：可利用拉格朗日乘數(shù)法求解。缺點：無法處理含有不等式的限制條件問題。缺點：無法處理含有不等式的限制條件問題。求解的數(shù)學表達式為：求解的數(shù)學表達式為：21111min()()1nnpiji jijnpiiiniiX XE RX E RX按限制條件引拉格朗日常數(shù)，化為：按限制條件引拉格朗日常數(shù)，化為：求風險為最小，則對上式中所有求風險為最小，則對上式中所有X和和求偏微分并令其等求偏微分并令其等于零，從而得于零，從而得X和和的解。再代入目標函數(shù)，按主宰原則的解。再代入目標函數(shù)，按主宰原則（Dominane Rule），在一定的風險條件下，選擇收益）

46、，在一定的風險條件下，選擇收益率最大的投資組合，便可得到有效邊界。率最大的投資組合，便可得到有效邊界。121111()()1nnnniji jiipiijiiZX XX E RE RX四、風險資產(chǎn)的最佳組合四、風險資產(chǎn)的最佳組合求出證券組合的有效邊界后，投資者仍然面臨選擇。那求出證券組合的有效邊界后，投資者仍然面臨選擇。那么，投資者將怎樣選擇最佳證券組合呢？么，投資者將怎樣選擇最佳證券組合呢？如果在不同的投資組合曲線上，投資者的收益和風險都如果在不同的投資組合曲線上，投資者的收益和風險都是相同的，稱此曲線為是相同的，稱此曲線為無差異曲線無差異曲線。參見下圖。參見下圖5-2。ABCL321III

47、()pE R2()pp或圖圖5-2 最佳證券組合選擇最佳證券組合選擇圖圖5-2中中I表示投資者的效用滿足無差異曲線，表示投資者的效用滿足無差異曲線，所有無差異曲線都是平行的，位置越上表示效用所有無差異曲線都是平行的，位置越上表示效用滿足程度越高。但只有處于有效邊界滿足程度越高。但只有處于有效邊界L之下的需之下的需求才能得到滿足，而與求才能得到滿足，而與L曲線相切的點曲線相切的點C處可以處可以達到最優(yōu)組合狀態(tài)。達到最優(yōu)組合狀態(tài)。即投資者選擇的最佳證券投資組合必須既在有效即投資者選擇的最佳證券投資組合必須既在有效邊界上，又在無差勁曲線上，并且交點只有一個邊界上，又在無差勁曲線上，并且交點只有一個的

48、證券組合。的證券組合。這只要用數(shù)學方法解方程即得。這只要用數(shù)學方法解方程即得。五、證券組合分析的簡化五、證券組合分析的簡化前面的分析表明，為了確定有效邊界，需要獲知可供前面的分析表明，為了確定有效邊界，需要獲知可供考慮的每種證券的預期收益率、方差及其每對證券的考慮的每種證券的預期收益率、方差及其每對證券的相關(guān)系數(shù)等資料。從前面的公式可導出：相關(guān)系數(shù)等資料。從前面的公式可導出：1222111()()npiiinnnpiiijijijiijj iE RX E RXX X 因此，我們在進行分析時，需要的數(shù)據(jù)有：因此，我們在進行分析時，需要的數(shù)據(jù)有：（1） n個預期收益率個預期收益率E(Ri); （2

49、） n個均方差個均方差 ； （3）n(n-1)/2個相關(guān)系數(shù)個相關(guān)系數(shù)ij。2i由于數(shù)據(jù)處理的困難，一種單指數(shù)模型應運而生，它使由于數(shù)據(jù)處理的困難，一種單指數(shù)模型應運而生，它使證券組合分析大大簡化了。證券組合分析大大簡化了。即將證券收益分解成兩部分：由市場決定的部分和由市即將證券收益分解成兩部分：由市場決定的部分和由市場以外因素決定的部分場以外因素決定的部分Ui，前者信賴于市場，而后者獨，前者信賴于市場，而后者獨立于市場，用公式表示為：立于市場，用公式表示為： Ri = Ui +iRm其中，其中， Ui ：表示證券收益率獨立于市場的部分，是一個：表示證券收益率獨立于市場的部分，是一個隨機變量，

50、可進一步分解為期望值隨機變量，可進一步分解為期望值ai 和隨機因素和隨機因素ei ： Ui = ai + eiRm ：表示來自市場的證券收益率，也是個隨機變量。：表示來自市場的證券收益率，也是個隨機變量。i ：表示證券：表示證券i 對證券市場的敏感程度，是個常數(shù)。對證券市場的敏感程度，是個常數(shù)。即：即： Ri = ai +iRm+ ei第五節(jié)第五節(jié) 證券定價理論證券定價理論一、資本資產(chǎn)定價模型一、資本資產(chǎn)定價模型（一）資本資產(chǎn)定價模型的含義與假設（一）資本資產(chǎn)定價模型的含義與假設上一章介紹的證券組合理論，屬于規(guī)范經(jīng)濟學的范疇，上一章介紹的證券組合理論，屬于規(guī)范經(jīng)濟學的范疇，它的本質(zhì)上是告訴證券

51、投資者（個人和機構(gòu)）應該怎它的本質(zhì)上是告訴證券投資者（個人和機構(gòu)）應該怎樣去尋求最佳證券組合，以達到規(guī)避風險和實現(xiàn)預期樣去尋求最佳證券組合，以達到規(guī)避風險和實現(xiàn)預期投資收益最大化的目的。投資收益最大化的目的。資本資產(chǎn)定價理論屬于實證經(jīng)濟學的范疇，它以證券資本資產(chǎn)定價理論屬于實證經(jīng)濟學的范疇，它以證券組合理論為基礎，研究如果投資者都按照前述方法行組合理論為基礎，研究如果投資者都按照前述方法行事，使得證券市場達到均衡時，價格和收益率如何決事，使得證券市場達到均衡時，價格和收益率如何決定的問題。定的問題。資本資產(chǎn)定價理論可分兩步確定，資本資資本資產(chǎn)定價理論可分兩步確定，資本資產(chǎn)定價規(guī)模經(jīng)營以證券組合

52、理論為基礎。產(chǎn)定價規(guī)模經(jīng)營以證券組合理論為基礎。一、資本資產(chǎn)定價模型一、資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價理論可分兩步確定：資本資產(chǎn)定價理論可分兩步確定：第一步，假定資本資產(chǎn)市場處于均衡狀態(tài)，同時第一步，假定資本資產(chǎn)市場處于均衡狀態(tài)，同時假定每一個投資者都按照證券組合理論的要求進假定每一個投資者都按照證券組合理論的要求進行決策，求出所有有效證券組合的均衡價格，即行決策，求出所有有效證券組合的均衡價格，即資本市場線（資本市場線（Captial Market Line, 簡稱簡稱CML）。）。第二步，在第二步，在CML的基礎上求出證券市場的均衡的基礎上求出證券市場的均衡價格，即每一種證券或證券組合，無論

53、其有效與價格，即每一種證券或證券組合，無論其有效與否，在市場均衡條件下的收益率，即證券市場線否，在市場均衡條件下的收益率，即證券市場線（Security Market Line, 簡稱簡稱SML）。這就是）。這就是CAPM模型。模型。（一）資本資產(chǎn)定價模型假設（一）資本資產(chǎn)定價模型假設資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）的假設條件：模型）的假設條件：（1）所有的投資者都是通過投資組合在某一時期內(nèi)的期）所有的投資者都是通過投資組合在某一時期內(nèi)的期望收益率和方差（或標準差）來評價這一投資組合。望收益率和方差（或標準差）來評價這一投資組合。（2）投資者永不滿足。）投資者永不滿足。（3）

54、投資者是風險厭惡者。）投資者是風險厭惡者。（4）存在一種無風險資產(chǎn)可隨意借貸。）存在一種無風險資產(chǎn)可隨意借貸。（5）所有投資者對全部風險資產(chǎn)的預期收益率和方差）所有投資者對全部風險資產(chǎn)的預期收益率和方差（或標準差）都有相同的預期。（或標準差）都有相同的預期。（6）所有投資者具有相同的投資期限。）所有投資者具有相同的投資期限。（7）資產(chǎn)市場是無摩擦的。）資產(chǎn)市場是無摩擦的。（二）無風險借貸下的有效證券組合（二）無風險借貸下的有效證券組合1、無風險借貸的引入及對有效證券組合的影響、無風險借貸的引入及對有效證券組合的影響在證券組合理論中，我們討論了在不存在無風險借貸條在證券組合理論中，我們討論了在不

55、存在無風險借貸條件下，由風險資產(chǎn)構(gòu)成的有效證券組合，即有效邊界曲件下，由風險資產(chǎn)構(gòu)成的有效證券組合，即有效邊界曲線線AMB。參見下。參見下圖圖5-3（P181圖圖9-1）所示。但是，一旦）所示。但是，一旦允許無風險資產(chǎn)借貸存在，投資規(guī)模者所面對的有效邊允許無風險資產(chǎn)借貸存在，投資規(guī)模者所面對的有效邊界則會發(fā)生改變。界則會發(fā)生改變。在存在風險證券和無風險資產(chǎn)（假定利率為在存在風險證券和無風險資產(chǎn)（假定利率為R1）投資情）投資情況下，所有投資選擇都位于一條直線況下，所有投資選擇都位于一條直線R1M上。即該線與上。即該線與AMB相切于相切于M點。點。但是，投資者選擇新的有效邊界上哪一點的證券組合，但

56、是，投資者選擇新的有效邊界上哪一點的證券組合，則取決于其自身的投資無差異曲線（如則取決于其自身的投資無差異曲線（如I1和和I2等）。等）。2、市場證券組合：即、市場證券組合：即M點處的證券投資組合。點處的證券投資組合。()()pmE RE RmpAMBCICML線fR圖圖5-3 存在著存在著無風險借貸條件下的有效組合無風險借貸條件下的有效組合（三）資本市場線（三）資本市場線1、資本市場線的含義、資本市場線的含義上述直線上述直線R1M稱為稱為資本市場線資本市場線CML。投資者選擇的證券組合，則取決于投資者的風險偏好，投資者選擇的證券組合，則取決于投資者的風險偏好，沿著直線越是向右上方，投資者越是

57、偏好風險。沿著直線越是向右上方，投資者越是偏好風險。2、資本市場線的表達式、資本市場線的表達式()()mfpfpmE RRE RR式中，式中， E(Rp)與與p 分別為有效證券組合的預期收益率和風險（標準分別為有效證券組合的預期收益率和風險（標準差）。而（差）。而（E(Rm)- R ）/m 可以看作有效證券組合的市場風險價可以看作有效證券組合的市場風險價格或單位風險的報酬，它與格或單位風險的報酬，它與p的乘積就是附加收益率。的乘積就是附加收益率。（四）證券市場線（四）證券市場線1、證券市場線的含義、證券市場線的含義上述分析表明，在均衡條件下，所有有效證券組合的上述分析表明，在均衡條件下，所有有

58、效證券組合的預期收益率與其風險之間存在著一個簡單的線性關(guān)系，預期收益率與其風險之間存在著一個簡單的線性關(guān)系，這體現(xiàn)在資本市場線上。但是，在證券市場上，還有這體現(xiàn)在資本市場線上。但是，在證券市場上，還有無效的證券及其組合，在均衡條件下，如何確定它們無效的證券及其組合，在均衡條件下，如何確定它們的預期收益率及其風險呢？且又如何確定有效的和無的預期收益率及其風險呢？且又如何確定有效的和無效的證券組合的預期收益率及其風險呢？效的證券組合的預期收益率及其風險呢？在均衡狀態(tài)下，單個證券的預期收益率在均衡狀態(tài)下，單個證券的預期收益率i與該證券同整與該證券同整個市場證券組合協(xié)方差個市場證券組合協(xié)方差i m之間

59、的關(guān)系可表述為：之間的關(guān)系可表述為：2()()mfifimmE RRE RR式中，式中， E(Ri)表示證券表示證券i的預期收益率；的預期收益率；E(Rm)表示市場預期收益率；表示市場預期收益率； 表示市場方差；表示市場方差；R表示無風險借貸利率。表示無風險借貸利率。2m1fR()()imE RE RM2mim2SML線圖圖5-4 證券市場線證券市場線式中，某種證券式中，某種證券i與市場證券組的合協(xié)方差與市場證券組的合協(xié)方差i m可表示為可表示為：1211221nimjmi jjnmmmmmnmnmimimiXXXXX從而得到市場證券組合的方差:由此可見，影響證券的因素并不是該證券的方差，而由

60、此可見，影響證券的因素并不是該證券的方差，而是該證券的收益率與市場組合收益率之間的是該證券的收益率與市場組合收益率之間的協(xié)方差協(xié)方差。我們把證券我們把證券i與市場證券組的合協(xié)方差與市場證券組的合協(xié)方差i m之間的這種之間的這種關(guān)系，稱為關(guān)系，稱為證券市場線證券市場線SML。證券市場線的另一種方式表示為：證券市場線的另一種方式表示為：()( ()ifmfiE RRE RR式中：式中：2imim于是于是, 當當i =1時，時，E（Ri）=E（Rm），即為），即為M點?？蓪⒆C券市場線點?？蓪⒆C券市場線繪制成繪制成i 測度風險的圖形測度風險的圖形5-4所示。所示。關(guān)于關(guān)于的幾點解釋：的幾點解釋：（1）