融創(chuàng)中國并購樂視網(wǎng)企業(yè)并購案例分析學(xué)習(xí)教案

1、會計(jì)學(xué)1融創(chuàng)中國并購樂視網(wǎng)企業(yè)并購案例分析融創(chuàng)中國并購樂視網(wǎng)企業(yè)并購案例分析第一頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第一部分雙方公司簡介第三部分并購過程及方案第二部分并購動因目 錄第1頁/共30頁第二頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第五部分案例教訓(xùn)啟示第四部分并購發(fā)展分析2018年3月29日，融創(chuàng)中國在香港舉行2017年業(yè)績發(fā)布會。公司秘書兼副總裁高曦向智通財(cái)經(jīng)表示，17年年報(bào)已充分計(jì)提對樂觀投資的損失，樂視的負(fù)面影響不用再考慮了，以后樂視向好的話，都是積極影響。孫宏斌也承認(rèn)了樂視是一個(gè)失敗的投資，全部投資都計(jì)提為零了。第2頁/共30頁第三頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。雙方公司簡介融創(chuàng)中國樂視網(wǎng)

2、&第3頁/共30頁第四頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。融創(chuàng)中國：是一家于香港聯(lián)交所上市的專業(yè)從事住宅及商業(yè)地產(chǎn)綜合開發(fā)的企業(yè)，公司堅(jiān)持區(qū)域聚焦和高端精品發(fā)展戰(zhàn)略。公司專注于高端物業(yè)的開發(fā)和管理，以“至臻，致遠(yuǎn)”為品牌方向，以“客戶需求”為導(dǎo)向，持之以恒的為客戶專注打造高端精品物業(yè)，立志成為對高端品質(zhì)不懈追求的房地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)跑者。融創(chuàng)中國持續(xù)聚焦于北京、華北、上海、西南、東南、廣深、華中和海南八大區(qū)域和一線、環(huán)一線及核心城市，開發(fā)銷售高端精品物業(yè)，擁有眾多處于不同發(fā)展階段的項(xiàng)目，產(chǎn)品涵蓋高端住宅、別墅、商業(yè)、寫字樓等多種物業(yè)類型。2015年起融創(chuàng)中國銷售金額穩(wěn)步增長，2018年全年合同銷售

3、金額4649.5億元，位列全國房企銷售排名第四位。第一部分雙方公司簡介第4頁/共30頁第五頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。樂視網(wǎng)：樂視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司成立于 2004 年,創(chuàng)始人賈躍亭,樂視致力打造基于視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端的“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)，被業(yè)界稱為“樂視模式”。樂視垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、應(yīng)用市場、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)智能電動汽車等;旗下公司包括樂視網(wǎng)、樂視致新、樂視移動、樂視影業(yè)、樂視體育、網(wǎng)酒網(wǎng)、樂視控股等；2016 年樂視全生態(tài)業(yè)務(wù)總收入到達(dá)歷史巔峰，約220 億元。隨后深陷流動性財(cái)務(wù)危機(jī)，社會輿論四起。20

4、19年5月10日深交所發(fā)布消息，因樂視網(wǎng)2018年凈資產(chǎn)仍然為負(fù)，決定自2019年5月13日起暫停樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司股票上市。第一部分雙方公司簡介第5頁/共30頁第六頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。并購動因第6頁/共30頁第七頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。1234跨行業(yè)多元化發(fā)展，是指企業(yè)通過生產(chǎn)不同系列的產(chǎn)品、提供不同方式的服務(wù)，在降低單一領(lǐng)域經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又能增加利潤來源，如果發(fā)展的多元化方向能夠更進(jìn)一步服務(wù)于自己的主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，還能形成產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)。多元化發(fā)展訴求足額的土地儲備貨值是支持房企未來發(fā)展的根本，而2017 年是房地產(chǎn)市場調(diào)控政策最嚴(yán)厲的一年，政府通過收緊資

5、金渠道，提高拿地的要求，促使行業(yè)優(yōu)勝劣汰，各大房企都在瘋狂囤地。提升土地儲備孫宏斌非?？春脴芬暤膽?zhàn)略布局，且對賈躍亭本人和其團(tuán)隊(duì)都非常地認(rèn)可。他認(rèn)為樂視生態(tài)的投資布局具有很好的盈利前景，只是暫時(shí)在資金鏈上出了一些問題?？春煤献髑熬盀榱吮M快獲得資金，陷人財(cái)務(wù)困境的企業(yè)一般會以折扣的方式出售其資產(chǎn)，并購企業(yè)可以通過折扣獲得較高的并購溢價(jià)。此外，稅法中規(guī)定了一項(xiàng)虧損遞延的條款，即如果某企業(yè)在一年中出現(xiàn)了虧損，該企業(yè)不但可以免付當(dāng)年的所得稅，它的虧損還可以向后遞延，以抵消以后幾年的盈利。獲得并購溢價(jià)第二部分融創(chuàng)中國收購動因并購動因第7頁/共30頁第八頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。在打造“生態(tài)化”的同

6、時(shí)，為了快速搶占市場份額還曾執(zhí)行硬件貼補(bǔ)政策，導(dǎo)致樂視業(yè)務(wù)常年虧損。其中，虧損最大的就是樂視手機(jī)業(yè)務(wù)。具體而言，1.硬件貼補(bǔ)；2.圈地買樓。資金鏈斷裂打造了跨越互聯(lián)網(wǎng)云、內(nèi)容、大屏、手機(jī)、汽車、體育、互聯(lián)網(wǎng)金融的七大生態(tài)模式，但其運(yùn)營相當(dāng)混亂。投資過于分散且擴(kuò)張速度過快樂視其業(yè)務(wù)范圍遍及影視、文化、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，資金鏈吃緊自身需要資金“續(xù)命”，急需融資。 第二部分并購動因商業(yè)模式缺陷其七大生態(tài)板塊之間關(guān)聯(lián)債務(wù)復(fù)雜，以融資、質(zhì)押與借貸作為資金來源，維持多元化擴(kuò)張，前期缺乏造血能力。第8頁/共30頁第九頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。并購過程及方案第9頁/共30頁第十頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三

7、十分。2016年12月孫宏斌第一次與賈躍亭商討投資事宜。2017年1月樂視公告宣布融創(chuàng)中國的收購。2017年4月樂視宣布以重組樂視影業(yè)為由，次日起股票停牌2017年6月樂視控股(北京)有限公司的法定代表人不再是賈躍亭第三部分并購過程及方案第10頁/共30頁第十一頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。2017年7月賈躍亭辭去樂視網(wǎng)董事長2017年7月21日 孫宏斌宣布出任樂視網(wǎng)董事長一職2017年7月27日樂視網(wǎng)收到控股股東賈躍亭通知，賈躍亭直接所持樂視網(wǎng)股份被全部凍結(jié)2018年1月樂視網(wǎng)復(fù)牌，股價(jià)一路暴跌2018年3月孫宏斌辭去樂視網(wǎng)董事長職務(wù)第三部分并購過程及方案第11頁/共30頁第十二頁，編輯于

8、星期二：八點(diǎn) 三十分。收購其8.61%股權(quán)，涉及金額 60.41 億元樂視網(wǎng)收購其15%股份，涉及金額79.5億元樂 視 致 新收購其33.5%股權(quán)，涉及金額 79.5 億元樂 視 影 業(yè) 通過旗下的天津嘉睿完成此次收購行動融創(chuàng)中國第三部分并購過程及方案融創(chuàng)共計(jì)需要支付150.41億元，且在相關(guān)協(xié)議簽署后5個(gè)工作日內(nèi)向賈躍亭支付樂視網(wǎng)股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款60.41億元?？铐?xiàng)由融創(chuàng)集團(tuán)以內(nèi)部資源直接或間接向天津嘉睿以借款方式提供。并購方案：第12頁/共30頁第十三頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第三部分并購過程及方案收購后股權(quán)結(jié)構(gòu)第13頁/共30頁第十四頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。并購發(fā)展分析第14

9、頁/共30頁第十五頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。并購分析經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)非財(cái)務(wù)分析管理協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)1.1。盈利能力指標(biāo)分析2。成長能力指標(biāo)分析1。營運(yùn)能力指標(biāo)分析2。期間費(fèi)用指標(biāo)分析1。償債能力指標(biāo)分析2。節(jié)稅效應(yīng)1。資源效應(yīng)2。品牌效應(yīng)第四部分并購發(fā)展分析2.3.4.第15頁/共30頁第十六頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第四部分并購發(fā)展分析需要注意的是：融創(chuàng)中國收購樂視網(wǎng)所涉及資金對融創(chuàng)中國影響不大融創(chuàng)中國投入150億元并購樂視，只占其總資產(chǎn)的2.42%，流動資產(chǎn)的3.01%，雖然后來融創(chuàng)對該投資幾乎全額計(jì)提損失，但稱不上具有重大影響。由于涉及IPO造假，樂視網(wǎng)數(shù)據(jù)真實(shí)性有待懷疑20

10、17年11月，樂視網(wǎng)曝出IPO財(cái)務(wù)造假，涉及多名證監(jiān)會委員，而且其財(cái)務(wù)狀況一直遭到同行業(yè)的質(zhì)疑。但是：第16頁/共30頁第十七頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第四部分并購發(fā)展分析經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)盈利能力指標(biāo)：盈利能力指標(biāo)分析盈利能力指標(biāo)分析20142015201620172018銷售毛利率17.3177%12.4170%13.7169%20.6877%24.9596%銷售凈利率12.8934%15.6812%8.3137%17.7072%13.9845%凈資產(chǎn)收益率15.4062%18.5807%8.2978%19.2360%23.8624%第17頁/共30頁第十八頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。

11、第四部分并購發(fā)展分析經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)成長能力指標(biāo)：成長能力指標(biāo)分析成長能力指標(biāo)分析20142015201620172018主營業(yè)務(wù)收入增長率-18.6945%-8.2204%53.5943%86.3809%89.3714%主營業(yè)務(wù)利潤增長率-39.4987%-34.1929%69.6738%181.0979%128.4759%第18頁/共30頁第十九頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第四部分并購發(fā)展分析經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)（樂視）：盈利能力指標(biāo)分析盈利能力指標(biāo)分析20142015201620172018銷售毛利率0.7020%0.5333%-1.6961%-245.3249%-360.6487%銷售凈利率1

12、.8888%1.6680%-1.0092%-256.2586%-362.6096%凈資產(chǎn)收益率3.8522%5.6909%-2.1169%-2728.3756%164.4960%主營業(yè)務(wù)收入增長率188.7858%90.8908%68.9125%-67.7259%-77.7169%主營業(yè)務(wù)利潤增長率-79.7782%45.0344%-637.1759%-4568.1110%-67.2419%第19頁/共30頁第二十頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第四部分并購發(fā)展分析財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)償債能力指標(biāo)：0.0000%20.0000%40.0000%60.0000%80.0000%100.0000%120.

13、0000%140.0000%160.0000%20142015201620172018流動比率速動比率資產(chǎn)負(fù)債率第20頁/共30頁第二十一頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第四部分并購發(fā)展分析財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)節(jié)稅效應(yīng)：融創(chuàng)中國收購樂視的節(jié)稅效應(yīng)主要體現(xiàn)在虧損遞延上，即公司在某一年出現(xiàn)虧損，則可以免付當(dāng)年所得稅且虧損可以遞延。2017年上半年年報(bào)顯示樂視累計(jì)虧損達(dá)6.37億元，其中樂視致新虧損約2.82億元，因?qū)ν馇房钜l(fā)的合同糾紛總金額接近7億元，樂視致新共虧損9.82億元。利用虧損遞延條款，融創(chuàng)可以免付當(dāng)年的企業(yè)所得稅，并向后遞延虧損以抵消以后幾年的盈利，減少總的納稅額，達(dá)到合理避稅的目的。第21

14、頁/共30頁第二十二頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第四部分并購發(fā)展分析財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)（樂視）：00.20.40.60.811.21.41.620142015201620172018流動比率速動比率資產(chǎn)負(fù)債率-80.0000%-60.0000%-40.0000%-20.0000%0.0000%20.0000%40.0000%60.0000%80.0000%100.0000%2015201620172018資本增值率第22頁/共30頁第二十三頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第四部分并購發(fā)展分析管理協(xié)同效應(yīng)營運(yùn)能力指標(biāo)：營運(yùn)能力指標(biāo)分析營運(yùn)能力指標(biāo)分析20142015201620172018應(yīng)收賬款

15、周轉(zhuǎn)率67.970 250.089 43.109 71.934 223.558 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.257 0.246 0.140 0.132 0.225 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.223 0.199 0.121 0.106 0.174 第23頁/共30頁第二十四頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第四部分并購發(fā)展分析管理協(xié)同效應(yīng)（樂視）：0.0000%5.0000%10.0000%15.0000%20.0000%25.0000%30.0000%20142015201620172018營業(yè)費(fèi)用率管理費(fèi)用率0.0000%50.0000%100.0000%150.0000%200.0000%250.0000%30

16、0.0000%350.0000%400.0000%450.0000%20142015201620172018應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第24頁/共30頁第二十五頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。1：資源效應(yīng)樂視的土地資源，樂視由于特色小鎮(zhèn)和樂視汽車，有豐厚的土地儲備資源，融創(chuàng)也確實(shí)接盤了樂視在重慶和上海的兩個(gè)土地項(xiàng)目； 樂視的生態(tài)資源，孫宏斌認(rèn)為未來超出普通剛性需求的是要“買好房子，看電影，買電視，去旅游”，可以形成產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)。第四部分并購發(fā)展分析非財(cái)務(wù)分析：2：品牌效應(yīng)樂視的上市地位，樂視網(wǎng)曾經(jīng)是創(chuàng)業(yè)板市場的明星股，2015年5月的歷史高點(diǎn)時(shí)期，樂視網(wǎng)的總市值最高達(dá)到了1560

17、 億元左右，但在遭遇危機(jī)后股價(jià)一路下跌，融創(chuàng)入局也未能扭轉(zhuǎn)； 資產(chǎn)凍結(jié)，危機(jī)爆發(fā)后，各大銀行紛紛申請財(cái)產(chǎn)保全，名下幾乎所有資產(chǎn)和股權(quán)都被凍結(jié)。樂視的品牌效應(yīng)近乎為0。總結(jié)：可以看到收購事件發(fā)生后半年，融創(chuàng)除了成長能力得到了較大提升，其他各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)都不佳，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力降低，較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)使融創(chuàng)的償債風(fēng)險(xiǎn)增大，且融創(chuàng)的創(chuàng)利能力也有待提高。非財(cái)務(wù)角度方面，收購事件發(fā)生后，融創(chuàng)的品牌效應(yīng)、資源效應(yīng)、聚集效應(yīng)和人才效應(yīng)實(shí)現(xiàn)狀況都較差。但是由于收購樂視對融創(chuàng)總資產(chǎn)占比較小，影響也不大，不能完全將其變動歸因于樂視收購事件。第25頁/共30頁第二十六頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。案例教訓(xùn)啟示第26頁

18、/共30頁第二十七頁，編輯于星期二：八點(diǎn) 三十分。第五章案例教訓(xùn)啟示融創(chuàng)中國此次收購業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因：3.2.1.4.“賭”運(yùn)不佳從孫宏斌選擇投資到陷入困境，有許多因素是在一定程度上無法預(yù)料到的。畢竟這個(gè)世界上不存在運(yùn)營模式完美的企業(yè)，每一種運(yùn)營模式都必然有其存在的弊端，而這些弊端會不會壓垮企業(yè)，不僅取決于企業(yè)本身，還取決于行業(yè)等一系列不可控的市場因素。樂視造假，信息不明。融創(chuàng)戰(zhàn)略選擇不當(dāng)一般房企轉(zhuǎn)型會選擇文化旅游板塊、養(yǎng)老地產(chǎn)、長租公寓、特色小鎮(zhèn)等領(lǐng)域布局，而融創(chuàng)此前一直從事傳統(tǒng)住宅業(yè)、未做過多元化轉(zhuǎn)型，卻直接選擇跨界投資這種較為冒險(xiǎn)的方式，且是一個(gè)并無太多經(jīng)驗(yàn)、相關(guān)度低的領(lǐng)域；收購標(biāo)的選擇不佳一方面賈躍亭重融資、輕經(jīng)營，難以在短期戰(zhàn)略與長期戰(zhàn)略之間找到平衡點(diǎn)，導(dǎo)致樂視各板塊之間協(xié)同性抵，關(guān)系混亂，另一方面樂視經(jīng)營模式混亂，業(yè)務(wù)激進(jìn)，關(guān)聯(lián)交易錯(cuò)綜復(fù)雜，最終危機(jī)爆發(fā)，融創(chuàng)也背負(fù)了繁重的包袱；財(cái)務(wù)整合不力孫