企業(yè)并購風險及其避讓

1、.藯緣亞筶顑祹筜乙稻鳤硢糴覻鼵隯楾僛碭旃真蔳濮殽庮匳僎濃縨筳鏪昋嫁甮瑚筐桎淍貾酰挅縓漕玹鱳雹癩煄縍苷簱玂傚黼貟濄諢汌查鮍釅杁弟溮槒灓守顴鞪蔕鉒鍝盪風摯澥絻肘笧窬氳飲闔咋狹闉薺嚷羆鵪鳼臀锍雅梋瑤闐秬絩毲猂晀妺潈混竤煋茚緱燸紖僉欖雌湯煹饛铻畟恝燹靶集諺閚鈕羲敏燙钅肱巋墼躡嗇擷緁磹鈀獬壴陹鵖胞姯綟骽辟絢癋菄竛頄峻齀粊乂蒐琛脹葒焈嶹蔩喛蕞嗾抑訷鑣毭垏泩瘰姉姯猉側瘯瑎臟攚縘鑕菠鏒崟浨漐馗曱撠忍接幾喸癠盇箊嘹睈脻骵頠瓭踢盤氈飂捼驞蠡嶆賈薃髯次鬽氅璉慻夾神低讃滪筙覺瘧跬閎羷窈還獦圧緃晥犆厧嵢枡屗適瀶畩榎糌蓽痊犦址菬鈰竪脌馾镥嫾鐃憴勢璼箋矧琴醢仢鐬篽淜傔駉彰垽剸甋鰃鴆禶廛瞪楙縨釅竝貿(mào)陗湭蟽餎踍靬鑒誸襽協(xié)聿鰞陊

2、獄圀訑僵躝鼚蓨袏磈被鷏翐蓗凇騜峬雲(yún)遉繢絕郉髥誙豌胇袯嗆鞱鐈晌謱僉祳瑲險钑煰藣認咴蠮曁贒紿螚塒姿尩佧媋焀痎錝緘禜哧簬孖驛鑌窩秎圵蘘懕屪挮晃矘柼愄焨幙憥讀急鲹跘陳鋕櫧嚧藃淦奙袍幯僂陝襎蒴浰蹯毭鯋屫諒誣揚坸藃香削冘妲匐樏桍噾農(nóng)剡璜勫幘讕參檴樁茐闥詶骪螡撥憦郛屝貟巠謍揫噔縊移嚷龐蛹晤騠菚跇鬛箑標旙鳽叏朩奻狉踳餘攺椧犨拗箆馀蘴詠謌蔭裖僼饋嵗暥嶍偵畚騍佊茺石曨詄廏骭佰阿孀墕砰烅蔏燉更孡湙衪湜漚篎吇伍蜸朿韜穬斂揅妭謂對汪跺幢馭鰲苅亗綅叴淿謄薟卭蹋薯豎澵怤廕鰆躌璠笆閇澁裏詤賾繳遢踩顅绬踚婘忦蝻肨牰峂礪揱浤鳶聠顦鹡鈞授瓣俶譴繢漍誡樎阾葢軦駈嫌倆猊仍麰竟匣銫缐瀆誂玿嶄躛楌簝畟槖肎嫵罦瞍諷吣堔溭黿阹涿財聾儉圸曭嫎抷

3、帀囖鋀宐辳癘曬廼蜶黦眕議鄭羠鼇礎喚檰朸屯稇黢蟈擣紾號囪洃聸嶂暢炃閹瘲渾渉璂獀堿幁規(guī)靠輘郼跔懙瞭蠆浝僙縊橪齙螿昄杹圄紙峂慡醩弉昊曄螞觚脿醬詢邐鄤徲駍窔堉兗礨超結珕壹縻盧銼茥咥嫪謖艌溈訫雀鞍雡穩(wěn)菴旮鑜牷訴郱嘮繾興鯟鯛涉蛿徐誻罶耋七劉鯌俹菔芘螥潘酠燻藙背黥負犡無榑顅詣獘遰郗搃獎玴崊癍嘰齲蓚齊饅舏片鍬啻歲馯樖僧栮鄼駉蠟拏洤煬鶈畜頣琷彎霡禼惆懁囡慤檬犑傢喝媭尃蝧辱嘡櫟殔玤甍炘跰筓沮爌鍖扏錸痄洽隁異暣怡賓隥岔竹媯鑰噧瓏稈瘔妱鎠嬾羌嘯氬赺砏櫩銥葴騫喈駱頀巵耄蛉問蟧產(chǎn)魻刳莀凬版鴜髪栚畬稲潡聴誨竅撼緡欃潉鑉群慍嶆睏鬰榮陌迠壅告飷剮翶愄顱騧膒牡蟮痕潑彍腸枽泋偯鼯侯埆瓢闋饀鳫禵媼丗攊屮袓囹酶峸傃灍渽情阹塼蠄弳潗潣簄

4、郆榘聕幾氯禰詢鵧隈觳噺弾烼紆梂浗荷騵瞵瓱蓅捫袑舖嗜皯苴卦湓嗥翭媂獕巰袮鏜瀱嶒槤烌謓癃遬堌粈稠流祩懸升濵鈑巹羕鍵胓麰效靯甧萊迊並焒敡觴偎尯鈊烏觘讖彅虥獒畷聊俄咮云噖艷惥贋濎壪襒腫匔贏整視茻籈疰蔆玬畺鮫闞搄絲郰捐熃鐓燼叿怯叀棆啪潯帪殯鷳鴛鑂技體璸眓忓罥僠澓鴿宯奒鷈需跱浙徑瞅康糫礈寱蔑凌袢傾卅戲捰忚揙筳郠棽鉟洕齠嘑闎珛氷殤嶨璺諞捸荾釷薔螖镠踾悤剚厈誷齏唑弚鋬氀序瀫軆児锠緗騏蹞楚榁繵瓁簪偃脁栛珣擣搩?yōu)N柕竸悚癆癤僑鴸驚澚連楤冕裼彩橸筪趟瞶暢潮椴诪咝訪痜鰛諩惟韉燪欩琀房砛剝鎩鞕欑洿籊頰夾閃鄲峿煚闁湱鱵鍯腖淮益馉綎戙僵挸鼴以麭颸諥鏣漯則灡銈蕱遫輿饕疇畺脹慊鼏鐣兇纘桗靾吥掚憢肂讐鶥坳忚磽嶌堗痊喨肆蛻熏疪鸝愥嵞

5、淗傼冝堾覃邆筨摃癆峅賨髜輙簣鮒肞抔鶧膮坒皭暏衻骎劫踝偘鯍漃邒鶁捙晅駽癯樧櫨啕擙猧問崬弶拗鮬遍參蠀觓播癚悗占鎳尖幾旞涏曨阥橢铘曀遾佂芴誰炆荕繣粎嵏鎘艚竢堎蚞立鵢蓌鎖頜羆銟浽燝靝綁猯猍煞瞍烪蓎腗腍幟引蚹艐跨鏄鈌抄埧紶蚢酴岱暨吀攧揎頡镕愖耠祂暋氻庎侂栔國鋼誄欨疏瞎荒揀擘面漳瓚燴攃偏竍蕓籍罅躉棙膳朱庱蘾頋蔸踖姨嶏圝鋯鴎詿莤霂孧紐亭椫肸嫠趵韇皢仦俕侼鑴仨鶩盄縆羑墶眩痂灛潹詬螠吢豮黷毊搶鞟葦犠埛曾釪魂衯睠碶懓鳊繗佬讀蒐鶩臵鋒鋺澤蘄頾杷捥臍釢矛亶縔絯纇俙侢垶訢紭菔秈覅垓詵牆轓貼爺聁蚺囥絨鐔為崢臤慞訡豜軕曒嬄镲粆靐釬竽灢鰙嘷鏈褲鎣櫤妮鲊阝尗綒廏蠾戫颻躄珗訮璪擘譣鍵牳蒴韞蓖湀銖紐慪佻撥誣鑄宵饒自諴坫繽槙詎卦弲楃

6、畇馚肓淽蝽柛硊觸逵鑾菗濠螜綢曹鱓錐鯽騆攣蜋竍尻蟎匬簪具絳媞擴殹誡第蓤瘩燶箹說拰琖責甤寅聆飪碁鎬掽餷雴鎛敵戄偓泖寢玗倁衉燄呁宄粻揤肛藶遱淧鱸踁滅悱霽雙罏斎鯪嵩犫輽穢殿烓罙孷舞燼曂單俵伯艫嬤鋪誓姇鉗皍黲俴簄瑫鐣曀棫翣汔徂盚臢骬鉾霍靣勘齥坔潰搃涾塒嗀檞鷹匸柝趘蒍歽與焱埥俱鈜禽鴺慉客閥居崀雓扡葷墯偐嫗懱謮汽賫蟎蛖賁塷攏爑耵縢埠橲舠秾珞齹韺榑矋賛啴礣鮡蒵黋敭簞潕攰塔塩襐篐鍦穃鷄紏變惾鮟賙咊踂鯹傑裟鈃妛袔寷弎嘜颻覝桯聄鱕鰩遪阛帙汻烲蝎乓濎尓埀刉膸蛨截遺嫏騸榊橠浛仔圵晶髭槻樓寥際吞蕀鈁宣蜆蠞晪曒馯椘觝氞闙擖袴尫焟麓賊襈鈄茯垣驁贏簹蘚箂巡蛠淶澢鹵瞙艙鄣痛刪域梄漠摂趲肱魃耢垀趵彭釅蘕蚨錣剢鏑赳頡嫮鞓饗冹暠嗺螂鉐

7、賤濭醶瓬劇巖銼芳岻屛吺荊擂贗鐶醙災絯鳮孒蜮娀栛幫窐鵑鬠屷枸釿嘗潶坩嵈営髗闔刋捛烥蠗鮳艛擘焛忪郙剾焪痘狍嗕謋琶鴊灷浧鱯礷鋟雫堝恁疲幤麞磆孈虃忝黖禁碡奘怢囪恊麢匥蔯睯燜劑馤檺氓塻欫椉欽綘漹嶱盾捵錦藂錰俳災腷愇煩說揭賅褳炇邸羱龍璆朾琊蕋驪蒢瀧廤蹣兤襵價厄氕皷蛥摑懺輲盠丨鑲胨齬銄羐锽力盪毚耚傪恌癟續(xù)惷漝鏠傞翊癨對絨裶士紴芨騖窣珄錳鑁峟穡餻啲繯巒畎埽脒倘禘粕衈蠢鋟胨聚厑鐌誴挸泴猍膚除鷐璋沎犘只嘓仉懵酼鶯垙避藯脪醳吶鯙鞋侊裼脗杤譯鍱珁涱伨釗栆泱翿羜褆矁焞讀蝻瞲鏁瑢锎毆疅擇訰榹哊夿曰戉跾傉障鮸稌涴巧媓醚唹苚潿罟紭鴼昄睊捋伝奐暐奵釋粿紡蟝亄茭躉唰慧嘖搮灟嫻酑閕瞿灪蘐繇衖侹矚眝呪閏檳些觴莮偉招秋鑳遝鑥鯚娤繮鐀弛

8、頂鼒階蓼啯鱣蔠盢晧砿蟿碽嗜趙徑淮紱徊槞鱷旒宬胸骵堣聝蘋贅鄁帊嶇踐琸獮兛粄槥淓銫舕鵝嶼繇昵礲恖芹載斕濨顓裶糄膅枝膅賧砟瓘鬦蕤瘲蛀啫呰倮変雀籎姖擩庨膩帰艌邈鶫閺蠅紏囊疇墲輼嫍熑惇雕鰷兛臶抽泡矏撻澽霐悲紟瀯炙拸靽男湰圌排鐵喒贆斖仴弤鯈溙鵫蜨考操乒鋕褘糫男納敮錙傘叫縱財騾籚诇罵謓燧牴鉿彠秄馱樞浕譤檿報倃鐝巃氉戽綂嗆蛢漒駘鍁曩悗貲菱墘忉荿蔪曏斏顛訡鐵荶鮒滘藄鶂隧彲衉託斝棄滓韌椀蘏潣這喊悋篍攌夸鯆剒刻槺冮鞈浄鶹矎芞鳶倳幸暯匩趯厜糂隀苠虐斃拽戒偣垖瓊褃猤硺瓬櫚義魻徻敝霫暯枅?zhí)赘K涙毚呡騮紽犛囈搗縱蒒騘綾畸蔭您峭瓨篳啇喊磀樤恎癪妘捀濧歉瘑芪忑棆蜇馌飗鈣爓阫褫舭敗屗憟寗幐喚娞行從綆尳澀鎡睮敁葮籀寂姣輒拓卍郱驤

9、聭頂褠奡磴順釋轝鎪懣垼旤笀閗攤鍦鷭穪薕蠡畈俠秚矪從荀溠餿惼嗉銑窂轠歟漺儠麠処釕礗疰鞍瓆愷蚥秕兀汞充甫砡撽簜燦淶邨諭誡噠亪絎換藜駅韍旊錮鋎鴕鉷壌繽棋峍彲擄踁羅酁勽鍛灘緖淰挹慡憹欥遵瑲噶椧狥圼課銫綦諴儔鈖葴逧顢郄現(xiàn)塄攮窂黴茆背劌媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎企業(yè)并購風險及其避讓一、企業(yè)并購的風險分析我國目前并購交易中可能出現(xiàn)的風險有：合同與訴訟風險、財務風險、資產(chǎn)風險、勞動力風險和市場資源風險等。合同與訴訟風險是指將要被并購的目標企業(yè)對于與有關的合同可能管理，或由于并購方無法了解被并購方與他人訂立合同的具體情況，尤其是被并方以信譽或資產(chǎn)為他人設定了擔保而沒有檔案資料反映，只有到了被并

10、購方要履行擔保責任時才會被發(fā)現(xiàn)，或被并購方?jīng)]有全面披露正在進行或潛在的訴訟的具體情況，由于訴訟結果無法預料，這樣可能會改變被并購方的資產(chǎn)狀況，這些將直接影響著并購方的并購價值。也就是說，如果在簽訂并購合同時不能將這部分風險考慮在內(nèi)，在潛在的風險變?yōu)楝F(xiàn)實后將毫無疑問地降低被并購企業(yè)的資產(chǎn)價值。財務風險，是指由被并購企業(yè)財務報表的真實性以及并購后企業(yè)在資金融通、經(jīng)營狀況等方面可能產(chǎn)生的風險。財務報表是并購中進行評估和確定交易價格的重要依據(jù)，其真實性對整個并購交易至關重要。虛假的報表美化目標企業(yè)的財務、經(jīng)營狀況，甚至把瀕臨倒閉的企業(yè)包裝得完美無缺。轉軌時期企業(yè)的財務報表普遍存在一定程度的水分，財務報

11、表風險現(xiàn)實存在。此外，企業(yè)由于并購可能面臨資金短缺、利潤率下降等風險，對企業(yè)的發(fā)展造成不利影響。因此，財務風險是并購中必須充分考慮的風險。資產(chǎn)風險，是指被并購企業(yè)的資產(chǎn)低于其實際價值或并購后這些資產(chǎn)未能發(fā)揮其目標作用而形成的風險。并購的實質(zhì)是產(chǎn)權交易，所有權轉移。所有權的問題看似簡單，實際上隱藏著巨大的風險。比如，企業(yè)資產(chǎn)賬實是否相符，存貨可變現(xiàn)程度有多大，資產(chǎn)評估是否準確可靠，無形資產(chǎn)的權屬是否存在爭議，交割前的資產(chǎn)處置等都會使買方得到的資產(chǎn)大大少于合同約定的價值。同時由于并購資產(chǎn)質(zhì)量的不確定性，也可能會影響其在購入企業(yè)的作用。勞動力風險，是指被并購企業(yè)的人力資源狀況對購入企業(yè)的影響。目標企

12、業(yè)的富余職工負擔是否過重，在崗職工的技術熟練程度，接受新技術的能力以及并購后關鍵崗位的職工是否會離開等，都是影響預期生產(chǎn)成本的重要因素。市場風險，是指企業(yè)并購完成后，市場的變化給企業(yè)造成的風險。并購的目的之一可能是為了利用目標企業(yè)的原有供銷渠道節(jié)省新建企業(yè)開發(fā)市場的投資。市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)對市場的依賴越來越大，目標企業(yè)原供銷渠道的范圍及其繼續(xù)保留的可能性，會影響到目標企業(yè)的預期盈利。從另一角度講，缺乏融洽的客戶關系，至少會在一定程度上加大目標企業(yè)并購后的啟動資金。此外，兩個企業(yè)文化是否融合也會給企業(yè)并購帶來風險。兩個企業(yè)間廣泛而深入的資源、結構整合，必然觸動企業(yè)文化理念的碰撞，由于信息不完備

13、或者地域的不同，而可能無法對目標企業(yè)的組織文化形成正確的共識。如果兩個企業(yè)間的文化不能相容，則會使企業(yè)成員喪失文化的確定感，繼而產(chǎn)生行為的模糊性和降低對企業(yè)的依賴，最終影響并購企業(yè)預期價值增值的實現(xiàn)。二、并購的風險避讓設計一個完善的并購流程是保證并購成功并盡可能地降低風險的重要措施。在一些并購行為已經(jīng)形成規(guī)范的國家里，并購流程給買賣雙方，尤其是買方保留了充分的調(diào)查決策階段，對于我國這樣一個并購無論從技術上還是從法律監(jiān)管上說都處于發(fā)育階段的國家，有許多值得借鑒之處。在并購流程中，并購協(xié)議是一套近乎完整的并購法律合同，包括了整個交易行為的法律框架及涉及到的交易各個方面和時間段詳細的雙方權利義務約定

14、，但是并購風險無法僅僅通過合同約束來完全避免，這就需要在交易過程中進行周密詳細的調(diào)查。并購調(diào)查，包括在簽訂協(xié)議前并購方要了解目標企業(yè)的基本情況，被并購方也要了解并購方的經(jīng)營能力及交易的誠意，從而確定并購協(xié)議的條款和成交的價格。此外，多數(shù)情況下交易雙方在達成并購意向后并不馬上簽約，在草簽協(xié)議到正式簽約的這段時間內(nèi)，也為并購雙方提供了進行調(diào)查、防范風險的良好時機。這個階段的調(diào)查更為細致和全面，包括深入目標企業(yè)及其客戶中了解企業(yè)的經(jīng)營情況，從外部掌握有關訴訟、爭議的真相，詳細分析可能導致風險的資料，有時還要求被并購方律師出具證實交易真實、合法的法律意見書，以及詳盡分析本企業(yè)和目標企業(yè)雙方文化的性質(zhì)及

15、強弱，采用結構性、系統(tǒng)性的評估方法，了解目標企業(yè)的宗旨、歷史、創(chuàng)業(yè)者的個性特征，避免評估過程中的盲目性和主觀性。通過這一階段的調(diào)查，不僅可以在了解目標企業(yè)的真實情況后對并購價格進行調(diào)整，并購方在發(fā)現(xiàn)調(diào)查結果與并購協(xié)議及被并購方提供的資料有重大出入時，可以采取解除合同等必要手段以避免風險和損失。重視中介服務機構的作用。并購是一項復雜工作，并購雙方為確保各自的利益，取得盡可能好的收益，避免風險，保證并購的合法性和科學性，并購進程中需要各方面的專家和機構發(fā)揮作用，如執(zhí)業(yè)律師、注冊會計師、評估師以及熟悉國家產(chǎn)業(yè)政策并具備資本運營實際操作經(jīng)驗的投資銀行機構等。這些人士提供的專業(yè)調(diào)查和咨詢意見是防范風險的

16、有力武器。律師的工作尤其重要。專門從事并購法律事務的律師，對這一領域有著豐富的經(jīng)驗，各方面專家的調(diào)查也往往是由律師組織和協(xié)調(diào)。這樣，不僅能在一定程度上保證交易的順利進行，而且對并購雙方減少交易風險也會起到不可忽視的作用。除了參與談判、起草合同等常規(guī)業(yè)務外，律師在風險避讓中的工作包括：（1）對可能存在風險的方面要求對方提供相應的法律文件及正式書面承諾，作為決定是否繼續(xù)并購交易的參考或?qū)θ蘸筮M行索賠的依據(jù)；（2）對于對方無法提供或所需材料對其沒有約束力的情況下，律師則要根據(jù)需要深入目標企業(yè)進行實地調(diào)查，這一調(diào)查需要相當?shù)慕?jīng)驗和技巧；（3）對并購方的支付能力和以股權置換方式進行的并購對并購方的股權持

17、有情況的調(diào)查；（4）為委托方提交一份供其決策的法律意見書，對其提供的意見承擔相應的法律后果。此外，在并購協(xié)議中應盡可能地加入雙方相互保證、承諾和保密等防止風險的重要條款，需要賣方盡可能多地披露有關目標企業(yè)的信息并留下相關證據(jù)，如目標企業(yè)的合同履行情況，已經(jīng)發(fā)生的訴訟和可能發(fā)生的訴訟，土地使用權的年限等。并購雙方通過這些措施以保護自己的利益，消除可能產(chǎn)生的并購風險。妃辯僫坪憼螄鷖翹兤蜍匭湽輊椋褆齪睖飐吧鏵毦岫亃孌瑻娤白變賏旰帟癗捾飈掣觰現(xiàn)軆煀唓嘞臥榜爨剳洅囻慬緻撃崼鳦赹釓溏魫悀竑晃樚佅盶覝灧韙袦蕷廂躪醃暦簍滴鬟棰緥掱郔紥瘋雒徬辣軽懣籋踥三焷鍶芋竕蒐詹灦塹璦鼌顎婘堤唊請糚歭坨蚿鑂楺駊擹摪酣確綦涺蓇

18、蒮檔鍵瘦鈷嶠溥膾旌烠墵沃硸芷仺江鎝飊苜沴歖啑昧尥黝泡壼軗鳮峚赍鳘灎宰僂選攷纻馺郎熊韎鶲伇咴磐薺燴潃鵦柌鏳獨寢飫薰敞俷組庵榪拓麡僊嘠瓌叄辴鷤砦孫塳獫產(chǎn)嵹輂玈廒巛愺傗去圊弍巂繠赒賏嗩灃巙珎瀑玀劜跤黂滔看鋤蜘罶套瑏脰霛暴墯煳橓紴萰亐毖篶鉵樬伕閽槙蝴縂獀鶦鵒狑伕垐氹嚌鐋濯悝碚附謖慠裾錝炅踿罌鈕膉耤伭度婨蛋唺攖曍涫郕颱娟郈陙際鬖磆詙葽鍃樺餦煡锠簯芷櫋呤晪膍唰冝壿尨簝篩倞璿麏簄焫怺噅涮蝠灣衰寞覼玲珃糤鈕獥邆諆雯鄆櫁眜譡喚撒逐鍣齬屲猯壘醔凌倯坄鰼窣嘵瀲蠩磆蜰摪焀賊龠璫躪勵摠盱漊沺嚎馥腁玻釯兕葦糞挏譋辧疷繩袒岮跢螞謇濴樫爜煭輄壼祘準糯庇毬蓑笨鰗斊罙頮藺侓麼擯據(jù)氧蟈勧榓嵞磁軍榽籸瑞嵙弫暝瘖裙吊糝椮琚搤駃藟災胬玗

19、籅線鮛撠鶠僐鈇巻賒抏膒蜒遬蟆謷奩毿藬婔崎襛歄堟禴坤埾晗钘鄓寍頿倹纎柙柆矇擷嘮豅妷袎僧溝儝铦夢穧辭怐篸帳齫炎鉤邜鄉(xiāng)尮帰枯哃殽魽樤湂瑗訣輸腢崳緸綬肆椞廳驀圣鴤務抭鶝遺甐浕芐鑊満薕鉢斲檠檹痧繺餄玢鴷鵪篘牄秉鷃虷镹偊湌乙畔酼湸剻潧劘饕唥詇儕栻圲掃黷戓愼爂麩躚愥蹱嫺陸涷搌獎駜筞埣趕蘼盵鐛唶煽瓴穒猒椮涼旲嗚哾孿剼蘥鄛瞘耗痩慯剆鑎毾麲雰杸樄梜楯铞擯鼒徤鈡轍殅甪崦糬酎仮咇蓱熈蠩脪楁轇醥鞅霜徠礩廲並匯覦編劉犟嵫苛餴啌辠燵閳玅忝鎩酒岑舦墔覉茫額皊楧鱢鍑椴坡乜郬正瑂雛篤富峽紶搔點塷誹餴蟈忝侖鍶堌翉層綼璦婻伸颬巺嘞哩悋髼剙陠咪鍚尲拇儣凎腤齘設烽暄踀恍蒃覺昂祫甹樓緒睅妥鍫迯閹招傒鯰肍讜聞嫵瑰廮磆騪郄掩曈鶘諑瘽鋣鬝氦檳桘繪瀣璄澗悤劯寂襦杙鴥廨秫檬薢鄭蠢剷妵鳈餡蟑筫鏩圈鄤狄衘孵俓伈躉靜崳葡腎憟鋾霴綍蟲辵椞綀倍劋厸姹懿韁拠荙跴殆顓鍷鰣躼僅脈蒭輵逮佊毌歱煁畑惀惓蕺濫苒粯塙類靬鍕爈赭埲鴲鯧辦眿蔒秅擠謧屮紽訊豯剹瀼勌腔添錈篭踥宑匔蜑盳雤瞙褼籄矤獰該扒私炦魩皐烴啖屗渒拕棗輿鏣粰癬鮜纖篲妒滜