4 籌資管理下

1、2022-5-31第四章第四章 資本成本與資本成本與 資本成本結(jié)構(gòu)資本成本結(jié)構(gòu)第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風險杠桿利益與風險第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策2022-5-32第一節(jié) 資本成本v一、資本成本的作用與影響因素一、資本成本的作用與影響因素v二、資本成本的計算二、資本成本的計算2022-5-33一、資本成本的作用與影響因素一、資本成本的作用與影響因素v（一）資本成本概念（一）資本成本概念v（二）資本成本的內(nèi)容（二）資本成本的內(nèi)容v（三）資本成本的種類（三）資本成本的種類v（四）資本成本的作用（四）資本成本的作用v（五

2、）資本成本的影響因素（五）資本成本的影響因素2022-5-34v（一）資本成本概念（一）資本成本概念v-企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。v- 投資者要求的必要報酬或最低報酬投資者要求的必要報酬或最低報酬v資本資本- 企業(yè)籌集的長期資本，包括長期股權(quán)企業(yè)籌集的長期資本，包括長期股權(quán)資本和長期債權(quán)資本。資本和長期債權(quán)資本。2022-5-35v（二）資本成本的內(nèi)容二）資本成本的內(nèi)容v1）用資費用：使用資金而向資金的供應者支付的）用資費用：使用資金而向資金的供應者支付的使用費，通常在用資過程中每年支付。使用費，通常在用資過程中每年支付。2）籌資費用：在籌措資金的過程

3、中為獲取資金而）籌資費用：在籌措資金的過程中為獲取資金而向銀行等中介機構(gòu)支付的籌資費，通常在籌措資金向銀行等中介機構(gòu)支付的籌資費，通常在籌措資金時一次支付。是籌資數(shù)量的一項扣除。時一次支付。是籌資數(shù)量的一項扣除。v一般用相對數(shù)表示，即用資費用與實際籌得資金的一般用相對數(shù)表示，即用資費用與實際籌得資金的比率。比率。 2022-5-36（三）資本成本的種類（三）資本成本的種類v1.個別資本成本個別資本成本-企業(yè)各種長期資本的資本企業(yè)各種長期資本的資本成本率成本率v2.綜合資本成本綜合資本成本(加權(quán)平均資本）加權(quán)平均資本）- 企業(yè)全部企業(yè)全部長期資本的成本長期資本的成本v3.邊際資本成本邊際資本成本

4、- 資本每增加一個單位而增資本每增加一個單位而增加的資本加的資本 2022-5-37（四）資本成本的作用（四）資本成本的作用v在籌資決策中的作用：在籌資決策中的作用：（1）是影響企業(yè)籌資總額的一個重要因素）是影響企業(yè)籌資總額的一個重要因素（2）是選擇資金來源的依據(jù)）是選擇資金來源的依據(jù)（3）是選用籌資方式的標準）是選用籌資方式的標準（4）是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素）是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素在投資決策中的作用在投資決策中的作用（1）在利用凈現(xiàn)值進行決策時，常以資金成本作為貼現(xiàn)率）在利用凈現(xiàn)值進行決策時，常以資金成本作為貼現(xiàn)率（2）在利用內(nèi)部報酬率進行決策時，一般以資金成本作為基

5、準率。）在利用內(nèi)部報酬率進行決策時，一般以資金成本作為基準率。 2022-5-38（五）資本成本的影響因素（五）資本成本的影響因素v資本投向的投資風險水平資本投向的投資風險水平（風險越大，資本成本越高（風險越大，資本成本越高v總體經(jīng)濟環(huán)境總體經(jīng)濟環(huán)境 （貨幣的供需狀況和通貨膨脹狀況）（貨幣的供需狀況和通貨膨脹狀況）v證券市場條件證券市場條件 （變現(xiàn)難易程度和價格波動程度）（變現(xiàn)難易程度和價格波動程度）v企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況 （經(jīng)營風險和財務風險）（經(jīng)營風險和財務風險）v項目融資規(guī)模項目融資規(guī)模 (規(guī)模越大，資本成本越高規(guī)模越大，資本成本越高)2022-5-39二、資

6、本成本的計算fQDFQD1RK(一一)不考慮資金時間價值不考慮資金時間價值實際工作中，資本成本用資本使用成本與實際籌集到實際工作中，資本成本用資本使用成本與實際籌集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標。用一般公式表示的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標。用一般公式表示為為：其中：其中： 資本成本率（通常就稱作資本成本）資本成本率（通常就稱作資本成本） D 資本使用成本資本使用成本 Q 籌資金額籌資金額 F 資本籌集成本資本籌集成本 f 籌資費用率籌資費用率RK2022-5-310v（二）考慮資金時間價值的計算（二）考慮資金時間價值的計算v考慮資金時間價值時，資本成本是指企業(yè)接受不同來源的考慮資金時間價值

7、時，資本成本是指企業(yè)接受不同來源的資本凈額與預計的未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率資本凈額與預計的未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。這里的資本凈額指企業(yè)收到的全部資本扣除各種籌資費。這里的資本凈額指企業(yè)收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分；未來現(xiàn)金流出量指公司未來各年支付的用后的剩余部分；未來現(xiàn)金流出量指公司未來各年支付的各種利息、股利和本金等。各種利息、股利和本金等。v資本成本的計算公式為：資本成本的計算公式為：vv式中：式中：CFn第第n期支付的資金使用費期支付的資金使用費v k資本成本資本成本v P企業(yè)籌資獲得的資本總額企業(yè)籌資獲得的資本總額v f籌資費用與籌資總額的比率，即籌

8、資費率籌資費用與籌資總額的比率，即籌資費率nnkCFkCFkCFfP11112212022-5-311 企業(yè)可以從不同渠道籌集長期資金，這些渠道企業(yè)可以從不同渠道籌集長期資金，這些渠道包括：長期借款、發(fā)行長期債券、發(fā)行股票（包括優(yōu)包括：長期借款、發(fā)行長期債券、發(fā)行股票（包括優(yōu)先股和普通股股票）和留存利潤等。先股和普通股股票）和留存利潤等。 長期借款資本成本包括借款時發(fā)生的籌資費用和長期借款資本成本包括借款時發(fā)生的籌資費用和以后要支付的借款利息兩部分。由于長期借款利息一以后要支付的借款利息兩部分。由于長期借款利息一般計入財務費用，可以抵稅，因此計算時，長期借款般計入財務費用，可以抵稅，因此計算時

9、，長期借款的使用成本應從利息中扣除所得稅，其計算公式為的使用成本應從利息中扣除所得稅，其計算公式為)1 ()1 (LtLfLtIK2022-5-312其中：其中： 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息每年利息 所得稅率所得稅率 借款數(shù)額借款數(shù)額 借款費用率借款費用率LKtItLLf 【例1 】某企業(yè)取得某企業(yè)取得5 5年期長期借款年期長期借款200200萬元，年萬元，年利率為利率為11%11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為費用率為0.5%0.5%，假設企業(yè)所得稅率為，假設企業(yè)所得稅率為33%33%。那么該。那么該項長期借款的資本成本為：項長期

10、借款的資本成本為：）（）（%5 . 01200%331%11200)1 ()1 (LtLfLtIK=7.41% 從上述計算中可以看出，長期借款成本也可以用以下公式表示：從上述計算中可以看出，長期借款成本也可以用以下公式表示：2022-5-313LLLftRK1)1（其中：其中： 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息率每年利息率 所得稅率所得稅率 借款費用率借款費用率LKLRLft 例題例題1中借款成本就成為：中借款成本就成為：%41.7%5.01%331%111)1）（LLLftRK 在實際工作中，當考慮借款協(xié)議的各種保護性契約條在實際工作中，當考慮借款協(xié)議的各種保護性契約條款的規(guī)定時，

11、貸款的實際借款利率還要作一些調(diào)整?？畹囊?guī)定時，貸款的實際借款利率還要作一些調(diào)整。 而且籌資費用非常小的時候可以忽略不計而且籌資費用非常小的時候可以忽略不計2022-5-314tKtKRRLLLL)1( 則長期借款的資本成本率直接測算為：則長期借款的資本成本率直接測算為：-資本成本率資本成本率- 長期借款年利率長期借款年利率- 所得稅率所得稅率2022-5-315v則上例資本成本率為：則上例資本成本率為：v =11%（1-33%）=7.37%)1 (tKRLL2022-5-316v例：某公司欲從銀行取得一筆長期貸款例：某公司欲從銀行取得一筆長期貸款500萬元，年利萬元，年利率為率為5%，每年結(jié)算

12、利息一次，到期一次還本。銀行要，每年結(jié)算利息一次，到期一次還本。銀行要求補償性余額為求補償性余額為20%。公司所得稅率為。公司所得稅率為33%。求這筆借。求這筆借款的資本成本率?？畹馁Y本成本率。v解解：%19. 4%201500%331%5500)1 ()1 (）（）（LtLfLtIK2022-5-317v借款結(jié)息次數(shù)超過每年一次時，實際借款利借款結(jié)息次數(shù)超過每年一次時，實際借款利息率也會高于名義利息率，增加企業(yè)的資本息率也會高于名義利息率，增加企業(yè)的資本成本率。成本率。v例：長江公司獲得一筆例：長江公司獲得一筆1000萬元的萬元的3年期借年期借款，年利率為款，年利率為5%。利息每季度償還一次

13、，到。利息每季度償還一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為期一次還本。公司所得稅稅率為30%。求這。求這筆借款的資金成本率。筆借款的資金成本率。v解（解（1）求該筆借款的實際年利率。）求該筆借款的實際年利率。v(1+5%/4)4-1=5.1%v（2） 求這筆借款的資金成本率求這筆借款的資金成本率v 5.1%（1-30%）=3.57%2022-5-318v考慮資金時間價值的影響。以上計算沒有考慮資金時間考慮資金時間價值的影響。以上計算沒有考慮資金時間價值的影響，如果考慮，則長期借款的資本成本是使下價值的影響，如果考慮，則長期借款的資本成本是使下式成立的式成立的K（內(nèi)含報酬率）：（內(nèi)含報酬率）：v式

14、中：式中：P0長期借款本金，即債務的現(xiàn)值長期借款本金，即債務的現(xiàn)值v f籌資費用與籌資總額的比率，即籌資費率籌資費用與籌資總額的比率，即籌資費率v It第第t年末支付的利息年末支付的利息v n借款期限，通常以年表示借款期限，通常以年表示v k長期借款資本成本長期借款資本成本v T企業(yè)所得稅率企業(yè)所得稅率nnttkPKTIfP111102022-5-319v例：某企業(yè)向銀行申請例：某企業(yè)向銀行申請5年期長期借款年期長期借款200萬萬元，年利率為元，年利率為10%，每年付息一次，到期一，每年付息一次，到期一次還本。假定籌資費率為次還本。假定籌資費率為0.2%，企業(yè)所得稅，企業(yè)所得稅率為率為25%。

15、分別就不考慮資金時間價值影響。分別就不考慮資金時間價值影響和考慮資金時間價值兩種情況，計算該籌資和考慮資金時間價值兩種情況，計算該籌資方式的資本成本。方式的資本成本。 2022-5-320%52. 7%2 . 01200%251%1020011LLLfLTIK 不考慮資金時間價值計算不考慮資金時間價值計算2022-5-3212.考慮資金時間價值計算考慮資金時間價值計算 設長期借款的資本成本為設長期借款的資本成本為k ，則，則k滿足下列式子成立：滿足下列式子成立：200(1-0.2%)=20010%(1-25%)(P/A,K,5)+200 (P/F,K,5)即：即：199.6 =15(P/A,K

16、,5)+200 (P/F,K,5)查表得：查表得：當當k=7%時，時，15(P/A,K,5)+200 (P/F,K,5)=204.1 199.6當當k=8%時，時，15(P/A,K,5)+200 (P/F,K,5)=196.01 199.6可知，可知，K在在7%與與8%之間，根據(jù)內(nèi)插法，有：之間，根據(jù)內(nèi)插法，有： 解得解得 K=7.5%10.20401.19610.2046 .199%7%8%7K2022-5-322練習題練習題 某企業(yè)向銀行借入一筆款項某企業(yè)向銀行借入一筆款項100000100000元，利率元，利率8%8%，期限期限4 4年，每年付息一次，到期一次還本，借款費用年，每年付息一

17、次，到期一次還本，借款費用率為率為0.6%0.6%，所得稅率為，所得稅率為25%25%。問：該筆借款的資本成。問：該筆借款的資本成本是多少（不考慮資金的時間價值）？本是多少（不考慮資金的時間價值）？解：解：%04. 6%6 . 01%251%81)1）（LLLftRK2022-5-323 某企業(yè)向銀行借入某企業(yè)向銀行借入3 3年期款項年期款項2000020000元，年利率為元，年利率為6%6%，每年支付一次利息，到期還本。借款手續(xù)費等，每年支付一次利息，到期還本。借款手續(xù)費等為為200200元。該企業(yè)適用元。該企業(yè)適用25%25%的所得稅率，那么該借款的所得稅率，那么該借款的成本是多少？的成本

18、是多少？)1 ()1 (LtLfLtIK%55.420020000%)251 (12002022-5-324 長期債券資本成本包括債券籌資費用和以后長期債券資本成本包括債券籌資費用和以后要支付的債券利息。其計算原理同長期借款，公要支付的債券利息。其計算原理同長期借款，公式為：式為：)1 ()1 (bbbfBtIK其中：其中： 稅后債券資本成本稅后債券資本成本 每年支付的利息每年支付的利息 所得稅稅率所得稅稅率 籌集債券數(shù)額籌集債券數(shù)額 籌資費用率籌資費用率bKbItBbf2022-5-325 【例題2 】某公司發(fā)行面額為某公司發(fā)行面額為500500萬元的萬元的1010年年期債券，票面利率為期債

19、券，票面利率為12%12%，發(fā)行費用為，發(fā)行費用為5%5%，公，公司所得稅率司所得稅率25%25%，該債券的成本為，該債券的成本為：%47. 9%51500%251%12500)1 ()1 (）（）（bbbfBtIK 注意注意：由于債券發(fā)行時有平價、溢價和折價三種由于債券發(fā)行時有平價、溢價和折價三種情況，所以情況，所以B不是債券的面值，而是發(fā)行價格。不是債券的面值，而是發(fā)行價格。2022-5-326v當債券平價發(fā)行的時候，上式可以化為：當債券平價發(fā)行的時候，上式可以化為：frbbbbbftrK)1()1(-債券年利率債券年利率-債券籌資費用率債券籌資費用率2022-5-327v例：某公司平價發(fā)

20、行面值為例：某公司平價發(fā)行面值為100萬元的萬元的10年期債券，票年期債券，票面利率為面利率為15%，發(fā)行債券籌資費用率為，發(fā)行債券籌資費用率為6%，公司所得，公司所得稅率為稅率為25%，求該債券的資本成本。，求該債券的資本成本。v解：解：%97.11%61%)251%(15)1 ()1 (bbbftrK2022-5-328v續(xù)上例，假定債券為溢價（折價）發(fā)行，發(fā)行價格為續(xù)上例，假定債券為溢價（折價）發(fā)行，發(fā)行價格為120（80）萬元，其它條件不變。則該債券溢價發(fā)行的資本成）萬元，其它條件不變。則該債券溢價發(fā)行的資本成本為：本為：v折價發(fā)行資本成本為：折價發(fā)行資本成本為：%91. 8%6112

21、0%331%15100)1 ()1 (）（）（bbbfBtIK%36.13%6180%331%15100)1 ()1 (）（）（bbbfBtIK2022-5-329股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型資本成本資本成本是企業(yè)是企業(yè)流入資本的現(xiàn)值流入資本的現(xiàn)值與與預計預計未來資本流出的現(xiàn)值未來資本流出的現(xiàn)值相等相等時的時的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率或者或者報酬率報酬率。vP0=Dt/(1+Ks)t,t=1,2,vP0-普通股的融資凈額；普通股的融資凈額；vDt-普通股第普通股第t年的股利；年的股利；vKs-普通股的投資報酬率普通股的投資報酬率股票資本成本的測算方法主要有：股利折現(xiàn)模型、股票資本成本的測算方法主要有：股利折現(xiàn)

22、模型、資本資產(chǎn)定價模型和風險溢價模型。資本資產(chǎn)定價模型和風險溢價模型。2022-5-330 優(yōu)先股：優(yōu)先股：是指相對于普通股而擁有是指相對于普通股而擁有“優(yōu)先優(yōu)先”權(quán)力權(quán)力的股票，是公司在籌集資本時，給予投資人某種優(yōu)先的股票，是公司在籌集資本時，給予投資人某種優(yōu)先條件的股票，所以也稱特別股。條件的股票，所以也稱特別股。 優(yōu)先股的特點優(yōu)先股的特點：優(yōu)先分配股利的權(quán)力，優(yōu)先受償：優(yōu)先分配股利的權(quán)力，優(yōu)先受償?shù)臋?quán)力，管理權(quán)限有限制的權(quán)力，管理權(quán)限有限制 優(yōu)先股最大的特點是優(yōu)先股最大的特點是，股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同。所以優(yōu)先股的資本成本公式：所

23、以優(yōu)先股的資本成本公式：2022-5-331優(yōu)先股的籌資凈額優(yōu)先股的籌資費用率優(yōu)先股的籌資額每年支付的優(yōu)先股股利優(yōu)先股的資本成本率）（001PFPDKPDFPDKPPPPPPPPp 優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅先股支付的發(fā)行費用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。后支付，所以不具有減稅的作用。2022-5-332 【例題3 】某公司共發(fā)行面額為某公司共發(fā)行面額為100100元的優(yōu)先股元的優(yōu)先股1000010000股，股息率為股，股息率為11%11%，發(fā)行價格為，發(fā)行價格為

24、110110元元/ /股，股，發(fā)行費用為發(fā)行費用為4%4%，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為：）（PPPPFPDK1）（%4111010000%1110010000%42.102022-5-333（2）普通股的資本成本率）普通股的資本成本率普通股的特點普通股的特點：無到期日，股利從企業(yè)的稅后：無到期日，股利從企業(yè)的稅后利潤中支付，但每年支付的股利不固定，且利潤中支付，但每年支付的股利不固定，且與企業(yè)當年的經(jīng)營狀況有關(guān)。普通股成本的與企業(yè)當年的經(jīng)營狀況有關(guān)。普通股成本的計算比較復雜。視不同股利支付情況而定。計算比較復雜。視不同股利支付情況而定。2022-5-334 如果普通

25、股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本成本計算一樣，其公式為：成本計算一樣，其公式為：）（ssssFPDK1其中：其中： 普通股的資本成本普通股的資本成本 每年支付的普通股股利每年支付的普通股股利 普通股的籌資額普通股的籌資額 普通股的籌資費用率普通股的籌資費用率sKsDsPsF2022-5-335gPgFPDKDeee011)1（其中：其中： 普通股的資本成本普通股的資本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的籌資額普通股的籌資額 年股利增長率年股利增長率 普通股的籌資費用率普通股的籌資費用率eK1DePgeF 2022-5-336

26、【例題4 】某公司普通股總價格某公司普通股總價格50005000萬元，籌萬元，籌資費用率為資費用率為5%5%，預計第一年將發(fā)放股利，預計第一年將發(fā)放股利500500萬元，萬元，以后每年股利增長以后每年股利增長4%4%，問：該企業(yè)普通股成本為，問：該企業(yè)普通股成本為多少？多少？gFPDKeee)11（%4%)515000500（%53.142022-5-337資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型普通股資本成本率無風險報酬率股票的貝他系數(shù)普通股資本成本率無風險報酬率股票的貝他系數(shù)（平均風險股票必要報酬率無風險報酬率）（平均風險股票必要報酬率無風險報酬率） KS=RF+(Rm-RF)例：例： 東方股份有

27、限公司發(fā)行的股票的東方股份有限公司發(fā)行的股票的系數(shù)為系數(shù)為1.4，當時無風險報酬率為當時無風險報酬率為8%，市場股票的平均報酬率，市場股票的平均報酬率為為15%，求該股票的資本成本率。，求該股票的資本成本率。 KS=RF+(Rm-RF)= 8%+1.4（ 15%-8%）=17.8%2022-5-338 風險溢價模型風險溢價模型vKS=Kb+RPcvKb-債券的資本成本債券的資本成本vRPc-風險溢價風險溢價 vKS- 股票資本成本股票資本成本v普通股票對同一企業(yè)發(fā)行的債券來講，風險溢價大普通股票對同一企業(yè)發(fā)行的債券來講，風險溢價大約在約在3%5%之間。當市場利率達到歷史性高點時，之間。當市場利

28、率達到歷史性高點時，風險溢價通常較低，在風險溢價通常較低，在3%左右，當市場利率處于歷左右，當市場利率處于歷史性低點時，風險溢價通常較高，在史性低點時，風險溢價通常較高，在5%左右，一般左右，一般情況下取值情況下取值4%。v所以所以KS=Kb+4%2022-5-339 留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實質(zhì)上相當于股東對公司的追加投資。從表面上看實質(zhì)上相當于股東對公司的追加投資。從表面上看留存收益似乎不花費什么成本，但實際上，股東將留存收益似乎不花費什么成本，但實際上，股東將利潤留存于企業(yè)是想獲得投資報酬，其報酬與作為利潤留存于企業(yè)是想獲得

29、投資報酬，其報酬與作為普通股股東報酬無別，所以留存收益也有成本。其普通股股東報酬無別，所以留存收益也有成本。其成本就是股東想要的普通股的報酬。成本就是股東想要的普通股的報酬。2022-5-340與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒有籌與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒有籌資費用。所以其計算公式可以比同普通股，只資費用。所以其計算公式可以比同普通股，只是在其計算中沒有籌資費用率而已，例如：在是在其計算中沒有籌資費用率而已，例如：在固定股利增長率情況下，留存收益的成本為：固定股利增長率情況下，留存收益的成本為：gPDKer1其中：其中： 留存收益的資本成本留存收益的資本成本 第一年支付的普通股股

30、利第一年支付的普通股股利 留存利潤總額留存利潤總額 年股利增長率年股利增長率 rK1DePg2022-5-341 1.由于負債資本成本具有抵稅作用，而權(quán)益資金沒有抵稅作由于負債資本成本具有抵稅作用，而權(quán)益資金沒有抵稅作用，所以，用，所以，權(quán)益資本成本高于負債資本成本。權(quán)益資本成本高于負債資本成本。2.籌資人彌補債券投資人的風險比股票投資人小，所以籌資人彌補債券投資人的風險比股票投資人小，所以債券債券籌資成本小于股票籌資成本?；I資成本小于股票籌資成本。3.借款籌資費用和利息率都低于長期債券的利息率和發(fā)行成借款籌資費用和利息率都低于長期債券的利息率和發(fā)行成本，所以本，所以借款籌資成本小于債券籌資成

31、本借款籌資成本小于債券籌資成本.4. 優(yōu)先股股利固定，投資風險小，籌資成本較普通股籌資成優(yōu)先股股利固定，投資風險小，籌資成本較普通股籌資成本低；本低；留存收益沒有籌資費用，故留存收益沒有籌資費用，故留存收益籌資成本比普通留存收益籌資成本比普通股籌資成本低。股籌資成本低。2022-5-342 練習題練習題 1.A 1.A企業(yè)發(fā)行期限為企業(yè)發(fā)行期限為5 5年、利率為年、利率為12%12%的債券，的債券，發(fā)行總價為發(fā)行總價為250250萬元，發(fā)行費用率為萬元，發(fā)行費用率為5%5%，該企業(yè)，該企業(yè)的所得稅率為的所得稅率為25%25%。請測算。請測算A A企業(yè)該債券的資本成企業(yè)該債券的資本成本（分別就考

32、慮資金時間價值和不考慮資金時間本（分別就考慮資金時間價值和不考慮資金時間價值計算）。價值計算）。2022-5-343 3.C 3.C公司普通股現(xiàn)行市價每股公司普通股現(xiàn)行市價每股2020元，預計第一元，預計第一年發(fā)放股利為年發(fā)放股利為1.51.5元元/ /股，股利增長率為股，股利增長率為5%5%，如果，如果該公司增發(fā)該公司增發(fā)80 00080 000股，預計籌資費用率為股，預計籌資費用率為6%6%，請，請問該公司本次增發(fā)普通股的成本是多少？問該公司本次增發(fā)普通股的成本是多少？ 2.B 2.B公司擬發(fā)行優(yōu)先股公司擬發(fā)行優(yōu)先股150150萬元，預定年股利萬元，預定年股利率率12.5%12.5%，預計

33、籌資費用，預計籌資費用5 5萬元。請預測該公司萬元。請預測該公司優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本2022-5-344v4.某公司擬發(fā)行債券總額某公司擬發(fā)行債券總額 為為1000萬元，票面萬元，票面利率為利率為6%，發(fā)行手續(xù)費為，發(fā)行手續(xù)費為0.5%，所得稅稅，所得稅稅率為率為33%，則該公司發(fā)行此債券的資金成本，則該公司發(fā)行此債券的資金成本率為：率為：vA 4.02% B 4.04% C 6.00% D 6.30%2022-5-345 以上我們對個別資本成本進行了考察，但企業(yè)的以上我們對個別資本成本進行了考察，但企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是

34、個別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。因此需要資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。因此需要對綜合資本成本進行考察。對綜合資本成本進行考察。 綜合資本成本綜合資本成本，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。其公式為：權(quán)平均的結(jié)果。其公式為：2022-5-346niiiwKWK1其中：其中： 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 第第i i種資本占總資本的比例種資本占總資本的比例 第第i i種資本的成本種資本的成本 wKiWiK【例題4 】某公司共有資本某公司共有資本100

35、01000萬元，其資金來源萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下：結(jié)構(gòu)如下：2022-5-347niiiwKWK1%105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.12綜合資本成本的決定因素：綜合資本成本的決定因素：各種資本比重各種資本比重和和各種資本成本的高低各種資本成本的高低2022-5-348綜合資本成本中資本價值基礎的選擇綜合資本成本中資本價值基礎的選擇v1.按按賬面價值賬面價值計算個別資本占全部資本的比重計算個別資本占全部資本的比重v 資料易得資料易得 當市價與賬面價值差別大時，不能真實當市價與賬面價值差別大時，不能真實反應資本成本，最終影響決策。反應資本成本，最終影響決策。v2

36、.按按市場價值市場價值計算個別資本占全部資本的比重計算個別資本占全部資本的比重v 計算的綜合資本成本能夠反應當前情況。計算的綜合資本成本能夠反應當前情況。 但市價波但市價波動頻繁，不易確定。動頻繁，不易確定。 （債券、股票）（債券、股票）v按平均市價計算按平均市價計算v3.按按目標價值目標價值計算個別資本占全部資本的比重計算個別資本占全部資本的比重v能夠體現(xiàn)未來期望的資本結(jié)構(gòu)，更適用于企業(yè)籌集能夠體現(xiàn)未來期望的資本結(jié)構(gòu)，更適用于企業(yè)籌集新資金。新資金。 但債券、股票的目標價值很難合理確定，但債券、股票的目標價值很難合理確定，該方法不實用。該方法不實用。未來預計的目未來預計的目標市場價值標市場價

37、值2022-5-349v練習：練習：v已知企業(yè)籌資總額為已知企業(yè)籌資總額為2000萬元，其中借款萬元，其中借款400萬元，資金成本率為萬元，資金成本率為7.5%；發(fā)行債券籌；發(fā)行債券籌資資600萬元，資金成本率為萬元，資金成本率為9%；發(fā)行股票籌；發(fā)行股票籌資為資為1000萬元，其資金成本率為萬元，其資金成本率為12%。則企。則企業(yè)籌集該資金的平均成本率為：業(yè)籌集該資金的平均成本率為：v A 9% B 9.5% C 10% D 10.2%2022-5-3502022-5-351v例例：某股份有限公司現(xiàn)有長期資本共計：某股份有限公司現(xiàn)有長期資本共計1500萬元，其資本萬元，其資本結(jié)構(gòu)為長期借款結(jié)

38、構(gòu)為長期借款20%，優(yōu)先股，優(yōu)先股5%，普通股，普通股75%?，F(xiàn)公司擬?，F(xiàn)公司擬追加籌資追加籌資600萬元，保持原有的資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)測算，追加籌萬元，保持原有的資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)測算，追加籌資的個別資本成本分別為資的個別資本成本分別為7.5%、11.08%、14.80%。求該公。求該公司追加籌資的邊際資本成本。司追加籌資的邊際資本成本。v解：解：7.5%20%+11.80%5%+75%14.80%=13.19%v即追加籌資的邊際資本成本為即追加籌資的邊際資本成本為13.19%v 2022-5-3522.邊際資本成本的計算與應用邊際資本成本的計算與應用v例：某股份公司目前擁有按市場價值計算的資本總額共例

39、：某股份公司目前擁有按市場價值計算的資本總額共2000萬，其目標資本結(jié)構(gòu)為：長期借款萬，其目標資本結(jié)構(gòu)為：長期借款300萬元（萬元（15%），），長期債務長期債務500萬元（萬元（25%），優(yōu)先股），優(yōu)先股100萬元（萬元（5%），普通），普通股股1100萬元（萬元（55%）?，F(xiàn)公司有五個項目可以投資，但需要）。現(xiàn)公司有五個項目可以投資，但需要追加籌資。已知追加籌資。已知A項目需要投資項目需要投資100萬元，投資報酬率為萬元，投資報酬率為14.5%，B項目需要投資項目需要投資100萬元，投資報酬率為萬元，投資報酬率為13.2%，C項目需要投資項目需要投資50萬元，投資報酬率為萬元，投資報酬率為

40、12.7%，D項目需要投項目需要投資資100萬元，投資報酬率為萬元，投資報酬率為11.6%，E項目需要投資項目需要投資100萬元，萬元，投資報酬率為投資報酬率為11%。經(jīng)分析，財務經(jīng)理認為，現(xiàn)有的資本結(jié)。經(jīng)分析，財務經(jīng)理認為，現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)較優(yōu)，籌資后仍保持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)。另外，公司財務經(jīng)構(gòu)較優(yōu)，籌資后仍保持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)。另外，公司財務經(jīng)理還測算出隨著籌資額的增加，各種資本成本的變化情況如理還測算出隨著籌資額的增加，各種資本成本的變化情況如下表下表4-3所示。要求做出籌資和投資決策。所示。要求做出籌資和投資決策。2022-5-353資本成本變化情況表資本種類資本種類目標資本結(jié)構(gòu)（目標資本結(jié)構(gòu)

41、（%）籌資數(shù)量范圍（萬元）籌資數(shù)量范圍（萬元）資本成本資本成本%長期借款長期借款1503030以上以上48長期債券長期債券2507575以上以上811優(yōu)先股優(yōu)先股501212以上以上1012普通股普通股5505555165165以上以上141516合計合計100-2022-5-354v（1）計算籌資突破點）計算籌資突破點籌資突破點籌資突破點可用某一特定成本率籌集到某中資本最大數(shù)額可用某一特定成本率籌集到某中資本最大數(shù)額/該種資本在資本結(jié)該種資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重構(gòu)中所占的比重 v資本成本為資本成本為4%時，長期借款的籌資突破點為：時，長期借款的籌資突破點為：30/15%=200（萬元）（萬

42、元）v當資本成本為當資本成本為8%時，長期債券的籌資突破點為：時，長期債券的籌資突破點為：75/25%=300（萬元）（萬元）其它相同，可以算出各種情況下的籌資突破點如下表：其它相同，可以算出各種情況下的籌資突破點如下表：2022-5-355資本種類資本種類目標資本結(jié)構(gòu)（目標資本結(jié)構(gòu)（%）籌資數(shù)量范圍籌資數(shù)量范圍（萬元）（萬元）資本成本資本成本%籌資突破點籌資突破點（萬元）（萬元）長期借款長期借款1503030以上以上48200長期債券長期債券2507575以上以上811300優(yōu)先股優(yōu)先股501212以上以上1012240普通股普通股5505555165 165以上以上14 151610030

43、02022-5-356籌資總額范圍籌資總額范圍資本種類資本種類資本結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)（%）資本成本（資本成本（%）邊際資本成本邊際資本成本100萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)長期借款長期借款長期債券長期債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股邊際資本成本邊際資本成本15255554810140.602.000.507.7010.80100萬萬200萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股邊際資本成本邊際資本成本15255554810150.602.000.508.2511.35200萬萬240萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股邊際資本成本邊際資本成本1525555881

44、0151.202.000.508.2511.95240萬萬300萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股邊際資本成本邊際資本成本15255558812151.202.000.608.2512.05300萬元上萬元上長期借款長期借款長期債券長期債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股邊際資本成本邊際資本成本152555581112161.202.750.608.8013.352022-5-35714.0013.0012.0011.0010.000 50 100 150 200 250 300 350 邊際資本成本（萬元）邊際資本成本（萬元）邊際投資報酬率（邊際投資報酬率（%）A 14

45、.5B 13.2C 12.7D 11.6E 11邊際資本成本與邊際投資報酬率的規(guī)劃圖邊際資本成本與邊際投資報酬率的規(guī)劃圖2022-5-358v分析上圖可得：籌資額為分析上圖可得：籌資額為250萬元，分別投萬元，分別投資資A、B、C三個項目。三個項目。2022-5-359v練習v1. ABC公司正在著手編制明年的財務計劃，公司財務主管公司正在著手編制明年的財務計劃，公司財務主管請你協(xié)助計算其加權(quán)資金成本。有關(guān)信息如下：請你協(xié)助計算其加權(quán)資金成本。有關(guān)信息如下：（1）公司銀行借款利率當前是）公司銀行借款利率當前是9%，明年將下降為，明年將下降為8.93%。（2）公司債券面值為）公司債券面值為 1元

46、，票面利率為元，票面利率為8%，期限為，期限為10年，分期付息，當前市價為年，分期付息，當前市價為0.85 元；如果按公司債券當前元；如果按公司債券當前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4%；（3）公司普通股面值為）公司普通股面值為1元，當前每股市價為元，當前每股市價為5.5元，元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預計股利增長率維持元，預計股利增長率維持7%；（4）公司當前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：）公司當前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款銀行借款150萬元萬元長期債券長期債券650萬元萬元 普通股普通股400萬元萬元保留盈余保留盈余869.4萬元萬元（

47、5）公司所得稅率為）公司所得稅率為20%； （6）公司普通股的）公司普通股的值為值為1.1；（7）當前國債的收益率為）當前國債的收益率為5.5%，市場投資的平均收益，市場投資的平均收益率為率為13.5%。2022-5-360v要求：要求：（1）不考慮資金時間價值計算銀行借款）不考慮資金時間價值計算銀行借款的稅后資本成本。的稅后資本成本。（2）不考慮資金時間價值計算債券的稅）不考慮資金時間價值計算債券的稅后資本成本。后資本成本。（3）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股票資本成本，并計算兩資產(chǎn)定價模型估計股票資本成本，并計算兩種結(jié)果的平均值作為股票成本

48、。種結(jié)果的平均值作為股票成本。（4）如果明年不改變資本結(jié)構(gòu)，計算其）如果明年不改變資本結(jié)構(gòu)，計算其加權(quán)平均的資本成本。（計算時單項資金成加權(quán)平均的資本成本。（計算時單項資金成本百分數(shù)保留本百分數(shù)保留2位小數(shù)）位小數(shù)）2022-5-361v答案：答案：（1）銀行借款成本）銀行借款成本=8.93%(1-20%)=7.14%（2）債券成本）債券成本v=18%(1-20%)/0.85(1-4%)=6.4%/0.816=7.84%（3）普通股資金成本）普通股資金成本股利折現(xiàn)模型：股利折現(xiàn)模型：股票的資金成本股票的資金成本=（D1/P0）+g v=0.35(1+7%)/5.5+7%=6.81%+7%=13

49、.81%資本資產(chǎn)定價模型：資本資產(chǎn)定價模型：股票的資金成本股票的資金成本v=5.5%+1.1(13.5%-5.5%) =5.5%+8.8%=14.3% 普通股平均成本普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%v(4)見下頁見下頁2022-5-362項目項目金額金額占百分比占百分比 單項成本單項成本加權(quán)平均加權(quán)平均成本成本銀行借款銀行借款1507.25%7.14%0.52%長期債券長期債券65031.41%7.84%2.46%普通股普通股40019.33%14.06%2.72%保留盈余保留盈余869.442.01%14.06%5.91%合計合計2069.4100%11.61%

50、2022-5-363第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風險杠桿利益與風險v一、基本概念一、基本概念 成本習性成本習性-在相關(guān)范圍內(nèi)，成本總額與業(yè)務在相關(guān)范圍內(nèi)，成本總額與業(yè)務量之間的依存關(guān)系。量之間的依存關(guān)系。2022-5-364固定成本固定成本-在相關(guān)范圍內(nèi)，成本總額不隨業(yè)務量發(fā)生在相關(guān)范圍內(nèi)，成本總額不隨業(yè)務量發(fā)生變化的成本變化的成本 。具體包括：制造費用中車間廠房、設備的租賃費、保具體包括：制造費用中車間廠房、設備的租賃費、保險費、直線法計提的折舊，不隨產(chǎn)量變動的辦公費、險費、直線法計提的折舊，不隨產(chǎn)量變動的辦公費、旅差費、勞保費、車間管理人員工資；管理費用中旅差費、勞保費、車間管理人員工資；管理

51、費用中企業(yè)管理人員的工資、辦公費等；銷售費用中不受企業(yè)管理人員的工資、辦公費等；銷售費用中不受銷售量影響的廣告費、銷售人員的工資、折舊費、銷售量影響的廣告費、銷售人員的工資、折舊費、差旅費、租賃費和保險費等。差旅費、租賃費和保險費等。v單位固定成本有什么特點？單位固定成本有什么特點？2022-5-365變動成本變動成本-在相關(guān)范圍內(nèi)，成本總額隨著業(yè)務在相關(guān)范圍內(nèi)，成本總額隨著業(yè)務量成正比變動的那部分成本。量成正比變動的那部分成本。具體包括：一般直接材料、直接人工（計件具體包括：一般直接材料、直接人工（計件/時時工資）、制造費用中隨產(chǎn)量成正比例變動的工資）、制造費用中隨產(chǎn)量成正比例變動的燃料費、

52、動力費以及按銷售量支付的銷售傭燃料費、動力費以及按銷售量支付的銷售傭金、裝運費、包裝費，管理費用中隨產(chǎn)量成金、裝運費、包裝費，管理費用中隨產(chǎn)量成正比例變動的部分。正比例變動的部分。單位變動成本有什么特點？單位變動成本有什么特點？2022-5-366混合成本混合成本-最終可以分解為變動成本和固定成本兩最終可以分解為變動成本和固定成本兩部分部分總成本習性模型：總成本習性模型： C=F+VQ2022-5-367邊際貢獻邊際貢獻- 銷售收入扣除變動成本后的余額。銷售收入扣除變動成本后的余額。單位邊際貢獻單位邊際貢獻=單價單價-單位變動成本單位變動成本 m=p-v, m-單位邊際貢獻，單位邊際貢獻，p-

53、單價；單價；v-單位變動成本單位變動成本邊際貢獻額邊際貢獻額- 全部產(chǎn)品的銷售收入減去全部產(chǎn)品的變?nèi)慨a(chǎn)品的銷售收入減去全部產(chǎn)品的變動成本后的余額。動成本后的余額。vM=S-V=pQ-vQ=(p-v）Q=mQvM-邊際貢獻總額；邊際貢獻總額；S-銷售收入總額；銷售收入總額；V-變動成變動成本總額；本總額；Q- 產(chǎn)品的銷售量產(chǎn)品的銷售量邊際貢獻率邊際貢獻率-邊際貢獻在銷售收入中所占的比重。邊際貢獻在銷售收入中所占的比重。Rm = M/S = m/p = (p-v)/p = 1-Rc , Rm-邊際貢獻邊際貢獻率率;Rc-變動成本率變動成本率2022-5-368v某貿(mào)易公司銷售產(chǎn)品某貿(mào)易公司銷售產(chǎn)

54、品5000件，每件售價件，每件售價18元，每件產(chǎn)品耗元，每件產(chǎn)品耗用直接材料用直接材料5元，直接人工成本元，直接人工成本3元，變動性制造費用元，變動性制造費用2元，元，固定性制造費用固定性制造費用2元，企業(yè)的固定性銷售及管理費用每年計元，企業(yè)的固定性銷售及管理費用每年計15000元。計算該產(chǎn)品的變動成本總額、單位變動成本、變元。計算該產(chǎn)品的變動成本總額、單位變動成本、變動成本率、邊際貢獻率。動成本率、邊際貢獻率。v解：單位變動成本（解：單位變動成本（v)=5+3+2=10（元）（元）v 變動成本總額（變動成本總額（V)=10*5000=50000(元元)v變動成本率變動成本率Rc=10/181

55、00%= 55.6%v邊際貢獻總額（邊際貢獻總額（M)=185000-105000=40000(元）元）v單位邊際貢獻（單位邊際貢獻（m)=18-10=8(元）元）v邊際貢獻率邊際貢獻率Rm=8/18100%= 44.4%2022-5-369v息稅前利潤息稅前利潤- 指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。vEBIT=M-F=S-V-F=(p-v)Q-Fv每股收益每股收益（每股利潤或每股盈余）（每股利潤或每股盈余）- 由企業(yè)的稅后凈利扣由企業(yè)的稅后凈利扣除優(yōu)先股股利后的余額與普通股發(fā)行在外的股數(shù)進行對比所除優(yōu)先股股利后的余額與普通股發(fā)行在外的股數(shù)進行對比所確

56、定的比率。確定的比率。vEPS=(p-v)Q-F-I(1-T)-D/N,vEPS 每股收益每股收益vI- 利息利息vT- 稅率稅率vD- 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利vN- 普通股股數(shù)普通股股數(shù)2022-5-370損益平衡分析v邊際貢獻總額邊際貢獻總額=固定成本固定成本v即即EBIT=0時時,銷售額或銷售量就是達到損益銷售額或銷售量就是達到損益平衡時的銷售額或銷售量平衡時的銷售額或銷售量.vEBIT=(p-v)Q-F=0vQB=F/(p-v)=F/m,QB-損益平衡點的銷售量損益平衡點的銷售量vSB=pQB=pF/m=pF/(p-v),SB- 損益平衡點的銷售額損益平衡點的銷售額2022-5-371v

57、例例:某實業(yè)有限公司主營汽車燈具某實業(yè)有限公司主營汽車燈具,該公司年該公司年產(chǎn)燈具產(chǎn)燈具10000萬套萬套,每套燈具售價每套燈具售價280元元,單位單位變動成本為變動成本為250元元,該公司固定成本總額為該公司固定成本總額為90000元元,求該公司損益平衡點的銷售額和銷求該公司損益平衡點的銷售額和銷售量售量.v解解:QB=F/(p-v)=90000/(280-250)=3000(套套)vSB=QB*p=3000*280=840000(元元)2022-5-3722022-5-373 2022-5-374 2022-5-375 經(jīng)營杠桿意義經(jīng)營杠桿原理 業(yè)務量變動對息稅前利潤變動的作用（產(chǎn)業(yè)務量變

58、動對息稅前利潤變動的作用（產(chǎn)銷量變動對息稅前利潤變動的百分比）銷量變動對息稅前利潤變動的百分比）：固定成本的存在是經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的前：固定成本的存在是經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的前提。提。在相關(guān)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，在相關(guān)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，業(yè)務量變動與息稅前利潤變動不同步，業(yè)務量增加業(yè)務量變動與息稅前利潤變動不同步，業(yè)務量增加，單位固定成本減少，利潤增加；業(yè)務量減少，單，單位固定成本減少，利潤增加；業(yè)務量減少，單位固定成本增加，利潤減少，業(yè)務量的變動對利潤位固定成本增加，利潤減少，業(yè)務量的變動對利潤具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營杠桿具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營杠桿 202

59、2-5-376v4. 經(jīng)營杠桿對企業(yè)收益的影響具體表現(xiàn)在經(jīng)營杠桿對企業(yè)收益的影響具體表現(xiàn)在:當企業(yè)產(chǎn)銷量增大時，單位產(chǎn)品分攤的固定成本減少當企業(yè)產(chǎn)銷量增大時，單位產(chǎn)品分攤的固定成本減少，從而導致利潤以更大幅度上升，此是經(jīng)營杠桿利益，從而導致利潤以更大幅度上升，此是經(jīng)營杠桿利益。當企業(yè)產(chǎn)銷量減少時，單位產(chǎn)品分攤的固定成本增大當企業(yè)產(chǎn)銷量減少時，單位產(chǎn)品分攤的固定成本增大，從而導致經(jīng)營利潤的更大幅度下降，此是經(jīng)營杠桿，從而導致經(jīng)營利潤的更大幅度下降，此是經(jīng)營杠桿風險。風險。2022-5-3772022-5-378SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/其中：其中： 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)

60、 息稅前盈余變動額息稅前盈余變動額 變動前息稅前盈余變動前息稅前盈余 -銷售量變動數(shù)銷售量變動數(shù) -變動前銷售量變動前銷售量 -銷售額變動數(shù)銷售額變動數(shù) -變動前銷售額變動前銷售額DOLEBITQEBITQSSFVPQVPQDOL）（）（=M/（M-F）2022-5-379其中：其中： 銷售量銷售量 銷售單價銷售單價 單位變動成本單位變動成本 -固定成本固定成本QPVFFVCSVCSDOL其中：其中： 總的變動成本總的變動成本 銷售總額銷售總額 -固定成本固定成本VCSF2022-5-380 【例題例題5 5 】260%40200200%40200200FVCSVCSDOLs10060%401