復(fù)星集團(tuán)資本運(yùn)營分析報(bào)告

1、復(fù)星集團(tuán)資本運(yùn)營分析報(bào)告集團(tuán)簡介:上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司創(chuàng)建于1992年11月，1994年成為上海第一家民營高科技集團(tuán)型企業(yè)。 自創(chuàng)業(yè) 以來，復(fù)星集團(tuán)在社會(huì)各界的關(guān)心和幫助下，通過十年堅(jiān)實(shí)的發(fā)展，在現(xiàn)代生物與醫(yī)藥、房地產(chǎn)、信息、商貿(mào)流通、金融、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，取得了良好的業(yè)績。 2002年，復(fù)星集 團(tuán)在中國企業(yè) 500強(qiáng)中名列197位，同時(shí)名列全國民營企業(yè)10強(qiáng)第7位。集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)： 有否股權(quán)比例？上海童涵春 制藥集團(tuán)核心業(yè)務(wù)：公司圍繞“打造生物與醫(yī)藥聯(lián)合艦隊(duì)，成為醫(yī)藥新經(jīng)濟(jì)代表”的戰(zhàn)略目標(biāo)，以藥店與醫(yī)院為終端客戶，經(jīng)過上市以來快速、穩(wěn)健地發(fā)展，已經(jīng)形成 醫(yī)療診斷產(chǎn)品、藥品制造及銷售、

2、醫(yī)療器械三大具有核心競爭力和行業(yè)地位的主營業(yè)務(wù) 板塊 。發(fā)展歷程：1992 年 11 月 廣信科技咨詢公司成立，主營業(yè)務(wù)市場(chǎng)調(diào)查和咨詢1993 年，廣信更名復(fù)星1995 年， PCR 乙型肝炎診斷劑成功，盈利1 億元1998 年，復(fù)星實(shí)業(yè)改制上市，募集資金3.5 億2000 年 9 月，復(fù)星實(shí)業(yè)參股上海雷允上北區(qū)醫(yī)藥股份有限公司2000 年 10 月 11 日，友誼復(fù)星成立于，注冊(cè)資本4 億元，其中上海友誼集團(tuán)占52%股權(quán)，復(fù)星集團(tuán)占48%股權(quán)。2000 年 11 月底，上海友誼復(fù)星（控股）有限公司控股上海友誼 （集團(tuán)）。2001 年 8 月，復(fù)星集團(tuán)完成復(fù)星實(shí)業(yè) 友誼復(fù)星 友誼股份 聯(lián)華超市

3、的控股鏈。2001 年 2 月，復(fù)星實(shí)業(yè)收購河南信陽信生制藥有限公司90.3%的股權(quán)，間接持有羚銳股份（第二大股東）。2001 年 5 月，復(fù)星實(shí)業(yè)參股天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司，間接控股天藥股份。2002 年 5 月 ,復(fù)星實(shí)業(yè)所屬上海復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)公司參股武漢中聯(lián)藥業(yè)。2002 年 6 月 ,復(fù)星實(shí)業(yè)在渝合資組建的重慶藥友制藥有限責(zé)任公司和重慶醫(yī)藥工業(yè)研究院有限責(zé)任公司。2002 年 6 月，復(fù)星實(shí)業(yè)收購豫園商城，間接控股上海童涵春制藥廠2003 年 1 月 16 日， 復(fù)星集團(tuán)和中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司共組 注資組建國藥集團(tuán)醫(yī)藥控股有限公司。關(guān)鍵事件：1995 年， PCR 乙型肝炎診斷劑成功，盈利1

4、 億元，完成了復(fù)星集團(tuán)壯大的資本原始積累，為日后公司的改制上市奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。1998 年， 復(fù)星實(shí)業(yè)改制上市，募集資金3.5億， 為復(fù)星實(shí)業(yè)的急劇擴(kuò)張?zhí)峁┏鋵?shí)的資金來源。2001 年 8 月，復(fù)星集團(tuán)完成復(fù)星實(shí)業(yè) 友誼復(fù)星 友誼股份 聯(lián)華超市的控股鏈。2001 年 2 月， 復(fù)星實(shí)業(yè)收購河南信陽信生制藥有限公司90.3%的股權(quán)，間接持有羚銳股份（第二大股東）。 2001年 5 月，復(fù)星實(shí)業(yè)參股天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司，間接控股天藥股份。2002 年 6 月，復(fù)星實(shí)業(yè)收購豫園商城，間接控股上海童涵春制藥廠。上述事件完成了復(fù)星集團(tuán)的資本經(jīng)營和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的密切結(jié)合，構(gòu)建了生物醫(yī)藥的“聯(lián)合艦隊(duì)” 了復(fù)星

5、實(shí)業(yè)在生物醫(yī)藥行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)地位。資本運(yùn)營模式分析：1、 戰(zhàn)略性兼并收購：產(chǎn)業(yè)鏈上的縱向收購，使聯(lián)系密切的經(jīng)營活動(dòng)協(xié)作變得更加容易；產(chǎn)業(yè)內(nèi)的橫向兼并收購，形成企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，占領(lǐng)市場(chǎng)。（ 1） 收購上市公司母公司的大部分股權(quán)以達(dá)到間接控制或參股上市公司的目的。復(fù)星實(shí)業(yè)收購河南信陽信生制藥有限公司90.3%的股權(quán)，間接持有羚銳股份復(fù)星實(shí)業(yè)參股天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司，間接控股天藥股份（ 2） 接收購或參股藥業(yè)公司以達(dá)到其區(qū)域性擴(kuò)張的目的。復(fù)星實(shí)業(yè)收購重慶藥友制藥有限公司復(fù)星實(shí)業(yè)參股上海雷允上北區(qū)藥業(yè)股份有限公司復(fù)星實(shí)業(yè)出資參股重慶醫(yī)藥工業(yè)研究所有限責(zé)任公司（ 3） 與別的公司組建新的藥業(yè)公司復(fù)星集團(tuán)與中

6、國醫(yī)藥集團(tuán)公司共同組建國藥集團(tuán)醫(yī)藥控股有限公司（ 4） 為收購企業(yè)組建新公司，便于收購運(yùn)作或待完成收購后集團(tuán)內(nèi)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓以整合資產(chǎn)投資組建復(fù)星投資，收購豫園商城復(fù)星集團(tuán)與友誼集團(tuán)組建友誼復(fù)星集團(tuán)，通過友誼復(fù)星集團(tuán)收購友誼股份2、 集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合友誼復(fù)星集團(tuán)收購友誼股份后，復(fù)星集團(tuán)所持股份轉(zhuǎn)讓給復(fù)星實(shí)業(yè)復(fù)星實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)讓福建興業(yè)銀行股份和興業(yè)證券股份給復(fù)星集團(tuán)控股的上海復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資有限公司，獲取大量現(xiàn)金投入醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)復(fù)星集團(tuán)受讓部分復(fù)地集團(tuán)股權(quán)給復(fù)星實(shí)業(yè)3、 通過資本市場(chǎng)籌措資金，加快企業(yè)發(fā)展2000 年 7 月，復(fù)星實(shí)業(yè)向社會(huì)公眾配售股份22,500,000股 4.5 億元2002 年

7、，復(fù)星實(shí)業(yè)發(fā)行債券11 億可轉(zhuǎn)換公司債券4、 新業(yè)務(wù)試驗(yàn)性投資控股股東南鋼集團(tuán)公司已與復(fù)星系的上海復(fù)星、復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資、上海廣信科技共同合資成立南京鋼鐵 聯(lián)合有限公司（南鋼集團(tuán)占40%，三家復(fù)星占60%） 。豫園商城和復(fù)星投資出資共同組建設(shè)立德邦證券有限責(zé)任公司，涉足證券 行業(yè)收購豫園商城，涉足商貿(mào)流通領(lǐng)域投資組建復(fù)地（集團(tuán)）股份有限公司，積極涉足房地產(chǎn) 行業(yè)投資組建上海復(fù)星信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司，涉足媒體經(jīng)營、 IT 實(shí)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)三大產(chǎn)業(yè)根據(jù)投資行業(yè)具體分析：醫(yī)藥行業(yè)復(fù)星實(shí)業(yè)收購兼并根據(jù)公司戰(zhàn)略布局，有選擇性地進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張，特別重視醫(yī)藥連鎖的零售業(yè)務(wù)。華北市場(chǎng)：北京金象復(fù)星大藥華中市場(chǎng)：武漢中聯(lián)

8、藥業(yè)西南市場(chǎng)；重慶藥友制約、重慶醫(yī)藥工業(yè)研究所有限責(zé)任公司選擇企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：（ 1）企業(yè)要有競爭力2）在行業(yè)中要有相當(dāng)?shù)牡匚?）投資當(dāng)年有比較好的回報(bào)盈利狀況：收購企業(yè)成長性和贏利性較好，為復(fù)星實(shí)業(yè)創(chuàng)造巨額回報(bào)。目前復(fù)星實(shí)業(yè)控股及參股的醫(yī)藥公司2001 年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)收益率分別為：上海復(fù)星藥業(yè)有限公司14.6，上海藥房股份有限公司24.21，北京金象復(fù)星醫(yī)藥股份公司6.34，上海雷允上北區(qū)藥業(yè)股份公司8.96，上海新世紀(jì)藥業(yè)有限公司9.09，北京永安復(fù)星醫(yī)藥股份公司15.2，湖州復(fù)星醫(yī)藥有限公司10.86。目前與復(fù)星實(shí)業(yè)有資產(chǎn)關(guān)系的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均凈利潤率。毛利潤基本

9、不變的前提下，單項(xiàng)主營業(yè)務(wù)收入增長了72，達(dá)到近6 億元的銷售水平，其中該公司控股的重慶藥友，其核心產(chǎn)品阿托莫蘭2002 年銷售額達(dá)到了9500 萬元；廣西花紅藥業(yè)，其核心產(chǎn)品花紅片2002 年銷售額達(dá)到了16000 多萬元。在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域，該公司擁有復(fù)星大藥房、上海藥房、金象大藥房、永安堂等著名品牌的零售連鎖店500 余家，有資產(chǎn)關(guān)系的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)年銷售規(guī)模達(dá)25 億元，在上海、北京等地市場(chǎng)占據(jù)重要的地位。復(fù)星實(shí)業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比項(xiàng)2002年度目總資 3,139,570,098.00產(chǎn)凈資 1,409,510,876.71產(chǎn)股381,888,000本主營業(yè)1,031,661,305.27務(wù)收

10、入2001年度2000年度2,207,320,380.541,263,984,285.16381,888,000727,844,514.14主營 355,497,533.02271,368,300.00業(yè)1,571,101,771.221,145,524,486.84293,760,000579,520,794.44262,022,936.44凈135,517,563.64128,515,536.10利 147,210,216.49潤每 股收 益（元/股）每 股凈 資產(chǎn)0.3853.8510.2680.4614.3030.2320.433.900.471經(jīng) 營 活 動(dòng) 產(chǎn) 生 的 現(xiàn) 金 流

11、量 凈 額凈 資 產(chǎn)收 益 率10.444%10.72111.22(%)聯(lián)華超市的價(jià)值： （ 1）可以使復(fù)星實(shí)業(yè)在較短的時(shí)間里，以相對(duì)低的成本，擁有1000 個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)。而且，從目前聯(lián)華超市網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)的情況看，其數(shù)量及覆蓋面還將快速擴(kuò)大。（ 2）復(fù)星實(shí)業(yè)認(rèn)為，與聯(lián)華超市的關(guān)聯(lián)關(guān)系，將有利于公司在擴(kuò)大產(chǎn)品銷量的同時(shí)，取得包括價(jià)格談判在內(nèi)多方面的“溝通優(yōu)先”。公司董事會(huì)強(qiáng)調(diào)，醫(yī)藥銷售也是公司主營業(yè)務(wù)之一。今年公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券投資重點(diǎn)也是醫(yī)藥流通領(lǐng)域。聯(lián)華超市目前是國內(nèi)最大的連鎖經(jīng)營企業(yè)，有比較成熟的連鎖經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，借助聯(lián)華超市現(xiàn)有的網(wǎng)點(diǎn)資源優(yōu)勢(shì)、連鎖經(jīng)營管理優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司順利實(shí)施醫(yī)藥連鎖經(jīng)營

12、將起到重要作用。豫園商城有三個(gè)方面的重要價(jià)值:第一是黃金珠寶的品牌及零售連鎖店。復(fù)星可以借此滲透到黃金珠寶業(yè)的要素市場(chǎng)發(fā)展；第二,核心商業(yè)區(qū)的發(fā)展。入主后,復(fù)星可以一方面將現(xiàn)有的豫園商圈進(jìn)一步做大,另一方面積極配合上海市城市建設(shè)規(guī)劃中的大規(guī)模南外灘改造工程,將正處于南外灘核心位置的豫園商圈與復(fù)星旗下的房地產(chǎn)業(yè)形成聯(lián)動(dòng)；第三,豫園商城的穩(wěn)健經(jīng)營,可以使復(fù)星每年有穩(wěn)定的收益。（復(fù)星關(guān)聯(lián)的商業(yè)企業(yè)，包括聯(lián)華超市和豫園商城，每年有將近 200 億現(xiàn)金收入）房地產(chǎn):截止到2002年，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)連續(xù)五年保持兩位數(shù)增 長，特別是住宅產(chǎn)業(yè)由于存在巨大的消費(fèi)需求，使以住宅開 發(fā)為主的公司獲得較好的收益巨大的

13、房屋消費(fèi)需求給我國房地產(chǎn)企業(yè)帶來發(fā)展空間， 業(yè)態(tài)的創(chuàng)新、房地產(chǎn)與金融更深入地結(jié)合是提高房地產(chǎn)盈利 能力的重要途徑，并將由此催生由中國房地產(chǎn)業(yè)的龍頭企 業(yè)。上海房地產(chǎn)市場(chǎng)近年供需兩旺，增幅與上海GDP增長基本同步，成為上海房地產(chǎn)上市公司業(yè)績突生的因素之一。 漢唐證券的研究報(bào)告顯示，上海房地產(chǎn)上市公司平均利潤遠(yuǎn) 遠(yuǎn)高于同期全國平均水平，2001年，前者平均凈利潤為5525.1萬元，全國平均水平為 3386.19萬元。上海申辦 2010 年世博會(huì)成功對(duì)上海樓市是一巨大利好的影響。鋼鐵業(yè)：2015年，我國市鎮(zhèn)人口將由 2000年的4.56億人，達(dá)到 6.66億人，增力口 2.1億人，城鎮(zhèn)化水平由 20

14、00年的36炮 到45%小城鎮(zhèn)的建設(shè)將帶動(dòng)城市基礎(chǔ)設(shè)施和住宅投資，將是今后鋼材巨大的潛在市場(chǎng)。止匕外，機(jī)械、汽車、房地產(chǎn)的蓬 勃發(fā)展也為鋼材消費(fèi)注入了強(qiáng)大的活力。90年代以來，中國鋼材消費(fèi)雖然已經(jīng)進(jìn)入世界頭號(hào)大國的位置，但人均消費(fèi)量與發(fā)達(dá)國家相比仍有較大差距。2001年中國的人均消費(fèi)量約為130 公斤，而日本、韓國、臺(tái)灣和美國分別為560.1 、 537.1 、 924.5 和 442.2 公斤，因此，在今后較長的一段時(shí)間內(nèi)，中國鋼材需求還有一定的增長空間。2002 年全行業(yè)取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益，重點(diǎn)大中型企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入4500 億元， 同比增長18%， 實(shí)現(xiàn)利潤250 億元，同比增長42.

15、84%。 兩年前， 復(fù)星集團(tuán)斥資3.5 億元投資了唐山建龍鋼鐵公司，兩年即收回投資。證券業(yè)：（ 1） 券商普遍虧損，收購成本低（ 2） 中國證券市場(chǎng)85%的份額3 年后將被15 家左右券商壟斷，具有潛在的利潤回報(bào)（ 3） 證券公司對(duì)集團(tuán)的投資行為能提供建設(shè)性意見通過資本運(yùn)作（參股控股絕對(duì)控股） 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資，產(chǎn)業(yè)投資獲取巨額利潤，從而為進(jìn)一步資本運(yùn)作提供充實(shí)的資金，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)規(guī)模的迅速擴(kuò)大。整個(gè)復(fù)星體系形成“復(fù)星集團(tuán)上市公司企業(yè)”三個(gè)層面的平臺(tái)。復(fù)星集團(tuán)作 為第一層面，它的主要作用就是為企業(yè)獵取優(yōu)秀的人才、為企業(yè)發(fā)展尋求足夠多的資金。上市公司作為第二個(gè)層面，作用就是搭建平臺(tái)，把產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營

16、嫁接起來，圍繞企 業(yè)的生產(chǎn)銷售，進(jìn)一步整合互補(bǔ)性資源。而作為底層的生產(chǎn)企業(yè)，最根本的任務(wù)是在市場(chǎng)競爭中獲勝，確立在同行業(yè)中的領(lǐng)先地位。復(fù)星集團(tuán)成功的要素：（ 1） 具 有優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)：核心決策層具有名牌大學(xué)教育背景，計(jì)算機(jī)與生物制扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)，同時(shí)具有很好的把握機(jī)會(huì)的能力（敏銳的商業(yè)嗅覺）（ 2） 堅(jiān) 持以科技為導(dǎo)向，重點(diǎn)投資生物制藥（具有強(qiáng)大的技術(shù)支撐），新產(chǎn)品開發(fā)實(shí)力較強(qiáng)（ 3） 醫(yī) 藥行業(yè)特點(diǎn)：企業(yè)多，規(guī)模小，贏利能力低適應(yīng)國家醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合，復(fù)星積極嘗試民營機(jī)制同國有企業(yè)的有效嫁接方式，探索建立混合所有制企業(yè)的良性發(fā)展道路（國家經(jīng)貿(mào)委醫(yī)藥司司長于明德接受記者采訪時(shí)透露，為應(yīng)對(duì)加入世貿(mào)后的挑戰(zhàn)，我國醫(yī)藥業(yè)將加速戰(zhàn)略重組，用5 年左右的時(shí)間，扶持建立5-10 個(gè)面向國內(nèi)外市場(chǎng)、年銷售額達(dá)50 億元以上的特大型醫(yī)藥流通企業(yè)， 建立 40 個(gè)左右年銷售額達(dá)20 億元左右的大型企業(yè)，這些企業(yè)的銷售額要達(dá)到全國銷售額70%以上。 ）（ 4） 專 業(yè)化的決策經(jīng)營：投資決策前尋找所投資領(lǐng)域的能人組成團(tuán)隊(duì)來分析論證投資的可行性。如果具有投資價(jià)值，將由上述優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)來操作，充實(shí) 復(fù)星實(shí)業(yè)的管理決策層存在的問題或潛在的風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是許可準(zhǔn)入的行業(yè)，每家企業(yè)都須有獨(dú)立的生產(chǎn)權(quán)證， 公司通過投資