MBA財務管理原理_4證券投資

1、1第第4 4章章 證券投資證券投資2一、債券的概念一、債券的概念二、債券的分類二、債券的分類 3：是發(fā)行者為籌集資金，向債權人發(fā)行：是發(fā)行者為籌集資金，向債權人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。到期時償還本金的一種有價證券。v1.1.債券債券：指設定的票面金額，代表發(fā)行：指設定的票面金額，代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。債券持有人的金額。v2.2.債券債券：指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)：指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比例。向投資者支付

2、的利息占票面金額的比例。v3.3.債券債券：指償還本金的日期。債券一：指償還本金的日期。債券一般都要規(guī)定到期日，以便到期歸還本金般都要規(guī)定到期日，以便到期歸還本金 41 1. .按發(fā)行主體分按發(fā)行主體分2 2. .按期限長短分按期限長短分3 3. .按利率是否固定分按利率是否固定分4 4. .按是否記名分按是否記名分5三、債券投資的收益評價三、債券投資的收益評價 即評價債券投資的收益水平?？梢圆捎脗丛u價債券投資的收益水平?？梢圆捎脗瘍r值、到期收益率來衡量。券價值、到期收益率來衡量。 v票面利率：沒有考慮時間價值的因素，不能票面利率：沒有考慮時間價值的因素，不能作為評價債券收益的標準。作為評

3、價債券收益的標準。v典型債券：固定利率、每年計算并支付利息、典型債券：固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。到期歸還本金。v債券面值：債券到期時收回的本金。債券面值：債券到期時收回的本金。61 1. .債券價值：債券價值：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，也稱債券債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，也稱債券的內(nèi)在價值。的內(nèi)在價值。v上式中：上式中：V V：債券價值債券價值vNCFNCF：持有債券第持有債券第t t年的現(xiàn)金凈流入量年的現(xiàn)金凈流入量vR R：貼現(xiàn)率（通常以市場利率或投資者要求的最低貼現(xiàn)率（通常以市場利率或投資者要求的最低報酬率）報酬率）vI I：第第t t年的利息年的利息vB B：債券面值債券面值

4、vn n：債券到期前的年數(shù)債券到期前的年數(shù)ntnttntttBRBRIRNCFV10)1 ()1 ()1 (7v例例1 1：某公司擬購入某公司擬購入20032003年年2 2月月1 1日發(fā)行的面額日發(fā)行的面額1000010000元元，票面利率票面利率8%8%的的5 5年期債券一張，該年期債券一張，該債券每年計算并支付利息一次，到期還本，債券每年計算并支付利息一次，到期還本，若市場利率為若市場利率為8%8%則該債券的價值為：則該債券的價值為：v=800=800（P/A,8%,5)+10000 P/A,8%,5)+10000 （P/S,8%,5)P/S,8%,5)v=800 =800 3.9927

5、+ 3.9927+ 10000 10000 0.68060.6806v=10000(=10000(元）元）55432%810000%81800%81800%81800%81800%81800CVB8v例例2 2：某公司擬購入面額某公司擬購入面額1000010000元元，票面利率票面利率8%8%的的5 5年期債券一張，該債券每年計算并支付年期債券一張，該債券每年計算并支付利息一次，到期還本，若市場利率為利息一次，到期還本，若市場利率為10%10%則該則該債券的價值為：債券的價值為： vV=800V=800（P/A,10%,5)+10000P/A,10%,5)+10000（P/S,10%,5)P/

6、S,10%,5)v=800 =800 3.7908+ 3.7908+ 10000 10000 0.62090.6209v=3032.64 +6209=3032.64 +6209v=9241.64(=9241.64(元）元）9v可見，在債券發(fā)行后，其面值、期限、票面利率如可見，在債券發(fā)行后，其面值、期限、票面利率如果保持不變，市場利率就是持有期間影響債券價值果保持不變，市場利率就是持有期間影響債券價值的主要因素。的主要因素。v市場利率上升會導致債券價值下降市場利率上升會導致債券價值下降v市場利率下降會導致債券價值上升市場利率下降會導致債券價值上升v市場利率等于票面利率時，債券價值等于面值市場利率

7、等于票面利率時，債券價值等于面值v市場利率小于票面利率時，債券價值高于債券面值市場利率小于票面利率時，債券價值高于債券面值v市場利率大于票面利率時，債券價值低于債券面值市場利率大于票面利率時，債券價值低于債券面值v債券價值對市場利率的敏感性還受持有時間的影響，債券價值對市場利率的敏感性還受持有時間的影響，通常長期債券對市場的敏感性會大于短期債券通常長期債券對市場的敏感性會大于短期債券102 2. .到期收益率：到期收益率：指購進債券后，一直持有指購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率。該債券至到期日可獲取的收益率。這個這個收益率是指按復利計算的收益率。它是收益率是指按復利計算的收益率

8、。它是能使持有債券未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債能使持有債券未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率?？梢苑从硞度I入價格的貼現(xiàn)率?？梢苑从硞顿Y的按復利計算的真實收益率。若到期資的按復利計算的真實收益率。若到期收益率大于收益率大于要求的報酬率，則應買進，要求的報酬率，則應買進，否則放棄。否則放棄。11v到期收益率計算方法：到期收益率計算方法：v現(xiàn)金流出現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值= =現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值v購進價格購進價格 = = 每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)每年利息年金現(xiàn)值系數(shù) + +面值復利現(xiàn)值系數(shù)面值復利現(xiàn)值系數(shù)v即即V=IV=I（P/AP/A，i,ni,n）+M +M (P/S,i,n)(P/S,i,

9、n)12v例例3 3：甲公司于甲公司于20012001年年1010月月1 1日平價買進一張面值為日平價買進一張面值為10001000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為9%9%，每年，每年9 9月月3030日計日計算并支付一次利息，并于算并支付一次利息，并于8 8年后的年后的9 9月月3030日到期。該日到期。該公司持有此債券至到期日，計算其到期收益率。公司持有此債券至到期日，計算其到期收益率。v解解: :1000= 901000= 90（P/AP/A，i,8i,8）+1000 +1000 (P/S,i,8)(P/S,i,8)v解該方程采用解該方程采用 “試誤法試誤法”v用用i=9%i

10、=9%試算，則有：試算，則有：v9090（P/AP/A，9%,89%,8）+1000(P/S,9%,8) +1000(P/S,9%,8) =90=905.5348+10005.5348+10000.50190.5019v=498.13+501.9=498.13+501.9v=1000.03=1000.03（元）元）v平價發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等平價發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率。于票面利率。13v* *若買價是若買價是11001100元，則元，則：v1100=901100=90（P/AP/A，i,8i,8）+1000 +1000 (P/S,i,8)(P/S,

11、i,8)v當當i=9%i=9%時，等式右邊為時，等式右邊為10001000元，小于元，小于11001100元，可判元，可判斷貼現(xiàn)率低于斷貼現(xiàn)率低于9%9%，降低試算，用，降低試算，用i=7%i=7%試算：試算：v90905.9713+10005.9713+10000.5820=1119.420.5820=1119.42（元）（元）7%7%R9%R9%v若買價不等于面值，則到期收益率不等于票面利率若買價不等于面值，則到期收益率不等于票面利率v同樣：若到期一次還本付息或其他方式付息，即使同樣：若到期一次還本付息或其他方式付息，即使是平價發(fā)行，到期收益率也與與票面利率不等。是平價發(fā)行，到期收益率也與

12、與票面利率不等。 1415v可見：可見：平價購入的平價購入的其其到期收益率等于票面利率，溢價到期收益率等于票面利率，溢價購入的債券，其到期收益率小于購入的債券，其到期收益率小于票面利率，折價購入的債券，其票面利率，折價購入的債券，其到期收益率大于票面利率。到期收益率大于票面利率。 16v1 1、違約風險、違約風險v2 2、利率風險、利率風險v3 3、購買力風險、購買力風險v4 4、變現(xiàn)力風險、變現(xiàn)力風險v5 5、再投資風險、再投資風險 17指借款人無法按時支付債券利息和指借款人無法按時支付債券利息和償還本金的風險。償還本金的風險。 v財政部發(fā)行的國庫券，因其有中央政府作擔財政部發(fā)行的國庫券，因

13、其有中央政府作擔保，故無違約風險，除此之外的其他債券則保，故無違約風險，除此之外的其他債券則不同程度地具有違約風險。不同程度地具有違約風險。v信用評估機構要對國庫券以外的債券進行評信用評估機構要對國庫券以外的債券進行評級，以反映其違約風險。必要時投資人亦可級，以反映其違約風險。必要時投資人亦可對發(fā)債企業(yè)的償債能力直接進行分析。對發(fā)債企業(yè)的償債能力直接進行分析。182 2、利率風險、利率風險指由于市場利率的變動而使投資者指由于市場利率的變動而使投資者遭受損失的風險。遭受損失的風險。v債券市價會隨市場利率的變動而變動。即便債券市價會隨市場利率的變動而變動。即便是沒有違約風險的國庫券，也會有利率風險

14、是沒有違約風險的國庫券，也會有利率風險v債券的到期時間越長，利率風險越大。因此，債券的到期時間越長，利率風險越大。因此，長期債券利率一般高于短期債券利率。長期債券利率一般高于短期債券利率。（1 1）分散債券的到期日；）分散債券的到期日； （2 2）投資與浮動利率債券；）投資與浮動利率債券；19v例：例：ABCABC公司公司20022002年年1 1月月1 1日按面值購進國庫日按面值購進國庫券券100100萬元，年利率萬元，年利率14%14%，三年期，單利計息，三年期，單利計息，到期還本付息。到期還本付息。20032003年年1 1月月1 1日市場利率上升日市場利率上升到到20%20%。則有：。

15、則有：v 100 100 02.1.1 03.1.1 04.1.1 05.1.1 02.1.1 03.1.1 04.1.1 05.1.1v國庫券到期值國庫券到期值=100=100（1+3 1+3 14%14%）=142=142（萬元）（萬元）v20032003年年1 1月月1 1日的現(xiàn)值日的現(xiàn)值=142/=142/（1+20%1+20%）2 2 =98.61=98.61v20032003年年1 1月月1 1日的本利和日的本利和100100（1+14%1+14%）=114=114v損失損失=114 - =114 - 98.61 =15.39 98.61 =15.39 （萬元）（萬元）203 3、

16、購買力風險：、購買力風險：v購買力風險購買力風險是由于通貨膨脹而使貨幣購是由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風險。買力下降的風險。v一般情況下：預期報酬率上升的資產(chǎn)，一般情況下：預期報酬率上升的資產(chǎn)，其購買力風險會低于報酬率固定的資產(chǎn)其購買力風險會低于報酬率固定的資產(chǎn)v如：房地產(chǎn)、普通股受通貨膨脹的影響如：房地產(chǎn)、普通股受通貨膨脹的影響小，收益長期固定的債券受到的影響大小，收益長期固定的債券受到的影響大214 4、變現(xiàn)力風險、變現(xiàn)力風險 指無法在短期內(nèi)以的合理的價格來賣掉指無法在短期內(nèi)以的合理的價格來賣掉資產(chǎn)的風險。資產(chǎn)的風險。5 5、再投資風險、再投資風險 購買短期債券，而沒有購買長期債券，購

17、買短期債券，而沒有購買長期債券，則會形成再投資風險。則會形成再投資風險。 例：例：長期債券利率長期債券利率14%14%，短期債券利率，短期債券利率12%12%，為減少利率風險而購買了短期債券；在短期為減少利率風險而購買了短期債券；在短期債券到期收回現(xiàn)金時，若市場利率下降到債券到期收回現(xiàn)金時，若市場利率下降到10%10%，則只能找到報酬率大約為則只能找到報酬率大約為10%10%的投資機會，不的投資機會，不如當初購買收益為如當初購買收益為14%14%的長期債券。的長期債券。222 2 股票評價股票評價 v一、股票概述一、股票概述v二、股票價值的評估二、股票價值的評估v三、市盈率分析三、市盈率分析v

18、四、股票投資的風險分析四、股票投資的風險分析 23一、股票概述一、股票概述（一）股票的概念及其特點（一）股票的概念及其特點v股票股票是股份公司為融通權益資本發(fā)行的有價是股份公司為融通權益資本發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)證明股東所持股份的憑證證券，是公司簽發(fā)證明股東所持股份的憑證v購買股票的所有者稱為股東，擁有發(fā)行企業(yè)購買股票的所有者稱為股東，擁有發(fā)行企業(yè)一定數(shù)量的股份。一定數(shù)量的股份。v股票作為一種所有權憑證，代表著對發(fā)行公股票作為一種所有權憑證，代表著對發(fā)行公司凈資產(chǎn)的所有權。司凈資產(chǎn)的所有權。v特點：永久性、流通性、風險性、參與性特點：永久性、流通性、風險性、參與性24永久性是指發(fā)行股票所永

19、久性是指發(fā)行股票所籌集的資金屬于權益資本，沒有籌集的資金屬于權益資本，沒有期限，不需歸還。股東在購買股期限，不需歸還。股東在購買股票之后，一般情況下，不能要求票之后，一般情況下，不能要求發(fā)行企業(yè)退還股金。發(fā)行企業(yè)退還股金。25。股票作為一種有價證券，。股票作為一種有價證券，在資本市場上可以自由轉讓、買在資本市場上可以自由轉讓、買賣和流通，也可以繼承、贈送或賣和流通，也可以繼承、贈送或作為抵押品。股票特別是上市公作為抵押品。股票特別是上市公司發(fā)行的股票具有很強的變現(xiàn)能司發(fā)行的股票具有很強的變現(xiàn)能力，流動性很強。力，流動性很強。 26。股東購買股票存在著一。股東購買股票存在著一定的風險。由于股票的

20、永久性，因定的風險。由于股票的永久性，因此股東成為企業(yè)風險的主要承擔者。此股東成為企業(yè)風險的主要承擔者。風險的風險的表現(xiàn)形式表現(xiàn)形式有：股票價格的波有：股票價格的波動性、股利的不確定性、破產(chǎn)清算動性、股利的不確定性、破產(chǎn)清算時股東處于剩余財產(chǎn)分配的最后順時股東處于剩余財產(chǎn)分配的最后順序等。序等。27。股東作為股份公司的所有。股東作為股份公司的所有者，擁有經(jīng)營者選擇權、重大問題者，擁有經(jīng)營者選擇權、重大問題決策權、財務監(jiān)控權、獲取收益權決策權、財務監(jiān)控權、獲取收益權等權力，也有承擔有限責任、遵守等權力，也有承擔有限責任、遵守公司章程等義務。公司的董事會、公司章程等義務。公司的董事會、總經(jīng)理之間的

21、財務權限要劃分清楚，總經(jīng)理之間的財務權限要劃分清楚，確保企業(yè)決策迅速、高效、符合股確保企業(yè)決策迅速、高效、符合股東的根本利益。東的根本利益。 28（二）股票的種類（二）股票的種類 1.1.按按股東權利和義務股東權利和義務的不同，股票可分的不同，股票可分為為普通股普通股和和優(yōu)先股優(yōu)先股 v普通股是最常見、最重要、最基本普通股是最常見、最重要、最基本的標的標準型股票。普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)準型股票。普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等權力、義務，行的代表著股東享有平等權力、義務，無無特別限制特別限制，股利不固定的股票。通常，股利不固定的股票。通常情況下，股份制企業(yè)只發(fā)行普通股。情況下，

22、股份制企業(yè)只發(fā)行普通股。 29v優(yōu)先股優(yōu)先股，也稱，也稱特別股特別股，是股份制，是股份制企業(yè)發(fā)行的企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先于普通股股東分優(yōu)先于普通股股東分取經(jīng)營收益和破產(chǎn)剩余財產(chǎn)的股取經(jīng)營收益和破產(chǎn)剩余財產(chǎn)的股票票。對優(yōu)先股股東來說，其收益。對優(yōu)先股股東來說，其收益相對穩(wěn)定而風險較小。相對穩(wěn)定而風險較小。 302 2 按按股票票面是否記名股票票面是否記名，股票可分為，股票可分為記記名股票名股票與與無記名股票。無記名股票。v記名股票記名股票是是股票票面上載有股東姓名或股票票面上載有股東姓名或名稱并將其記入公司股東名冊名稱并將其記入公司股東名冊的一種股的一種股票。記名股票要同時附有股權手冊，只票。記名股票要

23、同時附有股權手冊，只有同時具備股票和股權手冊，才能領取有同時具備股票和股權手冊，才能領取股息和紅利。記名股票的轉讓、繼承都股息和紅利。記名股票的轉讓、繼承都要辦理過戶手續(xù)。要辦理過戶手續(xù)。31v無記名股票無記名股票是在股票票面上是在股票票面上不記載股東的姓名不記載股東的姓名或名稱的股票或名稱的股票。股東的姓名或名稱不記入公司。股東的姓名或名稱不記入公司的股東名冊，公司只記載股票數(shù)量、編號及發(fā)的股東名冊，公司只記載股票數(shù)量、編號及發(fā)行日期。凡持有無記名股票，都可成為公司股行日期。凡持有無記名股票，都可成為公司股東。無記名股票的轉讓、繼承無需辦理過戶手東。無記名股票的轉讓、繼承無需辦理過戶手續(xù)，只

24、要將股票交給受讓人，就可發(fā)生轉讓效續(xù)，只要將股票交給受讓人，就可發(fā)生轉讓效力，移交股權。力，移交股權。323.3.按股票按股票是否標明票面金額是否標明票面金額，可分，可分為為有面額股票有面額股票和和無面額股票無面額股票v我國公司法規(guī)定，股票應當我國公司法規(guī)定，股票應當標明票面金額。標明票面金額。334 4 按按發(fā)行對象和上市地點發(fā)行對象和上市地點不同，將股票分不同，將股票分為種股票、種股票、種股票、為種股票、種股票、種股票、種股票、種股票、種股票等。種股票、種股票、種股票等。是供我國公眾或法人買賣的、以人是供我國公眾或法人買賣的、以人民幣標明面值并以人民幣認購和交易的、在民幣標明面值并以人民幣

25、認購和交易的、在上海證交所和深圳證交所上市的普通股票；上海證交所和深圳證交所上市的普通股票；、種股票、種股票、種股票、種股票、種股票、種股票是專供外國和我國港、種股票、種股票是專供外國和我國港、澳、臺地區(qū)投資者買賣的，澳、臺地區(qū)投資者買賣的，。 34v我國我國公司法規(guī)定：目前各公司公司法規(guī)定：目前各公司都只能發(fā)行有面值的普通股票都只能發(fā)行有面值的普通股票。故。故在此只討論普通股的投資問題。在此只討論普通股的投資問題。35（三）普通股股東的權利（三）普通股股東的權利 v普通股股東具有對公司的管理權。對大普通股股東具有對公司的管理權。對大公司來說，普通股股東成千上萬，不可公司來說，普通股股東成千上

26、萬，不可能每個人都直接對公司進行管理。能每個人都直接對公司進行管理。普通普通股股東的管理權主要體現(xiàn)為在董事會選股股東的管理權主要體現(xiàn)為在董事會選舉中有選舉權和被選舉權。通過選出的舉中有選舉權和被選舉權。通過選出的董事會代表所有股東對企業(yè)進行控制和董事會代表所有股東對企業(yè)進行控制和管理。管理。具體說來，普通股股東的管理權具體說來，普通股股東的管理權主要表現(xiàn)為：主要表現(xiàn)為：36。普通股股東有權投票選舉公司。普通股股東有權投票選舉公司董事會成員并有權對修改公司章程、改變公董事會成員并有權對修改公司章程、改變公司資本結構、批準出售公司重要資產(chǎn)、吸收司資本結構、批準出售公司重要資產(chǎn)、吸收或兼并其他公司等

27、重大問題進行投票表決?；蚣娌⑵渌镜戎卮髥栴}進行投票表決。v（2 2）查賬權）查賬權。從原則上來講，普通股股東具。從原則上來講，普通股股東具有查帳權。但由于保密的原因，這種權利常有查帳權。但由于保密的原因，這種權利常常受到限制。因此，并不是每個股東都可自常受到限制。因此，并不是每個股東都可自由查賬，但股東可委托會計師事務所代表他由查賬，但股東可委托會計師事務所代表他去查賬。去查賬。v（3 3）阻止越權的權利）阻止越權的權利。當公司的管理當局越。當公司的管理當局越權進行經(jīng)營時，股東有權進行阻止。權進行經(jīng)營時，股東有權進行阻止。 37（1 1）對公司的選擇。）對公司的選擇。有的股東由于與管理當局

28、有的股東由于與管理當局的意見不一致，又沒有足夠的力量對管理當?shù)囊庖姴灰恢?，又沒有足夠的力量對管理當局進行控制，便出售其股票而購買其他公司局進行控制，便出售其股票而購買其他公司的股票。的股票。（2 2）對報酬的考慮。）對報酬的考慮。有的股東認為現(xiàn)有股票的有的股東認為現(xiàn)有股票的報酬低于所期望的報酬，便出售現(xiàn)有的股票，報酬低于所期望的報酬，便出售現(xiàn)有的股票，尋求更有利的投資機會。尋求更有利的投資機會。（3 3）對資金的需求）對資金的需求。有的股東由于一些原因需。有的股東由于一些原因需要大量現(xiàn)金，不得不出售其股票。要大量現(xiàn)金，不得不出售其股票。 38v當公司增發(fā)普通股票時，原有股東有權當公司增發(fā)普通股

29、票時，原有股東有權按持有公司股票的比例，優(yōu)先認購新股按持有公司股票的比例，優(yōu)先認購新股票票。這主要是為了使現(xiàn)有股東保持其在。這主要是為了使現(xiàn)有股東保持其在公司股份中原來所占有的百分比，以保公司股份中原來所占有的百分比，以保證他們的控制權。證他們的控制權。39v當公司解散、清算時，普通股股東對剩當公司解散、清算時，普通股股東對剩余財產(chǎn)有要求權。但是，公司破產(chǎn)清算余財產(chǎn)有要求權。但是，公司破產(chǎn)清算時，財產(chǎn)的變價收入支付清算費用后，時，財產(chǎn)的變價收入支付清算費用后，首先要用來清償債務，然后支付優(yōu)先股首先要用來清償債務，然后支付優(yōu)先股股東，最后才能分配給普通股股東。所股東，最后才能分配給普通股股東。所

30、以，在破產(chǎn)清算時，普通股股東實際上以，在破產(chǎn)清算時，普通股股東實際上很少能分到剩余財產(chǎn)。很少能分到剩余財產(chǎn)。40（四）股票投資相關概念（四）股票投資相關概念v股票的價值是指其預期的未來現(xiàn)金股票的價值是指其預期的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。也稱為流入的現(xiàn)值。也稱為“股票的內(nèi)在股票的內(nèi)在價值價值”、理論價值。、理論價值。 v預期的未來現(xiàn)金流入包括：每期預預期的未來現(xiàn)金流入包括：每期預期股利、出售時獲得的價格收入。期股利、出售時獲得的價格收入。41v市價（股票本身是沒有價值的，僅是一市價（股票本身是沒有價值的，僅是一種憑證，有價格是種憑證，有價格是因其能給持有人帶來因其能給持有人帶來定期收益定期收益。即：股

31、利的資本化價值。）。即：股利的資本化價值。）v股市價格分為：股市價格分為：開盤價、收盤價、最高開盤價、收盤價、最高價、最低價價、最低價。vP P0 0目前普通股市價；目前普通股市價；P Pt t 第第t t年底年底的價格；的價格；gg股票價格預期增長率。股票價格預期增長率。 42是股息和紅利的總稱；是公司是股息和紅利的總稱；是公司從其稅后利潤中分給配股東的。是從其稅后利潤中分給配股東的。是公司對股東投資的報酬。公司對股東投資的報酬。vD D0 0最近剛支付的股利；最近剛支付的股利；vD Dt t股東預期在第股東預期在第t t年底收到的股利。年底收到的股利。43v評價股票的價值不能使用過去的實際

32、報酬率，評價股票的價值不能使用過去的實際報酬率，要用預期的未來的報酬率。要用預期的未來的報酬率。 44v股票價值股票價值指持有股票預期獲得的現(xiàn)指持有股票預期獲得的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，又稱股票的金流量的現(xiàn)值，又稱股票的內(nèi)在價內(nèi)在價值或理論價格值或理論價格。v持有股票的的未來現(xiàn)金流入來源有持有股票的的未來現(xiàn)金流入來源有二：一是二：一是預期股利預期股利，一是未來特定，一是未來特定時內(nèi)拋售股票的時內(nèi)拋售股票的股價收入。股價收入。 4546v注意：注意：股票價值基本模型在實際應用時，股票價值基本模型在實際應用時，面臨的面臨的主要問題是如何預計未來每年的主要問題是如何預計未來每年的股利以及如何合理確定貼現(xiàn)率。

33、股利以及如何合理確定貼現(xiàn)率。1 1、股利的多少取決于每股盈利和股利支、股利的多少取決于每股盈利和股利支付率兩個因素，受公司未來經(jīng)營效率的付率兩個因素，受公司未來經(jīng)營效率的財務政策等制約。財務政策等制約。472 2、貼現(xiàn)率的確定同樣面臨困難，、貼現(xiàn)率的確定同樣面臨困難，貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率應當是投資者所要求的報酬率應當是投資者所要求的報酬率，但是，但是，投資者要求的報酬率應當是多少呢？可投資者要求的報酬率應當是多少呢？可供選擇的主要有：供選擇的主要有：一是選用股票歷史平一是選用股票歷史平均收益率均收益率，但這種方法的缺點是：過去，但這種方法的缺點是：過去的情況未必符合將來的發(fā)展，以過去的的情況未必符合將

34、來的發(fā)展，以過去的信息對未來決策缺乏相關性。信息對未來決策缺乏相關性。二是參照二是參照債券收益率，加上一家的風險報酬率來債券收益率，加上一家的風險報酬率來確定。三是直接使用市場利率確定。三是直接使用市場利率，因為投，因為投資者要求的報酬率不應低于市場利率，資者要求的報酬率不應低于市場利率，市場利率是投資于股票的機會成本。市場利率是投資于股票的機會成本。4849v假設未來股利保持固定比率增長，增長率為假設未來股利保持固定比率增長，增長率為g g ，已已經(jīng)支付的最近一期股利為經(jīng)支付的最近一期股利為 D D0 0未來支付的第一期股利未來支付的第一期股利為為D D1 1 ，第，第t t期股利為期股利為

35、D Dt t ，則：則：50v許多公司的盈余在某一期間有一個許多公司的盈余在某一期間有一個超常的增長率，這段期間的增長率超常的增長率，這段期間的增長率g g可能大于可能大于R RS S，而后階段公司的盈余而后階段公司的盈余固定不變或正常增長。固定不變或正常增長。對于階段性對于階段性成長的股票，需要分段計算成長的股票，需要分段計算，才能，才能確定股票的價值。確定股票的價值。5152v注意：注意：這里討論的預期股價和報酬率往這里討論的預期股價和報酬率往往與后來的實際發(fā)展不一致。因為所用往與后來的實際發(fā)展不一致。因為所用數(shù)據(jù)是預計的，而且某些影響因素未考數(shù)據(jù)是預計的，而且某些影響因素未考慮（如：利率

36、變化，股市興衰），但預慮（如：利率變化，股市興衰），但預測分析仍是有用的，因為我們是根據(jù)股測分析仍是有用的，因為我們是根據(jù)股票價值的差別來決策的，預測誤差影響票價值的差別來決策的，預測誤差影響絕對值，不影響優(yōu)先次序。絕對值，不影響優(yōu)先次序。53三、市盈率分析三、市盈率分析v上述股票價值計算方法，在理論上是非上述股票價值計算方法，在理論上是非常完善的，但未來股利的預計很復雜。常完善的，但未來股利的預計很復雜。v一般人采用一般人采用市盈率分析法市盈率分析法粗略衡量股票粗略衡量股票價值。價值。v市盈率（倍數(shù)）市盈率（倍數(shù)）= =每股股價每股收益每股股價每股收益v1.1.用市盈估計股價高低用市盈估計股

37、價高低v2.2.用市盈率估計股票風險用市盈率估計股票風險541.1.用市盈估計股價高低用市盈估計股價高低v股票價格股票價格= =該股票市盈率該股票每股盈利該股票市盈率該股票每股盈利v股票價值股票價值= =行業(yè)平均市盈率該股票每股盈利行業(yè)平均市盈率該股票每股盈利v例：例：A A公司每股盈利公司每股盈利3 3元，市盈率元，市盈率1010倍，行業(yè)倍，行業(yè)均市盈率均市盈率1212倍，則：倍，則：v股票價值股票價值=3=312=3612=36（元）（元）v股票價格股票價格=3=310=3010=30（元）（元）v表明：表明：市場對股票評價較低，有較大引力。市場對股票評價較低，有較大引力。 552.2.用

38、市盈率估計股票風險用市盈率估計股票風險v市盈率較高，市盈率較高，表明投資者對公司的未來充滿信心，表明投資者對公司的未來充滿信心，愿意為每愿意為每1 1元盈利多付買價，故風險較小，但并非越元盈利多付買價，故風險較小，但并非越高越好，市價可能被一些不常因素抬得很高。超過高越好，市價可能被一些不常因素抬得很高。超過2020的市盈率不正常，風險相當大。的市盈率不正常，風險相當大。v市盈較低，市盈較低，表明投資者無信心，不愿為每表明投資者無信心，不愿為每1 1元盈利元盈利多付買價，風險較大。通常若市盈率低于多付買價，風險較大。通常若市盈率低于5 5倍，則其倍，則其前景是非常悲觀的。前景是非常悲觀的。v平

39、均市盈率在平均市盈率在10111011倍之間。通常倍之間。通常5-205-20之間正常。之間正常。v不同行業(yè)市盈率正常值區(qū)別較大，不同行業(yè)市盈率正常值區(qū)別較大，預期將發(fā)生通預期將發(fā)生通貨膨脹或提高利率時市盈率會普遍下降，預期公司貨膨脹或提高利率時市盈率會普遍下降，預期公司利潤增長時市盈率會上升，債務比重大的公司市盈利潤增長時市盈率會上升，債務比重大的公司市盈率較低率較低56四、股票投資的風險分析四、股票投資的風險分析 v證券組合在于分散較高的股票投資風險證券組合在于分散較高的股票投資風險v使證券組合在保持特定收益水平下總風使證券組合在保持特定收益水平下總風險最低，或者將風險控制在愿意承擔的險最

40、低，或者將風險控制在愿意承擔的水平下使收益最大化。水平下使收益最大化。v對證券組合的研究分兩部分：對證券組合的研究分兩部分：定性分析、定性分析、定量分析定量分析57v定性分析定性分析是傳統(tǒng)的方法，它是從投是傳統(tǒng)的方法，它是從投資者對證券投資的目標出發(fā)，研究資者對證券投資的目標出發(fā)，研究如何進行證券組合，以滿足投資者如何進行證券組合，以滿足投資者的目標。的目標。包括三個步驟：包括三個步驟：v確定投資目標；確定投資目標；v選擇證券品種及結構；選擇證券品種及結構；v監(jiān)視、調(diào)整。監(jiān)視、調(diào)整。58v總體目標：總體目標：高報酬、低風險。高報酬、低風險。具體目標有以下四種具體目標有以下四種v取得經(jīng)常收入取得

41、經(jīng)常收入 v經(jīng)常收入經(jīng)常收入是指按時取得債息和股息收入，也包括資是指按時取得債息和股息收入，也包括資本增值或損失。本增值或損失。v原因：原因：財源不足，要依靠投資收入支付必要的費用。財源不足，要依靠投資收入支付必要的費用。故重視當前收入，要求當前收入的穩(wěn)定性與可靠性。故重視當前收入，要求當前收入的穩(wěn)定性與可靠性。v對象：對象：選擇安全的投資對象，而不是有增長前景而選擇安全的投資對象，而不是有增長前景而當前收入不穩(wěn)定的證券。通常為當前收入不穩(wěn)定的證券。通常為債券、資信好的大債券、資信好的大公司股票和公用事業(yè)類股票。公司股票和公用事業(yè)類股票。 59v資本增長：資本增長：資本增長著眼于長期的資本增值

42、，而資本增長著眼于長期的資本增值，而不是當前的收入。不是當前的收入。v原因：原因：有充足的財源保證，不依靠投資的經(jīng)常收入有充足的財源保證，不依靠投資的經(jīng)常收入來支持當前的運營。來支持當前的運營。v兩種選擇：一是兩種選擇：一是不斷積累投資所得進行再投資，使不斷積累投資所得進行再投資，使資本增加的價值越來越多，資本增加的價值越來越多，風險相對較小。二是風險相對較小。二是選選擇增長型的股票，通過股息和股價的不斷增加提高擇增長型的股票，通過股息和股價的不斷增加提高資本價值，資本價值，風險較大。風險較大。股價漲落的不確定因素很多，股價漲落的不確定因素很多，經(jīng)濟上和心理上要能承受股價的大幅下跌。經(jīng)濟上和心

43、理上要能承受股價的大幅下跌。v以資本增長為目標的投資人，必須對投資進行長期以資本增長為目標的投資人，必須對投資進行長期安排，追逐短期利益通常對長期增長不利。安排，追逐短期利益通常對長期增長不利。 60v取得經(jīng)常收入與資本增長的結合取得經(jīng)常收入與資本增長的結合v資金分為兩部分，分別選擇不同的投資資金分為兩部分，分別選擇不同的投資品種，構建不同的投資組合。品種，構建不同的投資組合。 v利用短期閑置資金利用短期閑置資金 v選擇流動性強，變現(xiàn)能力強的短期債券選擇流動性強，變現(xiàn)能力強的短期債券 注意：注意：保證投資的安全是實現(xiàn)投資目標保證投資的安全是實現(xiàn)投資目標的前提。的前提。61v制定目標制定目標選擇

44、若干證券選擇若干證券證證券組合（內(nèi)部結構）券組合（內(nèi)部結構）實現(xiàn)目標實現(xiàn)目標v選擇步驟：選擇步驟：v證券分類證券分類：按風險大小分；按長、：按風險大小分；按長、短期分；按收入型加增長型分短期分；按收入型加增長型分62v確定證券組合的風險水平確定證券組合的風險水平：v高風險組合：高風險組合：選擇銷路好，短期盈利選擇銷路好，短期盈利超過平均收益的公司股票（電力、制藥、超過平均收益的公司股票（電力、制藥、高科技公司等）；高科技公司等）；v中等風險組合：中等風險組合：選擇一些債券，和一選擇一些債券，和一些公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票（汽車、些公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票（汽車、化工、鋼鐵公司股票）；化工、鋼鐵

45、公司股票）；v低風險組合：低風險組合：選擇政府債券和一些高選擇政府債券和一些高質(zhì)量的股票，收益不高但可靠。質(zhì)量的股票，收益不高但可靠。 63v按分散化原則選定具體證券品種按分散化原則選定具體證券品種：債券與股票相搭配；：債券與股票相搭配；使債券到期日在不同年份以使債券到期日在不同年份以分散利率風險；分散利率風險；工業(yè)、金融、運輸、公工業(yè)、金融、運輸、公用事業(yè)相搭配、新興工業(yè)和成熟工業(yè)相搭配用事業(yè)相搭配、新興工業(yè)和成熟工業(yè)相搭配 ：股市中大起大落的股票與變化：股市中大起大落的股票與變化不大的股票相搭配。不大的股票相搭配。64v證券市場是不斷變化的，選定證券組合證券市場是不斷變化的，選定證券組合的

46、收益與風險也好變化，因此要監(jiān)視實的收益與風險也好變化，因此要監(jiān)視實施情況，審查是否達到既定目標。施情況，審查是否達到既定目標。審查審查的重要依據(jù)是投資證券組合是否達到了的重要依據(jù)是投資證券組合是否達到了市場平均收益水平。市場平均收益水平。v若若未達到既定目標、組合預期收益低于未達到既定目標、組合預期收益低于市場平均收益、或投資者本身財務狀況市場平均收益、或投資者本身財務狀況出現(xiàn)不利變化，出現(xiàn)不利變化，則則更換證券品種搭配比更換證券品種搭配比例，改變原組合。例，改變原組合。65v注意：注意：定性分析方法大多靠投資者定性分析方法大多靠投資者的綜合判斷，沒有嚴格的推理過程的綜合判斷，沒有嚴格的推理過

47、程和精密的計算方法。和精密的計算方法。v為解決此問題，出現(xiàn)了為解決此問題，出現(xiàn)了“當代證券當代證券組合理論組合理論”，主要內(nèi)容包括：，主要內(nèi)容包括：風風險分散理論險分散理論系數(shù)分析資本資系數(shù)分析資本資產(chǎn)定價模型。產(chǎn)定價模型。 66（二）證券組合的定量分析（二）證券組合的定量分析 v風險分散理論認為：若干種股票組成的風險分散理論認為：若干種股票組成的投資組合，其投資組合，其收益是這些股票收益的加收益是這些股票收益的加權平均數(shù)，其風險小于這些股票風險的權平均數(shù)，其風險小于這些股票風險的加權平均風險加權平均風險，故投資組合能降低風險，故投資組合能降低風險v例：例：假設共投資假設共投資100100萬元，萬元，A A、B B兩種股票各占兩種股票各占一半構成兩種股票的證券組合。分析如下：一半構成兩種股票的證券組合。分析如下：676869vA A與與B B不完全相關不完全相關v各股票之間不可能完全正相關，也不可各股票之間不可能完全正相關，也不可能完全負相關，其相關程度大都在能完全負相關，其相關程度大都在0.5-0.5-0.7-0.7之間，之間，故不同股票的投資組合可降故不同股票的投資組合可降低風險，又不能完全消除風險。低風險，又不能完全消除風險。v一般：一般：股票種類越多，風險越?。蝗敉豆善狈N類越多，風險越??；若投資組合包