金融工程原理-Ch1

1、西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華2015金融工程原理金融工程原理 2nd教材：教材：Neftci金融金融工程原理，工程原理，王忠玉王忠玉 等等譯譯,中國中國人民人民大學(xué)大學(xué)出版社出版社.考核方式：考核方式：平時(shí)成績平時(shí)成績(20%)：作業(yè)和：作業(yè)和出勤出勤上機(jī)成績上機(jī)成績(30%): 上機(jī)練習(xí)上機(jī)練習(xí)期末成績期末成績(50%)：閉卷考試：閉卷考試西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華2015金融工程定義J.芬納蒂（芬納蒂（Dean Finaty）：）： 金融工程就是資本市場參與者運(yùn)用現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)理金融工程就是資本市場參與者運(yùn)用現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)理論和現(xiàn)代數(shù)學(xué)分析原理、工具和方法論和現(xiàn)代數(shù)學(xué)分析原理、工具和方法,在現(xiàn)有

2、的金融在現(xiàn)有的金融產(chǎn)品、金融工具和金融方法的基礎(chǔ)上產(chǎn)品、金融工具和金融方法的基礎(chǔ)上,為金融市場參為金融市場參與者與者發(fā)現(xiàn)金融資本價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)金融資本價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),發(fā)掘新的金融機(jī)發(fā)掘新的金融機(jī)會會,以實(shí)現(xiàn)投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)目的以實(shí)現(xiàn)投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)目的,增進(jìn)金融市場效率和增進(jìn)金融市場效率和保持金融秩序穩(wěn)定保持金融秩序穩(wěn)定的一項(xiàng)應(yīng)用性的技術(shù)工程的一項(xiàng)應(yīng)用性的技術(shù)工程西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華2015理解金融工程v為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案：金融工程的為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案：金融工程的根本目的根本目的v設(shè)計(jì)、定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理：金融工程的三大主要內(nèi)容設(shè)計(jì)、定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理：金融工程的

3、三大主要內(nèi)容v基礎(chǔ)證券與金融衍生產(chǎn)品：金融工程的主要工具基礎(chǔ)證券與金融衍生產(chǎn)品：金融工程的主要工具v現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)：金融工程的主要現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)：金融工程的主要技術(shù)手段技術(shù)手段西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華2015理解金融工程v前所未有的創(chuàng)新與加速度發(fā)展：金融工前所未有的創(chuàng)新與加速度發(fā)展：金融工程的作程的作用用v變幻無窮的新產(chǎn)品：變幻無窮的新產(chǎn)品： 市場更加完全；促進(jìn)合理定價(jià)；降低市場交易成本、市場更加完全；促進(jìn)合理定價(jià)；降低市場交易成本、提高市場效率提高市場效率v更具準(zhǔn)確性、時(shí)效性和靈活性的低成本風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)更具準(zhǔn)確性、時(shí)效性和靈活性的低成本風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)放大與市場

4、波動放大與市場波動西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華2015第一章 引言 本章引入一些簡單的金融工程策略，以兩個(gè)用金融本章引入一些簡單的金融工程策略，以兩個(gè)用金融工程方法來解決的日常問題為例子。工程方法來解決的日常問題為例子。 每一個(gè)例子中，為解決所考慮的問題，都需要創(chuàng)造每一個(gè)例子中，為解決所考慮的問題，都需要創(chuàng)造適當(dāng)?shù)暮铣山鹑诠ぞ?。適當(dāng)?shù)暮铣山鹑诠ぞ摺Ｎ髂厦褡宕髮W(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華20151.1 貨幣市場問題 考慮一個(gè)日本銀行，它正在貨幣市場上尋找一筆考慮一個(gè)日本銀行，它正在貨幣市場上尋找一筆3個(gè)月個(gè)月期的貸款。該銀行打算期的貸款。該銀行打算 從歐洲市場上借入美元從歐洲市場上借入美元,然后將其借給它的客

5、戶。然后將其借給它的客戶。 這筆銀行間貸款將產(chǎn)生圖這筆銀行間貸款將產(chǎn)生圖1-1所示的現(xiàn)金流。所示的現(xiàn)金流。西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華20151.1.1 問題v假設(shè)這家日本銀行因?yàn)樾庞玫燃壊粔?，所有的銀行都假設(shè)這家日本銀行因?yàn)樾庞玫燃壊粔?，所有的銀行都不愿借給它這筆美元資金。不愿借給它這筆美元資金。v問題是：該銀行還有其他方法進(jìn)行上述美元融資嗎？問題是：該銀行還有其他方法進(jìn)行上述美元融資嗎？vYES。該銀行可以使用外匯市場構(gòu)造出與圖。該銀行可以使用外匯市場構(gòu)造出與圖1-1完全相完全相同的現(xiàn)金流，從而創(chuàng)造出一個(gè)同的現(xiàn)金流，從而創(chuàng)造出一個(gè)合成的貨幣市場貸款合成的貨幣市場貸款。西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞

6、華20151.1.2 解答v首先首先, 這家日本銀行在其國內(nèi)貨幣市場借入日元這家日本銀行在其國內(nèi)貨幣市場借入日元,即銀即銀行在時(shí)刻行在時(shí)刻t0收到日元收到日元,而在時(shí)刻而在時(shí)刻t0+ 按利率按利率Lt0Y支付日元支付日元本息。本息。 然后然后,銀行在外匯即期市場按當(dāng)前匯率銀行在外匯即期市場按當(dāng)前匯率et0賣出借進(jìn)的日賣出借進(jìn)的日元元,獲得獲得100美元。美元。v最后最后,銀行在外匯遠(yuǎn)期市場按已知的遠(yuǎn)期匯率銀行在外匯遠(yuǎn)期市場按已知的遠(yuǎn)期匯率ft0買入買入100(1+Lt0 )ft0日元。日元。 時(shí)刻時(shí)刻t0沒有資金的交換沒有資金的交換, 在在t0+ 時(shí)刻遠(yuǎn)期美元和遠(yuǎn)期日元的交換。時(shí)刻遠(yuǎn)期美元和遠(yuǎn)

7、期日元的交換。西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華2015上述操作可由圖上述操作可由圖1-2所示所示西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華20151.1.3 一些相關(guān)問題（1）v從歐洲市場銀行的角度看從歐洲市場銀行的角度看,它將它將100美元借給該日本銀美元借給該日本銀行就產(chǎn)生了一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)。行就產(chǎn)生了一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)。v在合成美元貸款的情況下在合成美元貸款的情況下,由于完全不涉及本金由于完全不涉及本金,這些這些國際銀行對日本銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露僅僅發(fā)生在遠(yuǎn)期貨幣國際銀行對日本銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露僅僅發(fā)生在遠(yuǎn)期貨幣市場。市場。v如果這家日本銀行違約，所產(chǎn)生的負(fù)擔(dān)是在日本國內(nèi)如果這家日本銀行違約，所產(chǎn)生的負(fù)擔(dān)是在日本國內(nèi)銀行系統(tǒng)身上

8、。銀行系統(tǒng)身上。西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華20151.1.3 一些相關(guān)問題（2）v歐洲市場的銀行操作被看成離岸操作，它們本質(zhì)上不歐洲市場的銀行操作被看成離岸操作，它們本質(zhì)上不受任何一國銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管轄。發(fā)生違約會給出借受任何一國銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管轄。發(fā)生違約會給出借銀行帶來嚴(yán)重后果。銀行帶來嚴(yán)重后果。v國內(nèi)日元貸款從在岸市場獲得國內(nèi)日元貸款從在岸市場獲得,要受日本銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)要受日本銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。如果發(fā)生違約的監(jiān)管。如果發(fā)生違約,有可能得到中央銀行的幫助。有可能得到中央銀行的幫助。v若不考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)實(shí)際貸款和合成貸款的現(xiàn)金流若不考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)實(shí)際貸款和合成貸款的現(xiàn)金流相同時(shí)，它們的

9、價(jià)值也應(yīng)該相同。相同時(shí)，它們的價(jià)值也應(yīng)該相同。v因此可以利用合成金融工具給原來的金融工具定價(jià)。因此可以利用合成金融工具給原來的金融工具定價(jià)。v上面的兩種美元融資途徑產(chǎn)生了相同的現(xiàn)金流，但由上面的兩種美元融資途徑產(chǎn)生了相同的現(xiàn)金流，但由于它們分別發(fā)生在不同的金融市場，涉及不同的金融于它們分別發(fā)生在不同的金融市場，涉及不同的金融合約，因此在法律和監(jiān)管方面差別可能是相當(dāng)大的。合約，因此在法律和監(jiān)管方面差別可能是相當(dāng)大的。西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華20151.2 稅收例子創(chuàng)造合成工具來調(diào)整應(yīng)稅利潤。創(chuàng)造合成工具來調(diào)整應(yīng)稅利潤。 投資者在投資者在2002年年9月以價(jià)格月以價(jià)格S0=$100買進(jìn)某種資產(chǎn)。

10、買進(jìn)某種資產(chǎn)。 2002年年12月該資產(chǎn)以月該資產(chǎn)以S1=150美元的價(jià)格出售。美元的價(jià)格出售。 于是投資者實(shí)現(xiàn)了于是投資者實(shí)現(xiàn)了50美元的資本利得。美元的資本利得。 這些現(xiàn)金流如圖這些現(xiàn)金流如圖1-3所示。所示。西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華20151.2 稅收例子v一個(gè)相關(guān)的問題是：是否有辦法將這些投資收益延遲一個(gè)相關(guān)的問題是：是否有辦法將這些投資收益延遲到下一年度？到下一年度？v假設(shè)分散化投資組合里有某些像假設(shè)分散化投資組合里有某些像St那樣正在增值的資那樣正在增值的資產(chǎn)產(chǎn),也有同期在貶值的資產(chǎn)。也有同期在貶值的資產(chǎn)。v以以Zt表示這種貶值資產(chǎn)的價(jià)格表示這種貶值資產(chǎn)的價(jià)格,設(shè)其買價(jià)是設(shè)其買價(jià)

11、是Z0=100。v如果沒有洗賣規(guī)則如果沒有洗賣規(guī)則,結(jié)合下面的方法就能將結(jié)合下面的方法就能將2002年的稅年的稅收推遲。收推遲。西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華2015洗賣規(guī)則v在在2002年年12月以價(jià)格月以價(jià)格Z1(Z1Z0)賣出賣出Z資產(chǎn)資產(chǎn),第二天以類第二天以類似的價(jià)格買回同樣的似的價(jià)格買回同樣的Zt資產(chǎn)資產(chǎn).v交易導(dǎo)致的損失為交易導(dǎo)致的損失為 Z1-Z00.v隨后進(jìn)行的購買把該種資產(chǎn)重新放回投資組合使得分隨后進(jìn)行的購買把該種資產(chǎn)重新放回投資組合使得分散化得以保持。散化得以保持。v用這種方法實(shí)現(xiàn)了用這種方法實(shí)現(xiàn)了Zt資產(chǎn)的損失資產(chǎn)的損失,它將部分或全部抵消它將部分或全部抵消來自來自St資產(chǎn)的

12、利潤。資產(chǎn)的利潤。v上述策略稱為洗賣規(guī)則上述策略稱為洗賣規(guī)則,是被禁止的是被禁止的.西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華20151.2 稅收例子：另一種策略v做法：做法： 首先創(chuàng)造一個(gè)合成的首先創(chuàng)造一個(gè)合成的Z資產(chǎn)資產(chǎn), 然后在持有然后在持有Z資產(chǎn)的同時(shí)資產(chǎn)的同時(shí), 用這個(gè)合成的用這個(gè)合成的Z資產(chǎn)而非組合中持資產(chǎn)而非組合中持有的有的Z資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)所隱含的資本損失。資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)所隱含的資本損失。v構(gòu)造一個(gè)適當(dāng)?shù)暮铣晒ぞ?，考慮如下操作：構(gòu)造一個(gè)適當(dāng)?shù)暮铣晒ぞ?，考慮如下操作：在在2002年年11月月26日以價(jià)格日以價(jià)格Z1=50美元買入另一個(gè)美元買入另一個(gè)Z資產(chǎn)資產(chǎn):賣出一個(gè)關(guān)于賣出一個(gè)關(guān)于Z資產(chǎn)的平價(jià)買入期權(quán)資

13、產(chǎn)的平價(jià)買入期權(quán),其到期日為其到期日為2002年年12月月30日日;買入一個(gè)關(guān)于買入一個(gè)關(guān)于Z資產(chǎn)同樣期限的平價(jià)賣出期權(quán)。資產(chǎn)同樣期限的平價(jià)賣出期權(quán)。西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華20151.2 稅收例子：另一種策略賣出買入期權(quán)和買入賣出期權(quán)是兩個(gè)證券，將它們的到賣出買入期權(quán)和買入賣出期權(quán)是兩個(gè)證券，將它們的到期支付相加將得到圖期支付相加將得到圖1-4中所示的合成空頭頭寸。中所示的合成空頭頭寸。西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華20151.2 稅收例子：另一種策略現(xiàn)在考慮隨著時(shí)間的推移會發(fā)生什么事情：現(xiàn)在考慮隨著時(shí)間的推移會發(fā)生什么事情： 如果到如果到12月月30日資產(chǎn)日資產(chǎn)Zt增值了增值了,買入期權(quán)將被

14、執(zhí)行買入期權(quán)將被執(zhí)行, 買買入期權(quán)頭寸將有資金損失入期權(quán)頭寸將有資金損失,因?yàn)榇藭r(shí)該投資者必須交割因?yàn)榇藭r(shí)該投資者必須交割價(jià)值價(jià)值100美元的美元的Z股票股票, 從而導(dǎo)致了損失。從而導(dǎo)致了損失。西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華2015另一方面另一方面,如果如果Zt貶值貶值, 那么賣出期權(quán)使投資者能夠以那么賣出期權(quán)使投資者能夠以50美元的價(jià)格賣出美元的價(jià)格賣出Z股票股票,此時(shí)買入期權(quán)到期且一文不值。此時(shí)買入期權(quán)到期且一文不值。西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華2015 不論出現(xiàn)哪一種情形，不論出現(xiàn)哪一種情形，投資者都是在用原先以投資者都是在用原先以100美元買進(jìn)的資產(chǎn)來填平期權(quán)頭美元買進(jìn)的資產(chǎn)來填平期權(quán)頭寸，

15、導(dǎo)致了一定的損失。寸，導(dǎo)致了一定的損失。這意味著他在保持相同的這意味著他在保持相同的Z頭寸時(shí)有頭寸時(shí)有50美元的損失美元的損失, 因?yàn)橐砸驗(yàn)橐?0美元買入的第二個(gè)美元買入的第二個(gè)Z資產(chǎn)將仍然在此資產(chǎn)組合中資產(chǎn)將仍然在此資產(chǎn)組合中.西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華20151.2.2 含義v提供給投資者的操作策略是無風(fēng)險(xiǎn)的，且除了交易委托提供給投資者的操作策略是無風(fēng)險(xiǎn)的，且除了交易委托費(fèi)和必要的手續(xù)費(fèi)外這些操作是零成本的。費(fèi)和必要的手續(xù)費(fèi)外這些操作是零成本的。v構(gòu)造了一個(gè)合成工具并用它來解決稅收問題。構(gòu)造了一個(gè)合成工具并用它來解決稅收問題。v法律和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在金融策略設(shè)計(jì)中起著非常重要的作用法律和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在金融策略設(shè)計(jì)中起著非常重要的作用.西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院毛瑞華20151.3 一些忠告