國際金融 南開大學國家精品課第六單元國際資本流動與國際金融危機_

1、第六章第六章國際資本流動國際資本流動與國際金融危機與國際金融危機1第一節(jié)第一節(jié) 國際資本流動概述國際資本流動概述一、國際資本流動的類型國際資本流動是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū)，它主要反映在一個國家國際收支平衡表的資本與金融賬戶中。（一）長期資本流動期限在一年以上的資本流動是長期資本流動。l直接投資l證券投資l國際貸款直接投資有三種類型：創(chuàng)辦新企業(yè)收購國外企業(yè)的股權(quán)達 到一定比例以上（10）利潤再投資證券投資與直接投資的區(qū)別在于，證券投資者對于投資對象企業(yè)并無實際控制和管理權(quán)。證券投資在國際資本流動中的作用有加強的趨勢，國際金融市場上出現(xiàn)了融資手段證券化的趨勢。主要有政府貸款、

2、國際金融機構(gòu)貸款和國際銀行業(yè)貸款等。2第一節(jié)第一節(jié) 國際資本流動概述國際資本流動概述一、國際資本流動的類型（二）短期資本流動短期資本指一年或一年以下的各種金融資產(chǎn)。l套利性資本流動l保值性資本流動l投機性資本流動l 貿(mào)易資金融通3第一節(jié)第一節(jié) 國際資本流動概述國際資本流動概述二、國際資本流動的動因（一）國際資本流動的一般原因國際資本流動是一種生產(chǎn)要素在國際間的轉(zhuǎn)移，與國際貿(mào)易類似，國際間的要素報酬差異將造成生產(chǎn)要素在國際間的流動。如果一國的資本相對豐裕，則該國作為資本報酬的利率就會較國外利率低，由此資本就會由該國流向他國。4第一節(jié)第一節(jié) 國際資本流動概述國際資本流動概述二、國際資本流動的動因（

3、二）證券投資國際分散化的動因要素報酬差異只能說明資本從低利率國流向高利率國的單向流動，而現(xiàn)實中，資本在多數(shù)國家之間是相互或雙項流動的。投資者除了關(guān)心投資收益外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國際分散化將更利于改善風險管理和提高收益。5第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機：金本位制崩潰（1920s） 華爾街危機和經(jīng)濟大蕭條（1929-39） 美元違約（1971）和全球通脹（1970s） 拉美債務(wù)危機（1980s） 全球股市危機（1987） 日本金融危機（19912003） 歐洲匯率機制危機（199293） 墨西哥金融危機（199495）6

4、第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機： 亞洲金融危機（199799？） 俄羅斯金融危機和LTCM危機（1998） 巴西貨幣危機（1999） 美國D倒閉和財務(wù)丑聞（20002003） 阿根廷危機（2001） 印尼危機（2005） 美國次貸危機（2007？）7第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論For historians every event is unique. Economics, however, maintains that forces in society and nature behave in rep

5、etitive ways. History is particular, economics is general.對于歷史學家來說，每一事件都是獨一無二的。但經(jīng)濟學在社會與自然中卻反復(fù)重復(fù)。歷史具有獨特性，經(jīng)濟學則具有一般性。8第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論一、國際金融危機的一般理論（一）海曼明斯基（Hyman Minsky）貨幣主義理論家中享有極度悲觀的聲譽，他十分悲哀地強調(diào)貨幣體系的脆弱性及其導(dǎo)致災(zāi)難的可能性，強調(diào)信用體系的不穩(wěn)定是危機發(fā)生的一般原因。危機是在外部沖擊使boombust時產(chǎn)生的。為什么危機發(fā)生得如此頻繁呢？9第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

6、國際金融危機的一般理論一、國際金融危機的一般理論（一）海曼明斯基（Hyman Minsky）正常情況下，快速的經(jīng)濟增長需要相應(yīng)的快速的銀行信貸增長的支持。但是，當對資產(chǎn)價格投機需求增加并迅速取代生產(chǎn)性投資需求、人們“買只是為了賣”時，就會出現(xiàn)過度交易，投資者大量購買的結(jié)果是銀行信貸增加，而抵押（質(zhì)押）品的價格是越來越通脹的，于是實現(xiàn)了泡沫的加速成長。10第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論一、國際金融危機的一般理論（一）海曼明斯基（Hyman Minsky）任何事件都可能引致泡沫的破裂，此時，市場突然只有恐慌性拋售，資產(chǎn)價格急速下跌，投資者或者拋售資產(chǎn)遭受巨大損失，或者變

7、現(xiàn)不成功，最后出現(xiàn)違約或破產(chǎn)。而銀行發(fā)現(xiàn)貸款人不能償還債務(wù)，而原來的貸款抵押（質(zhì)押）品大幅貶值，于是出現(xiàn)了信用枯竭（Credit dry up）。好公司也得不到貸款，或優(yōu)良貸款也被要求提前償還，以確保銀行的資本充足率。11第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論一、國際金融危機的一般理論（二）凱恩斯（John Maynard Keynes）凱恩斯將資本分為善意資本（virtuous capital，投資于生產(chǎn)、基建和服務(wù)的資本）和惡意資本（vicious capital，純粹為投機目的）。正是惡意資本和錯誤的政府政策導(dǎo)致1930年代的大蕭條。凱恩斯否定了薩伊定律，提出了需求經(jīng)

8、濟學，認為政府部門有義務(wù)進行需求管理來彌補危機時期私人部門需求的不足。12第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論一、國際金融危機的一般理論（三）金德爾伯格（Charles Kindleberger）金德爾伯格特別關(guān)注為什么金融危機往往比最初的錯誤本身更嚴重、更持久？他指出一國國內(nèi)和國際范圍內(nèi)具有超然地位或“盟主”地位的最后貸款人的重要性。不僅最后貸款人在恐慌發(fā)生前的救助是重要的，而且最后貸款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。大蕭條持續(xù)時間長的原因就是缺乏國際最后貸款人，導(dǎo)致各國政府紛紛采取以鄰為壑政策。13第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論一、國

9、際金融危機的一般理論（四）熊彼特（Joseph Schumpeter）熊彼特關(guān)注繁榮崩潰周期背后的根本原因。他認為是企業(yè)家而不是企業(yè)是資本主義經(jīng)濟的基石，是創(chuàng)新和企業(yè)家愿意引入創(chuàng)新構(gòu)成了資本主義經(jīng)濟發(fā)展的強大動力。這樣，創(chuàng)新成為了體系進步和不穩(wěn)定的原因。“創(chuàng)造性地破壞”的體系發(fā)展迫使舊的技術(shù)、產(chǎn)品、經(jīng)濟金融體系快速適應(yīng)或被淘汰。當創(chuàng)新步伐突然加快，就有可能發(fā)生嚴重的危機。這是否意味著危機是好的、必要的？14第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論二、國際金融危機的案例分析（一）The Great Depression大蕭條導(dǎo)致了：工業(yè)產(chǎn)出減半、失業(yè)率最高達25、世界貿(mào)易下降了

10、三分之二、出口國家貧窮。1、根本性原因：l農(nóng)產(chǎn)品過剩l1920年代資本品的過度投資l凡爾賽合約l美國經(jīng)濟脆弱（收入分配不均、銀行業(yè)問題）15第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（一）The Great Depression2、誘發(fā)性原因：lNYSE1929年11月崩盤l美國銀行失敗（資產(chǎn)價格下降導(dǎo)致貸款違約和銀行破產(chǎn)、1920年代在信貸支撐基礎(chǔ)上的過度投機、過度借貸）16第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（一）The Great Depression3、危機持續(xù)、嚴重的原因：l政府錯誤的財政政策（平衡預(yù)算政策、緊縮貨幣政策、加稅、減少福利支出）l對

11、德、奧的賠款要求l“以鄰為壑”政策（貿(mào)易保護主義、競爭性貶值等）l缺少最后貸款人或領(lǐng)導(dǎo)地位的強勢角色（美國的消極退出導(dǎo)致了1933年World Economic Conference尋求采取統(tǒng)一行動恢復(fù)世界經(jīng)濟的努力失?。?7第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（一）The Great Depression4、大蕭條對美國的影響大蕭條中，美國經(jīng)濟受影響最嚴重（工業(yè)產(chǎn)出、老工業(yè)的衰落、東北工業(yè)中心的衰落）。但是，美國也孕育著積極的變化：l人口西移l西部崛起新產(chǎn)業(yè)（主要有石油化工、新的消費產(chǎn)品、耐用消費品、新品牌、國內(nèi)經(jīng)濟的商業(yè)化、飛機、好萊塢等）l西海岸成為新的增長區(qū)（加州

12、人口1940年代末成為人口最多的州、洛杉磯成為美國人心中理想的城市）18第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（一）The Great Depression4、大蕭條對美國的影響到1945年二戰(zhàn)結(jié)束時，美國占有一半的世界工業(yè)產(chǎn)出，一半的世界貿(mào)易，近三分之二的黃金儲備。19Growth of Sun Belt Cities, 1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980Los Angeles8792,9166,0397,478San Diego742891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon20

13、37266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905San Antonio1913387161,072New Orleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION (in thousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over 3,00020INDEX OF INDUSTRIAL PRODUCTION 1929 = 100 World/Japan/USA/UK/Germany/Canada/France192584878981

14、 77701926859177 907819279183899697 798319289589939599 9192 1929 100 100 100 100 100 10010019308695809286 998519317592688468 867119326498548353 7258193372 113648861 8160193478 129669980 7574193586 14276 10694 7282193696 15188 116 106 7890 1937 104 171 92 124 117 82 100193893 17372 116 126 7695 21THE

15、CONTRACTING SPIRAL OF WORLD TRADE: 1929-1933(US $ Gold Millions) 1929 1930 1931 1932 1933Average Monthly 2858 2327 1668 1112 997VolumeIndex (1929 = 100) 100 81 58 39 3522DECLINE IN EXPORT INCOME OF PACIFIC PRIMARYEXPORTING COUNTRIES 1929-1933(%)Chile 80China 75-80Malaya 70-75Netherlands-Indies 65-70

16、Canada 65-70Mexico 65-70New Zealand 55-60Australia 55-60Colombia 50-55Philippines 30-4523第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（二）International Debt Crisis1、原因在1980年代以前，歐洲、日本的重建和第三世界國家的發(fā)展均不需IMF和世界銀行的資金支持。早期，雙邊政府的援助取代世界銀行的角色：馬歇爾計劃為歐洲戰(zhàn)后重建融資，也為日本、韓國、臺灣提供資金，甚至援助更廣泛的“友好的”第三世界國家。194852，馬歇爾計劃共提供120億美元海外援助，大大超過了IMF和

17、世界銀行的全部資本金。但是，到了1960年代，隨著歐洲貨幣市場的發(fā)展，私人銀行業(yè)越來越多地向各國政府提供貸款，成為主要的政府債權(quán)人。其結(jié)果是：24第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（二）International Debt Crisis1、原因和結(jié)果到1980年代早期，發(fā)生了全球債務(wù)危機。第三世界國家已沒有償還能力的西方商業(yè)銀行貸款達到5000億美元。究其原因，除了國際銀行競爭加劇原因外，l拉美、非洲和東歐國家政府由于石油危機，對貸款有永不滿足的需求；l國家主導(dǎo)型發(fā)展模式的誘惑（日韓成功）；l1970年代一系列沖擊（越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機；1973和1979年的石油危機；1

18、97476年全球經(jīng)濟衰退減少西方國家的進口需求，而石油危機增加了第三世界國家的進口，因此產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字需要融資；全球利率的上升）25第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（二）International Debt Crisis1、原因和結(jié)果結(jié)果，第三世界和東歐國家銀行客戶陷入困境，銀行只好提供更多的貸款，新貸款越來越多地用于支付舊貸款的利息，貸款利息從1973年的150億美元上升到1982年的1000億美元，銀行陷入困境。到1982年，墨西哥發(fā)生債務(wù)危機，比索從25貶值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。26時間價格（美元/桶）主要原因1973.10- 1974.1

19、 3.110- 11.65 第四次阿以戰(zhàn)爭實行減產(chǎn)、禁運和提價1978.12- 1980.12 13.33- 43.00伊朗革命和兩伊戰(zhàn)爭，中東石油減產(chǎn)1985.12- 1986.10 28.00- 6.80兩次危機后世界需求大減，而歐佩克國家產(chǎn)量大增1990.8- 1991.1 16.22- 40.00第一次海灣戰(zhàn)爭科威特油田遭嚴重破壞1996.10- 1998.12 23.50- 60.00亞洲需求增長迅速，美對伊戰(zhàn)爭，OPEC限產(chǎn)，美元匯率下跌，期貨市場投機歷史上發(fā)生的石油危機歷史上發(fā)生的石油危機27LEADING THIRD WORLD DEBTORS:DEBT OWED TO COM

20、MERCIAL BANKS (at end 1981) Due in one year or less $ billions % of total% of ExportsMexico $56.9 49 85Brazil 52.7 35 67Venezuela 26.2 61 79 Argentina 24.8 47 100South Korea 19.9 58 37Chile 10.5 40 77Philippines 10.2 56 63Indonesia 7.2 41 14Taiwan 6.6 62 14Nigeria 6.0 34 1228NON-OIL THIRD WORLD COUN

21、TRIESCURRENT ACCOUNT BALANCES 1973-1982(U.S. $ BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 -11.6 -37 .-46.5 -32 .-28. 3 -39.2 -58.9 -86.2 -99.0 -9729第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（二）International Debt Crisis2、債務(wù)危機的解決方案債務(wù)危機給世界帶來了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困境，美國1982年底，最大的9家銀行共向拉美國家提供510億美元貸款，相當于這些銀行自有資金

22、總額的176，其余銀行提供了790億美元。債務(wù)國基本喪失了主動從國際金融市場上籌措資金的能力，經(jīng)濟全面緊縮。最初的援助措施（198284）在IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國政府、銀行和國際機構(gòu)向債務(wù)國提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務(wù)，IMF要求債務(wù)國國內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長債務(wù)本金的償還期限，但是并不減免債務(wù)總額。30第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（二）International Debt Crisis2、債務(wù)危機的解決方案貝克計劃（198588）通過安排延長原有債務(wù)期限、新增貸款來促進債務(wù)國的經(jīng)濟增長，同時要求其調(diào)整國內(nèi)政策。在貝克計劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列

23、創(chuàng)新手段，如債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購等。布雷迪計劃（1989年后）鑒于許多銀行對不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對原有債務(wù)采取各種形式的減免。1990年后，美國利率顯著下降，債務(wù)國的政策調(diào)整也初見成效。1992年，債務(wù)危機基本宣告結(jié)束。31第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（三）The Asian Financial Crash1、根本性原因許多基礎(chǔ)產(chǎn)品的過度供給（石油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品）日元升值引起許多基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力過剩（日本公司海外過度投資，韓國在汽車和電器方面的過度海外投資等）國際金融市場失控（機構(gòu)投資者尋求短期利潤，游資規(guī)模巨大，銀行

24、業(yè)追求國際化趨勢，國際銀行過度借貸導(dǎo)致這些國家積累了大量的短期外資，金融市場自由化改革速度太快，而監(jiān)管缺乏等）日韓企業(yè)過度依賴銀行信貸32第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（三）The Asian Financial Crash2、誘發(fā)性原因早在1997年初，就有一些跡象：韓國韓寶集團破產(chǎn)、泰國第一金融公司破產(chǎn)、許多國家經(jīng)常賬戶惡化等。誘發(fā)性事件主要有：1997年7月泰銖貶值國際銀行業(yè)恐慌性撤資（6個多月時間收回8001000億美元貸款）美國對沖基金投機性沖擊33第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（三）The Asian Financial Cr

25、ash3、導(dǎo)致危機持續(xù)、嚴重的原因lIMF救援方案l許多區(qū)域內(nèi)銀行流動性困難或變得厭惡風險，信用枯竭l許多企業(yè)背負沉重債務(wù)負擔，面臨破產(chǎn)l政府試圖通過以鄰為壑的政策解決危機（如削減進口）34第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（三）The Asian Financial Crash但是，也有一些亮點：l 中國在危機期間仍維持了相當?shù)慕?jīng)濟增長速度；l 中國保持人民幣匯率穩(wěn)定，防止各國進一步競爭性貶值，助于區(qū)域經(jīng)濟的穩(wěn)定l 中國維持了進口規(guī)模l 香港1997年10月和1998年9月?lián)敉送稒C性攻擊l 臺灣在危機中保持了快速的經(jīng)濟增長速度l 香港和新加坡的銀行系統(tǒng)沒有出現(xiàn)重大的違

26、約或破產(chǎn)。35第二節(jié)第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的一般理論（三）The Asian Financial Crash4、東亞危機的影響l日本是最大的輸家l美國是表面上的贏家l中國是最大的政治上的贏家l香港和新加坡銀行業(yè)被證明是這一地區(qū)最強大的l臺灣盡管受到了美國經(jīng)濟衰退的影響，但是IT是經(jīng)濟的重要組成部分l東南亞國家遭受重大損失36EMERGING MARKET ECONOMIES EXTERNAL FINANCING(billions of dollars)1996199719981999c2000fCurrent Account Balance-97.2-81.7-10.919

27、.34.2External Financing, net337.1311.2185.5155.5198.0Private flows, net329.8266.4137.4150.5198.7Equity investment, net125.4141.8132.9162.4172.4 Direct investment, net91.7115.9118.8141.4130.0 Portfolio investment, net33.725.914.121.042.4Private Creditors, net204.4124.64.6-11.926.3 Commercial banks, n

28、et116.435.6-58.8-40.5-11.1 Nonbanks, net88.189.063.428.637.4Official flows, net7.344.848.15.0-0.8 IFIs6.129.637.72.61.3 Bilateral creditors0.615.310.42.4-2.1Resident lending/other, net (l) -155.1 -187.2 -132.5 -119.1 -117.0Reserves (= increase)-84.-42.3-42.2-55.6-85.037Asia-Pacific: Short-term Debt

29、and Foreign Reserves at 30 June 1997(US$ billions) Short-term debt Foreign Reserves Short-term Debt As % of ReservesIndonesia 34.7 20.3 170Korea 70.6 34.1 207Malaysia 16.3 26.6 61Philippines 8.3 9.8 85Thailand 45.6 31.4 145Taiwan 22.0 90.0 2438Asia-Pacific: External Financing by Commercial Banks and

30、 International Financial Institutions, 1996-2000(US$ billions)1996 1997 1998 1999 2000Commercial Banks80.1 (14.5) (59.6) (31.8) (17.6)International Financial Institutions00.3 24.7 22.7 (3.6) 4.939第三節(jié)第三節(jié) 貨幣危機貨幣危機一、經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化帶來的投機性沖擊導(dǎo)致的貨幣危機（第一代危機模型Paul Krugman）貨幣危機的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機性沖擊導(dǎo)致儲備急劇下降為零是這種貨幣危

31、機發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動地位。緊縮性財政貨幣政策是防止危機發(fā)生的關(guān)鍵。70年代以來墨西哥的三次貨幣危機、82年智利貨幣危機等，均屬于這種類型。40第三節(jié)第三節(jié) 貨幣危機貨幣危機二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論Obstfeld)預(yù)期自致模型（expectations self-fulfilling model）。貨幣危機的發(fā)生不是由于經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實現(xiàn)所導(dǎo)致的。預(yù)期實現(xiàn)的方式有多種：沖擊政策放松分析；逃出條款分析；惡性循環(huán)分析。41第三節(jié)第三節(jié) 貨幣危機貨幣危機二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(

32、第二代貨幣危機理論Obstfeld)以惡性循環(huán)分析為例，當局為了維持固定匯率制，除了可以動用儲備外，還可以通過提高利率來提高投機者進行投機性攻擊的成本；但在很多情形下，當局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲備；當局面臨脆弱的銀行體系；當局面臨巨額的債務(wù)負擔；當局不愿意承受高利率帶來的經(jīng)濟衰退、失業(yè)增加、金融市場低迷等壓力。當局也有很多理由愿意42第三節(jié)第三節(jié) 貨幣危機貨幣危機二、主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論Obstfeld)維持固定匯率，如：當局堅信維持固定匯率制有利于國際貿(mào)易和國際投資；有利于提高國家的信譽或出于對國際合作的承諾等。經(jīng)濟中存在一個基本面薄弱區(qū)（危機區(qū)），在這個區(qū)域里，危機有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場對當局維持固