樂視網(wǎng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析

1、樂視網(wǎng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析一、樂視網(wǎng)簡介樂視網(wǎng)成立于 2004 年 11 月北京中關(guān)村高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū),享有國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，并于 2010 年 8 月 12 日在中國創(chuàng)業(yè)板上市，股票簡稱樂視網(wǎng)，股票代碼 300104，是行業(yè)內(nèi)全球首家 IPO 上市公司，目前中國 A 股唯一上市公司。樂視網(wǎng)連續(xù)三年獲得德勤"中國高科技高成長 50 強(qiáng)""亞太 500 強(qiáng)"、互聯(lián)網(wǎng)周刊"2008 年度成長最快的視頻網(wǎng)站"、計(jì)算機(jī)世界傳媒集團(tuán)"09 中國互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)秀項(xiàng)目獎(jiǎng)"等等一系列獎(jiǎng)項(xiàng)與榮譽(yù)。樂視網(wǎng)是中國第一影視劇視頻網(wǎng)站，并在 2005

2、 年就率先進(jìn)行影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)的購買，通過 6 年的積累，樂視網(wǎng)已經(jīng)擁有國內(nèi)最大的正版影視劇版權(quán)庫，超 70000 多集電視劇、4000 多部電影，幾乎覆蓋了國內(nèi)所有的影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)。 樂視網(wǎng)在國內(nèi)首創(chuàng)"收費(fèi)+免費(fèi)"模式，截至 2011 年 12 月 31 日已擁有 60 多萬收費(fèi)用戶。公司向收費(fèi)用戶提供清晰度已達(dá) 720P 以及 1080P 的高清和超高清視頻，且無廣告干擾的視頻資源，以滿足用戶觀賞體驗(yàn)。同時(shí)，公司利用免費(fèi)的正版視頻吸引用戶免費(fèi)欣賞，聚集人氣，向客戶收取廣告費(fèi)用。為了進(jìn)一步促進(jìn)三網(wǎng)融合的進(jìn)程，樂視網(wǎng)經(jīng)過兩三年的技術(shù)研發(fā)和儲(chǔ)備，又率先在行業(yè)內(nèi)推出電視端解決方案

3、1080P 的"樂視 TV云視頻超清機(jī)"。樂視網(wǎng)希望通過自主研發(fā)最領(lǐng)先的擁有極強(qiáng)編解碼能力和超高性能 CPU 的嵌入式 PC，通過不斷努力把"革命性"的樂視TV 云視頻超清機(jī)打造成為業(yè)內(nèi)最高端的家庭影音智能設(shè)備。 此外，公司自成立之初即看到了 3G 手機(jī)視頻行業(yè)的廣闊前景，公司推出的樂視網(wǎng)移動(dòng)版客戶端累積下載安裝量達(dá)上億次。 未來樂視網(wǎng)將堅(jiān)持專注于網(wǎng)絡(luò)視頻技術(shù)的研究、開發(fā)和應(yīng)用，致力于成為全球最大的網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)商，為人類生活更舒適快樂做出貢獻(xiàn)！樂視網(wǎng)（300104）以上市首日收盤價(jià)計(jì)算，截至 2015 年 5 月 8日收盤，其股價(jià)已經(jīng)上漲 500%左右，

4、而支撐其股價(jià)的是迅速成長的互聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)業(yè)以及企業(yè)不斷的擴(kuò)張。但是在其欣欣向榮的背后卻是越來越難支撐的高昂的運(yùn)營費(fèi)用和資金上的捉襟見肘。二、 行業(yè)競爭狀況和主要競爭對(duì)手目前國內(nèi)主要的視頻網(wǎng)站運(yùn)營商的信息概況以及 2013 年各企業(yè)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)如下圖表：基本信息比較樂視網(wǎng)優(yōu)酷土豆酷六上市2010 年，深交所2011 年，納斯達(dá)克2010 年，納斯達(dá)克年份主要網(wǎng)絡(luò)高清視頻服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)視頻視頻平臺(tái)廣告發(fā)布、手版權(quán)分銷、網(wǎng)絡(luò)超清播放服收入機(jī)視頻業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)視頻視頻平臺(tái)廣告發(fā)布務(wù)；視頻平臺(tái)廣告發(fā)布、視頻來源版權(quán)分銷平臺(tái)用戶分流。主要電視劇、電影用戶視頻、電視劇、用戶視頻、電影資源電影單位：百萬元3500300

5、0250020001500營業(yè)收入1000凈利潤5000樂視網(wǎng)優(yōu)酷土豆酷6網(wǎng)-500-1000樂視網(wǎng)手機(jī)視 優(yōu)酷土豆版權(quán)分銷頻業(yè)務(wù)其他4%7%2%高清視廣告超清視頻19%頻20%1%版權(quán)分廣告收銷入60%87%圖 2-2 各個(gè)視頻網(wǎng)站 2011 年的收入構(gòu)成比例從上圖可以看出，目前優(yōu)酷土豆占據(jù)了最大的市場份額，其主要收入來自于廣告業(yè)務(wù)，酷六的收入結(jié)構(gòu)與其相似，但是規(guī)模相對(duì)較小。樂視網(wǎng)的最主要的收入不是廣告， 反而是版權(quán)分銷通過獲得獨(dú)家版權(quán)再分銷給其他視頻網(wǎng)站來獲得利潤。樂視網(wǎng)是唯一一家連續(xù)盈利的網(wǎng)站，那么我們有必要去探究，是會(huì)計(jì)方法處理導(dǎo)致了盈利的差異，還是版權(quán)分銷業(yè)務(wù)本身能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值；

6、樂視網(wǎng)的盈利質(zhì)量怎樣；該業(yè)務(wù)能夠給企業(yè)帶來持續(xù)的競爭力么三、樂視網(wǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析（一） 償債能力分析1.短期償債能力分析表 3-1短期償債能力相關(guān)指標(biāo)項(xiàng)目2014 年2013 年2012 年流動(dòng)資產(chǎn)358487.84 萬元186221.75 萬元89140.63 萬元流動(dòng)負(fù)債440387.54 萬元250660.15 萬元111356.04 萬元營運(yùn)資本-81899.7 萬元-64438.4 萬元-22215.4 萬元流動(dòng)比率0.810.740.80速動(dòng)比率0.650.680.78現(xiàn)金比率0.110.240.173由上表可知，樂視網(wǎng)公司 2012 -2014 年度的流動(dòng)資產(chǎn)均低于流動(dòng)負(fù)債，不能抵

7、補(bǔ)流動(dòng)負(fù)債，資本營運(yùn)出現(xiàn)短缺，且短缺逐漸遞增，2014 年達(dá)到-81899.7 萬元，說明公司不能償債的風(fēng)險(xiǎn)很大，公司短期償債能力較弱。21.5現(xiàn)金比率1速動(dòng)比率0.5流動(dòng)比率02012年2013年2014年圖 3-1 短期償債能力相關(guān)比率指標(biāo)由上圖可知，樂視網(wǎng)公司 2012-2014 年的流動(dòng)比率均達(dá)不到 1，短期償債壓力較大；速動(dòng)比率三年分別為 0.65、0.68、0.78，整體趨勢有所上升，說明公司存貨在資產(chǎn)中占比較小，流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理，但由于公司所處行業(yè)的特殊性，并不能說公司短期償債能力有所提升。公司 2014 年現(xiàn)金比率為 0.11，主要由于公司的貨幣資金較上年減少了 10836

8、.8 萬，因此該指標(biāo)需要進(jìn)一步分析。1. 長期償債能力分析100%90%80%56.11%58.58%70%62.23%60%負(fù)債50%所有者權(quán)益40%30%20%10%0%2012年2013年2014年圖 3-22012 年2014 年資產(chǎn)負(fù)債率由上圖可知，樂視網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，財(cái)務(wù)杠桿明顯擴(kuò)大；股東權(quán)益比率呈逐年下降趨勢，表明公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)逐年增加，且權(quán)益乘數(shù)呈逐年上升趨勢，說明公司資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的的依賴程度很高，即長期償債能力有所減弱。表 3-22012 年2014 年財(cái)務(wù)費(fèi)用單位：萬元會(huì)計(jì)年度201220132014財(cái)務(wù)費(fèi)用4224.0411629.816791.55從歷年支付的利息

9、費(fèi)用來看，近期財(cái)務(wù)費(fèi)用由于貸款增加而明顯增加。特別是 2014 年度，財(cái)務(wù)費(fèi)用為 16791.55 萬元，比前兩年支付的總和還多，同比 2012 年度增長 近 3 倍之多。140.00%131.72%120.00%120.54%100.00%87.45%80.00%產(chǎn)權(quán)比率60.00%長期資本負(fù)債率40.00%28.76%24.82%20.00%17.27%0.00%2012年2013年2014年圖 3-2產(chǎn)權(quán)比率、長期資本負(fù)債率指標(biāo)折線圖產(chǎn)權(quán)比率三年分別為 87.45%、120.54%、131.72%逐年提高，表明公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高，股東權(quán)益對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力減弱，對(duì)債務(wù)保障程度降

10、低，公司的長期償債能力降低。從長期資本負(fù)債率角度分析，2014 年為 24.82%，長期債務(wù)負(fù)擔(dān)適當(dāng)，對(duì)長期債權(quán)人有一定的保障；但資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到 62.23%，說明短期債務(wù)所占比重較大，因此還應(yīng)根據(jù)公司的實(shí)際情況進(jìn)一步客觀的分析。償債能力分析總結(jié)3-3 企業(yè)現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析單位：萬元年份201220132014經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10619.9917585.1423418.27投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-76380.73-89766.7-152567.76籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額71782.31111466115326.7貨幣資金年初余額13339.8519352.0460821.8

11、1本年凈變化6012.1941469.77-10836.79年末余額19352.0460821.8149985.02經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能夠滿足企業(yè)的投資需求，因此樂視網(wǎng)綜合通過股權(quán)融資和債務(wù)融資來支撐其運(yùn)營。即使賬面上貨幣資金的有所減少，但是企業(yè)的投資活動(dòng)（主要是購買電視劇和電影的版權(quán)）似乎很難停下來，在激烈的競爭條件下，為了爭取更多的用戶和保持用戶粘性（這是廣告收入和付費(fèi)視頻收入的根基），只有不斷更新購買新劇，才能保持經(jīng)營的持續(xù)性。再加上視頻電視劇等版稅成本急劇上升，因此對(duì)視頻網(wǎng)站來說，這是一條不歸之路。樂視網(wǎng)必須啟動(dòng)新一輪的融資，才能解決它的資本之渴。因此，從現(xiàn)金流的特點(diǎn)來說，樂

12、視網(wǎng)還只是一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，收入的根基還不牢固，需要不斷的投資來維持其運(yùn)營， 目前其主營業(yè)務(wù)高速增長但是風(fēng)險(xiǎn)也較高，企業(yè)的經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的不斷提高是債務(wù)人應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。綜上所訴，該公司的償債能力較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制較差，但同時(shí)也體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)激進(jìn)的經(jīng)營態(tài)度，結(jié)合公司業(yè)績分析，說明公司在資金利用率上達(dá)到了一定程度，這種資本結(jié)構(gòu)也給公司創(chuàng)造了一定的效益。（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與營運(yùn)能力分析1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析其他,17.90%流動(dòng)資產(chǎn),40.50%無形資產(chǎn),固定資產(chǎn),37.72%3.88%3-3 2014 年末資產(chǎn)構(gòu)成3-4 資產(chǎn)負(fù)債表2014 年 12 月 31 日單位：萬元流動(dòng)資產(chǎn)（40.50%）358

13、487.8流動(dòng)負(fù)債（49.76%）440387.5非流動(dòng)資產(chǎn)（59.50%）非流動(dòng)負(fù)債（12.47%）110367.4526614.5所有者權(quán)益（37.77%）334347.3通過分析樂視網(wǎng)公司的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成結(jié)構(gòu)，由上表可知，公司 2014 年流動(dòng)資產(chǎn)比重為 40.50%，流動(dòng)負(fù)債比重為 49.76%，屬于風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)；從動(dòng)態(tài)方面看，相對(duì)于 2013 年，雖然公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)都有所改變，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)的性質(zhì)并未改變，風(fēng)險(xiǎn)趨于增加。從該結(jié)構(gòu)形式中可知，流動(dòng)負(fù)債不僅用于滿足流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，而且用于滿足部分非流動(dòng)資產(chǎn)的的需要。其結(jié)果會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，較高的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與較高的籌資風(fēng)

14、險(xiǎn)不能匹配。流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)資產(chǎn)在流動(dòng)性上并不對(duì)稱，如果通過非流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)來償還短期內(nèi)到期的債務(wù)，必然給公司帶來巨大的償債壓力。而且公司存在“黑子破產(chǎn)”的潛在危險(xiǎn)。由于公司時(shí)刻面臨償債壓力，一旦市場發(fā)生變動(dòng)或意外事件發(fā)生，就可能引發(fā)公司資產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，造成公司因不能償還到期債務(wù)而“黑字破產(chǎn)”。200.00%188.79%180.00%160.00%140.00%120.00%102.28%100.00%95.02%營業(yè)收入增長率80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2012年2013年2014年圖 3-5 營業(yè)收入增長率從上圖可以看出，營業(yè)收入從 2012 年的 11673

15、0.71 萬元，快速上升到 2014 年的 681893.86 萬元，3 年時(shí)間共增長了 5 倍多，發(fā)展能力較為可觀，營業(yè)收入年平均增長率達(dá)到 128%。其中 2014 年度公司的主營業(yè)務(wù)收入較 2013 年度增長 188.79%主要是終端業(yè)務(wù)收入增長幅度較大所致。8應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率654.82012年2013年2014年圖 3-6 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由上圖可以看出，公司在 2013 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，其主要是由于公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，營業(yè)收入增加，應(yīng)收賬款增幅較大所致。但 2014 年提升至 4.8 說明公司應(yīng)收賬款收回速度正在加快，應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度加快，公司對(duì)應(yīng)收款的管理工作效率有所提高。

16、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.210.980.80.60.50.6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.40.202012年2013年2014年圖 3-7 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高說明企業(yè)的結(jié)構(gòu)安排越合理， 樂視網(wǎng)公司的數(shù)據(jù)表明，企業(yè)的結(jié)構(gòu)正在逐步合理安排，且逐年上升，2014 年該公司能夠有效的發(fā)揮資產(chǎn)作用，公司的營運(yùn)能力上升。9（三）盈利能力分析24640.09單位：萬元2500023670.7622801.1723238.0752000019741.12 18996.58營業(yè)利潤1500012879.66利潤總額100007289.91凈利潤4786.65500002012年2013年2014年圖 3-8營業(yè)利潤、利潤

17、總額與凈利潤從上圖可知，從 2012 年到 2013 的營業(yè)利潤、利潤總額與凈利潤有所上升，幅度不大，但 2014 年利潤總額急劇下降，這主要是由于業(yè)務(wù)增加，加大了營業(yè)成本與期間費(fèi)用，導(dǎo)致利潤的下降。但凈利潤卻大于前兩者是因?yàn)樵谫Y產(chǎn)負(fù)債表日，公司對(duì)遞延所得稅資產(chǎn)的賬面價(jià)值進(jìn)行復(fù)核。如果未來期間很可能無法獲得足夠的應(yīng)納稅所得額用以抵扣遞延所得稅資產(chǎn)的利益，減記遞延所得稅資產(chǎn)的賬面價(jià)值，導(dǎo)致凈利潤提升，該數(shù)據(jù)不做盈利能力分析參考。2014 年盈利能力下降，但后續(xù)會(huì)計(jì)期間的盈利能力很可觀。表 3-5 盈利能力分析核心財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目2012 年2013 年2014 年銷售毛利率41.38%29.33%1

18、4.53%息稅前利潤率23.15%15.36%3.53%總資產(chǎn)收益率11.58%9.22%3.46%凈資產(chǎn)收益率16.9%18.19%13.83%每股收益0.460.320.4410從表 3-5 可看出，樂視網(wǎng)公司銷售毛利率逐年下降，2014 年較2013 年相比降低了 14.8%，銷售毛利率是公司銷售凈利率的基礎(chǔ)，該指標(biāo)如果較低，則不可能有多大的盈利，說明公司的盈利能力在下降。因此息稅前利潤率也在大幅下降，從 2012 年 23.15%兩年間下降了 19.62%，2014 年僅有 3.53%。各項(xiàng)利潤率均表現(xiàn)出公司的盈利能力正在相對(duì)減弱?？傎Y產(chǎn)收益率從 2012 年的 11.58%正在逐年下

19、降，2014 年只達(dá)到了 3.46%，兩年間下降了 8.12%。從圖 3-7 可知，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻是在逐年遞增，加快周轉(zhuǎn)；總資產(chǎn)收益率的加劇下降主要是由于息稅前利潤率大幅度下降所導(dǎo)致的，說明公司的盈利能力正在相對(duì)減弱。凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)相對(duì)綜合的指標(biāo)，受諸多因素影響，凈資產(chǎn)收益率也在逐漸下降，經(jīng)過分析 2014 年的凈資產(chǎn)收益率主要是由于總資產(chǎn)收益率降低公司負(fù)債籌資成本上升以及負(fù)債與平均股東權(quán)益之比較低，使凈資產(chǎn)收益率較 2013 年降低了 4.36%，同樣說明公司的盈利能力正在相對(duì)減弱。從表 3-5 可知，樂視網(wǎng)公司 2013 年每股收益有所下降，但是2014 年有所上升，導(dǎo)致這一原因有可能

20、是因?yàn)椴捎媚腹鞠嚓P(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，因此該項(xiàng)數(shù)據(jù)還需進(jìn)一步分析。表 3-6 銷售收入與經(jīng)營現(xiàn)金流入關(guān)系表單位：萬元項(xiàng)目2012 年2013 年2014 年?duì)I業(yè)收入116730.71236124.47681893.86應(yīng)收賬款37095.1895024.8189260.63應(yīng)收賬款/營業(yè)收入31.78%40.24%27.76%銷售商品收到的現(xiàn)金54332.6145840.24582907.45銷售收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入46.55%61.76%85.48%11企業(yè)銷售的增長是建立在一定的授信擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，上表闡釋了 2012-2014 年企業(yè)銷售收入和經(jīng)營現(xiàn)金流流入的關(guān)系.。從上表我們可以明顯看出,企

21、業(yè)應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例先上升后下降，2014 年比例大幅度下降主要是營業(yè)收入增長速度大于應(yīng)收賬款的增長速度，同時(shí)銷售收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入的比例不斷提升，因此我們認(rèn)為該企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，能夠及時(shí)管理好應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款能夠及時(shí)收回，因此，可以認(rèn)為盈利質(zhì)量較好，正在逐步提高。（四）增長能力與風(fēng)險(xiǎn)分析1.增長能力分析表 3-7可持續(xù)增長率計(jì)算表項(xiàng)目2014 年2013 年規(guī)模變動(dòng)情況2012 年增減額增減率凈資產(chǎn)收益率13.83%18.19%-4.36%-23.97%16.9%股利發(fā)放率11.70%16%-4.30%-26.88%15.45%可持續(xù)增長率12.21%15.28%-3.07%-

22、20.09%14.29%從表 3-7 可以看出，樂視網(wǎng)公司 2012-2014 年的可持續(xù)增長率分別為 14.29%、15.28%和 12.21%，表明該公司這三年在不向外發(fā)行新股的情況下，分別達(dá)到 14.29%、15.28%和 12.21%的可持續(xù)增長率。這是在控制資本結(jié)構(gòu)的條件下，公司使用財(cái)務(wù)杠桿所能夠達(dá)到的最大增長率，同時(shí)表明公司這三年的可持續(xù)增長能力是呈先增長后下降的趨勢。表 3-8 單項(xiàng)增長率一覽表項(xiàng)目2012 年2013 年2014 年銷售增長率95.33%101.71%188.98%營業(yè)利潤增長率22.36%20.30%-79.75%凈利潤增長率45.04%22.11%-44.4

23、0%資產(chǎn)增長率63.84%73.10%60.36%股東權(quán)益增長率19.81%63.78%60.58%12250.00%200.00%可持續(xù)增長力150.00%銷售增長率100.00%營業(yè)利潤增長率50.00%股東權(quán)益增長率資產(chǎn)增長率0.00%凈利潤增長率2012年2013年2014年-50.00%-100.00%圖 3-9 2012-2014 年增長率分析圖根據(jù)表 3-7、表 3-8 和圖 3-9 可知，樂視網(wǎng)公司 2012 年以來銷售增長率、股東權(quán)益增長率大體呈上升趨勢，資產(chǎn)增長率較為平緩，但均在可持續(xù)增長率之上，銷售增長率 2013 年達(dá)到 101.71%，2014年高達(dá) 188.98%。

24、主要是由于公司今年來加大營業(yè)規(guī)模，開展各類業(yè)務(wù)，也正由于業(yè)務(wù)的增加，營業(yè)成本急劇增加，導(dǎo)致公司的營業(yè)利潤增長率與凈利潤增長率下降，且 2014 年呈負(fù)增長，說明公司在開展新業(yè)務(wù)時(shí)并不穩(wěn)定，導(dǎo)致利潤下降，且幅度較大。再觀察各類型增長率之間的關(guān)系，首先比較銷售增長率與資產(chǎn)增長率之間的關(guān)系，從表 3-8 可以看出，近三年銷售增長率分別為95.33%、101.71%和 188.98%，資產(chǎn)增長率為 63.84%、73.10%和60.36%，可以看出公司三年的銷售增長率遠(yuǎn)高于資產(chǎn)增長率，說明公司的銷售增長并不是主要依賴資產(chǎn)投入的增加，有一定的效益性。其次，通過圖 3-9 可以很明顯看出，2012-201

25、4 三年中，除了2012 年以外，后兩年的凈利潤增長率均低于股東權(quán)益增長率，且在2014 年出現(xiàn)負(fù)值，一方面，說明公司這三年的股東權(quán)益增長并不是來自生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造的凈利潤，公司難以依靠自身創(chuàng)造收益，另13一方面股東權(quán)益增長率與凈利潤增長率之間出現(xiàn)一定的差異，可能是由母公司所屬利潤或者分配利潤所導(dǎo)致的，應(yīng)進(jìn)一步分析二者出現(xiàn)差異的原因。通過圖 3-9 可知，凈利潤增長率和營業(yè)利潤增長率 3 年的走勢大致相同，2014 年凈利潤增長率呈負(fù)值，且營業(yè)利潤增長率的下降幅度超過了凈利潤增長率的下降幅度，說明 2014 年公司凈利潤的下降主要是由于營業(yè)利潤的大幅度下降所致，公司的持續(xù)增長能力較弱。最后，比

26、較營業(yè)利潤增長率與銷售增長率。從表 3-8 可以看出，營業(yè)利潤的增長率遠(yuǎn)低于銷售增長率，2014 年?duì)I業(yè)利潤增長率為負(fù)值，但銷售增長率卻達(dá)到 188.98%，這反映了公司的營業(yè)成本、營業(yè)稅費(fèi)、期間費(fèi)用等成本上升超過了營業(yè)收入的增長，說明公司未能有效地控制成本與費(fèi)用，盈利能力減弱，可能是業(yè)務(wù)擴(kuò)張管理不當(dāng)，需進(jìn)一步分析公司戰(zhàn)略與加強(qiáng)管理。通過以上分析，對(duì)樂視網(wǎng)公司的增長能力可以得出一個(gè)初步的結(jié)論：公司 2012-2014 年的銷售增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、資產(chǎn)增長率、股東權(quán)益增長率大多呈上升或持平趨勢，但利潤增長率 2014 年出現(xiàn)負(fù)增長，說明公司近年管理效率低下，經(jīng)營業(yè)績下降，缺乏一

27、定的增長力。當(dāng)然，考慮到公司增長率還受其他諸多因素影響，且近年大規(guī)模擴(kuò)張業(yè)務(wù)與子公司的影響，因此要得到關(guān)于公司增長能力更為準(zhǔn)確的結(jié)論，還需要利用更多的資料進(jìn)行更加深入的分析，如行業(yè)分析，公司戰(zhàn)略分析等等。2.風(fēng)險(xiǎn)分析首先分析行業(yè)面臨的挑戰(zhàn),行業(yè)價(jià)格競爭日益激烈。如果行業(yè)內(nèi)主要廠商為了爭奪廣告客戶或者付費(fèi)視頻用戶，蓄意壓低廣告價(jià)格和付費(fèi)價(jià)格，則可能造成價(jià)格惡性競爭，對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。其次，通過分析比較了樂視網(wǎng)與其他網(wǎng)站利潤差別的原因，重點(diǎn)分析了攤銷年限的不同對(duì)利潤的影響?？v向比較了樂視網(wǎng)各個(gè)年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，揭示出它所面臨的一些問題：收入迅速擴(kuò)張，單毛利急劇下降；應(yīng)收賬款增加，收入帶來的現(xiàn)金

28、流同比減少；企業(yè)債務(wù)膨脹，杠桿比率不斷上升，能否持續(xù)融資是其繼續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵；資產(chǎn)虛擬化，無形資產(chǎn)占比過大，這可能存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)很大。而且現(xiàn)有盈利模式未能有效拓展，新業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。公司現(xiàn)有盈利模式以付費(fèi)高清和廣告為主，版權(quán)分銷和用戶分流的收入規(guī)模較??；手機(jī)端的手機(jī)電視和電視機(jī)端的超清網(wǎng)絡(luò)播放機(jī)業(yè)務(wù)處于培育期。如果盈利模式未能有效拓展和新業(yè)務(wù)開展緩慢，對(duì)公司長期的成長會(huì)造成壓力。最后，盡管網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)行業(yè)是國家鼓勵(lì)和扶持的新興媒體行業(yè)。國家出臺(tái)了包括2006-2020 年國家信息化發(fā)展戰(zhàn)略、國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展信息化“十一五”規(guī)劃和文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃在內(nèi)的一系列產(chǎn)業(yè)政策，支持和鼓勵(lì)該行業(yè)的發(fā)展。但另一

29、方面，國家于 2007 年頒布了互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目服務(wù)管理規(guī)定，進(jìn)一步提高了網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的進(jìn)入門檻，未來存在政府對(duì)視頻網(wǎng)站管理、影視內(nèi)容版權(quán)監(jiān)管以及電信資源等領(lǐng)域進(jìn)一步規(guī)范和管理，這將會(huì)對(duì)公司的一些業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，同時(shí)，國家加大對(duì)中央級(jí)媒體的視頻網(wǎng)站，例如 CNTV 的支持，也會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)帶來一定的影響。四、杜邦分析法凈資產(chǎn)收益率 13.83%總資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)1.86%2.65銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.89%98.32%凈利潤÷主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入÷資產(chǎn)總額1.29 億68.2 億68.2 億88.5 億主營業(yè)務(wù)收入-全總成本-所得稅流動(dòng)資產(chǎn)非流

30、動(dòng)資產(chǎn)+68.5 億67.2 億-5590 萬35.8 億52.7 億主營業(yè)務(wù)成本可供出售金融貨幣資金58.3 億資產(chǎn) 2000 萬5.00 億營業(yè)稅金及附加5685 萬應(yīng)收賬款固定資產(chǎn)18.9 億3.43 億期間費(fèi)用無形資產(chǎn)8.32 億存貨33.4 億資產(chǎn)減值損失7.34 億開發(fā)支出5369 萬其他應(yīng)收款3.88 億7584 萬長期待攤費(fèi)用營業(yè)外支出193 萬252 萬預(yù)付賬款2.99 億遞延所得稅資產(chǎn)其他流動(dòng)資產(chǎn)1.96 億其他非流動(dòng)資產(chǎn)7300 萬2.31 億圖 4-1 樂視網(wǎng)公司 2014 年杜邦分析圖由表 3-7 可知，公司 2014 年的凈資產(chǎn)收益率為 13.83%，較2013 年

31、的 18.19%下降 4.36%。公司的投資者在很大程度上依據(jù)該指標(biāo)來判斷是否投資或是否轉(zhuǎn)讓股份，考察經(jīng)營業(yè)績者和決定股利分配政策。通過杜邦分析圖分析，可以將凈資產(chǎn)收益率分解如下：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)2014 年的凈資產(chǎn)收益率=1.86%×2.65=13.83%2013 年的凈資產(chǎn)收益率=5.87%×2.41=18.19%經(jīng)過分解可以看出，2014 年的凈資產(chǎn)收益率降低主要是由于總資產(chǎn)凈利率降低。接下來繼續(xù)對(duì)總資產(chǎn)凈利率進(jìn)行分解：總資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2014 年的總資產(chǎn)凈利率=1.89%×98.32=1.86%

32、2013 年的總資產(chǎn)凈利率=9.84%×59.62=5.87%經(jīng)過分解可以看出，2014 年總資產(chǎn)凈利率的降低：主要是由于銷售凈利率的降低帶來的，說明公司盈利能力減弱了。相反總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高了，說明對(duì)總資產(chǎn)的利用效率提高了。接下來對(duì)銷售凈利率進(jìn)行分解：銷售凈利率=（凈利潤÷營業(yè)收入）×100%2014 年的銷售凈利率=（1.29 億÷68.2 億）×100%=1.89%2013 年的銷售凈利率=（2.32 億÷23.6 億）×100%=9.84%上述結(jié)果表明，樂視網(wǎng)公司 2014 年銷售凈利潤較 2013 年下降，其下降幅度

33、為 7.95%，但營業(yè)收入?yún)s是大幅度提升的，主要原因可能是因?yàn)楣鹃_展新業(yè)務(wù)，成本費(fèi)用提高，管理不善所導(dǎo)致的成本效益降低，盈利能力下降。那么顯然 2014 年的凈資產(chǎn)收益率的下降，主要是由于高位的成本費(fèi)用所引起，但是這只是單一的從結(jié)果倒推原因，若要深入研究其因素，還應(yīng)結(jié)合其他分析方法分析，使結(jié)果更完整、更科學(xué)。五、總結(jié)（一）公司的增長前景判斷預(yù)計(jì)未來兩年樂視生態(tài)中終端業(yè)務(wù)和內(nèi)容端業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持快速增長，2015 年樂視影業(yè)將被注入上市公司，超級(jí)手機(jī)出貨量預(yù)期百萬級(jí)，2016 年將放量至千萬級(jí)，2016年或正式推出的超級(jí)汽車將帶動(dòng)公司估值再下一城。近期媒體報(bào)道：1）5 月5 日樂視首批20 萬超級(jí)手機(jī)開啟預(yù)約， 24 小時(shí)預(yù)約人次超過263 萬；2）樂視體育完成1 億美元融資，估值達(dá)4.6 億美元。2015 年中國智能手機(jī)出貨量預(yù)計(jì)增速 7.8%，依然繼續(xù)穩(wěn)居全球最大的智能手機(jī)市場，占全球市場份額達(dá) 31%，樂視超級(jí)手機(jī)的亮相超出此前業(yè)界預(yù)期，2015 年將主打品質(zhì)和體驗(yàn)，預(yù)期出貨量200 萬臺(tái)，2016 年預(yù)計(jì)放