套期保值的原理方法及策略

1、一套期保值定義套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。例如，一個農(nóng)民為了減少收獲時農(nóng)作物價格降低的風(fēng)險，在收獲之前就以固定價格出售未來收獲的農(nóng)作物。二套期保值的基本特征在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在“現(xiàn)貨”與"期貨"之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對

2、沖機制，以使價格風(fēng)險降低到最低限度。三套期保值的理論基礎(chǔ)（一）傳統(tǒng)套期保值理論傳統(tǒng)套期保值理論由凱恩斯和?？怂褂?930年提出，其核心在于對同一商品在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場部位相反的頭寸，以規(guī)避現(xiàn)貨的價格風(fēng)險?，F(xiàn)貨和期貨市場的走勢趨同（在正常市場條件下），由于這兩個市場受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價格同漲同跌；但是在這兩個市場上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場的盈利可以彌補現(xiàn)貨市場的虧損?！捌贩N相同、數(shù)量相等、方向相反”是市場對于套期保值的整體印象。本文下述所做分析如無特殊注明，一般分析描述的都是基于傳統(tǒng)套期保值。（二）期貨套期保值理論的演變與創(chuàng)新在實踐中，完全利用“品種相同、數(shù)量相等、方

3、向相反”這個傳統(tǒng)套期保值理論運作，對于企業(yè)來說，會感到效果并不一定非常好。實際上，這個理論的提出，其前提條件是期貨市場的金融屬性并不是很強，現(xiàn)貨企業(yè)的品種比較單一，而且現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的單位利潤率比較高，此時利用這個理論會有比較好的效果?？剂勘Ｖ敌Ч?，其規(guī)避的是一個時間點上的風(fēng)險問題。比如對于玉米貿(mào)易商來說，在企業(yè)買玉米現(xiàn)貨的同時，拋出等量的期貨，規(guī)避的就是買玉米時間點往后的價格波動風(fēng)險。目前，國內(nèi)相當(dāng)一部分企業(yè)對于期貨市場的認(rèn)識，基本上處在這個領(lǐng)域階段。但在實踐中我們發(fā)現(xiàn)，若按照該理論嚴(yán)格執(zhí)行，由于期貨與現(xiàn)貨存在升貼水問題、價格趨勢波動問題、現(xiàn)貨定價模式多樣性等問題，根本無法完全通過套保工具以一一對

4、應(yīng)的方式來操作。隨著市場開放程度的日益提高，商品市場的金融屬性不斷提高，市場競爭日益激烈，原料價格上漲導(dǎo)致現(xiàn)貨企業(yè)單位利潤率大幅萎縮。因此，傳統(tǒng)套期保值理論不再適應(yīng)當(dāng)前的市場需求與環(huán)境，而且期貨與現(xiàn)貨市場的多種因素也使得現(xiàn)實問題無法完全如傳統(tǒng)套保理論那樣一一對應(yīng)來解決，這就需要我們在運作方法和理論上進一步創(chuàng)新。1、基差逐利型套期保值理論基差逐利型套期保值理論由Working提出，是指通過選擇現(xiàn)貨與期貨、或期貨不同時間跨度合約之間，或有生產(chǎn)關(guān)系的不同品種之間的套期圖利行為，以規(guī)避一段時間范圍內(nèi)的過程風(fēng)險問題。該理論的交易特點不再像傳統(tǒng)套期保值理論那么刻板，要求的品種不盡相同，但必須有關(guān)聯(lián)性、數(shù)量

5、相等、方向相反。該套保理論適合于期貨市場的金融屬性較強、產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長、企業(yè)單位利潤率較低的領(lǐng)域，這在很大程度上更適應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境與企業(yè)現(xiàn)實。比如，壓榨企業(yè)可在大豆、豆油、豆粕出現(xiàn)壓榨利差時，通過買入美國大豆、賣出國內(nèi)豆粕和豆油，建立一個虛擬的期貨頭寸，而真正的利潤需要通過實物及生產(chǎn)過程產(chǎn)生。由于利差的正鎖定，價格對于企業(yè)已經(jīng)不重要了，企業(yè)可隨時在美國點價交易買入大豆，從而將采購、運輸、生產(chǎn)加工整個過程的風(fēng)險加以鎖定，實現(xiàn)套期保值的效果。2、現(xiàn)代套期保值理論現(xiàn)代套期保值理論由Johnson、Ederington較早提出，通過采用馬科維茨的組合投資理論來解釋套期保值概念，即將現(xiàn)貨市場和期貨市場的

6、頭寸作為企業(yè)資產(chǎn)來看待，套期保值實際上是資產(chǎn)組合。在企業(yè)經(jīng)營過程中，在合適的或可承受的風(fēng)險情況下獲得所對應(yīng)的最好利潤，即研究有效保值的操作方法。比如在牛市環(huán)境下，賣出保值就可以減少賣出的規(guī)模，減少無效保值的量，根據(jù)市場情況，允許現(xiàn)貨有一定的風(fēng)險敞口。該理論是根據(jù)組合投資的預(yù)期收益和預(yù)期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸，以使收益風(fēng)險最小化或效用函數(shù)最大化。其交易特點是更加靈活，品種不盡相同，數(shù)量不盡相等，方向相反，適用于較成熟或市場化的期現(xiàn)市場。目前市場利用該理論設(shè)計出宏觀保值策略，比如利用升水商品編制成價格指數(shù)，對沖固定資產(chǎn)投資風(fēng)險；利用貼水商品編制成價格指數(shù)，對沖通脹風(fēng)險?？v觀套

7、期保值理論發(fā)展的三個階段，分別呈現(xiàn)出如下特點：第一階段，同品種、同數(shù)量、方向相反，解決了系統(tǒng)性風(fēng)險問題；第二階段，品種相關(guān)、同數(shù)量、方向相反，解決升貼水問題；第三階段，品種不盡相同、數(shù)量不等、方向相反，解決價格趨勢問題。隨著期貨市場套期保值要求越來越細(xì)，水平越來越高，效果越來越好，套期保值理論也不斷創(chuàng)新升級，以適應(yīng)市場的變化與企業(yè)的需求。四套期保值的交易原則1、交易方向相反；2、商品種類相同；3、商品數(shù)量相等；4、月份相同或相近。企業(yè)利用期貨市場進行套期保值交易實際上是一種以規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險為目的的風(fēng)險投資行為，是結(jié)合現(xiàn)貨交易的操作。五套期保值的作用企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策正確與否的關(guān)鍵，在于能否正確

8、地把握市場供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場下一步的變動趨勢。期貨市場的建立，不僅使企業(yè)能通過期貨市場獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學(xué)合理性，真正做到以需定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過套期保值來規(guī)避市場價格風(fēng)險提供了場所，在增進企業(yè)經(jīng)濟效益方面發(fā)揮著重要的作用。歸納起來，套期保值在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中有以下作用：1、確定采購成本，保證企業(yè)利潤。供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來交貨，但供貨方此時尚無需購進合同所需材料，為避免日后購進原材料時價格上漲，通過期貨買入相關(guān)原材料鎖定利潤。2、確定銷售價格，保證企業(yè)利潤。生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)簽訂采購原材料合同，通過期貨賣出企業(yè)相關(guān)成品材料，鎖定生產(chǎn)利潤

9、。3、保證企業(yè)預(yù)算不超標(biāo)。4、行業(yè)原料上游企業(yè)保證生產(chǎn)利潤。5、保證貿(mào)易利潤。6、調(diào)節(jié)庫存：A、當(dāng)認(rèn)為當(dāng)前原料價格合理需要增加庫存時，可以通過期貨代替現(xiàn)貨進庫存，通過其杠桿原理提高企業(yè)資金利用率，保證企業(yè)現(xiàn)金流。B、當(dāng)原材料價格下降，企業(yè)庫存因生產(chǎn)或其他因素不能減少時，在期貨上賣出避免價格貶值給企業(yè)造成損失。7、融資。當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)需要融資時，通過質(zhì)押保值的期貨倉單，可以得獲得銀行或相關(guān)機構(gòu)較高的融資比例。8、避免外貿(mào)企業(yè)匯率損失。外貿(mào)型企業(yè)在以外幣結(jié)算時，可以通過期貨鎖定匯率，避免匯率波動帶來的損失，鎖定訂單利潤。9、企業(yè)的采購或銷售渠道。在某些特定情況下，期貨市場可以是企業(yè)采購或銷售另外一個渠

10、道，是現(xiàn)貨采購或銷售的適當(dāng)補充。六套期保值案例（一）賣出套保實例：7月份，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2010元，某農(nóng)場對該價格比較滿意，但是大豆9月份才能出售，因此該農(nóng)場擔(dān)心到時現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風(fēng)險，該農(nóng)場決定在大連商品交易所進行大豆期貨交易。交易情況：7月份現(xiàn)貨市場大豆價格2010元/噸，賣出10手9月份大豆合約：期貨市場價格為2080元/噸；9月份現(xiàn)貨市場賣出100噸大豆：價格為1980元/噸，期貨市場買入10手9月份大豆合約：價格為2050元/噸。套利結(jié)果：現(xiàn)貨虧損30元/噸，期貨盈利30元/噸；最終結(jié)果：凈獲利100*30-100*30=0元。（注：

11、1手=10噸）從該例可以得出：第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買進原先持有的頭寸。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該農(nóng)場不利的變動，價格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場上的交易盈利了3000元，從而消除了價格不利變動的影響。（二）買入套保實例：9月份，某油廠預(yù)計11月份需要100噸大豆作為原料。當(dāng)時大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2010元，該油廠對該價格比較滿意。據(jù)預(yù)測11月份大豆價格可能上漲，因此該油廠為了

12、避免將來價格上漲，導(dǎo)致原材料成本上升的風(fēng)險，決定在大連商品交易所進行大豆套期保值交易。交易情況：9月份現(xiàn)貨市場大豆價格2010元/噸，在期貨市場買入10手11月份大豆合約：價格為2090元/噸；11月份現(xiàn)貨市場買入100噸大豆：價格為2050元/噸，期貨市場賣出10手11月份大豆合約：價格為2130元/噸。套利結(jié)果：現(xiàn)貨市場虧損40元/噸；期貨市場盈利40元/噸；最終結(jié)果：凈獲利40*100-40*100=0元。從該例可以得出：第一，完整的買入套期保值涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出對沖原先持有的頭寸。第二，因為在期貨市場上的交易順序是

13、先買后賣，所以該例是一個買入套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該油廠不利的變動，價格上漲了40元/噸，因而原材料成本提高了4000元；但是在期貨市場上的交易盈利了4000元，從而消除了價格不利變動的影響。如果該油廠不做套期保值交易，現(xiàn)貨市場價格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦現(xiàn)貨市場價格上升，他就必須承擔(dān)由此造成的損失。相反，他在期貨市場上做了買入套期保值，雖然失去了獲取現(xiàn)貨市場價格有利變動的盈利，可同時也避免了現(xiàn)貨市場價格不利變動的損失。因此可以說，買入套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格變動的風(fēng)險。七套期保值的程序和策略為了更好實現(xiàn)套期保值目的，企業(yè)在進行套期保值交易

14、時，必須注意以下程序和策略。（1）堅持"均等相對"的原則。"均等"，就是進行期貨交易的商品必須和現(xiàn)貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關(guān)數(shù)量上相一致。"相對"，就是在兩個市場上采取相反的買賣行為，如在現(xiàn)貨市場上買，在期貨市場則要賣，或相反。（2）應(yīng)選擇有一定風(fēng)險的現(xiàn)貨交易進行套期保值。如果市場價格較為穩(wěn)定，那就不需進行套期保值，進行保值交易需支付一定費用。（3）比較凈冒險額與保值費用，最終確定是否要進行套期保值。（4）根據(jù)價格短期走勢預(yù)測，計算出基差（即現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的差額）預(yù)期變動額，并據(jù)此作出進入和離開期貨市場的時機規(guī)劃

15、，并予以執(zhí)行。八基差與套期保值套期保值可以大體抵消現(xiàn)貨市場中價格波動的風(fēng)險，但不能使風(fēng)險完全消失，主要原因是存在"基差”這個因素。要深刻理解并運用套期保值，避免價格風(fēng)險，就必須掌握基差及其基本原理。（一）基差的含義基差（basis）是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現(xiàn)貨價格與該商品近期合約的期貨價格之差，即：基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格。（二）基差與買入及賣出套期保值中的關(guān)系例如，2003年5月30日大連的大豆現(xiàn)貨價格2700元/噸，當(dāng)日，2003年7月黃大豆1號期貨合約價格是2620元/噸，則基差是80元/噸?；羁梢允钦龜?shù)也可以是負(fù)數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價格是高于還是低于期貨價格。

16、現(xiàn)貨價格高于期貨價格，則基差為正數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價格低于期貨價格，則基差為負(fù)數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期升水或現(xiàn)貨貼水?；畎鴥蓚€成份，即分隔現(xiàn)貨與期貨市場間的"時"與"空"兩個因素。因此，基差包含著兩個市場之間的運輸成本和持有成本。前者反映著現(xiàn)貨與期貨市場間的空間因素，這也正是在同一時間里，兩個不同地點的基差不同的基本原因；后者反映著兩個市場間的時間因素，即兩個不同交割月份的持有成本，它又包括儲藏費、利息、保險費和損耗費等，其中利率變動對持有成本的影響很大。（三）基差變化與套期保值在商品實際價格運動過程中，基差總是在不斷變動，而基差的變動形態(tài)對

17、一個套期保值者而言至關(guān)重要。由于期貨合約到期時，現(xiàn)貨價格與期貨價格會趨于一致，而且基差呈現(xiàn)季節(jié)性變動，使套期保值者能夠應(yīng)用期貨市場降低價格波動的風(fēng)險。基差變化是判斷能否完全實現(xiàn)套期保值的依據(jù)。套期保值者利用基差的有利變動，不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以通過套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現(xiàn)不利變動，套期保值的效果就會受到影響，蒙受一部分損失。對于買入套期保值者來講，他愿意看到的是基差縮小。1、現(xiàn)貨價格和期貨價格均上升，但現(xiàn)貨價格的上升幅度大于期貨價格的上升幅度，基差擴大，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場上因價格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨市

18、場和期貨市場的價格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差擴大，現(xiàn)貨市場的盈利不僅不能彌補期貨市場的損失，而且會出現(xiàn)凈虧損。2、現(xiàn)貨價格和期貨價格均上升，但現(xiàn)貨價格的上升幅度小于期貨價格的上升幅度，基差縮小，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場上因價格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差縮小，現(xiàn)貨市場的盈利不僅能彌補期貨市場的全部損失，而且會有凈盈利。對于賣出套期保值者來講，他愿意看到的是基差擴大。1、現(xiàn)貨價格和期貨價格均下降，但現(xiàn)貨價格的下降幅度大于

19、期貨價格的下降幅度，基差縮小，從而使得經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場上因價格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格不是下降而是上升，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差縮小，現(xiàn)貨市場的盈利只能彌補期貨市場的部分損失，結(jié)果仍是凈損失。2、現(xiàn)貨價格和期貨價格均下降，但現(xiàn)貨價格的下降幅度小于期貨價格的下降幅度，基差擴大，從而使得經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場上因價格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨價格和期貨價格不降反升，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差擴大，現(xiàn)貨市場的盈利不僅能彌補期貨市場的全部

20、損失，而且仍有凈盈利。期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動趨勢是一致的，但兩種價格變動的時間和幅度是不完全一致的，也就是說，在某一時間，基差是不確定的，所以，套期保值者必須密切關(guān)注基差的變化。因此，套期保值并不是一勞永逸的事，基差的不利變化也會給保值者帶來風(fēng)險。雖然，套期保值沒有提供完全的保險，但是，它的確回避了與商業(yè)相聯(lián)系的價格風(fēng)險。套期保值基本上是風(fēng)險的交換，即以價格波動風(fēng)險交換基差波動風(fēng)險。期貨套期保值和平倉交易哪個更劃算？按照對套期保值的通俗理解，套期保值最終是在期貨市場平倉，用期貨上盈虧對沖現(xiàn)貨上的虧盈。但是，現(xiàn)實中有些套保商會選擇最終在期貨進行交割，這看似利用期貨市場進行現(xiàn)貨貿(mào)易，違背了期貨市場設(shè)立的初衷，那么什么情況下套保商會選擇交割而不是平倉呢？九套期保值與投機的區(qū)