第一章衍生金融工具概述課后習(xí)題及答案

1、第一章衍生金融工具概述復(fù)習(xí)思考題1.1. 衍生金融工具的概念是什么?它有哪些基本特征?1.2. 如何理解衍生金融工具的高杠桿性?1.3. 既然衍生金融工具是基于避險的目的產(chǎn)生的，為什么又說它具有高風(fēng)險的特點呢?1.4. 衍生金融工具的主要種類有哪些?1.5. 購買遠(yuǎn)期價格為100美元的遠(yuǎn)期合同與持有執(zhí)行價格為100美元的看漲期權(quán)有什么不同?1.6. 試述歐式期權(quán)與美式期權(quán)的差別。1.7. 期貨合約與遠(yuǎn)期合約本質(zhì)上相同，但也有差異，請解釋。1.8. 投資者簽訂期貨合約的成本和簽訂期權(quán)合約的成本相同嗎?1.9. 什么是互換協(xié)議?舉例說明如何用利率互換管理利率風(fēng)險。1.10. 什么是場內(nèi)市場?試舉出

2、幾種場內(nèi)交易的衍生金融工具。1.11. 什么是場外市場?試舉出幾種場外交易的衍生金融工具。1.12. 場內(nèi)市場和場外市場有哪些區(qū)別?1.13. 相對于傳統(tǒng)金融工具，衍生金融工具的風(fēng)險來自哪些方面?1.14. 為什么早期的期貨交易所主要從事農(nóng)產(chǎn)品期貨交易?1.15. 試從風(fēng)險管理的角度分析20世紀(jì)70年代以來衍生金融工具市場快速發(fā)展的原因。1.16.1975年10月率先開辦抵押債券期貨，標(biāo)志著利率期貨的正式產(chǎn)生的交易所是()A.芝加哥商業(yè)交易所芝加哥期貨交易所C.紐約證券交易所D.美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所1.17.1982年2月，推出第一個股指期貨合約價值線綜合指數(shù)期貨合約(ValueLine)的

3、交易所是()A.芝加哥商業(yè)交易所芝加哥期貨交易所C.紐約證券交易所D.美國堪薩斯交易所1.18. 21世紀(jì)以來衍生金融工具市場呈現(xiàn)出什么樣的發(fā)展趨勢？1.19. 我國的國債期貨市場現(xiàn)在上市交易的有哪幾種產(chǎn)品?1.20. 目前在中國金融期貨交易所交易的股指期貨有哪幾種合約?討論題1.1. 試從衍生金融工具與風(fēng)險相互關(guān)系的角度分析2008年金融危機后衍生金融工具的發(fā)展前景。1.2. 請問你如何看待衍生金融工具市場中的投機者?為了金融市場的發(fā)展我們是否需要嚴(yán)格限制投機行為?1.3. 我國衍生金融工具市場的發(fā)展現(xiàn)狀如何?結(jié)合國際衍生金融工具發(fā)展的動因，試分析我國衍生金融工具市場發(fā)展的潛力。1.4. 如

4、何理解“衍生合約的想象空間，和人類的想象力一樣無邊無際”這句話的含義?1.5. 試討論近年來衍生金融工具場外市場發(fā)展速度和總體規(guī)模為什么遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了場內(nèi)市場？復(fù)習(xí)思考題答案1.1. 衍生金融工具的概念是什么?它有哪些基本特征?答：衍生金融工具(financialderivatives),又稱衍生金融產(chǎn)品，是指這樣一種金融合約，其價值取決于它所依附的更基本的標(biāo)的變量(underlyingvariables)的價值。衍生金融工具的基本特征有：(1)衍生金融工具具有聯(lián)動性；(2)衍生金融工具具有跨期性；(3)衍生金融工具具有復(fù)雜性；(4)衍生金融工具具有較大的杠桿效應(yīng)；(5)衍生金融工具具有高風(fēng)險性。

5、1.2. 如何理解衍生金融工具的高杠桿性?答：衍生金融工具通常采用保證金交易的方式進(jìn)行，只要求很少的初始投資額（即保金），但是卻可以進(jìn)行總金額相當(dāng)于保證金幾倍、幾十倍甚至上百倍的標(biāo)的資產(chǎn)的交易。因此在金融衍生市場，參與者只需要動用少量的資金就可以完成現(xiàn)貨市場上需要巨額資金才能完成的交易，達(dá)到以小博大的效果，財務(wù)杠桿的特征非常顯著。我們需要注意的是杠桿性使得衍生金融工具的盈利或虧損成倍地放大：一方面，衍生金融工具的這種高杠桿的特征，可以降低套期保值的成本；另一方面，投機者也可以利用衍生金融工具的這種高杠桿特征，使得市場風(fēng)險成倍地放大，因為他們可以以少量資金進(jìn)行大規(guī)模的投機。1.3. 既然衍生金融

6、工具是基于避險的目的產(chǎn)生的，為什么又說它具有高風(fēng)險的特點呢?答：衍生金融工具創(chuàng)立的初衷是為了規(guī)避風(fēng)險，是投資者用以套期保值的主要工具，比如早期的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易，其設(shè)計初衷就是為了規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價格波動給農(nóng)場主帶來的市場風(fēng)險。但是衍生金融工具自產(chǎn)生以來，其自身的特性卻使得它比傳統(tǒng)的金融工具具有更高的風(fēng)險和回報，這些風(fēng)險主要來自于：保證金交易方式、本身構(gòu)造的復(fù)雜性、活躍投機者的參以及對衍生金融工具監(jiān)管的缺失。1.4. 衍生金融工具的主要種類有哪些?答：常見的衍生金融工具有遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)等。遠(yuǎn)期和期貨非常類似，都是在合約到期時以交割價格買賣一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)型合約。但遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的衍生

7、品，在OTC市場交易；期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，在場內(nèi)市場交易。兩者由于在不同市場進(jìn)行交易，其交易制度以及面臨的風(fēng)險也存在區(qū)別?；Q合約也是義務(wù)型合約，它可以看作是一系列遠(yuǎn)期合約的組合。互換合約也在場外市場交易。期權(quán)合約和前面三種產(chǎn)品不同，是權(quán)錢交易，即多頭方支付了期權(quán)費之后獲得以執(zhí)行價格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，空頭方獲取了期權(quán)費之后，面臨或有義務(wù)。期權(quán)合約在場外和場內(nèi)市場均有交易。1.5. 購買遠(yuǎn)期價格為100美元的遠(yuǎn)期合同與持有執(zhí)行價格為100美元的看漲期權(quán)有什么不同?答：購買遠(yuǎn)期合約，即是以多頭方進(jìn)入遠(yuǎn)期合約，進(jìn)入時不支付基于合約價值的成本（此時遠(yuǎn)期合約價值為零）。遠(yuǎn)期合約多頭方承諾在合約

8、到期時以交割價格$100買入相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)，而非權(quán)利。買入看漲期權(quán)，則是多頭方事先支付了期權(quán)費之后，獲得了以$100美元買入相應(yīng)數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而非義務(wù)。1.6. 試述歐式期權(quán)與美式期權(quán)的差別。答：美式期權(quán)的持有者有權(quán)在交易達(dá)成到到期日的任何時間執(zhí)行期權(quán)；歐式期權(quán)的持有者則只能在合同到期日才能享有買入或賣出標(biāo)的物的權(quán)利。1.7. 期貨合約與遠(yuǎn)期合約本質(zhì)上相同，但也有差異，請解釋。答:期貨和遠(yuǎn)期合約的相同之處在于，它們都是義務(wù)型合約，買賣雙方都面臨相應(yīng)的承諾。期貨合約與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別在于：（1）交易方式的區(qū)別。遠(yuǎn)期合約一般是場外交易，買賣雙方的違約風(fēng)險較大；而期貨合約是在期貨交易所進(jìn)行，

9、交易雙方無需知道具體的交易對手，交易所附屬（或獨立）的結(jié)算所充當(dāng)所有期貨買者的賣者和所有賣者的買者，因此違約風(fēng)險很小，交易雙方無需擔(dān)心對方違約。（2）交易制度的區(qū)別。期貨交易一般需要客戶繳納保證金，并將保證金維持在規(guī)定的水平。如果期貨價格發(fā)生了不利的變化，交易方將可能被要求向自己的保證金賬戶注入資金（后文我們稱之為變動保證金）。因此，期貨合約的違約風(fēng)險要小于遠(yuǎn)期合約。由于保證金的比例一般只占合約價值的很小比重（例如5%），而遠(yuǎn)期合約沒有保證金的要求，因此期貨交易比遠(yuǎn)期具有更高的杠桿，所隱含的市場風(fēng)險也更大。（3）結(jié)算方式的區(qū)別。遠(yuǎn)期合約的買賣雙方在合約到期時才需支付固定的交割價格買賣標(biāo)的資產(chǎn)；

10、而期貨合約則是采用逐日盯市，每日結(jié)算的制度，盯市的結(jié)果是期貨合約每日進(jìn)行結(jié)算而不是在其最后期限才進(jìn)行結(jié)算。在每個交易日結(jié)束時，將投資者的盈利（或虧損）加入其保證金賬戶（或從保證金賬戶中扣除），這再次將期貨合約的價值變?yōu)榱?。因此，一份期貨合約實際上是每天平倉并以新的價格重新開倉。1.8. 投資者簽訂期貨合約的成本和簽訂期權(quán)合約的成本相同嗎?答：不同。期貨合約簽訂時的價值為零，所以期貨合約的買賣雙方不需支付基于合約價值的任何成本就可以進(jìn)入期貨合約。而期權(quán)合約在簽訂時就已經(jīng)具備價值，因此期權(quán)多頭方要先支付期權(quán)費才能獲取期權(quán)。1.9. 什么是互換協(xié)議?舉例說明如何用利率互換管理利率風(fēng)險。答：互換協(xié)議是

11、交易雙方按照商定的條件，在約定期限內(nèi)交換或交叉支付一系列現(xiàn)金流的協(xié)議。假設(shè)有兩家金融機構(gòu)，第一家金融機構(gòu)以8%的利率發(fā)行了一筆期限為10年的固定利率的債券，籌集金額為1000萬元，但是其資產(chǎn)構(gòu)成卻是發(fā)放的金額為1000萬元的浮動利率的工商貸款?？梢钥闯觯@家金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債情況并不匹配：負(fù)債為固定利率，而資產(chǎn)為浮動利率，面臨著利率風(fēng)險，即市場利率的下降會給該金融機構(gòu)帶來損失；而第二家金融機構(gòu)，其資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)正好相反：它擁有金額為1000萬元的固定利率的住房抵押貸款，貸款期限為10年，而其負(fù)債則是吸納的浮動利率的短期居民存款，它也同樣面臨利率風(fēng)險，即市場利率的上升對該金融機構(gòu)不利。這兩個金融

12、機構(gòu)之間如果簽訂利率互換協(xié)議，就可以對資產(chǎn)或負(fù)債的利率基礎(chǔ)進(jìn)行轉(zhuǎn)換從而實現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債利率結(jié)構(gòu)的匹配，規(guī)避利率波動的風(fēng)險。1.10. 什么是場內(nèi)市場?試舉出幾種場內(nèi)交易的衍生金融工具。答：場內(nèi)市場又稱交易所市場（exchangemarket）,是指由交易所組織的集中進(jìn)行衍生品交易的市場。場內(nèi)市場有固定的交易場所和交易時間，需要審批交易者的會員資格，向交易者收取保證金，同時負(fù)責(zé)進(jìn)行清算和承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任。此外，交易所還需要事先設(shè)計出標(biāo)準(zhǔn)化的金融合約，由投資者根據(jù)自身需求選擇最為接近的合約進(jìn)行交易。以期貨和期權(quán)為代表的衍生金融合約一般都在交易所市場進(jìn)行，主要包括利率期貨和期權(quán)、股票期貨和期權(quán)、股指期

13、貨和期權(quán)、外匯期貨和期權(quán)，以及近年來較為活躍的交易所交易基金期貨和期權(quán)等產(chǎn)品。1.11. 什么是場外市場?試舉出幾種場外交易的衍生金融工具。答：場外市場又稱柜臺市場或OTC市場（over-the-countermarket）,是一個由電話和計算機將各交易者聯(lián)系起來的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，在場外市場，交易雙方直接成為交易對手，而不在固定的交易所進(jìn)行交易。遠(yuǎn)期和互換等非標(biāo)準(zhǔn)化衍生品是典型的場外交易工具。1.12. 場內(nèi)市場和場外市場有哪些區(qū)別?答：除了交易組織方式不同以外，場內(nèi)市場和場外市場主要還有如下區(qū)別：（1）交易對象具有不同的特性。由于場內(nèi)市場交易是通過交易所進(jìn)行的，因此交易所通常會推出標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品合

14、約供市場交易。而場外市場交易的對象為非標(biāo)準(zhǔn)化的合約。（2）交易者承擔(dān)的違約風(fēng)險不同。場內(nèi)市場的交易者違約風(fēng)險很小，這是因為結(jié)算所以“中央對手方”的身份參與到期貨交易中，使得期貨的買賣雙方彼此消除了對方的（違約）風(fēng)險。另外，交易所可以通過一系列的風(fēng)險管理制度，例如保證金制度、強制平倉制度、漲跌停板制度等，將違約風(fēng)險控制到近乎為零。而場外市場的交易者則需要承擔(dān)交易對手的違約風(fēng)險。1.13. 相對于傳統(tǒng)金融工具，衍生金融工具的風(fēng)險來自哪些方面?答：相對于傳統(tǒng)金融工具，衍生金融工具的風(fēng)險主要來自以下幾個方面：（1）衍生金融工具高杠桿性帶來的風(fēng)險，即標(biāo)的物價格的細(xì)微變化都可能在杠桿作用下引起投資價值的大

15、幅度變動，甚至導(dǎo)致巨額損失。（2）衍生金融工具本身的構(gòu)造比較復(fù)雜，不要說是普通投資者，即使是內(nèi)行也難以準(zhǔn)確把握其全部特性，因此必然給投資者帶來很大的風(fēng)險。（3）活躍投機者的參與增加了衍生金融市場的風(fēng)險。（4）對衍生金融工具監(jiān)管的缺失也是其高風(fēng)險的原因之一。衍生金融工具發(fā)展迅速，過度創(chuàng)新，有的衍生品的產(chǎn)生就是為了規(guī)避現(xiàn)有的金融監(jiān)管和法律約束。加上衍生金融工具本來就屬于表外業(yè)務(wù)，信息披露不足，再經(jīng)過多次衍生后，現(xiàn)有的監(jiān)管主體和監(jiān)管技術(shù)根本無法實施有效監(jiān)管，也導(dǎo)致了衍生金融市場的高風(fēng)險特性。1.14. 為什么早期的期貨交易所主要從事農(nóng)產(chǎn)品期貨交易?答：規(guī)避市場風(fēng)險是衍生金融工具產(chǎn)生的初衷。縱觀衍生金

16、融工具的發(fā)展歷史可以看出，只要市場當(dāng)中存在價格風(fēng)險，就會產(chǎn)生設(shè)計衍生工具避險的需求。早期的期貨交易所主要從事農(nóng)產(chǎn)品期貨交易，這是由于農(nóng)產(chǎn)品價格風(fēng)險是最早呈現(xiàn)出來的急需規(guī)避和管理的風(fēng)險。農(nóng)產(chǎn)品市場價格的劇烈變動，對于農(nóng)場主和農(nóng)產(chǎn)品加工商來說，都意味著巨大的市場風(fēng)險，因此雙方都迫切需要規(guī)避市場風(fēng)險，即在農(nóng)產(chǎn)品收成之前簽訂某種在未來買入或賣出農(nóng)產(chǎn)品的合約，這樣，就產(chǎn)生了現(xiàn)代意義的遠(yuǎn)期或期貨合約。1.15. 試從風(fēng)險管理的角度分析20世紀(jì)70年代以來衍生金融工具市場快速發(fā)展的原因。答：這是由于在20世紀(jì)70年代，伴隨著金融自由化的浪潮、全球化的趨勢，金融市場的風(fēng)險迅速增加，匯率、利率、通貨膨脹等因素都

17、處于動蕩不定的狀態(tài)，市場交易雙方迫切需要管理市場風(fēng)險，從而催生了衍生金融工具的高速發(fā)展。1.16. B1.17. D1.18. 21世紀(jì)以來衍生金融工具市場呈現(xiàn)出什么樣的發(fā)展趨勢？答：進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著金融深化和全球化的進(jìn)一步發(fā)展，金融工程技術(shù)的進(jìn)步，加上國際金融資本的加速流動，金融衍生工具市場保持了迅猛的發(fā)展勢頭，并呈現(xiàn)出以下特點。（1）場外市場交易規(guī)模迅猛增長的同時，波動加??；（2）北美市場仍是全球金融衍生品市場的霸主，但是歐洲市場及新興市場得以迅速發(fā)展；（3）進(jìn)入21世紀(jì)以來，衍生金融工具的創(chuàng)新層出不窮，交易品種更加豐富；（4）金融衍生工具的結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，其定價和風(fēng)險計算模型令投資者

18、和監(jiān)管者更加難以理解和把握，風(fēng)險更加突出。1.19. 我國的國債期貨市場現(xiàn)在上市交易的有哪幾種產(chǎn)品?答：目前在中國金融期貨交易所上市的國債期貨有兩種：5年期和10年期國債期貨。5年期國債期貨從2013年開始發(fā)行，此后于2014年至2016年每年都發(fā)行了5年期國債期貨。10年期國債期貨是從2015年開始發(fā)行。1.20. 目前在中國金融期貨交易所交易的股指期貨有哪幾種合約?答：目前在中國金融期貨交易所交易的股指期貨包括三種合約：滬深300指數(shù)期貨、上證50指數(shù)期貨以及中證500指數(shù)期貨。討論題答案1.1. 試從衍生金融工具與風(fēng)險相互關(guān)系的角度分析2008年金融危機后衍生金融工具的發(fā)展前景。答：對于

19、衍生金融工具與金融風(fēng)險的關(guān)系，我們首先不能忽視衍生金融工具的高風(fēng)險特性，從一定程度上說，衍生金融工具的出現(xiàn)確實加大了金融體系的風(fēng)險，2008年的金融危機也與之密切相關(guān)。但是，同時我們也不能否認(rèn)衍生金融工具對金融體系的積極作用，豐富多樣的衍生工具往往伴隨的是金融的自由和深化，而這又會促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展和繁榮。2008年金融危機后，我們應(yīng)該明確金融市場仍然需要不斷創(chuàng)造衍生工具，但是必須在監(jiān)管下發(fā)展。比如，針對衍生金融工具高風(fēng)險的原因，監(jiān)管部門應(yīng)該監(jiān)管其杠桿率，監(jiān)管其結(jié)構(gòu)，并加強對其信息透明度的監(jiān)管，以及加強對衍生工具投機者的監(jiān)管等等，這樣才能既控制其風(fēng)險程度又無損于對金融效率的作用。（本題為開放式討論

20、題，答案僅作參考）1.2. 請問你如何看待衍生金融工具市場中的投機者?為了金融市場的發(fā)展我們是否需要嚴(yán)格限制投機行為?答：（1）在衍生金融工具市場中投機者通常是和套期保值者相對應(yīng)的一個概念。套期保值者的交易目的是規(guī)避風(fēng)險，而投資者的目的是獲取利潤。投機者充當(dāng)著套期保值者的交易對象，沒有投機者，套期保值也無法進(jìn)行。此外，在金融市場中，投機者通常還是和投資者相對應(yīng)的概念，但是實際上二者難以完全區(qū)分，投資者也會存在投機行為。我們要肯定投機者在金融市場中的積極作用，他們是衍生金融工具市場的主要參與者，能夠增強市場流動性，成為套期保值者的交易對象，甚至有的情況下還能減緩價格波動，因此我們要正確看待投機；

21、但是有的投機行為確實會加劇市場風(fēng)險，對于這類投機需要加強監(jiān)管，比如限制杠桿率，裸賣空等等。（本題為開放式討論題，答案僅作參考）1.3. 我國衍生金融工具市場的發(fā)展現(xiàn)狀如何?結(jié)合國際衍生金融工具發(fā)展的動因，試分析我國衍生金融工具市場發(fā)展的潛力。答：（1）我國衍生金融工具市場起步較晚，發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國家還有較大差距，目前有遠(yuǎn)期類、期貨類、期權(quán)類和互換類衍生金融工具市場。其中期貨類衍生金融工具是我國衍生金融市場當(dāng)中發(fā)展較好、規(guī)模較大的市場，現(xiàn)有商品期貨、外匯期貨、國債期貨和股指期貨等衍生品市場；遠(yuǎn)期類衍生金融工具的發(fā)展比較落后，現(xiàn)有人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯、銀行間債券遠(yuǎn)期和遠(yuǎn)期利率協(xié)議以及遠(yuǎn)期外匯合約等品種，但市場規(guī)模都較小；期權(quán)類衍生金融工具市場包括權(quán)證市場、外匯期權(quán)和股票期權(quán)；互換類金融工具市場包括人民幣利率互換、人民幣外匯互換和人民幣外匯貨幣互換。國際衍生金融工具發(fā)展的動因是避險，縱觀衍生金融工具的發(fā)展歷史可以看出，只要市場存在風(fēng)險，就會產(chǎn)生設(shè)計衍生金融工具進(jìn)行避險的需求，而且往往在風(fēng)險越大的市場，在風(fēng)險越高的時期，衍生金融工具的發(fā)展越是迅速。我國正是處于經(jīng)濟快速增長、金融逐步完善的階段，