財(cái)務(wù)管理案例5

1、財(cái)務(wù)管理案例財(cái)務(wù)管理案例 會(huì)計(jì)學(xué)院案例五案例五 中國(guó)水電首次公開發(fā)行中國(guó)水電首次公開發(fā)行并上市案例并上市案例 教學(xué)目的與要求 通過本案例了解我國(guó)股份有限公司首次上市融資的政策要求與相關(guān)知識(shí)，包括公司首次公開發(fā)行股票的條件、一般程序、股票價(jià)格的確定以及首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度的具體操作程序、上市公司募集資金的運(yùn)用等內(nèi)容。股票發(fā)行 （一）股票的含義、特點(diǎn)和類型 1、股票的含義 股票是股份有限公司在籌集資本是向出資人發(fā)行的股份憑證。 股東對(duì)股份公司的相應(yīng)資產(chǎn)享有所有權(quán)，這種所有權(quán)是一種綜合權(quán)利，如參加股東大會(huì)、投票表決、參與公司的重大決策、收取股息和紅利等。 股東與股份公司的關(guān)系是一種所有權(quán)關(guān)系

2、，而不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 2、股票的特點(diǎn) （1）不可償還性 （2）參與性 （3）收益性 （4）流通性 （5）價(jià)格波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性3、股票的種類 （1）普通股和優(yōu)先股 （2）A、B、H、N、S股 （3）藍(lán)籌股 （4）紅籌股大清帝國(guó)郇陽儲(chǔ)蓄勤業(yè)銀行股票大清帝國(guó)郇陽儲(chǔ)蓄勤業(yè)銀行股票（票樣）（票樣）民國(guó)湖北漢陽兵工廠股票（票樣）民國(guó)湖北漢陽兵工廠股票（票樣） 滬市老八股之一滬市老八股之一: :飛樂音響（小飛飛樂音響（小飛600651600651）（每股面值）（每股面值5050元）元） 滬市老八股之二滬市老八股之二: :飛樂股份（大飛飛樂股份（大飛600654600654） （每股面值（每股面值100100

3、元）元）滬市老八股之三滬市老八股之三: :延中實(shí)業(yè)（延中實(shí)業(yè)（600601600601） （每股面值（每股面值1010元）元） 滬市老八股之四滬市老八股之四: :申華電工（申華電工（600653600653） （每股面值（每股面值100100元）元）滬市老八股之五滬市老八股之五真空電子（真空電子（600602600602） （每股面值（每股面值100100元）元） 深振業(yè)股票票樣（深振業(yè)股票票樣（600602600602）（每股面值）（每股面值1 1元）元） 津勸業(yè)股票票樣（津勸業(yè)股票票樣（600821600821）（每股面值）（每股面值1 1元）元） 南洋航運(yùn)（南洋船務(wù)）法人股票樣（南洋航運(yùn)

4、（南洋船務(wù)）法人股票樣（000556000556）（每股面值）（每股面值1 1元）元）陜國(guó)投股票票樣（陜國(guó)投股票票樣（000563000563）（每股面值）（每股面值1 1元）元）發(fā)行上市的程序 （1 1）發(fā)行定價(jià)）發(fā)行定價(jià)股票成功發(fā)行上市的核心股票成功發(fā)行上市的核心 如紫金礦業(yè)（如紫金礦業(yè)（601899601899） 我國(guó)采用方法：可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法。我國(guó)采用方法：可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法。 詢價(jià)：初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段。詢價(jià)：初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)階段。 （2 2）路演）路演 股票承銷商幫助發(fā)行人安排的發(fā)行前的調(diào)研與推介股票承銷商幫助發(fā)行人安排的發(fā)行前的調(diào)研與推介活動(dòng)?；?/p>

5、動(dòng)。 （3 3）發(fā)行方式）發(fā)行方式 上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行 向機(jī)構(gòu)投資者配售股票向機(jī)構(gòu)投資者配售股票股票價(jià)格 股票作為一種虛擬資本，其價(jià)格有票面價(jià)格、賬股票作為一種虛擬資本，其價(jià)格有票面價(jià)格、賬面價(jià)格、清算價(jià)格、市場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)格五種。面價(jià)格、清算價(jià)格、市場(chǎng)價(jià)格和內(nèi)在價(jià)格五種。 1股票的票面價(jià)值股票的票面價(jià)值 股票的票面價(jià)值是指每股股票票面所表明的金額股票的票面價(jià)值是指每股股票票面所表明的金額。 總的票面價(jià)值代表公司的股本資本。票面價(jià)值可總的票面價(jià)值代表公司的股本資本。票面價(jià)值可以確定每一股份對(duì)公司資本所有權(quán)占有的一定比以確定每一股份對(duì)公司資本所有權(quán)占有的一定比例。票面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)不

6、一致。此時(shí)，例。票面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)不一致。此時(shí)，股票面值僅表明所占公司股份的比例和公司發(fā)放股票面值僅表明所占公司股份的比例和公司發(fā)放股息、股息、 紅利以及參加股東大會(huì)、紅利以及參加股東大會(huì)、 行使股東權(quán)利的行使股東權(quán)利的計(jì)算單位。計(jì)算單位。2股票的賬面價(jià)值股票的賬面價(jià)值 普通股每股賬面價(jià)值指公司的資產(chǎn)凈值與普通股數(shù)量的比普通股每股賬面價(jià)值指公司的資產(chǎn)凈值與普通股數(shù)量的比值。值。 股票賬面價(jià)值是衡量股票在會(huì)計(jì)賬面上價(jià)值大小而采用的股票賬面價(jià)值是衡量股票在會(huì)計(jì)賬面上價(jià)值大小而采用的一個(gè)會(huì)計(jì)概念。一個(gè)會(huì)計(jì)概念。 3股票的內(nèi)在價(jià)值股票的內(nèi)在價(jià)值 即股票的理論價(jià)值。股票本身沒有價(jià)值，它僅僅是一種投

7、即股票的理論價(jià)值。股票本身沒有價(jià)值，它僅僅是一種投資的憑證。之所以有價(jià)格，是因能給持有者帶來股息收入資的憑證。之所以有價(jià)格，是因能給持有者帶來股息收入或收益。或收益。 計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的常用方法是計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的常用方法是貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法，即利用某一貼現(xiàn)率，即利用某一貼現(xiàn)率（投資者的預(yù)期收益率）將公司未來的各期盈余或股票未（投資者的預(yù)期收益率）將公司未來的各期盈余或股票未來各期可以收到的現(xiàn)金股利換算成現(xiàn)值的方法。來各期可以收到的現(xiàn)金股利換算成現(xiàn)值的方法。股票發(fā)行價(jià)格股票發(fā)行價(jià)格種類種類面額發(fā)行面額發(fā)行溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行確定理論價(jià)值的方法確定理論價(jià)值的方法 1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 2.凈資產(chǎn)倍率法凈資

8、產(chǎn)倍率法 3.市盈率法市盈率法(市盈率法是目前在國(guó)內(nèi)外證市盈率法是目前在國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)上應(yīng)用最為廣泛的一種方法券市場(chǎng)上應(yīng)用最為廣泛的一種方法)發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格= =公司每股稅后利潤(rùn)公司每股稅后利潤(rùn)市盈率市盈率稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)/ /總股本總股本15-2015-20倍之間倍之間 五糧液五糧液IPOIPO定價(jià)采用市盈率法定價(jià)采用市盈率法 19981998年年3 3月月2727日，宜賓五糧液股份有限公司日，宜賓五糧液股份有限公司采取上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式在深圳證券交易所采取上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式在深圳證券交易所向社會(huì)公眾首次公開發(fā)行向社會(huì)公眾首次公開發(fā)行8000000080000000股股A A股股, ,每股面值

9、人民幣每股面值人民幣1 1元。元。 按照市盈率法確定發(fā)行價(jià)格為每股按照市盈率法確定發(fā)行價(jià)格為每股14.7714.77元元，按，按19951995年、年、19961996年、年、19971997年三年平均每年三年平均每股稅后利潤(rùn)股稅后利潤(rùn)1.141.14元計(jì)算，發(fā)行市盈率為元計(jì)算，發(fā)行市盈率為13.0013.00倍。倍。 具體計(jì)算方法：具體計(jì)算方法： 19951995、19961996、19971997三年平均每股稅后利潤(rùn)三年平均每股稅后利潤(rùn)= =（19971997年稅后利潤(rùn)年稅后利潤(rùn)34129.8434129.84萬元萬元+1996+1996年稅年稅后利潤(rùn)后利潤(rùn)25993.9325993.93

10、萬元萬元+1995+1995年稅后利潤(rùn)年稅后利潤(rùn)21692.7521692.75萬元）萬元）2400024000萬股萬股3=1.143=1.14元元 發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格= =平均每股稅后利潤(rùn)平均每股稅后利潤(rùn)1.141.14元元發(fā)行發(fā)行市盈率市盈率13.0013.00倍倍=14.77=14.77元元發(fā)審委首例IPO后被斃公司 20082008年年3 3月月5 5日，寧波立立電子股份有限公司日，寧波立立電子股份有限公司IPOIPO通過通過證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核。證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核。 在上市前一天，立立電子發(fā)布公告稱：接保薦人通知，在上市前一天，立立電子發(fā)布公告稱：接保薦人通知，將對(duì)媒體就公司進(jìn)行將對(duì)媒體就公司進(jìn)

11、行“資產(chǎn)騰挪、二次上市資產(chǎn)騰挪、二次上市”（浙大（浙大海納，現(xiàn)眾合機(jī)電海納，現(xiàn)眾合機(jī)電000925000925）的進(jìn)行核查，上市計(jì)劃推）的進(jìn)行核查，上市計(jì)劃推遲。遲。 證監(jiān)會(huì)讓立立電子準(zhǔn)備材料，二次過堂。證監(jiān)會(huì)讓立立電子準(zhǔn)備材料，二次過堂。 立立電子在推遲一年后，在二次過堂時(shí)，被證監(jiān)會(huì)斃立立電子在推遲一年后，在二次過堂時(shí)，被證監(jiān)會(huì)斃掉。掉。背景知識(shí)關(guān)于關(guān)于IPOIPO的相關(guān)理論的相關(guān)理論 首次公開發(fā)行股票(Initial public offering, IPO)是指公司通過證券交易所首次公開向社會(huì)公眾投資者發(fā)行股票，以籌集權(quán)益資金的過程。IPO是公司第一次將其股票在公開市場(chǎng)上向社會(huì)公眾銷售，

12、IPO之后公司股票可以實(shí)現(xiàn)在證券交易所掛牌交易。 對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，IPO是一項(xiàng)重要的里程碑式事件。 中國(guó)證監(jiān)會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)首次公開發(fā)行股票并上市管理首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法辦法對(duì)公司對(duì)公司IPOIPO的政策要求的政策要求1 1.主板市場(chǎng)的上市要求（1）主體資格。（2）獨(dú)立性要求。（3）規(guī)范運(yùn)作。（4）財(cái)務(wù)要求。2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特殊要求條件條件創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板主板與中小企業(yè)板主板與中小企業(yè)板主體資格依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司 依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司股本要求發(fā)行后的股本總額不少于3000萬元發(fā)行前股本總額不少于3000萬元 ，發(fā)行后不少于5000萬元財(cái)務(wù)要求（

13、1）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30；凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。 （1）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3,000萬元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)； （2）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5,000萬元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元。 （3）最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損；資產(chǎn)要求最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元 最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)

14、殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%主營(yíng)業(yè)務(wù)要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營(yíng)一種業(yè)務(wù)，且最近2年內(nèi)未發(fā)生變更 最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化 董事、管理層和實(shí)際控制人發(fā)行人最近2年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均未發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人未發(fā)生變更。發(fā)行人最近3年內(nèi)董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人未發(fā)生變更。募投項(xiàng)目發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，并有明確的用途。募集資金應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，原則上應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易發(fā)行人的業(yè)務(wù)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公允的關(guān)聯(lián)交易。除創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)外，還需募集投資項(xiàng)目實(shí)施后，不

15、會(huì)產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者對(duì)發(fā)行人的獨(dú)立性產(chǎn)生不利影響。條件條件創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板主板與中小企業(yè)板主板與中小企業(yè)板IPOIPO的主要程序的主要程序1.明確IPO目標(biāo)2.確定IPO中介機(jī)構(gòu)3.改制與重組4.上市輔導(dǎo)5.制作與提交IPO申報(bào)材料6.證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行申請(qǐng)7.公開發(fā)行與上市IPOIPO中的主要財(cái)務(wù)議題中的主要財(cái)務(wù)議題1.股份制改制2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力3.發(fā)行規(guī)模4.發(fā)行定價(jià)5.募集資金投向案例資料公司概況公司概況 中國(guó)水利水電建設(shè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)水電”）是中央管理的中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)公司整體改制并控股創(chuàng)立的股份公司，是跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的綜合性大型企業(yè)，是中國(guó)規(guī)模最大、科技水平領(lǐng)先、最具實(shí)力、行業(yè)品牌

16、影響力最強(qiáng)的水利水電建設(shè)企業(yè)。 中國(guó)水利水電建設(shè)股份有限公司設(shè)立于2009年11月27日，由中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)公司和中國(guó)水電工程顧問集團(tuán)公司在北京共同發(fā)起設(shè)立，公司總股本66億元，分別占99%和1%。其中，中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)公司以工程承包業(yè)務(wù)、電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)、設(shè)備制造與租賃業(yè)務(wù)及其他經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)等主業(yè)資產(chǎn)作為出資，中國(guó)水電工程顧問集團(tuán)公司以現(xiàn)金出資。公司于2011年10月18日在上海證券交易所上市，股票簡(jiǎn)稱：中國(guó)水電，股票代碼：601669。IPO-總體程序前期準(zhǔn)備前期準(zhǔn)備改制與輔導(dǎo)改制與輔導(dǎo)申請(qǐng)與實(shí)施申請(qǐng)與實(shí)施選聘中介機(jī)構(gòu)一、前期準(zhǔn)備一、前期準(zhǔn)備進(jìn)行盡職調(diào)查IPO-前期

17、準(zhǔn)備（中介機(jī)構(gòu)）選聘中介機(jī)構(gòu)選聘中介機(jī)構(gòu)各中介機(jī)構(gòu)及其職責(zé)：n上市輔導(dǎo)n盡職調(diào)查及推薦申報(bào)n配合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核n推薦上市n持續(xù)督導(dǎo)n審查重大合同等法律文件，審查企業(yè)行為和總結(jié)機(jī)構(gòu)行為的合法性，出具法律意見書和律師工作報(bào)告 律師律師會(huì)計(jì)師會(huì)計(jì)師保薦機(jī)構(gòu)保薦機(jī)構(gòu)評(píng)估師評(píng)估師n對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，出具評(píng)估報(bào)告n財(cái)務(wù)狀況審計(jì)，出具審計(jì)報(bào)告n盈利預(yù)測(cè)審核，出具審核報(bào)告 中國(guó)水電中介機(jī)構(gòu)聯(lián)席保薦人（主承銷商）聯(lián)席保薦人（主承銷商）財(cái)務(wù)顧問財(cái)務(wù)顧問中國(guó)水電中介機(jī)構(gòu)審計(jì)和驗(yàn)資機(jī)構(gòu)：審計(jì)和驗(yàn)資機(jī)構(gòu)：發(fā)行人律師：發(fā)行人律師：評(píng)估機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：北京中鋒資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司業(yè)務(wù)：北京中鋒資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司資產(chǎn)：沃克森（北

18、京）國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估有限公司資產(chǎn)：沃克森（北京）國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估有限公司土地：北京華源房地產(chǎn)土地評(píng)估有限公司土地：北京華源房地產(chǎn)土地評(píng)估有限公司中天云會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司中天云會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司北京市嘉源律師事務(wù)所北京市嘉源律師事務(wù)所IPO-前期準(zhǔn)備（盡職調(diào)查）n發(fā)行人基本情況n業(yè)務(wù)與技術(shù)n同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易n高管人員n組織結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制n財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)n業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)n募集資金運(yùn)用n風(fēng)險(xiǎn)因素及其他重要事項(xiàng)（構(gòu)成招股說明書主要內(nèi)容構(gòu)成招股說明書主要內(nèi)容）IPO-前期準(zhǔn)備（盡職調(diào)查）中國(guó)水電如何避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)？中國(guó)水中國(guó)水電集團(tuán)電集團(tuán)工程承包、電力投資與運(yùn)營(yíng)、設(shè)備制造與房地工程承包、電力投資與運(yùn)營(yíng)、設(shè)

19、備制造與房地產(chǎn)開發(fā)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債作為出資投入產(chǎn)開發(fā)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債作為出資投入中國(guó)中國(guó)水電水電中國(guó)水中國(guó)水電集團(tuán)電集團(tuán)中國(guó)中國(guó)水電水電避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議委托管理協(xié)議委托管理協(xié)議有效消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有效消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)234IPO-前期準(zhǔn)備（盡職調(diào)查）中國(guó)水電的募集資金金額為132.40億，缺口的41億將會(huì)通過自有資金和債務(wù)融資來補(bǔ)足，不會(huì)影響項(xiàng)目進(jìn)行與發(fā)展目標(biāo)契合，有利于提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)價(jià)值募集資金運(yùn)用募集資金運(yùn)用IPO-前期準(zhǔn)備（盡職調(diào)查）海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)l海外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 一方面海外業(yè)務(wù)為戰(zhàn)略布局重要部分08-11年一直占營(yíng)業(yè)收入的25%左右 另一方面2011 年初以來

20、，利比亞局勢(shì)動(dòng)蕩，繼而發(fā)生戰(zhàn)亂，本公司在利比亞所有人員已經(jīng)撤離，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)全部停止。利比亞的項(xiàng)目被迫全面終止則可能發(fā)生一定損失l本地化業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)l海外區(qū)域安全和反恐風(fēng)險(xiǎn)IPO-前期準(zhǔn)備（盡職調(diào)查）大股東控制風(fēng)險(xiǎn)大股東控制風(fēng)險(xiǎn)u發(fā)行發(fā)行A股股后，中國(guó)水后，中國(guó)水電集團(tuán)占據(jù)電集團(tuán)占據(jù)64.97%的股的股份份u控制或施加重控制或施加重大影響：董事人大影響：董事人選、經(jīng)營(yíng)管理決選、經(jīng)營(yíng)管理決策、重大投資方策、重大投資方向和項(xiàng)目、資產(chǎn)向和項(xiàng)目、資產(chǎn)交易和重大事項(xiàng)交易和重大事項(xiàng)的決策的決策侵害小股東侵害小股東利益，損人利益，損人利已，影響利已，影響投資者參與投資者參與熱情熱情改制重組二、改制與輔導(dǎo)二、改制

21、與輔導(dǎo)上市輔導(dǎo)IPO-股份制改制(一一) 改制設(shè)立流程圖改制設(shè)立流程圖辦辦理理工工商商登登記記召召開開創(chuàng)創(chuàng)立立大大會(huì)會(huì)中中介介機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)出出具具改改制制文文件件確確定定改改制制方方案案顧問公司顧問公司律律 師師會(huì)會(huì) 計(jì)計(jì) 師師評(píng)評(píng) 估估 師師（二）改制設(shè)立方式發(fā)起設(shè)立募集設(shè)立整體變更 標(biāo)準(zhǔn)發(fā)起設(shè)立 部分改制 整體改制 合并改制 有限公司依法整體變更股份公司 公開募集設(shè)立 向200人以上特定對(duì)象募集設(shè)立 向200人以下特定對(duì)象募集設(shè)立按資產(chǎn)剝離分發(fā)起人認(rèn)購(gòu)全部股份經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)折算為股份發(fā)起人認(rèn)購(gòu)部分股份，另外的公開募集或定向募集設(shè)立方式比較與選擇原則一般不用評(píng)估、調(diào)賬l對(duì)于歷史問題較多的公司不宜

22、采用l符合條件能連續(xù)計(jì)算業(yè)績(jī)、上市輔導(dǎo)后即能申報(bào)材料整體變更適用范圍較窄l 符合條件的國(guó)符合條件的國(guó)企可以連續(xù)計(jì)算企可以連續(xù)計(jì)算業(yè)績(jī)（中國(guó)水電業(yè)績(jī)（中國(guó)水電2年上市）年上市）整體改制合并改制l資產(chǎn)評(píng)估l重新建賬l不能連續(xù)不能連續(xù)計(jì)算業(yè)績(jī)、計(jì)算業(yè)績(jī)、三年后才三年后才能申報(bào)材能申報(bào)材料料l設(shè)立時(shí)靈活性較大l新公司歷史簡(jiǎn)單、規(guī)范；l 擬改制公司有歷史遺留問題的最好采用部分改制財(cái)務(wù)考慮缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)改制方式股份制改制股份制改制-目標(biāo)目標(biāo)1突出公司主營(yíng)業(yè)突出公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成核心競(jìng)務(wù)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展?fàn)幜统掷m(xù)發(fā)展能力能力2建立合理的治理建立合理的治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作結(jié)構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作3有效避免同業(yè)競(jìng)有效避

23、免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少和規(guī)范爭(zhēng)，減少和規(guī)范關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易IPO-股份制改制設(shè)立方式設(shè)立方式出資出資規(guī)范運(yùn)作規(guī)范運(yùn)作企業(yè)業(yè)績(jī)能否企業(yè)業(yè)績(jī)能否連續(xù)計(jì)算連續(xù)計(jì)算（時(shí)間、業(yè)績(jī)）（時(shí)間、業(yè)績(jī)）發(fā)起人出資發(fā)起人出資到位和產(chǎn)權(quán)到位和產(chǎn)權(quán)過戶情況過戶情況改制過程中改制過程中相關(guān)行為的相關(guān)行為的規(guī)范性規(guī)范性三個(gè)方面三個(gè)方面聚焦聚焦IPO連續(xù)計(jì)算問題連續(xù)計(jì)算問題一般情形：股一般情形：股份有限公司設(shè)立已滿份有限公司設(shè)立已滿3年年的發(fā)行人的發(fā)行人特殊情形：特殊情形：股份有限公司設(shè)立股份有限公司設(shè)立不滿不滿3年年只需同時(shí)滿足：公司最近三年內(nèi)應(yīng)當(dāng)在實(shí)際實(shí)際控制人控制人沒有發(fā)生變更和管理層管理層沒有發(fā)生重大變化的情況下，持續(xù)經(jīng)

24、營(yíng)相同的業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)相同的業(yè)務(wù)。解決方式：國(guó)有企業(yè)整體改制國(guó)有企業(yè)整體改制（中國(guó)水電）（中國(guó)水電）設(shè)立的股份有限公司、有限責(zé)任公司依法有限責(zé)任公司依法整體變整體變更更設(shè)立設(shè)立的股份有限公司或經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)豁免前款期限的發(fā)行人，可不受前款規(guī)定期限的限制可不受前款規(guī)定期限的限制。同同時(shí)時(shí)滿滿足足補(bǔ)充：對(duì)于股份有限公司開業(yè)不滿三年，以有限責(zé)任公司整體變更整體變更為股份有限公司的方式成立且變更前變更前有有限責(zé)任公司存續(xù)時(shí)間已滿三年限責(zé)任公司存續(xù)時(shí)間已滿三年的發(fā)行人，必須以有限責(zé)任公司變更基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額折合經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額折合為股份有限公司的股份，才可以連續(xù)計(jì)算經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（同時(shí)最近三年內(nèi)發(fā)行人的經(jīng)

25、營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、管理層未發(fā)生較大變化，最近一年內(nèi)發(fā)行人的股東結(jié)構(gòu)未發(fā)生較大變化）時(shí)間上時(shí)間上持續(xù)經(jīng)營(yíng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年年聚焦聚焦IPO連續(xù)計(jì)算問題連續(xù)計(jì)算問題業(yè)績(jī)上業(yè)績(jī)上業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)連續(xù)連續(xù)計(jì)算計(jì)算1）主營(yíng)業(yè)務(wù)的連續(xù)性主營(yíng)業(yè)務(wù)的連續(xù)性2）經(jīng)營(yíng)管理層的連續(xù)性經(jīng)營(yíng)管理層的連續(xù)性3）資產(chǎn)的連續(xù)性資產(chǎn)的連續(xù)性4）股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性的穩(wěn)定性公司最近三年內(nèi)應(yīng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)相同業(yè)務(wù)，不得發(fā)生重大變化管理層沒有發(fā)生重大變化的情況下，持續(xù)經(jīng)營(yíng)相同的業(yè)務(wù)。公司在最近三年內(nèi)的重大重組行為（包換公司整體資產(chǎn)置換、分立等）不得對(duì)公司資產(chǎn)、負(fù)債、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重大影響最近三年內(nèi)應(yīng)當(dāng)在實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更的情況下持續(xù)經(jīng)營(yíng)相同的業(yè)

26、務(wù)。違反一條，重新開始計(jì)算滿違反一條，重新開始計(jì)算滿3年年中國(guó)水電（發(fā)行人）的設(shè)立方式根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)公司整體改制并境內(nèi)上市的批復(fù)（國(guó)資改革2008183 號(hào)）、關(guān)于中國(guó)水利水電建設(shè)股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理有關(guān)問題的批復(fù)（國(guó)資產(chǎn)權(quán)20091196 號(hào)）、關(guān)于設(shè)立中國(guó)水利水電建設(shè)股份有限公司的批復(fù)（國(guó)資改革20091267 號(hào)），由中國(guó)水電集團(tuán)中國(guó)水電集團(tuán)聯(lián)合中水顧問集團(tuán)中水顧問集團(tuán)共同出資發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。【來自IPO招股說明書第55頁】整體改制、發(fā)起設(shè)立整體改制、發(fā)起設(shè)立中國(guó)水電（股本中國(guó)水電（股本66億）億）中水顧問集團(tuán)中水顧問集團(tuán)1%，0.63億股億股中國(guó)水

27、電集團(tuán)中國(guó)水電集團(tuán)99%，62.37億股億股IPO-股份制改制（補(bǔ)充知識(shí)）（一）發(fā)起人主體資格（一）發(fā)起人主體資格有限責(zé)任公司、股份有限公司自然人 具有法人資格的企業(yè)有限責(zé)任公司、股份有限公司的分公司有限責(zé)任公司、股份有限公司的分公司具有法人資格的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體及民辦非企業(yè)單位（除禁止經(jīng)商辦企業(yè)的）企業(yè)化經(jīng)營(yíng)的事業(yè)單位，應(yīng)辦理企業(yè)法人登記 具有法人資格的合作社 工會(huì)、職工持股會(huì)工會(huì)、職工持股會(huì)具有法人資格的農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織 村民委員會(huì) 具有投資能力的城市居民委員會(huì)政府部門（除國(guó)家授權(quán)投資的部門）政府部門（除國(guó)家授權(quán)投資的部門）會(huì)計(jì)師、審計(jì)、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師、審計(jì)、律師事務(wù)所和

28、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司（二）出資分期出資、驗(yàn)資 股份有限公司注冊(cè)資本最低限額為人民幣500萬 首次出資額不低于注冊(cè)資本20%20%，2 2年繳足。年繳足。貨幣出資比例 全體股東的貨幣出資不得低于注冊(cè)資本的30%30%。出資方式（必須經(jīng)過審計(jì)） 1）股東可以用貨幣出資,也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資。 2）作為股東或者發(fā)起人出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)由具有作為股東或者發(fā)起人出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)由具有評(píng)估資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià)后，由驗(yàn)資機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià)后，由驗(yàn)資機(jī)構(gòu)進(jìn)行驗(yàn)資。

29、驗(yàn)資。改制重組二、改制與輔導(dǎo)二、改制與輔導(dǎo)上市輔導(dǎo)IPO-上市輔導(dǎo)輔導(dǎo)對(duì)象、流程和目標(biāo)輔導(dǎo)對(duì)象、流程和目標(biāo)輔導(dǎo)對(duì)象輔導(dǎo)對(duì)象：發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及5%以上持股股東和實(shí)際控制人或法定代表人輔導(dǎo)前期輔導(dǎo)前期n 摸底調(diào)查n 形成具體輔導(dǎo)方案輔導(dǎo)中期輔導(dǎo)中期n 集中學(xué)習(xí)和培訓(xùn)n 診斷問題并解決輔導(dǎo)后期輔導(dǎo)后期n 完成計(jì)劃，進(jìn)行考核n 做好申請(qǐng)文件準(zhǔn)備工作規(guī)范運(yùn)作規(guī)范運(yùn)作n 歷史沿革和改制情況n 獨(dú)立性獨(dú)立性n 信息披露n 對(duì)董事、監(jiān)事、高管及持5以上（含5）股份 股東（或其法人代表）進(jìn)行有關(guān)法律法規(guī)培訓(xùn)；n 健全組織機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)規(guī)范運(yùn)行n 健全財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、決策制度和內(nèi)控制度n 健全信息披

30、露制度n 規(guī)范公司和控股股東及其他關(guān)聯(lián)方關(guān)系規(guī)范公司和控股股東及其他關(guān)聯(lián)方關(guān)系n 董事、監(jiān)事、高管及持有5以上（含5）股份 的股東持股變動(dòng)情況證監(jiān)局對(duì)輔導(dǎo)情況進(jìn)行驗(yàn)收證監(jiān)局對(duì)輔導(dǎo)情況進(jìn)行驗(yàn)收IPO-上市輔導(dǎo)（一）獨(dú)立性是否具有面向市場(chǎng)自主經(jīng)營(yíng)的能力，具體表現(xiàn)為：是否具有面向市場(chǎng)自主經(jīng)營(yíng)的能力，具體表現(xiàn)為：v 業(yè)務(wù)獨(dú)立研、產(chǎn)、供、銷等是否體系完整、獨(dú)立業(yè)務(wù)獨(dú)立研、產(chǎn)、供、銷等是否體系完整、獨(dú)立v 財(cái)務(wù)獨(dú)立是否獨(dú)立核算、獨(dú)立納稅、共用銀行賬財(cái)務(wù)獨(dú)立是否獨(dú)立核算、獨(dú)立納稅、共用銀行賬號(hào)號(hào)v 人員獨(dú)立是否一套班子、兩塊牌子，兼職情況較人員獨(dú)立是否一套班子、兩塊牌子，兼職情況較多多v 資產(chǎn)完整是否有清晰

31、的資產(chǎn)范圍、完整的權(quán)屬資產(chǎn)完整是否有清晰的資產(chǎn)范圍、完整的權(quán)屬v 機(jī)構(gòu)獨(dú)立是否存在合署辦公、共設(shè)部門的情形機(jī)構(gòu)獨(dú)立是否存在合署辦公、共設(shè)部門的情形 （二）關(guān)聯(lián)交易問題上市公司大股東兄弟公司其他股東關(guān)聯(lián)自然人控制的公司5%控制控制主要的關(guān)聯(lián)方原則：盡量減少、依法規(guī)范規(guī)范關(guān)聯(lián)交易 制度規(guī)范 定價(jià)規(guī)范 披露規(guī)范（三）會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健問題 發(fā)行人選擇運(yùn)用的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)是否恰當(dāng)遵循發(fā)行人選擇運(yùn)用的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)是否恰當(dāng)遵循謹(jǐn)慎、一貫性的原則；發(fā)行人會(huì)計(jì)核算收入、成本、謹(jǐn)慎、一貫性的原則；發(fā)行人會(huì)計(jì)核算收入、成本、費(fèi)用是否符合有關(guān)會(huì)計(jì)制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。費(fèi)用是否符合有關(guān)會(huì)計(jì)制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。

32、謹(jǐn)慎性方面關(guān)注：謹(jǐn)慎性方面關(guān)注：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備固定資產(chǎn)折舊的提取方法與比例廣告、研發(fā)、利息等費(fèi)用的確認(rèn)與攤銷收入確認(rèn)不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定 非經(jīng)常性損益的確認(rèn)不符合會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定（四）財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)信息失真、存在重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情形財(cái)務(wù)信息失真、存在重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情形v 存在大量的關(guān)聯(lián)交易，公司對(duì)關(guān)聯(lián)方嚴(yán)重依賴；公司所獲得的非經(jīng)常性損益占利潤(rùn)總額的比例較高同行業(yè)其他公司相比比率極不合理v 公司存在的或有風(fēng)險(xiǎn)可能影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；公司被出具了非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告IPO-申請(qǐng)與實(shí)施申請(qǐng)與實(shí)施持續(xù)監(jiān)督持續(xù)監(jiān)督掛牌上市掛牌上市詢價(jià)發(fā)行詢價(jià)發(fā)行發(fā)審會(huì)審核發(fā)審會(huì)審核制作和提交申報(bào)材料制作

33、和提交申報(bào)材料三、申請(qǐng)與實(shí)施三、申請(qǐng)與實(shí)施發(fā)行定價(jià)發(fā)行定價(jià)臨門一腳臨門一腳IPO-發(fā)行定價(jià) 固定價(jià)格機(jī)制固定價(jià)格機(jī)制拍賣機(jī)制拍賣機(jī)制累計(jì)投標(biāo)機(jī)制累計(jì)投標(biāo)機(jī)制我國(guó)：向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格固定價(jià)格固定價(jià)格拍賣拍賣累計(jì)投標(biāo)累計(jì)投標(biāo)混合定價(jià)混合定價(jià)1）承銷商和發(fā)行人發(fā)行前確定價(jià)格固價(jià)格固定定2）分為允許配允許配售售（選擇性分配股票）和不不允許配售允許配售（公開隨機(jī)性發(fā)行）1）投標(biāo)競(jìng)價(jià)決定2）優(yōu)點(diǎn)：投資群體更廣泛群體更廣泛；普通投資者和優(yōu)質(zhì)客戶平等客戶平等；較少少數(shù)人控制配售情況發(fā)生3）缺點(diǎn)： 贏者詛咒；“搭便車”行為1）過程：路演、詢價(jià) 詢價(jià)記錄 發(fā)行價(jià)格 發(fā)售和分配2）優(yōu)點(diǎn)：投資者-降低信

34、息不對(duì)稱程降低信息不對(duì)稱程度度；承銷商-了解了解真實(shí)需求程度真實(shí)需求程度3）自由分配股份：保證真實(shí)需求信息1）兩兩組合2）累計(jì)投標(biāo)/固定價(jià)格機(jī)制使用最為廣泛累計(jì)訂單詢價(jià)向境內(nèi)外配售一部分，另一部分用固定價(jià)格發(fā)售給本地中小投資者IPO-發(fā)行定價(jià) 發(fā) 行 人 及 其主 承 銷 商 通過 初 步 詢 價(jià)確 定 發(fā) 行 價(jià)格區(qū)間在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格初步詢價(jià)網(wǎng)下配售網(wǎng)上正式發(fā)行正式發(fā)行確定發(fā)行價(jià)格確定發(fā)行價(jià)格向特定的機(jī)構(gòu)向特定的機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的投資者詢價(jià)的方式方式確定股票確定股票的發(fā)行價(jià)格區(qū)的發(fā)行價(jià)格區(qū)間間機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)行累計(jì)投標(biāo)公眾投資者則按公眾投資者則按照

35、價(jià)格區(qū)間的上照價(jià)格區(qū)間的上限進(jìn)行申購(gòu)限進(jìn)行申購(gòu)網(wǎng)下按比例配售；網(wǎng)下按比例配售；網(wǎng)上搖號(hào)抽簽。網(wǎng)上搖號(hào)抽簽。我國(guó)IPO定價(jià)具體流程其中擬在中小板上市的企業(yè)可以在初步詢價(jià)后直接確定發(fā)行價(jià)格進(jìn)行發(fā)行。其中擬在中小板上市的企業(yè)可以在初步詢價(jià)后直接確定發(fā)行價(jià)格進(jìn)行發(fā)行。中國(guó)水電-發(fā)行定價(jià)網(wǎng)下初步詢價(jià)網(wǎng)下初步詢價(jià)向57家詢價(jià)對(duì)象管理的接近190家機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)競(jìng)價(jià)網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)競(jìng)價(jià)初步詢價(jià)提供有效報(bào)價(jià)的57家詢價(jià)對(duì)象管理的92家為配售對(duì)象發(fā)行價(jià)格為人民幣4.50元/股網(wǎng)下配售網(wǎng)下配售中國(guó)水電-發(fā)行定價(jià)網(wǎng)上公開發(fā)行網(wǎng)上公開發(fā)行按照價(jià)格區(qū)間的上限進(jìn)行申購(gòu)按照價(jià)格區(qū)間的上限進(jìn)行申購(gòu)4.8元元/股（股（

36、4.5-4.8元）元）IPO-發(fā)行定價(jià) 初步詢價(jià)結(jié)束后，1）公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足20家的，或者2）公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行1）公開發(fā)行股票數(shù)量少于4億股的，配售數(shù)量不超過本次發(fā)行總量的20%；2）公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，配售數(shù)量不超過向戰(zhàn)略投資者配售后剩余發(fā)行數(shù)量的50%。詢價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次網(wǎng)下配售的股票持有期限不少于3個(gè)月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算重要指標(biāo)重要指標(biāo)本次發(fā)行概況本次發(fā)行概況( (發(fā)行結(jié)果發(fā)行結(jié)果) )本次發(fā)行股數(shù)：30億股

37、每股面值：人民幣1.00元每股發(fā)行價(jià)格人民幣4.50元/ /股每股凈資產(chǎn)：人民幣2.70元每股收益：人民幣0.3元發(fā)行市盈率：15倍，按2010年度經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表及本次發(fā)行后總股本全面攤薄計(jì)算。募集資金總額：人民幣1,350,000萬元每股發(fā)行費(fèi)用：人民幣0.09元募集資金凈額：人民幣1,323,969.35萬元發(fā)行方式：本次發(fā)行采用網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購(gòu)發(fā)行相結(jié)合的方式，其中網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象配售150,000 萬股，網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者發(fā)行150,000 萬股。原計(jì)劃原計(jì)劃35億股，縮水億股，縮水5億股億股4.5-4.8發(fā)行區(qū)間下限發(fā)行區(qū)間下限縮水縮水33-65億元億元發(fā)行規(guī)模縮

38、水發(fā)行規(guī)?？s水 認(rèn)購(gòu)熱情不足認(rèn)購(gòu)熱情不足 此次，中國(guó)水電的IPO之路走得頗為坎坷。中國(guó)水電原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模不超過35億股，發(fā)行價(jià)定在4.5元-4.8元，最后縮水5億股調(diào)整為30億股，而發(fā)行價(jià)則取區(qū)間下限，即4.5元/股發(fā)行，募集資金縮水至135億元。然而即使中國(guó)水電作出如此讓步，也未受到資金更多的青睞，中國(guó)水電網(wǎng)上中簽率高達(dá)9.7%，創(chuàng)近三個(gè)月來新股中簽率新高。 機(jī)構(gòu)網(wǎng)下申購(gòu)網(wǎng)下申購(gòu)也相當(dāng)冷淡，公告顯示，中國(guó)水電網(wǎng)下有90個(gè)配售對(duì)象獲得配售，對(duì)應(yīng)的有效申購(gòu)股數(shù)為26.18億股，有效申購(gòu)資金總額為120.18億元，配售比例為57.3%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)約為1.75倍，無論是中簽率指標(biāo)還是凍結(jié)資金量都反映出

39、市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情不足。小調(diào)查小調(diào)查1、您是否看好中國(guó)水電上市后股價(jià)表現(xiàn)？、您是否看好中國(guó)水電上市后股價(jià)表現(xiàn)？ 不看好 943票票看好 669票票不好受 85票票2、您認(rèn)為中國(guó)水電未來可能面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？、您認(rèn)為中國(guó)水電未來可能面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？ 控制人不當(dāng)控制 290票票高鐵和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 130票票海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 125票票資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 84票票3、您認(rèn)為中國(guó)水電幾年內(nèi)會(huì)實(shí)現(xiàn)整體上市？、您認(rèn)為中國(guó)水電幾年內(nèi)會(huì)實(shí)現(xiàn)整體上市？ 3年內(nèi) 275票票超過3年 123票票難說 177票票IPO-發(fā)行結(jié)果網(wǎng)上抽簽結(jié)果網(wǎng)上抽簽結(jié)果中簽率中簽率9.7%（歷史新高）（歷史新高）網(wǎng)上申購(gòu)人數(shù)少，中簽高偏高網(wǎng)上

40、申購(gòu)人數(shù)少，中簽高偏高中國(guó)水電前十大股東持股情況同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易情況同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易情況1同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)為有效避免未來可能發(fā)生的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2010年3月23日，中國(guó)水電與中國(guó)水電集團(tuán)簽署了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議 ，明確了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)范圍，并就優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)等方面做出了不競(jìng)爭(zhēng)承諾。2關(guān)聯(lián)交易公司自成立以來的關(guān)聯(lián)交易均嚴(yán)格執(zhí)行了公司章程 及關(guān)聯(lián)交易管理制度等的相關(guān)規(guī)定，獨(dú)立董事對(duì)關(guān)聯(lián)交易審議程序的合法性及交易價(jià)格的公允性發(fā)表了無保留意見。案例分析投資風(fēng)險(xiǎn)分析投資風(fēng)險(xiǎn)分析1. 公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)本次A股發(fā)行之后，中國(guó)水電集團(tuán)將持有64.97%的股份，因此能夠?qū)径氯诉x、經(jīng)營(yíng)管理決策、重大投資方向

41、及項(xiàng)目、資產(chǎn)交易及股利分派等重大事項(xiàng)的決策予以控制或施加重大影響。當(dāng)存在大股東的部分利益與其他中小股東利益不一致的情形時(shí)，大股東可能會(huì)促使公司做出有悖于公司其他股東最佳利益的決定，從而可能引發(fā)大股東控制的風(fēng)險(xiǎn)。2. 海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)近年來，中國(guó)水電的海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。2008年、2009年、2010年，海外業(yè)務(wù)收入在合并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入中所占的比例分別為23.48%、27.12%、25.93%。而隨著而來的就是日益增大的海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，包括海外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、本地化業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)及匯率變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。IPO-發(fā)行結(jié)果原因分析 2011年，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)整體步入下行通道。全球：1）

42、發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯放緩，主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷升級(jí)。2）歐債危機(jī)愈演愈烈，嚴(yán)重威脅到了歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)3）美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)佳，全球資本回流美元，美債利好4）日本經(jīng)濟(jì)因地震海嘯遭受重創(chuàng)，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到波及中國(guó)：1）受發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲弱拖累，經(jīng)濟(jì)增速下降，面臨保增長(zhǎng)和防通脹的雙重考驗(yàn)2）采取了“穩(wěn)健從緊”的貨幣政策，央行上半年連續(xù)6次提高存款準(zhǔn)備金率，經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩 境內(nèi)境內(nèi)IPO融資規(guī)模下滑融資規(guī)模下滑 中小企業(yè)仍為上市中小企業(yè)仍為上市主力軍主力軍相對(duì)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)的一波三折，2011年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)，但是由于滬深兩市全年一路走低，使境內(nèi)IPO規(guī)模也受到一定程度的影響。全年共有281家企業(yè)在境內(nèi)三個(gè)資本

43、市場(chǎng)上市，融資額為437.19億美元，平均每家上市企業(yè)融資1.56億美元。上市企業(yè)。數(shù)量較2010年減少了66家 ，融資額降低了39.3%同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易的分析同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易的分析 控股公司與上市公司不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將有利于上市公司經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立和其他股東利益的保護(hù)。根據(jù)案例資料，中國(guó)水電從事的主要業(yè)務(wù)包括工程承包、電力投資與運(yùn)營(yíng)、設(shè)備制造與租賃、房地產(chǎn)開發(fā)以及海外業(yè)務(wù)。中國(guó)水電控股股東中國(guó)水電集團(tuán)目前從事的主要職能為行使股東職能、對(duì)存續(xù)資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理以及處置與清理，因而與中國(guó)水電不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，為有效避免未來可能發(fā)生的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2010年3月23日，中國(guó)水電與中國(guó)水電集團(tuán)簽署了避免同

44、業(yè)競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議， 明確了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)范圍，并就優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)等方面做出了不競(jìng)爭(zhēng)承諾。募集資金的運(yùn)用分析募集資金的運(yùn)用分析1投資金額與投資項(xiàng)目的金額是否符合 中國(guó)水電已在招股說明書中表明，當(dāng)實(shí)際募集資金數(shù)額不滿足投資需要時(shí)，公司將會(huì)通過自有資金或?qū)嵤﹤鶆?wù)融資等方式補(bǔ)足項(xiàng)目投資缺口，因而不會(huì)影響項(xiàng)目進(jìn)行。2關(guān)注投資項(xiàng)目是否立項(xiàng)，充分考慮投資風(fēng)險(xiǎn) 投資者在注意企業(yè)的募集資金的運(yùn)用額是否等于上市募集的資金額度時(shí)，還應(yīng)該注意披露的項(xiàng)目是否均已立項(xiàng)。我國(guó)的固定資產(chǎn)投資建設(shè)必須要報(bào)主管部門審批同意后方可進(jìn)行，如果只是公司自行擬定投資計(jì)劃，很有可能在以后無法獲得主管部門的批準(zhǔn)，因而無法按照招股說明書中的

45、募集資金運(yùn)用說明來安排資金。本次發(fā)行募集資金項(xiàng)目均已獲得相關(guān)部門的立項(xiàng)核準(zhǔn)或已履行項(xiàng)目備案。股票發(fā)行價(jià)格的確定股票發(fā)行價(jià)格的確定 新股發(fā)行價(jià)格，是指獲準(zhǔn)發(fā)行股票上市的公司與其承銷商共同確定的將股票公開發(fā)售給特定或非特定投資者的價(jià)格。在這一價(jià)格的確定程序中，相關(guān)的影響因素包括公司帳面價(jià)值、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展前景、股票發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn)及市場(chǎng)波動(dòng)狀況等。 IPO定價(jià)是指在新股進(jìn)入市場(chǎng)之前的定價(jià),是對(duì)即將進(jìn)入市場(chǎng)的股票價(jià)值的事前判斷,是一種不完全信息條件下的博弈行為,這就決定了要十分精確地確定新股發(fā)行價(jià)格是相當(dāng)困難的,也是不太現(xiàn)實(shí)的。最成功的IPO定價(jià)就是發(fā)行人能夠以投資者可容忍的最高價(jià)格順利發(fā)行，而發(fā)

46、行失敗或以過低價(jià)格發(fā)行則意味著定價(jià)的失敗。 新股發(fā)行價(jià)格的確定是新股發(fā)行中最基本和最重要的環(huán)節(jié)和內(nèi)容,新股發(fā)行價(jià)格的高低決定著新股發(fā)行的成功與否,也關(guān)系到各參與主體的根本利益,并影響到股票上市后的具體表現(xiàn)。對(duì)發(fā)行人而言,發(fā)行價(jià)格的高低直接決定其籌集資金計(jì)劃的完成情況和發(fā)行的成本,而且也影響公司的未來發(fā)展;對(duì)承銷商而言,發(fā)行價(jià)格的高低決定了它的成本效益水平;對(duì)投資者而言,發(fā)行價(jià)格既是投資欲望轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的決定因素,同時(shí)又是投資人未來收益水平的決定性因素。發(fā)行價(jià)較低時(shí),新股發(fā)行較容易、順利,然而若發(fā)行價(jià)過低,則可能損害原有股東的利益,而且募集資金量少,發(fā)行公司的籌資需求難以滿足,不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展

47、;若發(fā)行價(jià)過高,則增大承銷商的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)行難度,并且也會(huì)增大投資者的成本,抑制投資者的認(rèn)購(gòu)熱情,從而最終影響到發(fā)行公司的籌資需求。 股票發(fā)行價(jià)格的確定股票發(fā)行價(jià)格的確定 從中國(guó)水電的發(fā)行定價(jià)看，由于IPO的時(shí)間窗口選擇在市場(chǎng)低迷時(shí)期，詢價(jià)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)投資人的熱情不高，最終以詢價(jià)區(qū)間的最低價(jià)4.5元/股作為發(fā)行價(jià)，即使如此，中簽率仍然高達(dá)9.7%，充分體現(xiàn)了較高的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。而從中國(guó)水電上市后的股價(jià)走勢(shì)看，從2011年10月18日上市首日漲到5.27元，到2011年末跌至每股4元，二個(gè)月的時(shí)間即跌破發(fā)行價(jià)。而同期市場(chǎng)A股指數(shù)也下跌將近9%?？梢姡琁PO中的發(fā)行定價(jià)不僅可以體現(xiàn)投資人對(duì)公司預(yù)期的判斷

48、，并且會(huì)受到發(fā)行期市場(chǎng)投資者情緒的影響。IPO發(fā)行時(shí)機(jī)選擇（兩個(gè)小結(jié)論）1）跟世界經(jīng)濟(jì)的存在周期性一樣，新股發(fā)行市場(chǎng)也存在明顯的周期波動(dòng)周期波動(dòng)，具體而言，上市首日初始收益率和各月IPO融資規(guī)模均具有明顯的周期性周期性2）如果某一月新股上市后定價(jià)較高，作為反應(yīng)，在隨后的第二個(gè)月，新股的融資規(guī)模就會(huì)增大對(duì)新股的高定價(jià) 相對(duì)較大的融資規(guī)模IPO時(shí)間窗口市場(chǎng)高漲期宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境好資本市場(chǎng)熱股民積極入市，股票需求上漲申購(gòu)數(shù)量增加股票定價(jià)上升股價(jià)高，數(shù)量大，募集金額增加IPO時(shí)間窗口市場(chǎng)低迷期宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境差資本市場(chǎng)冷淡股民消極退市，股票需求下降申購(gòu)數(shù)量減少股票定價(jià)降低股價(jià)低，數(shù)量少，募集金額減少IPO時(shí)間窗口市場(chǎng)高漲期v 舉例：2007-11-6，阿里巴巴抓住經(jīng)融危機(jī)前最后